文章核心观点 - 国内重卡市场从柴油动力主导转向清洁能源动力崛起，潍柴动力作为重卡商用车动力市场龙头，以“多元化新能源技术”“数智化”“后市场”为策略，积极培育战略增量，开辟发展新路径 [1] 行业现状 - 2020年柴油重卡以90.78%的份额占据重卡销售市场主要地位，LNG车型占比不足10%，新能源车型刚起步；2024年柴油重卡销量占比降至56.35%，LNG重卡占比跃升至29.65%，新能源及其他车型占比达14%；2025年一季度新能源重卡累计销量2.37万辆，同比增长164%，3月销量1.04万辆，同比增长189% [4] 新能源动力布局 - 2025年3月28日，潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园启航，首台搭载新技术的动力电池产品下线，刀片电池能量密度较上一代提升15%，循环寿命突破4500次，400kWh系统电池包减重110公斤 [3] - 公司转型逻辑为“传统+清洁+新能源”三轨并行，传统柴油发动机连续四年刷新内燃机热效率世界纪录，LNG发动机持续推高端新品，新能源发动机掌握“纯电动+混合动力+燃料电池”技术路线 [5] - 2010年开始全面布局新能源三电技术路线，建成五大国家技术创新平台，发布全系列商用车、工程机械动力电池，电池系统循环寿命提升超60%，同等电量电池包较竞品轻5% [5] - 潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园一期投产20GWh电芯及PACK产能，三期建成后总产能达50GWh，将成全球最大商用车动力电池基地之一 [5] 数智化转型升级 - 潍柴动力全新一代发动机数字化产业园实现“黑灯工厂”模式，每90秒有一台高端发动机下线，年产20万台发动机，装配自动化率达80%，加工环节100%由数控机床完成，AI视觉检测系统提升检测准确性和一致性 [6] - 数字孪生技术同步构建虚拟产线，将新品研发周期缩短20%，降低运营成本 [7] - 公司构建“业务场景+人工智能”融合模式，打造AI赋能平台，构建从模型训练到应用部署的全链条支撑体系 [7] - 数智化在生产领域使园区设备综合效率达82%，万元产值综合能耗每年降低8%；在供应链领域实现与超1000家产业链伙伴在线协同，库存周转率提升30%；在销售服务领域车联网实时监测160万台在途车辆，故障预警率达85% [7] - 公司从“卖发动机”转向“卖智慧运力解决方案”，智能驾驶系统在矿山场景实现无人运输全流程闭环，打造智慧采矿新范式 [7] 后市场业务转型 - 2025年公司将后市场转型作为年度重点，目标冲刺百亿元后市场 [9] - 随着大客户或车队客户比例增加，产业价值链向后市场转移是大势所趋，国内头部整车企业后市场收入提升空间大 [9] - 商用车后市场存在产品质量识别难、成本波动大、服务质量差异大、服务效率保障差等痛点，公司围绕客户周期需求，形成TCO产品服务解决方案，推动后市场业务由卖配件向卖服务解决方案转型 [9] - 公司构建了由5000余家服务站、全国最大商用车服务呼叫平台等组成的服务网络，后市场业务线上化率达95%以上，通过运营驾驶舱保障服务时效 [10] - 2月公司成立潍柴W - TCO俱乐部，其服务解决方案致力于让每一公里更经济，为客户与渠道商打造双赢通道 [10]

文章核心观点 - A股三大指数收盘涨跌不一，介绍中证200动态指数情况及为投资者提供多元化风险收益特征投资标的 [1] 指数表现 - 4月17日中证200动态指数报2606.51点 [1] - 中证200动态指数近一个月下跌10.89%，近三个月下跌5.18%，年至今下跌7.09% [1] 指数编制 - 中证A100、中证200动态和稳定指数以各自基准指数为样本空间，根据波动率因子和质量因子计算敏感性评分，选取高风险敞口证券构成动态指数，低风险敞口证券构成稳定指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 中芯国际（5.26%）、国泰海通（5.24%）、寒武纪（4.07%）、中科曙光（2.76%）、中微公司（2.41%）、潍柴动力（2.37%）、兆易创新（2.09%）、山东黄金（1.65%）、紫光股份（1.65%）、同花顺（1.63%） [1] 市场板块 - 上海证券交易所占比60.87%、深圳证券交易所占比39.13% [1] 行业分布 - 