报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年招商公路受多因素影响业绩承压，扣非利润下降4.66%，但作为公路运营龙头平台，路产主业和产业链业务具备成长性，维持买入评级 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入127.11亿元，同比+30.62%，归母净利润53.22亿元，同比-21.35%，扣非归母净利润48.58亿元，同比-4.66%；24Q4公司实现营业收入36.34亿元，同比+15.15%，归母净利润11.62亿元，同比-51.67%，扣非归母净利润7.25亿元，同比-0.01% [1] 各业务板块表现 - 投资运营板块：2024年收入96.86亿元，同比+52.85%，占营收76.20%，毛利约40.56亿元，同比+35.48%，毛利率约41.87%，同比-5.37pct；车流量15,920万架次，通行费收入94.5亿元，剔除亳阜高速出表影响，分别同比-2.0%和-2.8%；截至2024年底，投资经营总里程达14,785公里，路网覆盖22个省、自治区和直辖市 [2] - 交通科技板块：2024年收入21.69亿元，同比-1.15%，占营收17.06%，毛利约2.32亿元，同比-33.10%，毛利率约10.72%，同比-5.12pct [3] - 智能交通板块：2024年收入4.37亿元，同比-46.97%，占营收3.44%，毛利约-0.48亿元，2023年约1.82亿元，毛利率约-10.96%，同比-33.09pct，拖累24年业绩表现 [3] - 交通生态板块：2024年收入4.19亿元，同比+11.49%，占营收3.30%，毛利约0.93亿元，同比+26.60%，毛利率约21.11%，同比+2.64pct [3] 费用与投资收益情况 - 2024年公司毛利率约34.09%，同比-2.87pct；期间费用合计约26.60亿元，同比+39.59%，管理费用和财务费用分别同比+21.87%和+61.03%，主要系并表招商中铁影响 [4] - 2024年公司实现投资收益约49.98亿元，同比-16.53%，较23年下降9.90亿元，主要系招商中铁并表影响；亳阜高速出表产生处置收益5.69亿元 [4] 项目进展情况 - 2024年路劲中国资产包项目落地并管理平稳过渡，增加投资经营里程276公里；之江控股收购湖南永蓝高速剩余40%股权；甬台温高速南段改扩建完成内部立项；桂兴全兴改扩建等前期工作持续推进；完成广靖锡澄改扩建项目增资工作；完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署 [5] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派发现金股利4.17元，共分配现金股利28.44亿元，分红率约53.44%，公司分红率连续三年高于50% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为58.86亿元、63.11亿元、66.46亿元，对应PE分别为15.0倍、14.0倍、13.3倍 [8]

文章核心观点 截至2025年4月3日收盘招商公路股价下跌 当日主力和游资资金流入散户资金流出 近期股东户数增加户均持股减少 2024年年报主营收入增归母净利润降 公司发布2024年度利润分配预案[1][2][3][4][5] 交易信息汇总 - 2025年4月3日收盘招商公路报收于12.93元 下跌3.58% 换手率0.65% 成交量44.19万手 成交额5.6亿元[1] - 当日主力资金净流入2421.09万元 占总成交额的4.32% 游资资金净流入2390.55万元 占总成交额的4.27% 散户资金净流出4811.64万元 占总成交额的8.58%[2] 股本股东变化 - 截至2025年3月31日 公司股东户数为3.16万户 较2024年12月31日增加791户 增幅为2.57%[3] - 户均持股数量从上期的22.15万股减少至21.59万股 户均持股市值为285.91万元[3] 业绩披露要点 - 2024年公司全年主营收入127.11亿元 同比增长30.62% 归母净利润53.22亿元 同比下降21.35% 扣非净利润48.58亿元 同比下降4.66%[4] - 2024年第四季度 单季度主营收入36.34亿元 同比增长15.15% 单季度归母净利润11.62亿元 同比下降51.67% 单季度扣非净利润7.25亿元 同比基本持平[4] - 公司负债率为44.22% 投资收益为49.98亿元 财务费用为17.2亿元 毛利率为34.09%[4] 