报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司拟参与收购咸阳彩虹光电30%股权，若成功收购彩虹LCD G8.6代线股权，未来有望进一步扩大其技术组合和产能规模 [5] - 优化产能布局和技术组合，符合从大到强的进阶性发展诉求，长远来看如将彩虹光电产品纳入京东方系，有望丰富其VA产品线和产能，扩大50寸尺寸段和80寸 + 超大尺寸段的份额，加速LCD行业产能整合与价格秩序重建 [8] - 除大陆厂商整合外，海外韩日厂的加速退出和改造也带来整合契机，增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额 [8] - 投资进入回收期，回购武汉B17少数股东权益或增厚母公司业绩 [8] - 2025年高世代产线折旧开始收尾，有望带来可观利润弹性 [8] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，调整产品价格，上调公司25 - 26年归母净利润至90.29/111.79亿元（原85.35/106.77亿），新增2027年预测144.4亿元，对应25 - 27年PE为16/13/10X [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月20日收盘价3.93元，一年内最高/最低4.92/3.59元，市净率1.1，息率 - ，流通A股市值144,255百万元，上证指数/深证成指3,359.90/10,005.03 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.52元，资产负债率50.67%，总股本/流通A股37,414/36,706百万，流通B股/H股693/-百万 [2] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|198,381|50,599|212,835|227,305|250,050| |同比增长率（%）|13.7|10.3|7.3|6.8|10.0| |归母净利润（百万元）|5,323|1,614|9,029|11,179|14,440| |同比增长率（%）|109.0|64.1|69.6|23.8|29.2| |每股收益（元/股）|0.14|0.04|0.24|0.30|0.39| |毛利率（%）|15.2|15.8|16.7|17.0|17.5| |ROE（%）|4.0|1.2|6.5|7.5|8.9| |市盈率|28|/|16|13|10|[7] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|174,543|198,381|212,835|227,305|250,050| |营业成本|154,474|168,222|177,266|188,563|206,290| |税金及附加|1,133|1,296|1,391|1,485|1,634| |主营业务利润|18,936|28,863|34,178|37,257|42,126| |销售费用|1,896|1,995|2,141|2,286|2,515| |管理费用|5,945|6,219|6,672|7,125|7,838| |研发费用|11,320|13,123|13,834|14,548|15,753| |财务费用|1,150|1,224|1,785|1,325|671| |经营性利润|-1,375|6,302|9,746|11,973|15,349| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-19|-112|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2,406|-3,624|-2,400|-2,400|-2,400| |投资收益及其他|5,013|1,747|2,000|2,000|2,000| |营业利润|1,519|4,931|9,347|11,572|14,949| |营业外净收入|314|155|0|0|0| |利润总额|1,833|5,086|9,347|11,572|14,949| |所得税|1,463|940|1,496|1,852|2,392| |净利润|370|4,145|7,852|9,721|12,557| |少数股东损益|-2,178|-1,178|-1,178|-1,458|-1,884| |归属于母公司所有者的净利润|2,547|5,323|9,029|11,179|14,440|[10]

权益分派方案 - 公司2024年度权益分派方案以扣除回购股份后的总股本37,413,880,464股为基数，每10股派0.5元人民币现金红利（含税），不送红股、不以公积金转增股本 [1] - 现金分红总额为1,870,694,023.20元人民币，其中A股现金分红总额1,836,049,816.85元，B股现金分红总额34,644,206.35元 [3] - B股股息折算汇率为2025年5月26日人民币兑港币中间价0.9169，每10股派0.5453港币 [2] 股权登记与除权除息安排 - A股股权登记日为2025年6月24日，除权除息日为2025年6月25日 [3] - B股最后交易日为2025年6月24日，除权除息日为2025年6月25日，股权登记日为2025年6月27日 [3] 分派对象与方法 - A股分派对象为2025年6月24日收市后登记在册的股东，B股为2025年6月27日（最后交易日6月24日）收市后登记在册的股东 [3] - A股现金红利于2025年6月25日通过托管机构划入资金账户，B股于2025年6月27日划入 [3][4] 税务处理细则 - A股QFII/RQFII及持有首发前限售股的个人和基金每10股扣税后派0.45元，其他A股股东按差别化税率征收，先按每10股派0.5元，后续根据持股期限补缴税款 [2] - B股非居民企业及持有首发前限售股的个人每10股扣税后派0.45元，境内个人股东按差别化税率征收 [2] - 持股1个月内补缴税款0.1元/10股，1个月至1年补缴0.05元/10股，超过1年免征 [2] 激励计划调整 - 权益分派实施后，首次授予股票期权的行权价格由5.029元/股调整为4.979元/股 [5] 其他事项 - 股东若对扣税有异议，需在2025年7月31日前联系公司并提供材料 [5] - 咨询方式包括董事会秘书室电话010-64318888及传真010-64366264 [5][7]

