报告公司投资评级 - 买入 [2][8] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业供需双端改善，公司电动两轮车业务快速成长，割草机器人和全地形车有望持续放量，预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予2025年35 - 40倍PE，合理价格区间68.95 - 78.80元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格59.38元，52周价格区间27.33 - 62.03元，总市值42593.33百万，流通市值32645.29百万，总股本71730.10万股，流通股54976.91万股 [2] 涨跌幅比较 - 九号公司1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为18.05%、22.81%、95.67%，摩托车及其他分别为3.73%、10.82%、67.94% [4] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|101.24|102.22|141.40|173.21|204.77| |归母净利润(亿元)|4.51|5.98|10.53|14.11|17.99| |每股收益（元）|0.63|0.83|1.47|1.97|2.51| |每股净资产（元）|6.83|7.61|8.91|10.66|12.89| |P/E|94.54|71.23|40.43|30.18|23.68| |P/B|8.70|7.81|6.66|5.57|4.61| [6] 投资要点 - 事件：2024年预计营收141.71亿元，同比+38.63%，归母净利润10.88亿元，同比+81.90%；单2024Q4营收32.66亿元，同比+21.14%，归母净利润1.18亿元，同比 - 46.12% [7] - 电动两轮车行业供需改善：供给端新国标提高门槛淘汰尾部厂商，行业集中度提升，品牌商生产等节奏改善；需求端2025年以旧换新政策延续，多地优化补贴流程并提高力度 [7] - 公司电动两轮车业务：2024年行业销量下滑，但公司门店从2023年4500家增至2024H1的6200家，2024H1业务营收同比+114.71%至33.83亿元；今年1月发布智能系统3.0，实现智能化体验进阶 [7] - 割草机器人和全地形车：公司丰富品类SKU做好储备，九号第三代无埋线割草机器人Navimow X3系列亮相CES展，性能领先；全地形车下游应用场景扩容，国外需求有望复苏 [7] - 盈利预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为141.40/173.21/204.77亿元，归母净利润分别为10.53/14.11/17.99亿元，对应EPS分别为1.47/1.97/2.51元，给予2025年35 - 40倍PE，合理价格区间68.95 - 78.80元 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 包含营业成本、营业税金及附加等多项财务指标在2022A - 2026E的预测数据，以及增长率、销售毛利率等相关指标 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][12][97] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业，商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售，具备超越行业的内生增长潜力 [6] - 2024 年公司营收和归母净利润实现高增长，盈利能力持续提升，各业务协同发展推动整体营收增长 [7][25] - 公司在智能化、底层技术储备、业务布局、销售网络和产品质量服务等方面优势显著，有望受益于行业发展趋势，实现长期增长 [9][11][26] 根据相关目录分别进行总结 科技为基、产品为核，智能短交龙头业务多点开花 - 投资逻辑：聚焦创新短交通和服务类机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产品，通过产品创新和资本赋能开拓商业版图，商业模式围绕相关领域创新发展，未来增长关键在于紧跟行业生态变化、聚焦智能化定位和持续产品创新 [21][22] - 平衡车和滑板车稳健，两轮车、机器人打造多元增长极：收入基本盘从平衡车&滑板车转变为两轮车，新拓业务成增长引擎，24H1 