调研活动概况 - 2025年9月11日及9月16日举行现场调研活动 地点分别为重庆市江津区德感工业园区和浙江省杭州市余杭区崇贤镇 [2] - 东北证券 海富通基金等28家机构参与调研 公司证券事务代表及多地企业群管理团队负责接待 [2] 生产基地布局 - 重庆企业群2009年开建 2011年投产 2018-2020年完成二期建设 占地约800亩 另设670亩蛋鸡厂 [3] - 杭州企业群位于京杭大运河畔 占地约200亩 主营油脂精炼业务 [3] - 全国已建成83个生产基地 形成多企业群布局体系 [3] 业务发展现状 - 大健康产品通过原有生产线升级实现 泰州工厂生产低GI大米和植物甾醇系列 廊坊央厨生产常温米饭系列 [3] - 面粉业务通过推出裹粉等专用粉产品实现逆势增长 尽管行业整体消费量略有下滑 [3] - 重庆央厨食品园区客户引进进展良好 近期持续有新客户洽谈 [3] 央厨业务拓展 - 通过引入区域合作方参股灿丰厨（重庆）食品有限公司 生产火锅底料等产品增强竞争力 [3] - 园区采用8米层高高标准化建设 提供原料采购 仓储管理等一站式供应链服务 [3] - 通过自有渠道或推荐优质渠道资源为园区客户赋能 [3] 蛋鸡业务优势 - 行业市场集中度低 公司具备饲料原料协同和食品安全管理体系优势 [3] - 重庆蛋鸡工厂今年投产 存栏量达75万羽 主营无抗鸡蛋产品 [3] - 产品主要销售渠道为传统及地方连锁超市 [3]

股份质押 - 2025年9月15日亚泰集团37,190,000股股份解除质押并再质押[2] - 本次质押股份合计37,190,000股，占其所持股份比例5.16%，占总股本1.59%[3] - 本次解除质押股份合计37,190,000股，占其所持股份比例5.16%，占总股本1.59%[4] 股权情况 - 亚泰集团持股721,168,744股，持股比例30.81%[10] - 本次质押后质押股份355,190,000股，占其所持股份49.25%，占总股本15.18%[10]

债券发行 - 公司面向专业投资者公开发行面值余额不超过80亿元次级债券已获注册同意[1] - 2025年第五期次级债券发行规模不超过10亿元[1] 时间安排 - 原定于2025年9月16日15:00 - 17:00进行利率询价确定票面利率[1] - 簿记建档结束时间由17:00延长至19:00[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4844.90万元 同比下降4.11% [1][2] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润-3237.64万元 同比扩大32.01% [1][2] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额-4071.89万元 同比恶化14.78% [1][2] - 2024年全年营业收入1.34亿元 同比下降17.65% [2][4] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润-5078.03万元 同比扩大26.35% [2][4] 历史财务数据 - 2022年营业收入1.67亿元 [3] - 2022年归属于上市公司股东的净利润-2794.19万元 [3] - 2023年营业收入1.63亿元 [4] - 2023年归属于上市公司股东的净利润-4018.93万元 [2] 上市及融资情况 - 2021年1月20日在深交所创业板上市 发行价格56.96元/股 [4] - 首次公开发行募集资金总额8.05亿元 净额7.37亿元 [5] - 实际募集资金净额较原计划多4.58亿元 [5] - 上市首日股价最高达190.00元 目前处于破发状态 [5] 资金用途 - 原计划募集资金2.80亿元用于BIM自主平台软件研发等项目 [5] - 发行费用6748.04万元 其中承销保荐费4724.32万元 [6] 股东回报 - 2021年度权益分派方案为每10股派8元现金并转增4股 [6]

