市场扩张和并购 - 果菜公司以4694万元债权对云南天露公司债转股增资[2] - 果菜公司以5100万元对价分期受让农发基金对云南天露公司全部出资[2] 数据情况 - 2019年11月云南天露公司注册资本增至12794万元[3] - 截至2025年2月13日果菜公司持股78.82%[3] - 工商变更后果菜公司持股增至83.12%[3]

资金管理 - 公司2025年9月18日同意用不超13.70亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月，资金可滚动使用[1] 账户管理 - 2026年3月18日公司与华夏银行深圳分行、国信证券签三方监管协议，开立募集资金专用结算账户[1]

电话会议纪要研读总结 涉及的行业与公司 * 行业：石油化工、大炼化、煤化工、煤炭、农产品（农业/农林牧渔）、恒生科技、白酒 * 公司：未提及具体上市公司名称，但提及“大炼化与煤化工板块”、“煤炭板块的龙头股”、“农化制品及种植业的龙头股”等[6] 核心观点与论据 2026年核心投资策略与资产配置 * 核心策略为“消灭一切低估值”，重点配置四类“看涨期权”资产：大炼化、农业、恒生科技、白酒[2] * 四张“看涨期权”的特点：下跌空间有限而上行风险巨大[2] * 建议进行底仓配置，例如配置10%的仓位，其最大回撤空间可能在2%左右，但上涨时能带来非常大的上行空间[3] * 配置建议：上半年增配石油化工、大炼化和农产品；下半年增配恒生科技和白酒[2][7] 第一张“看涨期权”：石油化工（已兑现/持续看好） * **看好逻辑（2026年初）**：油价已跌至不足60美元/桶，接近美国页岩油55-60美元/桶的成本线，下行风险有限[3]；金油比和铜油比均处于过去40年来的历史极致高位，预示上行空间巨大[3] * **当前驱动与展望**：2026年3月初美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡油轮流量骤减，该海峡原油产量占全球消费量的20%[3]；油价中枢仍有约20%上涨空间，目标位120美元/桶[2][3]；根据历史金油比或铜油比测算，理论上油价上限可达200美元/桶[2][3] 第二张“看涨期权”：农产品（预计2026Q2-Q3启动） * **核心逻辑**：基于康波萧条期商品超级周期的复盘，农产品是周期轮动的最后一波[5]；历史轮动顺序：黄金 -> 铜等工业金属 -> 油价 -> 农产品[5] * **时间窗口**：本轮超级周期始于2020年7月金价启动，若持续4-5年，则终点在2026年7月至2027年7月之间，农产品行情大概率在2026年第二季度或第三季度启动[5] * **数据支撑**：油价与南华农产品指数以及农林牧渔指数的相对走势历史上高度正相关[5]；农林牧渔指数自2021年以来持续调整，仍处于历史底部，下行空间有限[5] * **板块轮动视角**：自2025年12月中旬油价底部回升以来，石油化工领涨；3月1日后煤化工接力领涨；相比之下，农化及农产品板块相对滞涨，是典型的估值洼地，具备补涨潜力[6] 油价上涨对煤化工板块的影响 * **替代效应与盈利空间**：当油价突破55美元/桶，煤制烯烃、乙二醇等产品便具备显著盈利空间；当油价突破75美元/桶，煤制油的产业空间将彻底打开[4][5] * **当前状况**：目前油价已超过100美元/桶，为煤化工板块带来了充足的盈利预期[5] * **价格涨幅**：自3月初美伊冲突爆发以来，油价涨幅约40%，而部分煤化工产品涨幅更高，如丁二烯涨幅超过50%，乙二醇、对二甲苯、甲醇等涨幅也达到30%左右[5] * **相关性**：布伦特原油价格与乙二醇、秦皇岛动力煤价格，以及煤化工和煤炭板块的相对走势均高度正相关[5] 第三、四张“看涨期权”：恒生科技与白酒（预计2026年下半年兑现） * **兑现时机**：大概率将在2026年下半年得到兑现[2][3] * **驱动因素**：随着美联储可能开启量化宽松以及中国央行可能进行QE化债，届时增配以博取跨境资本回流收益[2][7] 其他重要内容 * 石油化工板块当前类似于2025年6月份的有色金属，依然有很大的上涨空间[3] * 油价突破100美元/桶打开煤化工盈利空间[2] * 当前100美元/桶左右的油价并非顶部[3] * 煤化工和煤炭板块的龙头股大多已有明显上涨，而农化制品及种植业的龙头股尚未启动，部分个股甚至有所调整[6]

