核心观点 - 双碳战略下电网是衔接发电侧与用电侧的重要桥梁，特高压进度低于预期，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重和绿证交易是稳定建设核心；配电网投资额低于预期，但改革政策频出有望上新台阶；安泰科技多谱系业务共振发展，新兴业务布局特粉、非晶、可控核聚变，传统业务巩固优势，预计未来业绩增长 [2][6][7][8]。 公用环保行业 行业背景 - 双碳战略下，发电侧高度清洁化与用电侧高度电气化并存，电网成为衔接两者的重要桥梁，但市场对电网发展前景曾不乐观，后回到传统电网框架 [5]。 特高压 - 十四五回顾：是双碳战略核心环节，但进度整体低于预期，是解决风光资源与电力需求错配的最佳技术选择，技术路线向柔性直流转变 [6]。 - 2030 展望：单凭规划难实现目标，解决终端需求是重点，非水可再生能源消纳责任权重以及绿证交易预计是稳定建设的核心 [7]。 配电网 - 十四五回顾：是新能源消纳重要环节，但投资额低于预期，用电规模增长、分布式光伏占比增加、电动车比例提升对其提出更高挑战，且输配电网统一建设不利于新能源建设 [8]。 - 2030 展望：十四五最后一年改革政策频出，预计随着政策及实践探索，配电网及用户侧形态有望增多，利好新能源消纳和配电网发展 [8]。 投资建议 - 关注特高压核心设备供应商国电南瑞、许继电气等；关注配电网核心设备供应商三星医疗、四方股份等 [9][10]。 金属新材料行业（安泰科技） 公司概况 - 是中国钢研集团金属新材料产业化平台，“2 + 3 + 4”体系下多谱系业务共振发展，具备完整产品谱系 [10]。 经营业绩 - 2021 - 23 年营业收入与归母净利润稳步提升，2 年 CAGR 达 14.26%和 20.53%；2024 年转让安泰环境股份致营收降 7.50%、归母净利润增 49.26%；2025Q1 营收 17.82 亿元同比降 5.76%，归母净利润 0.83 亿元同比增 4.95%，营运能力向好 [11]。 新兴业务 - 2025 年及“十五五”布局“第二增长曲线”，重点布局特粉、非晶、可控核聚变三大业务，预计产品快速放量 [11]。 - 特粉：软磁粉末稳健增长，注射成型粉末打造新增长极，新能源汽车发展提升软磁粉末需求，全球注射成型市场规模复合增速或达 10.5%，安泰特粉拓展产品应用领域、布局产能、填补技术空白 [12]。 - 非晶：非晶配电变压器景气度高，非晶电机应用打开蓝海市场，安泰非晶是国内开创者，带材销量突破 1 万吨并新建项目 [13][14]。 - 可控核聚变：产业商业化加速，安泰中科参与 ITER 项目，产品矩阵多元拓展，有望业绩增长 [14]。 传统业务 - 各子公司深耕，进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，巩固产品在细分领域的排他性及不可替代性，如难熔钨钼拓展新兴市场、稀土磁材聚焦新兴领域、高合金高速钢推广高端产品 [15]。 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 3.30/4.22/5.45 亿元，EPS 为 0.31/0.40/0.52 元/股，首次覆盖给予“增持”评级 [15]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [6][13][93] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，多业务领域技术领先，“2+3+4”体系构筑下多谱系业务共振发展，传统业务“稳增长”，特粉、非晶、可控核聚变三大业务“迎风来”，有望持续打造业绩增长极 [9][13][91] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 81.52 亿、92.97 亿、106.67 亿元，归母净利润 3.30 亿、4.22 亿、5.45 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.52 元/股，按 2025 年 7 月 8 日收盘价计算的 PE 为 40.38、31.61、24.48 倍 [11][13][91] 根据相关目录分别进行总结 中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，“2+3+4”业务布局多板块技术领先 - 报告研究的具体公司是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台和科技创新主力军、我国先进金属新材料领域的领军企业之一，建立起完整产业平台体系，为战略新兴产业提供关键材料与部件支撑 [21] - 公司实际控制人为国务院国资委，中国钢研间接持股 34.68%，其优质产业资源和雄厚研发实力有助于公司发展 [24] - 公司打造“2+3+4”业务布局，2 个核心产业（难熔钨钼、稀土永磁）强基固本，3 个重点产业（非晶/纳米晶、高合金高速钢、超硬材料）提质增效，4 个孵育产业（特粉、注射成型、焊接材料、可控核聚变）聚焦细分领域 [27][28] 历史业绩波动上升，报表端多项指标预示公司经营持续向好 - 2021 - 2023 年公司营业收入与归母净利润稳步提升，2 年 CAGR 达 14.26%和 20.53%；2024 年完成对子公司安泰环境的股份转让，营收下降、净利润增长；2025Q1 营收同比 - 5.76%，归母净利润同比 + 4.95% [9][32] - 特种粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件贡献主要营收和利润，2024 年两项产品合计营收占比 76.11%，毛利占比 80.85% [35] - 先进功能材料及器件毛利率稳步提升，2024 年为 17.12%，较 2020 年提升 5.44pct；三项费用占比波动下降，2025Q1 为 6.17%，同比降 0.95pct；研发费用率波动上升，2024 年为 6.85%，同比 + 0.55pct [38][40] 特粉+非晶+可控核聚变三轮驱动，公司有望持续打造业绩增长极 消费电子+新能源汽车等领域需求旺盛，安泰特粉有望持续实现产销高增 - 注射成型在复杂金属产品生产上极具优势，全球注射成型市场步入结构性增长阶段，预计 2023 - 2030 年间复合增速达 10.5% [45][48] - 软磁材料应用领域广阔，金属软磁粉芯是综合性能最佳的软磁材料，新能源汽车市场发展有望推动其需求量持续高增，2025 年 1 - 5 月中国新能源汽车产销量同比分别增长 45.16%、43.97% [51][59] - 安泰特粉软磁粉拓展至新能源汽车及 AI 等领域，推进万吨级特种粉末产能布局；注射成形粉末首创水气组合雾化制粉工艺，业绩有望受益于市场扩大而提升 [60] 非晶配电变压器迎来高景气周期，非晶电机应用打开蓝海市场，安泰非晶有望迎来高速增长 - 非晶合金是高性能软磁材料，主要作为非晶配电变压器核心，非晶变压器比传统硅钢更高效节能，在制造、应用、回收侧均有优势 [61][63] - 政策指引和技术突破驱动非晶变压器行业进入重振上行期，渗透率呈底部反转趋势；非晶电机有功率密度和节能优势，广汽非晶 - 碳纤维超级电驱小批量装车并将规模化批产 [67][70] - 公司是国内非晶/纳米晶材料技术开创者，2024 年新签合同额破 10 亿，产销量增 65%，非晶立体卷铁心变压器用带材销量破 1 万吨，新建 1 万吨非晶带材项目 [74] 可控核聚变商业化进程加速，安泰中科有望进入放量节点 - 核电政策指引下未来装机量有望快速增长，可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径，商业化进程加速 [75][79] - 可控核聚变产业链中游设备制造为核心，公司在核电领域有技术优势，安泰中科产品矩阵多元拓展，有望伴随商业化进程放量 [80][83] 限制性股票激励计划充分调动核心员工积极性，为公司注入强发展动力 - 2023 年公司向 224 名员工授予 2352 万股公司股票，将员工与公司利益绑定，利于调动员工积极性 [84] 盈利预测与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 81.52 亿、92.97 亿、106.67 亿元，归母净利润 3.30 亿、4.22 亿、5.45 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.52 元/股，按 2025 年 7 月 8 日收盘价计算的 PE 为 40.38、31.61、24.48 倍 [91] - 选择云路股份、铂科新材、斯瑞新材为可比公司，考虑公司多项业务板块有望放量，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [13][93]

