上市公司增持回购积极性大增 - 2024年A股市场共有超过2100家上市公司实施股票回购，回购金额合计超过1600亿元，创历史新高，同比增长71.1% [1][5] - 截至2025年4月9日，已有684家上市公司实施超过300亿元股票回购，发布增持计划公告135家次，增持进展公告409家次 [5] - 招商局集团旗下7家上市公司集体公告计划提速实施股份回购计划 [4] 龙头企业回购增持动态 - 宁德时代拟使用40亿元至80亿元自有或自筹资金回购股份，用于股权激励或员工持股计划 [4] - 美的集团计划回购金额15亿元至30亿元，用于股权激励及/或员工持股计划 [4] - 贵州茅台将尽快完成剩余约40.5亿元回购及股份注销程序，并起草新一轮回购方案，控股股东也在起草增持方案 [4] 增持回购的市场意义 - 上市公司增持回购短期增加市场流动性，长期改善投资者情绪并提振市场信心 [9] - 2024年10月央行设立股票回购增持再贷款政策工具后，截至2025年4月9日已有430家上市公司披露454单贷款计划，拟申请贷款金额上限合计超900亿元 [9] - 增持回购行为既体现对中国市场的信心，也考验上市公司现金流和财务实力 [9][10] 上市公司实力提升的底层逻辑 - 中国上市公司研发支出从2018年的5856亿元增至2023年的15593亿元，占营收比重大幅提升 [11] - 上市公司治理水平不断完善，通过发布社会责任报告、制定可持续发展战略等方式展示综合绩效 [11] - 中国拥有全球最完备产业体系，具备成本、品类和速度优势，中长期出口链竞争力强劲 [10] 经济基本面支撑因素 - 中国超大规模市场优势突出，14亿多人口和人均GDP超1.3万美元形成广阔消费需求空间 [10] - 在积极宏观政策推动下，国内需求持续回升将推动经济向好 [10]

上市公司增持回购潮 - 2024年A股市场超过2100家上市公司实施股票回购，总金额超1600亿元创历史新高，同比增长71.1% [2] - 2025年截至4月9日已有684家上市公司实施超300亿元股票回购，发布增持计划公告135家次，增持进展公告409家次 [5] - 央企如中国石化集团、中国三峡集团、中铝集团等集体表态增持，招商局集团旗下7家上市公司同步提速回购计划 [4] 龙头企业回购动态 - 宁德时代拟以40亿-80亿元自有资金回购股份用于股权激励或员工持股 [4] - 美的集团计划回购15亿-30亿元持续用于股权激励及员工持股 [4] - 贵州茅台将尽快完成剩余40.5亿元回购注销并起草新一轮方案，控股股东同步筹划增持 [4] 增持回购的深层意义 - 反映上市公司现金流实力增强，2023年A股研发支出达15593亿元，较2018年5856亿元增长166% [8] - 体现对中国经济长期信心：超14亿人口与人均GDP超1.3万美元形成超大规模市场优势 [7] - 政策工具支持显著，2024年10月央行设立回购增持再贷款后，430家公司拟申请贷款上限超900亿元 [6] 市场影响与产业背景 - 增持回购短期增加市场流动性，长期改善投资者情绪与信心 [6] - 中国完备产业体系具备成本、品类和速度优势，出口链竞争力中长期持续 [7] - 上市公司治理水平提升，通过社会责任报告和可持续发展战略展示综合绩效 [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持），目标价 15.6 元，当前价 13.38 元，预期较现价有 16%空间 [2][3] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩有增有降，营收因并表招商中铁同比增长，归母净利润因资产优化盘活收益下降、恶劣天气、免费通行天数增加及计提减值损失而同比下降 [7] - 公司公路里程持续增长，投资运营板块发力，落地项目增加里程，还进行了股权收购和改扩建相关工作 [7] - 公司具备公路行业 ETF 增强属性，有成长逻辑、央企平台整合优势，提高分红重视股东回报，优质路产凸显防御属性 [7] - 调整 2025 - 26 年盈利预测，引入 27 年盈利预测，按假定分红比例和股息率定价目标价，强调“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|12,711|12,889|13,474|14,113| |同比增速(%)|30.6%|1.4%|4.5%|4.7%| |归母净利润(百万)|5,322|5,567|5,930|6,320| |同比增速(%)|-21.3%|4.6%|6.5%|6.6%| |每股盈利(元)|0.78|0.82|0.87|0.93| |市盈率(倍)|17|16|15|14| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.2|1.1|[3] 公司基本数据 - 总股本 682,033.74 万股，已上市流通股 682,033.74 万股，总市值 912.56 亿元，流通市值 912.56 