电力能源业务表现与规划 - 2025年发电用发动机销量10.4万台，同比增长15% [2] - 2025年大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，实现收入58.1亿元，同比增长65% [2] - 2025年数据中心用发动机销售约1400台，同比大幅上涨259% [2] - 公司数据中心电力产品覆盖备用、持续发电等全场景，将按需求加快SOFC产品投产和产能落地 [2] - 未来将做强做大电力能源业务，依托多技术路线前瞻布局开拓海内外战略客户 [3] 2026年主要增长点 - 预计2026年重卡行业规模稳定增长，公司将提升核心市场占有率、高端产品贡献率及整体盈利能力 [3] - 凯傲集团订单高增，增效计划为未来业绩增长提供长期支撑 [3] - 加快数据中心产品推广，聚焦细分市场打造差异化产品组合，推进燃油与燃气发电产品升级 [3] - 紧抓矿山和挖机市场，重点推进矿山发动机国产化替代突破 [3] 股东回报政策 - 2025年公司现金分红金额（含回购）占全年归母净利润比例为65% [3] - 公司上市以来已累计分红420亿元 [3] - 未来将继续保持积极稳健的分红派息政策，并适时运用市值管理工具 [3]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 Apr 2026 国泰海通香江策论 Global Macro Strategy 硬核资产 SMART 选股策略——中国硬核资产系列三 China Hard-Core Assets SMART Stock Selection Strategy — China Hard-Core Assets Series III 张忆东 Yidong Zhang 周林泓 Amber Zhou 在当前全球地缘政治复杂化与能源供应链重构的背景下，能源与资源安全已上升至国家战略的核心地位。本文基于 中华人民共和国能源法、战略性矿产目录、部委重点监测品种评估企业的战略稀缺性与政策功能属性，并从资源掌 控与供给控制力以及龙头地位与政策功能维度，对标的公司进行全方位的评估；筛选框架归纳为三个标准： yd.zhang@htisec.com amber.lh.zhou@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English su ...

谷歌 TPU 需求扩大，3 月出口销量同比大 增，继续关注液冷链、出海链整车及汽零 核心观点 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计部分强α整车及汽零公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增 长；数据中心液冷及燃气发电产业链将持续迎来催化。建议持续关注部分竞争力较强的 出海整车、燃气发电机/柴发产业链、人形机器人链、液冷产业链公司。 整车相关标的：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等；液冷相关标的： 英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等；燃气发电机相关标的：银轮股 份、潍柴动力；机器人相关标的：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智 控、星宇股份、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊 科技、沪光股份等；智驾相关标的：经纬恒润、伯特利、德赛西威等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2026 年 04 月 12 日 中性（维持） | 姜雪晴 | 执业证书编号：S0860512060001 | | --- | --- | | | jiangxueqing@or ...