各新业务营收同比增长，整体毛利率有望提升；国内市场表现稳健，海外业务高歌猛进，内外销占比趋于均衡；渠道调整接近尾声，自主品牌业务快速增长 [30][31][34] 两轮车：卡位智能化、高端化赛道，新国标及国补刺激需求释放 - 国内市场：千亿级市场空间广阔，新国标和以旧换新政策等催化换车潮，智能两轮车替换成趋势；行业洗牌加速出清，竞争格局持续优化，集中度向合规龙头提升 [37][44][46] - 海外市场：海外市场增长空间广阔，需求多元化，东南亚市场电动摩托车替换空间大；国产电动两轮车加速出海，寻求新增量 [48][51] - 公司：产品矩阵丰富，覆盖不同用户群体和价格段，2024 年多款新品发布；高端化品牌形象深入人心，在高端化市场具备优势；电动两轮车智能化、安全性领跑行业，具备多种智能技术功能 [55][56][59] 平衡车&滑板车：B 端业务调整完成，自主品牌助力增长恢复 - 行业：全球智能短交产品需求方兴未艾，可匹配短途交通需求；电动平衡车海外有市场，国内无路权，预计 2030 年市场销售额达 6.62 亿美元；电动滑板车行业规模有望持续提升，预计 2030 年销售额达 50.68 亿美元，欧美、亚太部分地区已放开路权，国内路权释放有望加速需求释放 [63][64][65] - 公司：平衡车&滑板车为早期业务基本盘，渠道调整结束、自主品牌助力增长恢复，2023 年自主品牌滑板车收入占比 87%左右；产品矩阵丰富，满足不同人群需求，累计出货量可观，服务多家共享微出行运营商 [74][76] 机器人：智能化趋势显著，蓝海市场前景广阔 - 割草机器人：市场在多因素驱动下快速发展，预计 2030 年全球市场规模达 13.39 亿美元，欧美为主要消费市场，渗透率有差异；竞争格局高度集中，中国企业通过创新提高竞争力；公司推出无边界割草机器人品牌 Navimow，业务营收高速增长，新品提升产品竞争力 [78][79][82] - 其他服务机器人：全球服务机器人市场规模增长，需求持续增长，中国企业在全球市场地位重要；公司业务逐步扩展，产品线持续扩充，配送机器人应用领域广泛，累计配送上亿次 [83][84][86] 全地形车：国际龙头占据主导，九号制造进军海外市场 - 行业：欧美地区为全地形车主流市场，国内市场有增长潜力，全球市场规模预计 CAGR2023 - 2028 为 8.3%；市场高度集中，头部企业为欧美老牌厂商，国内企业有望凭借优势打开海外市场 [86][87][88] - 公司：全地形车产品投入市场后获认可，实现销量和收入增长，2023 年推出混动全地形车；截至 24H1 产品涵盖三大系列，伴随全球布局深入，有望快速放量贡献业绩增量 [90] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年电动两轮车、平衡车&滑板车、机器人和其他产品收入均实现增长，毛利率有望提升 [92][93] - 投资建议：公司积累技术研发优势，产品矩阵丰富，传统主业稳健，新业务培育放量，具备长期增长动力，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润实现高增长，首次覆盖给予“买入”评级 [96][97]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩处预告中枢偏上 继续看好长期业绩高增 维持“买入”评级 2025Q1业绩表现环比或明显改善 长期关注两轮车渠道升级和用户群拓宽 看好割草机器人增长以及E - Bike贡献增量[7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价58.00元 一年最高最低64.66/27.15元 总市值41.60亿元 流通市值31.89亿元 总股本0.72亿股 流通股本0.55亿股 近3个月换手率1,067.99% [3] 业绩情况 - 2024年预计营收141.7亿元（+38.63%） 归母净利润10.9亿元（+81.9%） 扣非归母净利润10.8亿元（+160.74%） 2024Q4预计实现营收32.7亿元（+21.1%） 归母净利润1.2亿元（-46.12%） 扣非归母净利润1.4亿元（+113.89%）[7] - 上调2024年并维持2025 - 2026年盈利预测 预计2024 - 2026年归母净利润10.88/15.98/22.97亿元 对应EPS为15.16/22.28/32.03元 当前股价对应PE为38.3/26.0/18.1倍[7] 两轮车业务 - 2025年年初发货量显著改善 预计当前渠道数量超7500家 1月发货量超2024年旺季单月发货量 