总量研究 货币政策与宏观环境 - 2026年第一季度货币政策委员会例会基本延续2025年四季度及两会观点，强调保持适度宽松货币政策，强化逆周期和跨周期调节，但世界经济动能表述由“不足”变为“疲弱”，外部环境不确定性加深[7][8] - 央行对降准降息等政策工具的使用意愿不强，例会删去“持续发力、适时加力”的提法，当前商业银行净息差为1.42%，处于历史低位，降息可能进一步加大银行息差压力[9] - 物价回升是2026年政策主线之一，货币政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，逻辑与2016年类似，GDP增速重要性下降[10] - 本次例会未提及金融支持房地产相关举措，与2025年四季度保持一致，显示经济新旧动能转化持续推进，房地产所代表的旧动能在金融政策上的支持力度减弱[11] - 债市观点预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%，基本面修复、通胀回升及资金利率变化是主要影响因素[12][13] 制造业PMI数据 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比提升1.4个百分点，重回扩张区间，高于市场预期（Wind统计4家机构预测中位数为50.0%）[15][16] - 生产指数环比提升1.8个百分点，新订单指数环比提升3.0个百分点，新出口订单指数环比大幅提升4.1个百分点，显示产需两端均改善，外需增长强于内需[17] - 主要原材料购进价格指数环比大幅提升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数环比提升4.8个百分点至55.4%，价格呈现积极信号，但购进与出厂价格差距扩大4.3个百分点，可能压缩企业利润空间[18] - 非制造业PMI为50.1%，综合PMI为50.5%，均重回扩张区间，建筑业PMI为49.3%，服务业PMI为50.2%[15][18] 金融工程 券商金股解析 - 2026年4月，全市场36家券商共推荐226只金股，推荐次数靠前的包括中际旭创（8次）、宁德时代（7次）、紫金矿业（6次）、安井食品（6次）[22] - 4月新进金股中，推荐次数靠前的为科达利（4次）、美的集团（3次）、海天味业（3次）[22] - 4月金股权重靠前的行业为电力设备（11.8%）、有色金属（9.1%）、通信（7.3%）、电子（6.3%），相比上月，电力设备权重增加最多（+4.9%），电子权重减少最多（-6.7%）[23] - 4月券商金股组合的市值水平上升，估值水平下降，或表明风格转向价值[23] - 2026年3月，券商金股组合整体收益率为-8.4%，2026年以来收益率为0.0%，其中新进金股组合年化收益率为16.2%，优于重复金股组合的11.2%[24] - 3月收益率排名靠前的金股包括佛塑科技（43.5%）、源杰科技（36.3%）、亚翔集成（32.7%）、比亚迪（21.6%）[24] - 开源金工优选金股组合3月收益率为-9.1%，2026年以来收益率为5.0%，相对中证500指数超额收益为3.0%[25] 行业与公司研究 煤炭公用（兖矿能源） - 2025年公司实现营业收入1449.3亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.8亿元，同比下降43.61%[29] - 商品煤产量达1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高；自产煤吨煤售价为512.52元/吨，同比下降19.3%，但吨煤销售成本降至321.09元/吨，同比下降4.3%[30] - 公司计划2026年生产商品煤1.86-1.90亿吨，化工品950-1100万吨，并力争吨煤销售成本再降3%[29] - 公司实施“三个亿吨级”产业集群规划，目标“十五五”末原煤产量突破3亿吨，并计划2026-2028年现金股利总额约占年度扣除法定储备后净利润的50%[31] 化工（盐湖股份） - 2025年公司实现营收155.01亿元，同比增长2.4%；归母净利润84.76亿元，同比增长81.8%[33] - 氯化钾销量约381万吨，不含税均价2689元/吨，同比增长24.5%；碳酸锂销量约4.56万吨，不含税均价6.39万元/吨，同比下降13.6%[34] - 2026年第一季度，氯化钾（60%粉，青海地区）均价为3244元/吨，同比增长15.1%；电池级碳酸锂均价为15.2万元/吨，同比增长99.4%[34] - 公司2025年新建4万吨锂盐项目投产，并收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨/年[34] 医药（三生制药） - 2025年公司实现收入177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%[36] - 公司与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成全球合作，交易总额最高超60亿美元，首付款14亿美元[37] - 2025年研发费用达15.2亿元，同比增长14.6%，截至年末财务资源跃升至204.0亿元[36] 商社（吉宏股份） - 2025年公司实现营收67.22亿元，同比增长21.6%；归母净利润2.77亿元，同比增长52.2%[41] - 