2024年四季度单季业绩 - 2024年四季度单季归母净利润减少 扣非归母净利润为负 主要由于国内运营商投资环境影响导致收入减少 以及毛利率因收入结构变动和服务器及存储毛利率下降而下降 [1] 2025年展望 收入增长驱动因素 - 2025年收入增长主要来自服务器等算力产品 政企业务收入在第一季度同比倍增 服务器及存储收入快速增长 智算服务器订货占比超60% [2] - 国内运营商资本开支整体下降 但算力基础设施投资增长 公司将抓住智算及万兆接入等未来技术方向的机会 [2] - 算力需求从训练转向推理 推理市场规模远大于训练 头部互联网公司未来三年算力投资巨大 运营商算力基础设施投资增长 公司计划成为算力主流玩家 [2] - 国际运营商无线现代化改造机会显著 南亚和非洲4G渗透率分别为62%和38% 5G渗透率更低 预计今明两年印尼、土耳其、摩洛哥、秘鲁等国家将发放5G牌照或频谱 [3] - 国际光纤建设空间大 南亚和非洲光纤化率分别为11%和2% 拉美、东南亚、中东光纤化率不到40% 2025至2028年国际运营商投资年复合增长率近5% [3] - 海外大国对数据中心、能源、服务器等算力基础设施投资快速增加 公司将拓展政企和算力市场 作为国际市场收入新增长点 [3] AI家庭套装升级 - 2024年家庭终端全球发货量超1亿台 排名第一 未来AI升级将推动家庭四件套需求：AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏、AI家庭陪护机器人 [4] - 2024年公司加大布局"屏"（如云PAD、FTTR中屏） 2025年重点布局"算"（算力主机） 并培育AI陪护机器人市场 [4] 手机2C市场 - 2024年国际市场2C智能手机发货量同比增长60% 2025年将继续加大国际大国2C手机渠道市场投入 [4]

市场表现 - 受益于关税谈判进展 A股出海方向情绪回暖 光模块 消费电子 电子元器件 通信设备等板块活跃 [3] - 中证5G通信主题指数上涨2.68% 成分股剑桥科技涨6.59% 联特科技涨6.21% 立讯精密涨5.86% 东山精密 普天科技跟涨 [3] - 5G通信ETF上涨2.60% 最新价1.06元 成交1.46亿元 近1周累计上涨4.33% 近2周规模增长2.43亿元 新增规模位居可比基金第一 [3] 行业动态 - 中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行 贸易谈判若缓和 A-PCB 苹果产业链及出口美国占比较大的细分行业有望迎来估值修复 [3] - 5G通信ETF深度绑定AI算力刚需环节及消费电子终端硬件龙头 跟踪中证5G通信主题指数 聚焦光模块 设备商等算力硬件核心标的 [4] 估值水平 - 中证5G通信主题指数最新市盈率25.65倍 处于近1年13.08%分位 估值低于近1年86.92%以上的时间 处于历史低位 [4] 基金表现 - 5G通信ETF近3年净值上涨28.59% 指数股票型基金排名233/1747 居于前13.34% [5] - 自成立以来最高单月回报24.50% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅23.37% 涨跌月数比34/33 上涨月份平均收益率6.98% 年盈利百分比80.00% [5] - 成立以来超越基准年化收益1.14% 今年以来相对基准回撤0.15% 在可比基金中回撤最小 [5] - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 费率在可比基金中最低 近半年跟踪误差0.018% 跟踪精度最高 [5] 指数成分 - 中证5G通信主题指数前十大权重股为立讯精密 中兴通讯 兆易创新 中际旭创 工业富联 新易盛 紫光股份 中航光电 歌尔股份 三安光电 合计占比51.99% [6] - 立讯精密权重10.08% 涨5.86% 中兴通讯权重7.09% 涨1.91% 中际旭创权重5.69% 涨2.22% 工业富联权重5.07% 涨2.94% 兆易创新权重4.99% 涨0.62% [8] - 新易盛权重4.47% 涨3.56% 歌尔股份权重4.09% 涨5.52% 紫光股份权重4.03% 涨1.63% 中航光电权重3.35% 涨3.16% 东山精密权重2.87% 涨5.69% [8]

