股份与股本情况 - 截至2025年2月28日，H股法定/注册股份755,502,534股，面值1元，股本755,502,534元[4] - 截至2025年2月28日，A股法定/注册股份4,028,032,353股，面值1元，股本4,028,032,353元[4] - 2025年2月，H股和A股法定/注册股份及股本增减为0[4] - 本月底法定/注册股本总额4,783,534,887元[4] - 截至2025年2月28日，H股和A股已发行股份总数分别为755,502,534股和4,028,032,353股，库存股为0[6] - 2025年2月，H股和A股已发行股份及库存股数目增减为0[6] 其他信息 - 呈交者为丁建中，职衔为公司秘书[14]

证券代码（A/H）：000063/00763 证券简称(A/H)：中兴通讯 公告编号：202517 中兴通讯股份有限公司 关于按照《香港上市规则》公布 2024 年度股东大会通函及表决代理委托书的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 特此公告。 中兴通讯股份有限公司董事会 2025 年 3 月 7 日 此 乃 要 件 請 即 處 理 閣下對本通函的任何部分或對應採取的行動如有任何疑問，應諮詢 閣下的股票經紀或其他註冊證 券交易商、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已出售名下所有中興通訊股份有限公司的股份， 閣下應將本通函連同隨附的表決代理委託 書一併立刻交予購買人或受讓人或經手買賣的銀行、持牌證券交易商或其他代理人，以轉交給購買 人或受讓人。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函的內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本通函全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 ZTE CORPORATION 中兴通讯股份有限公司根据《香港联合交易所有限公司 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司经营承压，营收和归母净利润同比下降，主要因5G网络建设进入成熟期，国内运营商投资整体下降且结构变化 [1] - 运营商网络市场承压，加速“连接 + 算力”转型；政企业务服务器翻倍增长，有望规模起量；消费者业务AI持续赋能，有望延续稳健增长态势 [1][2] - 国产自研算力芯片优势显著，2025年中兴智算全面升级，深化算力布局有望驱动价值重估 [3] - 考虑到2025年国内无线投资仍将承压，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为87、93、101亿元，分别同比 +2.8%、+7.2%、+8.5%，对应PE分别为20、19、18x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|121299|127048|136268|145189| |(+/-) (%)|-2.38%|4.74%|7.26%|6.55%| |归母净利润（百万元）|8425|8657|9282|10072| |(+/-) (%)|-9.66%|2.76%|7.22%|8.51%| |每股收益(元)|1.76|1.81|1.94|2.11| |P/E|21.01|20.45|19.07|17.58|[5] 三大报表预测值 - 利润表：涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2024 - 2027年的预测值及变化情况 [11] - 资产负债表：包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027年的预测值 [11] - 现金流量表：展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2024 - 2027年的预测值 [11] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标的同比变化情况 [11] - 获利能力：毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标在2024 - 2027年的情况 [11] - 偿债能力：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标在2024 - 2027年的情况 [11] - 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标在2024 - 2027年的情况 [11] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金、每股净资产在2024 - 2027年的预测值 [11] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA在2024 - 2027年的情况 [11]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：中兴通讯（ZTE，0763.