报告公司投资评级 - 报告给予华峰化学"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 - 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平[1] - 2024Q3 己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓，需求和成本支撑均不足[1] 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 - 公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目部分正式达产，对三季度带来增量贡献[1] - 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势[1] 下调盈利预测，维持"买入"评级 - 由于三季度市场需求不及预期，下调2024-2026年盈利预测，但维持"买入"评级[1] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年前三季度实现收入203.73亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%[1] - 预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元[1] 盈利能力指标 - 2024年毛利率15.5%，2025年和2026年分别为18.3%和21.6%[3] - 2024年ROE为9.9%，2025年和2026年分别为11.8%和13.8%[3] 估值指标 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为15.17、11.19和8.23倍[1] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为7.17、5.64和3.58倍[3]

报告公司投资评级 公司维持增持评级 [4] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入203.73亿元(yoy+4%),归母净利润20.15亿元(yoy+4%),扣非后归母净利润19.08亿元(yoy+4%)。[4] 2) 24Q3氨纶价格延续下滑但价差稳定,行业投产边际放缓出清在即。公司凭借规模与成本优势,具备穿越周期的能力,氨纶底部利润坚实,待行业盈利能力有所修复时,公司具备较大的业绩弹性。[4] 3) 24Q3己二酸盈利短期承压,行业降负荷下Q4或迎来有效修复。面对经营下行的压力,行业主动降负荷,预计公司四季度己二酸盈利情况将环比修复。[4] 4) 公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著,未来将深耕行业,强者恒强。[4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营业收入203.73亿元,同比增长4%。归母净利润20.15亿元,同比增长4%。[4][5] 2) 2024年公司预计实现营业收入26,987百万元,同比增长2.6%。归母净利润2,631百万元,同比增长6.2%。[5][6] 3) 2025年公司预计实现营业收入30,205百万元,同比增长11.9%。归母净利润3,812百万元,同比增长44.9%。[5][6] 4) 2026年公司预计实现营业收入33,777百万元,同比增长11.8%。归母净利润4,765百万元,同比增长25.0%。[5][6]

投资者关系管理的基本原则 - 合规性原则 [1] - 平等性原则 [1] - 主动性原则 [1] - 诚实守信原则 [1] 投资者关系管理的内容和方式 - 公司发展战略、法定信息披露内容、经营管理信息等 [3] - 多渠道、多平台、多方式开展投资者关系管理工作 [3][5] - 投资者关系活动结束后及时编制投资者关系活动记录表并披露 [3] - 设置投资者咨询电话、传真电话和电子邮箱等 [3] - 对非正式公告方式向外界传达的信息进行严格审查 [3][4] 投资者关系管理的组织与实施 - 董事会秘书为投资者关系管理事务的负责人 [6] - 定期对相关人员开展投资者关系管理培训 [6] - 持续关注新闻媒体及互联网上有关公司的信息并及时反馈 [6] - 与调研机构及个人进行直接沟通时要求签署承诺书 [6] - 公司应当就调研过程和交流内容形成书面调研记录 [7] - 公司应当按规定召开投资者说明会 [7] - 公司在互动易平台发布信息应谨慎、客观 [8] - 公司建立健全投资者关系管理档案 [8]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为66.28亿元，同比下降6.11%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为203.73亿元，同比增长3.51%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.96亿元，同比下降12.88%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为20.15亿元，同比增长4.46%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.81亿元，同比增长122.87%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.10元，同比下降12.89%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.41元，同比增长5.13%[3] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末总资产为355.23亿元，较上年度末增长0.04%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为262.00亿元，较上年度末增长5.13%[3] - 公司2024年第三季度末货币资金为64.12亿元[11] - 公司2024年第三季度末应收账款为31.62亿元[11] - 公司2024年第三季度末应收款项融资为35.39亿元[11] - 公司2024年第三季度末存货为40.98亿元[11] - 公司2024年第三季度末固定资产为111.55亿元[12] - 公司2024年第三季度末短期借款为30.93亿元[12] - 公司2024年第三季度末应付票据为24.49亿元[12] - 公司2024年第三季度末应付账款为15.04亿元[12] - 公司2024年第三季度末合同负债为1.78亿元[12] - 公司2024年第三季度末应付职工薪酬为2.88亿元[12] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度非经常性损益金额为1.07亿元[4] 现金流量 - 公司2024年第三季度营业总收入为203.73亿元，同比增长3.5%[14] - 公司2024年第三季度净利润为201.96亿元，同比增长4.6%[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为201.46亿元，同比增长4.5%[15] - 公司2024年第三季度研发费用为7.21亿元，同比下降3.9%[15] - 公司2024年第三季度资产总额为355.23亿元，较上年末增长0.04%[13] - 公司2024年第三季度负债总额为92.27亿元，较上年末下降12.8%[13] - 公司2024年第三季度所有者权益总额为262.96亿元，较上年末增长5.5%[13] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为23.87亿元，同比增长8.2%[14,15] - 公司2024年第三季度其他综合收益的税后净额为7.00亿元，同比下降41.2%[16] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.41元，同比增长5.1%[16] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为199.42亿元，同比增长13.7%[17] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为98.13亿元，同比增长122.8%[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-301.11亿元，主要用于购买固定资产和投资支付[18] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-209.75亿元，主要用于偿还债务和分配股利[18] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为55.28亿元[18] 其他 - 公司2024年第三季度报告未经审计[19]

