报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][109][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有完整、端到端的产品和解决方案，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务 [1][15] - 2024 年公司营收 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；整体毛利率为 37.91% [1] - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化，公司精细化深耕 5G 场景，协同运营商拓展 5G - A 创新、应用及实践，联合实现全球首个 400G 全光省际骨干网规模商用 [1] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务，中国服务器和交换机市场规模持续增长，公司强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 - 数字经济筑路者：公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，业务覆盖 160 多个国家和地区，服务全球 1/4 以上人口 [15] - 公司业务划分为三大板块：运营商网络业务分传统网络和算力网络，传统网络无线、有线核心产品市场份额稳中有升，算力网络提供全栈全场景智算解决方案；政企业务加大研发投入，提升产品竞争力，推动收入规模增长；消费者业务包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑，各业务均有亮点表现 [16][19][20] - 公司业绩保持稳健：营收从 2014 年的 814.71 亿元增长到 2024 年的 1212.99 亿元，10 年复合增速约为 4.06%；归母净利润由 2014 年的 26.34 亿元增长到 2024 年的 84.25 亿元，10 年复合增速达到了 12.33%。2024 年运营商业务占营收 57.98%，政企业务占 15.31%，消费者业务占 26.72% [21][25] 连接侧：接入网和传输网迎来新升级周期 - 接入网：50G PON 和 5G - A 带来新增量，接入网分有线和无线，全球固网“光进铜退”，10G PON 向 50G PON 转型，5G - A 有望成无线接入新增长机遇，通感一体赋能低空经济，低频通感一体车联网业务端到端验证部署完成 [48][52][55] - 传输网：运营商骨干网向 400G 迈进，城域网承上启下，骨干网向 400G 升级是大势所趋，2024 年 3 月 8 日中国移动首条 400G 全光省际骨干网正式商用 [57][59] 算力侧：AI 拉动算力基础设施建设 - 云厂商资本开支提升，算力基础设施支出增长：亚马逊、微软、谷歌、Meta 资本开支增长，全球人工智能基础设施市场预计 2028 年支出超 1000 亿美元 [63][65] - 数据中心市场规模持续高速增长：受国家政策促进，中国数据中心市场规模持续高速增长，2023 年约为 2407 亿元，同比增长 26.68%，预计 2024 年达 3048 亿元 [67] - 服务器成为运营商单一集采的最大品类：中国服务器市场规模持续增长，预计到 2026 年将达 2219.8 亿元，2024 年运营商集采超 50 万台，三大运营商智算规模增长迅速 [70][71] - 算力需求增长推动交换机市场扩大：交换机负责数据汇聚与转发，算力需求增长带动其市场扩大，预计 2024 年中国交换机市场规模增至 749 亿元 [73][74] 公司看点 - 加快从连接向算力拓展，拥抱 AI 时代 - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化：高速网络依托底层能力打造移动通信网络，在无线接入、绿色节能、5G - A 演进方面有成果；核心网发布 AI Core，从多层面融入 AI 能力；有线在固网接入、光传输网络、IP 网络方面表现出色 [77][81][83] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务：强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态，在服务器及存储、交换机、数据中心方面均有布局 [87] - 多终端智能互联 + 生态扩展，打造 AI 驱动全场景智慧生态：在消费者业务领域构建全新体验，移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子各业务均有创新和发展 [93] - 中兴微电子产品覆盖 ICT 全领域：全资子公司中兴微电子可提供多领域核心芯片及解决方案，产品覆盖 ICT 产业“算力、网络、终端”全领域 [101] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与盈利预测：公司营收有望稳定增长，毛利率稳中有升，预计 2025 - 2027 年运营商网络业务增速分别为 - 5.00%、2.00%和 5.00%，政企业务收入增速分别为 20.00%、15.00%和 12.00%，消费者业务增速分别为 17.00%、19.00%和 21.00%，综合毛利率为 38.98%、38.30%、38.11% [103][104][108] - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 87.77 亿元、94.91 亿元、103.94 亿元，同比增速分别为 4.2%、8.1%和 9.5%，EPS 分别为 1.83 元/股、1.98 元/股和 2.17 元/股，对应 3 月 11 号收盘价 37.06 元，PE 分别为 20.20 倍、18.68 倍和 17.06 倍 [3][109][110]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][109][110] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，拥有完整、端到端的产品和解决方案，聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务 [1][15] - 2024年公司营收1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%；整体毛利率为37.91% [1] - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化，公司精细化深耕5G场景，协同运营商拓展5G - A创新、应用及实践，联合运营商实现全球首个400G全光省际骨干网规模商用 [1] - 中国服务器市场规模持续增长，预计到2026年将达2219.8亿元，算力需求增长推动交换机市场扩大，2024年中国交换机市场规模预计增至749亿元，公司强化智算相关基础产品研发，推出全栈全场景智算解决方案，打造开放智算生态 [2] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 - 公司是数字经济筑路者，业务覆盖160多个国家和地区，服务全球1/4以上人口 [15] - 公司业务分为三大板块：运营商网络业务包括传统网络和算力网络，传统网络中无线、有线核心产品市场份额稳中有升，算力网络提供全栈全场景智算解决方案；政企业务加大研发投入，提升产品竞争力，推动收入规模增长；消费者业务包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑，各业务均有增长亮点 [16][19][20] - 公司业绩保持稳健，营收从2014年的814.71亿元增长到2024年的1212.99亿元，10年复合增速约4.06%；归母净利润从2014年的26.34亿元增长到2024年的84.25亿元，10年复合增速达12.33%。2024年运营商业务占营收57.98%，政企业务占比15.31%，消费者业务占比26.72% [21][25] 连接侧：接入网和传输网迎来新升级周期 - 接入网方面，50G PON和5G - A带来新增量。有线网络“光进铜退”，PON技术优势明显，万兆光网试点开启，10G PON向50G PON转型；无线接入网中5G - A有望成新增长机遇，通感一体赋能低空经济，低频通感一体车联网业务端到端验证部署完成 [48][52][55] - 传输网方面，运营商骨干网向400G迈进，随着数据流动增加，骨干传送网承载压力增大，超大带宽是发展趋势，2024年3月中国移动首条400G全光省际骨干网正式商用 [59] 算力侧：AI拉动算力基础设施建设 - 云厂商资本开支提升，算力基础设施支出增长，亚马逊、微软、谷歌、Meta等云厂商资本支出同比增长，全球人工智能基础设施市场预计2028年支出超1000亿美元 [63][65] - 数据中心市场规模持续高速增长，受政策促进，2023年中国数据中心市场规模约2407亿元，同比增长26.68%，预计2024年达3048亿元 [67] - 服务器成为运营商单一集采的最大品类，中国服务器市场规模持续增长，预计到2026年达2219.8亿元，2024年运营商集采超50万台，三大运营商智算规模增长迅速 [70][71] - 算力需求增长推动交换机市场扩大，交换机是新一代基础设施重要网络设备，随着AI与数字经济发展，算力需求带动交换机市场扩大，预计2024年中国交换机市场规模增至749亿元 [73][74] 公司看点 - 加快从连接向算力拓展，拥抱AI时代 - 连接业务核心竞争力持续提升，市场格局不断优化。高速网络方面，公司打造高效、智简、绿色移动通信网络，在无线接入、绿色节能、5G - A演进等方面有成果；核心网方面，发布AI Core，从多层面融入AI能力；有线方面，固网接入、光传输网络、IP网络均有技术突破和市场成果 [77][81][83] - 加速向算力拓展，打造第二曲线业务。