报告公司投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入"（维持评级） [1] 报告的核心观点 运营商业务短期承压,净利率稳定 - 2024年前三季度,全球经济增长动能不足,公司运营商业务在运营商资本开支下滑背景下有所下降,Q3单季度业绩短期承压 [1] - 但由于高毛利率运营商业务收入下滑,2024年前三季度公司实现毛利率40.43%,同比下降3.24个百分点;实现净利率8.71%,同比增长0.03个百分点 [1] 积极布局"连接+算力",拓展市场空间 - 受国内整体投资环境影响,公司正加速从全连接转向"连接+算力",积极拓展市场空间 [1] - 公司在业界率先提出OLink开放交换互联标准,并自研大容量交换芯片,新互联AI服务器为大模型并行训练提供高效算力支撑 [1] - 提供业界首个"专线接入+边缘算力"算网融合方案,解决边缘算力快速部署需求,助力中小企业数智化升级 [1] - 星云大模型架构支持云边智算协同部署,提供10T-275 TFlops不同算力规模的智能边缘硬件,灵活满足客户不同业务场景的需求 [1] 终端业务快速推进 - 根据IDC发布的《2024年上半年中国云终端市场跟踪报告》,公司凭借与运营商的紧密合作登顶云终端市场冠军,在云终端总体市场出货量、VDI解决方案云终端市场出货量均位居第一 [1] - 公司在2024中国移动全球合作伙伴大会上展出了全面屏影像旗舰努比亚Z60 Ultra领先版、国民卫星手机努比亚Z60S Pro、创新裸眼３D新品红魔平板·3D探索版,以及电竞装备红魔系列等AI终端以及可适配中国移动云电脑能力的全系列云电脑终端 [1] 盈利预测和估值 - 我们预计2024-2026年公司营业收入为1308/1400/1513亿元,归母净利润为103/113/127亿元,对应PE为15/13/12倍,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] - 维持公司投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩维持稳定，持续深化"连接+算力"能力 - 公司前三季度营收900.45亿元,同比+0.73%;归母净利润79.06亿元,同比+0.83%;扣非后归母净利润68.98亿元,同比-2.86% [2] - Q3营收275.57亿元,同比-3.94%;归母净利润21.74亿元,同比-8.23%;扣非后归母净利润19.35亿元,同比-11.73% [2] - 消费者、政企业务表现优异,国际市场持续突破,尽管运营商业务受资本开支影响有所承压 [3] - 连接领域围绕5G-A全面推进技术创新和场景落地,在低空领域已在25个省市80多个试点验证了5G-A通感一体的多场景应用 [3] - 算力领域在智算基础设施和平台技术方面推出"一机多芯"开放架构AI服务器,并推出自研2*200G网卡芯片和大容量交换芯片 [3] - 终端领域发布全面升级的AI全能影像旗舰nubia Z60 Ultra领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro,持续推进出海战略;云终端产品收获24H1国内云终端市场出货量第一 [3] - 费用率继续改善,Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为7.96%、3.61%、21.46%和-0.77% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为1297.33亿元、1407.09亿元、1537.17亿元,归母净利润分别为96.33亿元、102.22亿元、114亿元,对应EPS分别为2.01元、2.14元、2.38元 [3] - 参考可比公司估值,给予公司2024年PE为20-25倍,对应合理价值区间为40.28元~50.35元,维持"优于大市"评级 [3] 分业务表现 运营商网络 - 2023年收入827.59亿元,毛利率49.11%,收入增速3.40% [6] - 2024-2026年收入分别为786.21亿元、809.80亿元、850.29亿元,毛利率分别为49.21%、49.31%、49.41% [6] 终端 - 2023年收入279.085亿元,毛利率22.26%,收入增速-1.33% [6] - 2024-2026年收入分别为320.95亿元、369.09亿元、424.45亿元,毛利率维持在22.50% [6] 政企业务 - 2023年收入135.835亿元,毛利率34.94%,收入增速-7.14% [6] - 2024-2026年收入分别为190.17亿元、228.20亿元、262.43亿元,毛利率分别为31.94%、31.44%、30.74% [6] 财务分析 - 2023-2026年营业收入分别为124,251百万元、129,733百万元、140,709百万元、153,717百万元,收入增速分别为1.1%、4.4%、8.5%、9.2% [4][7] - 2023-2026年归母净利润分别为9,326百万元、9,633百万元、10,222百万元、11,400百万元,净利润增速分别为15.4%、3.3%、6.1%、11.5% [4][7] - 2023-2026年毛利率分别为41.5%、40.1%、39.4%、38.8%,呈逐年下降趋势 [4][7] - 2023-2026年净资产收益率分别为13.7%、13.0%、12.7%、13.0% [4][7] - 2023-2026年资产负债率分别为66.0%、64.6%、64.3%、64.1%,保持在较高水平 [8] - 2023-2026年速动比率分别为1.26、1.12、1.19、1.24,流动性较好 [8]

