公司财务与担保状况 - 截至公告披露日，公司实际累计对子公司担保总额为122.23亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的比例为111.81% [1] - 公司担保均系为全资子公司、控股子公司申请贷款而提供，无其他对外担保 [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：垃圾焚烧及售电占比50.98%，其他业务占比21.61%，城市环境服务占比19.85%，提供建造服务占比7.56% [1] 公司市值 - 截至发稿，中国天楹市值为136亿元人民币 [1]

担保额度 - 2025年度公司新增担保额度不超170.10亿元[3] - 截至公告披露日，实际累计对子公司担保总额为122.23亿元[13] - 实际累计对子公司担保总额占最近一期经审计净资产的比例为111.81%[13] 担保事项 - 担保事项一借款金额为19000万元[4] - 担保事项二最高债权额度为9000.10万元[5] 持股情况 - 锡林浩特天楹注册资本8200.41万元，公司持股76.7401%[6] - 江苏楹环注册资本20202万元，公司持股100%[7][8] 担保风险 - 公司无逾期担保贷款等相关损失金额[14]

股东股份解除质押情况 - 公司控股股东南通乾创投资有限公司办理了部分股份解除质押登记手续 [1] - 本次解除质押股份数量为1.2亿股，占其所持股份比例为16.67%，占公司总股本比例为4.76% [1] - 本次股份解除质押的起始日期为2024年11月20日，解除日期为2025年11月20日 [1] 股东累计质押股份情况 - 截至公告披露日，控股股东南通乾创及其一致行动人南通坤德投资有限公司、严圣军先生合计持有公司股份10.5亿股，占公司总股本比例为41.67% [1] - 上述股东累计质押股份总数为5.04亿股，占其合计所持股份比例为48.00%，占公司总股本比例为20.00% [1] - 其中，控股股东南通乾创自身持有股份7.2亿股，累计质押3.6亿股，占其所持股份比例为50.00% [1] 质押风险与公司影响评估 - 控股股东及其一致行动人资信状况良好，具备足够的风险控制能力和资金偿付能力 [1] - 所质押的公司股份不存在平仓或被强制过户风险 [1] - 股份质押事项不会导致公司实际控制权变更 [1] - 股份质押对公司生产经营、公司治理等不会产生不利影响，也不涉及业绩补偿义务的履行 [1] 信息披露与后续安排 - 公司将持续关注控股股东及其一致行动人股份质押变动情况 [1] - 公司将及时履行相关信息披露义务 [1] - 备查文件包括解除证券质押登记证明及控股股东南通乾创告知函 [2]

公司股份动态 - 控股股东南通乾创投资有限公司解除质押公司股份131,241,935股 [2]

控股股东股份解除质押 - 南通乾创本次解除质押13124.1935万股，占所持股份31.14%，占总股本5.50%[1] - 分三次解除质押，分别为5200万股、1424.1935万股、6500万股[1] 股东持股及质押情况 - 截至披露日，南通乾创持股42152.2183万股，比例17.65%，累计质押23159.8065万股[4] - 严圣军持股9390.1228万股，比例3.93%，累计质押8148.00万股[5] - 南通坤德持股7534.5534万股，比例3.16%，累计质押7400.00万股[5] - 南通乾创及其一致行动人合计持股59076.8945万股，比例24.74%，累计质押38707.8065万股[5]

公司股权动态 - 控股股东南通乾创投资有限公司近期质押公司股份约1.1亿股 [1] - 截至公告日，南通乾创累计质押公司股份约3.63亿股，占其持股比例86.08% [1] 公司业务与财务概况 - 公司2025年上半年营业收入构成为：垃圾焚烧及售电占比50.98%，城市环境服务占比19.85%，提供建造服务占比7.56%，其他业务占比21.61% [1] - 截至发稿，公司总市值为141亿元 [1]

