报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.86元（6个月），当前价16.30元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年度报告，营收和归母净利润同比增长，克服行业低位压力，盈利能力持续强化，子公司经营质量改善，天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 - 27年预计营业收入分别为2156.91亿、2716.13亿、3010.11亿、3344.05亿元，增长率分别为0.81%、25.93%、10.82%、11.09% [3] - 24 - 27年预计归属母公司净利润分别为114.03亿、129.98亿、150.21亿、169.97亿元，增长率分别为26.51%、13.98%、15.56%、13.16% [3] - 24 - 27年预计每股收益EPS分别为1.31元、1.49元、1.72元、1.95元，净资产收益率ROE分别为11.71%、9.99%、10.51%、10.80% [3] - 24 - 27年预计PE分别为12、10.9、9.5、8倍，PB分别为1.64、1.50、1.32、1.17倍 [3] 业务情况 - 24年重卡行业销量90.2万辆，同比 - 1.0%，公司销售各类发动机73.4万台，同比 - 0.4%，出口6.9万台，同比 + 5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比 - 9.8%；大缸径产品销量8132台，同比持平；变速器85.3万台，同比 + 1.8%；车桥80万根，同比 + 7.8% [8] - 24年毛利率为22.4%，同比 + 1.3pp，净利率为6.6%，同比 + 1.4pp；24Q4毛利率为24.2%，同比 + 0.5pp，环比 + 2.0pp，Q4净利率为7.3%，同比 + 1.3pp，环比 + 1.3pp [8] - 24年期间费用率为14.5%，同比 - 0.2pp，销售费用率5.8%，同比 - 0.5pp，管理费用率4.8%，同比 + 0.3pp，研发费用率3.9%，同比 + 0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比 - 0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比 + 0.2pp/+0.1pp/+0.05pp [8] 子公司情况 - 凯傲24年实现收入115亿欧元，同比 + 0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比 - 0.6%，环比 + 13.7%，推行增效计划预计每年节约1.4 - 1.6亿欧元成本 [8] - 陕重汽整车销量11.8万辆，同比 + 1.5%，高于行业增速，出口5.9万辆，同比 + 15.2%，出口市占率达20.4%，同比 + 1.8pp [8] - 24年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为27.2/6.9/8.2/8.9亿元，同比均增长30.5%/104.4%/2.5%/15.8%；24H2净利润分别为13.0/3.7/3.9/3.3亿元，同比 + 13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4%，环比 - 9%/+16.9%/-10.2%/-40.6% [8] 行业机遇 - 3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，汽柴比于0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加补贴竞争优势增强，24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比 + 17.3%，渗透率达29.7%，同比 + 4.9pp，预计今年渗透率继续提升 [8] - 智算中心未来3年资源增量投资空间预计超5000亿元，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可为潍柴重机供应发动机获益，24年公司数据中心产品销量近400台，同比 + 148%，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随互联网厂商算力需求提升，公司有望获重要订单 [8] 盈利预测关键假设 - 预计25/26/27年公司发动机销量增速36%/12%/9%，单价为6.5/6.8/7.0万元/台 [9] - 预计25/26/27年公司智能物流业务同比 + 5%/+5%/+5% [9] 分业务情况 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车及关键零部件收入（亿元）|897.79|1371.8|1576.8|1798.4| |整车及关键零部件增速| - 4.3%|52.8%|14.9%|14.1%| |整车及关键零部件成本（亿元）|722.99|1097.5|1253.6|1424.3| |整车及关键零部件毛利率|19.5%|20.0%|20.5%|20.8%| |智能物流收入（亿元）|887.26|931.6|978.2|1027.1| |智能物流增速|1.5%|5.0%|5.0%|5.0%| |智能物流成本（亿元）|648.46|680.1|713.1|747.7| |智能物流毛利率|26.9%|27.0%|27.1%|27.2%| |农业装备收入（亿元）|183.45|196.0|205.9|232.0| |农业装备增速|14.4%|6.8%|5.1%|12.7%| |农业装备成本（亿元）|159.13|166.6|175.0|197.2| |农业装备毛利率|13.