公司公告汇总 - 公司计划以2025年3月31日总股本6,820,337,394股为基数 向全体股东每10股派发现金股利4.17元 不送红股 也不以资本公积金转增股本[5] - 此次分红总金额为2,844,080,693.30元 占2024年度归属于母公司所有者净利润的比例为53.44% 预案已通过董事会和监事会审议 尚需提交股东大会审议[5] - 若股权登记日前公司股本变动 将维持每10股派4.17元的分红比例并调整分红总金额 此次现金分红不会触及相关风险警示情形[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 招商公路发布2024年业绩报告，营收同比增长30.62%，归母净利润同比下降21.35%，业绩略低于预期 [6] - 受同期基数、天气、宏观经济等因素影响，2024年归母净利润增速为负，主要因投资收益下降和公路通行量减少 [6] - 2024年分红政策稳定，每10股派现4.17元，共计派发现金红利28.44亿元 [6] - 2024年交通科技收入21.69亿元，毛利率10.72%，公司推进科技创新与主业数字化转型，实现主业价值扩容 [6] - 结合2024年年报，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润分别为66.45、67.58、72.55亿元，对应PE分别为13/13/12倍，对标行业平均估值，2025年合理PE估值倍数为16x，上涨空间19%，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价12.93元，一年内最高/最低14.22/10.63元，市净率1.3，息率4.11，流通A股市值881.87亿元，上证指数/深证成指3342.01/10365.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.66元，资产负债率44.22%，总股本/流通A股68.2亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9731|12711|14841|14276|15157| |同比增长率（%）|17.3|30.6|16.8|-3.8|6.2| |归母净利润（百万元）|6767|5322|6645|6758|7255| |同比增长率（%）|39.2|-21.4|24.8|1.7|7.4| |每股收益（元/股）|1.06|0.77|0.97|0.99|1.06| |毛利率（%）|37.0|34.1|35.9|35.4|35.5| |ROE（%）|10.4|7.5|9.3|8.8|8.8| |市盈率|13|17|13|13|12| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9731|12711|14841|14276|15157| |减：营业成本|6135|8378|9508|9220|9769| |减：税金及附加|65|80|93|89|95| |主营业务利润|3531|4253|5240|4967|5293| |减：销售费用|97|80|80|80|80| |减：管理费用|552|672|785|755|801| |减：研发费用|189|187|218|210|223| |减：财务费用|1068|1720|1654|1659|1539| |经营性利润|1625|1594|2503|2263|2650| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-48|-117|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-67|-191|0|0|0| |加：投资收益及其他|6055|5087|5782|6067|6366| |营业利润|7567|6382|8294|8339|9024| |加：营业外净收入|38|36|0|0|0| |利润总额|7605|6418|8294|8339|9024| |减：所得税|388|482|883|801|933| |净利润|7216|5936|7411|7537|8092| |少数股东损益|449|614|766|780|837| |归属于母公司所有者的净利润|6767|5322|6645|6758|7255| [7]

