核心观点 - 中央政治局会议提出增强资本市场吸引力和包容性 政策导向从稳转向进 境内外增量资金持续入市 投融资改革服务新质生产力 [1] - 证券板块公募基金持股比例从2025年第一季度的0.37%上升至第二季度的0.64% 但仍处历史低位 增量资金入市将打开业绩和估值空间 [1] 增量资金与券商业务 - 两融成交占比在2025年7月底低于10% 较历史高点有较大提升空间 [1] - 国内总储蓄余额从2020年末的93万亿元增至2024年6月末的162万亿元 居民超额储蓄占比升至高位 存款活化和储蓄向投资转移空间较大 [1] - 月度开户数从低点稳定提升 政策引导险资、理财、公募等中长期资金入市 权益类占比有望触底回升 [1] - 增量资金入市将打开券商经纪、两融、资管、投行业务增长空间 行业有望进入新一轮增长期 [1] 自营业务与业绩弹性 - 2018年以来长端利率趋势下行推动固收类资产占比提升 部分券商风控指标接近预警线 [2] - 低利率环境下权益市场吸引力增强 权益配置空间打开 2024年底上市券商平均自营权益类占净资本比重为20.2% 较2016年以来高点仍有42%提升空间 [2] 资产质量改善 - 截至2024年底地方政府融资平台债务余额约为15万亿元 同比下降25% 40%的地方融资平台已转型或出清 [3] - 房地产政策成效凸显 城投和地产风险缓释降低金融机构非标风险 [3] - 券商表内减值规模及占比下降 43家上市券商减值合计在2020年越过历史高点后大幅下降 [3] 成本控制与盈利提升 - 2024年起营收恢复增长 管理费用趋稳 行业员工人数出现十年来首次负增长 人力成本有效控制 [4] - 行业越过成本高企拐点 通过数字化转型和集约化管控 有望步入ROE持续上行周期 [4]

广发资管退出公募牌照申请 - 广发资管近日退出公募基金管理业务资格审批名单，结束自2023年1月开始的申请进程 [1][3] - 2023年共有6家券商资管申请公募牌照，仅招商资管和兴证资管获批，2024年尚无新增获批案例 [2][5] - 广发证券已控股广发基金（持股54.53%）和参股易方达基金（持股22.65%），若广发资管获批将形成"三牌照"格局 [3][6] 券商资管公募牌照申请现状 - 当前仅剩光证资管、国证资管（原安信资管）和国金资管3家机构在排队申请 [3][4] - 2023年政策放宽（《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》）刺激券商资管集中申请，但审批进度缓慢，2024年仅国证资管进入审查反馈阶段 [4][5] - 全行业目前仅14家券商及资管子公司拥有公募业务资格 [5] 参公大集合产品转型动态 - 券商资管通过三种路径加速转型：1）获取公募牌照；2）将产品移交至控股/参股公募基金；3）清盘或转私募 [6] - 广发资管管理规模达2535.16亿元（2024年末，同比+23.87%），旗下参公大集合产品规模325.39亿元，货币型占比93.56%（304.43亿元） [6] - 头部券商实操案例：广发资管向广发基金转移10只产品，中信资管移交十余只产品至华夏基金，中金公司转至中金基金 [6][7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但建议关注证券IT服务商恒生电子、金证股份、顶点软件[31] 核心观点 - 证券公司信息技术持续投入对改善客户体验、推动业务发展、提升经营效率、降低风险成本的作用日益显现[30] - 2025年以来AI大模型加速在证券领域渗透，人工智能正引发证券行业底层技术架构革新，有望引领新一轮科技投入浪潮[30] - 中小券商信息技术投入具备较大增长潜力，2024年增速前十的证券公司多为中小型，其中三家增速超20%[12][14] 头部券商金融科技投入 - 2024年信息技术投入前十的证券公司均为国内头部券商，各家投入均超10亿元，华泰证券(24.48亿元)和国泰海通(22亿元)超20亿元[6] - 前十名总投入155.79亿元，同比略增1.4%，七家实现同比增长，三家同比下降[7] - 投入增速前三为第一创业证券(23%)、财达证券(22%)、光大证券(21%)[12] - 国信证券是唯一一家投入金额(13.76亿元)和增速(14%)均进入前十的证券公司[12] - 头部券商投入占比普遍达标：占净利润比例均超10%，其中国投证券(42%)、中金公司(32%)、华泰证券(28%)居前三；占营收比例除银河证券(6.9%)和申万宏源(5.5%)外均超7%[15][16] 信息技术人员配置 - 七家披露数据的头部券商中，四家信息技术人员占比超7%：招商证券(16.3%)、申万宏源(8.6%)、中金公司(7.4%)、广发证券(7.1%)[25] - 三家未达标：中信建投(6.8%)、国信证券(5.9%)、银河证券(5.5%)[25] - 2024年五家券商信息技术人员占比提升，广发证券由7%以下提升至7.1%[29] 政策影响 - 2023年6月中国证券业协会印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》，要求信息技术投入不少于平均净利润10%或营收7%[13] - 鼓励有条件券商将信息科技专业人员比例提升至员工总数7%[13][25]

