[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 Apr 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 硬核资产 SMART 选股策略——中国硬核资产系列三 China Hard-Core Assets SMART Stock Selection Strategy — China Hard-Core Assets Series III 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 在当前全球地缘政治复杂化与能源供应链重构的背景下，能源与资源安全已上升至国家战略的核心地位。本文基于 中华人民共和国能源法、战略性矿产目录、部委重点监测品种评估企业的战略稀缺性与政策功能属性，并从资源掌 控与供给控制力以及龙头地位与政策功能维度，对标的公司进行全方位的评估；筛选框架归纳为三个标准： yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English su ...

专利纠纷现状 - 美的旗下子公司广东美的制冷设备有限公司以侵害发明专利权为由，起诉北京小米电子产品有限公司、小米科技有限责任公司、小米通讯技术有限公司及浙江天猫网络有限公司，案件将于2025年4月10日开庭审理[7][8][9] - 此次案件是美的对小米系列诉讼的一部分，此前三起案件（案号88、89、90号）美的合计索赔高达6500万元，并于2026年3月9日完成庭审[9] - 美的此前已通过子公司广东美创希科技有限公司，在2024年10月和12月两次向国家知识产权局发起对小米两项专利的无效挑战[10] 小米与家电行业的专利冲突 - 小米与多家传统家电巨头存在专利纠纷，2024年7月，格力电器起诉小米米家电风扇侵权胜诉，相关制造商向格力支付185万元[11] - 2024年末，格力电器董事长董明珠称小米因专利侵权赔偿格力50万，但小米方面予以否认[12] - 2025年3月，小米主动对奥克斯三件空调实用新型专利发起四次无效挑战[13] 小米与美的关系演变 - 小米与美的曾为紧密盟友，2014年12月达成战略合作，美的以每股23.01元向小米定向增发5500万股，募集资金不超过12.66亿元，使小米持有美的集团约1.29%股份[15] - 双方关系因业务竞争而疏远，美的在2020年至2024年间累计减持小米股票套现近20亿元，小米也于2019年退出美的十大股东之列[22][23][24] 小米家电业务发展 - 小米集团智能大家电业务增长迅猛，2025年全年收入创历史新高，同比增长23.1%[18] - 具体产品方面，2025年空调出货量超850万台，同比增速超24%；冰箱出货量超280万台，同比增速超4%；洗衣机出货量超230万台，同比增速超18%，三类产品出货量均创历史新高[19] - 小米空调业务以2030年在中国市场数一数二为目标，2025年7月线上市场份额已超越格力，仅次于美的，全渠道排名第三[17][18] - 小米大家电业务面临挑战，内部提出需扭转用户对产品“质量差”的固有认知，并可能淘汰跟不上节奏的供应商，意图从性价比思维转向质量管理以冲击高端市场[20] 美的的应对策略与业绩 - 面对小米的竞争，美的掌门人方洪波表示战术上重视小米但战略上不害怕，公司通过研究小米并重塑“华凌”子品牌对标其性价比策略[24] - 美的致力于发展To B业务作为第二增长曲线，重点在医疗和机器人自动化领域，以期与智能家居主业形成接力[24] - 2025年美的集团业绩稳固，实现营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%[25] - 分业务看，2025年智能家居业务营收2999.27亿元，同比增长11.28%；机器人与自动化业务营收310.11亿元，同比增长8.05%；医疗业务规模相对较小[25]

股份数据 - 2026年4月9日已发行股份（不含库存）6,867,381,418，库存85,955,641，总数6,953,337,059[3] - 2026年4月10日结束时，已发行股份（不含库存）6,866,703,017，库存86,700,241，总数6,953,403,258[4] 股份变动 - 2026年4月10日购回股份744,600，占比0.010843%，每股购回价76.2678元[3] - 2026年4月10日根据第八期激励计划行权发新股29,309，占比0.000427%，每股发行价70.29元[4] - 2026年4月10日根据第九期激励计划行权发新股36,890，占比0.000537%，每股发行价45.16元[4] 购回详情 - 2026年4月10日公司于深交所购回股份744,600股，最高购回价76.51元，最低76.1元，付出总额56,788,967元[12] - 公司购回股份（拟持作库存）744,600股，购回（拟注销）0股[12] 呈交信息 - 呈交者为董事长、执行董事兼总裁方洪波[15]