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年第四季度营收同比下降10%至313亿人民币，低于花旗预期23%、彭博一致预期14%，主要受国内电信运营商资本支出低迷导致的国内运营商网络营收疲软拖累，不过政府与企业业务（G&C）和消费者业务营收因服务器和终端产品销售增加而有所增长[1][2] - 2024年第四季度毛利率同比下降5.4个百分点至30.6%，低于花旗预期12.4个百分点、彭博一致预期8.5个百分点，可能是由于产品组合变化，如服务器和终端产品占比提高[1][2] - 2024年第四季度运营支出同比下降19%至95亿人民币，低于花旗预期37%、彭博一致预期17%，得益于严格的成本控制[1][2] - 2024年第四季度净利润同比暴跌65%至5.18亿人民币，低于花旗预期76%、彭博一致预期70%[1][2] - 2024财年营收同比下降2%至1213亿人民币，低于花旗预期7%、彭博一致预期4%；毛利率同比收窄3.6个百分点至37.9%，落后花旗预期3.3个百分点、彭博一致预期2.1个百分点；运营支出同比下降9%至386亿人民币，低于花旗预期13%、彭博一致预期5%；净利润同比下降10%至84亿人民币，低于花旗预期16%、彭博一致预期13%[2] 业务板块 - 运营商网络业务：2024财年收入同比下降15%至703亿人民币，受国内电信投资低迷拖累，但该业务板块毛利率提高1.8个百分点至50.9%，得益于无线产品利润率的改善；在无线/有线关键产品市场份额保持稳定增长，在电信运营商计算能力产品方面，机箱交换机保持优势，盒式交换机在联通/电信项目招标中分别获得第一/第二中标[6] - 政府与企业业务（G&C）：2024财年收入同比增长37%至190亿人民币，得益于服务器和存储产品收入增加，但该业务板块毛利率下降19.6个百分点至15.3%，原因是低利润率的服务器/存储产品收入占比提高[6] - 消费者业务：2024财年收入同比增长16%至324亿人民币，得益于家用终端、移动和云计算机收入增加，毛利率同比扩大0.6个百分点至22.7%[6] 估值与展望 - 花旗对中兴通讯的目标价为19.8港元，基于2024财年预期市盈率8.5倍，较该股三年历史平均水平低0.5个标准差；预计中兴通讯的营收将继续增长，主要得益于在中国电信市场的份额增加以及新业务举措带来的收入增长[10] 风险因素 - 中兴通讯股价和实现目标价的下行风险包括：中国电信运营商和云服务提供商的计算基础设施投资低于预期；5G基站价格下降速度快于预期；中美争端给中兴通讯带来全球市场份额压力[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 分析师认证：研究分析师对报告内容负责，保证观点独立且薪酬与具体推荐无关[13] - 重要披露：花旗集团及其关联方与中兴通讯存在多种业务关系，包括做市、投资银行服务、其他产品和服务等[15][16][17] - 投资评级：花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险；还可能有催化剂观察或短期观点评级[22][23][24] - 全球分发与合规：报告在全球多个地区通过不同法律实体分发，各地区有相应的监管要求和合规说明[42][43][45][46][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 风险提示：投资涉及价格波动、税收等风险，报告不构成个人投资建议，投资者应考虑自身情况[63] - 数据来源与版权：报告数据可能来自dataCentral等，版权归花旗集团所有，未经授权不得使用和分发[64][69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长，AI 发展和自研芯片业务有望助力公司业绩提升和打开成长空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 2024 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；Q4 单季度营收 312.54 亿元，同比下降 10.34%；归母净利润 5.18 亿元，同比下降 65.08% [1] 经营分析 - 运营商网络业务收入 703.27 亿元，同比减少 15.02%，受国内整体投资环境影响；政企业务营收 185.66 亿元，同比增长 36.68%，因服务器及存储营业收入增长；消费者业务营收 324.06 亿元，同比增长 16.12%，家庭终端等营业收入均增长；政企业务毛利率 15.33%，同比下降 19.58pct，受服务器及存储毛利率下降及收入结构变动影响 [1] 紧抓 AI 机遇 - 公司紧抓 AI 机遇，提供高性能训练服务器等，2024 年海外市场数据中心订货同比增长超 100%；51.2T 盒式交换机产品达业界一流水平，已规模商用；与中国移动联合推出支持九天大模型的手机；行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，订单排产时间缩短 88%、工艺文件生成效率提升十倍；AI 发展有望平滑运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动业绩稳健向上 [2] 自研芯片业务 - 公司自 1996 年开始芯片研发，具备业界领先的芯片全流程设计能力；自研定海芯片，有望受益于国内推理需求放量；推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研芯片，性能业界领先；自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，打开成长空间 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1305/1407/1537 亿元，归母净利润为 95/111/125 亿元，对应 PE 为 19/17/15 倍 [3] 公司基本情况 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 