核心观点 - 全球宏观经济面临滞胀风险，中国经济增长超预期但面临结构性挑战，美国经济有韧性但同样受滞胀威胁 [1][2] - 中国股市处于牛市下半场，预计全年恒生指数和沪深300指数涨幅分别为8%和13%，市场转向结构性机会 [15] - 投资策略上，建议采取结构性配置思路，在科技、消费、医药、房地产、保险、资本品等领域精选标的，并关注高股息、现金流稳健的防御性资产 [1][2][3][4][5][6] 宏观经济与政策 中国宏观 - 预计一季度GDP增速从去年四季度的4.5%升至4.9%，主要由强劲出口和固定资产投资企稳推动 [8] - 3月制造业PMI大幅扩张，原材料与出厂产品价格指数显著反弹，PPI可能在近月回正至0.4%，结束持续多个季度的通缩局面 [8][9] - 房地产销售出现分化：30城新房成交面积年初至今同比跌14%，二手房成交面积同比跌7%；一线城市回暖较明显，新房库存去化周期升至23个月的历史高位 [5][10] - 宏观政策：GDP增长目标下调至“4.5%-5%”，货币政策可能推迟降息降准至三季度末，财政政策保持积极，广义财政赤字率维持在GDP的8%左右 [11][12][13] - 金融市场：预计10年国债收益率从目前1.83%升至年末1.86%，人民币兑美元可能先升后贬，全年股市转向结构性机会 [14][15] 美国宏观 - 预计全年GDP增速从去年2.2%升至2.4%，呈现先升后降态势，经济面临滞胀风险冲击 [16] - 3月CPI和核心CPI环比增速可能升至0.9%和0.3%，同比分别为3.3%和2.7%，通胀大幅反弹主要由能源价格驱动 [18] - 宏观政策：白宫聚焦降低生活成本，财政扩张力度可能加大，预计财政赤字率从去年5.4%升至5.9%；美联储短期内将暂停降息，可能于四季度降息一次25个基点 [19][20][21] - 金融市场：10年国债收益率可能从目前4.3%降至年底4.2%；滞胀风险将导致美股盈利结构分化，建议偏防御、上游和注重现金流质量的板块 [22][23] 行业观点与投资建议 科技（含互联网、软件、半导体） - **互联网**：对地缘政治及通胀的担忧影响3月风险偏好，板块承压；4月地缘影响缓和，但中期通胀压力仍是估值修复关键；推荐腾讯、携程、网易、美团、京东、拼多多，并关注阿里巴巴的AI云业务 [2][24] - **软件及IT服务**：行业估值修复将围绕具备中长期不可替代性的公司展开；推荐有能力向混合/按用量收费模式转型的公司，以及生成式AI时代实质性受益的网络安全软件公司；具体推荐金蝶国际、Datadog、派拓网络 [2][45] - **半导体**：对未来三个月维持谨慎乐观；AI硬件正进入系统价值重分配阶段，关注逻辑芯片、存储、互连及先进封装；国内以设备与互连作为底仓配置，关注国产算力芯片在2026年的放量节奏 [2][57] - **科技硬件**：AI基建迎来GW级扩容，推动服务器上游零部件步入全面涨价与技术升级共振期；端侧AI迈入规模化落地黄金元年；建议关注AI算力基础设施和端侧AI与汽车电子，推荐立讯精密、鸿腾精密、瑞声科技等 [4] 消费 - 消费板块3月承压，恒生消费指数过去一个月下跌7.3%；二季度仍受内外部因素扰动，清明假期国内出游1.35亿人次，同比增6.8%，总花费613.67亿元，同比增6.6% [4] - 居民消费延续“降级”主基调，支出向刚性需求与低成本情绪慰藉倾斜；三大主线值得关注：消费降级深化、需求优先级固化、业务出海对冲内需不确定性 [4] - 选股主线包括：高股息标的（江南布衣）、基本面稳健标的（波司登、李宁）、品类延伸支撑增长标的（农夫山泉、华润饮料、锅圈、瑞幸、颖通控股） [3][4] 汽车 - 3月新能源汽车市场显著回暖，跟踪的12家车企新能源车销量合计环比增长58%；蔚来和理想交付量超预期 [4] - 北京车展临近，新车密集上市有望催化需求；行业基本面好于市场预期，蔚来和小鹏首次实现单季盈利转正 [4] - 建议关注：整车首选吉利汽车，电池新势力正力新能 [4] 医药 - 随着创新药业绩和出海BD超预期，市场配置兴趣重回创新药；2026年政府工作报告将生物医药列为新兴支柱产业 [4] - 看好中国创新药的全球竞争优势，包括更高的早期研发效率、更快的临床招募速度及更低的成本 [4] - 推荐买入三生制药、加科思、药明合联 [4][5] 房地产和物管 - 3月房地产销售出现新房二手房分化及高低能级城市分化；30城新房成交面积年初至今同比跌14%，二手房同比跌7%；恒生地产及物管指数过去一个月跌8.2% [5] - 建议关注：商业运营能力较强的标的、存量市场发展受益者（如贝壳、华润万象生活）、持续获得优质可售资源的开发商、信用修复取得转折的房企 [5] 保险 - 维持对2026年行业负债端量价改善的正面预期，一季度新单保费有望带动新业务价值实现双位数增长 [5] - 2025年上市险企加大权益配置，增配FVOCI股票超过6080亿元，是2024年的2倍之多；1Q26权益回调加剧，短期或对投资收益造成扰动 [5] - 推荐买入：中国平安、中国人寿、友邦保险、保诚 [5][6] 资本品与原材料 - **资本品**：工程机械和重卡板块3月受压，但投资主线未破坏；中国品牌将开拓更多海外市场；看好中联重科、三一重工、三一国际、中国重汽、潍柴动力等头部制造商 [6] - **电解铝**：中东地区铝生产线受破坏，产能修复需时日，铝价将维持高位；继续看好中国宏桥和创新实业 [6]

投资评级与估值 - 报告重申潍柴动力H股及A股“买入”评级 [1] - 将潍柴动力H股目标价上调至41港元，A股目标价上调至38元人民币，此前分别为37港元和34元人民币 [1] - 目标估值相当于2024年综合市盈率22倍，此前为20倍 [1] 核心盈利预测与驱动因素 - 上调潍柴动力2026至2030年每股盈利预测1%至4% [1] - 上调预测主要由于AI数据中心发电业务前景较预期强劲，足以抵消传统重型卡车发动机业务利润率下跌的影响 [1] 业务转型与前景 - 公司的引擎业务组合转型将加快 [1] - 预期到2028年，AI数据中心发电业务将占公司净利润的三分之一，超过重型卡车引擎业务的贡献 [1] - 预期到2030年，AI数据中心发电业务净利润占比将达到40%，规模约为110亿元人民币，相当于公司目前的净利润规模 [1]

2024年3月中国新能源汽车销量数据 - 比亚迪销量为295，693辆，同比下降20.4%，但环比大幅增长57.5% [1] - 特斯拉中国交付85，670辆，同比增长8.7%，环比增长46.2% [1] - 蔚来汽车交付35，486辆，同比大幅增长136%，环比增长70.6% [1] - 理想汽车交付41，053辆，同比增长11.9%，环比增长55.4% [1] - 小鹏汽车交付27，415辆，同比下降17.4%，但环比大幅增长79.7% [1] - 零跑汽车交付50，029辆，同比增长34.9%，环比增长78.2% [1] - 广汽埃安销量38，268辆，同比增长12.3%，环比大幅增长225.9% [1] - 岚图汽车交付15，018辆，同比增长50%，环比增长79.7% [1] - 赛力斯销量22，706辆，同比增长20.7%，环比增长27.3% [1] - 智己汽车销量7，187辆，同比大幅增长131.8%，环比大幅增长256.3% [1] - 极狐汽车交付15，307辆，同比增长17.6%，环比大幅增长221.7% [1] - 吉利汽车销量127，319辆，同比增长6.4%，环比增长8.4% [1] - 上汽通用新能源车销量6，754辆，同比大幅增长227.5%，环比增长123.9% [1] - 五菱汽车销量60，487辆，同比下降32.5%，但环比增长46.3% [1] - 北汽新能源销量13，647辆，同比下降4.4%，但环比增长85.3% [1] - 一汽红旗新能源车销量11，830辆，同比增长39%，环比增长87.2% [1] - 长安汽车新能源车销量61，000辆，同比增长8.9%，环比增长44.6% [1] 行业整体预测 - 预计3月国内新能源汽车（含商用）批发销量为120万辆，同比小幅下降3%，但环比大幅增长57% [1] 行业动态与战略方向 - 主机厂在电芯采购策略上，正兼顾性能与成本 [7] - 比亚迪的出海战略正发力东南亚市场 [10] - 宁德时代（CATL）的储能业务市场增长高于其动力电池业务 [10]