服务器及存储提供全系列全场景智算产品，自主创新；交换机推出开放解耦方案，产品性能领先；数据中心从多方面建设高可用数据中心，海外市场订货增长超100% [87][88][92] - 多终端智能互联 + 生态扩展，打造AI驱动全场景智慧生态。移动终端在手机和创新终端、移动互联产品有创新和市场份额优势；智慧家庭在FTTR、智慧中屏、Wi - Fi路由器有产品和市场成果；云电脑发货量超150万台，在运营商和政企市场有合作成果；汽车电子在芯片、软件、终端有合作和量产成果 [93][95][100] - 中兴微电子产品覆盖ICT全领域，可提供多领域核心芯片及解决方案，产品覆盖“算力、网络、终端”全领域 [101] 盈利预测及投资建议 - 核心假设：公司坚持经营策略，未来营收有望稳定增长，毛利率稳中有升 [103] - 分业务预测：运营商网络业务2025 - 2027年增速分别为 - 5.00%、2.00%和5.00%；政企业务2025 - 2027年增速分别为20.00%、15.00%和12.00%；消费者业务2025 - 2027年增速分别为17.00%、19.00%和21.00% [104][105][107] - 毛利率假设：预计2025 - 2027年运营商网络毛利率分别为50.50%、50.70%、51.00%；政企业务毛利率分别为16.00%、17.00%、18.00%；消费者业务毛利率分别为22.70%、23.00%、24.00%；综合毛利率为38.98%、38.30%、38.11% [108] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为87.77亿元、94.91亿元、103.94亿元，同比增速分别为4.2%、8.1%和9.5%，EPS分别为1.83元/股、1.98元/股和2.17元/股，对应3月11号收盘价37.06元，PE分别为20.20倍、18.68倍和17.06倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][110]

报告行业投资评级 - 报告将中兴通讯H股和A股评级从中性上调至买入 [1][8][13] 报告的核心观点 - 中兴通讯服务器业务在2024年实现强劲扩张，尽管短期内因运营商业务疲软和服务器利润率稀释，盈利可能承压，但鉴于中国互联网数据中心前景向好、服务器需求增长带来的份额提升潜力以及自研CPU，公司值得重新评级 [1][2][15] - 2025 - 2026年盈利预测下调12 - 17%，以反映利润率压力和运营商业务疲软，但中兴通讯H股目标价从21港元上调至32港元（2026年预期市盈率13倍），A股目标价从31元上调至45元（2026年预期市盈率20倍） [3][17] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中兴通讯成立于1985年，是中国主要的电信设备供应商和全球供应商，业务包括设计、制造、安装和分销运营商网络，为政府和企业提供服务器等后端设备，以及涉足消费市场 [11] 投资理由 - 看好中兴通讯在国内互联网数据中心上升周期中成为主要受益者，因其互联网数据中心前景更积极、服务器需求增长下的份额提升潜力和自研CPU，值得重新评级 [12] 评级调整 - 中兴通讯H股和A股评级从中性上调至买入，H股目标价升至32港元，A股升至45元 [1][8][13] 估值分析 - 2 - 3月回调10 - 20%后，中兴通讯H股和A股2025年预期市盈率分别为13倍和19倍，低于2023年上半年峰值，且相对中国服务器同行有折让，市场对服务器需求信心上升将支撑其估值 [1][16] - 2025 - 2026年盈利预测下调12 - 17%，但目标价上调，将估值基础切换至2026年并应用更高市盈率倍数，A股估值方法改为使用2019年以来的历史交易平均水平 [3][17][18] 财务数据 - 2024年第四季度净利润为5.18亿元，较预期和市场共识分别低69%和70%，全年营收和净利润略低于预期和市场共识，主要因运营商业务放缓和组合变化 [37][38][42] - 预计2025 - 2027年盈利复合年增长率为16% [61] 服务器业务 - 2024年服务器销售额同比接近翻番至100亿元（占比8%），年底开始交付人工智能服务器，预计2025 - 2026年增长强劲，受益于云服务提供商的强劲资本支出和中国电信运营商对数据中心的关注 [2][43] - 中兴通讯是中国少数能提供从芯片到系统整体解决方案的服务器供应商之一，受美国10年合规监管，在获取先进半导体方面具有优势，有望受益于国内替代趋势 [44] 市场趋势 - 云服务提供商BAT 2025/2026年资本支出预计分别增长64%/19%，中国电信运营商对数据中心的资本支出自2021年开始增长，2023 - 2024年快速扩张 [51][53] - 中兴通讯x86服务器在中国的市场份额自2022年以来强劲扩张，受益于国内替代需求和在电信运营商及云服务提供商的交付 [59]