预计2025Q1出货增速较2024Q4显著改善[8] - 3月将发售N3系列越级基础款电轻摩/电摩和蛋仔派对联名Q系列产品 Q2预计发布多款新品并引入真智能3.0系统 有助于巩固中高端市场地位和拓宽用户群[8] 割草机器人业务 - 行业延续高增长 2025M1美亚/德亚/法亚销量同比分别+186%/+156%/+512% 渗透率分别达到6%/29%/37% 美亚渗透率低单位数但稳步提升[9] - 龙头富士华2024年营收同比下滑11% 中国品牌加速新品推出 公司产品口碑和线下渠道暂时领先同行 X3新品优化升级 欧洲渠道拓展 美国线下稳步推进[9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 10,124 | 10,222 | 14,171 | 18,736 | 24,388 | | YOY(%) | 10.7 | 1.0 | 38.6 | 32.2 | 30.2 | | 归母净利润(百万元) | 451 | 598 | 1,088 | 1,598 | 2,297 | | YOY(%) | 9.9 | 32.5 | 81.9 | 46.9 | 43.8 | | 毛利率(%) | 26.0 | 26.9 | 29.8 | 30.8 | 32.0 | | 净利率(%) | 4.5 | 5.9 | 7.7 | 8.5 | 9.4 | | ROE(%) | 9.1 | 10.8 | 16.5 | 19.5 | 21.9 | | EPS(摊薄/元) | 6.29 | 8.34 | 15.16 | 22.28 | 32.03 | | P/E(倍) | 92.2 | 69.6 | 38.3 | 26.0 | 18.1 | | P/B(倍) | 8.5 | 7.6 | 6.4 | 5.1 | 4.0 |[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩处预告中枢偏上，上调2024年并维持2025 - 2026年盈利预测，短期2025Q1业绩环比或改善，长期看好两轮车、割草机器人和E - Bike发展，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年预计营收141.7亿元（+38.63%），归母净利润10.9亿元（+81.9%），扣非归母净利润10.8亿元（+160.74%）；2024Q4预计营收32.7亿元（+21.1%），归母净利润1.2亿元（-46.12%），扣非归母净利润1.4亿元（+113.89%）[7] - 预计2024 - 2026年归母净利润10.88/15.98/22.97亿元（原值分别为10.50/15.98/22.97亿元），对应EPS为15.16/22.28/32.03元，当前股价对应PE为38.3/26.0/18.1倍[7] 两轮车业务情况 - 渠道维度，当前两轮车渠道数量超7500家，2025年1月发货量超2024年旺季单月发货量，预计2025Q1出货增速较2024Q4显著改善[8] - 产品维度，3月将发售N3系列越级基础款电轻摩/电摩和蛋仔派对联名Q系列产品；Q2预计发布多款新品并引入真智能3.0系统，有助于巩固中高端市场地位和拓宽用户群[8] 割草机器人业务情况 - 行业延续高增长，2025M1美亚/德亚/法亚销量同比分别+186%/+156%/+512%，渗透率分别达到6%/29%/37%（同期分别达到2%/25%/18%）[9] - 竞争层面，龙头富士华2024年营收同比下滑11%，中国品牌加速新品推出，公司产品口碑和线下渠道暂时领先[9] - 公司X3新品优化升级，欧洲渠道继续拓展，美国线下稳步推进，预计X3新品逐步铺货至终端渠道，有望引领行业高增[9] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|10,124|10,222|14,171|18,736|24,388| |YOY(%)|10.7|1.0|38.6|32.2|30.2| |归母净利润(百万元)|451|598|1,088|1,598|2,297| |YOY(%)|9.9|32.5|81.9|46.9|43.8| |毛利率(%)|26.0|26.9|29.8|30.8|32.0| |净利率(%)|4.5|5.9|7.7|8.5|9.4| |ROE(%)|9.1|10.8|16.5|19.5|21.9| |EPS(摊薄/元)|6.29|8.34|15.16|22.28|32.03| |P/E(倍)|92.2|69.6|38.3|26.0|18.1| |P/B(倍)|8.5|7.6|6.4|5.1|4.0|[10] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如不同年份的流动资产、现金、营业收入、营业成本、经营活动现金流等数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况[12]