文章核心观点 - 文章汇总了2026年3月27日至4月3日期间，中国乘用车市场23款新上市或改款车型的详细参数配置信息，覆盖了从微型车到中大型SUV、MPV等多个细分市场，并提供了工程更改规模的定义 [2][3][4][5][6][7] - 信息显示，该时间段内新车上市密集，动力类型涵盖纯电动、插电混动、增程式混动及传统燃油，反映了行业向电动化、智能化持续转型，同时市场竞争依然激烈，产品更新迭代速度较快 [2][4][6][8][17][25] 根据相关目录分别进行总结 车型概览与工程更改规模 - 在统计的23款车型中，工程更改规模包括：全新产品(NP)4款、换代产品(GP)2款、大改款(MCE3)0款、中改款(MCE2-1/MCE2-2)2款、小改款(MCE1)8款、新增车型(NM)7款 [2][3][4][5][6][7] - 全新产品(NP)包括：吉利莲花FOR ME、广汽丰田铂智7、吉利博越REV、奇瑞QQ3 EV [2][4][6] - 换代产品(GP)包括：上汽通用五菱宏光MINI EV、奇瑞QQ3 EV [2][8][65] - 小改款(MCE1)车型数量最多，涉及蔚来ET5/ET5T/ES6/EC6、比亚迪海豹06 GT/海豹06 DM-i、小鹏MONA MO3等8款车型 [4][6][121][129][137][145][153][161][169] 价格与细分市场分布 - 新车价格覆盖范围极广，最低为五菱宏光MINI EV的4.48万元，最高为捷途纵横G700的42.49万元和吉利莲花FOR ME的55.80万元 [8][40][72] - 细分市场集中在C级车（中型车）市场，共有12款车型，涵盖SUV、MPV和轿车(NB)，其次是A级和B级市场 [2][4][6] - 车身结构方面，SUV车型数量最多（10款），其次是轿车（7款）和MPV（3款） [2][4][6] 动力总成与电动化趋势 - 纯电动(BEV)车型有10款，插电混动/增程式(PHEV/REV)车型有9款，传统燃油车有4款，电动化车型占比超过80% [8][16][24][32][40][48][56][64][72][80][88][96][104][112][120][128][136][144][152][160][168][176][184] - 电池与续航方面，纯电车型CLTC续航里程最高达740公里（蔚来ET5），插混/增程车型的纯电续航最高达375公里（吉利博越REV） [81][121][129] - 多家公司推出了基于新平台的换代或全新电动车型，例如五菱宏光MINI EV (GP)、奇瑞QQ3 EV (GP)、广汽丰田铂智7 (NP) [8][65][49] 主要厂商新车动态 - **吉利汽车**：推出4款新车，覆盖C级SUV（莲花FOR ME，售价50.80-55.80万元）、C级轿车（银河星耀8，售价14.28-16.18万元）、A级SUV（博越REV/博越L，售价11.39-12.99万元），动力包括插混、增程和燃油 [5][41][57][81][177] - **奇瑞汽车**：推出4款新车，包括AO级纯电小车QQ3 EV（换代GP，售价5.89-7.89万元）、C级SUV星途揽月及插混版C-DM（售价20.99-21.99万元）、高端硬派SUV捷途纵横G700（插混，售价42.49万元） [64][73][105][113] - **蔚来汽车**：对ET5、ET5T、ES6、EC6四款车型进行小改款(MCE1)，全系搭载100kWh电池，售价区间为29.80-37.00万元，续航在630-740公里之间 [121][129][137][145] - **比亚迪汽车**：对海豹06系列进行小改款(MCE1)，推出GT纯电版（售价12.89-16.99万元）和DM-i插混版（售价11.19-13.99万元） [153][161] - **合资品牌**：上汽通用推出别克GL8陆尚插混版（NM，售价22.99万元），一汽-大众推出速腾S（NM，售价9.38-11.79万元）和揽巡中改款（MCE2-2，售价25.99-28.99万元），广汽丰田推出全新纯电轿车铂智7（NP，售价16.98-22.98万元） [25][49][89][97]