股权信息 - 截至2025年3月11日，中兴新持有公司958,940,400股A股及2,038,000股H股，合计占公司股份总数的20.09%[6] 会议信息 - 公告发布时间为2025年3月13日[4] - 2025年3月11日，公司董事会收到中兴新提交的两项临时提案[6] - 年度股东大会将于2025年3月28日下午3:00召开[7] - 2025年3月28日举行中兴通讯2024年度股东大会[19] 董事会换届 - 公司第九届董事会任期于2025年3月29日届满[9][10] - 中兴新提名6人为公司第十届董事会非独立董事候选人，任期三年[9] - 中兴新提名3人为公司第十届董事会独立非执行董事候选人，王清刚和徐奇鹏任期三年，庄坚胜任期至2026年6月18日[10] 议案表决 - 议案15、16将采用累积投票方式对每个董事候选人进行逐个表决[15] - 年度股东大会对于独立非执行董事的选举采用累积投票制，股东拥有所代表股份数目三倍的表决票数[22] - 年度股东大会对非独立董事选举的子议案采用累积投票制，股东持有股份数目六倍的表决票数[23] 投票委托 - H股股东最迟须在年度股东大会指定举行时间二十四小时前交回表决代理委托书[23] - 若已交回原表决代理委托书，在年度股东大会指定召开时间二十四小时前交回经修订的将撤销原委托书[23] - 若未能在指定时间前交回经修订的，原委托书（填写无误）仍然有效[23] - 对于原委托书未载列的决议案，无指示时授权代表有权自行酌情表决[23] - 表决代理委托书原件及复印件均有效[23] - 股东可委任一位或多位代理出席并投票，受委任代理无须为公司股东[23] - 委任超过一位代理的股东，代理只能以投票方式行使表决权[23] - 联名股份持有人仅排名首位出席者有权投票[23] - 填妥交回委托书不影响股东出席大会并投票的权利[23]

董事提名 - 庄坚胜被提名为中兴通讯第十届董事会独立非执行董事候选人[1] - 王清刚被提名为中兴通讯第十届董事会独立非执行董事候选人[14] - 徐奇鹏被提名为中兴通讯第十届董事会独立非执行董事候选人[28] 任职资格 - 三位候选人均非直接或间接持有公司已发行股份1%以上股东，也非上市公司前十名股东中自然人股东[7][22][36] - 三位候选人均不在直接或间接持有公司已发行股份5%以上的股东任职，也不在上市公司前五名股东任职[7][22][36] - 三位候选人最近十二个月内不具有相关所列任一种限制情形[8][24][38] - 三位候选人最近三十六个月未因证券期货犯罪受司法机关刑事处罚或中国证监会行政处罚[8][24] - 三位候选人最近三十六月未受证券交易所公开谴责或三次以上通报批评[10][26][40] - 三位候选人担任独立非执行董事的境内上市公司数量不超过三家[10][26][40] - 三位候选人在中兴通讯连续担任独立非执行董事未超过六年[10][26][40] 候选人承诺 - 三位候选人承诺保证声明及材料真实、准确、完整，愿承担法律责任[12][27][41] - 庄坚胜若任职期间辞职致独立非执行董事比例不符规定或欠缺会计专业人士，将持续履职[12] - 王清刚、徐奇鹏承诺任职期间遵守规定，确保有时间精力履职[27][41] - 徐奇鹏授权公司董事会秘书报送声明内容及个人信息[41]

董事提名 - 中兴新通讯提名庄坚胜、王清刚、徐奇鹏为中兴通讯第十届董事会独立非执行董事候选人[1][15][27] 任职条件 - 被提名人需具备五年以上法律、经济等相关工作经验[6][18][30] - 会计专业被提名人需有注册会计师资格或经济管理高级职称及相关岗位5年以上全职经验[6][18] - 被提名人及其直系亲属持股不超1%，非前十自然人股东[8][20][32] - 被提名人及其直系亲属不在持股超5%股东或前五股东任职[8][20][32] - 被提名人近36个月未受证券交易所公开谴责或三次以上通报批评[10][23][35] - 被提名人担任境内上市公司独董不超三家[11][23][35] - 被提名人在公司连续任独董不超六年[11][24][36] 责任声明 - 提名人保证声明真实准确完整，否则担责[13][25][37] - 提名人授权董秘报送声明内容并担责[13][25][37]