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件收入（亿元）|100.89|116.0|133.4|153.4| |其他汽车零部件增速|28.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件成本（亿元）|70.53|87.0|100.1|115.1| |其他汽车零部件毛利率|30.1%|25.0%|25.0%|25.0%| |其他主营业务收入（亿元）|87.51|100.6|115.7|133.1| |其他主营业务增速| - 0.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他主营业务成本（亿元）|71.94|75.5|86.8|99.8| |其他主营业务毛利率|17.8%|25.0%|25.0%|25.0%| |合计收入（亿元）|2156.9|2716.1|3010.1|3344.1| |合计增速|0.8%|25.9%|10.8%|11.1%| |合计成本（亿元）|1673.0|2106.7|2328.6|2584.2| |合计毛利率|22.4%|22.4%|22.6%|22.7%| [10] 相对估值 - 选取中国重汽、一汽解放与中集车辆作为可比公司，2025年平均PE为17倍，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为20.86元，维持“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.86元（6个月），当前价16.30元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年度报告，营收和归母净利润实现增长，盈利能力持续强化，子公司经营质量改善，天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年营收2156.91亿元，同比+0.81%，归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；预计25 - 27年营收分别为2716.13亿、3010.11亿、3344.05亿元，增长率分别为25.93%、10.82%、11.09%；归母净利润分别为129.98亿、150.21亿、169.97亿元，增长率分别为13.98%、15.56%、13.16% [3] - 24年毛利率22.4%，同比+1.3pp，净利率6.6%，同比+1.4pp；24Q4毛利率24.2%，同比+0.5pp，环比+2.0pp，Q4净利率7.3%，同比+1.3pp，环比+1.3pp [8] - 24年期间费用率14.5%，同比-0.2pp，销售费用率5.8%，同比-0.5pp，管理费用率4.8%，同比+0.3pp，研发费用率3.9%，同比+0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比-0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比+0.2pp/+0.1pp/+0.05pp [8] 业务情况 - 销量端：24年销售各类发动机73.4万台，同比-0.4%，出口6.9万台，同比+5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比-9.8%；大缸径产品销量8132台（海外销量占比62.2%），同比持平；变速器85.3万台，同比+1.8%；车桥80万根，同比+7.8% [8] - 子公司：凯傲24年实现收入115亿欧元，同比+0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比-0.6%，环比+13.7%；陕重汽整车销量11.8万辆，同比+1.5%，出口5.9万辆，同比+15.2%，出口市占率达20.4%，同比+1.8pp [8] - 分业务：预计25 - 27年整车及关键零部件收入增速为52.8%、14.9%、14.1%；智能物流业务同比+5%、+5%、+5%；农业装备收入增速为6.8%、5.1%、12.7%；其他汽车零部件和其他主营业务收入增速均为15% [10] 行业机遇 - 天然气重卡：3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，汽柴比于0.6左右波动，燃料成本优势明显，叠加补贴，竞争优势增强，24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比+17.3%，渗透率达29.7%，同比+4.9pp，预计今年渗透率继续提升 [8] - 柴发市场：智算中心未来3年资源增量投资空间预计超5000亿元，发动机在柴发系统成本占比较高，24年公司数据中心产品销量近400台，同比+148%，潍柴重机已中标中国移动项目，有望斩获重要订单 [8] 盈利预测关键假设 - 假设1：预计25/26/27年公司发动机销量增速36%/12%/9%，单价为6.5/6.8/7.0万元/台 [9] - 假设2：预计25/26/27年公司智能物流业务同比+5%/+5%/+5% [9] 相对估值 - 选取中国重汽、一汽解放与中集车辆作为可比公司，2025年平均PE为17倍，给予公司2025年14倍PE，对应目标价20.86元，维持“买入”评级 [13]