文章核心观点 - 在复杂的外部环境下,公司通过"连接+算力"双轨发展的经营策略,保持了稳健发展态势[1] - 公司持续加大研发投入,以自主创新推动高质量发展,在多个领域保持技术优势[1][2] - 公司深化"连接+算力"战略,积极拓展市场空间,在连接和算力领域持续发力[1][2][3] - 公司打造"空天地一体化"5G-A全域立体网,在多个赛道进行布局,推动产业升级和商业模式创新[3] 关键要点总结 研发投入和技术创新 - 公司保持高强度的研发投入,研发投入占营收的20.7%,位居A股上市公司前列[1] - 公司拥有约9.15万件全球专利申请、累计全球授权专利约4.6万件,在多个领域保持技术优势[1] - 公司持续深化"连接+算力"战略,在服务器、存储、液冷等方面加大投入,推动智算基础设施的研发和应用[1][2] 连接领域发展 - 公司在无线和有线市场的关键产品上保持领先地位,5G基站、5G核心网累计发货量全球第二,固网产品市场份额全球第二[1] - 公司推出800G OTN可拔插方案和基于50G PON技术的新一代智能光接入产品,推动行业进入万兆光网时代[2] 算力领域发展 - 公司将智算作为长期战略主航道,提供全栈全场景智算解决方案,推出"一机多芯"开放架构AI服务器等产品[2] - 公司注重基础设施集成交付和大模型训练、应用的工程化服务,推进多地多行业智算基础设施建设项目落地[2] 5G-A全域立体网布局 - 公司在低空经济领域已联合合作伙伴在多个省市进行5G-A通感一体化应用试点[3] - 公司在地面、高空、太空等赛道进行布局,打造"空天地一体化"5G-A全域立体网[3] - 公司在地面赛道实现超低时延XR游戏、全程超高清直播等应用,并为9万个小区开通3CC[3] - 公司在高空赛道以5G ATG技术赋能云端,满足高空上网娱乐需求,并支持高速移动场景下的稳定通信[3] - 公司在太空赛道联合进行星载基站研发,助推卫星互联网新发展[3]

财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为900.45亿元，同比增长0.73%[4] - 公司2024年1-9月归属于上市公司普通股股东的净利润为79.06亿元，同比增长0.83%[4] - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为80.49亿元，同比下降13.10%[4] - 公司2024年9月30日总资产为1,996.94亿元，较2023年12月31日下降0.63%[5] - 公司2024年9月30日归属于上市公司普通股股东的所有者权益为723.16亿元，较2023年12月31日增长6.33%[5] - 2024年1-9月营业收入为900.45亿元人民币，同比增长0.73%[21] - 2024年1-9月归属于母公司普通股股东的净利润为79.06亿元人民币，同比增长0.83%[21] - 2024年1-9月研发费用为186.41亿元人民币，占营业收入的20.7%[21] - 2024年1-9月财务费用为-1.66亿元人民币，同比减少80.3%[21] - 2024年1-9月营业成本为536.36亿元人民币，占营业收入的59.6%[21] - 2024年1-9月销售费用为63.80亿元人民币，同比下降7.5%[21] - 2024年1-9月管理费用为32.32亿元人民币，同比下降15.2%[21] - 公司2024年第三季度营业收入为275.57亿元人民币，同比下降3.9%[22] - 公司2024年第三季度归属于母公司普通股股东的净利润为21.74亿元人民币，同比下降8.2%[22] - 公司2024年第三季度研发费用为59.15亿元人民币，占营业收入的21.5%[22] - 公司2024年第三季度销售费用为21.93亿元人民币，占营业收入的8.0%[22] - 公司2024年第三季度管理费用为9.95亿元人民币，占营业收入的3.6%[22] - 公司2024年第三季度营业成本为164.38亿元人民币，占营业收入的59.6%[22] 现金流 - 2024年1-9月合并现金流入为105,362,871千元，同比增长-0.76%[23] - 2024年1-9月合并现金流出为97,313,806千元，同比增长0.42%[23] - 2024年1-9月合并经营活动产生的现金流量净额为8,049,065千元，同比下降13.11%[23] - 2024年1-9月合并投资活动产生的现金流量净额为-21,397,176千元，同比下降395.11%[23] - 2024年1-9月合并筹资活动产生的现金流量净额为-5,996,925千元，同比下降242.18%[23] 资产负债 - 公司2024年9月30日合并资产总计1,996.94亿元人民币，较2023年12月31日增加2.8%[19] - 公司2024年9月30日合并流动资产1,400.03亿元人民币，较2023年12月31日下降11.6%[19] - 公司2024年9月30日合并非流动资产596.91亿元人民币，较2023年12月31日增加40.7%[19] - 