借款情况 - 公司与武汉联投向武汉海吉星借款6000万元，公司提供3037.04万元[2] - 借款期限1年，按银行1年期LPR上浮20%计算资金占用成本[2] - 2025年度公司按决策额度向武汉海吉星提供借款3037.04万元[2] 到期情况 - 截至2026年3月13日，到期金额为1923.46万元[2] 项目进展 - 武汉海吉星项目处于招商培育阶段，暂无资金偿还借款[2] - 正推动与合作方洽谈，推进还建项目回购事宜[4] 风险评估 - 公司已计提减值准备，事项风险基本可控[4] - 不影响公司正常经营，对损益无重大影响[4]

人事变动 - 向自力因工作调动辞董事、薪酬与考核委员会委员及财务总监职务[1] - 向自力原定任期至2026年1月16日，辞职后不再任公司及子公司其他职务[1] - 公司将尽快完成董事补选及财务总监聘任工作[1] 股权情况 - 向自力未直接持有公司股票[2]

行业与公司 * 涉及的行业为农产品批发市场（农批）行业，特别是生鲜一级批发流通领域[1] * 涉及的公司为深农集团（深圳农产品集团股份有限公司），是全国农产品批发市场的龙头企业[2] 核心观点与论据 **行业地位与商业模式** * 实体农批市场作为生鲜流通核心基础设施的地位难以被线上完全替代，生鲜一级批发经流率稳居70%-80%[2] * 公司在国内复杂的生鲜供应链中主要扮演一级批发（大流通）环节的基础设施和服务提供商角色[9] * 公司在全国规模以上农产品交易市场中占据约10%的份额[2][4] * 公司旗下拥有30多家市场，定位为销地、综合型、一级批发市场，已完成对四个一线城市和六个新一线城市的布局[5] * 生鲜品类天然需要依赖线下环节，完全线上化的可能性几乎不存在，未来是线上线下相结合的趋势[11] **财务表现与市场优势** * 公司旗下30多家市场中，有23家（约占3/4）已进入成熟期[2][6] * 完全成熟的成熟市场财务状况良好：毛利率在60%以上，净利润率约为30%，净资产收益率（ROE）可达10%以上[2][6] * 成熟市场的平均出租率基本在90%左右[7] * 公司在多个主要运营城市占据绝对或主导市场地位：深圳本地及供港蔬菜市场占据绝对优势份额；成都项目保障成都主城区90%的供应；长沙项目是全国最大的蔬菜集散中心；天津市场覆盖天津七八成的蔬菜水果份额；广西市场在水果一级批发市场中占绝对控制地位；柳州市场供应柳州全品类90%的市场份额；惠州市场供应惠州主城区七八成的全品类市场份额[10] * 蔬菜等刚需品类在深圳、成都、长沙、柳州等城市市占率达70%-90%[2] * 公司市场板块的收入构成：租金收入占比接近50%，佣金收入占比为20%，管理费和停车费各占接近10%，其他服务收入占10%[2][16] **增长策略与未来规划** * 扩张策略转向轻重分离：一线及新一线城市已完成布局，未来在二三线及三四线城市更多考虑采用基金投资、轻资产管理输出等方式进行渗透[2][5] * 未来增长主要来自三个方面：1) 实体农批市场运营（主业，占总收入近50%，贡献80%的利润）；2) 产业链上下游的商品销售业务（营收占50%以上，但毛利率低，追求有质量增长）；3) 资产运营板块（贡献非经常性收益，平均约占利润的20%）[18] * 公司的战略已从单一的农批市场扩展至全产业链，并购关注的标的也扩展至全产业链[17] * 公司采取滚动发展模式，合理安排项目开发节奏，以平衡短、中、长期经营业绩，实现资本投入和业绩表现的平滑稳健上行[5] * 目前每年同步在建的项目约有10个，包括新项目和现有项目的二期滚动开发[12] **减亏催化剂与项目进展** * 深圳南方物流水产市场预计2026年第三季度开业，若运营成功，预计将在2027年开始收费并实现财务减亏[2][6][8] * 长春市场项目有望在2026年内通过与当地东北亚市场合作形成资源整合方案[2][6] * 天津海吉星一期已实现扭亏为盈，2023年从亏损超过6,000万元转为贡献合并利润6,000多万元，预计2024年和2025年利润每年将以超过1,000万元的绝对数增长[8] * 天津市场、九江市场和西安市场等新市场展现出较好的培育潜力和增长势头[7] **价格影响与经营机制** * 农产品价格波动对公司经营指标的影响具有滞后性，需要形成长期且稳定的上行趋势，其积极影响才会在大约一年的时间周期内显现[2][5] * 价格波动与公司收入之间不存在直接的、可量化的联动关系，只能从趋势上判断长期稳定上行是正向宏观方向[5] * 近期生鲜农产品价格较为景气，对作为必选消费品类的生鲜流通行业构成中长期利好，交易量与交易额的稳定上行将直接支撑公司各项收费收入[4] * 从消费趋势看，市场呈现结构性消费升级，同时追求高品质与极致性价比[4] * 公司根据消费需求动态调整场内产业空间和品种调配，以确保整体经营规模稳健增长[4][5] **资本结构与公司治理** * 公司已完成管理团队在二级市场的持股（2025年完成），此举向投资者传递信心的意义大于持股比例本身[3][11][14] * 