报告公司投资评级 - 公司地位稳固、业绩稳健、盈利水平不断提升，彰显公司经营质量 [9] - 维持"买入"评级 [9][10] 报告的核心观点 收入分析 - Q2 外销提速 [6] - 2C 智能家居业务：Q2 预计外销大于内销 [6] - 2B 商业及工业解决方案业务：Q2 预计内外销增速趋同 [6] - 内销/外销：24H1 内销/外销同比+8%/+13%，预计Q2外销同比+17%提速 [6] 利润分析 - 毛利率：Q2 毛利率 26.9%同比+0.5pct，内销/外销毛利率分别为26.2%/28.4%，分别同比+1.3/2.6pct [7] - 费用率：Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/3.0%/3.7%/-1.1%，同比分别+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，保持整体稳定 [7] - 净利率：Q2 净利率为10.6%，同比+0.5pct [7] 现金流/合同负债 - Q2 经营活动净现金流195.6亿同比-4.6%；H1末合同负债346.8亿同比+17.0%/环比-8.7%，余粮仍足 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入4058.59/4355.45/4682.16亿元，同比+8.6%/+7.3%/+7.5% [10] - 预计2024-2026年归母净利润380.39/414.93/447.67亿元，同比+12.8%/+9.1%/+7.9% [10] - 对应PE 11.5/10.5/9.7X [10] 风险提示 - 行业景气度波动，原材料成本波动 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2][3] 报告核心观点 - 收入逆势增长,彰显经营韧性 [4][5] - 经营质量提升,利润表现优于收入 [5] - 协同全球资源,期待多元成长 [5] 公司业务分析 收入情况 - 上半年公司收入同比增长10.3%,其中Q2收入同比增长10.4% [4][5] - 主业实现双位数稳健增长,暖通空调收入同比增长10.3%,消费电器整体收入同比增长10.3% [5] - 内外销收入分别同比增长8.4%和13.1%,海外电商销售收入同比增长50%以上 [5] 利润情况 - 公司销售毛利率为27.1%,同比提升1.9个百分点 [5] - Q2销售净利率为10.9%,同比提升0.6个百分点,盈利能力稳定提升 [5] 业务结构 - 按新业务口径拆分,B端业务合计占比超过20%,已逐渐成为成长新动力 [5] - 新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化等业务保持高增长 [5] 投资建议 - 维持公司24/25/26年EPS预测5.43/5.96/6.54元,对应PE为11/10/10倍 [5] - 参考绝对估值法,维持公司目标价77元,对应24年14倍PE [5] 风险提示 - 未提及 [5]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 2023-08 2023-12 2024-04 本报告导读： [Table_Market] 交易数据 投资要点： [Table_PicQuote] 52周股价走势图 美的集团 深证成指 [Table_Report] 相关报告 [当前价格： Table_CurPrice] 62.36 24Q2 超预期，看好内外销新模式变革 美的集团(000333) 家用电器业[Table_Industry] /可选消费品 | --- | --- | --- | |---------------------------|-----------|-------| | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | | 上次评级: | 增持 | | [Table_Target] 目标价格： | | 81.39 | | | 上次预测: | 81.39 | | --- | --- | --- | --- | | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现优秀 - 2024H1公司实现营业总收入2181.22亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润208.04亿元，同比增长14.11% [1] - 2024Q2单季营业总收入为1116.39亿元，同比增长10.36%；归母净利润为118.04亿元，同比增长15.84% [1] 核心业务均增长稳健 - 2024H1公司智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化报告期收入分别同比增长11%、26%、6%、-9% [2] - 公司国内和国外收入分别同比增长8.37%、13.09% [2] 盈利能力较为稳定 - 2024Q2公司毛利率同比提升0.5pct至26.88% [3] - 2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别为9.70%/3.03%/3.64%/-1.04%，费用管理能力较强 [3] - 2024Q2净利率同比变动0.58pct至10.89% [3] - 非经常性收益中，其他收益、公允价值变动收益、信用减值损失同比均有较大增长 [3] 现金流健康，合同负债环比回落 - 2024Q2公司经营性现金流净额195.59亿元，同比-4.65% [4] - 截至2024Q2，公司合同负债346.84亿元，同比+17.03%，环比-7.65% [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润376.01/415.17/457.64亿元，同比增长11.5%/10.4%/10.2% [5]