70年代黄金超级牛市成因分析 - 美国财政与货币纪律松动是核心驱动因素 受凯恩斯主义影响 约翰逊 尼克松 卡特政府均推行财政刺激 美联储缺乏独立性 货币政策宽松 引发国际收支失衡与通胀压力 推升黄金抗通胀和避险需求[1][17][18] - 国际收支恶化与美元贬值压力加剧 美国贸易逆差扩大 资本外流严重 1970-1971年资本外流从100亿美元增长至300亿美元 海外美元持有者担忧美元币值稳定 转向黄金或德国马克等资产[18][68][74] - 布雷顿森林体系解体释放贬值压力 1971年8月美国关闭黄金兑换窗口 1973年主要国家放弃固定汇率 美元对日元和德国马克显著贬值 金价上涨本质是美元信用贬损的反馈[77][79][81] 黄金牛市五个阶段复盘 - 1968-1969年牛市序曲 美国外债规模120-130亿美元超过黄金储备120亿美元 黄金池机制崩溃 私人金价浮动 虽后期联储加息和财政盈余使金价回落 但为后续牛市铺垫[31][32][51] - 1970-1974年首轮上涨 尼克松政府转向宽松 布雷顿森林体系解体 叠加石油危机 金价从35美元/盎司涨至183美元/盎司[1][59][83] - 1975-1976年中场休息 石油危机结束 联储加息使通胀回落 美元走强 金价下跌45%[1] - 1977-1979年第二轮上涨 卡特政府扩张政策 第二次石油危机等推动金价飙升至850美元/盎司[1] - 1980年后牛市落幕 沃尔克任美联储主席 货币紧缩抑制通胀 美元信用恢复 金价见顶回落[1][22][23] 当前市场与70年代对比 - 相似之处在于美国财政货币纪律松动 经济不算差但财政保持顺周期扩张 赤字率6%+ 政府债务规模膨胀 2020年无限量QE削弱货币纪律 白宫加大对联储控制 独立性可能受挑战 特朗普政府要求降息配合改善经济并降低财政成本 财政政策或绑架货币政策迈向扩张[7][24][25] - 差异在于黄金买盘构成更多元 新兴市场国家央行大量购金 亚洲资金买盘强劲 西方投资者参与度一般 意味着后续西方有加仓黄金配置空间 AI发展若推进偏慢 对生产率拉动效果不显著 全球仍靠财政债务货币宽松刺激增长 则黄金配置价值不减[2][26][30] 潜在牛市触发条件 - 若美国财政货币扩张导致通胀再起 联储缺乏加息勇气 通胀预期失控 黄金或开启新一轮牛市 通胀中枢已系统性上移 2020年前通胀回2%以上是难事 2020年后通胀回2%以下是难事 俄乌地缘和全球供应链重构强化这一现象[2][25]

公司概况与市场地位 - 公司是国内领先的IP玩具企业，成立于2015年，拥有超过100个自有及授权IP，产品涵盖静态玩偶、可动玩偶等多品类，2024年按GMV计在中国多品类IP玩具公司中排名第二、中国IP玩具公司中排名第三，累计GMV超1.9亿元，推出超160款SKU [1][27] - 公司发展分为两阶段：2015-2018年为初创期，推出核心系列并拓展海外市场；2018年起进入品牌店扩张期，布局电商渠道并加速海外授权店建设，已在东南亚、日韩及北美等地开设多家授权店 [1][31] 财务表现 - 2022-2024年公司收入从4.63亿元增至6.30亿元，复合年增长率16.7%，授权IP收入为核心（2024年占比64.5%），海外收入增长迅猛，复合增长率104.1%，2024年达1.47亿元 [1][44] - 经调整净利润2023年扭亏为盈，2024年达0.32亿元，同比增68%，毛利率稳步提升，2024年达40.5% [1][49] 行业市场规模与增长 - 2020-2024年全球IP衍生品市场规模从10205亿元增至14056亿元，中国市场从994亿元增至1742亿元，预计2029年达3357亿元 [2][63] - 中国IP玩具市场处发展初期，2024年人均支出53.6元，远低于美国387元和日本244.7元，静态与可动玩偶增速突出，2020-2024年复合增长率分别为17.2%、15.4% [2][68][73] 行业驱动因素与趋势 - 行业驱动因素包括受众扩大、IP内容爆发、优质产品涌现及政策支持，同时呈现成人消费崛起、行业集中化、产业链合作紧密及品类扩大趋势 [2][75][81] - 2024年中国IP玩具市场CR3仅33.1%，竞争分散，52TOYS市占率1.2%，有提升空间 [2][109] 公司核心优势与战略 - 公司以"IP中枢"战略为核心，自有与授权IP双轮驱动，拥有35个自有IP及80个授权IP；产品矩阵多元，覆盖多品类，价格跨度大，年均推超500款新品 [2][117][125] - 销售网络全渠道覆盖，以经销商为主，直营及委托销售为辅，线上线下协同；供应链柔性高效，研发投入赋能产品升级 [2][34][39] 产品与IP布局 - 