公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 7 月 23 日 收盘价（元）： 27.10 总股本（亿股）： 47.83 流通股本（亿股）： 40.27 流通市值（亿元）： 1,091.32 基础数据：2024 年 3 月 31 日 每股净资产（元）： 14.90 每股资本公积（元）： 5.80 每股未分配利润（元）： 7.83 资料来源：最闻 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002 邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 系统设备 中兴通讯（000063.SZ） 增持-A(首次) 乘 AI 东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间 2024 年 7 月 24 日 公司研究/深度分析 投资要点： 通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备 供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的 同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按 板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且 公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年预计收入约1240亿元,其中运营商业务占800多亿、政企业务占200多亿、消费者业务占100多亿[1] - 公司近年来收入规模显著增长,从2002年到2010年的3G周期、2012年到2017年的4G周期,以及从2019年至今的5G周期,公司经营规模不断扩大,去年收入达到千亿级别[2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务包括运营商、政企和消费者业务,其中运营商业务占比最高[1] - 公司海外收入占比从2016年的近40%,调整至2023年约30%,中国业务收入占比约70%[2] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球5G网络部署虽然节奏不如中国快,但随着部署推进,特别是偏远地区,5G网络将被用于FWA(固定无线接入)方式,为公司消费者业务带来增长[5] - 中国移动在2024年的服务器集采中,PC服务器和AI服务器的集采规模分别达到164亿元和190亿元,创历史新高,公司在22个标包中中标11个,是中标数量最多的厂商[3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在2022年左右设立了第二成长曲线的目标,逐步聚焦于服务器和消费者等业务,新的增长曲线主要集中在连接和算力领域[2] - 公司在算力和连接领域具有强大的竞争力,受益于行业的发展,特别是在算力和5G-A网络方面[3][4] - 公司在硬件和软件方面都有深厚的积累,在芯片SoC和IC设计、通信设备核心芯片、标准和专利等方面具有核心竞争力[5][6] - 公司与运营商有很强的粘性,在网络设备采购中占据较高份额,其他厂商难以随意替换[7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在算力和连接方面的布局和发展,未来有望继续受益于行业的增长[3][4] - 公司在AI和算力基础设施方面的发展值得关注,从长远来看,5G和AI将驱动行业发展,公司将显著受益[8] - 公司预计未来几年营收和利润将稳健增长,目前估值水平较低,具备较强的投资价值[8] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司目前处于低估徘徊震荡状态，估值约12倍，公司推进逻辑已梳理 [2] - 公司主营三大业务:运营商、政企和消费者业务，运营商业务占主导地位 [3][4] - 公司过去20年受益于运营商网络部署周期的发展，未来将聚焦连接和算力两大增长曲线 [3][4] - 行业层面,算力领域政企、运营商和互联网厂商均有明显投资增加,公司有望受益 [5][6][7][8] - 5G向5G-A演进,应用于低空经济等新场景,将带动公司连接业务增长 [9][10][11] - 公司在硬件和软件方面积累了强大的核心竞争力,在行业内地位稳固 [13][14][15][16][17] - 公司未来收益有望稳健增长,预计2023-2025年利润分别为103、110和115亿元 [18][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在算力领域的布局和竞争优势如何?[7][8] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在自主可控CPU芯片、服务器等算力领域有明显优势,已形成商业化产品并受到客户认可,未来有望持续受益行业发展。[18][19] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在5G-A和低空经济领域的机会在哪里?[9][10][11] **Jiazhen Zhao 回答** 5G-A网络在高空覆盖和硬件需求方面与现有5G有较大差异,公司有望在基站设备、射频模块等方面获得较大增量,同时也将受益于低空经济应用的拓展。[11][12] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来的盈利前景如何?[18][19] **Lei Chen 回答** 预计公司未来3年利润将稳健增长,2023-2025年分别达到103、110和115亿元,与当前估值水平相比具有较强的投资价值。[18][19]