公司近期完成定向增发，控股股东深圳市国资委全资平台给予了13亿元的资金支持，优化了资本结构[3][11] * 公司近期成功发行了5亿元的中期票据，成本为1.69%[12][13] * 公司目前平均资金成本在2%出头[13] * 定向增发募集的资金将进行统一调配，优先用于较为紧急的项目，资金端准备较为充裕[12] 其他重要内容 **收费模式** * 公司采用租金与佣金结合的多重收费模式，平摊后的综合费率约为1%至1.5%[2][15] * 佣金制主要应用于蔬菜、水果和肉类品类[15] * 上海市场的猪肉交易模式最为彻底，实现了对买卖双方的双向收费，折合综合费率约为1.5%[15] **行业竞争与业态合作** * 行业未来将是各渠道相互合作、共存的格局，没有任何一种业态能覆盖所有生鲜流通环节[10] * 公司正积极与新兴业态合作，从单一的场地出租服务向多元化服务转型，例如引入美团快驴、小象超市、精深加工业态、结合进出口服务等[10] **项目培育规律** * 农批市场属于重资产行业，生命周期长：建设期需要1-3年，培育期需要3-5年，进入成熟期合计需要5-8年[6] * 培育新市场的一般规律是：首先必须成功建立市场占有率和交易规模，在此基础上才能进行明确的财务测算[8] * 公司培育市场的策略是逐个品类进行深耕，而非所有品类同步推进[7] **国企改革** * 公司在国企改革中主要聚焦于产业格局的优化和体制机制建设，其板块定位（城市民生保供）得到确认[11]

公司基本情况与业务规模 - 公司成立于1989年，1997年在深交所主板上市 [1] - 在全国20余个大中城市投资建设了35家实体农产品物流园，形成“全国一张网”的批发市场网络体系 [1] - 近三年，旗下批发市场年均交易量超过3,300万吨，年均交易额超过2,500亿元 [1] - 业务涵盖农产品流通全产业链，包括基地种植、冷链加工、批发市场运营、城市食材配送、品牌打造及进出口贸易等 [1][2] 战略定位与未来规划 - 战略定位为“现代农产品流通全产业链资源提供商和服务商”，锚定“数字菜篮子”战略目标 [2] - 未来将有序推进存量市场滚动开发二、三期项目，推动部分老旧市场搬迁或转型升级改造 [2] - 计划在重点区域拓展布局，加快推动成都新津、上海惠南、广州南沙等项目落地 [2][3] - 未来将聚焦全产业链优势业务和品种深耕细作，强化品牌打造，提升盈利水平 [4] - 资本支出秉持稳健原则，围绕存量市场滚动开发和新项目投资建设有序推进 [7] 经营模式与收入动能 - 批发市场管理业务收入主要包括租金、佣金、管理费、停车费等，佣金按商户交易额或来货量的一定比例收取 [2] - 农产品价格变动会影响市场交易活跃度及佣金收入 [2] - 未来收入增长动能：加快新项目和市场滚动开发，加大亏损市场减亏力度；围绕主业拓展产销对接、食材配送、进出口贸易、品牌单品打造等产业链业务 [5] - 近期完成中期票据发行，发行总额5亿元，发行利率1.69%，融资成本可控 [7][8] 具体项目进展 - 南方物流项目已委托水产品运营公司管理海吉星水产品物流园A标段，旨在打造华南地区海鲜、水产品集散枢纽 [6] - 公司持续推广深农聚合支付交易系统，加快数字化转型步伐 [2]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：**全球能源（原油、液化天然气LNG）**、**农产品（大豆、豆粕、玉米、棕榈油、小麦、棉糖等）** [1][2][5] * 涉及的品种/合约：布伦特原油、美豆、美豆油、美玉米、国内豆粕（05、07、09、11等合约）、国内玉米、棕榈油[1][9][10][12][14][15] 二、 核心观点与论据：能源市场（原油） 1. 地缘冲突对供给造成实质性冲击，霍尔木兹海峡中断是核心风险 * 冲突已对中东油气生产与出口基础设施形成实质冲击，约**20%的炼厂设施**直接受影响[2] * 卡塔尔**LNG出口基本中断**，占全球供应约**20%**[2] * 霍尔木兹海峡已陷入贸易中断，其原油贸易规模达**2000万桶/日**，占全球贸易约**25%**，需求占比约**20%**，潜在风险敞口已超过俄乌冲突时期[1][2] * 若**2000万桶/日**的供应受损持续，在商业原油库存处于历史低位的背景下，库存快速消耗压力巨大[2] * 亚洲主要进口国（日、韩、印）已出现被动降负及限制石油产品出口动作[2] 2. 油价短期波动剧烈，基准与风险情形下的价格中枢预测 * **短期**：若地缘恶化，油价有**冲至140美元或更高**的风险[1][3] * **基准情形**：若海峡断供在**两周内解决**，**Q2油价中枢**或从当前**100美元以上**回落至**80美元**，下半年逐步回到**70–80美元/桶**区间[1][3] * **风险情形**：若海峡断供**持续并延续至Q2**，未来约**3–4个月**布伦特油价重估将维持在**120美元以上**；后续供需再平衡的主导因素可能转为需求侧放缓[1][3] 3. 