广发资管退出公募牌照申请 - 广发资管退出公募基金管理业务资格审批名单 此前于2023年1月递交申请材料[1][3] - 目前仅剩光证资管 国证资管和国金资管3家机构在排队申请公募牌照[3] - 广发证券已参控股广发基金和易方达基金 若申请获批将间接持有3张公募牌照[3] 券商资管公募牌照审批现状 - 2023年6家券商资管申请公募牌照 仅招商资管和兴证资管2家获批[1][5] - 2024年以来券商资管公募牌照审批陷入停滞 暂未有任何新获批案例[1][5] - 证券行业目前仅14家券商及券商资管子公司获批开展公募基金管理业务[6] 公募牌照政策背景与行业动态 - 2022年5月证监会放宽同一主体持有公募牌照数量限制 刺激券商资管集中申请[5] - 参公大集合产品需在2024年底前完成转型 可通过获取牌照 变更管理人或清盘等方式[7] - 广发资管旗下参公大集合产品规模达325.39亿元 其中货币型产品304.43亿元占比超90%[7] 券商资管业务转型路径 - 多家券商选择将大集合产品移交至控股基金公司管理[8] - 广发资管已将10只产品转移至广发基金管理 中信资管移交十余只产品至华夏基金[8] - 中金公司变更产品管理人为全资控股的中金基金 国证资管将产品转移给安信基金[8]

市场表现 - 非银板块集体走强 中证全指证券公司指数和香港证券指数均上涨0.3% 沪深300非银行金融指数上涨0.2% [1] - 中证银行指数下跌0.2% 与券商板块形成分化走势 [1] - 香港证券ETF（513090）近一月获117亿元资金净流入 最新规模达234亿元 [1] 港股市场机遇 - 港股风险偏好和资金面持续改善 A+H上市支持力度提升增强市场活力 [1] - 中概股潜在回流空间增大 为港股市场带来增量上市资源 [1] - 港股互联互通进程推进 直接促进市场流通性改善 [1] 指数产品特征 - 香港证券ETF跟踪中证香港证券投资主题指数 覆盖港股通范围内资产管理、投资银行业与经纪业股票 [4][5] - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数 包含27只资本市场、其他金融及保险行业股票 [3] - 沪深300非银行金融指数保险行业占比超35% 为市场保险行业占比最高指数之一 [3]

A股市场ETF发展现状 - 2019年以来A股市场ETF快速发展，总数量从2018Q4的198只增长至2025Q2的1209只，总规模从0.51万亿元扩张至4.31万亿元 [1][9] - 截至2025Q2，股票型ETF规模达3.04万亿元，占比75%，跨境/货币/债券/商品型ETF合计规模1.11万亿元，占比25% [1][11] - 细分类型中，股票型ETF数量987只规模3.04万亿元，跨境ETF数量149只规模5638亿元，债券型ETF规模3839亿元，商品型ETF规模1573亿元 [12] 全天候多元配置ETF组合构建方法 - 组合基于四大子策略构建：A股大类资产配置ETF组合、境外权益QDII-ETF组合、A股相对收益ETF组合及绝对收益ETF组合 [2][13] - 优化方向包括纳入港股权益资产、调整债券久期、剔除拥挤度高的指数ETF以提升稳定性 [16] - 具体构建采用宏观+技术指标月度打分机制，A股大类资产和境外权益组合侧重宏观与技术视角，A股相对/绝对收益组合侧重指数指标筛选 [19] 大类资产配置ETF组合表现 - 2016-2025年回测显示，固定比例组合年化收益9.29%，风险平价组合年化波动率仅3.76%，最大回撤2.77% [37][40] - 核心持仓包括华泰柏瑞沪深300ETF(13.32%)、华安黄金ETF(13.32%)及华安中债1-5年国开行ETF(57.76%) [42] - 分年度表现稳健，2020年收益率达17.96%，2022年市场下行期仍实现6.41%正收益 [41] 境外权益QDII-ETF组合特征 - 覆盖恒生指数、标普500、纳斯达克100等9大指数，采用美国核心CPI同比、M1同比等宏观指标进行月度打分 [45][46] - 2016-2025年组合年化收益率17.24%，显著跑赢基准，2020年收益达33.38% [51][55] - 主要配置华夏恒生ETF(11.76%)、南方标普500ETF(11.76%)等产品，美股资产合计占比35.28% [56] A股相对收益ETF组合策略 - 从ROETTM环比、资金流、预期盈利等7个维度构建指数轮动策略，指标权重分配考虑低相关性特征 [61][63] - 引入成交额、融资存量等6个拥挤度指标，降低市场反转风险，组合年化收益提升至16.59% [73][79] - 2020年超额收益达30.58%，持仓聚焦科创板和行业主题ETF如华宝人工智能ETF(10%) [82] 绝对收益ETF组合设计 - 筛选标准侧重基本面稳定性（ROETTM标准差）、分红特征（3年股息率）及低Beta属性 [85][86] - 组合年化收益12.67%，最大回撤26.11%，持仓以红利低波ETF(20%)、银行ETF(40%)为主 [93][95] - 2024年收益25.81%显著优于中证红利指数，体现抗波动特性 [94] 全天候组合综合表现 - 基准组合为中证800(10%)+恒生指数(5%)+MSCI全球(5%)+中证全债(70%)架构，年化收益9.22%，最大回撤仅3.64% [96][101] - 收益来源均衡，债券贡献35.22%，A股权益26.95%，港股权益17.74%，商品13.92% [107][109] - 敏感性测试显示组合对单一策略依赖度低，不同久期债券和0.3%费率下年化收益仍超8% [113][118]