财务数据关键指标变化 - 2024年度营业总收入1417134.14万元，较上年同期增长38.63%[4][6] - 2024年度营业利润130300.53万元，较上年同期增长131.08%[4] - 2024年度利润总额128191.40万元，较上年同期增长100.01%[4] - 2024年度归属于母公司所有者的净利润108775.57万元，较上年同期增长81.90%[4][6] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润107671.51万元，较上年同期增长160.74%[4] - 2024年末总资产1564946.73万元，较期初增长44.24%[4][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益616289.93万元，较期初增长12.94%[4][6] - 2024年度基本每股收益15.24元，较上年同期增长82.08%[4][6] - 营业总收入增加394925.80万元，毛利润增加139970.14万元[7] - 货币资金和交易性金融资产分别增加248371.28万元和104172.97万元[8]

纪要涉及的公司 九号公司[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年核心增长逻辑**：成功完成从滑板车、平衡车向两轮车的品类切换，2024年前三季度营收同比增长45%，净利润同比增长170%，得益于两轮车和割草机市场快速放量，且通过规模效应和零部件通用性改善盈利能力[4] - **多品类产品成功转型原因**：依靠强大技术背景和管理层技术储备，定位智慧移动公司，拥有大量行业专利和标准制定权，通过扁平化平台组织架构赋能不同业务单元，底层技术高效复用，中台体系与业务单元协作实现技术突破，在智能化能力上创新，通过产品端升级实现差异化竞争，避开低价竞争，抢占高端市场[5] - **平台型组织架构的影响**：提升研发效率和技术复用能力，中台体系与业务单元协同合作，实现底层技术突破并赋能不同品类，提高新产品开发速度，降低研发成本，通过智能化创新针对用户痛点优化功能，提升产品体验，实现高端市场突破[6] - **未来成长点**：继续扩大两轮车及新兴品类（如割草机）市场份额，通过规模效应提升盈利能力；持续推动智能化创新，提高产品差异化竞争力；利用平台型组织架构高效整合资源，在更多新兴领域实现突破[7] - **苏交科市场发展趋势**：两轮车领域智能化发展趋势明显，九号公司智能化水平领先，通过针对年轻人的营销策略积累用户心智和品牌认知度，渠道拓展进展显著，目前约7,000家门店，预计2025年突破9,000家，中期目标1万家门店，同等价格下自动化功能优势明显，性价比高[8][9] - **三四线城市发展前景**：尽管竞争激烈，但智能化定位和规模优势使其具备竞争力，4,000元以上产品覆盖率较高，智能化程度使其保持相对优势，短期两个月内目标接近600万台，到2025年两轮车目标增长至少30%[10] - **割草机业务现状及未来发展**：处于技术快速升级阶段，采用RTK加世界技术实现无边界割草，在德国、法国亚马逊站点评分领先，2025年新发售的卡宾产品创新功能显著提升，随着新品系列完善，对用户需求挖掘能力增强，创新型产品性价比优势显现，提高渗透率并带来规模性增长[11] - **全新车型的影响**：新混动车型“龙头计划”性能和性价比更优，2023年第三季度进入美国市场后快速放量，凭借产品端升级和渠道拓展，未来几年有望持续快速增长，储备ebike业务为未来4到5年增长提供保障[12] - **整体技术储备及平台架构优势**：具备强大技术储备和赋能体系，通过平台架构支撑智慧移动，采用边际创新方式进行多平台延展，两轮车是核心业务板块，在智能化水平、品牌沉淀及渠道拓展方面表现出色，割草机和全新车型成为新增长引擎，盈利端因规模放量改善显著[13] - **未来业绩预期**：预计2024年和2025年利润约为15.5亿元，目前估值水平为24 - 25倍PE，未来三年业绩复合增长率预计超过40%，虽估值不低，但考虑到持续智能化升级空间、可能与AI结合带来的性能提升、全球布局和多品类延展能力，值得重点布局，推荐关注并投资[3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司具备较强机器人&AI技术积累，将持续赋能割草机以及两轮车核心业务长期增长，同时赋能其他业务智能化 