报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 公司全年收入下滑但归属净利润增长，各板块收入有降有升，毛利率提升，费用率虽升但盈利能力增长，经营现金流流入基本持平且资产负债率下降，运营项目稳步推进 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 全年实现营业收入190.80亿元，同比减少11.21%；归属净利润10.50亿元，同比增长14.32%；扣非后归属净利润10.55亿元，同比增长16.43% [1][7] - 收入成本统计口径调整为工程建设与服务、资源设备供应链、工业制造、电力运营和其他业务收入五个板块，各板块收入分别为83.57、89.66、12.36、4.38亿元，同比-6.95%、-16.87%、+12.40%、-18.05% [13] 公司盈利情况 - 全年综合毛利率12.82%，同比提升2.50pct，单4季度综合毛利率16.01%，同比提升5.26pct；工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营毛利率分别为7.08%、9.46%、65.84%，同比变动-1.56%、1.24%、-14.93% [13] - 全年期间费用率4.27%，同比提升1.05pct，单4季度期间费用率1.37%，同比下降2.70pct；全年归属净利率5.50%，同比提升1.23pct，扣非后归属净利率5.53%，同比提升1.31pct；单4季度归属净利率5.89%，同比提升2.57pct，扣非后归属净利率6.27%，同比提升3.37pct [13] 公司现金流与资产情况 - 全年经营活动现金流净流入6.53亿元，同比少流入0.49亿元，收现比100.66%，同比提升6.53pct；单4季度经营活动现金流净流入11.10亿元，同比多流入1.59亿元，收现比100.95%，同比提升10.61pct [13] - 资产负债率同比下降2.67pct至58.21%，应收账款周转天数同比增加9.36至70.40天 [13] 公司运营项目情况 - 2024年新签项目合同合计11.58亿美元，同比下滑56% [13] - 蒙古矿山一体化项目采矿、物流运输、通关仓储、焦煤贸易板块分别完成采矿量5,056万方、中盘运输量508万吨、过货量638万吨、销售焦煤512万吨 [13] - 克罗地亚塞尼风电项目2024年发电3.85亿度，老挝南湃水电站项目全年发电4.16亿度，累计已发电28亿度 [13] - 巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线运维项目平均客运量同比增加30%，尼日利亚金矿运营服务项目实现黄金稳产8000盎司/月 [13] - 波黑125MW光伏投资项目10月签署股权收购协议，年底完成股权交割，采用BOO模式，建设期1年，运营期30年 [13] 财务报表及预测指标 - 对2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等进行了预测，包含营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [16] - 给出了各年份的基本指标，如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等 [16]

文章核心观点 - 介绍北方国际4月7日收盘情况、行业市盈率排名、机构持仓情况、主营业务、产品、ESG管理荣誉及2024年年报业绩情况 [1][2] 公司情况 - 4月7日收盘9.62元，下跌10.01%，滚动市盈率PE达9.81倍，总市值102.92亿元 [1] - 主营业务是工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造，主要产品相同 [1] - 重视ESG管理体系建设，自2022年起每年编制专项ESG报告，2023年度ESG报告获“五星级”评级，荣获多项ESG相关荣誉 [1] - 2024年年报实现营业收入190.80亿元，同比-11.21%；净利润10.50亿元，同比14.32%，销售毛利率12.82% [2] - 截至2024年年报，64家机构持仓，其中基金58家、其他5家、保险1家，合计持股数67819.88万股，持股市值66.33亿元 [1] 行业情况 - 工程建设行业市盈率平均14.95倍，行业中值18.37倍，北方国际排名第36位 [1] - 行业平均PE(TTM)14.95、PE(静)14.58、市净率1.06、总市值188.38亿；行业中值PE(TTM)18.37、PE(静)17.71、市净率1.25、总市值51.00亿 [2]