报告公司投资评级 中兴通讯被评为"优于大市"[1] 报告的核心观点 1) 中兴通讯发展稳健，布局"算力+连接"，经营业绩持续创新高[1][10][15] 2) 公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务[1][10][11] 3) 公司积极布局"算力+连接"，在算力和5G-A技术方面持续创新[25][27][84][85][86][87][88][89] 公司概况 1) 中兴通讯成立于1985年，在香港和深圳两地上市，业务覆盖160多个国家和地区[15][16][17][18][19][20] 2) 公司主营产品发展经历了2G、3G、4G和5G四个阶段[16][17][18][19][20] 3) 公司传统运营商网络业务占比逐年上升，经营稳健[20][21][22][23] 4) 公司国内收入占比提升至历史最高水平，海外市场拓展受贸易摩擦影响较大[23][24] 行业发展及格局 1) 政府大力支持数字经济发展，多次出台相关政策[42][43][44][45][46][47][48][49] 2) 运营商及互联网厂商加大算力投资，服务器市场快速增长[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 3) 5G-A网络在2024年开启商用元年，中兴通讯在通感一体化技术方面有所突破[74][75][76][77][78][79][80][81][82][83] 4) 中兴通讯在全球FWA市场占据领先地位[91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] 核心竞争力与成长 1) 中兴通讯研发投入领先同行，拥有自主可控的芯片技术[103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] 2) 公司在运营商网络侧积累了深厚的解决方案经验，并逐步赋能各行各业[116][117][118][119][120][121] 3) 公司在通用服务器市场占据领先地位，并持续推出创新产品[125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135] 财务分析 1) 公司资产负债率和有息负债率有所下降，偿债能力逐步提升[136][137][138][139] 2) 应收账款和应付账款周转天数降低，经营效率提升[140][141][142][143] 3) 公司营收和净利润保持稳定增长，盈利能力优于行业[144][145][146][147][148][149][150][151] 业绩拆分及盈利预测 1) 公司未来三年营收和净利润预计将保持增长[153][154][155][156] 2) 公司研发投入持续加大，管理费用和销售费用率逐步优化[154][155] 估值与投资建议 1) 采用绝对估值法和相对估值法,公司合理价值区间为32.3-34.0元[157][158][159][160][161][162][163][164][165][166] 2) 维持"优于大市"评级,给予公司较高的估值水平[171][172] 风险提示 1) 估值风险:对公司未来现金流、WACC等参数的估计可能存在偏差[174][175] 2) 盈利预测风险:运营商业务、成本控制、市场开拓等可能不及预期[174] 3) 政策风险:5G产业受地缘政治影响较大,可能影响公司海外市场拓展[175] 4) 经营风险:公司管理难度较大,合规性问题也是一大风险[176][177] 5) 其他风险:财务风险、市场风险、法律风险、贸易摩擦风险等[177][178][179][180][181]

报告公司投资评级 - 公司维持"买进"评级 [3][11] 报告的核心观点 - 公司2023年毛利率快速提升,带动整体盈利能力表现优异 [4] - 2024Q1运营商业务承压,但整体盈利能力持续向好 [5] - 公司持续加大研发投入,加大AI算力相关业务发展布局 [6][7] - 公司明确"增长是2024年第一要务",关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎 [8] - 预计公司2024-2026年净利润将持续快速增长 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司是全球领先的通信技术方案提供商 [2] - 公司主要股东为中兴新通讯有限公司,持股比例20.09% [4] - 公司产品组合包括运营商网络(66.61%)、政企业务(10.93%)和消费者业务(22.46%) [5] - 机构投资者占流通A股比例为42.1%,其中基金占7.5% [6] 财务数据 - 2023年公司营业收入827.59亿元,同比增长3.40% [4] - 2023年公司毛利率为41.53%,同比提升4.34个百分点 [4] - 2023年公司净利率为7.44%,同比提升1.1个百分点 [4] - 预计2024-2026年公司净利润将分别达到104.93/119.54/135.37亿元,同比增长12.51%/13.93%/13.24% [9][11] 未来发展 - 公司将加大对5G-A、算力等新兴业务的投入,以推动未来几年的业绩增长 [2][8] - 公司正在构建"数据、算力、网络"的全栈算网底座,积极布局AI算力相关业务 [6][7] - 我们预计AI算力相关业务将成为公司未来几年的新增长引擎 [7][8]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收305.78亿元，同比增长4.93%[3] - 公司24Q1毛利率环比改善，净利率提升，经营性现金流稳健增长，经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为102.98亿元、110.62亿元、118.98亿元，对应同比增速11%、7%、8%，对应PE为13倍、12倍、12倍，维持“买入”评级[5] - 2026年预计营业总收入将达到140666百万元，较2023年增长13.2%[10] - 2026年预计净利润为11870百万元，较2023年增长28.5%[10] - 2026年预计每股收益为2.49元，较2023年增长27.2%[10] 未来展望 - 公司加速从全连接转向“连接+算力”，拓展市场空间，持续提升自主可控技术的占比[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为102.98亿元、110.62亿元、118.98亿元，对应同比增速11%、7%、8%，对应PE为13倍、12倍、12倍，维持“买入”评级[5] 风险提示 - 风险提示包括中美贸易摩擦加剧和新业务发展不及预期[6][7][8]