预计2024 - 2026年公司归母净利润为10.50/15.98/22.97亿元，对应EPS为14.65/22.30/32.05元，当前股价对应PE分别为36.3/23.8/16.6倍，维持“买入”评级 [7][73] 各目录要点总结 九号公司的机器人&AI技术基因 - 2015年成立机器人研发团队前已积累相关技术经验，如2006年推出排爆机器人 成立后与英特尔合作，在CES展发布多款机器人产品，2024年底发布三代割草机器人升级算法和导航避障能力 [18] - 公司创始人、高管及机器人事业部核心人员大多有机器人/工科背景，通过股权激励绑定核心人员利益 [20] 横向视角看九号公司机器人&AI技术能力 九号公司机器人技术 - 掌握室内外定位导航、机器人运动控制、高精度伺服轮毂电机等关键技术，定位导航有UWB室内定位等核心技术，避障有激光+视觉融合等关键技术，还掌握计算机视觉技术 [26][27] - 核心技术广泛应用于各类服务机器产品，路萌机器人模拟人眼判断环境，配送机器人技术迭代升级，割草机器人与科沃斯定位导航和避障技术有差异，RMP移动平台实现内外赋能 [29][31][33][37] 服务机器人与扫地机器人、无人机 - 服务机器人与扫地机、无人机硬件相通，均采用多种传感器，但技术路径有差异，扫地机以结构光为主，配送机器人和无人机以双目视觉技术为主，服务机器人多融合激光避障技术 [39][40] - 扫地机器人领域，石头科技和科沃斯避障和物体识别能力优，采用结构光避障配合AI识别技术；无人机领域，大疆消费级用全向双目视觉避障，行业级用D - RTK GNSS高精度导航定位系统 [40][41] 九号机器人&AI技术的迁移与商业化落地 两轮车 - 两轮车智能化技术分运算中心和驾驶辅助等体系，九号两轮车运算中心和驾驶辅助功能优于同行，综合智能化水平显著领先 [45] - 两轮车多项智能化技术需算法、电控和传感器配合，相关技术核心人员来自原有团队 [46][47] - 2025年推出真智能3.0系统，功能价值上推出ESP车身稳定系统等提升安全性，情绪价值上推出个性化主题商城等提升个性化体验 2月14日宣布深度融合DeepSeek，产品智能化和交互体验有望提升 [51][58] 割草机器人 - 割草机器人已迭代两次，Navimow二代识别障碍物数量从20多种提至150多种，三代优化RTK定位技术 市场成熟方案推出使初创品牌增加，一代新品多采用多传感器融合技术但稳定性待验证 [60] - X3系列新品多维度升级，提升割草效率、定位避障技术，提供边缘割草组件，升级爬坡能力，有助于切入美国市场 [61] - Navimow亚马逊渠道产品份额和评分领先同行，2024Q4美亚/德亚/法亚销量同比大增，渗透率和销量份额均位列行业第一 底层原因是二代产品稳定性优于同行 [63][68] 英伟达移动机器人平台 - 与英伟达联合推出自主机器人平台Nova Carter AMR，融合多种传感器技术，已被二次开发为仓库机器人用于货物自主配送 [71] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润为10.50/15.98/22.97亿元，对应EPS为14.65/22.30/32.05元，当前股价对应PE分别为36.3/23.8/16.6倍，维持“买入”评级 [73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 九号公司作为智慧移动优秀成长公司代表，打造平台型组织实现底层技术有效复用，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务并快速突破 [2] - 当前公司增速出现向上拐点，平衡车&滑板车小米渠道及B端渠道拖累见底，C端仍有空间；两轮车成基本盘，智能化领先且沉淀壁垒有望保持高增速；割草机器人、全地形车等新增长级产品领先、渠道拓展有望高速成长 [2][7] - 公司盈利表现随规模放量及高净利业务增长明显改善 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 拐点：增长动能完成切换，业绩增速拐点向上 - 公司是全球短交通和服务机器人产业智慧化变革推动者和引领者，产品涵盖平衡车、滑板车、电动两轮车等，始终把握“简化人和物的移动，让生活更加便捷和有趣”使命 [19] - 2024年前三季度营收109.05亿元，同比增长45%，扣非净利润9.37亿元，同比增长170%，2024年各季度营收同比增速超30%，业绩同比增速超100% [23] - 