投资评级 - 报告对九号公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润同比增长45.86%，电动两轮车和电动滑板车业务延续高增长趋势 [1][2] - 公司盈利能力持续优化，费用控制能力表现亮眼，随着规模扩大，盈利水平有望进一步提升 [3] - 电动两轮车受益于产品与渠道共振，新业务如割草机器人和全地形车市场开拓顺利，未来增长可期 [4] - 基于2025-2027年归母净利润预测20/26/33亿元，当前市值对应市盈率估值为22/17/14倍，投资价值显著 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入183.90亿元，同比增长68.63%；实现归母净利润17.87亿元，同比增长84.31% [2] - 2025年单三季度公司实现营业收入66.48亿元，同比增长56.82%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.86% [2] - 分业务看，2025年第三季度：电动两轮车销量148.67万台，收入44.54亿元，同比增长72% [2]；电动滑板车自主品牌零售和ToB收入分别为9.57亿元和2.44亿元，同比增长38%和17% [2]；全地形车销量0.75万台，收入3.3亿元，同比增长27% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度公司销售毛利率为29.89%，同比提升0.21个百分点；单三季度毛利率为28.99%，同比提升0.54个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于高毛利率的割草机业务占比提升，以及电动两轮车毛利率持续提升 [3] - 2025年前三季度公司销售期间费用率为16.59%，同比下降2.43个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，同比变化-1.3/+0.1/-0.3/-0.9个百分点 [3] 业务板块分析与展望 - 电动两轮车：受益于国内以旧换新政策及新国标驱动，行业向高端化、智能化发展，公司产品定位中高端，智能化领先，渠道扩张有望带动业绩持续增长 [4] - 新业务：Navimow智能割草机器人欧洲市场开拓顺利，2024年已成为全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌；全地形车、E-bike智能化融合顺利，欧美市场持续开拓下有望实现盈利 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为201.93亿元、271.39亿元、336.12亿元，同比增长42.24%、34.40%、23.85% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为20.23亿元、25.98亿元、32.85亿元，同比增长86.63%、28.42%、26.41% [1] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为22.42倍、17.46倍、13.81倍 [1]

财务业绩 - 第三季度营收66.5亿元，同比增长56.82%，连续9个季度实现增长 [1] - 第三季度归母净利润5.5亿元，同比增长45.86% [1] - 前三季度累计营收约184亿元，归母净利润约17.9亿元，毛利率同比提高1.7个百分点至29.9% [1] 电动两轮车业务 - 第三季度电动两轮车销量148.67万台，实现营收44.54亿元，同比增长约72% [2] - 中国市场累计出货量已突破900万台，进入冲刺千万台新阶段 [2] - 新款旗舰智能电摩M5系列首发4小时销量突破11292台，全网销售额破亿元，截至10月20日销量超3.5万台，销售额达3.51亿元 [2] - 截至9月30日，中国区电动两轮车专卖门店已超9700家 [2] 电动滑板车业务 - 第三季度自主品牌零售滑板车收入同比增长38.14%至9.57亿元 [2] - 截至9月30日，电动滑板车产品累计出货量超过1500万台 [2] 研发与创新 - 2025年前三季度研发投入8.72亿元，同比增长59% [3] - 截至上半年，研发人员1786名，占公司总员工的34.4% [3] - 累计获得全球性知识产权5982项，主导或参与110余项国内外技术标准 [3] - 三季度推出自研全域操作系统凌波OS，融合核心模块以提升车辆整体表现和骑行体验 [3] - 研发投入旨在通过技术创新满足用户潜在需求，推动产品从“科技玩具”向“生活伙伴”转型 [4] 行业地位与战略 - 公司构建了以创新和专利为基础的“护城河”，支撑现有品类的全球领先地位并为持续增长积蓄动能 [1] - 作为智能短交通及服务机器人龙头企业，公司在电动两轮车、电动滑板车领域技术领先，品牌知名度高 [3] - 公司积极研发布局E-bike、割草机器人等潜力赛道，有望打造新成长曲线 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入183.9亿元，同比增长68.63% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为17.87亿元，同比增长84.31% [1] - 2025年第三季度公司营业收入为66.48亿元，同比增长56.82% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元，同比增长45.86% [1] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为48.40亿元，同比增长44.51% [2] 分业务板块表现 - 