业绩总结 - 中兴通讯2024年第一季度营业收入为305.8亿元，同比增长4.9%[1] - 公司24Q1实现归母净利润同比增长3.7%，扣非净利润同比增长7.9%[1] - 预测中兴通讯24-26年归母净利润为103/114/125亿元，维持“买入”评级[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到124,022.02百万元，较2022年增长120.2%[2] - 预计2026年营业收入将达到147,110.83百万元，较2022年增长19.6%[2] - 营业利润预计2026年将达到14,199.41百万元，较2022年增长61.6%[2] - 净利润预计2026年将达到12,655.03百万元，较2022年增长62.3%[2] 研发和产品 - 公司一季度研发费用占营业收入比例为20.9%，持续为业务创新提供动力[1] - 中兴通讯持续加码研发，紧抓连接+算力行业机遇，推出多项产品[1] 财务展望 - 资产负债率预计2026年将降至59.01%，较2022年下降8.08%[2] - 净负债率预计2026年将降至-71.36%，较2022年下降53.56%[2] - 每股收益预计2026年将达到2.62元，较2022年增长55.6%[2] - 每股净资产预计2026年将达到19.91元，较2022年增长62.6%[2] - 毛利率预计2026年将达到40.64%，较2022年增长3.45%[2] - 净利率预计2026年将达到8.47%，较2022年增长1.9%[2]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入305.78亿元，同比增长4.93%[1] - 公司归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到160152百万元，较2022年增长约30%[7] - 公司营业利润预计在2026年达到14226百万元，较2022年增长约62%[7] - 公司归属母公司净利润预计在2026年达到12777百万元，较2022年增长约58%[7] 未来展望 - 公司持续推动第二创新曲线新产品、新应用的落地，第二成长曲线有望快速提升[3] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为102.64/114.29/127.77亿元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级[4] 财务指标 - 公司的营业利润率在2023年达到16.6%，2024年略有下降至14.3%[7] - 公司的净利率在2023年达到7.4%，2024年略有上升至7.8%[7] - 公司的ROE在2023年为13.5%，2024年略有下降至13.4%[7] - 公司的资产负债率在2026年预计为61.3%，较2022年有所下降[7] - 公司的P/E比率在2026年预计为11.3，较2022年有所下降[7] - 公司的EV/EBITDA比率在2026年预计为6.0，较2022年有所下降[7] 其他 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[11] - 买入评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[11] - 长城证券具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[11]

财务数据 - 中兴通讯2024年一季度营收为305.78亿元，同比增长4.93%[1] - 中兴通讯2024年一季度归母净利润为27.41亿元，同比增长3.74%[1] - 中兴通讯2024-2026年预计营业收入分别为1339.27/1460.05/1592.06亿元，同比增速分别为7.79%/9.02%/9.04%[2] - 中兴通讯2024年预计归母净利润为108.70亿元，同比增速为16.56%[2] - 中兴通讯2024年预计每股收益为2.27元，同比增速为16.75%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到159206百万元，较2022年增长约29.7%[3] - 2026年预计净利润为14409百万元，较2022年增长约85.3%[3] - 公司2026年预计ROE为14.60%，较2022年略有增长[3] - 预计2026年资产负债率将降至50.32%，较2022年有明显下降[3] 未来展望 - 中兴通讯2024年目标价格为36.32元，评级上调为“买入”[2] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[11] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[12]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入305.8亿元，同比增长4.9%[1] - 公司2024年第一季度归母净利润27.4亿元，同比增长3.7%[1] - 公司2024年第一季度扣非归母净利润26.5亿元，同比增长7.9%[1] - 公司2026年预计营业收入为1456.99百万元，较2023年增长17.3%[10] - 公司2026年预计净利润为129.20百万元，较2023年增长39.7%[10] - 公司2026年预计每股收益为2.70元，较2023年增长38.5%[10] - 公司2026年预计ROE为13.9%，稳定在较高水平[10] - 公司2026年预计资产负债率为62.0%，呈现逐年下降趋势[10] 业务展望 - 政企、消费者、海外运营商业务带动收入增长，业绩稳健增长[2] - 公司持续加大研发投入，24Q1研发费用为64亿元，占营收比例为20.85%[4] - 公司以无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力提升，5G-A或带来增量[5] - 高研发造就高壁垒，公司估值低于算力行业平均水平，业界领先的芯片设计能力[7] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润104.70、116.48、129.36亿元，维持“增持”评级[7] 风险提示 - 风险提示：国际贸易局势变化、创新业务发展不及预期[8] 其他声明 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[15] - 报告中的信息和意见仅供参考，未考虑具体投资目的和财务状况，投资者应自主作出决策[15] - 过往业绩不应作为日后表现依据，回报预测可能基于假设，变化会影响预测回报[15] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[16] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务和重要声明[17]