燕京啤酒公司分析 - 成长势能强劲：2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%，受益于全国化大单品U8放量及规模效应[5] - 成本优化显著：产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59pct至4.64%，人均创收与创利分别提升5倍和60%[5] - 利润端改善：子公司亏损减少89%至1.08亿元，有效税率下降18.38pct至15.78%，2024年归母净利率达7.20%（同比+2.66pct）[5] - 行业量稳价增：2025-2030年啤酒主力消费人群CAGR为0.17%，CR5达90.73%，高端化仍是主旋律[6] - 未来策略：拓展U8系列产品并打造第二全国大单品，通过"百县/百城工程"开拓市场，产能利用率若提升至53%可节省折旧摊销0.79亿元[7] - 业绩预测：2025-2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，PE为24.13/20.09/17.19倍[8] 胶原蛋白行业分析 - 技术优势：国内重组胶原蛋白技术全球领先，具备无病毒隐患、低排异等特性，产业链完整且政策支持完善[10] - 市场规模：2023年重组胶原蛋白规模286.3亿元（vs动物源297.9亿元），2023-2027年CAGR达41.4%（动物源27.7%）[11] - 应用领域： - 医美：重组胶原蛋白规模预计从2023年43亿元增至2027年143亿元（CAGR 35.4%）[12] - 护肤：功效性护肤市场规模2023-2027年CAGR达54.9%，医用敷料规模2027年预计346亿元（CAGR 25.5%）[12] - 私密健康与头发健康：锦波生物推出重组胶原蛋白阴道敷料，重组XVII型胶原蛋白可改善毛发密度[12] - 重点公司：锦波生物（三类械龙头）、巨子生物（可复美/可丽金品牌）、丸美生物（胶原小金针单品）[13] 财经新闻摘要 - 免保育教育费政策：预计覆盖1200万人，财政支出增加200亿元/学期[14] - 央行操作：开展7000亿元3个月逆回购，8月到期量9000亿元[14] - 日本经济：2026财年GDP增长预测从1.2%下调至0.7%[14] A股市场动态 - 指数表现：上证指数涨0.16%至3639点，创业板指跌0.68%，大单资金净流出超150亿元[16] - 板块涨跌：金属新材料（+3.57%）、休闲食品（+2.79%）领涨，化学制药（-1.83%）、生物制品（-1.42%）领跌[20] - 资金流向：半导体、医疗器械板块净流入居前，军工装备、化学制药净流出显著[17]

董秘薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪7万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 低度酒行业16家上市公司董秘薪酬总金额为1051.95万元，薪酬均值为65.75万元，低于市场均值 [1] 低度酒行业董秘年龄分布 - 50岁及以上董秘有9人，占比56% [2] - 40-50岁董秘有5人，占比31% [2] - 30-40岁董秘仅2人 [2] - 年龄最大的是青岛啤酒董秘张瑞祥，59岁 [2] - 年龄最小的是ST西发董秘宋晓玲，34岁 [2] 低度酒行业董秘学历分布 - 本科占比75% [2] - 硕士仅4名，占比25% [2] 低度酒行业董秘薪酬分布 - 50-100万薪酬占比56% [2] - 100-200万薪酬有2名，占比13% [2] - 30-50万薪酬有3名 [2] - 10-30万薪酬有2名 [2] - 重庆啤酒董秘邓炜薪酬最高，达130.47万元 [3] - 燕京啤酒徐月香薪酬105.16万元 [3] - 张裕A董秘姜建勋薪酬99.72万元 [3] - 薪酬最低的是莫高股份何文天，仅14万元 [3] - *ST兰黄呼星薪酬29.33万元 [3] 低度酒行业董秘薪酬变动 - 5家公司董秘薪酬增加 [3] - 燕京啤酒董秘徐月香薪酬增加24.43万元至105.16万元 [3] - 惠泉啤酒董秘程晓梅薪酬增加21.96万元 [3] - 5家公司董秘薪酬下降 [3] - 张裕A董秘姜建勋降薪25.24万元 [3] - 金枫酒业董秘张黎云降薪18.63万元至47.61万元 [3] - 古越龙山董秘吴晓钧降薪5.87万元至60.93万元 [3]