公司投资评级 - 报告维持"增持"评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 30.49、38.12、47.65 亿元，对应增速分别为 23%/25%/25%，3 年 CAGR 为 24%，对应 2025 年 PE 约 9 倍，低于可比公司平均 PE 11 倍。考虑到公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。[14] 报告核心观点 1. 公司由单一氨纶业务向聚氨酯平台型企业转变。2019年完成对集团内华峰新材的资产重组，新增己二酸和PU原液板块，相关业务协同性高。[29][30][31][33] 2. 公司股权结构集中且稳定,管理层风格稳健,高管资历深厚。[39][40] 3. 公司重庆和浙江双基地布局,多项业务规模已达全球第一,包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液。[46][47][48] 4. 公司氨纶业务具备低成本扩张优势,在行业底部仍可逆势扩张,业绩弹性可期。[9][16][17] 5. 公司己二酸业务兼具规模和成本优势,集团内部协同采购保障产销。[10][48][49] 6. 聚氨酯鞋底原液业务为公司提供稳定的现金流。[215][218] 7. 集团旗下化工资产整合平台的定位有望开辟公司远期成长空间。[223][224]

公司投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，维持评级[8] 报告的核心观点 - 2024年上半年，华峰化学的业绩符合预期，公司持续深化产业链一体化，主要产品产销同比增长，盈利水平明显提升[4][5] 财务指标 - 营业收入：2022年至2026年预计分别为258.84亿元、262.98亿元、282.95亿元、329.77亿元和358.35亿元，增长率分别为-8.8%、1.6%、7.6%、16.5%和8.7%[2] - 归母净利润：2022年至2026年预计分别为28.44亿元、24.78亿元、29.08亿元、35.59亿元和39.38亿元，增长率分别为-64.2%、-12.9%、17.3%、22.4%和10.7%[2] - ROE：2022年至2026年预计分别为12.3%、9.9%、10.7%、11.9%和12.0%[2] - EPS：2022年至2026年预计分别为0.57元、0.50元、0.59元、0.72元和0.79元[2] - P/E：2022年至2026年预计分别为14.6倍、16.8倍、14.3倍、11.7倍和10.5倍[2] - P/B：2022年至2026年预计分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍、1.4倍和1.3倍[2] 经营活动现金流 - 2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为7.40亿元，同比下跌37.16%，主要因为采购商品支付的现金增加[6] 产品板块营收 - 氨纶产品：2024年上半年营业收入为46.54亿元，同比下降0.11%，毛利率为14.97%，同比下降0.71个百分点[7] - 基础化工产品：2024年上半年营业收入为52.61亿元，同比上升42.38%，毛利率为15.45%，同比下降1.78个百分点[7] 产业链一体化深化 - 公司拟在原项目基础上通过自筹资金的方式追加投资8亿元扩建产品产能，调整后PTMEG产能建设为24万吨/年，有助于保证公司自身原材料的稳定供给，提高产业一体化优势[14] - 公司拟通过全资子公司涪峰化工投资50.2亿元建设年产110万吨天然气一体化项目，主要产品为BDO，有助于推进公司产业一体化发展路线[14] 投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为282.95亿元、329.77亿元和358.35亿元，实现归母净利润分别为29.08亿元、35.59亿元和39.38亿元，对应EPS分别为0.59元、0.72元和0.79元，当前股价对应的PE倍数分别为14.3倍、11.7倍和10.5倍。维持“买入”评级[15]

公司概况 - 华峰化学是一家上市公司,证券代码为002064 [1] - 公司主要从事化学品生产和销售业务,包括氨纶、己二酸等产品 [1][2] 生产和销售情况 - 公司氨纶业务以直销为主,经销为辅 [2] - 公司己二酸产品目前处于供大于求的状态,预计下半年将延续震荡趋势 [2] - 公司聚氨酯原液业务盈利情况比较稳定 [2] - 公司氨纶原材料价格采购采取随行就市的策略 [2] - 公司正在建设氨纶和PTMEG新产能,预计将于今年年底至明年陆续投放 [2] - 公司目前没有新建己二酸产能的计划,也没有将聚酰胺资产注入上市公司的计划 [2] 客户和市场 - 公司氨纶下游客户库存情况正常 [1] - 公司氨纶客户以直销为主 [1] - 未来,尼龙66和PBAT将成为推动己二酸需求增长的主要动力 [2]