信息技术占比34.62%、工业占比18.99%、金融占比15.25%、原材料占比10.08%、通信服务占比6.56%、医药卫生占比4.92%、可选消费占比3.62%、能源占比1.84%、主要消费占比1.63%、公用事业占比1.47%、房地产占比1.03% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过10%，特殊情况临时调整 [2] - 样本退市从指数样本剔除，样本公司收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与人员为参与公司 2024 年度业绩说明会的网上投资者 [1] - 时间为 2025 年 4 月 16 日 15:00 - 16:00 [1] - 地点为价值在线平台（https://eseb.cn/1nhrYuf5cu4） [1] - 上市公司接待人员有公司董事长马常海先生，董事、总经理王德成先生，独立董事迟德强先生，财务总监王翠萍女士，董事会秘书王丽女士 [1] 业绩说明会内容 - 公司采用网络远程方式举办 2024 年度业绩说明会，投资者就公司经营状况、新产品或新技术情况、未来规划等方面提问，公司进行回复 [1] - 本次业绩说明会的投资者提问与回复情况详见价值在线平台（https://eseb.cn/1nhrYuf5cu4）“潍柴动力 2024 年度业绩说明会” [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：重卡行业、AIDC柴发行业、汽车行业 - 公司：维柴动力、玉柴国际、康明斯、卡特比勒、MTU 纪要提到的核心观点和论据 维柴动力业绩预测 - 观点：维柴今年有望做到接近130亿利润，明年有望超140亿，对应目前约10.5倍市盈率，明年在10倍以内，继续推荐维柴 - 论据：公司成长业务（AIDC相关柴油机及大刚性发动机）带来动能，业绩占比将提升，公司溢价能力强，现金流好，股息率高 [1] 重卡行业复苏 - 观点：今年重卡行业复苏，行业量价提升，整个重卡链将受益 - 论据：2月批发约8万台，国内零售4 - 5万台，含2万多出口，国内零售同比增长且有补库存需求；部分重卡市场有结构性涨价，行业出清彻底，整车厂利润受影响，降价意愿低 [2][3] 重卡行业复苏原因 - 观点：除节后季节性因素，存量接近更新置换时点 - 论据：2015 - 2019年国内内销重卡销量情况，2017年国四切国五，到今年最老国五已7年，接近报废时点；新能源、天然气重卡对使用成本的打压，老重卡车主占比回升 [4][5][6] 重卡行业发展趋势 - 观点：重卡总量稳步回升，天然气渗透率持续高位，利好维柴动力核心的重卡发动机细分板块 - 论据：气价影响及运输成本竞争激烈，老重卡车主占比从去年30%低位回升到50%以上 [6] AIDC柴发行业发展 - 观点：AIDC柴发行业随AI产业链发展高速增长是高确定性事件 - 论据：AI产业链高速基建需要大量算力，柴发是重要且不易被替代、新进入者少的环节，暂无全面替代技术路径；行业头部企业康明斯预测，23年全球约60亿美元，2030年机组口径将增长到120亿美元 [7] 国产替代机会 - 观点：维柴动力、玉柴国际等国产替代公司有较大发展机会 - 论据：发动机行业壁垒高，扩张产能不易，市场紧缺；外资企业数量有限，制造资源少，行业不太可能打价格战，格局较好 [8][9] 维柴动力在AIDC市场的优势 - 观点：维柴能在AI相关市场取得不错结果，AIDC柴发备电等大刚性柴油机将带来增长 - 论据：维柴是车用柴油机国内龙头和全球头部企业，在柴油机制造和设计产业链及供应链把控能力强，自2009年收购博多安后不断吸收全球先进技术 [10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2023年国内重卡约60万，同比微微下跌，未达预期 [1] - 2015 - 2019年国内内销重卡销量：2015年50多万，2016年约70万，2017年100万，17 - 19年在100 - 110万之间 [4]