公司产品包括静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲、毛绒玩具等多品类，掌握多样的创意设计与生产工具 [27][68] - 自有IP分为潮流、科幻及文化三类，截至2024年底成功孵化和运营35个自有IP，如Sleep、Nook、CiCiLu等，其中Sleep的GMV超过2亿元 [125][126] 销售渠道与市场拓展 - 公司搭建了结合直销与代理商销售、线上线下同步的完善产品销售渠道网络，包括品牌店、无人零售机、微信小程序及各大主流电商平台上的旗舰店 [34][39] - 海外市场拓展迅速，2022-2024年海外收入复合增长率104.1%，2024年达1.47亿元，已在东南亚、日韩及北美等地开设多家授权店 [1][44] 研发与供应链 - 公司研发聚焦感官体验与技术创新，累计推出超2800个SKU，供应链柔性高效，支撑快速响应市场 [7][34] - 2025年与万达电影等达成全面战略合作，进一步完善全球化布局，业务版图持续扩大 [7][31] 同业比较与盈利潜力 - 公司费用率呈下降趋势，控费成效明显，但净利率仍为负，毛利率受授权IP依赖低于同行，盈利潜力待释放 [2][49] - 公司与同行相比，在IP储备、产品矩阵、销售网络等方面具备优势，但盈利能力仍有提升空间 [2][49]

财务数据 - 2025年3月31日合并报表净资产196.82亿元，合并口径资产负债率68.78%，母公司口径70.07%[14] - 2022 - 2025年1 - 3月，归属于母公司股东净利润分别为2.31亿、6.68亿、8.74亿和2.02亿元[14] - 最近三个会计年度平均可分配利润5.91亿元，预计不少于本期债券一年利息1倍[14] - 2022 - 2025年1 - 3月，经营活动现金流量净额分别为27.14亿、 - 18.82亿、109.36亿和 - 24.24亿元[23] - 报告期内，筹资活动现金流量净额为 - 184,574.92万元[24] - 2022 - 2025年1 - 3月营业收入分别为50.77亿、64.75亿、65.05亿及14.85亿元[37] - 2024年末股份总数23.40452915亿股，2024年度派发现金股利2.808543498亿元，占当年归母净利润比例32.15%[48] 债券发行 - 公司获准发行不超80亿元次级公司债券，本期为第六期，规模不超10亿元[13][62][64] - 本期债券期限3年，票面金额100元，按面值平价发行，票面利率为固定利率，单利按年计息[65][66][67][68] - 起息日为2025年9月18日，付息日为2026 - 2028年每年9月18日，兑付日为2028年9月18日[72][73][75] - 主体信用等级AAA，本期债券信用等级AA +，评级展望稳定[15][76] - 募集资金拟全部用于偿还“22东北C2”“23东北C1”债券本金[53][85] 股东情况 - 截至2025年3月31日，亚泰集团持有公司72,116.87万股股份，质押35,519.00万股，占所持比例49.25%，占总股本15.18%[121] - 截至2025年3月31日，吉林省金融控股集团等持有吉林信托不同比例股份[125] 子公司情况 - 截至2025年3月31日，公司持有东证融通等多家子公司不同比例股权[126] - 2024年末部分子公司有相应的总资产、净利润等数据[130] 公司治理 - 董事会13名成员，监事会9名成员，高级管理人员8名[140][141][154] - 现任董监高任期从2023年至2026年[155] 发展战略 - 战略定位为“以中小创新企业投行及财富管理为特色的全能型券商”[196] - 聚焦特色化、精品化、生态化业务体系建设，加速布局金融科技领域[196] 行业动态 - 2024年全年A股新增证券账户总数达2499.89万户，较2023年增长16.6%[187] - 2024年度150家证券公司实现营业收入4511.69亿元，同比增长11.15%；净利润1672.57亿元，同比增长21.35%[188]