文章核心观点 公司因股票收盘价触发“北方转债”赎回条款，决定行使提前赎回权，公告“北方转债”赎回相关事项，提醒持有人在限期内转股 [6]。 分组1：“北方转债”基本情况 - “北方转债”于2019年10月24日公开发行578.21万张，每张面值100元，发行总额57,821.00万元，存续期至2025年10月23日，票面利率逐年递增，第六年为2.00% [7] - 2019年11月21日起在深交所挂牌交易，简称“北方转债”，代码“127014.SZ” [8] - 转股期为2020年4月30日至2025年10月23日，初始转股价格8.84元/股，经多次调整，截至目前为7.65元/股 [8][9][10] 分组2：“北方转债”赎回条款与触发情况 - 转股期内，公司股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%（含）或未转股余额不足3,000万元时，公司有权按面值加当期应计利息赎回 [11] - 2022 - 2024年多次触发赎回条款，公司均决定不提前赎回并设置未来不行使赎回权的期限 [13][14][15] - 2025年2月13日至3月6日，公司股票15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%（含），触发赎回条款 [16] 分组3：赎回实施安排 - 赎回价格100.90元/张（含当期息税，当期年利率2.00%），扣税后以中国结算核准价格为准 [4][17][19] - 赎回对象为截至2025年4月3日收市后在中国结算登记在册的全体“北方转债”持有人 [20] - 2025年4月1日起停止交易，4月7日起停止转股并赎回，赎回完成后摘牌，4月10日公司资金到账，4月14日赎回款到持有人账户，赎回结束后7个交易日内刊登结果和摘牌公告 [22][23][24] 分组4：相关交易情况及其他事项 - 公司实际控制人、控股股东中国北方工业有限公司在赎回条件满足前六个月内有交易“北方转债”情况，其他持股5%以上股东、董监高无持有情形 [26] - 持有人通过托管证券公司转股，最小申报单位1张，转股最小单位1股，不足1股余额5个交易日内现金兑付，当日买进当日可转股，新增股份次一交易日上市流通 [26] - 备查文件包括公司九届七次董事会决议、法律意见书、核查意见 [26]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘北方国际股价下跌，近期公司在股本股东、业绩、机构调研、公告等方面有相关动态 [1][3][4][5][6] 分组1：股价与市值情况 - 截至2025年3月28日收盘北方国际报收于10.73元较上周下跌5.3% [1] - 本周3月24日盘中最高价报11.7元3月28日盘中最低价报10.7元 [1] - 北方国际当前最新总市值114.36亿元在专业工程板块市值排名8/40在两市A股市值排名1380/5140 [1] 分组2：股本股东变化 - 截至2025年3月31日公司股东户数为5.51万户较12月31日增加1.49万户增幅为37.18% [3] - 户均持股数量由上期的2.55万股减少至1.93万股户均持股市值为20.08万元 [3] 分组3：业绩披露要点 - 2024年年报显示公司主营收入190.8亿元同比下降11.21% [4] - 2024年归母净利润10.5亿元同比上升14.32% [4] - 2024年扣非净利润10.55亿元同比上升16.43% [4] - 2024年第四季度单季度主营收入49.58亿元同比下降27.7% [4] - 2024年第四季度单季度归母净利润2.92亿元同比上升28.33% [4] - 2024年第四季度单季度扣非净利润3.11亿元同比上升56.54% [4] - 2024年负债率58.21%投资收益 -333.3万元财务费用 -1.19亿元毛利率12.82% [4] 分组4：机构调研要点 - 公司主营业务调整为工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造和其他 [5] - 公司实现数智化转型应对工程技术发展带来的市场风险可结合央企资源引入先进技术 [5] - 公司2024年度拟以3月28日股本为基数每10股派发现金红利1.49元含税预计共分配股利158,454,978.57元现金分红总额较上一年度提高72% [5] 分组5：公司公告汇总 - 公司拟以3月28日股本为基数每10股派发现金红利1.49元含税预计共分配股利158,454,978.57元利润分配方案实施时将以最新股本总额为基数并调整 [6] - 2024年公司未进行季度、半年报、特别分红未发生股份回购情况 [6] - 如预案通过2024年度公司现金分红总额占本年度归母净利润的比例为15.10% [6] - 公司最近三个会计年度累计现金分红金额占年均净利润的36.13%不触及被实施其他风险警示情形 [6] - 公司将召开2024年度业绩说明会说明现金分红方案本次利润分配方案尚需提交股东大会审议 [6]

