全球资产配置核心因素 - 全球资产配置应围绕逆全球化、债务周期及AI产业趋势三大核心因素 [1] - 当前全球经济不确定性抬升，投资战略应采取反脆弱的"全球杠铃策略"，一端配置确定性稳健资产（黄金、短久期美债、中国利率债），另一端配置高收益高波动资产（中国红利资产+AI科技产业） [1] 新投资范式底层逻辑 - 新投资范式三大底层逻辑为逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势 [2] - 美国贸易政策难以逆转三大逻辑，反而加剧全球政治经济不确定性，强化"全球杠铃策略"必要性 [2] - 全球资产定价显著低估美国经济衰退风险，"衰退交易"可能成为赢多输少的策略 [2] 应对美国经济衰退风险 - 需警惕美股大幅回撤风险或布局防御板块 [3] - 黄金因超国家主权信用价值成为逆全球化背景下必需配置的稳健资产 [3] 中国债务周期与资产配置 - 中国处于债务收缩期从"被动加杠杆"向"主动去杠杆"过渡阶段，债市胜率高于股市，利率债具备长期配置价值 [4] - 中国资产配置同样适用"杠铃策略"：稳健端为利率债，权益端为红利资产与AI科技组合 [4] 行业配置建议 - 红利资产重点关注基本面韧性强行业如公用事业、通信、银行 [4] - AI产业链从基础设施建设向中下游应用扩散，恒生科技指数中的中国科技龙头值得关注 [4] - 中国科技类企业在AI产业趋势下后劲优于美股"科技七姐妹"，需关注其投资机会 [4]

债券发行 - 公司获同意注册不超300亿元短期公司债券[2] - 本期债券发行规模不超30亿元，每张100元[2] - 债券简称“25广发D7”，代码“524303”[2] 利率与发行时间 - 2025年6月10日询价，利率区间1.20%-2.20%，最终为1.64%[2] - 2025年6月11 - 12日面向专业机构网下发行[3]

债券发行 - 公司获证监会同意注册发行不超300亿元短期公司债券[6] - 本期债券发行规模不超30亿元，每张100元[6] - 债券简称“25广发D7”，代码“524303”[6] 利率情况 - 2025年6月10日询价，区间1.20%-2.20%[6] - 最终票面利率1.64%，6月11 - 12日发行[6][7]

融资相关 - 公司获许可注册发行不超300亿短期公司债券[4] - 原2025年6月10日14:00 - 17:00利率询价，现簿记建档结束延至19:00[4] 承销商信息 - 牵头主承销商、簿记管理人为华泰联合证券[11] - 联席主承销商有招商、平安、国泰海通证券[14][17][20]

券商股估值特点 - 券商股估值不能仅从市盈率角度判断 需要全面考量市盈率和股市成交量的双重影响 [1] - 券商股对A股市场活跃度呈现几何型敏感 这是其独特估值特点 [1][2] - 券商业务模式特殊 核心收入(经纪 投行 自营)与市场交易活跃度直接相关 [1] 估值影响因素 - 股市成交量是关键因素 成交量放大直接提升经纪业务收入 同时带动投行和自营业务机会 [1] - 市场活跃度包含成交量 投资者情绪 资金流向等多维度指标 共同影响券商估值 [2] - 高活跃度市场下即使市盈率较高仍可能具备投资价值 低活跃度时低市盈率未必代表低估 [2] 业务联动机制 - 经纪业务收入与成交量呈正相关 交易频繁时收入水涨船高 [1] - 市场活跃期企业上市/再融资需求增加 直接利好投行业务 [1] - 自营业务在活跃市场中可获得更多投资收益 [1] 投资策略建议 - 市场活跃期可增加券商股配置比例 分享市场上涨红利 [3] - 市场调整期需谨慎 重点跟踪基本面变化 避免估值波动风险 [3]