亿元 [4] - 资产负债率 44.22%，每股净资产 9.66 元，12 个月内最高/最低价 13.95/10.92 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 04 - 08 至 2025 - 04 - 08 招商公路与沪深 300 市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 2024 年公司营业总收入 127.11 亿元同比 +30.62%，归母净利润 53.22 亿元同比 -21.35%，扣非净利润 48.58 亿元同比 -4.66%，每股收益 0.77 元同比 -27.22%，ROE 7.94%同比 -3.47pct [7] - 分季度看，24Q1 - Q4 归母净利润分别为 12.93、14.15、14.52、11.62 亿元，同比 -4.15%、-3.18%、-6.43%、-51.67%；扣非净利润分别为 12.92、13.97、14.42、7.25 亿元，同比 -3.44%、-3.73%、-5.84%、-6.2% [7] - 2024 年拟向全体股东每 10 股派 4.17 元现金，合计分配 28.44 亿元，分红比例 53.44%，股息率 3.12% [7] - 公司投资经营公路总里程从 2023 年 14745 公里增至 2024 年 14785 公里，2024 年投资运营板块收入 96.86 亿元同比 +52.85%，毛利率 41.87%同比 -5.37pct [7] - 2024 年控股路段车流量 15920 万辆次、通行费收入 94.5 亿元，同口径分别同比下降 2.0%和 2.8% [7] - 2024 年落地路劲中国资产包项目增加里程 276 公里，之江控股收购湖南永蓝高速剩余 40%股权，完成广靖锡澄改扩建增资及乍嘉苏、诸永高速改扩建协议签署 [7] - 公司是综合性公路运营商，有成长逻辑和央企平台整合优势，多年并购优质路产保障业绩提升 [7] - 2018 年至今现金分红比例从 40.13%提高到 2024 年 53.44%，2017 - 2024 年每股现金股利 CAGR 为 10% [7] - 公司主控路产位于核心路段，10 年内到期仅 5 条，核心路产京津塘高速改扩建 [7] - 调整 2025 - 26 年盈利预测至 55.7、59.3 亿元，引入 27 年盈利预测 63.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.82、0.87、0.93 元，PE 分别为 16、15、14 倍 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测数据，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

国务院国资委支持央企增持回购 - 国务院国资委表示将全力支持推动中央企业及其控股上市公司加大增持回购力度，维护股东权益，巩固市场信心，提升公司价值 [1] - 国资委将加大对央企市值管理工作的指导，引导央企打造价值投资优质标的，促进资本市场健康稳定发展 [1] A股市场回购增持热潮 - 截至4月8日13时30分，当日已有近30家公司宣布加入股票增持回购行列，涉及金额最高超300亿元 [2] - 从4月7日盘后到目前，共有70余家公司发布回购公告，20余家公司发布增持公告 [3] - "国家队"同步表态加码，释放市场信心提振信号 [3] 龙头企业回购增持情况 - 贵州茅台已累计回购股份131.59万股，占总股本0.1048%，最高价1584.06元/股，最低价1417.01元/股，已支付总金额19.48亿元 [4] - 贵州茅台将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，并起草新一轮回购股份方案 [5] - 招商局集团旗下7家上市公司集体发布公告，计划提速实施股份回购计划 [5] - 紫金矿业拟以6亿元-10亿元资金回购股份，蓝思科技拟使用5亿元-10亿元资金回购股份 [7] - 国电南瑞、京东方A、国泰君安等公司董事长提议回购公司股份 [7] "国家队"增持行动 - 中国诚通旗下公司增持ETF和中央企业股票，将持续大额增持央国企股票和科技创新类股票 [8] - 中国国新旗下公司将以股票回购增持专项再贷款方式增持中央企业股票、科技创新类股票及ETF等，首批金额800亿元 [9] - 中央汇金公司已再次增持ETF，未来将继续增持 [10] 市场反应 - 受上述因素及多宗利好消息影响，4月8日A股反攻，多个重要指数翻红 [11][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 招商公路2024年全年业绩公告显示收入增长但归母净利润下降 并表招商中铁驱动通行费收入与车流量增长 毛利率小幅承压 费用率受并表影响有所增长 公司延续外延式扩张策略 推进改扩建项目 