大湾区主题指数及ETF表现 - 中证粤港澳大湾区发展主题指数(931000)上涨1.05%，成分股广东宏大涨6.04%、中船防务涨4.54%、华大基因涨3.93% [1] - 大湾区ETF(512970)上涨0.85%至1.19元，近1周累计上涨2.34% [1] - 大湾区ETF管理费率0.15%、托管费率0.05%，为行业较低水平 [1] - 指数前十大权重股合计占比53.49%，比亚迪(9.53%)、中国平安(7.81%)、招商银行(7.53%)为前三 [6][8] - 权重股立讯精密单日涨3.52%、TCL科技涨2.34%，中国平安与招商银行均涨超1.2% [8] 国企共赢ETF及政策动态 - 国企共赢ETF(159719)上涨0.20%至1.49元，近1周涨1.02%，近3年净值上涨44.07% [2][4] - 该ETF年化收益超越基准3.48%，历史持有3年盈利概率100%，在指数股票型基金中排名前4.41% [2] - 今年以来相对基准回撤仅0.15%，为可比基金最低，管理费率0.25%+托管费率0.05%为行业最低 [3] - 前十大成分股均为"中字头"，中国石油(15.58%)、中国石化(12.33%)、中国建筑(8.89%)权重最高 [4][6] - 国务院国资委会议强调央企需强化AI技术应用，打造高价值场景标杆，推动产业共同体建设 [3] - 机构看好央国企红利行情，认为政策端受益于化债/重组，资金端受益于险资入市，行业端关注低估值高股息消费板块 [3] 成分股市场表现 - 国企ETF成分股中国石化涨0.53%、中国中铁涨0.54%、中国铁建涨0.51%，中国移动A股跌0.34% [6] - 大湾区成分股海信家电、领益智造跟涨，中兴通讯涨1.48%，迈瑞医疗涨1.58% [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 25Q1公司扭转营收持续走弱趋势，政企业务同比倍增带动营收环比增长，未来聚焦第二曲线业务驱动增长，重心在算力和终端领域 [2][12] - 25Q1毛利率受结构性变化影响，费用端持续改善 [2][12] - 预计2024 - 2026年归母净利润为87.27亿元、91.28亿元、97.24亿元，对应同比增速4%、5%、7%，对应PE为18倍、17倍、16倍，重点推荐 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月22日公司发布2025年一季报，实现营收329.7亿元，同比增长8%，环比增长5%；归母净利润24.5亿元，同比下滑11%；扣非净利润19.6亿元，同比下降26%；经营性现金流净额18.5亿元，同比下滑38% [6] 事件评论 - 25Q1公司政企业务同比倍增带动营收环比增长，第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收占比超20%，公司将深化AI领域投入构建生态推动数智化升级 [12] - 25Q1公司综合毛利率34.27%，同比下降7.75pct，净利率7.5%，同比下降1.6pct，费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.9%/18.0%/-1.0%，分别同比+0.3pct/-0.9pct/-2.8pct/-0.8pct，研发费用率或逐步改善 [12] - 算力领域，一季度服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%，智算一体机产品支持DeepSeek系列模型并应用于多行业；终端领域，公司推动AI端侧应用，一季度手机产品营收增长，云电脑产品销售加速 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2024 - 2027年营业总收入分别为1212.99亿元、1289.56亿元、1380.52亿元、1471.99亿元等多项指标数据 [17] - 资产负债表预测显示2024 - 2027年货币资金分别为438.85亿元、558.14亿元、687.49亿元、803亿元等多项指标数据 [17] - 现金流量表预测显示2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为114.8亿元、186.87亿元、201.72亿元、191.68亿元等多项指标数据 [17] - 基本指标预测显示2024 - 2027年每股收益分别为1.76元、1.82元、1.91元、2.03元等多项指标数据 [17]

太赫兹概念板块表现 - 截至5月8日收盘，太赫兹概念上涨2.90%，位居概念板块涨幅第5 [1] - 板块内22股上涨，四创电子涨停，雷科防务、亚光科技、长飞光纤等涨幅居前，分别上涨7.69%、7.46%、5.73% [1] - 跌幅居前的有聚光科技、硕贝德等，分别下跌0.80%、0.07% [1] 概念板块涨跌幅排名 - 成飞概念涨幅7.01%居首，大豆概念跌幅1.62%垫底 [1] - 大飞机概念涨3.06%，铜缆高速连接涨3.04%，军工信息化涨2.96% [1] - 太赫兹概念涨幅2.90%，排名第5 [1] 资金流向 - 太赫兹概念板块获主力资金净流入2.02亿元 [1] - 13股获主力资金净流入，6股主力资金净流入超3000万元 [1] - 中兴通讯主力资金净流入9953.89万元居首，四创电子、亚光科技、天银机电分别净流入7174.28万元、4470.21万元、3931.56万元 [1] 个股资金流入情况 - 四创电子主力资金净流入率17.39%最高，同方股份10.47%，亚光科技9.35% [2] - 雷科防务主力资金净流入3530.36万元，净流入率8.37% [2] - 海特高新净流入1428.92万元，净流入率5.87% [3] 个股资金流出情况 - 天海防务主力资金净流出5476.24万元最多，海格通信流出4601.89万元 [3] - 硕贝德净流出2089.75万元，聚光科技净流出1312.17万元 [3] - 赛微电子净流出1091.69万元，净流出率8.32% [3]