利润分配 - 2024年度以374.14亿股为基数，每10股派0.5元含税[3][6] - 现金分红总额18.71亿元，A股18.36亿元，B股3464.42万元[8] 股本变动 - 自方案披露至实施，注销2.29亿股库存股和225.28万股限制性股票，总股本变为374.14亿股[4] 股权登记与除权除息 - A股股权登记日为2025年6月24日，除权除息日为6月25日[9] - B股最后交易日为2025年6月24日，除权除息日为6月25日，股权登记日为6月27日[9] 价格调整 - 激励计划首次授予股票期权行权价格由5.029元/股调整为4.979元/股，预留授予由5.529元/股调整为5.479元/股[13] 扣税相关 - 扣税后，A股QFII、RQFII等每10股派0.45元，部分A股和B股个人股息红利税实行差别化征收[6] - B股每10股派0.5453港币，按2025年5月26日汇率折算[8] - B股股东相关扣税问题需在2025年7月31日前与公司联系[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 京东方拟 48.49 亿元收购彩虹光电 30%股权，交易完成后彩虹股份仍为控股股东 [1] - 收购后京东方显示业务在产品技术、尺寸结构、产能占比、客户合作方面将得到加强 [3] - 面板竞争格局再平衡，头部厂商话语权有望提升，京东方系份额增加，行业集中度提高 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 2159.96 亿、2395.66 亿、2640.58 亿元，归母净利润分别为 94.15 亿、134.10 亿、155.13 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 6 月 17 日晚京东方宣布拟公开竞价收购彩虹股份持有的彩虹光电 30%股权，挂牌底价 48.49 亿元，交易后彩虹股份持股降至 69.79%仍为控股股东 [1] 彩虹光电情况 - 成立于 2015 年，经营范围包括 TFT - LCD 面板等研发生产销售，有一条 G8.6 液晶面板生产线，投资 280 亿元，占地 1239 亩，建筑面积约 90 万平方，设计产能月投入 G8.6 玻璃基板 120K [2] - 2024 年开始大尺寸产能提升及技术改造，2025 年 3 月改造完成后大尺寸面板产能从 30K/月增至 60K/月，预计 2026 年满产满销 [2] 收购对京东方的影响 - 产品技术上增强 VA 技术实力，强化与以 VA 技术为主的品牌合作基础 [3] - 尺寸结构上使京东方系 50 英寸及超大尺寸规模实力增强 [3] - 产能占比上助力京东方系市场份额增至 30%以上，在部分尺寸段规模竞争实力居首 [3] - 客户合作上有望巩固与三星电子等的面板合作关系，与三星破冰或在 2026 年取得突破 [3] 面板竞争格局 - 2025 年二季度开始，Top3 面板厂商出货量口径市场份额从 60%提升至 65%以上，纳入彩虹光电产品后将扩至 70%以上 [4] - 京东方系 50 英寸份额有望从 2024 年 10%增至 35%以上，推动 50 英寸面板在 Top3 厂商份额提升到 64% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 2159.96 亿、2395.66 亿、2640.58 亿元，归母净利润分别为 94.15 亿、134.10 亿、155.13 亿元 [4] - 当前京东方股价对应 2025 年 PB 估值约 1.0 倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|174,543|198,381|215,996|239,566|264,058|[5]| |增长率 yoy（%）|-2.2|13.7|8.9|10.9|10.2|[5]| |归母净利润（百万元）|2,547|5,323|9,415|13,410|15,513|[5]| |增长率 yoy（%）|-66.2|109.0|76.9|42.4|15.7|[5]| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.07|0.14|0.25|0.36|0.41|[5]| |净资产收益率（%）|2.0|4.0|6.6|8.8|9.6|[5]| |P/E（倍）|57.6|27.6|15.6|10.9|9.5|[5]| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9|[5]|

业绩总结 - 2025年1 - 3月，彩虹股份营收29.66亿元，净利润3.22亿元[9] 市场扩张和并购 - 京东方拟48.49亿元收购彩虹股份持有的咸阳彩虹光电30%股权[4][12] - 咸阳彩虹光电股东全部权益评估值168.12亿元，增值率3.46%[13] 财务数据 - 截至2025年3月31日，彩虹股份总资产411.71亿元，负债191.67亿元，净资产220.03亿元[9]

会议信息 - 公司第十一届董事会第七次会议2025年6月5日发通知，6月16日召开[2] - 11名董事全部出席会议[2] 并购事项 - 会议审议通过收购咸阳彩虹光电部分股权议案[2] - 表决结果11票同意，0票反对，0票弃权[2]