124251/121299/130537/140723/153672 百万元，增长率分别为 1.05%、 - 2.38%、7.62%、7.80%、9.20%；归母净利润分别为 9326/8425/9533/11081/12528 百万元，增长率分别为 15.41%、 - 9.66%、13.15%、16.24%、13.06%等 [6] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表数据，涉及主营业务收入、成本、毛利、资产、负债等项目及相关比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内“买入”评级 0 个，一月内 1 个，二月内 5 个，三月内 20 个，六月内 54 个；其他评级均为 0 个；评分均为 1.00 [11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 报告公司2024年度报告营收1213.0亿元同比下滑2.38%，归母净利润84.2亿元同比下滑9.66%，扣非归母净利润61.8亿元同比下滑16.49%，受24年运营商业务承压及深化“连接 + 算力”经营策略影响，调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值20/18/16倍，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 运营商业务24年收入703.27亿元同比下滑15.02%，受整体运营商投资环境影响营收承压，国内市场份额稳定并加速从全连接转向“连接 + 算力”，国际市场营收稳健增长、份额稳中有升 [2] - 政企业务24年收入185.66亿元同比增长36.68%，规模突破多行业头部企业，国内政企业务营收增速近60%，预计互联网厂商对服务器需求提升带动公司服务器产品销售增长 [2] - 消费者业务24年收入324.06亿元同比增长16.12%，紧抓AI机遇多品类快速增长，抢先布局全系列多形态AI终端，手机产品营收同比增长超40% [3] 盈利能力 - 24年毛利率37.91%同比下降3.57pct，运营商网络业务毛利率50.90%同比上升1.79pct，政企业务毛利率15.33%同比下降19.58pct，消费者业务毛利率22.66%同比提升0.57pct，国内市场毛利率43.18%同比基本持平，国际市场毛利率26.91%同比下降10.56pct，整体毛利率承压与收入结构及政企业务相关因素有关 [4] - 2024年净利率6.89%同比下降0.55pct，管控费用使费用率降低，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动 - 0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct，2024年研发费用240.3亿元占营收约20%，AI专利申请超5000件近50%已获授权，部分产品通过国家安全可靠测评 [5] AI布局 - AI技术演进及应用深入或促进智算中心、消费端业务量及网络建设增长，有望驱动未来3 - 5年ICT行业投资增长，云厂商不断投入算力布局，如阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [6] - 算力领域以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，实现国产智算服务器规模发货，自研定海芯片，有AI Booster训推平台，正携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准打造新互联超节点智算服务器 [6] - 终端方面发力AI手机，布局“AI for All”全场景智慧生态，努比亚加速出海登陆30余国，与运营商深度合作开发基于大模型的AI手机，红魔电竞手机销量居全球首位 [7] 财务状况 - 2019年以来资产负债结构持续改善，资产负债率由2019年底的73.1%降至2024年底的64.7%，已连续25个季度经营性现金流净额为正数，2024年经营性现金流净额114.8亿元连续两年超百亿元且高于归母净利润，该项目较2023年下降与购买商品等现金增加有关，利用自有资金购买理财产品增加收益，2024年利息收入大于利息费用 [8] 盈利预测与估值 - 调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值为20/18/16倍 [9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 报告公司2024年度报告显示营收1213.0亿元同比下滑2.38%，归母净利润84.2亿元同比下滑9.66%，扣非归母净利润61.8亿元同比下滑16.49%，受24年运营商业务承压及深化“连接 + 算力”经营策略影响，调整25 - 26年归母净利润预测为92/105亿元（前值106/116亿元），预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值20/18/16倍，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 运营商业务24年收入703.27亿元同比下滑15.02%，受整体运营商投资环境影响营收承压，国内市场份额稳定并加速从全连接转向“连接 + 算力”，国际市场营收稳健增长、份额稳中有升 [2] - 政企业务24年收入185.66亿元同比增长36.68%，规模突破多行业头部企业，国内政企业务营收增速近60%，预计互联网厂商对服务器需求提升带动公司服务器产品销售增长 [2] - 消费者业务24年收入324.06亿元同比增长16.12%，紧抓AI机遇多品类快速增长，抢先布局全系列多形态AI终端，手机产品营收同比增长超40% [3] 盈利能力 - 24年毛利率37.91%同比下降3.57pct，运营商网络业务毛利率50.90%同比上升1.79pct，政企业务毛利率15.33%同比下降19.58pct，消费者业务毛利率22.66%同比提升0.57pct，国内市场毛利率43.18%同比基本持平，国际市场毛利率26.91%同比下降10.56pct，整体毛利率承压与收入结构及政企业务相关因素有关 [4] - 2024年净利率6.89%同比下降0.55pct，管控费用使费用率降低，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动 - 0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct，2024年研发费用240.3亿元占营收约20%，AI专利申请超5000件近50%已获授权，部分产品通过国家安全可靠测评 [5] AI布局 - AI技术演进及应用深入或促进智算中心、消费端业务量及网络建设增长，有望驱动未来3 - 5年ICT行业投资增长，云厂商加大算力布局投入，如阿里未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [6] - 算力领域以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，实现国产智算服务器规模发货，自研定海芯片，有AI Booster训推平台，正携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准打造新互联超节点智算服务器 [6] - 终端方面发力AI手机，布局“AI for All”全场景智慧生态，努比亚加速出海登陆30余国，与运营商合作开发基于大模型的AI手机，红魔电竞手机销量居全球首位 [7] 财务状况 - 2019年以来资产负债结构持续改善，资产负债率由2019年底的73.1%降至2024年底的64.7%，下降8.4个百分点，已连续25个季度经营性现金流净额为正数，2024年经营性现金流净额114.8亿元连续两年超百亿元且高于归母净利润，较2023年下降因购买商品等现金增加及财务公司法定存款准备金增加，利用自有资金买理财产品提高资金使用效率，2024年利息收入（23.8亿元）大于利息费用（16.8亿元） [8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|124,250.88|121,298.75|131,347.31|142,692.28|156,840.11| |增长率(%)|1.05|(2.38)|8.28|8.64|9.91| |EBITDA(百万元)|38,981.37|36,392.55|15,283.45|16,653.61|17,639.80| |归属母公司净利润(百万元)|9,325.75|8,424.79|9,247.74|10,508.02|11,819.02| |增长率(%)|15.41|(9.66)|9.77|13.63|12.48| |EPS(元/股)|1.95|1.76|1.93|2.20|2.47| |市盈率(P/E)|19.83|21.95|20.00|17.60|15.65| |市净率(P/B)|2.72|2.54|2.33|2.13|1.95| |市销率(P/S)|1.49|1.52|1.41|1.30|1.18| |EV/EBITDA|2.17|4.23|8.82|7.54|6.53| [14]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年中兴通讯营收和利润增长承压 但经营稳健有韧性 继续布局“算力 + 连接” 2025年加速拓展算力、手机业务 调整盈利预测后维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 营收1212.99亿元 下降2.38% 归母净利润84.25亿元 同比下降9.66% 扣非净利润61.79亿元 同比下降16.49% 2024年Q4营收312.5亿元 同比下降10.34% 归母净利润5.18亿元 同比下降65.08% 拟向全体股东每10股派发6.17元人民币现金(含税) 分红率达35% [1][10] 营收结构调整原因 - 5G网络建设进入成熟期 运营商投资整体下降、结构变化 2024年运营商网络营业收入703亿元 同比减少15.02% [2][11] - 公司在政企市场加大研发投入 提升国产算力配套产品竞争力 2024年政企业务营收186亿元 同比增长36.68% [2][11] - 公司紧抓AI机遇 抢先布局全系列多形态AI终端 家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长 拉动消费者业务营收同比增长16.1% 其中手机产品营收同比增长超40% [2][11] 毛利率与费用情况 - 2024年综合毛利率为37.91% 同比下降3.57pct 主要受收入结构影响 随着毛利率相对较低的服务器产品收入占比提升 政企业务毛利率同比下降19.58pct至15.33% 运营商业务和消费者业务毛利率同比分别增长1.79pct/0.57pct [2][14] - 2024年研发、销售、管理费用率分别为19.8%/7.3%/3.7% 三项费用率同比分别减少0.54pct/0.81pct/0.84pct 公司聚焦重点项目 精准投放 提升管理经营效率 三项费用率得到有效管控 [3][14] 2025年业务布局 - 算力领域 以全栈能力推动多样化国产智算生态发展 