海外营收占比近年下滑，2024H1达42%；两轮车成营收主要贡献来源，2024H1电动平衡车&滑板车/电动两轮车/服务机器人/全地形车/其他产品/配件收入占比分别为24%/51%/7%/8%/2%/9% [27] - 2024H1电动两轮车成毛利润主要来源，各板块毛利率自2021年起因规模效应和产品结构优化而提升，2024H1服务机器人（56%）＞配件收入（50%）>其他产品（36%）＞电动平衡车&电动滑板车（34%）＞全地形车（26%）>电动两轮车（22%） [31] 底层：平台支撑品类延展，深挖需求精准突破 组织高效，研发强劲 - 公司技术基因深厚，核心管理层均有机器人学科背景，AB股结构使话语权集中，创始人与核心技术人员用机器人技术赋能两轮车等业务，部分人员有头部企业背景 [34] - 组织架构扁平化，落实“责任人”文化、无“总”文化，激励员工，组织调研和高管Open Day，人均创收与雅迪接近、超爱玛，人均创利与雅迪、爱玛接近，远超小牛 [37] - 公司为平台型科技企业，“研”“发”去耦管理，底层技术有效复用，研发投入领先，实用新型和有权专利数量领先 [45][53] 深挖需求，差异化突围 - 公司拓展业务以用户价值为中心，通过技术组合开发创新产品，实现边缘创新，进入行业前谨慎考量，如进入两轮车前进行一年调研 [55] - 公司进入的部分行业集中度高，但能破局是因挖掘用户需求并用技术满足，如两轮车实现“真智能”，割草机器人推出无边界方案，全地形车推出混动和智能化方案 [58][63] 规模效应、协同降本 - 公司生产成本中直接材料占比高，业务底层逻辑互通，规模扩大带动硬件成本采购规模扩大，进而提升毛利率，早期采购数据已体现规模效应 [67][74] 展望：产品突围奠定基础，纵横延展巩固成长 基本盘：两轮车智能化领先，品牌、渠道搭建壁垒 - 新国标引导行业规范化发展，最新修订稿利好头部和具备自主研发生产能力的企业，更新和新增需求推动行业增长，消费者因出行便捷、省时省力购买两轮电动车 [78][80] - 用户对两轮车智能化认知提升，高价格带持续扩容，九号智能化水平领先，三方测评得分高，在高端市场市占率领先，出货量稳步增长，均价领先部分龙头 [86][91][95] - 后续两轮车3000 - 4000元价格带竞争或更激烈，九号入门级产品有竞争力，产品价格带布局丰富 [99]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 九号公司2024Q4业绩受股份支付费用和非经等扰动，但长期高业绩成长性不变 [1][6] - 下调2024 - 2026年盈利预测，仍维持“买入”评级，看好两轮车、割草机器人和E - Bike业务发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年1月24日当前股价53.14元，一年最高最低为57.88/22.86元，总市值38.12亿元，流通市值29.21亿元，总股本0.72亿股，流通股本0.55亿股，近3个月换手率1,190.83% [2] 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润9.5 - 11.2亿元，同比+59% - +87%；扣非归母净利润9.3 - 11亿元，同比+125% - +166% [6] - 2024Q4预计归母净利润 - 0.2 - 1.5亿元，同比 - 109% - - 31%；扣非归母净利润 - 0.1 - 1.63亿元，同比 - 111% - +150% [6] 盈利预测调整 - 预计2024 - 2026年归母净利润10.50/15.98/22.97亿元（原值11.49/16.47/24.53亿元），对应EPS为14.65/22.30/32.05元，当前股价对应PE为36.3/23.8/16.6倍 [6] 两轮车业务 - 年初发布真智能3.0技术系统，聚焦安全性和个性化，智能化和情绪价值升级 [6] - 智能化推出ESP车身稳定系、AI视觉辅助系统等；情绪价值推出个性化主题商城等 [6] - 预计当前渠道数量7500 - 8000家，2025年1月发货量超2024年旺季单月，预计2025Q1出货增速较2024Q4显著改善 [6] 割草机器人业务 - 市场进入第二阶段竞争，产品注重“好用且稳定”，注重线下及售后服务，渗透率提升但品牌分化显现 [7] - 公司产品经两次迭代，口碑领先，欧洲线下渠道拓展进度领先同行 [7] - 年初CES展推出全新X3新品，优化升级割草效率和RTK信号，有望切入轻商及美国市场 