债券发行 - 京东方2025年科技创新公司债券（第一期）6月19日在深交所上市[2] - 发行总额20亿元，期限5年，年利率1.94%[2] - 发行日为6月12 - 13日，起息日6月13日[2] 债券信息 - 到期日2030年6月13日，遇节假日顺延[2] - 面值和开盘参考价均为100元/张[2] - 主体信用评级AAA，债项无评级[2]

收购交易 - 京东方A拟收购咸阳彩虹光电30%股权，对应注册资本42.74亿元，挂牌底价48.49亿元，资金来源为自筹资金 [2] - 彩虹光电成立于2015年，主营业务包括TFT-LCD面板和模组、液晶显示器、电视机等研发生产销售 [2] - 彩虹光电当前股东结构为：彩虹股份持股99.7894%，咸阳市金融控股有限公司持股0.1504%，咸阳中电彩虹集团控股有限公司持股0.0602% [3] 公司业务 - 半导体显示是京东方核心业务，2024年LCD五大主流应用显示屏出货量保持全球第一 [3] - 2024年京东方LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升 [3] - 2024年公司实现营业收入1983.81亿元（同比增长13.66%），归母净利润52.23亿元（同比增长108.97%） [3] - 显示器件业务营收占比达83.18% [3] 战略规划 - 收购彩虹光电股权符合公司发展战略，有助于巩固和扩大竞争优势，强化行业影响力 [3] - LCD生产线已从高速发展阶段进入成熟期，未来资本支出将围绕战略规划进行 [4] - 公司对参与行业整合持开放态度，将综合考虑产业布局、行业格局等因素 [4]

宏观经济 - 5月多项经济指标改善 消费增速大幅回升 [1] - 5月非银行部门跨境资金净流入330亿美元 外资增持境内股票规模扩大 [5] - 美国5月零售销售环比下降0.9% 进口价格指数持平 出口价格环比降0.9% [7] 资本市场 - 美股三大指数全线下跌 道指跌0.7%至42215.8点 纳指跌0.91%至19521.09点 标普500跌0.84%至5982.72点 [3][4] - VIX指数升至21.6点 创5月23日以来新高 [4] - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.77% 禾赛科技跌超6% [4] 商品市场 - WTI原油期货大涨4.3%至73.27美元/桶 布伦特原油涨4.4%至76.45美元 [4] - COMEX黄金期货微跌0.3%至3406.9美元/盎司 [4] - 95%央行预计未来12个月将继续增持黄金 43%央行计划增加黄金储备 [6] 行业动态 - 国内汽柴油价格每吨分别上调260元和255元 [5] - 欧盟拟2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气和石油 [6] - 民航局发布《民用无人驾驶航空器事件信息管理办法》 7月1日起施行 [5] 公司公告 - 京东方A拟48.49亿元收购彩虹光电30%股权 [8] - 国芯科技抗量子密码卡完成内部测试 支持SM系列国密算法及Kyber等抗量子算法 [9] - 荣昌生物泰它西普获欧盟孤儿药资格认定 用于治疗重症肌无力 [10] 战略合作 - 江汽集团与华为签署战略协议 合作涵盖智能汽车解决方案及企业数字化转型 [6]

京东方收购彩虹光电股权 - 京东方拟收购彩虹股份持有的咸阳彩虹光电30%股权 挂牌底价为48.49亿元 [1] - 咸阳彩虹光电成立于2015年11月 注册资本142.4727亿元 主营业务为TFT-LCD面板和模组、液晶显示器等 [1] - 预测标的公司2025-2030年营业收入分别为102.2亿元、108.3亿元、108.4亿元、108.5亿元、108.5亿元 2031年进入永续期营业收入为108.5亿元 [1] LCD液晶显示行业格局 - 中国大陆面板制造商已占据LCD液晶显示行业主导地位 市场整体供需趋于动态平衡 [2] - 全球主要LCD电视面板厂商数量由8家缩减至7家 分别是京东方、华星光电、群创、惠科、友达、彩虹光电、夏普 [2] - 大陆厂商京东方、华星光电、惠科、彩虹光电市场份额高达71.1% 台系厂商群创、友达占比约24.5% 日系仅剩夏普旗下SDP在广州运营的G10.5代线 [2] OLED行业动态 - LG Display决定投资1.26万亿韩元(约66.4亿元人民币)用于OLED新技术研发 投资期限至2027年6月30日 [3] - 其中7000亿韩元(约36.89亿元人民币)将投入韩国京畿道坡州工厂 新技术将应用于下一代移动设备 实现更薄且更高能效的OLED面板 [3] - 该投资是LGD出售中国广州LCD工厂后首次大规模投资 旨在应对全球显示器市场日益增长的OLED需求 通过开发高端产品提供差异化价值 [3]