公司基本情况 - 公司以一系列核心材料制备技术为“根技术”，建立完整产业平台体系，形成四大业务板块，为全球高端用户提供全生命周期一体化解决方案 [1] - 2025年一季度，公司营业收入17.82亿元，同比下降5.76%；归母净利润8,255万元，同比增长4.95%；扣非归母净利润7,752万元，同比增长3.89%；销售、管理、财务费用总计1.1亿元，占营业收入比为6.17%，同比减少13.3%；货币资金为25.52亿元，较去年同期增长10.90%；应收账款为13.28亿元，较去年同期减少0.43% [2] - 2025年公司将打造企业集群，布局“第二增长曲线”，培育战略性新兴产业 [2] 可控核聚变领域 业务内容与优势 - 安泰中科是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备全套技术，形成闭环，可生产全系列涉钨产品，产品已应用于多个项目 [3] - 公司在关键部件制备技术方面经验深厚，产品优势突出，获市场赞誉与客户信赖，成为标杆产品，获行业认可，拥有授权专利5篇，审核中专利4篇 [3][4] 收入与订单情况 - 公司可控核聚变收入与核反应堆建设及部件更换周期有关，从2008年开始参与ITER项目，多年来已提供超5000件钨铜零件，在多个年份交付不同项目产品，2025年中标EAST上偏滤器改造合同 [5] 整体优势与规划 - 安泰中科是国际上第一家批量生产钨铜偏滤器、包层第一壁的公司，产品矩阵完善，实现多元拓展 [6] - 公司具有独特技术优势、行业地位和稳定生产加工能力，将加大产业研究，优化核心技术，加强队伍建设，扩大产能，提升稳定性和竞争优势，为商业化推广做准备 [6] 非晶电机市场 - 非晶电机是非晶材料应用大方向，未来预期向好，行业增长前景明确，但行业未制定整体标准，需产业链企业共同推动发展，公司正积极合作开发 [8] 2025年新建项目 已进入达产期项目 - 安泰爱科稀土永磁1000吨技改项目，在山东淄博形成3000吨产能 [9] - 安泰北方在包头新建的5000吨高端稀土永磁制品项目进入运行期 [9] - 威海多晶的高性能钨钼材料深加工项目进入达产期 [9] - 河冶科技千吨级粉末高速钢产线建设项目试生产表现良好，合同额过亿，销售收入接近一亿 [9] 新开工或正在建设项目 - 2000吨高性能特种粉末项目正在开工建设，完成后产能由5000多吨增加到7000多吨 [10] - 安泰非晶1万吨非晶带材项目正在建设，完成后产能由4万吨提高到5万吨 [10]