2025年以来，中国重卡行业迎来多重利好共振，景气度显著回升的态势已现端倪。这一趋势既得益于制造业和建筑业 的协同复苏，也受益于政策红利释放与产业技术变革的双重驱动。 从宏观环境看，制造业PMI连续两月站上荣枯线，1-2月均值达49.65%，总体好于2024年，其中装备制造业PMI普遍突 破53%高位，显示工业生产动能强劲。与之形成呼应的是，建筑业PMI在节后快速回升至52.7%，土木工程指数更突破 60%关口，基建项目复工节奏明显加快。这种制造业提质增效与基建投资发力的组合，直接激活了物流运输与工程机 械两大重卡需求核心场景。 市场数据也印证了行业拐点的确立，2025年2月我国重卡批售量达8万辆，同比大幅增长34%，环比上升11%，创近四 年同期次高水平。 当前，重卡行业正站在"油车换新+新能源替代+海外扩容"的新周期起点。随着物流需求回暖、技术迭代加速与政策红 利延续，产业链相关企业有望在供需共振下打开百万级增量空间，向高质量发展阶段加速迈进。那么聚焦到公司上， 有哪些企业已经做好准备？成为资本市场关注的重点。 正值潍柴动力发布其2024年财报，提供了不错的观察样本。头部企业代表行业先进的生产力，往往也是 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入2156.91亿元，同比增长0.81%，归母净利润114.03亿元，同比增长26.51%，推进六大战略布局助力长期发展 [2][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为127.63、144.73、153.96亿元，对应PE 11.14X、9.83X、9.24X [2][9] - 基于以旧换新政策托底，重卡行业企稳复苏，叠加公司现金流稳定，2024年分红率55%，预计2025年平均分红率60%，2025年分红率对应当前市值股息率约5.4%，是高股息优质标的 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价16.30元，总股本872,656万股，流通A股497,603万股，每股净资产9.93元，近12月最高/最低价19.02/11.64元 [7] 各业务表现 - 2024年重卡发动机/变速箱/车桥销量分别为73.4/85.3/80.0万，同比-0.36%/+1.83%/+7.76%，重卡发动机销量27.6万台，市占率38.7%，天然气重卡发动机市占率59.6% [9] - 大缸径出货8132台，同比持平，2024年国外占比62.2%，数据中心领域出货400台，同比大涨148% [9] - 整车/叉车分别实现销量11.8万辆/26.3万台，同比+1.52%/+0.59%，重卡出口/新能源重卡分别为5.9/0.7万辆，同比分别+15.2%/+120.8% [9] - 雷沃/KION分别实现营收173.9亿元/115亿欧元，同比分别+18.4%/+0.6%，净利润分别为8.9亿元/3.7亿欧元，同比分别+15.8%/+17.5%，净利率分别为5.1%/3.2% [9] Q4业绩情况 - 2024Q4公司实现收入537.37亿元，同环比分别为+0.3%/+8.64%，归母净利润30.02亿元，同环比分别+19.46%/+20.21% [9] - 2024Q4重卡销量20.38万辆，同环比分别-0.29%/+14.19% [9] - Q4公司毛利率为24.15%，同环比+0.49pct/+2.03pct，归母净利率为5.59%，同环比分别+0.9pct/+0.54pct，期间费用率为14.91%，同环比分别-1.37pct/-0.68pct [9] 战略布局 - 公司围绕“调整产品结构、调整业务结构、调整市场结构”制定六大战略方向，推进新能源、数智化战略转型，布局大缸径、后市场、非道路车辆以及出口业务 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|215691|237452|253629|265053| |归母净利润（百万元）|11403|12763|14473|15396| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.66|1.76| |每股经营现金流（元）|2.42|2.83|3.65|3.56| |市盈率|10.48|11.14|9.83|9.24| |市净率|1.38|1.47|1.32|1.20| |总资产收益率|3.3%|3.7%|3.9%|4.0%| |净资产收益率|13.2%|13.2%|13.5%|13.0%| |净利率|5.3%|5.4%|5.7%|5.8%| |资产负债率|64.5%|61.4%|59.9%|58.2%| |总资产周转率|0.63|0.68|0.69|/| [13]

报告公司投资评级 - 维持 A 股“强推”评级，首次给予 H 股“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 4Q24 盈利能力超预期，产品结构优化、降本等有利因素有望在 2025 年延续，国四以旧换新政策新增补贴天然气预计将显著利好潍柴 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年报情况 - 营收 2157 亿元、同比+1%，股权激励对应利润率超 8%，达成目标，归母净利 114 亿元、同比+27%，扣非归母净利 105 亿元、同比+30% [2] 4Q24 单季情况 - 营收 537 亿元、同环比持平/+9%，毛利率 24.2%、同环比+0.5PP/+2.0PP，期间费率 14.9%、同环比-1.4PP/-0.7PP，激励对应利润率 8.9%、同环比+2.3PP/+1.5PP，归母净利 30.0 亿元、同环比+19%/+20%，扣非归母净利 28.2 亿元、同环比+15%/+26% [8] 分红情况 - 全年分红 62.7 亿元，股利支付率 55%，对应股息率超 5% [8] 母公司情况 - 全年营收 393 亿元、同比-10%，毛利率 31.8%、同比+3.8PP，净利-投资收益 82.7 亿元、同比+26%，对应该口径净利率 21.0%、同比+6.0PP；24 年发动机 73.4 万台、同比持平，重卡发动机 27.6 万台、同比-10%，市场份额 38.7%、同比-2.3PP，天然气份额 60%、同比-5PP [8] 大缸径发动机情况 - 全年 M 系列大缸径发动机销量超 8100 台、同比持平；其中数据中心近 400 台、同比+1.5 倍 [8] 陕重汽情况 - 全年营收 442 亿元、同比-2%，对应整车销量 11.8 万辆、同比+2%，其中出口 5.9 万辆、同比+15%，净利 6.9 亿元、同比翻倍，净利率 1.6%、同比+0.8PP，单车净利超 5800 元，2H24 超 6700 元 [8] 法士特情况 - 营收 126 亿元、同比-12%，对应变速箱销量 85.3 万台、同比+2%，净利 8.2 亿元、同比+2%，净利率 6.5%、同比+0.9PP [8] 凯傲情况 - 潍柴口径，全年营收 888 亿元、同比+1%；净利 27.2 亿元、同比+30%；净利率 3.1%、同比+0.7PP。