报告评级和核心观点 投资评级 - 维持买入-A评级 [8] 核心观点 - 公司多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础 [15] - 我们预计公司2024年~2026年EPS为5.39/5.91/6.46元 [15] 收入与盈利情况 - 2024年上半年公司实现收入2181.2亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润208.0亿元,同比增长14.1% [2] - 2024年Q2单季度公司实现收入1116.4亿元,同比增长10.4%;实现归母净利润118.0亿元,同比增长15.8% [2][3] - 公司外销增速接近20%,内销增速约为5% [3] - 2024年Q2公司毛利率-销售费用率同比下降0.6个百分点,主要受到线上促销力度加大和费用投放力度加大的影响 [4] - 2024年Q2公司归母净利率为10.6%,同比提升0.5个百分点,主要受益于其他收益、投资收益、公允价值变动损益的增加 [5] 现金流和财务指标 - 2024年Q2公司经营活动现金流量净额为195.6亿元,同比减少9.5亿元,但仍保持稳健 [6] - 公司其他流动负债中预提销售返利占比较高,可以应对外部环境压力 [4] - 公司2024年~2026年预计毛利率为26.8%~28.6%,净利润率为9.0%~9.6% [16][17] - 公司2024年~2026年预计ROE为19.8%~20.1%,ROIC为95.5%~145.7% [16][17]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为2,172.74亿元，同比增长10.30%[23] - 归属于上市公司股东的净利润为208.04亿元，同比增长14.11%[23] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为201.81亿元，同比增长14.33%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为334.88亿元，同比增长12.43%[23] - 基本每股收益为3.02元，同比增长13.11%[23] - 总资产为5,066.32亿元，较上年度末增长4.24%[23] - 归属于上市公司股东的净资产为1,647.98亿元，较上年度末增长1.18%[23] - 非经常性损益项目合计为6.23亿元[29] - 公司不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[5] - 公司未发生按照国际会计准则与中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异情况[24] 公司概况 - 美的是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的领先全球化科技集团[31] - 美的持续推动"科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破"四大战略主轴[32] - 美的在全球拥有超过400家子公司、33个研发中心和43个主要制造基地，业务遍及200多个国家和地区[33] - 美的在家用空调、干衣机、台式泛微波等9个品类中在国内线上和线下市场份额均位列行业第一[35] - 2024年上半年美的集团在中国区域全面推进落实"数一"战略[34] 行业分析 - 2024年上半年国内家电行业出口规模实现快速增长，内销零售市场承压[38] - 2024年上半年国内白色家电零售市场规模达到2,319亿元，同比下滑7.0%[38] - 2024年上半年空调行业经历了2022-2023年市场大年，2023年下半年进入补库阶段[38] - 2024年上半年大家电市场总体承压，与行业内外部环境息息相关[38] - 家电市场发展面临消费变化、品牌变化、营销变化、产品变化等多方面变化[38] - 2024年上半年国内空调市场零售额为1,114亿元，同比下降14.5%[39] - 2024年上半年国内洗衣机市场零售额427亿元，同比上升1.8%；干衣机市场零售额67亿元，同比增加16.9%[40] - 2024年上半年国内冰箱市场零售额650亿元，同比增加0.4%，产品结构优化显著[41] - 2024年上半年国内烟机与燃气灶市场零售规模分别为149亿元和84亿元，燃气灶市场规模有小幅提升[42] - 2024年上半年洗碗机零售市场零售规模为58亿元，同比增长5%[42] - 2024年上半年热水器零售额235亿元，同比下降0.9%，燃热产品替代升级持续[43] - 2024年上半年净水器零售额90亿元，同比下降1%[43] - 2024年上半年嵌入式微蒸烤零售规模37.3亿元，同比增长2.2%[43] - 