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5735、6186、6704百万元 对应PE分别为15.2/14.1/13.0x 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月7日收盘价12.79元 一年内最高/低为14.22/10.63元 总市值和流通市值均为87232.12百万元 总股本6820.34百万股 资产负债率44.22% 每股净资产9.66元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9731|17.29%|6767|39.21%|0.99|10.40%|12.89| |2024|12711|30.62%|5322|-21.35%|0.78|7.47%|16.39| |2025E|12895|1.45%|5735|7.75%|0.84|7.65%|15.21| |2026E|13230|2.59%|6186|7.87%|0.91|7.84%|14.10| |2027E|13600|2.80%|6704|8.37%|0.98|8.05%|13.01| [6] 事件分析 - 招商公路2024年全年实现收入约127.11亿元 同比+30.62% 归母净利润约53.22亿元 同比-21.35% 2024年Q4收入36.34亿元 同比+15.15% 归母净利润约11.62亿元 同比-51.67% 每股收益为0.7681元/股 每股股利为0.417元 分红比例为53.44% [7] - 并表招商中铁驱动通行费收入与车流量增长 2024年通行费收入为94.5亿元 同比+55.17% 车流量为15920万架次 同比+32.09% 若剔除亳阜高速出表影响 控股路段同口径车流量和通行费收入分别同比下滑2.0%和2.8% [7] 市场表现 - 2024年公司毛利率34.09% 同比-2.87pct Q4毛利率为24.41% 同比-7.09pct 下滑原因是资产优化盘活收益下降 叠加恶劣天气、免费通行天数增加等因素 期间费用率为20.92% 同比+1.34pct 主要受并表招商中铁影响 其中销售费用率为0.63% 同比-0.37pct 管理费用率为5.29% 同比-0.38pct 研发费用率为1.47% 同比-0.47pct 财务费用率为13.53% 同比+2.56pct [7] 公司策略 - 2024年公司聚焦主业 完成路劲资产包管理过渡 新增276公里运营里程 合营公司浙江之江收购湖南永蓝高速剩余40%股权 推进甬台温高速南段、桂兴全兴、招商中铁德商高速改扩建项目 跟进参股企业改扩建投资 完成广靖锡澄改扩建项目增资 签署乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|9250|4256|65|1003|339|91|15003|53281|2442|508|85354|651|1931|144166|159169|2443|2520|11268|16231|47999|6158|54157|70388|6820|33686|30722|71229|17553|88782|159169| |2025E|7057|5181|111|1034|446|1620|15451|57917|2225|523|83405|326|5384|149780|165231|2143|2964|12596|17703|48199|6158|54357|72060|6820|33686|34427|74933|18237|93171|165231| |2026E|5998|5315|114|1061|451|1662|14602|62785|2036|479|83022|0|7078|155400|170002|1843|2994|12758|17595|48399|6158|54557|72152|6820|33686|38423|78930|18920|97850|170002| |2027E|4915|5464|117|1091|454|1709|13751|67897|1872|394|84153|0|7104|161421|175172|1643|3015|12895|17553|48599|6158|54757|72310|6820|33686|42754|83260|19602|102862|175172| [8] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|12711|8378|80|80|672|187|1720|-191|-117|0|4998|0|10|89|6382|62|27|0|6418|482|5936|614|5322|0.78| |2025E|12895|8475|81|82|682|190|1533|-191|-117|0|5261|0|10|89|6904|62|27|0|6940|521|6419|684|5735|0.84| |2026E