纪要涉及的公司 维材动力、凯奥公司、闪钟器公司、法师测 纪要提到的核心观点和论据 - **维材动力整体增长**：在AIDC等行业带动下，维材动力可维持持续增长，旗下重要业务今年能保持增长。论据为去年营收2157亿，同比微增1%，净利润114亿，同比增长27%，利润总额173亿，销售利润率大于8%，高于股权激励要求[1]。 - **发动机业务利润改善**：国内重卡行业景气度一般时，公司通过高端发动机应用取得不错业绩。论据是去年发动机分布营收490亿，同比微增，但EBIT比例大幅提升5%到21.02%，中高端尤其是非汽车大缸径发动机取得结构性改善，虽大缸径总销量基本持平，但结构性差异大[2][3]。 - **AIDC柴发市场潜力大**：AIDC柴发市场容量从现在两百多亿增长到30年之前年度四五百亿左右，销量空间目前一万五千台左右，远期天花板三万台左右。维材去年8000多台中用于数据中心的仅一小部分，若增长对结构性利润有带动，因数据中心应用利润率高、竞争格局好[4]。 - **物流设备业务向好**：凯奥公司2024年营收同比微增创新高，EBIT比例修复到全年7%左右接近六七年高位，背后是2024年最后两季度营收和利润情况不错，欧洲制造业有修复趋势，其叉车业务24Q4新鲜订单同环比增长，环比增速较快[5]。 - **汽车业务板块平稳增长**：维材去年汽车业务板块营收和利润平稳增长、利润率略有修复。闪钟器公司去年净利润7亿，同比翻倍，但净利润率1.5%有修复空间，今年有望在去年基础上进一步提升；法师测作为重卡变速箱行业龙头维持稳定利润输出，总量有望随重卡行业修复；其他汽车零部件业务跟随国内重卡总产量波动[6][7][8]。 - **国内重卡有望增长**：今年国内重卡有希望取得15%以上增长，加上部分出口结构性增长，维材旗下大部分重卡链业务表现不会差。依据是以旧换新政策发布，国三加国四尤其是国四有希望带动重卡销量，且重卡正常置换基数不断扩大[8][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 维材动力存在明显阿尔法，包括AIDC带动的柴发业务、凯奥旗下物流业务、天然气重卡发动机、部分传动及新能源业务，公司增长趋势仍在，继续看好[10]。

股份回购 - 2022年5月24日至10月11日累计回购A股87,265,525股，占总股本1.00%，金额10.36亿元[4] - 截至2022年10月11日，回购股份用于股权激励计划[15] 激励计划 - 2023年12月20日授予限制性股票78,270,000股，每股6.264元[9] - 9名原激励对象1,890,000股限制性股票回购注销，支付10,707,807.60元[2][11][13] 库存股注销 - 注销8,995,525股库存股，金额106,792,126.33元[15] 股本变动 - 总股本由8,726,556,821股减至8,715,671,296股[16] - 有限售条件股份减1,890,000股，无限售条件股份减8,995,525股[18] 其他 - 回购注销及库存股注销不影响财务，完成工商变更[19]

文章核心观点 公司以数智化与新能源战略转型为双引擎，加速向高端装备跨国集团迈进，2025年聚焦新能源业务增速“翻番以上”目标，深化数智化转型，拓展海外高端市场，优化后市场服务体系 [1][5] 智能工厂升级 - 公司依托多年数智化积淀，通过“三步走”战略完成从信息化到智能化的跨越，2024年全新一代发动机数字化产业园投产，加工自动化率达100%，装配自动化率80%，园区能耗降低25%，运营成本降低35% [1] - 公司作为全球“灯塔工厂”，通过AI大模型、智能问答平台等技术深度赋能，日均智能交互破万次，构建起覆盖“研产供销服”全链条的5A架构体系 [1] - 公司数智化转型成果已入选工信部首批“卓越级智能工厂” [1] 后市场业务增长 - 后市场业务成为公司新的增长极，依托全国5000余家服务站、业内最大的服务呼叫平台及“潍柴同行”APP，推出W - TCO托管服务，提供全生命周期解决方案 [2] - 2024年后市场业务收入同比大幅增长，公司目标直指百亿规模 [2] 绿色动力突破 - 公司坚持“燃料电池、混合动力、纯电动”多路线并举战略，2025年力争新能源收入实现同比翻番以上增长 [2] - 公司推进新能源产品技术创新及平台迭代升级，加大市场开拓力度，加速推动车型拓展和推广 [2] - 公司在烟台建立的新能源产业园为全球最大新能源产品生产基地之一，一期项目今年3月28日正式投产，首台电池产品下线 [2] - 产业园三期全部建成后，将形成50GWh电池PACK等核心部件产能，覆盖多元化场景需求 [3] - 公司新能源产品形成部件、系统、总成、整机四大板块，电池产品涵盖2 - 1000KWh电量范围，在关键技术上具备显著优势 [3] - 公司新一代电池系统循环寿命提升超60%，重量较竞品轻5%，低温适应性支持 - 35℃至65℃极端环境 [3] - 公司与雷沃重工联合打造的智慧矿山无人驾驶解决方案已在新疆矿区实现常态化运营，计划2026年全面推向市场 [3] 拓展海外高端市场 - 2024年公司实现营业收入2157亿元，同比增长0.8%；归母净利润114亿元，同比增长26.5%；扣非归母净利润105亿元，同比增长30.3%；全年毛利率达22.4%，同比增加2.1个百分点，经营性现金流量净额达261亿元 [3] - 2024年动力总成、整车整机及关键零部件业务营收达898亿元，毛利率提升1.6个百分点至19.5% [4] - 2024年公司发布的全球首款本体热效率53.09%柴油机连续四年刷新世界纪录，三款全新的燃气4.0动力新品形成覆盖全场景的燃气动力矩阵，其中WP16NG4.0燃气发动机市占率稳居行业首位 [4] - 2024年公司高端大缸径发动机强势突破，支撑数据中心业务爆发增长，总销量8132台，海外占比62.2%，数据中心产品销量同比增长148% [4] - 2024年公司发动机出口量达6.9万台，同比增长5%；重卡整车出口销量5.9万辆，同比增长15%，市占率提升至20.4%；农业装备出口销量1.6万台，同比增长37% [4] - 海外控股子公司德国凯傲集团营收115亿欧元，净利润3.7亿欧元，同比增长17.5% [4]

文章核心观点 2024年归母净利润超百亿的潍柴动力全力开发新增长引擎，将新能源、数智化和后市场明确为战略转型方向，推进培育优质战略增量 [1] 新能源业务 - 3月28日潍柴（烟台）新能源产业园首台动力电池产品下线，一期正式投产，公司拥有覆盖新能源动力总成等的规模化生产基地 [2] - 全球能源结构向低碳化转型，商用车、工程机械新能源化渗透率快速提升，新能源未来应用空间和渗透率将进一步扩大 [2] - 公司以柴油机起家，坚持整车整机引领战略，向新能源动力解决方案供应商转型，在动力电池PACK等方面有独特优势 [2] - 公司在新能源“三电”领域实现全技术链、产业链布局，产品核心性能和可靠性领先，已批量应用于多个市场 [2] - 公司力争2025年新能源收入同比翻番以上增长 [2] 数智化业务 - 公司数智化转型初见成效，产品研发周期缩短20%，运营成本降低35% [3] - 高端发动机智能工厂入选全国第一批“卓越级智能工厂”项目名单，具备年产20万台高端发动机生产能力，加工自动化，装配自动化率80% [3] - 公司推动数智技术和大数据模型与高端产品融合，提供智能驾驶等一体化解决方案 [3] - 公司在智能驾驶领域锁定露天矿山运输场景，构建智慧矿山生态体系，在测试矿区实现效率与安全双提升 [3] - 公司预计2026年全面推广智慧矿山一体化解决方案 [3] 后市场业务 - 公司后市场业务要挑战百亿目标 [4] - 市场售后产品存在品质识别难等痛点，业务价值链向后市场转移是大势所趋 [4] - 公司后市场模式由卖配件向卖服务解决方案转型，推出四大品类发动机托管服务解决方案 [4] - 2025年一季度公司发动机板块TCO业务合同额超4000万元，在多个细分市场实现突破 [5] - 公司下一步将强化客户细分需求调研，精准开发产品、丰富体系和提供全场景系统支撑，做强做大后市场业务 [5]

文章核心观点 潍柴在2025年中东电力能源展上发布博杜安全系列高端发电动力，其发电业务不断发展并打开高端市场 [1][2] 展会情况 - 2025年中东电力能源展在阿联酋迪拜举行，潍柴博杜安全系列高端发电动力闪耀全场，6M31柴油发电单机、20M61柴油陆用发电机组同时亮相发布 [1] 发电业务情况 - 发电业务是潍柴海外业务重要板块之一，公司不断加大研发投入推动产品高端升级，已完成发电产品18kW～5000kW功率全覆盖 [1] 新产品特点 20M61柴油陆用发电机组 - 采用高压共轨燃油喷射技术、高效高增压进气系统，可靠性高、油耗低，是数据中心配套应用可靠动力 [1] - 是全球首款最高功率5MW高速柴油发电机组，大修寿命15年，具备极高可靠性 [1] - 采用高压比、低惯量增压系统设计，确保发动机拥有强大“肺活量”，具备超强瞬态响应，0～100%加载不熄火 [1] - 采用高效燃烧技术，满足中国非道路三阶段、美国EPA2排放标准 [1] - 具备安全自主ECU控制系统，强大自主策略应用加持，保障产品数据安全 [1] - 优化起动系统设计，保障起动可靠性，实现快速起动 [1] 6M31柴油发电单机 - 体积小、重量轻，功率高达880kW，可实现一步加载50% [2] - 采用潍柴自主ECU控制系统，安全可靠 [2] 市场表现 - 近年来，潍柴博杜安发电动力迅速打开欧美、中东等高端市场，为全球客户提供更高效、更可靠的一站式电力解决方案和全生命周期服务支持 [2]