营收与利润情况 - 2024年度营业收入增长30.62%，主要系招商中铁并表所致 [2] - 2024年四季度营收增长30%，但净利润下降21%，利润端受资产优化盘活收益同比下降、恶劣天气和免费通行天数增加影响 [2] 京津塘高速改扩建项目 - 目前项目进度仅为3%左右，结合征收土地及交通组织方案批复情况，预计完工时间会有所顺延 [2] - 改扩建期间，路段不封闭车道、不限货车 [2] ESG方面 - 2024年，中证ESG评级提升至AAA级，国证、Wind ESG评级连续两年蝉联AA，Wind ESG总分8.77再次名列交通运输行业第一，标普CSA评级得分跃升至35分，位居A股行业第一，荣登“2023年度Wind中国上市公司ESG最佳实践100强”榜单、获得9项ESG及可持续发展相关奖项 [3] - 2025年，将进一步健全ESG组织、指标、评级、协作、培训等体系，融入战略制定、投资决策等各业务环节 [3] 市值管理与分红 - 自上市以来高度重视市值管理，近两年取得良好成效，下一步将以“强合规、优信披、创投关”为抓手，传递企业投资价值 [4][5] - 截至2024年度，累计向股东现金分红近170亿元，2024年下半年提出股份回购注销计划，将结合自身发展与股东回报平衡，制定新的未来三年股东回报方案 [4] 业务板块增长空间 - 投资运营板块聚焦做强公路主业，强化科技创新、拓展路衍产业布局 [5] - 交通科技板块贯彻“科研是根、经营是魂”理念，打造科技创新核心竞争力 [5] - 智能交通板块围绕“智慧公路”深化数字化战略，围绕数智和绿色科技发力 [5] - 交通生态板块把握交能融合机遇，以科技创新推动产业升级 [5]

文章核心观点 - 介绍4月2日中证央企新动能主题指数表现、近期走势、样本选取、持仓等情况及指数调整规则 [1][2] 指数表现 - 4月2日上证指数低开震荡，中证央企新动能主题指数下跌0.23%，报1593.32点，成交额171.77亿元 [1] - 该指数近一个月下跌0.93%，近三个月下跌2.38%，年至今下跌2.38% [1] 指数样本 - 从国资委下辖央企上市公司中选取45只制造、科技与现代服务业领域涉及产业交叉渗透发展且在多方面有代表性的上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为海康威视（10.25%）、国电南瑞（9.28%）、长安汽车（8.8%）、中航光电（7.12%）、招商公路（3.75%）、中航机载（3.65%）、深南电路（3.58%）、中国软件（3.51%）、宝信软件（3.4%）、中航高科（2.74%） [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比58.81%、上海证券交易所占比40.91%、北京证券交易所占比0.28% [1] - 持仓样本行业中工业占比47.74%、信息技术占比34.27%、可选消费占比9.20%、金融占比4.14%、通信服务占比3.83%、原材料占比0.83% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 公司公布2024年度利润分配预案，以2025年3月31日总股本为基数派发现金股利，该预案尚需股东大会审议，且符合相关规定并考虑了投资者利益 [1][2][3] 审议程序 - 2025年4月1日公司召开第三届董事会第三十一次会议、第三届监事会第十三次会议，分别审议通过《2024年度利润分配预案》，该预案尚需提交2024年度股东大会审议 [1] 2024年度利润分配预案的基本情况 - 2024年度公司实现归属于母公司所有者净利润5,322,235,002.26元，提取10%法定盈余公积金584,128,951.65元，加上年初未分配利润，减去2024年已分配2023年度利润，剩余未分配利润20,014,922,943.76元结转下一年度分配 [1] - 以2025年3月31日公司总股本6,820,337,394股为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.17元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，若股权登记日前股本因回购股份等原因变化，维持每10股派现4.17元比例调整分红总金额 [1][2] 现金分红方案的具体情况 本年度现金分红方案未触及其他风险警示情形 - 2024年度现金分红总额2,844,080,693.30元，2023年度为3,621,599,091.78元，2022年度为2,560,666,131.70元，三年回购注销总额均为0元 [2] 现金分红方案合理性说明 - 2024年度利润分配预案符合相关法律法规及《公司章程》规定，与公司业绩、现金流状况匹配，结合未来发展前景和长期战略规划，考虑了投资者利益和诉求 [3] 备查文件 - 招商公路第三届董事会第三十一次会议决议 [3] - 招商公路第三届监事会第十三次会议决议 [3]