2025年经营业绩 - 2025年公司实现营业收入2318亿元人民币，同比增长7.5%，再创历史新高 [3] - 2025年归母净利润为109亿元人民币 [3] - 2025年现金分红（含回购）占全年归母净利润的比例为65% [7] - 公司上市以来已累计分红420亿元人民币 [8] 核心业务表现 - **动力系统业务**：发动机总销量74.3万台，同比增长1.3%；其中出口7.5万台，同比增长8% [3] - **新能源业务**：新能源动力系统业务收入30.4亿元人民币，同比增长97%；动力电池销售6.3GWh，同比增长162% [3] - **发电用发动机**：销量达10.4万台，同比增长15%；其中大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，实现收入58.1亿元人民币，同比增长65% [3] - **数据中心发动机**：销售约1400台，同比大幅上涨259% [3] - **商用车业务**：子公司陕重汽全年整车销量15.3万辆，同比增长29.4%；其中新能源重卡2.5万辆，出口5.9万辆 [3] 多元化业务板块 - **智慧物流（凯傲集团）**：2025年实现营业收入113亿欧元，调整后息税前利润为7.9亿欧元 [3] - **农业装备板块**：2025年实现营业收入180.2亿元人民币，净利润9亿元人民币；其中海外收入23.8亿元人民币，同比增长38.2% [4] 2026年展望与增长点 - **凯傲集团**：预计2026年收入同比增长1%-9%至114-123亿欧元；调整后息税前利润预计同比增长8%-32%至8.5-10.4亿欧元 [3][4] - **行业与市场**：预计2026年重卡行业规模将实现稳定增长，公司将着力提升市场占有率、高端产品贡献率及整体盈利能力 [6] - **新业务拓展**：加快数据中心产品推广，聚焦细分市场打造差异化产品组合；持续推进燃油及燃气发电产品 [6] - **重点突破**：紧抓矿山和挖机市场，重点推进矿山发动机实现国产化替代突破 [6] 战略与未来规划 - **战略方向**：公司将坚定不移地提速绿色化、全球化、数智化和生态化四大战略转型 [4] - **数据中心业务**：产品可覆盖备用发电、持续发电等全场景电力市场需求；2026年将重点做好产品规划和产能建设 [5] - **SOFC产品**：将按照市场需求节奏逐步加快投产进程，持续推进产能落地 [5] - **股东回报政策**：未来将继续保持积极稳健的分红派息政策，并适时运用各类市值管理工具 [8]

市值管理执行情况 - 公司已通过并严格执行《市值管理制度》 [2] - 信息披露工作连续9年、累计13年获深交所A级评价 [2] - 通过业绩说明会、线下调研、全球路演等多渠道强化资本市场沟通 [2][3] - 2025年现金分红（含回购）金额71亿元，占当年归母净利润的65% [3] - 上市以来累计现金分红约420亿元 [3] 投资者关系活动基本信息 - 活动为2025年度业绩说明会，采用网络远程方式进行 [2] - 活动时间为2026年4月2日15:00-16:00 [2] - 公司董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等高管出席 [2] - 投资者就公司经营状况及电力能源等未来战略重点进行提问 [2]

回购方案 - 2025年4 - 5月审议通过回购部分A股股份方案，资金不低于5亿、不超10亿，回购价不超23.57元/股[6] - 因2024年度和2025年中期分红派息，回购价格上限调至不超22.86元/股[7] 回购成果 - 截至2026年3月31日，累计回购A股50,252,475股，占总股本约0.58%[8] - 截至2026年3月31日，回购最高成交价15.43元/股，最低成交价14.57元/股[8] - 截至2026年3月31日，回购支付总金额761,492,999.13元（不含交易费）[8]