|13230|8560|83|84|700|195|1532|-191|-117|0|5524|0|10|89|7391|62|27|0|7427|558|6869|683|6186|0.91| |2027E|13600|8620|85|86|719|200|1531|-191|-117|0|5800|0|10|89|7949|62|27|0|7985|600|7385|681|6704|0.98| [8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|5936|4316|1720|-4998|985|-839|7121|-1688|-5163|286| |2025E|1429|4294|1533|-5261|-867|5274|6402|-4931|-3664|-2192| |2026E|1636|4409|1532|-5524|-19|5648|7682|-4920|-3822|-1060| |2027E|1896|4251|1531|-5800|-73|5925|7730|-4908|-3904|-1082| [8] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（ROE）|盈利能力（ROA）|盈利能力（ROIC）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|30.62%|-15.66%|-21.35%|60.46%|34.09%|46.70%|7.47%|3.34%|5.33%|16.39|6.86|1.32|0.00%|13| |2025E|1.45%|8.18%|7.75%|-10.09%|34.28%|49.78%|7.65%|3.47%|5.64%|15.21|6.76|1.25|2.33%|/| |2026E|2.59%|7.05%|7.87%|19.99%|35.30%|51.92%|7.84%|3.64%|5.78%|14.10|6.59|1.19|2.51%|12| |2027E|2.80%|7.55%|8.37%|0.62%|36.62%|54.30%|8.05%|3.83%|5.95%|13.01|6.41|1.12|2.72%|11| [8]

文章核心观点 4月8日盘前“国家队”出手时，A股上市公司掀起回购潮，用行动表信心，为市场注入稳定信号 [1] 各公司回购情况 招商局集团旗下公司 - 招商蛇口、招商港口等7家上市公司基于对公司未来发展前景的坚定信心及内在价值的高度认可，计划提速实施股份回购计划，维护股东权益，巩固市场信心，提升投资价值 [1] 贵州茅台 - 截至2025年4月7日，已累计回购股份1,315,901股，占总股本0.1048%，最高价1,584.06元/股、最低价1,417.01元/股，已支付总金额1,948,495,151.53元，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序 [2] - 已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [2] 国泰君安 - 董事长提议回购A股股份，资金总额10亿元 - 20亿元，用于维护公司价值及股东权益 [2] 美的集团 - 拟以15亿元 - 30亿元回购股份，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划，回购价格不超过100元/股 [2] 国电南瑞 - 董事长提议通过集中竞价交易方式回购部分股份，资金总额5亿元 - 10亿元，用于未来实施股权激励计划 [2] 京东方Ａ - 董事长提议回购股份，全部用于注销并减少公司注册资本，资金总额不低于15亿元，可于年内分期实施 [3] 蓝思科技 - 拟以5亿元 - 10亿元回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购股份价格上限35元/股 [3] 复星医药 - 将在回购期间内加快实施A股回购，提振投资者信心、维护投资者利益 [3] 中国外运 - 将加快实施回购A股股份，维护投资者利益，增强投资信心，稳定及提升公司价值 [3] 东方证券 - 拟通过集中竞价交易方式回购股份，资金额预计为2.5 - 5亿元，用途包括维护公司价值及股东权益、减少公司注册资本等 [3] 韦尔股份 - 实际控制人、董事长提议将2024年度回购的全部11,213,200股（占总股本0.92%）用途变更为“用于注销并减少注册资本” [3] 紫金矿业 - 拟以6亿元 - 10亿元回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过17元/股 [3] 辽港股份 - 将加快实施回购公司股份，维护投资者利益，增强投资信心，稳定及提升公司价值 [4] 广汽集团 - 将在回购期限内结合市场情况按计划加快实施回购股份方案，维护投资者利益，增强投资信心，稳定及提升公司价值 [5] 温氏股份 - 基于对公司未来发展信心和价值认可，后续将加快实施回购公司股份，维护投资者利益，增强投资信心，稳定及提升公司价值 [5] 思源电气 - 董事长提议以自有资金回购部分社会公众股份，用于注销并减少公司注册资本，回购资金总额3亿元 - 5亿元 [5]