公司2024年9月30日合并负债总计1,270.59亿元人民币，较2023年12月31日下降4.2%[20] - 公司2024年9月30日合并流动负债735.02亿元人民币，较2023年12月31日下降11.5%[20] - 公司2024年9月30日合并非流动负债535.57亿元人民币，较2023年12月31日增加8.0%[20] - 公司2024年9月30日合并归属于母公司普通股股东权益723.16亿元人民币，较2023年12月31日增加6.3%[20] - 公司2024年9月30日合并货币资金467.84亿元人民币，较2023年12月31日下降40.4%[19] - 公司2024年9月30日合并应收账款208.40亿元人民币，较2023年12月31日持平[19] - 公司2024年9月30日合并存货406.27亿元人民币，较2023年12月31日下降1.2%[19] 其他 - 公司2024年1-9月软件产品增值税退税收入为16.85亿元，属于经营性持续发生[7] - 公司2024年1-9月衍生金融资产和负债公允价值变动产生损失4.22亿元[9] - 公司2024年1-9月信用减值损失转回0.77亿元[9] - 公司2024年1-9月资产处置收益0.87亿元，同比增长330.90%[9] - 公司2024年1-9月营业外收支净额减少0.84亿元[9] - 公司前10名股东持股比例合计为43.84%[15] - 公司前10名无限售条件股东持股情况与前10名股东一致[14] - 公司前10名股东中，中兴新持股20.09%为第一大股东[15] - 香港中央结算代理人有限公司持有公司15.73%H股[15] - 公司前10名股东中有5家为基金公司[15] - 公司前10名股东中有3家为国有法人[15] - 公司前10名股东与前10名无限售条件股东之间不存在关联关系[15] - 公司前10名股东中有4家参与转融通业务出借股份[17] - 公司无优先股[17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 经营稳健向上，聚焦"连接+算力"的 AI 产业机遇 - 上半年实现收入624.9亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润57.3亿元，同比增长4.8% [1] - 运营商网络收入373.0亿元，同比下滑8.6%；政企业务收入91.7亿元，同比增长56.1%；消费者业务收入106.2亿元，同比增长14.3% [1] - 公司聚焦"连接+算力"，把握住AI及信创的增量市场，实现了政企业务的高速增长 [1] 费用管控得当，利润率受产品结构影响有所波动 - 上半年实现毛利率40.5%，同比下降2.75pct [1] - 运营商业务毛利率54.3%，同比增长0.12pct；政企业务毛利率21.8%，同比下降5.74pct；消费者业务毛利率18.93%，同比增长1.11pct [1] - 公司上半年研发、销售、管理费用均同比下降，体现公司在费用管控上的出色表现 [1] 推出全栈智算解决方案，全方位赋能产业发展 - 推出全栈全场景智算解决方案，服务器及存储提供适配业界主流GPU的产品 [2] - 推出解耦星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设，推出国产超高密度400/800G交换机 [2] - 在数据中心方面，推出浸没式液冷等多种新节能产品，在关键节点持续提升部署规模 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为103.3/113.4/123.7亿元 [2] - 预计公司2024-2026年估值分别为11.2/10.2/9.3倍 [2]

报告公司投资评级 报告给予中兴通讯(000063.SZ/00763.HK)的投资评级为"买进"。[7] 报告的核心观点 业务表现 1) 公司2024年上半年实现营收624.87亿元,同比增长2.94%;归母净利润57.32亿元,同比增长4.76%,业绩符合预期。[8] 2) 分业务来看,运营商网络收入372.96亿元,同比下降8.61%;政企业务收入91.72亿元,同比增长56.09%;消费者业务收入160.19亿元,同比增长14.28%。[9] 3) 公司持续推进降本增效,上半年管理费用率、销售费用率和研发费用率均有所下降,带动公司净利率稳步提升。[10] 未来发展 1) 公司明确"增长是2024年第一要务",将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务,实现营收和净利双双快速增长。[11] 2) 公司深度参与5G-A标准制定,已发布产品支撑多场景技术验证,预计2024年将为公司带来新的增长引擎。[11] 财务预测 1) 我们预计公司2024-2026年净利润分别为104.93/119.54/135.37亿元,同比增长12.51%/13.93%/13.24%。[12] 2) 目前A股股价对应的PE为12/10/9倍,维持"买进"评级。[12] 风险提示 1) 5G建设进度不及预期[13] 2) 中美冲突重新加剧[13] 3) 第二曲线算力相关业务开展不及预期[13]