股权结构 - 截至2025年3月11日，中兴新持有公司958,940,400股A股及2,038,000股H股，合计占公司股份总数的20.09%[3] 会议信息 - 2025年3月28日下午3:00召开2024年度股东大会，地点为公司深圳总部四楼会议室[4][38] - 会议股权登记日为2025年3月20日[6] - A股股东通过深交所交易系统网络投票时间为2025年3月28日9:15—9:25、9:30—11:30和13:00－15:00[4] - A股股东通过互联网投票系统投票时间为2025年3月28日上午9:15－下午3:00[4] - 预计本次现场会议会期不超过半天[36] - 会议联系人是王睿，联系电话+86（755）26770282，邮箱IR@zte.com.cn，传真+86（755）26770286[36] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为向全体股东每10股派发6.17元人民币现金（含税）[10] 业务交易 - 2025年度拟进行折合73亿美元额度的套期保值型衍生品交易[10] - 外汇衍生品交易额度折合70亿美元[10] - 利率掉期额度折合3亿美元[11] 资金运用 - 2025年度拟使用不超300亿元自有资金委托理财[12] 担保业务 - 2025年度为8家子公司提供不超6.0亿美元销售业务担保额度[13] - 为MTN集团项目9家子公司提供不超1.0亿美元履约担保[14] - 2025年度为2家子公司提供不超1.0亿美元采购业务担保额度[14] - 为深圳市中兴康讯电子有限公司提供不超4.0亿美元采购付款担保[15] - 2025年度Netaş为子公司提供不超0.1亿美元销售业务担保额度[16] - 2025年度Netaş及其3家子公司相互提供不超1.15亿美元综合授信担保[16] 审计费用 - 2025年度财务报告审计费用830万元，内控审计费用126万元[17] 保险购买 - 购买董事及高管责任险，累计保费低于300万元/年授权法定代表人处理[20] 股本相关 - 董事会批准分配及发行的A股及H股股本面值总额各自不得超已发行A股及H股股本总面值20%[22] - 2025年度回购A股股份数量不超已发行A股股本5%[24] 董事会换届 - 公司第九届董事会任期于2025年3月29日届满[28][29] - 第十届董事会非独立董事候选人应选人数为6人，任期为三年[8][28] - 第十届董事会独立非执行董事候选人应选人数为3人，王清刚先生、徐奇鹏先生任期为三年，庄坚胜先生任期至2026年6月18日[8][29] 议案相关 - 议案11、13、14为特别决议案，须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[30] - 其他议案为普通决议案，须经出席会议股东所持表决权过半数通过[31] - 议案3于2025年2月28日经第九届监事会第二十二次会议审议通过[31] - 议案1 - 2、议案4 - 14于2025年2月28日经第九届董事会第四十一次会议审议通过[31] - 议案15、16于2025年3月11日经第九届董事会第四十二次会议审议通过[31] - 提案包括2024年度报告、董事会工作报告等多项内容[39][40] - 议案15.00非独立董事选举采用累积投票制，股东拥有票数为所代表股份数目六倍[42] - 议案16.00独立非执行董事选举采用累积投票制，股东拥有票数为所代表股份数目三倍[42] 投票规则 - 股东可委托一位或多位人士作为股东代理人出席会议及投票，代理人需持本人身份证、经授权股东签署的书面“表决代理委托书”和授权股东账户卡办理登记[34][35] - A股股东最迟须在会议指定举行时间二十四小时前交回“表决代理委托书”[34] - 若未在年度股东大会指定召开时间24小时前交回经修订表决代理委托书，原委托书（若填写正确）仍有效[44] - 网络投票代码为360063，投票简称为中兴投票[47] - 股东对总议案投票视为对除累积投票提案外其他提案表达相同意见，重复投票以第一次有效投票为准[49] - 股东进行累积投票时，所投选举票数超拥有票数，对该项提案组所投选举票均视为无效[47] - 填妥交回表决代理委托书不影响出席股东大会并投票的权利[45]

董事会会议 - 中兴通讯第九届董事会第四十二次会议于2025年3月11日通讯表决召开[1] - 第九届董事会任期将于2025年3月29日届满[2][4] 董事提名 - 控股股东提名6位非独立董事和3位独立非执行董事候选人[2][4] - 提名非独立董事和独立非执行董事议案表决均全票通过[3][5] 董事情况 - 非独立董事候选人徐子阳持有16.8万股A股股份[10] - 多位董事候选人履历及任职情况披露[14][15][18][21][23][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 报告公司是全球领先通信设备厂商，第一曲线业务核心竞争力持续提升，加速拓展第二曲线业务，国产算力建设将为其服务器、交换机等业务带来新的增量，预计2025 - 2027年归母净利润为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，对应PE为20.16X、19.10X、18.01X [12] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1212.99亿元，同比下降2.38%，归母净利润为84.25亿元，同比下降9.66%；2024Q4实现营收312.54亿元，同比下降10.34%，归母净利润为5.18亿元，同比下降65.08% [5] 业务结构与市场份额 - 