跨境社交电商业务营收43.73亿元，同比增长29.9%，毛利率61.0%；包装业务营收23.45亿元，同比增长11.7%，毛利率20.7%[42] - 公司持续投入AI技术赋能电商全流程，并在阿联酋建设包装生产基地，实现“产能出海”[43] 家电（海信视像） - 2025年公司实现营收576.8亿元，同比下降1.5%；归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%[45] - 智慧显示终端业务中，98寸及以上产品占比7%，同比提升2个百分点；MiniLED产品占比23%，同比提升3个百分点[46] - 2025年毛利率为16.7%，同比提升1.0个百分点，主要受益于产品高端化带动均价提升[48] 食品饮料（贵州茅台） - 公司自2026年3月31日起上调飞天53%vol 500ml茅台酒出厂价与指导价，合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶[50] - 提价旨在对冲非标酒调整压力，增强业绩确定性，当前渠道库存低位，批价稳定在1600元附近，为提价提供市场基础[51][52] 地产建筑（保利物业） - 2025年公司实现营收171.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.5亿元，同比增长5.1%[57] - 物业管理收入131.5亿元，同比增长12.6%，在管面积8.55亿平方米，第三方占比66.0%[58] - 住宅平均物业管理费单价提升0.06元至2.47元/平方米/月[58] 化工（华鲁恒升） - 2025年公司实现营收309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%[61] - 2025年第四季度归母净利润9.42亿元，环比增长16.96%，受益于新能源相关产品价差走扩及荆州子公司享受15%所得税优惠[61][62] - 公司拟在德州建设气化平台改造及20万吨二元酸项目，在荆州建设30万吨TDI项目，预计2027年底竣工[64] 汽车（博俊科技） - 2025年公司实现营收58.08亿元，同比增长37.4%；归母净利润8.44亿元，同比增长37.7%[66] - 公司深度绑定理想、赛力斯等头部新能源车企，前五大客户销售占比达68.44%，并布局一体化压铸及机器人新业务[68] 家电（美的集团） - 2025年公司实现营收4585.0亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%[69] - ToB业务收入1227.5亿元，同比增长17.5%，其中楼宇科技收入357.9亿元，同比增长30.6%，机器人与自动化收入310.1亿元，同比增长21.3%[71] - 2025年全年分红总额（含回购）超过当年净利润，为历史首次，并计划回购65亿至130亿元股份[73] 家电（涛涛车业） - 2025年公司实现营收39.4亿元，同比增长32%；归母净利润8.2亿元，同比增长89%[75] - 电动低速车（LSEV）全年营收同比增长141%，预计出货超4万台，均价提升约10%[76] - 2025年毛利率为41.5%，同比提升6.5个百分点，主要因高尔夫球车毛利率提升[78] 地产建筑（华润置地） - 2025年公司实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9%；归母净利润254.2亿元，同比下降0.45%[81] - 经常性业务核心净利润116.5亿元，同比增长13.1%，贡献占比提升至51.8%，其中购物中心实现销售额2392亿元，同比增长22.4%[82] - 2025年签约销售金额2336.0亿元，同比下降10.5%，期末总土地储备为4673万平方米[83] 化工（扬农化工） - 2025年公司实现营收118.7亿元，同比增长13.8%；归母净利润12.86亿元，同比增长7%[85] - 辽宁优创项目2025年实现营收14.16亿元，净利润0.61亿元，同比分别增长1044.4%和54214.4%[86] - 2026年以来，联苯菊酯、草甘膦等主要农药产品价格较年初上涨[86] 医药（凯莱英） - 2025年公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%[88] - 截至2025年末，在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%[88] - 化学大分子CDMO业务收入10.28亿元，同比增长123.72%；多肽固相合成总产能达45,000L，预计2026年底将增至69,000L[92]