文章核心观点 公司2024年营收下降但归母净利润增长 盈利能力提升 重点深耕“一带一路” 预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收190.8亿元 同比下降11.21% [1] - 工程建设与服务营收83.56亿元 同比下降6.95% [1] - 资源设备供应链营收89.66亿元 同比下降16.87% [1] - 电力运营营收4.38亿元 同比下降18.05% [1] - 工业制造营收12.36亿元 同比增长12.4% [1] - 2024年公司实现归母净利润10.5亿元 同比增长10.5% [1] - 2024年公司实现扣非净利润10.55亿元 同比增长16.43% [1] 现金流情况 - 2024年公司经营活动现金净流量6.53亿元 同比少流入0.49亿元 [1] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 1.67亿元 2023年同期为 - 7.97亿元 主要系大额存单到期所致 [1] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为0.9亿元 2023年同期为 - 5.36亿元 [1] 盈利能力与财务指标 - 2024年公司毛利率为12.82% 同比提高2.5pct [2] - 2024年公司净利率为5.38% 同比提高0.94pct [2] - 2024年期间费用率为4.27% 同比提高1.06pct [2] - 2024年应收账款为38.07亿元 同比增长1.51亿元 [2] - 2024年公司资产负债率为58.21% 同比下降2.67pct [2] - 2024年公司资产减值损失和信用减值损失合计4.68亿元 同比增加0.72亿元 [2] 业务拓展与项目情况 - 2024年公司新签合同11.33亿美元 2023年同期为26.2亿美元 [2] - 截至2024年12月31日 累计已签约未完工项目合同为141.65亿美元 [2] - 截至2024年12月31日 已生效正在执行项目合同为63.93亿美元 [2] - 截至2024年12月31日 已签约尚未生效项目合同为77.72亿美元 [2] - 公司重点深耕“一带一路”沿线国家 参与多个项目建设 [2] - 公司通过控股子公司开展焦煤原煤销售业务 已成为公司第二大主业 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.54、11.20、11.85亿元 分别同比 + 0.41%/+6.30%/+5.79% 对应P/E分别为10.81/10.17/9.61x 维持“推荐”评级 [3]

可转债发行 - 公司于2019年10月24日发行578.21万张可转换公司债券，总额57,821.00万元[7] - “北方转债”票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[7] - “北方转债”初始转股价格为8.84元/股，截至目前为7.65元/股[9][10] 赎回情况 - 2025年2月13日至3月6日触发赎回条款[7] - 可转债赎回价格100.90元/张，当期年利率为2.00%[5] - 最后转股日为2025年4月3日，当日收市后未转股的停止转股[3] - 可转债赎回登记日为2025年4月3日，赎回日为2025年4月7日[5] - 可转债停止交易日为2025年4月1日，停止转股日为2025年4月7日[5] - 赎回资金到账日为2025年4月10日，赎回款到达持有人资金账户日为2025年4月14日[6] 过往决策 - 2022 - 2023年“北方转债”多次触发赎回条款，公司均决定不提前赎回[12][13][14] - 2024年5月31日和10月28日公司决定不行使提前赎回权[16][17] 其他情况 - 公司实际控制人等在赎回条件满足前六个月内交易“北方转债”1,545,000张[20][22] - 