债券发行信息 - 公司2024年11月29日获注册公开发行不超80亿元次级公司债券，本期为第六期，规模不超10亿元[3] - 本期债券期限3年，询价区间2.20% - 3.20%，2025年9月16日确定最终票面利率[6] - 发行数量不超1000万张，每张面值100元，按面值平价发行[3][17][18] - 面向专业机构投资者发行，采取网下询价、簿记建档配售方式[6] - 发行总规模不超过10亿元，发行价格100元/张[15][41] - 起息日为2025年9月18日，付息日为2026 - 2028年每年9月18日，兑付日为2028年9月18日[23][24][25] - 网下发行期限为2个交易日，即2025年9月17日 - 2025年9月18日[43] 财务数据 - 2025年3月31日公司合并报表净资产为196.82亿元，合并口径资产负债率为68.78%，母公司口径为70.07%[4] - 2022 - 2025年1 - 3月公司合并报表归属于母公司股东净利润分别为2.31亿、6.68亿、8.74亿和2.02亿元，近三年平均可分配利润5.91亿元[4] 信用评级 - 公司主体信用等级AAA，本期债券信用等级AA +，评级展望稳定[4][26] 募集资金用途 - 募集资金扣除发行费用后用于偿还期限1年期以上的公司债券[28] 时间安排 - T - 3日（2025年9月12日）刊登募集说明书等，T - 1日（2025年9月16日）网下询价并确定票面利率[30] - 网下利率询价时间为2025年9月16日15:00 - 17:00 [34] - 专业机构投资者应在2025年9月16日15:00 - 17:00提交《网下利率询价及申购申请表》及其他文件[36] - 发行人和主承销商2025年9月16日确定并公告最终票面利率[38] - 获得配售的专业机构投资者应在2025年9月18日及之前足额划款至指定账户[46] 投资者要求 - 专业机构投资者参与，普通投资者和专业个人投资者不得参与[39] - 其他专业投资者法人或组织最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，需2年以上投资经历[66] - 其他专业投资者个人申请资格认定前20个交易日金融资产日均不低于500万元，或最近3年年均收入不低于50万元，需2年以上相关经历[66] - 每个询价利率上的申购金额不得少于1000万元，超过1000万元的必须是1000万元的整数倍[35][68]

信用评级 - 公司主体长期信用等级为AAA，2025年第五期次级债券信用等级为AA+，评级展望稳定[5] - 评级模型指示评级为aaa，个体信用等级为aaa，最终评级结果为AAA[15] 财务数据 - 2022 - 2025年3月，公司资产总额分别为789.58亿、833.34亿、890.26亿、883.95亿元[16] - 2022 - 2025年3月，公司营业总收入分别为50.77亿、64.75亿、65.05亿、14.85亿元[16] - 2022 - 2025年3月，公司利润总额分别为2.00亿、7.23亿、11.64亿、2.75亿元[16] - 2022 - 2025年3月，公司自有资产负债率分别为68.20%、70.55%、69.03%、68.78%[16] - 2022 - 2025年3月，公司短期债务分别为239.93亿、251.52亿、282.07亿、283.08亿元[16] - 2022 - 2025年3月，公司长期债务分别为125.35亿、169.28亿、125.53亿、123.85亿元[16] - 2024年末净资本142.44亿元，净资产收益率4.82%，盈利稳定性56.62%[16][22] - 2024年末流动性覆盖率240.20%，净稳定资金率155.44%，风险覆盖率244.86%，资本杠杆率19.22%[16][22] - 2025年第一季度，公司营业总收入及净利润同比上升[11] - 截至2025年3月末，公司流动性覆盖率为277.37%[14] - 截至2025年3月末，公司净资本140.18亿元[14] - 截至2025年3月末，公司所有者权益196.82亿元[37] 子公司情况 - 2024年末东证融通、东证融达等持股比例分别为100.00%、100.00%等[28] - 2024年末东证融通等营业收入分别为0.38亿、 - 0.02亿等[28] - 2024年末东证融通等净利润分别为0.30亿、 - 0.16亿等[28] - 2025年拟将东证融达注册资本调减至10.00亿元，实际减资金额2.27亿元[28] 业务情况 - 2024年公司经纪等业务收入分别排名行业第28、27等[37] - 2023 - 