凯傲口径，4Q 净利 1.1 亿欧，近 3 年最高，净利率 3.7%、同环比均+1.0PP [8] 投资建议调整情况 - 将公司 2025 - 2026 年归母净利预期由 126 亿、142 亿元调整为 127 亿、143 亿元，并引入 2027 年归母净利预期 152 亿元，对应增速+11%、+13%、+6%；将公司 A 股目标 PE 由 2025 年 12.4 倍调整为 15 倍，目标价 21.8 元；首次给予公司 H 股 2025 年目标 PE 15 倍，目标价 23.4 港元 [8] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|215,691|231,311|239,846|248,797| |同比增速(%)|0.8%|7.2%|3.7%|3.7%| |归母净利润(百万)|11,403|12,695|14,312|15,159| |同比增速(%)|26.5%|11.3%|12.7%|5.9%| |每股盈利(元)|1.31|1.45|1.64|1.74| |市盈率(倍)|12|11|10|9| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.4|[4]

文章核心观点 公司2024年业绩良好，各业务板块表现稳健，母公司毛利率提升显著，2025年天然气重卡与高端柴发需求共振，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年公司实现收入2156.9亿元，同比增长0.8%；归母净利润114.0亿元，同比增长26.5%，扣非后归母净利105.3亿元，同比增长30.3% [1] - 公司拟每10股派发现金股利3.47元（含税），全年现金分红累计总额达62.7亿元，分红比例高达55% [1] 业务板块表现 发动机业务 - 2024年发动机销量73.4万台，重卡发动机销售27.6万台，市场份额稳固在38.7% [2] - 天然气重卡发动机市场占有率59.6%，持续领跑行业 [2] - M系列大缸径发动机销量8132台，海外销量占比提升至62.2%，数据中心用途产品出货量近400台，同比增长148% [2] 整车业务 - 2024年重卡销售11.8万辆，同比增长1.5%，海外出口量达5.9万辆，同比增长15.2% [2] 核心零部件业务 - 2024年变速器、车桥销量分别同比增长2%、8% [2] 盈利情况 母公司 - 2024年母公司收入393.3亿元，同比下降10.3%，净利润94.1亿元，同比增长19.9% [3] - 母公司毛利率同比提升3.9个百分点至31.8%，带动集团整体毛利率提升1.3个百分点至22.4% [3] - 剔除投资收益后，母公司经营性净利润达82.7亿元，同比增长25.7% [3] 子公司 - 凯傲集团、潍柴雷沃、法士特及陕重汽分别贡献归母净利润12.7亿元、5.5亿元、4.2亿元和3.5亿元 [3] 行业趋势与公司机遇 天然气重卡 - 新版老旧营运货车报废更新补贴政策落地，补贴范围扩大，刺激存量更新需求 [4] - 截至2023年底，我国天然气重卡保有量仅64万辆，占比约17%，替代空间广阔 [4] - 公司在天然气重卡发动机领域市占率近60%，有望受益行业增长 [4] 高端柴发 - 数据中心建设加速带动高端柴油发电机组需求增长，大缸径发动机市场空间扩容 [4] - 公司在高端市场竞争力强化，有望扩大市场份额 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入2406.6/2609.4/2751.7亿元，归母净利润130.6/147.9/159.1亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力营收2156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元（含税） [1] - 2024Q4业绩超预期，业务多元化发展顺利，营收逆势同环比提升，盈利能力同环比大幅提升，费用端财务费用率同环比大幅下降 [2] - 产品结构持续优化，带动盈利能力向上，农业装备业务高端转型顺利，海外子公司凯傲营收和净利润创新高 [3] - 以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|215,691|231,112|241,611|248,859| |增长率（%）|0.8|7.1|4.5|3.