公司其他持股5%以上股东等不存在持有“北方转债”情形[22] - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股，不足1股的余额5个交易日内现金兑付[23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收承压但业绩较快增长，盈利质量优，Q4业绩增长提速且盈利能力大幅提升，毛利率改善驱动净利率上行，现金流持续优异 [1][2] - 在手投建一体项目稳步推进，孟加拉火电站今年起有望贡献投资收益，定增7.2亿投向波黑光伏项目，运营规模持续扩张，后续将拓展新能源运营项目带动业务版图扩张和商业模式优化 [3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.8/13.2/14.5亿元，同比增长13%/12%/9%，EPS分别为1.10/1.24/1.35元/股，当前股价对应PE分别为9.6/8.6/7.8倍 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入191亿，同降11%；归母净利润10.5亿，同增14.3%；扣非归母净利润同增16.4% [1] - Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+5%/-4%/-12%/-28%；单季归母净利润分别同比+36%/-11%/+16%/+28%，Q4收入下滑因孟加拉火电站等项目确认收入减少和同期基数高，业绩环比Q3提速且优于收入得益于单季毛利率提升5.26pct [1] - 工程建设/资源设备供应链/电力运营/工业制造分别实现营收83.6/89.7/4.4/12.4亿，同比-7%/-17%/-18%/+12%，资源设备板块下滑因贸易业务调整，电力运营收入下滑因克罗地亚风电项目发电量降低 [1] 盈利指标 - 2024年综合毛利率12.82%，同比+2.5pct，工程建设/资源设备供应链毛利率分别同比增加3.6/2.6pct，电力运营业务毛利率同降9.7pct [2] - 全年期间费用率4.27%，同比+1.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.3/+0.5/+0.04/+0.2pct，销管费率提升因收入规模下行刚性费用占比增加，财务费率增加因汇兑收益减少0.7亿 [2] - 资产（含信用）减值损失4.68亿，较同期多计提0.72亿，所得税率11.7%，同比-2.7pct，归母净利率5.5%，同比提升1.23pct [2] - 全年经营性现金流净流入6.5亿，较同期基本持平 [2] 在手项目情况 - 蒙煤项目全年焦煤销量512万吨，维持较大体量，采矿板块获三年采矿服务合同延期，物流运输板块推动多方向运输，TTC&T获评蒙古国综合排名第一物流运输企业 [3] - 克罗地亚风电项目全年发电量3.85亿度，受阶段停机影响下降，已通过国家验收取得能源生产牌照，实现正式商运，明年起经营有望稳步恢复 [3] - 孟加拉火电站截至2024年底EPC履约进度达97.2%，预计今年投入运营，总投资25亿美元，测算达产后每年净利润1亿美元，对应投资收益3.65亿（公司持股50%） [3] 定增项目 - 2024年11月发布定增预案，拟募资9.6亿，其中7.2亿投向波黑科曼耶山光伏项目，总投资7.5亿，总装机容量125MWp，已签订项目公司收购协议 [4] - 项目采用BOO方式运作，测算税后内部收益率为9.68%，含建设期的税后投资回收期为8.85年，经济效益较优 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,488|19,080|19,436|19,702|19,783| |增长率yoy（%）|60.0|-11.2|1.9|1.4|0.4| |归母净利润（百万元）|918|1,050|1,182|1,321|1,445| |增长率yoy（%）|44.3|14.3|12.6|11.8|9.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.86|0.98|1.10|1.24|1.35| |净资产收益率（%）|10.8|11.1|11.3|11.4|11.3| |P/E（倍）|12.3|10.8|9.6|8.6|7.8| |P/B（倍）|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9|[5]