电动两轮车是公司核心收入来源，2025年第三季度收入44.54亿元，占总收入67%，同比增长72% [2][3] - 2025年第三季度电动两轮车销量达148.67万台 [3] - 2025年第三季度自主品牌零售滑板车收入9.57亿元，同比增长38%，销量为41.83万台 [3] - 2025年第三季度全地形车收入3.30亿元，同比增长27%，销量为0.75万台 [3] - 2025年第三季度ToB产品直营收入为2.44亿元 [3] - 2025年第三季度配件及其他收入合计6.63亿元 [3] 运营与市场动态 - 截至2025年9月初，公司旗下智能两轮电动车中国市场累计出货量突破900万台 [6] - 公司实现从800万台到900万台的出货量增长仅用了52天 [6] - 旗舰智能电摩M5系列于8月26日上市，首发4小时销量突破11292台，全网销售额破亿 [6] - 自首发截至10月20日，M5系列销量超35000台，销售额达3.51亿元 [6] - 截至2025年9月30日，公司中国区电动两轮车专卖门店数量超过9700家 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，维持上次的买入评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司电动两轮车业务延续增长势头，割草机器人业务表现亮眼且未来预期乐观，多元化产品矩阵表现靓丽，新消费属性凸显，平台型科技企业未来可期 [1][2][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入183.90亿元，同比增长68.6%，归母净利润17.87亿元，同比增长84.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入66.48亿元，同比增长56.8%，归母净利润5.46亿元，同比增长45.9% [1] - 2025年前三季度毛利率为29.9%，同比提升0.2个百分点 [4] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为20.1亿元、25.9亿元、32.1亿元，对应市盈率分别为23.4倍、18.1倍、14.6倍 [4] 分业务表现 - 电动两轮车业务：2025年第三季度实现营收44.54亿元，同比增长71.8%，占当期总营收比重达67.0%；销量达148.7万辆，同比增长58.8%；单车平均售价约2996元，同比增长8.2% [2] - 自主品牌零售滑板车业务：2025年第三季度实现营收9.57亿元，同比增长38.1% [2] - 全地形车业务：2025年第三季度实现营收3.30亿元，同比增长27.4% [2] - 割草机器人业务：报告看好其2025年及2026年的销售表现，预计公司将在2026年全面布局中级及以上价格带产品并加大营销投入 [3] 渠道与运营 - 电动两轮车渠道持续扩张，中国区专卖门店增加，并推出大店模型以提升品牌势能与市占率 [2] - 割草机器人海外渠道覆盖欧美、澳新等主流市场，线上入驻多家电商平台，线下进入主流商超及专业零售店，预计2026年将持续开拓线下并发力线上渠道 [3] - 公司2025年前三季度存货周转天数约为36.7天，同比减少约6.7天，显示营运能力优化 [4] - 2025年前三季度经营活动所得现金净额为48.40亿元 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现强劲，营收与利润均实现高速增长，其中第三季度收入增速超预期 [2][3] - 电动两轮车、toC滑板车及全地形车销量超预期，是增长的主要驱动力，同时渠道扩张和店效提升显著 [3] - 新老国标切换导致费用率阶段性提升，但公司通过调高门店扩张目标和提升店效，有望带动销量持续较快增长 [3][4] - 公司电动两轮车和割草机器人业务被认为仍有较大增长空间，传统业务重回正增长，新兴业务有望贡献长期增长曲线 [4] 业绩表现 - 前三季度实现营收183.9亿元，同比增长68.6%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长84.3%；扣非归母净利润18.0亿元，同比增长91.9% [2] - 第三季度单季实现营收66.5亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长45.9%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37.0% [2] - 利润增速低于收入增速，主要受高利润率产品需求季节性下降、汇兑损失及销售返利等因素影响 [3] 经营分析 分产品表现 - 电动两轮车：销量148.7万台，收入44.5亿元，同比增长71.8%；平均售价2996元，环比增长144元，主要因电摩占比提升及高价格带产品增长 [3] - 全地形车：销量0.75万台，收入3.3亿元，同比增长27.6% [3] - toC滑板车：销量41.8万台，收入9.6亿元，同比增长38.14%，主要受益于欧洲需求修复和公司市占率提升 [3] 费用与渠道 - 第三季度费用率同比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.6/+0.5个百分点，主要因新老国标切换投入增加及汇兑变化 [3] - 渠道扩张超预期，截至2025年9月30日，中国区电动两轮车门店超9700家，前九个月店效提升18% [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为217亿元、273亿元、331亿元，同比增长53%、26%、21% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21亿元、27亿元、35亿元，同比增长90%、31%、29% [4] - 