投资评级与目标 - 报告对美的集团给出“买入/维持”的投资评级[1] - 报告给出美的集团目标价为76.35元，昨日收盘价为76.35元[1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，美的集团2025年第四季度业绩因并购项目影响短期承压，但楼宇科技业务实现快速扩张[1] - 2025年全年，美的集团实现总营收4585.02亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%；扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46%[4] - 2025年第四季度，公司实现总营收937.86亿元，同比增长5.69%；但归母净利润为60.62亿元，同比下降11.35%，业绩承压主要系并购项目亏损导致的短期影响[5] 分业务与地区表现 - 分地区看，2025年公司国内收入达2605.04亿元，同比增长9.40%；海外收入达1959.48亿元，同比增长15.92%，海外市场实现双位数增长[5] - 海外OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上[5] - 分产品看，2025年智能家居业务营收达2999.27亿元，同比增长11.28%；商业及工业解决方案营收达1227.53亿元，同比增长17.47%[5] - 在商业及工业解决方案中，楼宇科技业务收入为357.91亿元，同比增长25.72%，实现较快增速；机器人与自动化业务收入为310.11亿元，同比增长8.05%；工业技术业务收入为272.32亿元，同比增长10.24%[5] - 2025年，美的旗下菱王电梯发货量同比增长超过40%，并连续3年领跑国内货梯行业细分市场[5] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度，公司毛利率达28.40%，同比提升3.20个百分点，主要得益于产品结构优化和数智化提效[6] - 2025年第四季度，公司净利率为6.30%，同比下降1.19个百分点，小幅下滑或系期间费用率短期波动所致[6] - 2025年第四季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.72%/5.46%/5.16%/0.90%，分别同比+2.17/+0.79/-0.28/+1.29个百分点，其中销售费用率提升较为明显[6] 投资建议与未来展望 - 行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇[6] - 公司端，美的集团坚持ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长[6] - 报告预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.29亿元、507.36亿元、547.05亿元，对应EPS分别为6.21元、6.67元、7.19元[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为12.29倍、11.44倍、10.61倍[6] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为4892.85亿元、5244.49亿元、5636.43亿元，增长率分别为6.71%、7.19%、7.47%[9] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为7.47%、7.43%、7.82%[9] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为26.70%、26.95%、27.15%；销售净利率分别为9.69%、9.71%、9.74%[11] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率分别为20.20%、20.52%、20.91%[11] 公司基础数据 - 美的集团总股本为76.03亿股，流通股本为68.52亿股[3] - 公司总市值为5805.1亿元，流通市值为5231.56亿元[3] - 过去12个月内，公司股价最高为83.17元，最低为66.02元[3]

文章核心观点 - 中国家电巨头正积极向汽车零部件等高附加值产业转型，以应对家电行业增长见顶和利润率低的挑战，其中新能源汽车产业链，特别是热管理系统，成为转型的主要战场 [8][9][10][11] 家电行业转型的必然性 - 家电行业利润率低、技术天花板有限、产品差异化小、更新换代慢，且与地产周期深度捆绑，白电销量30%由地产拉动，厨电比例高达60% [9] - 一旦地产拉动的家电普及周期结束，盈利能力和增长空间会迅速下滑，转型势在必行 [9] - 行业转型标杆是美国通用电气，其从家电起家，最终聚焦航空、能源、医疗三大高附加值领域 [9][10] - 全球家电企业转型思路相似，如松下转型动力电池，东芝做存储芯片，核心是用卖家电赚的钱投资新领域 [10] 汽车产业的吸引力 - 汽车产业客单价高、利润丰厚，2023年国内汽车业总产值11万亿元，占整个制造业产值10% [10] - 算上上游供应链，市场规模和增长空间更加诱人 [10] - 新能源汽车市场爆发改变了产业格局，创造了激光雷达、高算力芯片等全新零部件市场 [11] 转型主战场：热管理系统 - 热管理是家电公司转型的主战场，因电动车三电系统（电池、电机、电控）的热管理难度直线上升，直接关系到续航、充电等核心体验 [11] - 电动车热管理系统复杂，例如高端车采用“热泵+PTC辅助”系统，将车载空调变成了家用空调 [11] - 电动压缩机是热管理系统中价值量最高的零部件，属于家电公司的专业覆盖领域 [11] - 新能源车催生了新的供应链体系，缩小了新老玩家差距，美的威灵和海信控股的日本三电已成为该领域数一数二的供应商 [12] - 热管理系统的其他部件，如电子膨胀阀、多通路阀，其技术逻辑与变频空调、冰箱一脉相承，例如三花智控为特斯拉量产的八通阀 [15] 中国家电巨头的具体转型路径 - **美的集团**：布局最早，收获最大 - 