文章核心观点 A股市场剧烈波动，超20家上市公司发布或提速回购计划 [1] 各公司回购情况 “招商系”上市公司 - 招商局集团旗下7家上市公司4月8日盘前集体公告提速实施股份回购计划，包括招商蛇口、招商港口、招商轮船等，旨在维护股东权益、巩固市场信心、提升投资价值 [2] 国泰君安 - 董事长于2025年4月7日提议以10亿 - 20亿元回购A股股份，用于维护公司价值及股东权益，价格上限不高于董事会审议通过方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，资金为自有资金，回购期限3个月 [3] 东方证券 - 拟以2.5亿 - 5亿元回购A股股份，回购价格不超过12元/股，资金为自有资金，回购股份将注销并减少注册资本 [4] 韦尔股份 - 董事长提议变更2024年度已回购的11,213,200股（占总股本0.92%）股份用途为注销并减少注册资本，需经董事会、股东大会审议通过 [5] 春秋航空 - 将继续实施回购股份，增强投资者信心，维护投资者利益 [6] 紫金矿业 - 拟以6亿 - 10亿元回购股份，回购价格不超过17元/股，用于员工持股计划或股权激励，期限不超过12个月，资金为自有资金，董监高等未来3个月、6个月无减持计划 [7] 复星医药 - 将在回购期间内加快实施A股回购，提振投资者信心、维护投资者利益 [8] 中国外运 - 将加快实施回购A股股份，维护投资者利益，增强投资信心，稳定及提升公司价值 [9] 蓝思科技 - 拟使用自有或自筹资金以5亿 - 10亿元回购A股股份，用于员工持股计划或股权激励计划 [10][11] 国电南瑞 - 董事长提议以5亿 - 10亿元回购部分股份，用于未来股权激励计划，回购价格上限为董事会审议通过方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，期限12个月，资金为自有资金 [12] 宁德时代 - 拟用40亿 - 80亿元自有或自筹资金回购部分股份，用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格上限为392.32元/股 [13] 中国核电 - 董事长提议以3亿 - 5亿元回购部分股份，用于减少注册资本或股权激励 [14] 酒钢宏兴 - 董事长提议以1亿 - 2亿元回购A股股份 [15] 盛天网络 - 拟用3500万 - 5000万元回购部分社会公众股股份，用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过20元/股 [16] 德必集团 - 拟用3000万 - 6000万元回购A股股票，价格不超过15元/股，用于维护公司价值及股东权益 [17] 英科再生 - 拟用4000万 - 8000万元回购A股股份，用于员工持股计划和/或股权激励 [18] 杰克股份 - 拟以7500万 - 15000万元回购股份，用于股权激励，若36个月内未使用完将注销，回购价格不超过37元/股 [19] 万华化学 - 董事长提议以3亿 - 5亿元回购部分股份用于减少注册资本，回购价格上限不高于董事会审议通过方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150% [20] 光格科技 - 实际控制人提议以1000万 - 2000万元回购部分股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150% [21]

新策略 - 公司于2024年10月17日披露股份回购方案公告[2] - 拟以自有或自筹资金通过深交所集中竞价交易回购股份[2] - 回购股份全部用于注销并减少注册资本[2] - 加快实施回购股份并按规定择机回购、及时披露信息[2]

纪要涉及的公司 招商公路 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年年报情况**：收入 127 亿元，略低于原计划 132 亿元，同比增长 30%；利润 53 亿元，同比下滑 20%。利润下降原因一是非经营性业务收入从 16 亿元降至 5.6 - 5.7 亿元，二是雨雪天气和道路施工影响主营业务车流量和收入，智能交通和交通科技领域收入和利润也显著下滑[3]。 - **各路段情况** - **甬台温高速和北仑港高速**：甬台温高速自 2024 年 7 月起台州段改扩建致车辆通行量减少；北仑港高速因沈海高速台州段施工，车流量和通行费收入显著下滑[5]。 - **九瑞高速**：2025 年 1 - 2 月因江西、安徽区域经济活动增加，实现两位数增长[6]。 - **京津塘高速**：因征地问题延迟改扩建，2024 年通行费收入同比增长 6%；预计 2025 年施工有压力，但半幅施工半幅通行且费用低，车流量能保持较好水平，1 - 2 月车辆日均同比增长 8.6%，工位收入两位数增长；改扩建预计 2027 年完工，收费标准预计上涨[7][17]。 - **鄂东大桥和千如路产**：鄂东大桥因武黄高速施工分流，千如路产受重庆路网调整分流影响，通行费及流量下降 23%[8]。 - **永兰高速**：2023 年车辆数 524 万辆，2024 年增至 569 万辆，同比增长 8.5%，通行费收入增加超 8%[9]。 - **新并表资产包**：项目较新，增长态势良好，增速优于既有道路，但需关注关税贸易战影响；2025 年初中铁部分路段车流量下滑致整体下降，但通行费收入增长[10][11]。 - **智慧交通板块**：2024 年因存量市场竞争激烈、项目利润碎片化面临压力，如新洲三季度营收 54 亿元，归母净利润仅一千多万，2023 年同期营收 55 亿元，归母净利润 3.2 亿元；改扩建集中在智慧收费、智慧运营和智慧安全方面，开发了招路通 3.0 版本[12][13]。 - **资产减值**：主要来源于教科合同，约 1.7 亿多元[14]。 - **REITs 平台**：继续看好，考虑“一路一策”策略，探索与合作伙伴尝试，但 2025 年能否实现不确定[15]。 - **收并购战略**：十五五预计延续十四五扩大并购、增加优质路产方向，近期收购广西道路，集团支持找大型成长性项目，但进度和力度不明[16]。 - **融资成本**：持续降低，各路段和区域融资成本约在 3%左右浮动[19]。 - **数据资产入表**：目前无具体计划，关注国家政策和行业动态[20]。 - **转型方向**：高速公路板块是重点，探索新能源领域，未来可能找 1 - 2 个转型方向，但程度不确定[20]。 - **客户比例**：客车与货车比例约为 3 比 7，小客车流量增加，货车流量因经济困难增长幅度小[21]。 - **智能收费机器人**：降本增效显著，已在自身路段全面使用并推广至 22 个省市，无人值守收费站减少人员需求、提高效率，推广潜力好[22]。 - **市值管理**：集团 2025 年考核，2024 年底市值达 950 亿高峰，2025 年面临保持或提高市值挑战，通过稳定经营业绩和分红保持动态市值，希望持平或小幅下降[23][24]。 - **收费公路管理条例修订**：2024 年预计公布结果被打回，2025 年再次提上日程，调整收费年限、优化收费标准和转让机制等，可能出台但不确定性增加，公司积极参与关注进展[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北仑港高速改扩建需进一步论证，若无法盈利到期可能归还政府，所有高速改扩建以盈利为前提[18]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 招商公路2024年营收显著增长但盈利受减值拖累，公司是头部高速公路运营企业，成长驱动力强，盈利有望随车流量回升稳健增长，且延续高分红政策，维持“买入”评级 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入127.1亿元，同比增长30.6%，归属净利润53.2亿元，同比下滑21.4%，扣非净利润48.6亿元，同比下滑4.7%；2024Q4公司实现营业收入36.3亿元，同比增加15.2%，归属净利润11.6亿元，同比下降51.7%，扣非净利润7.3亿元，同比下滑6.2% [2][6] 业务经营情况 - 收并购拉动收入同比高增，辅业经营有所承压，公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态营收分别同比变动+52.85%、-1.15%、-46.97%、+11.49%，对应毛利分别同比变动+35%、-33%、-126%、+27% [11] 投资收益与盈利情况 - 非经影响投资收益，减值增加拖累盈利，2024年公司投资收益同比减少约10亿元为49.98亿元，资产减值以及信用减值损失合计约3亿元 [11] 分红与资产收购情况 - 分红保持稳定，资产收购助力成长，2024年公司计划每股分红0.417元（含税），对应分红比例为53.44%，落地路劲中国资产包项目增加投资经营里程276公里，之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权 [11] 投资建议 - 公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为60/63/66亿元，对应PE估值分别为14.7/14.1/13.4X，25年业绩对应股息率为3.7%，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及2024A、2025E、2026E、2027E不同时期的预测指标，如营业收入、营业成本、毛利、净利润等 [16]