董秘薪酬总体情况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪7万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 低度酒行业16家上市公司董秘薪酬总金额为1051.95万元，薪酬均值为65.75万元，低于市场均值 [1] 低度酒行业董秘年龄分布 - 50岁（含）以上董秘有9人，占比56% [2] - 40岁（含）-50岁董秘有5人，占比31% [2] - 30岁（含）-40岁董秘仅2人 [2] - 年龄最大的是青岛啤酒董秘张瑞祥，59岁 [2] - 年龄最小的是ST西发董秘宋晓玲，34岁 [2] 低度酒行业董秘学历分布 - 本科占比达到75% [2] - 硕士仅4名，占比25% [2] 低度酒行业董秘薪酬分布 - 薪酬主要集中在50万（含）-100万，占比56% [2] - 100万（含）-200万有2名，占比13% [2] - 30万（含）-50万有3名 [2] - 10万（含）-30万有2名 [2] - 重庆啤酒董秘邓炜薪酬最高，达130.47万元 [3] - 燕京啤酒董秘徐月香薪酬105.16万元 [3] - 张裕A董秘姜建勋薪酬99.72万元 [3] - 薪酬最低的是莫高股份董秘何文天，仅14万元 [3] - *ST兰黄董秘呼星薪酬29.33万元 [3] 低度酒行业董秘薪酬变动 - 剔除2023年开始任职的董秘后，5家公司董秘薪酬增加 [3] - 燕京啤酒董秘徐月香薪酬增加24.43万元至105.16万元 [3] - 惠泉啤酒董秘程晓梅薪酬增加21.96万元 [3] - 5家公司董秘薪酬下降 [3] - 张裕A董秘姜建勋降薪25.24万元 [3] - 金枫酒业董秘张黎云降薪18.63万元至47.61万元 [3] - 古越龙山董秘吴晓钧降薪5.87万元至60.93万元 [3]

董秘薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] - 低度酒行业16家上市公司董秘薪酬总金额为1051.95万元，薪酬均值为65.75万元，低于市场均值 [1] 低度酒行业董秘薪酬分布 - 薪酬主要集中在50万(含)-100万，占比56% [3] - 100万(含)-200万有2名，占比13% [3] - 30万(含)-50万有3名，10万(含)-30万有2名 [3] - 重庆啤酒董秘邓炜薪酬最高，达130.47万元 [3] - 燕京啤酒徐月香薪酬105.16万元 [3] - 张裕A董秘姜建勋薪酬99.72万元 [3] - 莫高股份何文天薪酬最低，仅14万元 [3] - *ST兰黄呼星薪酬29.33万元 [3] 低度酒行业董秘薪酬变化 - 5家公司董秘薪酬增加 [3] - 燕京啤酒董秘徐月香薪酬增加24.43万元至105.16万元 [3] - 惠泉啤酒董秘程晓梅薪酬增加21.96万元至55.54万元 [3] - 5家公司董秘薪酬下降 [3] - 张裕A董秘姜建勋降薪25.24万元 [3] - 金枫酒业董秘张黎云降薪18.63万元至47.61万元 [3] - 古越龙山董秘吴晓钧降薪5.87万元至60.93万元 [3] 低度酒行业董秘年龄结构 - 50岁(含)以上有9人，占比56% [1] - 40岁(含)-50岁有5人，占比31% [1] - 30岁(含)-40岁仅2人 [1] - 年龄最大的是青岛啤酒董秘张瑞祥，59岁 [1] - 年龄最小的是ST西发董秘宋晓玲，34岁 [1] 低度酒行业董秘学历构成 - 本科为主，占比75% [1] - 硕士仅4名，占比25% [1]

董秘薪酬总体情况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] 低度酒行业董秘薪酬分析 - 低度酒行业16家上市公司董秘薪酬总金额为1051.95万元，薪酬均值为65.75万元，低于市场均值 [1] - 薪酬主要集中在50万（含）-100万，占比为56% [3] - 100万（含）-200万有2名，占比13% [3] - 30万（含）-50万有3名，10万（含）-30万有2名 [3] 低度酒行业董秘薪酬排名 - 重庆啤酒董秘邓炜薪酬最高，达到130.47万元 [3] - 燕京啤酒徐月香薪酬105.16万元，排名第二 [3] - 张裕A董秘姜建勋薪酬99.72万元，排名第三 [3] - 薪酬最低的是莫高股份何文天，仅为14万元 [3] - *ST兰黄呼星薪酬29.33万元，排名倒数第二 [3] 低度酒行业董秘薪酬变动 - 5家公司董秘薪酬增加，燕京啤酒董秘徐月香增加24.43万元至105.16万元 [3] - 惠泉啤酒董秘程晓梅增加21.96万元至55.54万元 [3] - 5家公司董秘薪酬下降，张裕A董秘姜建勋降薪25.24万元 [3] - 金枫酒业董秘张黎云降薪18.63万元至47.61万元 [3] - 古越龙山董秘吴晓钧降薪5.87万元至60.93万元 [3] 低度酒行业董秘年龄分布 - 50（含）岁以上有9人，占比56% [1] - 40（含）-50岁有5人，占比31% [1] - 30（含）-40岁仅2人 [1] - 年龄最大的是青岛啤酒董秘张瑞祥，59岁 [1] - 年龄最小的是ST西发董秘宋晓玲，仅34岁 [1] 低度酒行业董秘学历分布 - 本科为主，占比达到75% [1] - 硕士仅4名，占比25% [1]