监事会会议决议 - 安泰科技第九届监事会第一次临时会议于2025年6月召开 会议召开符合法律法规及公司章程规定 [1] - 会议审议通过《关于限制性股票激励计划首次及预留授予第二个解除限售期业绩绩效考核达成的议案》 投票结果为5票赞成 0票反对 0票弃权 [1] - 会议审议通过《关于投资参股合肥钢研项目暨关联交易的议案》 投票结果为3票赞成 0票反对 0票弃权 2票回避表决 [1][2] 限制性股票激励计划 - 公司限制性股票激励计划首次及预留授予第二个解除限售期公司层面业绩考核已达成 240名激励对象中237人个人绩效考核达标 解除限售比例为100% [2] - 3名激励对象考核结果为D级 解除限售比例为0% 公司将按授予价格与回购时市价孰低值回购处理 [2] - 监事会认为该事项审议程序合法合规 未损害公司及股东利益 [2] 关联交易事项 - 公司参股合肥钢研稀土永磁材料研究院有限公司的关联交易事项决策程序符合《公司法》《深交所股票上市规则》等法律法规要求 [2] - 关联交易定价公允合理 符合公开公平公正原则及市场规则 未损害公司及股东利益 [2][3]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研，接待时间为2025年6月19日，地点在公司总部102会议室及线上 [1] - 参与单位众多，包括浙商证券、上海亥鼎、长城财富等多家机构 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书陈哲、证券事务代表赵晨、证券事务经理李媛 [1] 公司产业构成与发展规划 产业构成 - 以一系列核心材料制备技术为“根技术”，形成高端粉末冶金材料及制品、先进功能材料及器件、高速工具钢、节能环保及装备材料四大业务板块 [1] - 2024年先进功能材料及器件板块营业收入28.03亿元，占比37.01%；特种粉末冶金材料及制品板块营业收入29.62亿元，占比39.10%；高品质特钢及焊接材料板块营业收入16.51亿元，占比21.80% [2] 2025年发展规划 - 各子公司巩固优势、拓展市场，如安泰天龙巩固高端医疗装备领先地位，安泰磁材深耕新能源汽车等市场 [3] - 积极布局“第二增长曲线”，培育特种粉末、可控核聚变配套材料等战略性新兴产业 [3] 可控核聚变领域 核心业务与进展 - 可控核聚变主要技术路线分磁约束和惯性约束，托卡马克磁约束是最可能实现聚变发电的路线 [3] - 安泰中科是国际上第一家批量生产钨铜偏滤器的公司，生产钨铜偏滤器、钨串型限制器及钨铜包层零部件等 [5] 优势与技术要求 - 依托中国钢研研发力量，产品矩阵完善，实现从基础型号到定制化产品多元拓展 [5] - 偏滤器和包层第一壁是聚变堆核心部件，在复合材料制备、异种材料焊接、高精度检测等方面要求高 [5] 参股合肥钢研情况 - 公司与钢研总院共同出资300万元增资认购合肥钢研注册资本，公司出资50万元，持股占比10% [6] - 合肥钢研从事稀土永磁领域前沿技术研究等，公司参股后可获科研成果优先转化权，推动稀土永磁产业技术进步 [6][7] 非晶电机市场情况 - 非晶电机是非晶材料应用大方向，但行业未制定整体标准，需公司与其他企业、机构合作开发，共同推动产业发展 [8]