2024年上半年国内厨房小家电整体零售额261亿元，同比下降5.4%[44] - 2024年上半年清洁电器零售额165亿元，同比增长9.8%[45] - 国内暖通、电梯及楼控行业竞争格局特点为外资与合资品牌占比高、市场集中度较低[49] - 2023年中央空调不含税销售收入为1,429亿元，同比增长11%，内销占比约为88%[49] - 2023年国内电梯、自动扶梯及升降机的产量为155.7万台，同比增长约4%[49] - 楼宇智能化市场规模2021年约为71亿元，行业复合年均增长率大概率为14%-15%[49,50] - 在"双碳"背景下，建筑物能耗及碳排放占比较高，节能降碳进程加快并催化高效低碳楼宇解决方案需求[51] - 数字经济趋势下，建筑楼宇数智化需求大幅提升，电梯产业转型升级[51] - 中央空调国产替代进程加快，未来上升空间较大[51] 公司业务 - 2024年上半年公司营业总收入2,181亿元，同比增长10%[53] - 2024年上半年公司实现归属于母公司的净利润208亿元，同比增长14%[53] - 公司持续推动全价值链优化，为用户提供"智能家电+智能家居"深度融合的差异化全屋智能解决方案[54] - 围绕碳中和、空气价值、智慧家庭三大方向，聚焦"制冷、制热、节能、智能、健康、舒适"技术战略布局[55] - 推出多款创新产品,如PortaSplit移动式分体空调、积木式寒冷气候热泵风管机、酷省电Pro系列挂柜、COLMO图灵二代家用中央空调等[55,56] - 推出多款高端洗烘套装、大容积冰箱等产品,如COLMO新象纯平全嵌洗烘套装、东芝T27纯平全嵌洗烘套装、COLMO AVANT大魔方系列组合嵌冰箱、东芝大师系列冰箱[57,58] - 推出多款厨房电器新品,如美的AK5 PRO系列跨界蒸汽洗吸油烟机、美的Q518S燃气灶、COLMO TURING洗碗机、美的晶焰系列洗碗机、东芝沁米炊真空压力IH电饭煲[60,61,62] - 推出COLMO BLANC 2.0高端嵌入式蒸烤箱、Eureka E20 Plus扫地机器人等创新产品[63,64]

绿色智造和可持续发展 - 美的集团在泰国工厂建设 12MW 光伏项目,采用自发自用、低压并网方式,发电过程无污染无排放,预计每年可减少碳排放约 1.36 万吨标准煤,工厂整体绿电比超过 50%[3][4][6] - 该项目成为泰国及行业光伏应用的标杆级工厂,不仅能大幅降低工厂运营成本,还增强了企业的绿色形象和市场竞争力,是美的集团绿色战略的重要成果[6][7] 业务多元化拓展 - 美的楼宇科技与国内知名连锁餐饮品牌老乡鸡签署战略合作,开拓楼宇科技事业部进入连锁餐饮行业[9] - 针对不同餐饮环境需求,提供高效、节能、智能化的空调解决方案,满足不同空间需求,为消费者带来优质用餐体验[10] AI 技术创新 - 美的集团中央研究院以"AI+"为核心战略,在工业机器人、智能家居、医疗影像等领域持续创新[11][13][14][15] - 在工业机器人方面,在底层传感器、技术平台、仿真模拟等方面取得显著进展,建立了多家国家级绿色工厂和零碳工厂[13] - 在智能家居方面,在语音交互、边缘智能、AI 大模型等方面持续突破,为智能家居构建了智能感知、自然交互和自主决策三大能力[14] - 在医疗影像方面,开发了昆仑 AI 智慧影像平台,通过 AI 技术赋能诊疗全流程,提升诊断和治疗效率[15] 国际化战略推进 - 在法国巴黎举办为期六天的快闪活动,以"拥抱每个瞬间"为主题,展示美的 HVAC 产品,与法国消费者进行近距离互动[17][18][19][20] - 本地团队深度参与开发,推出 DIY 空调、Breezeless E 分体空调等产品,能更好地迎合本土消费者需求,提供以人为本的舒适体验[18][19] - 活动吸引了过万消费者参与,通过丰富互动和知名博主参与,进一步扩大了活动影响力,为美的 HVAC 在法国市场的推广注入动力[20]

报告评级 - 报告给予美的集团"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司拟发行 H 股获批备案,正式上市逐步临近,2024 年公司有望落地对于外币池以及海外投资的部分规划,加速海外发展 [6] - 我们维持 24-26 年预测,预计公司 24-26 年归母净利润为 370.2/398.8/432.6 亿元,对应 EPS 分别为 5.31 元、5.72 元、6.20 元,同比+10%/8%/8% [7] - 假设美的 H 股发行价参照现价 85 折,折合 56.9 港元/股,预计合计募资规模 370.42 亿港元 [7] - 假设 2024 年公司维持 23 年 61.63%的分红比例,预计 H 股发行后,EPS 摊薄影响下,公司股息率为 4.8%,依旧有较强吸引力 [7] 公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 公司财务数据 - 公司 24-26 年归母净利润为 370.2/398.8/432.6 亿元,对应 EPS 分别为 5.31 元、5.72 元、6.20 元,同比+10%/8%/8% [7] - 假设美的 H 股发行价参照现价 85 折,折合 56.9 港元/股,预计合计募资规模 370.42 亿港元 [7] - 假设 2024 年公司维持 23 年 61.63%的分红比例,预计 H 股发行后,EPS 摊薄影响下,公司股息率为 4.8% [7] 