业绩总结 - 截至2025年4月30日公布证券变动月报表[1] - 本月底法定/注册股本总额为4,783,534,887元[4] 股份数据 - H股、A股法定/注册及已发行股份数目本月增减均为0股[4][5] 其他信息 - 公告日期为2025年5月8日，呈交者为公司秘书丁建中[3][8]

市场整体表现 - 沪指5月6日上涨1.13% [2] - 申万行业分类中30个行业上涨 涨幅居前为计算机行业3.65%和通信行业3.59% [2] - 银行行业跌幅居前为0.13% [2] - 两市主力资金全天净流入256.15亿元 24个行业实现净流入 [2] 行业资金流向 - 计算机行业主力资金净流入规模居首达56.72亿元 对应涨幅3.65% [2] - 电子行业主力资金净流入46.98亿元 日涨幅2.64% [2] - 国防军工行业主力资金净流出规模居首达5.03亿元 [2] - 轻工制造行业净流出4.90亿元 农林牧渔、纺织服饰、石油石化等行业同步净流出 [2] 通信行业个股表现 - 行业整体上涨3.59% 主力资金净流入20.12亿元 [3] - 127只个股中122只上涨 4只涨停 3只下跌 1只跌停 [3] - 72只个股获资金净流入 其中8只净流入超亿元 [3] - 广和通净流入3.11亿元居首 中国联通2.66亿元 中兴通讯2.49亿元紧随其后 [3] - 13只个股净流出超千万元 仕佳光子净流出1.12亿元 中国移动1.06亿元 太辰光8451.44万元 [3] 通信行业资金流入明细 - 广和通涨幅12.9% 换手率15.32% 主力资金流入3.11亿元 [3] - 永鼎股份涨停 换手率6.65% 资金流入2.16亿元 [3] - 数据港涨幅7.48% 换手率10.16% 资金流入1.84亿元 [3] - 东土科技涨幅5.42% 换手率16.49% 资金流入1.23亿元 [3] - 中际旭创涨幅3.78% 换手率3.16% 资金流入6261万元 [4] - 烽火通信涨幅4.07% 换手率2.9% 资金流入6258万元 [4] 通信行业资金流出明细 - 仕佳光子涨幅11.14% 换手率13.5% 资金流出1.12亿元 [5] - 中国移动涨幅0.72% 换手率1.06% 资金流出1.06亿元 [5] - 太辰光涨幅6.82% 换手率11.22% 资金流出8451万元 [5] - 中天科技涨幅1.08% 换手率1.17% 资金流出3375万元 [5] - 新易盛涨幅4.28% 换手率6.14% 资金流出2352万元 [5]

AI行业发展趋势 - 全球AI市场规模预计2028年突破8000亿美元 五年复合增长率超32% [2] - 国内运营商2025年算力投资保持20%以上增长 互联网头部企业未来三年AI投资超5000亿元 [2] - DeepSeek开源模型推动AI应用门槛大幅下降 带动智算中心建设和消费端业务增长 [2][6] 中兴通讯AI战略布局 - 以连接+算力双轮驱动为核心构建全栈AI能力 聚焦基础设施/端侧落地/应用创新三大方向 [2][4] - 推出系列化通算/智算服务器及自研算力统一云管平台 实现异构算力高效调度 [4] - 提出AI家庭四大件（网络/算力/智能屏/机器人）及1+N+X应用策略（1基础模型库+N领域模型+X场景应用） [4] 政企业务发展态势 - 2024年国内政企业务同比增长近60% 2025年一季度政企业务营收同比倍增 [5] - 聚焦互联网/金融/电力头部客户 采用大企业-小团队敏捷合作模式 [5] - 金融领域GoldenDB分布式数据库服务国有大行核心系统 能源交通领域拓展发电配电及车路云一体化市场 [5] 智算基础设施部署 - 市场涌现超百款DeepSeek智算一体机 AI推理成本大幅下降推动需求向多类型客户扩散 [3][4][6] - 中兴通讯推出AiCube DeepSeek智算一体机 解决行业落地最后一公里问题 [6] - 通过自研芯片/AIBooster训推平台提供全栈智算解决方案 [5] AI应用落地挑战 - 行业面临数据污染/数据共享困难/采集成本高等数据挑战 [7] - 存在技术更新快/业务上线周期长/应用效果不及预期等场景化难题 [7] - 数字星云4.0通过数字矩阵/空间智能/多模态支持打通AI落地最后一公里 [7]