债券发行 - 广发证券获证监会同意注册发行不超300亿短期公司债券[1] 时间安排 - 原定于2025年6月10日14:00 - 17:00询价确定票面利率[1] - 簿记建档结束时间延至2025年6月10日19:00[1] 承销商 - 牵头主承销商为华泰联合证券[8] - 联席主承销商有招商、平安、国泰海通证券[11][14][17]

全社会用电情况 - 4月全社会用电量同比+4.7% 一产+13.8% 二产+3.0% 三产+9.0% 城乡居民+7.0% 二产增速低于工业增加值增速3.1pct 三年复合增速+5.8% 环比提升0.6pct [1] - 二产中黑金及采矿用电贡献持续 非金制品及电气机械偏弱 高耗能用电增速及贡献度分化 [1] - 4月火电发电量同比-2.3% 水电同比-6.5% 风光核电量增速分别为+12.7%/+16.7%/+12.4% 风光贡献总发电量增长的144% [1] 电力装机与建设 - 4月光伏装机大增45.2GW 年初至今累计104.9GW 超出市场预期 或与136号文带动抢装有关 预计5月仍高增 [1] - 1-4月火电新增核准12.8GW 集中于新能源密集区域 新增开工22.8GW 新疆/甘肃/河北开工较多 [1] 市场化电价动态 - 2025年以来广东5月电价同比-5.45分/千瓦时 江苏6月电价同比-9.72分/千瓦时 江苏降幅与现货市场运行影响供需有关 [2] - 山东/山西电价相对平稳 累计市场化电价同比偏高 1-5月容量电价度电同比提升23.3%/11.9%/6.1%/6.3%/2.6% 填补电量电价下降 [2] 能源价格走势 - 秦岛动力煤Q5500现价611元/吨 同比降275元/吨 海外天然气价格指数较年初降1-3成 国内LNG到岸价降约20% [2] 电力行业投资逻辑 - 火电绩优因煤价走低带动Q2及全年入炉煤价下移 业绩保持高增 [3] - 水电蓄能突出但尚未释放 市值管理通过稳定预期/减少减值/提升分红落实 电改证明火电盈利稳定性及绿电ROE提升 [3]

债券发行概况 - 广发证券拟面向专业投资者公开发行总额不超过300亿元的短期公司债券 采取分期发行方式 本期为第五期 发行规模不超过30亿元[3] - 本期债券简称"25广发D7" 代码524303 期限211天 面值100元/张 按面值平价发行 无担保[13] - 票面利率询价区间1 20%-2 20% 最终利率将根据网下询价簿记结果确定 采取固定利率 单利按年计息[15] 发行人财务信息 - 发行人2024年末合并净资产1530 85亿元 合并口径资产负债率未披露 近三年平均归母净利润81 81亿元 符合证券法对债券利息覆盖要求[3] - 主体信用等级AAA 评级展望稳定 本期债券信用等级A-1 符合通用质押式回购交易条件[3][16] 发行安排 - 发行方式为簿记建档 面向持有深交所A股账户的专业机构投资者 不向股东优先配售 主承销商余额包销[15] - 起息日2025年6月12日 兑付日2026年1月9日 到期一次还本付息 募集资金用于偿还到期短期公司债券[15][16] - 网下询价时间为2025年6月10日14:00-17:00 最低申购单位1000万元 为1000万元的整数倍[19][25] 交易与上市 - 拟在深交所上市 交易方式包括匹配成交 协商成交 点击成交 询价成交 竞买成交 但不能保证一定上市或流动性[16][17] - 若无法上市 投资者有权选择回售 债券不能在深交所以外其他场所上市[17]