实现国产智算服务器规模发货 自研定海芯片 支持多种算力加速硬件 AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [3][17] - 手机领域 发力AI手机 布局“AI for All”全场景生态 家端产品年发货量已破亿 连续四年全球第一 将持续布局全系列多形态的AI终端产品 以AI手机作为入口 打造以AI语音为主的全新多模态交互体验 [3][17] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 124,251 | 121,299 | 131,880 | 145,490 | 159,314 | | (+/-%) | 1.1% | -2.4% | 8.7% | 10.3% | 9.5% | | 净利润(百万元) | 9326 | 8425 | 8884 | 9877 | 11418 | | (+/-%) | 15.4% | -9.7% | 5.4% | 11.2% | 15.6% | | 每股收益（元） | 1.95 | 1.76 | 1.86 | 2.06 | 2.39 | | EBIT Margin | 7.4% | 6.1% | 8.4% | 8.2% | 8.6% | | 净资产收益率（ROE） | 13.7% | 11.6% | 11.4% | 11.7% | 12.6% | | 市盈率（PE） | 19.8 | 22.0 | 20.8 | 18.7 | 16.2 | | EV/EBITDA | 23.1 | 26.7 | 24.2 | 22.7 | 20.5 | | 市净率（PB） | 2.72 | 2.54 | 2.37 | 2.20 | 2.03 | [5] 投资建议 - 公司2025年继续布局“算力 + 连接” 整体经营稳健有韧性 调整盈利预测 预计公司2025 - 2026归母净利润分别为89/99亿元(前次预测为101/109亿元) 当前股价对应PE分别为21/19X 维持“优于大市”评级 [4][21]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司运营商网络业务承压，算力与终端第二曲线发力，政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压但费用控制成效凸显，连接主业增强经营韧性，转型算力/AI 终端业务成果逐步凸显 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 2 月 28 日公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入 1212.99 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 84.25 亿元，同比下降 9.66%；扣非归母净利润 61.79 亿元，同比 -16.49%；经营活动现金流量净额 114.80 亿元，同比 -34.05%；24Q4 实现收入 312.54 亿元，同比 -10.34%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比 -65.08% [1] 总业绩 - 运营商网络收入 703.27 亿元，同比下降 15.02%，毛利率 50.90%，同比增长 1.79PCT，国内营收承压但无线产品毛利率提升，国际市场营收稳健增长 [2] - 政企业务收入 185.66 亿元，同比增长 36.68%，毛利率 15.33%，同比下降 19.58PCT，主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动 [2] - 消费者业务收入 324.06 亿元，同比增长 16.12%，毛利率 22.66%，同比增长 0.57PCT [2] - 销售/管理/研发费用率分别为 7.34%/3.69%/19.81%，分别同比下降 0.81PCT/下降 0.84PCT/下降 0.54PCT [2] 算力 - 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番，支撑政企业务规模增长，国内政企业务收入同比增长近 60%，海外市场数据中心订货同比增长超 100% [3] - 参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池” [3] - 中兴微芯片研发能力国内领先，自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster 训推平台支持高效部署 DeepSeek；自研星云大模型涵盖多领域大模型，并积极开展端侧 AI 落地应用拓展 [3] 终端 - 2024 年家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，手机产品营收同比增长超 40% [4] - 家宽终端家端产品年发货量破亿，连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破 1000 万套，云电脑年销量突破 150 万台 [4] - 手机屏下摄像、裸眼 3D 技术持续创新，推出多款创新终端；努比亚加速出海，登陆 30 余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的 AI 手机，nubia Z70 Ultra 成为全球首批接入 DeepSeek - R1 的手机；红魔电竞手机销量居全球首位 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 87/93/102 亿元，对应 PE 倍数为 21/20/18X [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 121,299 | 130,261 | 144,694 | 163,344 | | 增长率（%） | -2.4 | 7.4 | 11.1 | 12.