文章核心观点 知名私募红筹投资近期对三鑫医疗和北方国际2家上市公司进行了调研，介绍了红筹投资的机构情况 [1][2][3] 红筹投资调研公司情况 三鑫医疗 - 2024年自主研发的一次性使用血液透析器取得注册证，为国产品牌首家拥有该产品注册证的企业，积极推动国产替代进程 [1] - 毛利率同比上升得益于产能释放和降本增效，但净利润率因费用增加和资产减值而下降 [1] - 新增四川和江西生产基地，提升血液透析系列产品产能，进一步满足市场需求 [1] - 国际市场完成印尼、秘鲁、墨西哥注册，推进俄罗斯、土耳其认证，出口收入显著增长 [1] - 血液透析器和设备存在广阔国产替代空间，市场需求持续增长，集采政策支持国产透析器 [1] - 正与上下游厂商合作开发聚醚砜材料，提升透析器综合竞争力 [1] - 看好市场需求稳定增长，集采政策推动行业规范化发展，通过集采增加市场份额 [1] 北方国际 - 主营业务调整为工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造和其他 [2] - 面对工程技术发展带来的市场风险，需实现数智化转型，引入先进技术 [2] - 2024年度利润分配方案为每10股派发1.49元现金红利，未来将重视投资者回报，提升业绩表现 [2] 红筹投资机构情况 - 成立于1997年6月16日，坐落于深圳蛇口海上世界，注册资本9497万元人民币，2020年底净资产超6亿元 [3] - 2014年5月完成基协私募投资基金管理人备案，以二级证券市场投资为主，目前管理证券私募基金总规模超100亿元 [3] - 坚持“善意，包容，团结，守信”的企业价值文化，长期看多中国、做多中国核心资产 [3]

可转债基本信息 - 2019年10月24日公司发行578.21万张可转债，总额57,821.00万元，存续至2025年10月23日[7] - “北方转债”初始转股价8.84元/股，目前7.65元/股[9][10] 赎回相关信息 - 最后转股日2025年4月3日，当日收市后未转股的按100.90元/张强制赎回[3] - 赎回条件满足日2025年3月6日，登记日4月3日，赎回日4月7日[5] - 赎回价格100.90元/张，当期年利率2.00%，扣税后以核准价为准[5] 历史决策 - 2022 - 2024年多次触发赎回条款，公司决定不同期限内不行使提前赎回权[12][13][14][15][16] 其他信息 - 公司实控人、控股股东在赎回条件满足前六个月内卖出154.5万张，期末持有量为0[19][20] - 可转债转股最小申报单位1张，面额100元，转换成股份最小单位1股，不足1股余额转股日后5个交易日内现金兑付[21] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[21]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 2 日下午 15:00 - 17:00，地点在公司会议室 [1] - 参与单位有广发证券、中信证券等多家证券机构及红筹投资 [1] - 上市公司接待人员为公司董事会秘书、财务总监倪静及董办工作人员 [1] 主营业务调整 工程建设与服务 - 包括国际工程、国际物流服务及国内工程，国际工程承包是核心业务，聚焦四大工程打造产业生态 [1] - 控股子公司北方万邦物流提供跨境综合物流服务 [1] - 国内承接市政供热管线建设、危改小区建设等项目 [1] 资源与设备供应链 - 涵盖焦煤资源获取与销售、重型装备出口、物流自动化设备系统集成服务等 [1] - 在蒙古开展一体化综合运作，通过子公司开展焦煤销售和口岸仓储业务 [2] - 子公司从事重型装备及物流自动化系统等出口业务 [2] 电力运营 - 包括克罗地亚塞尼风电项目、老挝南湃水电站项目，将在重点区域拓展新能源投建营业务 [2] 工业制造 - 控股子公司深圳华特容器从事马口铁包装容器生产和销售业务 [2] 应对工程技术市场风险 - 市场变化使国际工程传统基建利润空间狭窄，数智化建筑项目兴起，带来市场风险 [3] - 公司实现数智化转型至关重要，有 EPC 项目管理经验，可结合央企资源引入先进技术 [3] 分红政策及计划 - 2024 年度拟以 3 月 28 日股本总数 1,063,456,232 股为基数，每 10 股派发现金红利 1.49 元（含税），预计分配股利 158,454,978.57 元，现金分红总额较上一年度提高 72% [4][5] - 未来重视投资者分红回报，将海外投资作为重点发展方向，统筹资金规划，平衡长期战略与股东回报 [5] 其他信息 - 本次投资者活动未发生未公开重大信息泄密情况 [6]