核心观点 - 报告认为家电行业在2026年将呈现“外销持续修复，政策支持内需”的格局，板块基本面筑底向上，龙头公司凭借经营韧性、品牌出海和新兴市场布局，在弱β阶段有望超越行业表现 [3] - 尽管基本面弹性可能一般，但板块当前估值处于历史极低分位，且龙头股息率优势突出，在红利叙事和风格切换背景下，2026年行情值得期待 [3] - 投资建议围绕四大主线：性价比突出的白电龙头、综合实力领先的彩电龙头、海内外高景气的清洁电器龙头、以及通过场景延伸和国际化拓展的厨房电器龙头 [3] 4月投资观点 - **白电**：2026年内外销将逐季筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底；外销中冰洗修复趋势确立，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局将驱动海外收入持续扩张，经营韧性突出 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下可能承压；中国彩电龙头引领全球大屏化和高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上升 [12] - **新兴小电**：扫地机内销在2026年有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，且割草机器人、泳池机器人等新品类贡献增量；洗地机价位下探进入洗牌期，投影仪需求待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化和健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽受房地产调整影响，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借现金流优势更具备出海破局的底气 [13] 3月市场回顾 - **板块表现**：3月申万家电指数下跌7.1%，跑输沪深300指数1.6个百分点，在31个申万一级行业中排名第12位 [17] - **估值水平**：截至4月3日，家电行业PE-TTM估值处于2013年以来的29%分位，相对沪深300的估值处于0.2%的极低历史分位 [21] 重点数据跟踪 - **宏观与成本**：3月铜价同比上涨29%，环比下降3%；铝价同比上涨26%，环比上涨8%；塑料城价格指数同比上涨8%，环比大幅上涨18%；冷轧板价格同比下降9%，环比上涨1% [28] - **海运与汇率**：3月SCFI综合指数均值同比上涨25%，环比上涨31%；CCFI综合指数均值同比下降6%，环比上涨1%；3月初至31日，美元兑人民币汇率基本持平，欧元兑人民币汇率下跌2.3% [30][33] - **房地产**：1~2月商品房销售面积同比下降14%，降幅收窄；商品房竣工面积同比下降28%；3月30大中城市商品房成交面积同比下降5% [35][40] - **空调**： - 零售：1~2月累计，空调线上/线下零售量分别同比下降38%/16%，全渠道零售量同比下降7%，价格平稳，仍在筑底 [41] - 出货：1~2月空调内销出货量同比下降3%，外销出货量同比下降4%，降幅较2025年第四季度显著收窄；内销市场中美的份额提升，驱动集中度向上 [46][52] - **冰箱**： - 零售：1~2月累计，冰箱线上/线下零售量分别同比下降17%/同比增长4%，全渠道零售量同比下降6%，环比改善 [53] - 出货：1~2月冰箱内销量同比下降10%，外销量同比增长19%；内销市场中美的份额同比提升 [58][62] - **洗衣机**： - 零售：1~2月累计，洗衣机线上/线下零售量分别同比下降15%/同比增长5%，全渠道零售量同比下降5%，环比改善 [63] - 出货：1~2月洗衣机内销量同比下降6%，外销量同比增长17%；内销市场集中度（CR2）持续提升 [67][70] 行业动态与公司业绩 - **政策支持**：2026年政府工作报告提出安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [15] - **公司业绩**： - 美的集团2025年营收4564.52亿元，同比增长12.11%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [15] - 海尔智家2025年营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [15] - 小米集团大家电业务2025年收入增长23.1%，其中空调出货超850万台，同比增长超24% [15] - 小熊电器2025年营收52.35亿元，同比增长10.02%；归母净利润4.01亿元，同比增长39.17% [15]