报告公司投资评级 中兴通讯的投资评级为"增持"(首次覆盖) [4] 报告的核心观点 1. 上半年公司业绩整体保持稳健。2024年上半年,公司实现营业收入624.87亿元,同比增长2.94%;实现归属上市公司股东的净利润57.32亿元,同比增长4.76%。[5] 2. 公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面,公司国内市场份额整体稳定,同时积极布局5G-A创新、应用与实践;国际市场实现大突破。在核心网产品方面,国内保持双寡头格局,国际上也实现多国市场份额提升。在有线产品方面,公司的固网产品保持全球领先地位,并在多个国家持续突破,提升市场份额。[6] 3. 公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务,坚持"连接+算力"主航道。公司持续在"连接+算力"技术上进行高强度研发投入,拥有大量全球专利,为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。[7] 财务数据总结 1. 2024-2026年营业收入预计分别为129.94亿元、137.53亿元、145.55亿元,同比增速分别为4.58%、5.84%和5.83%。[8] 2. 2024-2026年归母净利润预计分别为101.04亿元、113.09亿元、126.89亿元,同比增速分别为8.34%、11.93%和12.20%。[8] 3. 2024-2026年ROE分别为13.34%、13.28%和13.26%。[10] 4. 2024-2026年EPS分别为2.11元、2.36元和2.65元。[10] 5. 2024-2026年PE分别为12.1倍、10.8倍和9.7倍。[8][10]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[4] 报告的核心观点 公司业务发展情况 1) 运营商/政企/消费者业务营收分别为372.96/91.72/160.19亿元,同比分别-8.61%/+56.09%/+14.28%。[2] 2) 公司在无线、有线、核心网等领域保持领先地位,服务器及存储业务快速增长。[2] 3) AI算力拓展初见成效,政企业务快速增长。[3] 4) 消费者业务中手机产品恢复增长,家庭终端保持领先。[3] 5) 卫星业务取得突破,在终端直连低轨卫星等领域取得新进展。[3] 财务数据与估值 1) 预计公司2024-2026年净利润将分别为105.2/112.4/121.3亿元,同比增长12.8%/6.9%/7.9%。[4][5] 2) 公司2024-2026年EPS为2.20/2.35/2.54元,对应PE为12.3/11.5/10.6倍。[4][5] 3) 公司2024-2026年毛利率预计为38.5%/38.0%/37.4%,净利率预计为8.1%/7.6%/7.2%。[5]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司把握数智化转型趋势,持续增强数字化及AI技术创新能力,助力公司稳健发展 [5][13] - 公司在运营商网络、政企业务及消费者业务三大板块稳步推进发展,收入保持双位数增长 [5][6] - 公司坚持长期投入研发创新,在芯片领域已具备业界领先的芯片全流程设计能力 [6] - 预测公司2024-2026年归母净利润将保持稳健增长,维持"买入"评级 [14] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收624.87亿元,同比增长2.94%;实现归母净利润57.32亿元,同比增长4.76% [4] - 预测公司2024-2026年营业收入将分别达到1,312.09/1,428.73/1,562.61亿元,归母净利润将分别达到101.17/112.53/125.68亿元 [2] - 公司2024-2026年ROE分别为13.7%/13.3%/13.1%,保持较高水平 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年营业收入为624.87亿元,同比增长2.94%;归母净利润为57.32亿元,同比增长4.76%;扣非归母净利润为49.64亿元,同比增长1.11%;经营活动现金净流量为70.00亿元,同比增长8.94% [4] - 公司毛利率为40.47%,同比下降2.75个百分点,主要是由于收入结构变动,运营商业务和消费者业务毛利率提升而政企业务毛利率下降的综合影响;公司净利率为9.14%,同比提升0.26个百分点,持续提升盈利能力 [4] - 公司政企业务营收为91.72亿元,同比增长56.09%,主要由于服务器及存储营业收入增长;政企业务毛利率为21.77%,同比下降5.74个百分点,主要是由于收入结构的变动 [4] - 公司国际市场营收同比增长10.44%,其中亚洲市场(不含中国)增长明显,营收同比增长22.76%;毛利率为36.02%,同比提升2.64个百分点 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为1302.63/1378.94/1467.86亿元,同比增速分别为4.84%/5.86%/6.45% [10] - 2024-2026年归母净利润分别为98.55/103.55/109.07亿元,同比增速分别为5.67%/5.08%/5.33%,EPS分别为2.06/2.16/2.28元/股 [10] 风险提示 - 运营商投资下滑的风险 [11] - AI发展不及预期的风险 [12] - 中美贸易摩擦升级的风险 [13]