股份质押 - 控股股东南通乾创及其一致行动人累计质押股份占所持比例87.74%，占总股本21.70%[3] - 南通乾创本次质押11006.00万股，占所持26.11%，占总股本4.61%[2] 财务状况 - 2025年9月30日南通乾创资产3292190.76万元，负债2206071.18万元，资产负债率67.01%[5] - 2025年9月30日南通坤德资产19520.34万元，负债20041.74万元，资产负债率102.67%[7] 债务情况 - 南通乾创及其一致行动人有息借款余额55000.00万元[9] - 未来半年、一年需偿付债务均为2000.00万元[9] 到期质押 - 未来半年、一年到期质押股份均为14004.1475万股，占比23.70%，占总股本5.86%，融资余额30000.00万元[9] 质押目的 - 南通乾创本次质押融资用于置换前期借款，还款靠自有与自筹资金[9] - 高比例质押为置换借款、优化结构、降成本[10]

质押基本情况 - 控股股东南通干创质押股份数量为1.1亿股 [1] - 质押股份占控股股东所持股份比例为26.11% [1] - 质押股份占公司总股本比例为4.61% [1] 质押具体安排 - 质押开始日为2025年11月14日 [1] - 质权人为中原信托有限公司 [1] - 质押用途为置换前期质押借款 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 印尼启动总投资额约56亿美元的垃圾焚烧发电计划，为中国固废产业链出海提供巨大市场机遇 [1][6][11] - 固废板块基本面强劲，25Q3业绩增长稳健，自由现金流持续增厚，分红提升逻辑持续兑现 [6][14] - 水务运营行业处于现金流改善左侧，市场化改革有望驱动其成为“下一个垃圾焚烧”板块，具备估值提升潜力 [6][18] 行业新闻：印尼固废出海 - 印尼主权基金Danantara于2025年11月6日启动首批垃圾焚烧发电项目招标，计划在全国布局33座电厂，总投资额高达91万亿印尼盾（约56亿美元）[6][11] - 项目模式为“主权基金+合资公司”，主权基金持股至少30%，必要时可增持至51%，以保障项目盈利 [6][11] - 按人口类比中国，印尼垃圾焚烧市场空间预计可达25万吨/日 [6][11] - 投资逻辑清晰：环保装备企业受益于轻资产、高毛利的“技术+装备”输出；具备成熟运营经验的固废EPC+运营企业凭借管理优势和成本控制能力具备竞争力 [6][12] - 重点推荐伟明环保、光大环境、中国天楹、军信股份等公司 [6][12] 固废板块观点 - **业绩与现金流**：25Q1-3板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点 [6] - **自由现金流大幅改善**：25Q1-3板块经营现金流净额133亿元（同比增长28%），资本开支54亿元（同比下降12%），简易自由现金流达78亿元（24Q1-3为41亿元）[6] - **分红持续提升**：典型公司如军信股份24年分红比例达94.59%，绿色动力A+H分红比例达71.45%，瀚蓝环境25年首次中期派息 [6][14] - **提质增效措施显效**： - **吨发电量提升**：25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发电量（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网电量同比提升1.2% [6] - **供热业务加速**：25H1海螺创业供热量同比增170%、绿色动力同比增115%、伟明环保同比增67% [6] - **IDC合作拓展**：旺能环境、军信股份、瀚蓝环境、伟明环保等公司已签署相关合作协议 [6] - **C端顺价推进**：佛山于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会 [6] 水务板块观点 - **现金流改善在即**：25Q1-3板块自由现金流为-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将于26年开始大幅下降，自由现金流大增可期 [6][18] - **分红提升空间大**：24年水务板块分红比例为34%，兴蓉环境24年分红比例为28%，参照垃圾焚烧板块自由现金流转正后分红比例从21年18%提升至24年40%，水务板块分红提升潜力显著 [6][18] - **水价改革重塑估值**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，水价制度保障合理回报，有望驱动行业从防御属性转向可持续增长，对标美国水业（PE 23倍），估值提升空间可观 [6][18] 行业跟踪数据 - **环卫装备**：2025年1-9月环卫车总销量55,737辆（同比增4.17%），其中新能源环卫车销量9,696辆（同比大增63.18%），渗透率提升6.29个百分点至17.40% [6][20] - **生物柴油**：截至2025年11月6日当周，生物柴油均价8,200元/吨（周环比降2.4%），地沟油均价6,456元/吨（周环比降1.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-172.9元/吨（亏幅扩大）[6][32] - **锂电回收**：截至2025年11月7日，碳酸锂价格8.03万元/吨（周环比降0.3%），金属钴价格38.40万元/吨（周环比降1.5%），根据模型测算，三元电池粉回收项目平均单位废料毛利为0.32万元/吨（周环比增0.102万元/吨）[6][34][35] 行情表现 - 2025年11月3日至11月7日当周，环保及公用事业指数上涨2.31%，表现优于上证综指（涨1.08%）、深证成指（涨0.19%）及沪深300指数（涨0.82%）[41]