纪要涉及的公司 - 潍柴动力（Weichai Power），股票代码为000338.SZ（A股）和2338.HK（H股）[2] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 潍柴动力盈利强劲但未被充分认可，发动机盈利已恢复至峰值水平，且未来盈利前景向好[2][3] - 预计潍柴动力发动机销量在周期峰值时会更高，且单位盈利能力更好，各周期间盈利前景增强[6][8][11] 论据 - 尽管重型卡车（HDT）行业销量较上一周期峰值下降35%，但潍柴动力发动机盈利已恢复至峰值[3] - 多种新增长驱动力将抵消HDT发动机潜在市场规模（TAM）减少的影响，预计2030年中重型发动机（MHD）销量将从2020年的67.5万台增至78.3万台，包括整体市场份额扩大、HDT出口、大口径发动机、非公路机械应用等因素[6][7] - 市场忽视了结构上更具盈利能力的发动机产品组合，潍柴动力发动机产品组合盈利能力更好[8] - 潍柴动力各周期间盈利前景增强，在高盛覆盖的中国机械行业中非常罕见[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 价格目标、风险及估值方法 - 关键风险包括宏观经济活动低于预期（特别是公路货运、基础设施和房地产领域）、全球经济增长弱于预期、动力系统向更高电气化渗透率转变、中国重汽发动机采购安排发生不利变化[14] - 对潍柴动力H股按2025年预期市盈率13倍估值，12个月目标价为每股22.00港元，高于其长期中期周期平均的11倍，以反映盈利提升、发动机盈利前景改善以及凯傲（KION）更有前景的中期展望；对A股在H股股权价值基础上给予19%的溢价，符合6个月平均A/H溢价，得出12个月目标价为每股24.00元人民币[15] 研究相关披露 - 高盛预计未来3个月将从潍柴动力（A股）获得或寻求投资银行服务补偿，过去12个月与潍柴动力（A股）有投资银行服务客户关系、非证券服务客户关系，且为其证券或衍生品做市[22] - 报告中分析师认证其观点准确反映个人对相关公司及其证券的看法，且薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关联[17] - 介绍了高盛因子分析（GS Factor Profile）、并购排名（M&A Rank）、Quantum数据库等相关内容及计算方法和用途[18][20][21] - 说明了不同地区的研究报告分发实体及相关监管披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大、中国香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、中国台湾、英国、欧洲经济区等[30][38][40] - 解释了评级、覆盖范围及相关定义，包括买入（Buy）、中性（Neutral）、卖出（Sell）评级的确定方式，总回报潜力、价格目标的含义，以及未评级（NR）、早期生物技术公司（ES）、评级暂停（RS）、覆盖暂停（CS）、未覆盖（NC）等情况的定义[34][35][37] 一般披露 - 研究报告仅供客户使用，基于当前公开信息，但不保证其准确性和完整性，信息、意见、估计和预测可能随时更改，且高盛会根据情况更新研究[41] - 高盛开展全球全方位服务的投资银行、投资管理和经纪业务，与大量被研究公司有业务关系，其销售人员、交易员等可能提供与报告观点相反的市场评论或交易策略，资产管理部门等的投资决策可能与报告推荐不一致[42][43] - 报告分析师可能讨论与报告价格目标预期方向相反的交易策略，但不影响对股票的基本面评级[44] - 高盛及其关联方、员工等可能持有报告中提及的证券或衍生品头寸[45] - 高盛安排会议上第三方演讲者的观点不一定反映全球投资研究部的观点，第三方可能持有与分析师观点不一致的头寸[46] - 研究报告不构成出售要约或购买要约的招揽，不构成个人投资建议，投资价格和价值可能波动，过去表现不代表未来表现，某些交易涉及重大风险，并非适合所有投资者[47][48] - 高盛全球投资研究部为不同客户提供的服务水平和类型可能不同，所有研究报告同时向所有客户电子发布，并非所有研究内容都会重新分发给客户或提供给第三方聚合商[49][50] - 未经高盛明确书面同意，不得转售、逆向工程报告信息，不得将其用于训练机器学习或人工智能系统等[52]