股份数据 - 2026年4月8日已发行股份（不含库存）6,868,016,948，库存85,221,741，总数6,953,238,689[3] - 2026年4月9日购回股份733,900，每股购回价76.3891，付出总额56,061,986元[3][12] - 2026年4月9日根据激励计划发行新股98,370，每股发行价70.29和45.16[4] - 2026年4月9日结束时，已发行股份（不含库存）6,867,381,418，库存85,955,641，总数6,953,337,059[4] 交易规则 - 未经交易所批准，购回股份后30天内不得发行新股或出售、转让库存股份[14]

深价值ETF交银（159913）当日市场表现 - 该ETF于4月9日开盘价为2.483元，开盘涨幅为0.00% [1] - 其十大重仓股当日开盘普遍下跌，跌幅在0.43%至1.00%之间，其中比亚迪、京东方A、中兴通讯跌幅最大，均为1.00%或接近1.00% [1] 深价值ETF交银（159913）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为深证300价值价格指数 [1][2] - 基金管理人为交银施罗德基金管理有限公司，基金经理为邵文婷 [1][2] - 该基金成立于2011年9月22日，成立以来总回报为147.70% [1][2] - 该基金近一个月的回报为-3.73% [1][2] 其他市场信息 - 新闻中提及“MACD金叉信号形成，这些股涨势不错”，但未提供具体股票名称或相关细节 [3]

可选消费ETF广发（159936）市场表现 - 4月9日，可选消费ETF广发开盘下跌0.24%，报2.051元 [1][2] - 其业绩比较基准为中证全指可选消费指数，自2014年6月3日成立以来总回报为105.90% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-3.57% [1][2] 可选消费ETF广发重仓股开盘表现 - 十大重仓股在4月9日开盘普遍下跌，跌幅在0.33%至1.43%之间 [1][2] - 家电板块：美的集团开盘跌0.43%，格力电器跌0.53%，海尔智家跌0.80% [1][2] - 汽车及零部件板块：比亚迪跌1.00%，三花智控跌1.38%，福耀玻璃跌0.33%，赛力斯跌1.11%，上汽集团跌0.70%，拓普集团跌1.43% [1][2] - 其他消费板块：中国中免跌1.03% [1][2] 基金基本信息 - 基金管理人为广发基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为姚曦和李琛 [1][2]

宏观与策略 - 报告核心观点：主流经济学在重大危机前存在系统性预测失灵，而周期研究基于历史数据归纳，是连接宏观与市场的有效思维框架 经济与资本市场存在从基钦库存周期到康德拉季耶夫技术长波等多种时间谱系的周期性规律 [8] - 报告核心观点：以AI为代表的新技术叙事正从“期许美好新世界”的第一阶段转入“新技术与旧世界冲突加剧”的第二阶段 2026年一季度，美联储宽松叙事和中国价格平稳叙事发生动摇，全球资产价格将进入高波动阶段 [10] - 报告核心观点：A股市场将从流动性宽松和成长叙事驱动的“拔估值”阶段，转入通胀逻辑下的“找盈利”阶段，牛市不会终结但板块分化将加剧 债券市场可能面临有限回调压力 大宗商品在不确定性背景下整体仍将处于牛市 [10] 电子行业（半导体） - 行业表现：2026年3月，SW半导体指数下跌14.87%，跑输沪深300指数9.34个百分点，估值处于2019年以来78.59%分位 模拟芯片设计和数字芯片设计估值分别为135倍和98倍 [11] - 基金持仓：2025年第四季度，主动基金对半导体公司的重仓持股比例为11.66%，相较于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6个百分点 [12] - 行业数据：2026年2月全球半导体销售额为887.8亿美元，同比增长61.8%，连续28个月同比正增长 TrendForce预计第二季度DRAM合约价格将季增58-63%，NAND Flash合约价格将季增70-75% [12] - 投资策略：推荐处于周期向上初期且估值相对低位的模拟芯片板块，以及需求旺盛的算力芯片产业链 模拟芯片去库存完成，国内厂商受益份额提升和新产品变现，关注圣邦股份、思瑞浦等 [13] - 投资策略：AI推理拐点已至，SEMI预计全球半导体产业万亿美元时代可能于2026年底提前到来 关注算力、存力产业链的寒武纪、翱捷科技、澜起科技等 [13] - 投资策略：国内晶圆厂产能利用率保持高位，存储芯片处于规模扩产阶段 关注半导体生产链的中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创等 [14] 机械行业 - 重点事件：马斯克表示Optimus Gen3人形机器人“已经能走动”，正处于发布前的收尾阶段 [15] - 重点事件：数据中心开发商Related Digital将为甲骨文在密歇根州的数据中心筹集160亿美元资金 [15] - AI基建：光通信测试仪器龙头联讯仪器2026年第一季度收入预计为4-4.3亿元，同比增长98.90%至113.82% 光通信测试仪器国产化率低，2024年本土企业市场份额仅约16% [16] - AI基建：Meta大幅上调数据中心投资，看好AI基建产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 燃机产业链关注应流股份、万泽股份、杰瑞股份等 液冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、高澜股份、飞荣达等 [16] - 人形机器人：看好特斯拉产业链核心供应商及国产龙头厂商，关注恒立液压、五洲新春、绿的谐波、汇川技术、飞荣达等 [17] - 行业动态：中科宇航力箭二号遥一运载火箭首飞成功 智元第10,000台通用具身机器人下线 工业和信息化部发布具身智能领域首份行业标准，将于6月1日实施 [17] - 投资观点：人形机器人领域从价值量和卡位把握空间及确定性，关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠等环节 [18] - 投资观点：自主可控领域关注国产化率低的通用电子测量仪器，如普源精电、鼎阳科技、优利德 [19] 医药行业 - 行业专题：全球生物医药投融资进入复苏通道，2025年全球医疗健康领域一级市场融资额604亿美元，同比增长4%，驱动CXO行业需求向好 [20] - 行业专题：CDMO行业需求具有韧性，新分子疗法（如多肽、ADC、寡核苷酸）引领增长 中国企业在化学CRDMO领域具有综合优势，行业地位中期难以撼动，关注药明康德、药明合联、凯莱英 [21] - 行业专题：CRO行业呈现温和复苏，临床CRO复苏快于临床前CRO 新药IND恢复性增长已在临床CRO企业业绩中兑现，关注昭衍新药等 [22] - 行业周报：2026年第15周，生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于市场 医药商业子板块上涨5.65% [23] - 行业周报：长期护理保险制度将从局部试点转向全国推行，目标用3年左右时间基本建立 该制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元 [24] 公司财报点评 - **华润万象生活**：2025年核心净利润40亿元，同比增长14%，派息率保持100% 商业航道收入69亿元，同比增长10%，其中购物中心收入48亿元，同比增长13%，毛利率达75.9% [25][26] - **丽珠集团**：2025年营收120.20亿元，同比增长1.8% 创新管线进展顺利，莱康奇塔单抗（银屑病适应症）已提交上市申请，司美格鲁肽（糖尿病适应症）处于上市审评阶段 [28][29] - **康方生物**：2025年总营收30.6亿元，同比增长44% 核心产品卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录 依沃西已向美国FDA提交上市申请并获受理 [30][32] - **三生制药**：2025年营收177.0亿元，同比增长94.3% 归母净利润84.8亿元，同比增长305.8% PD1双抗（707）与辉瑞达成合作，已启动三项全球注册临床研究 [35][36] - **迈瑞医疗**：2025年营收332.82亿元，同比下降9.4% 国际业务收入占比提升至53% 新兴业务营收53.78亿元，同比增长38.85% [38][39] - **华阳集团**：2025年第四季度营收42.6亿元，同比增长28% 积极发展AI、机器人相关业务，AI相关的光通讯模块、高速连接器压铸零部件业务已规模化生产 [41][43] - **小牛电动**：2025年营收43.1亿元，同比增长31.0%，净亏损收窄至0.4亿元 公司调整产品策略，推出高端铅酸电动两轮车，并加强渠道下沉 [45][47] - **三花智控**：2025年营收310.1亿元，同比增长11.0%，归母净利润40.6亿元，同比增长31.1% 