行业政策与规划 - 新能源在“十五五”时期将进入全面市场化发展新阶段，迎来规模扩张与质量提升的战略机遇期 [1] - 到2035年，全国风电、太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，非化石能源消费占比超过30% [2] - 为实现2035年目标，未来10年中国每年需新增约2亿千瓦风光装机 [2] - “十五五”规划注重发展路径协同创新，统筹新能源与传统产业升级，推动与算力、绿氢等新兴产业融合 [2] - 政策支持绿电直连、虚拟电厂等新模式以促进新能源就近消纳，并重点推动风光制氢氨醇、风光供热供暖等多元转化利用 [2] - 顶层规划明确加快建设新型能源体系，核心举措包括提高新能源供给比重、推进化石能源替代、构建新型电力系统 [3] - 政策坚持风光水核多能并举，统筹就地消纳和外送，并发展分布式能源及建设零碳工厂和园区 [3] 公司业绩与战略 - 中国天楹2025年第三季度实现归母净利润1.02亿元，同比激增2905.15%，扣非归母净利润1.04亿元，同比增长677.04% [4] - 公司将技术创新作为核心竞争力，通过研发投入与前沿布局双措并举，构建覆盖氢基能源全产业链的技术矩阵 [4] - 公司研发聚焦绿色甲醇、绿色甲烷、可持续航空燃料、绿氨等核心产品的技术突破与产业化落地 [4] - 公司围绕“风光储氢氨醇烷一体化”产业生态，深耕智慧能源管理系统、生物质气化等关键技术领域 [4] 公司项目与布局 - 中国天楹的辽源项目一期工程包括514.8兆瓦上网风电、214.5兆瓦离网风电、生物质绿碳制备及年产10万吨绿色甲醇项目，已全面进入施工安装阶段 [5] - 公司安达项目一期工程涵盖400兆瓦上网风电、400兆瓦离网风电、生物质绿碳制备及年产1.95万吨绿氢和10万吨绿醇项目，化工部分已开始土建施工 [5] - 公司通过辽源、安达等一体化项目实现风光可再生能源发电、储能、氢能制备及化工合成的有机整合，提升能源利用率 [5] - 公司提前布局“风光储氢氨醇”全产业链，打通新能源“发-储-用”闭环，构建从技术到产品再到场景的多维竞争力 [5] 行业与公司展望 - 在“十五五”期间，政策与市场双轮驱动效应将愈发显著，有力保障新能源企业实现高质量平稳发展 [3][6] - 新能源产业正经历从单一能源产品向一体化解决方案的转型升级，绿色氢氨醇一体化成为推动能源结构调整的新路径 [5] - 中国天楹以技术创新和项目落地为基石，为自身赢得发展先机，并为行业提供可复制的高质量发展路径 [6] - 行业领军企业将成为推动中国从能源大国迈向能源强国的重要力量 [6]