2024年证券投资业务收入同比分别增长257.72%、25.92%[49] - 2024年资产管理业务收入规模同比增长16.44%[49] - 2024年期货经纪业务收入规模同比下降17.79%[49] - 2025年1 - 3月经纪业务手续费净收入2.90亿元，同比增长32.64%[53] - 2024年代销金融产品总金额843.91亿元，同比增长34.84%[54] - 截至2024年末，全口径金融产品保有规模321.81亿元，较上年末增长7.46%[54] - 2022 - 2024年融资融券余额年均复合增长8.99%[57] - 2022 - 2024年末，融资融券业务余额持续增长，利息收入下降[51][57] - 2022 - 2024年，代理买卖证券业务平均佣金率持续下行[52][55] - 截至2024年末，股票质押式回购交易业务待购回初始交易金额3.02亿元，较上年末下降55.13%[58] - 截至2025年3月末，融资融券余额较上年末增长2.25%，股票质押业务规模下降56.92%[58] - 截至2025年3月末，信用业务违约项目交易金额0.61亿元，已计提减值准备0.14亿元[58] - 2022 - 2024年，股权承销业务累计北交所首发项目4个、再融资项目6个，承销金额36.62亿元[62] - 2024年，债券主承销项目数量同比减少9个，主承销金额下降59.59%[62] - 2022 - 2024年末，证券投资业务收入年均复合增长112.23%[66] - 截至2023年末，投资资产规模增长23.82%，2024年末下降13.24%[67] - 截至2024年末，债券投资规模下降5.60%，AAA级别债券占比85.08%[67] - 截至2025年3月末，证券投资资产规模下降11.30%[67] - 2024年公司资产管理业务收入5.71亿元，同比增长16.44%[71] - 2023年末资产管理业务规模增幅87.35%，2024年末降幅13.24%[72] - 截至2025年3月末，资产管理业务规模下降1.82%[72] - 2024年东证融通实现资金回流2.72亿元，年末存续管理基金7只[77] - 2024年东证融达净亏损0.16亿元[77] - 2024年渤海期货代理交易额下降14.99%，客户总量增长4.83%，客户权益增长2.68%，净亏损0.25亿元[78] - 2024年东方基金新增发行公募基金5只，年末存续管理产品66只，管理资产净值1128.29亿元[79] - 2024年银华基金成功发行全市场首单水利REIT产品，年末存续管理产品217只，管理资产净值5337.79亿元[80] 股权变动 - 亚泰集团拟出售公司29.81%股份，20.81%售予长发集团，9.00%售予长春市金控[45] 未来战略 - 公司将实施“三一五三”战略[81] 其他 - 截至2024年末公司在全国设135家分支机构[37] - 2022 - 2024年公司营业总收入先增后稳、整体增长，2025年第一季度继续增长[47] - 2023 - 2024年公司营业总收入同比分别增长27.53%、0.46%，2025年1 - 3月增长25.94%[48][50] - 2022 - 2024年末公司负债总额年均复合增长7.31%，2024年末增长7.77%[87] - 2022 - 2024年末公司全部债务规模先增后降，2024年末下降3.14%[90] - 2024年末短期债务规模增长、长期债务规模下降，短期债务占比上升9.43个百分点[90] - 2022 - 2024年末公司自有资产负债率小幅波动[91] - 截至2025年3月末，公司负债总额687.13亿元，下降1.05%[94] - 截至2025年3月末，全部债务规模下降0.16%，债务以短期为主[94] - 2022 - 2024年末公司所有者权益年均复合增长2.46%，2024年末增长3.63%[100] - 2022 - 2024年公司三年均分配现金股利2.34亿元[101] - 2024年公司净利润同比增长33.39%，2022 - 2024年年均复合增长84.54%[106] - 2023 - 2024年公司营业总支出同比分别增长18.89%、下降7.75%[108] - 2025年第一季度公司营业总收入同比增长25.94%，营业总支出增长6.72%，净利润增长381.29%[111] - 截至2024年末公司优质流动性资产123.56亿元，占总资产比重下降但仍处行业较高水平[96] - 