董秘薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元，平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万，占比超21% [1] 低度酒行业董秘薪酬 - 低度酒行业16家上市公司董秘薪酬总金额为1051.95万元，薪酬均值为65.75万元，低于市场均值 [1] - 薪酬主要集中在50万（含）-100万，占比为56%；100万（含）-200万有2名，占比13%；30万（含）-50万有3名，10万（含）-30万有2名 [3] - 重庆啤酒董秘邓炜薪酬最高，达到130.47万元；燕京啤酒徐月香薪酬105.16万元；张裕A董秘姜建勋薪酬99.72万元 [3] - 薪酬最低的是莫高股份何文天，仅为14万元；*ST兰黄呼星为29.33万元 [3] 低度酒行业董秘薪酬变动 - 去年有5家公司董秘薪酬增加，燕京啤酒董秘徐月香薪酬增加24.43万元至105.16万元；惠泉啤酒董秘程晓梅增加21.96万元至55.54万元 [3] - 有5家公司董秘薪酬下降，张裕A董秘姜建勋降薪25.24万元；金枫酒业董秘张黎云降薪18.63万元至47.61万元；古越龙山董秘吴晓钧降薪5.87万元至60.93万元 [3] 低度酒行业董秘年龄分布 - 50（含）岁以上有9人，占比56%；40（含）-50岁有5人，占比31%；30（含）-40岁仅2人 [1] - 年龄最大的是青岛啤酒董秘张瑞祥，59岁；年龄最小的是ST西发董秘宋晓玲，34岁 [1] 低度酒行业董秘学历分布 - 低度酒行业董秘以本科为主，占比达到75%；硕士仅4名，占比25% [1]

行业薪酬概况 - A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元 平均年薪75.43万元[1] - 低度酒行业16家上市公司董秘薪酬总金额1051.95万元 薪酬均值65.75万元 低于市场均值[1] 薪酬分布结构 - 低度酒行业董秘薪酬主要集中在50万（含）-100万区间 占比56%[3] - 100万（含）-200万区间有2人 占比13%[3] - 30万（含）-50万区间有3人 10万（含）-30万区间有2人[3] 薪酬变动情况 - 5家公司董秘薪酬增加 燕京啤酒董秘徐月香增薪24.43万元至105.16万元[3] - 惠泉啤酒董秘程晓梅增薪21.96万元至55.54万元[3] - 5家公司董秘薪酬下降 张裕A董秘姜建勋降薪25.24万元至99.72万元[3] - 金枫酒业董秘张黎云降薪18.63万元至47.61万元 古越龙山董秘吴晓钧降薪5.87万元至60.93万元[3] 薪酬极值案例 - 重庆啤酒董秘邓炜薪酬130.47万元位列行业第一[3] - 燕京啤酒董秘徐月香105.16万元位列第二[3] - 莫高股份董秘何文天14万元为行业最低[3] - *ST兰黄董秘呼星29.33万元为次低[3] 人口特征分布 - 50岁（含）以上董秘9人 占比56%[1] - 40岁（含）-50岁董秘5人 占比31%[1] - 30岁（含）-40岁董秘仅2人[1] - 年龄最大为青岛啤酒董秘张瑞祥59岁 最小为ST西发董秘宋晓玲34岁[1] - 本科学历董秘占比75% 硕士学历仅4人占比25%[1]