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|10,124|10,222|14,026|18,536|24,124| |YOY(%)|10.7|1.0|37.2|32.2|30.1| |归母净利润(百万元)|451|598|1,050|1,598|2,297| |YOY(%)|9.9|32.5|75.6|52.1|43.7| |毛利率(%)|26.0|26.9|30.1|30.9|32.1| |净利率(%)|4.5|5.9|7.5|8.6|9.5| |ROE(%)|9.1|10.8|15.9|19.5|21.9| |EPS(摊薄/元)|6.30|8.34|14.65|22.30|32.05| |P/E(倍)|84.4|63.7|36.3|23.8|16.6| |P/B(倍)|7.8|7.0|5.9|4.7|3.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024E营业收入14026百万元，归母净利润1050百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计全年收入约142亿，利润可能落在预告偏上限11亿，两者均符合预期 [7] - 综合预计Q4收入同比+22%，扣非归母净利润同比+19%，对应Q4扣非净利率2.4%同比持平，其中割草机盈利或有改善，而归母净利润由于23Q4存1亿投资收益基数等原因导致表观下滑 [8] - 维持买入评级，第一利润源两轮车24年爆发，25年看点为推新拓店；割草机盈利Q4环比改善，远期盈利弹性较大，25年看割草机新品贡献；全地形预计微盈；滑板车则维稳为主 [9] - 略调盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入142/179/214亿元，同比+39%/+26%/+20% ，归母净利润11.1/16.1/22.9亿元，同比+85%/+45%/+43%；对应PE 34/24/17X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2024年预告 - 24Q4：归母净利润 - 0.2~1.5亿元（同比 - 109%~ - 31.4%），扣非归母净利润 - 0.1~1.6亿元（同比 - 111.3%~ + 149.6%） [11] - 24年：归母净利润9.5~11.2亿元（同比 + 58.9%~ + 87.3%），扣非归母净利润9.3~11.0亿元（同比 + 125.2%~ + 166.4%） [11] - 以中值计，全年归母净利润/扣非归母净利润增速各 + 73%/146%；Q4扣非归母净利润同比 + 19%符合预期，23Q4有1亿 + 投资收益致归母净利润同比波动 [11] - 两轮车：预计全年顺利完成250万台目标，对应Q4约40万台，新国标落地前主动控制供给出货节奏 [11] - 滑板车：预计2C全年同比约 + 10%/2B全年持平，因Q3出货有所延迟，对应Q4 2C同比高增/2B显著修复 [11] - 全地形车：预计全年有望达10亿（同比 + 46%），对应Q4收入约2.5亿，且有望微盈 [11] - 割草机：预计Q4收入约1亿，相比Q3微亏，盈利环比改善 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10222|14206|17859|21418| |收入同比（%）|1.0%|39.0%|25.7%|19.9%| |归属母公司净利润（百万元）|598|1108|1607|2294| |净利润同比（%）|32.5%|85.3%|45.1%|42.7%| |毛利率（%）|26.9%|28.4%|30.0%|32.1%| |ROE（%）|11.0%|17.2%|20.0%|22.2%| |每股收益（元）|8.37|15.45|22.41|31.98| |P/E|35.44|34.40|23.71|16.62| |P/B|0.39|0.59|0.47|0.37| |EV/EBITDA|-3.81|-0.36|-0.86|-1.26| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [14] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、净利率、资产负债率等 [14] - 每股指标和估值比率给出了每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等数据 [14]