供给缓冲措施评估：作用有限且存在制约 * 俄罗斯方向提供短期缓冲：美国豁免对印度进口俄油限制，海上约**1.4亿桶**出口在恢复[4] * 但俄油已从折价转为溢价交易，成本端上行压力仍大[4] * 战略储备（SPR）释放可能被考虑，但作用偏向提供缓冲期而非“完全熄火”，且当前欧美战略库存规模处于相对低位[4][5] 三、 核心观点与论据：农产品市场 1. 油价向农产品传导的逻辑与时机 * 传导机制：高油价通过**能源相关成本（占总成本约25%–27%）** 传导至农产品[1][5] * 传导滞后期：量化研究显示通常需要**2–3个季度**[5] * **关键窗口**：**4月北半球春播**及巴西二茬玉米种植期，若化肥、农药等在此期间维持高成本，将直接推动种植成本上行[1][5] * 若高油价持续至Q2，农产品存在接力高油价、成为下一轮周期走强可能性的[5][6] 2. 对2026年农产品周期的总体判断 * 总体判断：2026年处于**由空转多、由熊转牛的十字路口**，但第一年行情幅度需保持理性预期[1][8] * 核心驱动：供给侧扰动（天气风险）与**成本端传导对周期底价抬升**的可能性[8] * 需求侧约束：美元指数走强带来的全球需求担忧，可能压制美豆及巴西玉米、大豆出口[7] * 国内政策约束：需关注储备调节及对输入性通胀的关注[7] 3. 大豆与豆粕市场分析 * **美豆**：已站上**1200美分**，主要受油价对美豆油的利好支撑[9]。但南美大豆即将上市（2026年巴西产量仍创纪录），继续向上突破动能不足，价格中枢预计较2025年同期明显抬升[9] * **国内豆粕**： * **短期驱动（05合约）**：**4月中旬前**大豆到港量低位（**2-3月月均约500万吨**），港口及企业库存持续消化，叠加生猪高产能，支撑价格[1][10]。目标位**3,200元/吨**[1][11] * **远月结构**：**09、11及更远合约呈逐月升水**，反映市场已开始定价新季美豆种植成本抬升带来的底价支撑，市场认为豆粕进入“慢牛”状态[9][10] * **年度区间**：维持**2,750—3,200元/吨**，认为价格很难再回到**2,600、2,700**等低位[11] 4. 玉米市场分析 * **国际玉米**：观点看好。玉米种植化肥用量约为大豆的**3倍**，高种植成本下供给收缩幅度可能超预期[12]。美玉米新季种植面积下调预期对盘面形成支撑[1][12] * **国内玉米**：呈现“一涨难跌”，核心事实是北港库存偏低及政策性拍卖100%溢价成交[14]。短期天气回暖后“低趴粮”上市及进口补充可能带来回调，但空间有限，中长期维持震荡上行观点[14] * **小麦传导**：需关注2026年Q2新麦上市阶段是否因晚播、倒春寒等出现减产炒作，并进一步推动玉米价格突破[14] 5. 棕榈油市场分析 * **走强驱动**：供给增量有限，需求端有印尼与印度消费增量，属于结构性偏强品种[15]。近期美豆油与棕榈油价差倒挂促使印度进口转向棕榈油[15] * **关键变量**： * **能源价格**：若油价维持在**100甚至120美元**以上，棕榈油可能跟随上涨[15] * **印尼B50政策**：若因高油价（如**80美元附近**）重启，国际棕榈油价格底部中枢将再上移一个台阶；若维持B40，且天气回归中性，价格破万（元）概率不大[15] * **价格判断**： * **短期**：4月有斋月备货需求支撑，但已基本反映；若油价下跌需警惕高位回落风险[16] * **全年**：Q2可能出现高点回落，Q3逐渐回落；**底部价格中枢在8,000以上，难以跌破8,000**，呈现高波动特征[1][17] 四、 其他重要内容 * 市场开始从观望转向定价霍尔木兹海峡贸易中断风险[2] * 在高油价环境下，需求抑制将更明显，供需平衡主导权可能转向需求侧放缓[3] * 农产品板块在油价站上100美元后出现集中补涨，交易重心转向成本端传导[5] * 若油价在两周内快速回落至**75-80美元**附近，成本传导强度将弱于当前情形[6] * 2026年4月可能的中美元首贸易谈判是不确定性变量[9] * 能源价格中枢上移（预计在**75-80美元**区间，高于2025年Q2的**65美元**附近）意味着种植成本抬升较为确定[11]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但针对具体子行业和公司给出了“持续推荐”、“建议关注”等积极建议 [6][37][38] 核心观点 * 两会政策为消费行业提供明确支持，包括安排**2500亿元**超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，以及实施服务消费提质惠民行动 [1][13] * 政策对商社板块影响：短期直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期推动行业向“商品+服务”综合服务商转型，服务消费与新型消费成为新增长点 [1][13] * 政策落地更倾向于具备供应链整合能力和数字化运营能力的头部企业，行业集中度有望进一步提升 [1][13] * 免税板块：2026年1月中国内地访日游客同比下降**60.7%**至**38.5万人**，日本百货中国旅客免税消费额同比减少约三成，相关购物需求有望回流；同期韩国免税销售额同比增长**12.2%**，需求增长持续 [1][14][15] * 黄金珠宝板块：受国际事件影响金价高位震荡，品牌表现分化，建议关注强悦己属性的头部品牌 [1][40] 一、核心观点及公司动态 * **政策影响**：以旧换新政策直接拉动家电、汽车、数码等大宗耐用消费品需求 [13] * **免税动态**：2026年1月韩国免税店销售额为**7.4亿美元**，其中外国顾客销售额为**5.4亿美元**，同比增长**13.5%**，外国顾客人均消费**573美元**，同比下降**10.4%** [15] * **酒店数据**：2026年第9周全国酒店OCC为**55.1%**，同比下降**1.8**个百分点，ADR和RevPAR分别为**198.3元**和**109.2元**，同比增长**9.5%**和**6.0%** [2][19] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：根据国金数字未来Lab数据，1月第4周天猫+京东整体GMV同比高增**81.52%**，可能与年货节错期相关 [3][23] * **品类表现**：1月第4周线上增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [3][23] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/02-03/06）商贸零售（申万）板块下跌**3.91%**，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第8位，同期上证指数下跌**0.93%**，深证成指下跌**2.22%** [4][28] * **个股表现**：苏美达（上涨**14.33%**）、赫美集团（上涨**4.74%**）涨幅居前；锦和商管（下跌**12.84%**）、孩子王（下跌**11.76%**）跌幅居前 [4][28][35][36] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * 持续推荐老铺黄金：2026年开年首轮调价整体涨幅**20%-30%**，消费者接受度好于预期，涨价有望优化毛利率，同店增长有望持续 [6][36][37] * 持续推荐潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升 [6][37] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [37][38] * **跨境出海**： * 建议关注头部出海品牌安克创新 [38] * 建议关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 [38] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [38] * **免税**：海南自由贸易港封关有望带动免税业务，叠加高端消费复苏，板块值得持续关注 [6] * **细分行业景气判断**：零售行业中电商底部企稳、跨境电商稳健向上；社服行业中旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳；教育行业中K12高景气维持、职业教育底部企稳；人服行业稳健向上 [5]

融资获批 - 公司获准注册不超过20亿元超短期融资券及不超过20亿元中期票据[1] 中期票据发行 - 2026年度第一期中期票据计划和实际发行总额均为5亿元[1] - 发行利率为1.69%，发行价格为100元/百元[1] - 起息日为2026年3月3日，兑付日为2029年3月3日，期限3年[1] 票据承销 - 簿记管理人和主承销商为招商银行，联席主承销商为北京银行[1][2]