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|11,403|12,749|14,236|15,503| |增长率（%）|26.5|11.8|11.7|8.9| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.63|1.78| |PE|12|11|10|9| |PB|1.6|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：涵盖营业总收入、营业成本等多项指标及对应增长率、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等数据 [10] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款及票据等项目在不同年份的预测数据 [10] - 现金流量表：涉及净利润、折旧和摊销等项目及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净流量等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力营收2156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元（含税） [1] - 2024Q4业绩超预期，业务多元化发展顺利，营收逆势同环比提升，盈利能力同环比大幅提升，费用端财务费用率同环比大幅下降 [2] - 产品结构持续优化，带动盈利能力向上，农业装备业务高端转型顺利，海外子公司凯傲营收和净利润创新高 [3] - 以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏，有望促进天然气发动机渗透率提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，对应PE分别为11/10/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司披露2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，发布2024年度利润分配预案 [1] 2024Q4业绩情况 - 营收端：2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%，发动机和天然气发动机配套量同比下降，但营收逆势提升 [2] - 利润端：2024Q4归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%，毛利率和净利率同环比提升，单季度盈利能力接近历史最高水平 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，同比分别-0.89/+0.45/-0.57/-0.35pct，环比分别+0.16/+0.12/+0.05/-1.01pct，财务费用率下降系购买理财产品利息收入增加 [2] 产品结构与业务发展 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务稳健发展，农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38% [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%，德国凯傲集团实现净利润3.7亿欧元，同比+17.5%，盈利能力大幅提升 [3] 政策影响 - 2025年3月18日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准营运货车，假设带来10%置换需求，将拉动约7.6万辆新增内需，有望促进天然气发动机渗透率提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 215,691 | 231,112 | 241,611 | 248,859 | | 增长率（%） | 0.8 | 7.1 | 4.5 | 3.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 11,403 | 12,749 | 14,236 | 15,503 | | 增长率（%） | 26.5 | 11.8 | 11.7 | 8.9 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.46 | 1.63 | 1.78 | | PE | 12 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 潍柴动力发布2024年年报，营收、扣非归母净利润、毛利率、净利润率、ROE等指标同比或环比改善，盈利能力提升 [7] - 动力系统、智慧物流、商用车业务表现良好，预计2025年稳健增长，增长动能包括高端发电需求、凯傲受益欧洲制造业投资、国内重卡市场修复 [7] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，对应PE分别为11/9/8倍，给予2025年13 - 15倍PE，合理价值区间18.84 - 21.74元 [7] 相关目录总结 股票数据 - 3月27日收盘价15.76元，52周股价波动11.64 - 19.02元，总股本8727百万股，流通A股4976百万股，总市值137531百万元，流通市值109045百万元 [2] 市场表现 - 与海通综指对比，2024年3月 - 12月有不同涨幅表现；与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 1.8%、9.4%、13.5%，相对涨幅分别为 - 0.9%、6.4%、14.8% [3][4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|213958|215691|235520|254640|273327| |(+/-)YoY(%)|22.2%|0.8%|9.2%|8.1%|7.3%| |净利润（百万元）|9014|11403|12645|15241|16979| |(+/-)YoY(%)|83.8%|26.5%|10.9%|20.5%|11.4%| |全面摊薄EPS(元)|1.03|1.31|1.45|1.75|1.95| |毛利率(%)|20.3%|22.4%|22.8%|22.9%|23.0%| |净资产收益率(%)|11.4%|13.2%|13.6%|15.4%|16.2%|[6] 