公司市场表现 - 52 周内股价区间为 49.18-72.71 元,总市值为 435,741 百万元,总股本/流通 A 股为 6,985/6,860 百万股,流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [8] - 公司股价相对深证成指过去 52 周下跌 26%,而深证成指下跌 15% [9] 相关报告 - 2024.05.04 业绩符合预期,现金流表现强劲 [11] - 2024.03.29 坚守结构升级,经营质量卓越 [11] - 2023.11.02 B 端业务加速增长,Q3 业绩符合预期 [11] - 2023.09.01 2023Q2 收入、业绩创历史新高 [11] - 2023.08.10 AH 两地上市,进一步助力海外发展 [11]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司从年初至今已经涨了23%,同期板块涨幅为7%,公司表现较好[1][2] - 公司6月份走势较为平稳[2] - 公司内销空调业务占比较小,品牌矩阵能带来价格确定性,整体业绩影响不大[6] - 公司海外业务增长较快,主要原因包括海外产能收缩、补库周期、天气因素以及地缘政治等,但未来增速可能会有所收缩[6][7] - 公司内生OBM业务增长逻辑较好,包括海外基础建设、本地化生产等,有利于保证海外收入的确定性[7] - 公司流动负债和合同负债较高,运营需求充足,业绩确定性较高[7][8] 主要业务板块情况 - 内销空调业务:6月份有所转弱,但整体保持稳健增长[4][6] - 小家电业务:通过结构升级和聚焦核心品类实现稳健增长[4] - 冰箱业务:高个位数增长[4] - 外销业务:1-6月订单同比增20%以上,全年有望保持较高增速[5] - 工业技术业务:保持优于行业整体的增长,全年有望实现双位数增长[5] - 机器人及工业自动化业务:内销回暖,外销受高基数影响有所下滑,全年维持平稳[5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **内销偏弱是否会影响公司业绩** **回答**:内销空调业务占比较小,公司品牌矩阵能带来价格确定性,整体业绩影响不大[6] 问题2 **海外业务增速下滑对公司业绩的影响** **回答**:公司内生OBM业务增长逻辑较好,能够一定程度上抵消海外增速下滑的影响,保证公司下半年及明年海外收入的确定性[7] 问题3 **公司业绩确定性如何** **回答**:公司流动负债和合同负债较高,运营需求充足,内外销业务增长确定性较高,业绩确定性较强[7][8]

618期间销售表现 - 公司连续12年618大促销售额行业第一，2024年618期间美的系总销售额全网第一[1] - 多款产品零售额/销售额排名第一,如美的酷省电柜机系列在柜式空调类目全网零售额TOP1,小天鹅小乌梅2.0系列在高端洗烘套装行业销售额TOP1,美的赤炎系列电饭煲在电饭煲类目线上零售额TOP1[1] 北美市场拓展 - 美的空调在北美市场加快完成6个线下门店展厅的布局,体现了加速构建北美专业渠道分销网络及综合性服务体系的决心[2][3] - 美的空调是唯一参与美国国家能源局"寒冷气候热泵挑战"的中国品牌,在实验室测试中创下-15°F下超额定制热能力118%制热输出,COP值1.92的官方已公开最好成绩[3] - 美的空调成为纽约房屋署Clean Heat For All项目指定合作厂商,研制两万台创新超低温窗口热泵,推动热泵技术在北美市场的发展[3] - 美的空调提供全面的热泵产品线,包括针对替换市场的EVOX中央风管系统、针对多种室内空间的一拖多热泵系统、以及满足高能效家庭用水需求的新型热泵热水机等[3] 性别平等 - 美的集团正式加入联合国妇女署WEPs(Women's Empowerment Principles,妇女赋权原则),成为该组织的全球签署企业成员之一[4][5] - 美的集团致力于在工作场所、市场和社区实现男女平等和女性赋权,为员工创造公平、公正、公开的工作环境,提供平等的职业发展机会[5] 技术创新 - 美的集团参与的《空气源热泵多品位热能高效供应关键技术与应用》项目荣获2023年度国家科技进步奖二等奖[6][7] - 该项目主要包括:1)研发从空气环境吸热并高效制取生活热水的新方法;2)发明基于气液混合喷射压缩的超低温空气源热泵供热方法;3)提出基于水蒸气压缩的跨100度温升的大温升空气源热泵技术[6] - 该项目已获授权国际专利5项、国家发明专利64项,制定国家标准5项、行业标准及规范7项,发表论文35篇,在国内外学术会议上做热泵主旨报告19个,充分展现美的在热泵领域的科技创新实力[6] 储能业务发展 - 美的集团旗下科陆电子、合康新能、美的楼宇科技等单位亮相2024 SNEC国际太阳能光伏与智慧能源大会,展现了美的能源"全链路"硬实力[7][8] - 科陆电子发布了全新Aqua系列5MWh液冷储能产品,具有极致性能、极致安全、极致稳定、智能驱动等特点[7][8] - 美的光伏发布"美墅"别墅绿电解决方案,提供包括供电、供热、储能和充电桩一体化的清洁能源系统[8] - 合康新能展示了户储一体机、逆变器、充电桩、阳台光伏解决方案等多款新品,构建了从光伏逆变器、电池包到户用储能系统的垂直一体化研发和生产能力[8] - 美的楼宇科技展出了储能空调、MDV8 DC光伏直流直驱多联机等产品,依托建筑全链路绿色低碳产品和服务,已助力全球超10万栋建筑绿色升级[8]