券商发债融资 - 年内券商发债规模近7700亿元 同比增长超32% [1] - 70家券商发行债券 其中24家发债规模超100亿元 [1] - 中国银河发债规模699亿元居首 华泰证券529亿元次之 [1] - 广发证券 国泰君安 国信证券发债规模分别为499.6亿元 484亿元 393亿元 [1] - 招商证券 中信建投 平安证券发债规模均超300亿元 [1] - 发债融资反映行业积极补充资本实力 头部券商业务拓展能力增强 [1] 基金行业动态 - 景顺长城基金任命叶才为新任董事长 具有华能集团金融背景 [2] - 叶才曾任华能财务董事 永诚保险董事 华能融资租赁董事长等职 [2] - 8月新基金发行热度攀升 72只新基金启动发行 [3] - 8月4日单日21只新基金启动发行 出现基金"一日售罄"现象 [3] - 基金公司发行策略转向补齐产品线 而非单纯追求规模扩张 [3] 券商股份回购 - 东方证券完成回购2670.32万股A股股份 占总股本0.3143% [4] - 回购价格区间9.19-9.76元/股 均价9.37元/股 [4] - 回购总金额约2.5亿元 不含交易费用 [4] - 股份回购彰显公司对内在价值认可 有望提振投资者信心 [4]

债券发行概况 - 广发证券面向专业机构投资者公开发行总额不超过200亿元公司债券 获证监会注册同意[2] - 本期债券为注册项下第一期发行 计划发行规模不超过50亿元[2] - 债券分为两个品种：品种一简称"25广发05"代码524393 品种二简称"25广发06"代码524394[1][2] 票面利率确定 - 品种一利率询价区间1.20%-2.20% 最终票面利率确定为1.80%[2] - 品种二利率询价区间未明确披露 最终票面利率确定为1.88%[2] - 利率通过簿记建档方式在询价区间内协商确定[2] 发行安排 - 发行时间为2025年8月6日至8月7日[3] - 发行方式为面向专业机构投资者网下发行[3] - 具体认购方法参见2025年8月4日深交所和巨潮资讯网公告[3] 承销机构 - 本期债券由四家主承销商联合承销：国泰海通证券、中信建投证券、东方证券、华泰联合证券[4][5][6][7] - 所有承销商均参与签署票面利率公告[4][5][6][7]

发行基本信息 - 广发证券获得证监会注册面向专业投资者公开发行总额不超过人民币200亿元公司债券 [1] - 本期债券为第三期发行 计划发行规模不超过人民币50亿元 [1] - 债券发行采用簿记建档方式 面向网下专业机构投资者进行利率询价 [1] 簿记建档时间调整 - 原定簿记建档时间为2025年8月5日15:00-18:00 [1] - 因市场情况变化 发行人与簿记管理人协商一致延长发行时间 [1] - 簿记建档结束时间延长至2025年8月5日19:00 延长1小时 [1] 中介机构组成 - 本期债券主承销商包括国泰海通证券、中信建投证券、东方证券和华泰联合证券四家机构 [2][3][4] - 发行人律师为北京市嘉源律师事务所 [5] - 多家头部券商联合承销显示项目重要性 [2][3][4]

债券发行计划 - 广发证券获得中国证监会批准面向专业机构投资者公开发行不超过200亿元公司债券 [1] - 本期债券为注册批复项下的第一期发行，计划发行规模不超过50亿元 [1] 债券品种详情 - 品种一(25广发05)票面利率确定为1.80%，询价区间为1.20%-2.20% [1] - 品种二(25广发06)票面利率确定为1.88%，询价区间为1.30%-2.30% [1] 发行流程 - 发行人和主承销商于2025年8月5日完成网下向专业机构投资者的票面利率询价 [1] - 最终利率由发行人与簿记管理人在询价区间内协商确定 [1]