财务数据 - 2022 - 2024年总资产分别为6172.56亿元、6821.82亿元、7587.45亿元[9] - 2022 - 2024年净利润分别为88.98亿元、78.63亿元、105.45亿元[9] - 2022 - 2024年平均资本回报率分别为7.55%、5.92%、7.18%[9] - 2024年广发证券总资产7587.45亿元，净资本958.60亿元，净利润105.45亿元，平均资本回报率7.18%，风险覆盖率240.64%[10] - 截至2025年3月末，公司总资产8146.16亿元，净资产1557.05亿元[15] - 2025年1 - 3月，公司实现营业收入72.40亿元，净利润29.70亿元，综合收益总额27.35亿元[15] - 2024年公司营业收入271.99亿元，经调整后为263.80亿元，财富管理业务收入117.40亿元，占比43.17%[26] - 2024年公司投资总收益4139.03亿元，同比增长76.96%[1] - 2024年利息净收入23.4845亿元，占比8.63%，较上年有所下降[58] - 2024年投资净收益（含公允价值变动损益）85.4258亿元，占比31.41%，同比大幅提升[58] - 2024年经调整的营业收入263.80亿元，营业利润114.68亿元，净利润105.45亿元，同比均增长[62] - 2022 - 2024年资产负债率分别为73.98%、74.43%、73.76%[71] - 2022 - 2024年经营活动净现金流分别为500.22亿元、 - 89.19亿元、99.71亿元[71] 用户数据 - 截至2024年末，普通股股东208,769户[13] - 2024年末公司代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22%，沪深股票基金成交量23.95万亿元，同比增长28.98%[29] - 2024年公司代理买卖证券总成交量77.45万亿元，市场份额4.57%，其中股票交易额19.89万亿元，市场份额3.86%[30] - 2024年末公司融资融券业务期末余额1036.86亿元，市场占有率5.56%[31][35] - 截至2024年末，公司作为主办券商持续督导挂牌公司44家，其中“专精特新”企业占比近84.09%[39] - 2024年末公司托管产品数量3775只，提供基金运营外包服务产品数量4367只，公募基金托管存续规模排名行业第5[53] 未来展望 - 中诚信国际认为公司信用水平未来12 - 18个月内将保持稳定[6] 业务数据 - 2024年公司投资银行业务收入7.86亿元，占比2.89%，同比有所上升[26] - 2024年公司完成股权融资主承销家数8家，主承销金额86.66亿元，其中首次公开发行主承销家数3家，主承销金额8.05亿元，再融资发行承销家数5家，主承销金额78.61亿元[37] - 2024年公司主承销发行债券665期，同比增长59.86%，主承销金额2963.22亿元，同比增长21.22%，主承销的主要信用债规模排名第6位，较2023年提升2位[37] - 2024年公司主承销各品种科技创新债券110期，承销金额344.79亿元，主承销各品种低碳转型和绿色债券18期，承销金额56.31亿元，主承销乡村振兴债券5期，承销金额11.19亿元，完成60单中资离岸债券发行，承销金额110.22亿美元[38] - 2024年公司财务顾问业务净收入0.57亿元，同比有所增长，完成境内重大资产重组与财务顾问项目5单，涉及交易总额133.57亿元[39] - 2024年公司完成14单境外股权融资项目，包括12单港股IPO项目（发行规模68亿美元）、1单美股IPO项目（发行规模2189万美元）、1单再融资项目（发行规模25亿美元），香港市场股权融资业务排名中资证券公司第4，广发融资（香港）完成3单财务顾问类项目，涉及交易金额14.46亿港币[40] - 2024年公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品84691只，规模9007.44亿元[51] 子公司情况 - 公司对广发期货、广发信德等6家子公司持股比例为100%，对广发基金持股54.53%，对易方达基金持股22.65%[14] - 截至2024年末，广发资管管理规模2535.16亿元，营业收入 - 2.74亿元，净利润 - 5.93亿元[42][43] - 截至2024年末，广发基金公募基金规模14655.07亿元，较2023年末增长19.93%，剔除货币市场型基金后规模8403.56亿元，行业排名第三，营业收入72.60亿元，净利润20.00亿元；易方达基金公募基金规模20536.08亿元，较2023年末增长22.43%，剔除货币市场型基金后规模14309.81亿元，行业排名第一，营业收入121.09亿元，净利润39.00亿元[43] - 截至2024年末，广发信德管理基金总规模超170亿元，营业收入1.66亿元，净利润0.29亿元[43][45] - 2024年广发乾和营业收入 - 8.57亿元，净利润 - 6.98亿元，累计投资项目323个[53] 债券发行 - 本期债券发行规模不超过30亿元，期限211天，为无担保债券[6][16] - 发行人主体评级AAA/稳定，本期债项评级A - 1[6] - 本期债券扣除发行费用后拟全部用于偿还到期短期公司债券[17] 其他 - 2015年4月公司完成H股发行17.02亿股，募集资金320.79亿港币[13] - 截至2024年末，公司注册资本76.21亿元，设有26家分公司及330家营业部，主要一级控股子公司7家，主要参股公司1家[13] - 2024年10月公司向广发期货增资1.5亿元，年末注册资本金增至20.50亿元，成交量市场份额2.12%，较上年增长0.60个百分点[30] - 截至2024年末，受限资产账面价值1767.20亿元，占同期末资产总额比例23.29%[71] - 截至2024年末，12名原告美尚生态案合计诉讼请求金额950,202.89元，未结诉讼仲裁案1161起，主动起诉涉金额110.42亿元，被诉涉金额41.33亿元，已计提负债0.11亿元[74] - 2023年证监会对公司没收保荐业务收入94.34万元，罚款94.34万元；没收承销股票违法所得783.02万元，罚款50万元[75] - 截至2024年末，自有资金及结算备付金余额396.31亿元，较上年末增加37.42%，占剔除代理买卖证券款后资产总额6.79%，较上年末上升1.55个百分点[76] - 截至2024年末，获主要银行授信额度超7000亿元，已使用超1200亿元[76] - 截至2024年末，吉林敖东、辽宁成大、中山公用持股比例分别为20.05%、17.94%、10.55%[77] - 2024年吉林敖东、辽宁成大、中山公用营收分别为26.11亿元、112.89亿元、56.78亿元，净利润分别为15.19亿元、6.64亿元、12.11亿元[77][78][79] - 截至2024年末，公司前十大股东持股比例合计72.42%，其中香港中央结算（代理人）有限公司持股22.31%，吉林敖东药业集团股份有限公司持股16.44%，辽宁成大股份有限公司持股16.40%[82]