会议信息 - 第三届监事会第十三次会议于2025年4月1日在陕西榆林召开[1] - 会议应表决监事3名，实际行使表决权监事3名[1] 报告表决 - 《2024年度监事会工作报告》等多项报告表决均3人同意无反对弃权，部分需提交2024年度股东大会审议[1][2][3][4][5][6] 报告评价 - 监事会认为《2024年年度报告》内容真实准确完整，编制程序合规[4] - 监事会认为公司内控体系健全，评价报告真实客观，业务内控无重大缺陷[6]

回购计划 - 拟以集中竞价交易方式回购A股，回购股份将注销并减少注册资本[2] - 回购股份价格不超18.10元/股，资金总额不低于3.1亿且不超6.18亿[2] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购4385371股，占股本0.06430%[3] - 最低成交价12.57元/股，最高12.89元/股[3] - 支付资金总额56066453.34元（不含交易费用）[4] 回购规则 - 不在重大事项发生至披露日期间回购[5] - 委托价格不得为当日交易涨幅限制价格[5] - 不在开盘、收盘集合竞价及无涨跌幅限制交易日内委托[5] 后续安排 - 将在回购期限内择机决策并实施回购[5] - 根据回购进展及时履行信息披露义务[5]

主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.7681元，较2023年的1.0553元减少27.22%，2022年为0.7528元 [1] - 2024年每股净资产为0元，较2023年的9.43元减少100%，2022年为8.8元 [1] - 2024年每股公积金为0元，较2023年的4.63元减少100%，2022年为4.61元 [1] - 2024年每股未分配利润较2023年的3.50元减少100%，2022年为2.96元 [1] - 2024年营业收入127.11亿元，较2023年的97.31亿元增长30.62%，2022年为82.97亿元 [1] - 2024年净利润53.22亿元，较2023年的67.67亿元减少21.35%，2022年为48.61亿元 [1] - 2024年净资产收益率7.94%，较2023年的11.41%减少30.41%，2022年为8.52% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有577389.35万股，占流通股比84.64%，较上期减少292.16万股 [1] - 招商局集团有限公司持有424142.59万股，占总股本比62.19%，持股不变 [2] - 蜀道资本控股集团有限公司持有39370.08万股，占总股本比5.77%，持股不变 [2] - 中国中信金融资产管理股份有限公司持有35833.00万股，占总股本比5.25%，持股不变 [2] - 泰康人寿保险有限责任公司 - 分红 - 个人分红 - 019L - FH002深持有19854.39万股，占总股本比2.91%，减少1611.65万股 [2] - 天津市京津塘高速公路公司持有17918.42万股，占总股本比2.63%，持股不变 [2] - 香港中央结算有限公司持有10444.59万股，占总股本比1.53%，增加1009.86万股 [2] - 中国人寿（601628）保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT001沪持有8968.58万股，占总股本比1.31%，增加1965.43万股 [2] - 泰康人寿保险有限责任公司 - 传统 - 普通保险产品 - 019L CT001深持有8484.78万股，占总股本比1.24%，减少688.74万股 [2] - 北京首发投资控股集团有限公司持有8189.10万股，占总股本比1.20%，持股不变 [2] - 中国人寿保险股份有限公司 - 分红 - 个人分红 - 005L - FH002沪持有4183.82万股，占总股本比0.61%，减少69.72万股 [2] 分红送配方案情况 - 公司分红方案为10派4.17元(含税) [3]