当前股价对应市盈率分别为22.78倍、17.34倍、13.38倍 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年第三季度营收增速亮眼，尽管费用率阶段性提升，但不改长期向好趋势，继续看好割草机器人和E-Bike业务的增长潜力 [1][6] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入66.5亿元，同比增长56.8% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37% [6] - 2025年第三季度毛利率为29.0%，在同口径下同比提升1.9个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为19.6%，在同口径下同比提升2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.1、0.35、0.57、0.53个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为8.2%，同比下降0.6个百分点；扣非净利率为7.3%，同比下降1.1个百分点 [7] 分业务板块表现 - **两轮车**：营收45亿元，同比增长72%；销量149万台，同比增长59%；均价2996元，同比增长8% [6] - **零售滑板车**：营收10亿元，同比增长38%；销量42万台，同比增长16%；均价2288元，同比增长19% [6] - **ToB渠道**：营收2亿元，同比增长17% [6] - **全地形车**：营收3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28%；均价44000元，同比持平 [6] - **其他产品及配件（含割草机器人）**：营收6.6亿元，同比增长36%，其中割草机器人实现较高增长 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.18亿元、28.04亿元、37.58亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为28.13元、39.10元、52.39元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.3倍、16.7倍、12.5倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为217.92亿元、287.82亿元、363.84亿元，同比增长率分别为53.5%、32.1%、26.4% [9] - 预测2025-2027年毛利率分别为30.1%、31.3%、32.5%；净利率分别为9.3%、9.7%、10.3% [9] 未来增长驱动因素 - **两轮车业务**：双十一抢先购阶段动销实现翻倍以上增长，长期看好渠道优化、店效提升、价格带拓宽以及APP利润弹性 [6][8] - **割草机器人业务**：公司线下渠道布局广泛，产品稳定性高，2026年计划实现多技术路径和多价格带产品矩阵布局，并拓展北美KA线下渠道 [6][8] - **渠道与产能**：两轮车网点数量截至第三季度末已超9700家；割草机器人业务在开拓3C渠道及北美KA线下渠道方面具有潜力，海外产能将落地 [6][8]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A [5] - 6个月目标价为77.36元 [5] - 当前股价为65.47元 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入183.9亿元，同比增长68.6% [1] - 2025年前三季度归母净利润17.9亿元，同比增长84.3% [1] - 2025年第三季度单季收入66.5亿元，同比增长56.8% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润5.5亿元，同比增长45.9% [1] 分业务表现 - 第三季度电动两轮车收入44.5亿元，同比增长71.8%，呈现量价齐升 [2] - 第三季度自主品牌零售滑板车收入9.6亿元，同比增长38.1%，均价提升19.2% [2] - 第三季度全地形车收入3.3亿元，同比增长27.4% [2] - 第三季度ToB产品直营收入2.4亿元，同比增长17.3% [2] - 第三季度其他产品及配件收入6.6亿元，同比增长36.1% [2] 盈利能力与现金流 - 第三季度单季毛利率为29.0%，同比提升1.9个百分点 [3] - 第三季度单季归母净利率为8.2%，同比下降0.6个百分点 [3] - 第三季度期间费用率同比上升2.6个百分点 [3] - 第三季度经营活动现金流量净额11.9亿元，同比增长37.5% [3] - 第三季度末合同负债余额14.7亿元，同比增长92.6% [3] 未来展望与估值 - 预计公司2025至2027年EPS分别为27.63元、38.26元、52.00元 [4] - 给予2025年PE估值28倍 [4] - 公司持续布局割草机器人和E-bike等高潜力领域 [2][4]