债券发行信息 - 公司获批发行不超300亿元短期公司债，本期为第五期，规模不超30亿[6] - 本期债券简称“25广发D7”，代码“524303”，面值100元，发行数量不超3000万张[6] - 债券期限211天，询价区间1.20% - 2.20%，票面利率为固定利率[7][16][22] - 起息日为2025年6月12日，付息日和兑付日为2026年1月9日[17] - 发行方式为簿记建档面向专业机构投资者公开发行，采用余额包销承销方式[16] - 发行时间安排：6月9日刊登文件，10日询价确定利率，11日认购起始，12日认购截止[20] 财务数据 - 2024年末合并净资产为1530.85亿元，合并口径资产负债率为73.76%，母公司口径为74.42%[7] - 2022 - 2024年分别实现归母净利润79.29亿、69.78亿和96.37亿元，年均81.81亿元[7] 信用与风险 - 发行人主体信用级别为AAA，本期债券信用级别为A - 1[18] - 本期债券无担保，符合通用质押式回购交易基本条件[7][8][18] - 发行人和主承销商已充分揭示发行可能涉及的风险事项[41] 投资者相关 - 面向专业机构投资者询价配售，最低申购单位1000万元[8] - D类投资者最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，需2年以上投资经历[70] - 当最终票面利率高于或等于3.80%时，有效申购金额为9000万元[67] - 当最终票面利率低于3.80%但高于或等于3.70%时，有效申购金额4000万元[67] - 当最终票面利率低于3.70%但高于或等于3.60%时，有效申购金额1000万元[67] - 当最终票面利率低于3.60%，有效申购金额为零[67]