业绩总结 - 2024年末公司资产总计159,169,493,582.77元，较年初增长1.07%[21] - 2024年末负债合计70,387,643,088.43元，较年初下降6.58%[23] - 2024年末股东权益合计88,781,850,494.34元，较年初增长8.09%[23] - 2024年营业总收入127.11亿元，上年为97.31亿元[32] - 2024年营业总成本111.17亿元，上年为81.04亿元[32] - 2024年营业利润63.82亿元，上年为75.66亿元[32] - 2024年净利润59.36亿元，上年为72.16亿元[32] - 2024年基本每股收益0.7681元，上年为1.0553元[32] - 2024年经营活动现金流入小计140.26亿元，上年为106.24亿元，增长约32.02%[36] - 2024年经营活动产生的现金流量净额71.21亿元，上年为44.38亿元，增长约60.46%[36] 资产数据 - 2024年12月31日，集团运营中收费公路特许经营权净值为849.55亿元[9] - 2024年度集团收费公路特许经营权摊销金额为35.93亿元[9] - 2024年末流动资产合计15,003,048,735.99元，较年初增长3.66%[21] - 2024年末非流动资产合计144,166,444,846.78元，较年初增长0.81%[21] 负债与权益数据 - 2024年末流动负债合计16,230,601,378.65元，较年初下降5.69%[23] - 2024年末非流动负债合计54,157,041,709.78元，较年初下降6.84%[23] - 2024年末归属于母公司股东权益合计71,228,591,543.44元，较年初增长9.50%[23] 母公司数据 - 2024年末母公司资产总计87,719,310,720.64元，较年初增长3.07%[26] - 2024年末母公司流动资产合计8,679,551,249.52元，较年初增长11.77%[26] - 2024年母公司营业收入5.92亿元，上年为5.51亿元[33] - 2024年母公司净利润5.84亿元，上年为4.33亿元[33] 其他数据 - 2024年其他综合收益的税后净额6070万元，上年为 - 32.20万元[32] - 2024年综合收益总额59.96亿元，上年为72.15亿元[32] - 2024年股东投入和减少资本共增加51.89亿元，其中其他权益工具持有者投入资本44.03亿元[40] - 2024年专项储备提取和使用净增加88.21万元，其中提取5015.64万元，使用4927.43万元[40] - 2024年利润分配使股东权益减少45.43亿元，其中对股东分配36.22亿元[40] 公司发展历程 - 1993年公司注册资本1亿元，1998年变更为5亿元[49] - 2012年获中原高速428,152,901股和楚天高速214,500,637股国有股，增加资本公积1,985,952,827.10元[51] - 2016年公司设立时股本总额为40亿元，招商局集团和招商局投资发展分别持股99.90%和0.10%[52] - 2016年公司发行新股1,623,378,633股，变更后注册资本为5,623,378,633元[53] - 2017年泰康保险将持有的公司7.00%股份转让给泰康人寿[54] - 2017年公司核准发行554,832,865股用于吸收合并华北高速，实际发行554,832,864股[54][55] - 换股吸收合并完成后公司总股本调整为6,178,211,497股[55] 会计政策与核算方法 - 会计核算以权责发生制为记账基础，财务报表以历史成本作为计量基础[67] - 同一控制下企业合并，合并方取得资产和负债按最终控制方合并报表账面价值计量[71] - 非同一控制下企业合并，合并成本为购买方付出资产等公允价值[72] - 合并财务报表合并范围以控制为基础确定[77] - 因企业合并形成的商誉单独列报，按成本扣除累计减值准备计量[75] - 金融资产后续计量分摊余成本、公允价值变动计入其他综合收益、公允价值变动计入当期损益[88] - 公司对部分金融工具按预期信用损失计量损失准备[97] - 存货按成本与可变现净值孰低计量[132] - 长期股权投资按不同合并方式确定初始投资成本[137] - 收费公路特许经营权按车流量法在特许经营期内摊销[150] - 研究阶段支出发生时计入当期损益，开发阶段支出满足条件确认为无形资产[153] - 集团在资产负债表日检查非金融资产减值迹象[156] - 与或有事项相关义务满足条件时确认为预计负债[158] - 职工薪酬包括短期薪酬、离职后福利、辞退福利和其他长期职工福利[160] - 公司收入主要来源于投资运营、交通科技、智能交通和交通生态[167] - 满足特定条件公司按履约进度在一段时间内确认收入[168] - 所得税费用包括当期所得税和递延所得税[185] - 外币交易初始确认采用交易发生日即期汇率折算[190] - 除短期和低价值资产租赁外，公司在租赁期开始日确认使用权资产和租赁负债[195][197]