投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续兑现高增长，两轮车、割草机器人、全地形车等业务增长动能强劲 [1] - 公司2025年第三季度营收和净利润均实现快速增长，新业务市场空间广阔，且其机器人基因在具身智能产业中有潜在价值 [3][4][5] - 维持对公司2025-2027年的营收和利润预测，当前估值具有吸引力 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入为183.90亿元，同比增长68.63%；其中第三季度收入为66.48亿元，同比增长56.82% [3] - 2025年前三季度归母净利润为17.87亿元，同比增长84.31%；扣非归母净利润为17.99亿元，同比增长91.88% [4] - 第三季度归母净利润为5.46亿元，同比增长45.86%；扣非归母净利润为4.86亿元，同比增长37.00% [4] - 第三季度销售净利率为7.48%，同比下降1.34个百分点；扣非净利率为7.31%，同比下降1.06个百分点 [4] - 第三季度毛利率为28.99%，同比微增0.52个百分点，但环比下降1.96个百分点 [4] - 第三季度期间费用率为19.59%，同比上升1.19个百分点，主要因研发投入同比增加59%以及汇兑损失影响 [4] 分业务表现 - 电动两轮车：2025年前三季度收入44.54亿元，同比增长72%；销量148.67万台，同比增长59% [3] - 电动滑板车：自主品牌零售收入9.57亿元，同比增长38%；ToB业务收入2.44亿元，同比增长17% [3] - 全地形车：收入3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28% [3] - 配件及其他业务：合计收入6.63亿元 [3] 未来增长动力与展望 - 电动两轮车：国内电动两轮车年销量超5000万台，市场庞大；公司门店已超9700家，高端智能化逻辑持续兑现 [5] - 新业务：全地形车面对全球千亿市场，割草机器人渗透率快速提升，E-bike已登陆美国市场，均为重要增长来源 [5] - 公司具备机器人技术基因，若具身智能产业落地，公司可能成为核心标的 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为206.36亿元、262.77亿元、332.02亿元，同比增长45.4%、27.3%、26.4% [6][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.23亿元、25.79亿元、32.36亿元，同比增长86.6%、27.4%、25.5% [6][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为28.21元、35.95元、45.11元 [6][8] - 以2025年10月24日股价65.47元计算，对应2025-2027年市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [6]

公司财务业绩 - 2025年第三季度公司营收66.5亿元，同比增长57%，归属于母公司的净利润5.5亿元，同比增长46% [1] - 2025年前三季度公司累计营收183.9亿元，同比增长69%，累计归母净利润17.9亿元，同比增长84% [1] - 前三季度公司毛利率为29.9%，同比提升1.7个百分点 [1] 公司业务板块表现 - 电动两轮车业务是核心收入来源，第三季度贡献约67%的收入，销量148.67万台，营收44.54亿元，同比增长约72% [1] - 自主品牌零售滑板车第三季度销量41.83万台，收入9.57亿元，同比增长38%，电动滑板车产品累计出货量超过1500万台 [1] - 全地形车第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元，ToB产品直营收入2.44亿元，配件及其他收入合计6.63亿元 [1] 公司市场与渠道进展 - 公司电动两轮车在国内市场累计出货量从800万台到900万台的里程碑仅用52天，刷新行业增长纪录 [1] - 截至9月30日，公司在中国区的电动两轮车专卖店达到9700多家，渠道拓展保障售后服务并为后续增长做准备 [2] 行业市场动态 - 2025年第三季度国内电动两轮车市场销售出货2150.5万台，同比增幅23.4%，新国标实施后市场活力持续释放 [2] - 自2025年9月1日起电动两轮车新国标《电动自行车安全技术规范》正式实施，行业呈现“旧标清库提速、新标升级发力”双重特征 [2] - 头部企业采取“双线并行”策略，加速旧标车型库存去化抢占份额，同时推进新国标车型产品结构升级以匹配Z世代等新消费客群需求 [2]

2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度实现营业收入66.48亿元，同比增长56.82% [6] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元，同比增长45.86% [6] - 剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元，同比增长39.64% [6] 分业务收入构成 - 电动两轮车销量148.67万台，对应收入44.54亿元 [6] - 自主品牌零售滑板车销量41.83万台，对应收入9.57亿元 [6] - 全地形车销量0.75万台，对应收入3.30亿元 [6] - ToB产品直营收入为2.44亿元 [7] - 配件及其他业务收入合计6.63亿元 [8] 2025年中期利润分配方案 - 公司以总股本71,727,821.8股为基数，扣除回购专户股份后，实际参与分红的股份为71,386,851.3股 [11] - 每股派发现金红利4.2073元（含税），每份存托凭证派发现金红利0.42073元（含税） [11] - 利润分配总额为300,345,899.47元 [11] - 除权除息参考价格计算公式为：前收盘价格 - 0.41873元/份 [14] 公司治理与信息披露 - 公司董事会审议通过了《2025年第三季度报告》 [33] - 公司修订及制定了包括《信息披露管理办法》在内的多项治理制度 [35] - 公司定于2025年11月7日召开2025年第三季度业绩说明会 [20]