行业与公司概述 - 行业：中国啤酒行业 - 主要公司：燕京啤酒、百威亚太、珠江啤酒、华润啤酒（喜力）、青岛啤酒、重庆啤酒 --- 核心观点与论据 1 **燕京啤酒的投资潜力** - 首推燕京啤酒，因其全国化扩张中大单品U8持续放量，且利润率提升空间巨大（与行业平均相比有3-4个百分点的提升空间）[1][3][4] - 供给侧改革进度滞后，净利率约10%，低于行业平均（13%）和外资品牌（高峰20%），处于追赶阶段[3][9] - U8大单品支撑毛利率和估值，未来1-2年仍为首推标的[4][10] 2 **百威亚太的市场挑战** - 市场份额持续下降，从2023年下半年延续至2024年上半年，预计趋势将持续[1][5] - 疫情后费用制度紧缩削弱品牌和渠道壁垒，2024年上半年销量下滑约8%（Q2下滑7%）[5] - 份额流失使国产品牌受益：广东（珠江）、福建（华润喜力）、浙江（华润喜力、重啤、燕京）、东北（燕京、青岛）[1][6] 3 **行业吨价与高端化趋势** - 2023Q4至2024H1吨价承压，全年预计继续下降，受经济环境、通缩及低端产品铺排策略影响[7] - 长期看，中国啤酒吨价（3,300元）远未达顶峰，高端化仍有空间，通缩结束后将恢复上行[8] - 历史韧性：美国、日本等在经济下行期吨价仍保持增长[8] 4 **供给侧改革影响** - 2016年启动改革，外资品牌（嘉士伯、百威）率先完成，国内品牌（华润、青岛、燕京）跟进[9] - 改革进度差异导致净利率分化：外资高峰20%，国内多数13%+，燕京10%[9] 5 **区域市场竞争格局** - 百威份额流失后，国产品牌分区域受益： - 广东：珠江为主，华润、燕京、青岛次之[6] - 福建：华润喜力、惠泉、燕京[6] - 浙江：华润喜力、重啤、燕京[6] - 东北：燕京（2024年起）、青岛（2025年起）[6] 6 **未来1-2年行业主线** - 以份额逻辑为主，关注燕京、青岛啤酒（2026年组织革新潜力）、重庆啤酒[10] - 华润啤酒的组织变化可能影响行业竞争格局[10] 7 **餐饮端市场短期影响** - 北方餐饮端受政策整顿影响（占市场10%-15%），AB类餐饮场景下滑，但非即饮渠道正增长[11] - 对燕京、珠江影响较小，全年盈利预测未调整[11] 8 **投资配置建议** - 最佳时点为2024年8月中报后，传统消费板块或迎重估及盈利预测上修机会[12] --- 其他重要细节 - 历史个股表现：2016-2019年重庆啤酒、2016-2018年华润啤酒、2021年青岛啤酒、2023年燕京/珠江啤酒均有超额收益[2] - 吨价韧性：经济下行期仍能维持增长，恶性竞争或久税是主要风险[8]

公司财务表现 - 2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64% [1] - 2024年归母净利率为7.20%，同比提升2.66个百分点 [1] - 2021-2024年其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元，有效税率下降18.38个百分点至15.78% [1] 成本与效率优化 - 2019-2024年产能利用率提升6.62个百分点至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59个百分点至4.64% [1] - 人均创收与人均创利分别提升5倍和60% [1] - 若产能利用率提升至53%，测算折旧摊销费用节省0.79亿元，增厚净利润0.67亿元 [2] 行业发展趋势 - 2025-2030年啤酒主力消费人群数量CAGR为0.17%，行业产量稳中有升 [2] - 2024年行业CR5达90.73%，高端化仍为行业发展主旋律 [2] - 五大啤酒公司市场份额超过90%，价增为主要增长手段 [2] 产品与市场策略 - 2025年1-5月U8销量突破40万吨，销量占比达23%，较2024年末提升5.5个百分点 [3] - 公司计划推出U8系列产品并提升罐化率，同时打造第二个全国大单品 [2] - 通过百县工程和百城工程开拓弱势及空白市场，并拥抱即时零售渠道 [2] 盈利能力提升路径 - 深挖华北优势市场提升U8占比，助力毛利率提高 [2] - 构建卓越管理体系优化生产效益，推进全国产线升级 [2] - 2025年一季度U8延续30%以上增速，盈利弹性值得期待 [3] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元 [3] - 对应净利润增速分别为42.41%/20.08%/16.87% [3] - 对应EPS为0.53/0.64/0.75元，当前股价PE分别为24.13/20.09/17.19 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025年PE为24.13倍 [2][5] 核心观点 - 成长势能强劲，2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%，2024年归母净利率提升2.66pct至7.20% [5][12] - 全国化大单品U8持续放量，2024年销量达69.6万千升较2020年增长6倍，2025年1-5月销量占比提升至23% [5][23][27] - 供应链优化成效显著，2024年产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占比下降1.59pct至4.64%，人均创收提升5倍 [5][35][36] - 子公司减亏推动有效税率下降18.38pct至15.78%，其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元 [5][42] 行业分析 - 啤酒行业CR5达90.73%，高端化为主旋律，2025-2030年主力消费人群数量CAGR预计0.17% [5][48][49] - 吨价持续提升，2019-2024年五大龙头归母净利润CAGR达24.46%，2020-2023年吨价增速高于CPI 3pct [5][52][57] - 即时零售渠道增长迅猛，2019-2022年复合增速达67.42%，青岛啤酒非即饮渠道占比提升至58.8% [5][63][64] 公司战略 - 产品端：围绕U8推出系列产品并提升罐化率，计划打造第二个全国大单品 [5][67][71] - 渠道端：实施"百县工程"和"百城工程"，华北地区毛利率较2022年提升3.58pct至38.57% [5][78][82] - 生产端：构建卓越管理体系，2024年单位产品电耗和蒸汽耗分别下降5.96%和7.28% [5][87][88] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.75元 [5][92][97] - 啤酒业务毛利率预计从2024年42.61%提升至2027年44.81%，吨价CAGR为1.61% [5][92][93] - 2025年PE为24.13倍，略高于行业平均21.36倍，考虑改革红利给予溢价 [5][95][96]