报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级[2] 报告的核心观点 1) 公司上半年实现营业收入137.44亿元，同比增长8.89%，归母净利润15.18亿元，同比增长11.74%[2] 2) 公司新产能释放带动产销量增长，盈利水平相应提升[2] 3) 公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能均位居全国前列，拥有较强的规模优势[2] 4) 未来随着新产能的产能利用率提升和在建项目的顺利推进，公司三大主要产品的产能将进一步提升，规模优势将得到加强[2] 财务指标总结 1) 2024-2026年净利润预测分别为29.84、34.72和38.79亿元，对应EPS为0.60、0.70和0.78元[3] 2) 2024-2026年营业收入预测分别为25,884、26,298和28,097百万元，增长率分别为6.84%、9.82%和10.28%[3] 3) 2024-2026年净资产收益率预测分别为10.99%、11.68%和11.91%[3] 公司简介 1) 公司此前主要从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一[4] 2) 2019年公司注入华峰新材后，产品线进一步扩宽到聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇[4] 3) 公司的主要产品在全国均处于全球领先地位[4]

投资评级 - 报告维持对华峰化学的"买入"评级 [4] 核心观点 - 华峰化学2024年上半年实现营收137.44亿元，同比增长8.89%，归母净利润15.18亿元，同比增长11.74%。Q2单季度归母净利润6.56亿元，环比增长22.13%，扣非后归母净利润7.99亿元，环比增长21.77%。预计2024-2026年归母净利润分别为27.98、31.30、38.42亿元，EPS分别为0.56、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.0、11.6、9.5倍。公司拟追加投资PTMEG项目，进一步扩大原料成本优势 [5] 业绩分析 - 己二酸方面，2024年Q2平均价格为9,691元/吨，环比下降0.91%；己二酸平均价差缩窄为2,488元/吨，环比大幅下降31.68%。氨纶方面，2024年Q2氨纶40D平均价格为28,451元/吨，环比下降4.49%；氨纶价差环比下降3.07%。尽管己二酸价差大幅下滑，但公司己二酸六期项目试生产后，己二酸产能达到150万吨，环己酮产能20万吨，成本优势或进一步凸显，业绩环比增长 [6] 行业展望 - 2026年氨纶行业暂无明显新增产能，氨纶价差长期底部徘徊，或加速小产能出清，龙头市占率有望提升。Q2或为己二酸行业盈利低点，公司作为龙头成本优势尽显。公司拟追加8亿元投资于12万吨PTMEG项目，扩产至24万吨，进一步巩固一体化优势。当前处于氨纶、己二酸盈利低点，公司期末现金及现金等价物余额为70.13亿元，有望支撑公司度过行业低谷，公司作为双龙头底部布局价值凸显 [7] 财务摘要和估值指标 - 2022年至2026年，公司营业收入预计从258.84亿元增长至361.35亿元，归母净利润从28.44亿元增长至38.42亿元。毛利率和净利率预计保持稳定，ROE和EPS逐年增长。当前股价对应PE和P/B逐年下降 [8]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [9] 报告的核心观点 - 华峰化学2024年半年报显示，公司营收和净利润均实现同比增长，尤其是Q2季度盈利能力环比显著修复，显示出公司一体化优势的夯实 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，华峰化学实现营收137.44亿元，同比增长9%；归母净利润15.18亿元，同比增长12%。其中，Q2季度营收70.87亿元，同环比分别增长10%和6%；归母净利润8.35亿元，同环比分别增长15%和22% [3] 行业与产品分析 - 氨纶行业2024年上半年景气度较弱，己二酸价格窄幅波动。氨纶市场均价同比下降16%，价差均值同比下降14%。己二酸均价同比微降1%。尽管行业环境不佳，华峰化学的氨纶和己二酸板块产销量仍同比上升 [4] 公司战略与扩张 - 华峰化学正在扩大PTMEG产能，以夯实一体化优势。公司已接近完成115万吨/年己二酸扩建项目（六期），并调整氨纶产业链深化项目的PTMEG产能至24万吨/年，进一步增强产业一体化优势 [5] 投资建议与预测 - 预计华峰化学2024-2026年归母净利润分别为31.07亿元、36.66亿元和40.03亿元，对应PE为11.8倍、10.0倍和9.2倍，维持"买入"评级 [6] 核心数据 - 2024年预计营业收入为292.55亿元，同比增长11.2%；归母净利润预计为31.07亿元，同比增长25.3%。预计未来几年的营业收入和净利润将持续增长 [7]