股权结构 - 中国钢研直接持有公司34.72%股份[2] - 合肥钢研增资后公司出资50万元，持股占比10%[2] 财务数据 - 钢研总院2025年5月31日资产总额207500.55万元等多项财务指标[5][7] - 合肥钢研2025年5月31日资产总额1173.48万元等多项财务指标[10] - 2025年1月1日至报告披露日公司关联交易总金额4960万元[21] 增资扩股 - 公司拟出资300万元认购合肥钢研新增注册资本[2] - 本次增资扩股以2025年3月31日为基准日[11] - 钢研总院和安泰科技合计增资300万元认购新增注册资本[13] 决策情况 - 2025年6月17日董事会和独立董事专门会议通过参股议案[3][23] - 过去12个月关联交易未超规定，本次无需股东大会审议[4] 未来展望 - 参股合肥钢研有助于推动稀土永磁产业技术进步升级[24][25]

会议情况 - 公司第九届监事会第一次临时会议于2025年6月17日召开，5名监事全到[1] 激励计划 - 限制性股票激励计划第二个解除限售期公司层面业绩考核达成[2] - 239人参与考核，236人解除限售比例100%，3人比例为0%[2] 关联交易 - 《关于参股合肥钢研项目暨关联交易的议案》3票赞成，2票回避[3] - 参股合肥钢研项目暨关联交易决策合规，定价合理[3]

激励计划 - 限制性股票激励计划首次及预留授予第二个解除限售期业绩绩效考核议案获7票赞成[1] - 239名激励对象中236名符合全部解除限售条件，3人解除限售比例为0%[1] 市场扩张 - 参股合肥钢研稀土永磁材料研究院有限公司项目议案获4票赞成[2] - 董事会同意现金出资参股该公司[3]

限制性股票授予与回购 - 2023年5月4日完成首次授予登记，222人参与认购2330万股[6] - 2023年11月7日完成预留授予登记，18人参与认购148万股[7] - 2024年12月27日完成70,000股回购注销，股本变为1,050,718,097股[8] 解除限售情况 - 2025年5月9日首次授予部分第一个解除限售期7,665,900股上市[8] - 2025年6月17日审议通过第二个解除限售期业绩考核达成议案[8] 业绩考核指标 - 2024年净利润复合增长率不低于19.00%，公司达26.70%[10][11] - 2024年加权平均净资产收益率不低于3.50%，公司为4.37%[10][11] - 2024年ΔEVA>0[10][11] 激励对象考核 - 激励计划授予240人，1人因死亡终止劳动关系[13] - 230人考核结果为A，6人考核结果为B，3人考核结果为D[13] 其他 - 筛选出26家对标企业[11] - 监事会认为审议程序合法合规，无损害股东利益情形[14]

激励计划实施 - 2023年5月4日首次授予登记，222人参与认购2330万股[16] - 2023年11月7日预留授予登记，18人参与认购148万股[16] - 2024年12月27日完成70000股回购注销，股本变更[18] - 2025年5月9日首次授予部分首解限售期股份上市，221人解限7665900股[18] 业绩考核 - 2024年净利润复合增长率26.70%，超目标和同行[21] - 2024年加权平均净资产收益率4.37%，超目标和同行，ΔEVA>0[21] 激励对象考核 - 230人考核A，6人考核B，解限比例100%[24] - 3人考核D，解限比例0%，按规定回购[24]