各业务情况 - 动力系统：数据中心等柴油机高端发电、动力应用快速发展，M系列大缸径高功率密度发动机出货8132台，发布新产品，WP13F高端游艇柴油机完成海试验证 [7] - 智慧物流：2024年德国凯傲集团收入115亿欧元创历史新高，叉车业务收入86.1亿欧元，供应链解决方案业务收入29.4亿欧元，净利润3.7亿欧元，同比增长17.5% [7] - 商用车：2024年新能源重卡市场占有率提升，氢能源产品多地商业化运营销量居首，完成新能源2.0充电产品拓展，开发燃料电池产品，自动驾驶开拓新场景并小批量常态化运营交付 [7] 分业务营收、毛利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |智能物流收入（百万元）|88726|93162|97820|102711| |农业装备收入（百万元）|18345|19262|20226|21237| |整车及关键零部件收入（百万元）|89779|103246|115636|127199| |其他汽车零部件收入（百万元）|10089|11098|12208|13429| |其他主营业务收入（百万元）|8751|8751|8751|8751| |智能物流成本（百万元）|64846|67764|70813|74000| |农业装备成本（百万元）|15913|16709|17545|18422| |整车及关键零部件成本（百万元）|72299|82420|92311|101542| |其他汽车零部件成本（百万元）|7194|7913|8704|9575| |其他主营业务成本（百万元）|7053|7053|7053|7053| |智能物流毛利（百万元）|23880|25398|27007|28712| |农业装备毛利（百万元）|2432|2553|2681|2815| |整车及关键零部件毛利（百万元）|17481|20826|23325|25657| |其他汽车零部件毛利（百万元）|2896|3185|3504|3854| |其他主营业务毛利（百万元）|1698|1698|1698|1698| |智能物流毛利率（%）|26.9|27.3|27.6|28.0| |农业装备毛利率（%）|13.3|13.3|13.3|13.3| |整车及关键零部件毛利率（%）|19.5|20.2|20.2|20.2| |其他汽车零部件毛利率（%）|28.7|28.7|28.7|28.7| |其他主营业务毛利率（%）|19.4|19.4|19.4|19.4|[8] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国重汽|19.56|0.92|0.92|1.17|1.42|15|15|17|14| |福田汽车|2.45|0.13|0.10|0.17|0.22|21|25|14|11| |平均|-|-|-|-|-|18|20|16|12|[9] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表各指标有相应预测数据，如2025E营业总收入235520百万元，净利润12645百万元等 [11]

文章核心观点 - 潍柴动力2024年业绩实现营收和净利润双增长，2025年中国商用车和工程机械市场走势被看好，公司将巩固传统优势业务并推动五大战略业务转型 [1][2][7] 多擎驱动营收净利双增长 - 2024年公司克服行业低位运行压力，实现营业收入2157亿元，同比增长0.8%；归母净利润114亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润105亿元，同比增长30.3% [2] - 公司主营业务涵盖多板块，是山东重工集团旗下核心企业和中国最大汽车零部件制造商 [2] - 核心业务“动力总成、整车整机及关键零部件”2024年营收898亿元，占总营收42%，毛利率19.5%，较上年增长1.6个百分点 [2] - 2024年发动机销量73.4万台与上年基本持平，重卡整车销售11.8万辆增速跑赢行业，构建多元化能源动力产品矩阵 [2] - 高端大缸径发动机在全球AI基建热潮下迎来红利期，2024年总销量8132台，海外销量占比62.2% [2] - 清洁动力业务推出全新一代燃气发动机，2024年天然气重卡发动机市场份额达59.6% [3] - 新能源动力业务发布全系列商用车、工程机械动力电池，电池系统循环寿命提升超60%，同等电量电池包较竞品轻5% [3] - 2024年智慧物流和农业装备业务成产品结构优化、盈利能力提升重要支撑，潍柴雷沃智慧农业营收173.9亿元，同比增长18.4%，净利润8.9亿元，同比增长15.8%，产品多领域居首，出口销量1.6万台，同比增长37% [3] - 2024年海外控股子公司德国凯傲集团收入115亿欧元创历史新高，净利润3.7亿欧元，同比增长17.5%，聚焦智能创新提升仓储管理效能 [3] - 凯傲集团有望在2027年将凯傲集团及两大运营单元息税前利润率均提升至10%以上 [4] 行业回暖推动五大战略业务转型 - 业界人士看好2025年重卡和工程机械市场走势 [4] - 2025版重卡报废更新政策有重要变化，补贴范围扩大，分析师认为将为重卡行业带来结构性增长机会 [4][5] - 国内重卡行业低位运行3年半左右，市场均值向上回归，叠加出口增长，销量将持续复苏 [5] - 不少行业人士预测2025年重卡市场销量规模可能重回百万辆 [6] - 2025年2月挖机销量同比大幅增长52.8%，国内需求表现突出，同比大增99.4% [6] - 公司认为2025年政策红利等将带来积极因素和机遇 [6] - 公司将推动五大战略业务转型，包括发展新能源业务、发力大缸径发动机业务、抢抓海外市场、做强后市场业务、加快数智化转型 [7] - 摩根士丹利维持公司“增持”评级，将H股目标价从16港元升至20港元，列为首选股 [7]