2016年以36%溢价收购德国工业机器人公司库卡，进入工业自动化领域，汽车制造是库卡最大下游市场 [16] - 2018年成立威灵汽车部件，主攻热管理、电驱动和底盘三大产品线 [18] - 2023年上半年，“新能源及工业技术”板块收入增速达28.61%，领跑各项业务 [18] - 已为蔚来、比亚迪等车企供货 [5][12] - **海信集团**：通过收购切入并拓展 - 2021年控股日本三电，切入汽车空调市场，2022年拿下特斯拉美国市场五年订单 [7][12] - 凭借激光显示技术，吃到车载HUD快速普及的红利 [18] - **海尔集团**：轻资产生态布局 - 重点放在人车家生态，与车企合作，门店可作为“经销前置店” [18] - 2022年成立卡泰驰瞄准二手车市场，并收购罗伦士和汽车之家以补齐生态 [18] - **格力电器**：转型过程存在蹉跎 - 收购珠海银隆主攻钛酸锂电池，但应用局限于公交车等领域 [18] - 斥资近30亿收购盾安环境，借其技术积累搭上热管理系统末班车 [19] - 在半导体领域，车用碳化硅芯片预计2024年量产，IGBT模块已成功打入乘用车领域 [7][19] 历史经验与未来展望 - 通用电气提供了标准的转型教材，而伊莱克斯和惠而浦则示范了错过窗口期需付出巨大代价 [19] - 家电企业在过去十年做出的不同选择，将决定未来十年不同的命运 [19] - 早期（2003年前后）家电企业如美的、奥克斯尝试造车均以失败告终，说明跨行业难度大 [10] - 新能源汽车的东风让家电企业找到了更契合自身技术积累的切入路径 [11][18]

投资评级 - 报告对美的集团维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为美的集团2025年营收实现较高增长，经营效率进一步优化，公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，持续强化经营效率 [1][5][11] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入4564.52亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%；实现扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入933.95亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润60.62亿元，同比下降11.35%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比下降23.07% [1][5] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金38元（含税），与中期分红合计占2025年归母净利润比例为73.6% [1][5] 业务分拆与增长动力 - **分地区收入**：2025年国内收入同比增长9.40%，海外收入同比增长15.92% [11] - **分业务收入**：2025年智能家居业务收入同比增长11.28%，商业及工业解决方案收入同比增长17.47%；其中楼宇科技、机器人与自动化、工业技术、其他业务分别同比增长25.72%、8.05%、10.24%、26.94% [11] - **高端品牌表现**：“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额实现双位数增长 [11] - **季度增长结构**：2025年第四季度营业收入同比增长5.92%，预计B端收入增速快于C端 [11] 盈利能力与费用控制 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率同比下降0.03个百分点；分地区看，国内毛利率同比提升0.10个百分点，海外毛利率同比下降0.22个百分点；分业务看，智能家居业务毛利率同比下降0.08个百分点，商业及工业解决方案毛利率同比下降0.58个百分点 [11] - **费用率**：2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.12、0.04、0.09个百分点 [11] - **经营利润**：综合影响下，2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比增长14.37% [11] - **第四季度盈利改善**：2025年第四季度公司毛利率同比提升0.62个百分点，销售、研发费用率分别同比下降0.42、0.29个百分点，管理费用率同比上升0.78个百分点，综合使当季经营利润同比增长16.89% [11] - **表观净利润差异**：2025年第四季度经营利润增速显著高于表观净利润，主要因财务费用同比大幅增加11.93亿元 [11] 公司治理与股东回报 - **员工持股计划**：公司发布2026年A股持股计划草案，参加对象472人，总金额11.96亿元，约占2025年归母净利润的2.72%；公司层面业绩考核指标为2026年和2027年加权平均净资产收益率不低于18%，2028年和2029年不低于17.5% [11] - **股份回购计划**：公司拟以不超过130亿元，不低于65亿元的资金以集中竞价方式回购公司股票，资金来源为公司自有资金及/或股票回购专项贷款 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为466.92亿元、490.71亿元和520.74亿元 [11] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为12.43倍、11.83倍和11.15倍 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 2026年4月国内白电排产整体偏弱，空冰洗排产合计同比去年实绩下降3.6%，内销排产全线承压，出口排产呈现分化，行业整体以去库、补库为主，谨慎控产[5] - 美的集团2025年业绩稳健增长，海外OBM业务表现亮眼，盈利能力保持稳定，且高度重视股东回报[5] - 投资建议关注白电龙头公司、黑电出口公司及清洁电器公司[5] 根据相关目录分别进行总结 行业近期表现与事件 - 近十二个月行业表现：相对沪深300指数，行业近1个月、3个月、12个月的相对收益分别为-3.92%、-5.12%、-18.75%，绝对收益分别为-8.57%、-8.54%、-4.02%[2] - 近期事件：2026年4月空冰洗排产数据发布，美的集团发布2025年业绩报告[3] 2026年4月白电排产数据分析 - **总体排产**：2026年4月空冰洗排产总量合计为3764万台，同比去年同期实际生产下降3.6%[5] - **分产品排产**： - 家用空调排产2132万台，同比-4.9%[5] - 冰箱排产821万台，同比-0.1%[5] - 洗衣机排产811万台，同比-3.7%[5] - **内销排产**：全线同比下滑 - 家用空调内销排产1270万台，同比-0.5%[5] - 冰箱内销排产341万台，同比-8.2%[5] - 洗衣机内销排产410万台，同比-2.4%[5] - **出口排产**：呈现分化态势 - 家用空调出口排产862万台，同比-12.2%[5] - 冰箱出口排产480万台，同比+5.1%[5] - 洗衣机出口排产401万台，同比-3.7%[5] 排产变化核心原因分析 - **内销承压原因**：以旧换新补贴收缩致政策拉动效应减弱，叠加终端需求疲软、渠道库存高企，企业控产去库；空调受地产竣工低迷拖累，冰箱遇消费观望，洗衣机则有春节淡季滞后影响[5] - **出口分化原因**：空调、洗衣机受物流成本上涨、海外需求疲软等拖累下滑；冰箱依托海外补库、订单回流及新兴市场需求实现增长[5] 美的集团2025年业绩分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入4585.02亿元，同比+12.08%；归母净利润439.45亿元，同比+14.03%；扣非归母净利润412.67亿元，同比+15.46%[5] - **单季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入937.86亿元，同比+5.69%；归母净利润60.62亿元，同比-11.35%；扣非归母净利润41.27亿元，同比-23.07%[5] - **业务结构亮点**： - To B业务收入同比增长17.5%，增速快于To C业务[5] - 海外收入占比为42.93%，同比提升1.41个百分点[5] - 海外OBM（自主品牌）业务表现突出，2025年OBM收入占智能家居业务海外收入的45%以上[5] - **市场地位**：家用空调压缩机/电机及洗衣机电机全球市占率第一，央空/商用多联机/离心机国内市占率第一[5] - **库卡集团表现**：2025年收入恢复增长，库卡工业机器人国内市场出货超3.2万台，同比增长超30%[5] - **盈利能力**：2025年毛利率26.39%，同比微降0.03个百分点；净利率9.75%，同比提升0.23个百分点[5] - **费用控制**：2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.35%/3.51%/3.88%，分别同比-0.12/-0.04/-0.09个百分点[5] - **股东回报**：2025年分红比例为73.6%，近年分红比例持续提升[5] 投资建议 - 建议关注白电公司：美的集团、格力电器和海信家电[5] - 建议关注黑电出口公司：TCL电子、海信视像[5] - 建议关注清洁电器公司：石头科技和科沃斯[5]

回购方案 - 2026年3月30日通过回购A股股份方案，金额65 - 130亿元，价格不超100元/股，期限12个月[1] 回购情况 - 截至2026年3月31日，累计回购1,305,100股，占总股本0.0172%[1] - 回购股份最高成交价77.19元/股，最低76.20元/股[1] - 回购支付总金额100,026,011元（不含交易费用）[1]

回购情况 - 2026年3月30日审议通过回购A股方案，金额65 - 130亿，价格不超100元/股，期限12个月[10] - 截至2026年3月31日，累计回购1,305,100股，占总股本0.0172%[11] - 截至2026年3月31日，回购最高成交价77.19元/股，最低76.20元/股，支付100,026,011元[11] 股东持股 - 2026年3月27日，美的控股持股2,169,178,713股，占总股本28.53%[6] - 2026年3月27日，香港中央结算持股977,903,668股，占总股本12.86%[6] - 2026年3月27日，HKSCC NOMINEES LIMITED持股650,784,012股，占总股本8.56%[6]