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,425 | 8,744 | 9,313 | 10,152 | | 增长率（%） | -9.7 | 3.8 | 6.5 | 9.0 | | 每股收益（元） | 1.76 | 1.83 | 1.95 | 2.12 | | PE | 22 | 21 | 20 | 18 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多表呈现 2024A - 2027E 年各项财务数据及指标预测，如营业总收入、营业成本、毛利率、净利润等数据及变化情况 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年中兴通讯运营商网络业务承压但算力与终端第二曲线发力 连接主业增强经营韧性 转型算力/AI终端业务成果逐步凸显 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月28日公司发布2024年年报 2024年实现收入1212.99亿元 同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元 同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79亿元 同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80亿元 同比-34.05%；24Q4实现收入312.54亿元 同比-10.34%；实现归母净利润5.18亿元 同比-65.08% [1] 总业绩 - 政企和消费者业务支撑收入稳健 毛利率承压 费用控制成效凸显 [2] - 2024年运营商网络收入703.27亿元 同比下降15.02% 毛利率50.90% 同比增长1.79PCT 国内营收承压但无线产品毛利率提升 国际市场营收稳健增长 [2] - 2024年政企业务收入185.66亿元 同比增长36.68% 毛利率15.33% 同比下降19.58PCT 主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动 [2] - 2024年消费者业务收入324.06亿元 同比增长16.12% 毛利率22.66% 同比增长0.57PCT [2] - 销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81% 分别同比下降0.81PCT/下降0.84PCT/下降0.54PCT [2] 算力 - 加速突破行业头部客户 国产智算服务器规模出货 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番 国内政企业务收入同比增长近60% 海外市场数据中心订货同比增长超100% [3] - 参与万卡池、千卡池建设 打造"分布式高性能国产智算资源池" [3] - 中兴微芯片研发能力国内领先 自研定海芯片 支持多种算力加速硬件；AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek [3] - 自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型 并积极开展端侧AI落地应用拓展 [3] 终端 - 布局全系AI终端 手机产品同比增长40% [4] - 2024年家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长 家宽终端年发货量破亿 连续四年市场份额全球第一；FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000万套 云电脑年销量突破150万台 [4] - 手机屏下摄像、裸眼3D技术持续创新 推出多款创新终端；努比亚加速出海 登陆30余国 与运营商深度合作 联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机 nubia Z70 Ultra成为全球首批接入DeepSeek - R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为87/93/102亿元 对应PE倍数为21/20/18X [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 121,299 | 130,261 | 144,694 | 163,344 | | 增长率（%） | -2.4 | 7.4 | 11.1 | 12.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 8,425 | 8,744 | 9,313 | 10,152 | | 增长率（%） | -9.7 | 3.8 | 6.5 | 9.0 | | 每股收益（元） | 1.76 | 1.83 | 1.95 | 2.12 | | PE | 22 | 21 | 20 | 18 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据 涉及营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及对应增长率、比率等数据 [9][10]