2022 - 2025年3月末公司流动性覆盖率和净稳定资金率均优于监管预警标准[96] - 截至2025年3月末，公司本部已获主要贷款银行授信额度577.50亿元，未使用375.50亿元[113] - 2023年助力1家创业板上市企业完成再融资，募集资金5.81亿元；2024年绿色债券投资总额8.82亿元，同比增长50.26%[114] - 2024年公司纳税总额8.44亿元，解决就业3866人，人均培训时长48.84小时，客户满意度98.29%[115] - 2024年公司公益捐赠金额198.38万元，员工志愿服务总时长1860小时[115] - 公司董事会成员中独立董事占比5/13，无女性董事[116] - 截至2025年3月末，公司全部债务规模406.94亿元，本期债项发行规模不超10.00亿元，发行后全部债务增长2.46%[118]

财务数据 - 2025年3月31日合并报表净资产196.82亿元，合并口径资产负债率68.78%，母公司口径70.07%[14] - 2022 - 2025年1 - 3月归属于母公司股东净利润分别为2.31亿、6.68亿、8.74亿和2.02亿元[14] - 最近三个会计年度平均可分配利润5.91亿元，预计不少于本期债券一年利息1倍[14] - 2022 - 2025年1 - 3月经营活动现金流净额分别为27.14亿、 - 18.82亿、109.36亿和 - 24.24亿元[23] - 2022 - 2025年1 - 3月，公司实现营业收入分别为50.77亿元、64.75亿元、65.05亿元及14.85亿元（2025年1 - 3月未经审计）[37] - 2024年以2,340,452,915股为基数，每10股派发现金股利0.70元，合计派163,831,704.05元；2024年中期每10股派0.50元，合计派117,022,645.75元；全年合计派280,854,349.80元，占当年归母净利润比例32.15%[48] - 报告期内，公司合并口径交易性金融资产余额分别为312.83亿元、387.36亿元、336.18亿元和298.20亿元，占资产总额比例分别为39.65%、46.48%、37.76%和33.73%[27] - 2022 - 2024年及2025年1 - 3月，公司投行业务收入分别为1.67亿元、2.86亿元、1.47亿元及0.17亿元[86] 债券信息 - 公司获准发行不超80亿元次级公司债券，本期为第六期，规模不超10亿元[13] - 本期债券主体评级AAA，债项评级AA +，评级展望稳定[15] - 本期债券为无担保债券[3] - 本期债券期限3年，票面金额100元，按面值平价发行，票面利率为固定利率，单利按年计息，按年付息，到期一次还本[106][107][108][109][110][115][116] - 本期债券起息日为2025年9月18日，付息日为2026 - 2028年每年9月18日，兑付日为2028年9月18日[114][115][117] - 本期债券募集资金拟全部用于偿还“22东北C2”、“23东北C1”债券本金，扣除发行费用后用于偿还1年期以上公司债券[53][119][127] 风险提示 - 公司面临信用风险，来自融资类业务客户违约等四个方面[31] - 公司面临流动性风险，包括资产和负债两方面[32] - 若宏观经济、金融市场不利变化，公司经营业绩及盈利情况存在下滑风险[38] - 本期债券存续期内，市场利率波动将影响投资价值，投资收益有不确定性[63] - 公司无法保证本期债券按预期上市交易，持有人可能无法随时足额交易[64] - 本期债券存续期内，公司可能无法获得足够资金按期支付本息[65] - 本期债券为无担保债券，拟定的偿债保障措施可能不充分或无法履行[66] 股权变动 - 亚泰集团拟出售公司29.81%股份，其中20.81%售予长发集团，9%售予长春市金控或其指定子公司[101] 公司架构 - 公司第一大股东是亚泰集团，第二大股东是吉林信托[58] - 公司董事会成员有13名，监事会成员有9名，现有高级管理人员8名[184][185][198] - 公司现任董事长李福春任期从2023/5/15至2026/5/14[199] 子公司情况 - 截至2025年3月31日，公司持有东证融通等多家子公司股权[170] - 2024年末部分子公司有相应的总资产、净利润等数据[174]