股权信息 - 2026年3月27日美的控股持股2,169,178,713股，占总股本28.53%[3] - 2026年3月27日香港中央结算持股977,903,668股，占总股本12.86%[3] - 2026年3月27日HKSCC NOMINEES LIMITED持股650,784,012股，占总股本8.56%[3] - 2026年3月27日方洪波持股116,990,492股，占总股本1.54%[3] - 2026年3月27日中央汇金持股88,260,460股，占总股本1.16%[3] - 2026年3月27日黄健持股86,140,000股，占总股本1.13%[3] 公司决策 - 2026年3月30日公司审议通过以集中竞价回购A股股份方案[3]

**涉及的公司与行业** * 公司：美的集团 (A股代码: 000333.SZ, H股代码: 0300.HK) [1] * 行业：中国暖通空调及主要家电市场、海外品牌家电市场、商业解决方案领域（包括自动化、智能楼宇、电动汽车供应链等）[6] **核心观点与论据** **1. 2025年业绩表现：符合预期且超越行业** * 2025年总营收为人民币4585亿元，同比增长12%；净利润为人民币43.9亿元，同比增长14% [1] * 第四季度营收为人民币938亿元，同比增长6%；净利润为人民币61亿元，同比下降11%，但若排除并购影响，利润为正增长 [1] * 业绩表现优于包括海尔和Hisense在内的同行业可比公司，后两者在第四季度营收和利润均出现同比下降 [1] **2. 股东回报显著增强，引领行业** * 2025年股息支付率提升至74%，高于2024年的69%，预计2026年股息收益率可达6% [2] * 2025年从公开市场回购了人民币116亿元股份，其中人民币76亿元已注销 [2] * 2025年股息与股份回购总额达到人民币440亿元，略高于当年净利润 [2] * 管理层宣布2026年新一轮股份回购计划，规模在人民币65亿元至130亿元之间 [2] **3. 各业务板块实现正增长，盈利能力稳健** * **业务结构**：2B业务（商业及工业解决方案）在第四季度引领增长，同比增长超过10%，其中智能楼宇业务保持20%以上的增长 [4] * **业务结构**：2C业务（智能家居解决方案）在高基数下仍实现正增长，尽管国内业务因以旧换新补贴退坡而承压 [4] * **地域分布**：海外市场增长快于国内市场，但公司在第四季度仍实现了国内业务的正增长 [4] * **盈利能力**：2025年整体毛利率为26.7%，第四季度毛利率为28.7%，环比改善，可能得益于竞争缓和及效率提升 [4] * **盈利能力**：若排除第四季度与并购相关的损失，净利润将实现同比增长（而非报告中的同比下降11%）[4] **4. 投资论点与估值** * **投资论点**：报告给予美的集团“买入”评级 [6] * **国内优势**：预计公司将通过制造优势、全价格段竞争性产品及高效渠道策略，巩固其在国内暖通空调/家电市场的领导地位 [6] * **海外拓展**：预计公司将凭借有竞争力的产品和在品牌、产能及零售基础设施（如销售网络）方面不断加大的投资，扩大海外市场份额 [6] * **2B业务驱动**：在四大新兴2B业务中，最看好智能楼宇解决方案，因其巨大的营收机会、市场整合潜力以及美的作为独特全栈解决方案提供商（利用其在商用暖通空调领域的领先地位，并捆绑电梯和楼宇管理系统）的优势 [6] * **估值目标**：基于16倍退出倍数应用于2028年预期每股收益，并以9.5%的股权成本折现至2027年，得出A股/H股12个月目标价分别为人民币98元/港币111元 [7] * **股价上行空间**：基于当前股价，A股/H股潜在上行空间分别为35.9%和41.5% [8] **5. 关键风险提示** * 全球宏观经济疲软导致白色家电需求受扰程度超预期 [7] * 原材料成本上升影响产品利润率 [7] * 高端化战略的执行风险 [7] * 中低端市场竞争加剧 [7] **其他重要内容** * **并购评估**：报告对美的集团给出的M&A（并购）评分为3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[13] * **利益冲突披露**：高盛集团在报告发布前一个月月末，持有美的集团A股和H股各5%或以上的普通股权益 [17] * **投行业务关系**：高盛在过去12个月内从美的集团获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得此类报酬 [17]

股份数据 - 2026年3月31日已发行股份（不含库存）6,870,710,045，库存81,717,641，总数6,952,427,686[3] - 2026年4月1日结束时，已发行股份（不含库存）6,870,344,070，库存82,369,041，总数6,952,713,111[4] 股份变动 - 2026年4月1日购回股份651,400，占比0.009481%，每股购回价76.7558元[3] - 2026年4月1日第八期激励计划行权发新股146,327，占比0.00213%，每股发行价70.29元[4] - 2026年4月1日第九期激励计划行权发新股139,098，占比0.002025%，每股发行价45.16元[4] 购回详情 - 2026年4月1日在深交所购回651,400股A股，最高77元，最低76.38元，总额49,998,701元[12] - 购回股份（拟注销）0，（拟持作库存）651,400，证券代号000333[12]