业务结构向政企和消费者市场倾斜，2024年运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为58.0%、15.3%、26.7%，同比-8.6pct、+4.4pct、+4.2pct；在人工智能领域提供全栈全场景智算解决方案，市场份额稳步提升 [8] 市场营收与转型情况 - 2024年国内市场营收820.06亿元，同比下降5.18%，占营收比67.61%，同比下降2.0pct，毛利率43.18%，同比基本持平；国际市场营收392.93亿元，同比增长4.04%，占营收比32.39%，同比提高2.0pct，毛利率26.91%，同比下降10.63pct；公司加速从全连接转向“连接 + 算力”拓展市场空间 [8] 运营商网络业务 - 2024年运营商网络营收703.27亿元，同比下降15.02%，毛利率为50.90%，同比上升1.79pct；传统网络领域无线、有线核心产品市场份额稳中有升，算力网络领域重点建设智算 [8] 政企市场业务 - 2024年政企业务营收185.66亿元，同比增长36.68%，毛利率为15.33%，同比下降19.58pct；服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套产品竞争力增强推动收入规模增长，算力和信创带来的市场增量机会有望推动政企业务收入快速增长 [10] 消费者业务 - 2024年消费者业务营收为324.06亿元，同比增长16.12%，毛利率为22.66%，同比提高0.57pct；以多终端智能互联和生态扩展为核心，努比亚借助AI升级品牌 [10] 财务报表预测和估值数据 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 报告公司是全球领先通信设备厂商，第一曲线业务核心竞争力持续提升，加速拓展第二曲线业务，国产算力建设将为服务器、交换机等业务带来新的增量，预计2025 - 2027年归母净利润为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，对应PE为20.16X、19.10X、18.01X [12] 报告内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收1212.99亿元，同比下降2.38%，归母净利润为84.25亿元，同比下降9.66%；2024Q4实现营收312.54亿元，同比下降10.34%，归母净利润为5.18亿元，同比下降65.08% [5] 业务结构与市场份额 - 业务结构向政企和消费者市场倾斜，2024年运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为58.0%、15.3%、26.7%，同比-8.6pct、+4.4pct、+4.2pct；在人工智能领域市场份额稳步提升 [8] 收入与转型情况 - 2024年国内市场营收820.06亿元，同比下降5.18%，占营收比67.61%，同比下降2.0pct，毛利率43.18%，同比基本持平；国际市场营收392.93亿元，同比增长4.04%，占营收比32.39%，同比提高2.0pct，毛利率26.91%，同比下降10.63pct；公司加速向“连接 + 算力”转型 [8] 运营商网络业务 传统网络 - 2024年运营商网络营收703.27亿元，同比下降15.02%，毛利率为50.90%，同比上升1.79pct；无线、有线核心产品市场份额稳中有升，如无线产品布局5G - A场景，核心网产品国内外市场份额有提升，有线产品固网领先、光传输和核心路由器中标集采项目 [8][9] 算力网络 - 提供全栈全场景智算解决方案；服务器及存储加大研发投入、获集采最大份额，数据中心交换机框式和盒式表现领先，数据中心配套推出自研产品并在东数西算枢纽节点取得项目突破 [9] 政企市场业务 - 2024年政企业务营收185.66亿元，同比增长36.68%，毛利率为15.33%，同比下降19.58pct；服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套产品竞争力增强推动收入规模增长，算力和信创带来市场增量机会 [10] 消费者业务 - 2024年消费者业务营收为324.06亿元，同比增长16.12%，毛利率为22.66%，同比提高0.57pct；以多终端智能互联和生态扩展为核心，努比亚借助AI升级品牌，各产品如家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑均有良好表现 [10] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1279.82亿元、1359.56亿元、1460.71亿元，增长比率分别为5.51%、6.23%、7.44%；净利润分别为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，增长比率分别为5.02%、5.53%、6.05% [13]