聚焦机器人、服务器液冷等新领域开拓增长点 [49][51] - **希迪智驾**：2025年营收8.85亿元，同比增长116% 自动驾驶矿卡产品及解决方案收入8.34亿元，同比增长238% 2025年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达630台/套，同比增长317% [51][52] - **百龙创园**：2025年归母净利润3.69亿元，同比增长50.1% 2026年第一季度归母净利润1.21亿元，同比增长48.1% 业绩增长得益于益生元、膳食纤维、阿洛酮糖产销量增长及产品结构优化 [54] - **美的集团**：2025年营收4585亿元，同比增长12.1%，归母净利润439.5亿元，同比增长14.0% B端业务收入1227.5亿元，同比增长17.5% 全年现金分红及回购金额已超归母净利润 [59][60]

文章核心观点 - 泽平宏观商学是一家专注于前沿科技与新兴产业实战研学的机构，通过组织企业家学员深入探访科技领军企业、与创始人及科学家面对面交流、举办闭门投研会等方式，旨在帮助学员把握技术趋势、链接产业资源、驱动商业创新 [12][13] - 机构秉持“读万卷书，行万里路”的理念，将课堂搬到企业一线，聚焦人工智能、机器人、自动驾驶、新能源、生物医药等热点赛道，致力于在中国产业升级的第一现场探寻规律与机遇 [4][13][25] 2026年研学日程与重点领域 - **1月至2月**：行程覆盖美国洛杉矶、拉斯维加斯、旧金山，参访CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground及斯坦福大学、伯克利大学，聚焦国际科技前沿 [7] - **3月**：于苏州参访追觅科技、魔法原子、灵猴机器人，并举办“2026 AI的中国力量(一)”闭门投研会；于上海举办长三角校友会 [8] - **4月**：于香港参与“2026 香港 Web3 嘉年华”，并参访HashKey、复星财富 [8] - **5月**：于北京参访智谱、头部机器人企业，并关注商业航天领域 [8] - **6月**：关注华为、莫界科技及AI算力领域，并举办“2026 AI的中国力量(二)”闭门投研会 [9] - **下半年规划**：行程覆盖成都、上海、美国东部、合肥、武汉、广州及东南亚等地，计划参访企业包括新易盛、川润股份、布法罗机器人、阿加犀智能科技、通威集团、智元机器人、开普勒机器人、傅里叶机器人、燧原科技、脑虎科技、优脑银河、纽交所、纳斯达克、黑石集团、摩根斯坦利、Circle、BrainCo脑机接口实验室、阳光电源、国轩高科、长鑫存储、龙芯中科、通富微电、华工科技、长江存储、黑芝麻智能、聚芯微电子、小马智行、晶科电子、芯粤能、芯聚能、极兔速递、中天科技集团、万信达集团总部、Tokopedia、Surya cipta工业园、印尼商会投资部等 [9][11] 研学内容与模式 - **深度探访**：带领学员深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆及新经济引擎企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室与创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条发展 [13] - **顶级对话**：与创始人、高管、首席科学家面对面交流，解密企业战略、技术攻坚与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察 [13] - **实战赋能**：聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度，通过标杆案例拆解与场景化深度研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新、链接高价值资源 [13] 过往研学历程与标杆企业 - **2023年**：探访标杆企业包括华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品，并与刘永好、余承东、俞敏洪、叶国富、李斌等企业家交流 [24] - **2024年**：踏足比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，围绕人工智能、新能源、生物医药产业链等热点主题展开调研 [24] - **2025年**：深度探索绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、华力创科学、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等领军企业，深入机器人、自动驾驶、先进感知与低空出行等领域；同时链接阿里生态、浙大科创，并访学胖东来、禾赛科技、哔哩哔哩、小红书；通过举办稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会，为学员打造思想盛宴 [25] 学员反馈与价值体现 - 学员认为研学活动是在传统商学院培训基础上的再思考、再实践、再创新与再提升，能够拓宽认知边界、加深商业洞察、获取一线实战密码与产业趋势判断 [43][47] - 活动价值体现在宏观视角的产业落地、与顶尖者的认知升级对话、以及跨界高价值资源的链接，帮助学员更新认知、校准方向、解决实际问题并提升投资能力 [47][48][51] - 学员反馈中多次提及“正心正念，坚持做长期正确的事”的理念，并肯定机构在传递专业知识的同时，也熏陶了企业家精神与价值观 [47][48][51]

报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][6] 核心观点与业绩总览 - 报告认为公司通过“家电主业”与“B端业务”双轮驱动，展现出较强的增长韧性，同时股东回报稳步提升 [1] - 2025年全年实现营收4585亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.7亿元，同比增长15.5% [1] - 第四季度（Q4）单季营收937.9亿元，同比增长5.7%；但归母净利润60.6亿元，同比下降11.3%；扣非归母净利润41.3亿元，同比下降23.1% [1] - 公司宣布2025年现金分红及回购总额超过归母净利润，并推出新一轮65-130亿元的A股回购计划，用于股权激励或员工持股 [1] 业务分项表现 - **智能家居（C端）业务**：2025年收入2999.3亿元，同比增长11.3%，在国内家电零售额同比下降4.3%的背景下，龙头增长韧性充足 [2] - **B端业务**：2025年收入1227.5亿元，同比增长17.5%，成为重要增长动能。其中，楼宇科技收入357.9亿元（+25.7%），机器人与自动化收入310.1亿元（+8.1%），工业技术收入272.3亿元（+10.2%） [2] - **国内市场**：2025年收入2605.0亿元，同比增长9.4%，其中上半年/下半年增速分别为+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比已超过55% [3] - **海外市场**：2025年收入1959.5亿元，同比增长15.9%，增速高于国内。公司持续提升自有品牌（OBM）占比，OBM收入占海外家电收入比重超45%，海外自有品牌电商业务2025年提升超35% [3] 盈利能力与财务状况 - **毛利率与费用率**：2025年全年毛利率26.4%，同比基本持平。费用有所优化，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.0/0.1/0.5个百分点至9.4%/3.5%/3.9%/-1.3% [3] - **净利率**：2025年全年归母净利率同比提升0.2个百分点至9.6%。但Q4净利率同比下降1.2个百分点，主要受汇兑损益及部分并购项目亏损等因素影响 [3] - **营运资本与负债**：2025年Q4末合同负债469.9亿元，环比增长28.7%；其他流动负债904.3亿元（其中预提销售返利占比超50%），为后续增长提供基础 [4] - **股东回报**：2025年拟每10股派现38元，加上中期分红，全年股利支付率达73.6%，以4月2日收盘价计算股息率为5.6%。2025年已回购股份116亿元 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到原材料价格上涨，报告下调了2026-2027年并引入2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为470.2亿、511.4亿、552.5亿元，同比增长7%、9%、8%（此前2026-2027年预测值为494亿、540亿元） [4] - **估值水平**：基于盈利预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为12.3倍、11.4倍、10.5倍 [4] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增速分别为6.7%、7.3%、6.2%；净资产收益率（ROE）将维持在19.6%-20.3%的高位 [5] - **可比公司估值**：在可比公司中，公司的市盈率（PE）估值高于格力电器、海尔智家、海信家电 [19]