AI边缘侧家庭应用发展 - AI智慧家庭产品市场空间从"网"扩展到"网算屏体"四大领域 包括AI家庭网络 AI家庭算力 AI家庭智能屏及AI家庭机器人 构建"感知-计算-交互-执行"闭环 [2] - 终端产品能力从功能机时代单点设备机械化 经智能机时代IoT连接与场景联动 演进至AI原生时代具备记忆 推理 进化能力 实现从人找APP到APP找人的交互方式变革 [2] - 实现主动服务需满足四大条件：连接层从信息交互升级至主动感知 算力层从简单存储升级为家庭大脑 交互层从单向响应升级至自然主动 服务层从居住属性升级至功能属性 [2] 中兴通讯AI家庭产品布局 - 推出问天系列WiFi 7路由器 支持双2.5G网口与双WAN双拨功能 强化家庭网络能力 [3] - 通过云端联合方案处理本地隐私计算 推出FTTR全光智慧屏 以较低成本实现弱算力产品形态 [3] - 发布二合一云笔电与5G自由屏 将算力与存储核心能力部署于云端 打破个人数据与硬件设备桎梏 [4] - 云电脑产品通过云 网 AI 端重新定义传统电脑 中国市场存在超过1000万台销量空间 家庭场景因光纤入户率高且电脑维护复杂度高成为优先发展领域 [5] - AI家庭机器人聚焦陪伴与安全赛道 以陪伴功能作为初级阶段的切入点 [5]

研究团队背景 - 团队来自中兴通讯无线研究院「大模型深潜」团队，核心研究方向包括推理模型构建、无线通信故障定位、多模态推理模型和推理加速技术 [1] - 核心成员毕业于中国科学技术大学、中国科学院软件研究所等知名高校与科研院所 [1] 研究动机 - 大模型如DeepSeek-R1（671B参数）推理能力强大但难以在边缘设备和实时系统中部署 [6] - 业界聚焦参数量低于70亿的小模型研究，尤其在复杂数学解题和代码生成长链推理场景 [7] - 小模型在多步骤推理任务上存在明显瓶颈，难以满足应用需求 [7] 现有CoT数据困局 - 海量数据驱动方法计算与标注成本高、效率低 [8] - 精品数据驱动方法受规模限制，性能增益难以持续 [9] - 现有方法普遍忽视「模型能力—数据难度」动态匹配问题 [10] 核心问题 - 如何定义高质量CoT语料 [11] - 如何从既有数据中提炼可迁移的「静态经验流」 [11] 创新方法 - 首创「LLM自适应题目难度蒸馏」方法，提升高质量CoT语料生产效率与效果 [2] - 基于模型自适应问题难易度蒸馏CoT语料，显著提升长CoT语料质量 [13] - 方法包含四大创新点：题目难度分级体系、自适应题库构建、难度分布采样策略、批量生成高质量CoT语料 [15][16][17][18] 实验效果 - 在AIME24数学竞赛数据集上，各参数档模型准确率相比传统方法提高6.66%–26.7% [18] - ZMath-32B在MATH500上达到94.6%准确率，超过DeepSeek-Distill-32B（89.8%）和Sky-32B-Preview（90%） [37] - ZMath-14B在AIME24上准确率为50%，远超phi4-14B（30%） [37] - ZCode-32B在Easy、Medium、Hard三个难度级别上分别达到96.06%、75.53%、31.85%，全面优于DeepSeek-Distill-32B [38] 方法论贡献 - 构建系统化CoT数据生成与评估流程，为小参数LLM提升链式推理能力提供新路径 [41] - 验证方法灵活，支持数学推理与代码生成任务 [36] - 仅需约2k条高质量CoT样本即可显著提升性能，降低数据与算力成本 [41] 未来工作 - 结合强化学习挖掘深层推理能力 [42] - 扩展至通信故障诊断等更复杂的跨领域任务 [42]