板块整体表现 - 化学纤维板块在11月21日较上一交易日下跌4.39%，跌幅远超大盘，当日上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为新乡化纤，跌幅达8.59% [1] - 板块整体成交活跃，多只个股成交额超过1亿元人民币，例如皖维高新成交额达6.74亿元 [1] 个股价格与成交 - 新乡化纤收盘价4.47元，下跌8.59%，成交量86.40万手，成交额3.94亿元 [1] - 汇隆新材收盘价28.15元，下跌8.49%，成交量4.56万手，成交额1.34亿元 [1] - 皖维高新收盘价5.91元，下跌8.09%，成交量111.55万手，成交额6.74亿元 [1] - 恒申新材收盘价5.05元，下跌8.01%，成交量34.29万手，成交额1.77亿元 [1] - 优彩资源收盘价7.43元，下跌6.19%，成交量10.88万手，成交额8243.46万元 [1] 板块资金流向 - 化学纤维板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为2.36亿元 [1] - 与主力资金流向相反，游资资金净流入1.33亿元，散户资金净流入1.03亿元 [1] 个股资金流向详情 - 华峰化学主力资金净流入969.65万元，净占比3.38%，但游资净流出1443.11万元 [2] - 蒙泰高新主力资金净流入878.29万元，净占比高达12.76%，游资净流入330.18万元 [2] - 聚合顺主力资金净流入751.78万元，净占比7.23% [2] - 泰和新材主力资金净流入508.13万元，游资净流入740.81万元 [2] - 南京化纤游资净流入显著，达1172.37万元，净占比11.84% [2] - 新乡化纤主力资金净流出354.86万元，但游资净流入348.22万元 [2]

核心观点 - 基础材料与能源行业新周期开启，大宗化工品在供需改善下有望于2026年迎来新一轮景气复苏，新材料和新技术领域亮点纷呈 [1] - 原油市场短期因OPEC+增产及南美低成本供给释放而承压，但中长期在产油国成本支撑下油价具备底部支撑 [1][2] - 化工行业资本开支增速拐点已现，内需改善与出口韧性形成支撑，供给侧“反内卷”政策与企业自主调整将助力供需优化 [1][3] - 政策引导与产业趋势将推动AI、新能源、机器人等领域的新材料创新和国产替代进程，生物制造等新兴技术有望加快发展 [1][4] 原油市场分析 - 预测2025-2026年布伦特原油均价分别为68美元/桶和62美元/桶，预计25Q4-26Q2布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 25Q4起OPEC+实际供应增量集中释放，南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力凸显 [2] - 中长期产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，油价中枢在60美元/桶存在底部支撑 [2][45] - 25Q3北半球出行与发电旺季对原油需求形成支撑，IEA测算Q3单季需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹 [30] 大宗化工行业展望 - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2025年1-10月行业固定资产完成额累计同比增速为-7.9% [3][13] - 2026年内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力 [3] - PC、己内酰胺、PTA、有机硅、草酸、氨纶、异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加政策助力，景气或率先修复 [3] - 磷矿石、磷肥、制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气 [3] - 截至25Q3末，502家A股化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额5442亿元，同比-13%，环比+2.7% [13] 化学制品与精细化工 - 受益于汽车、家电、军工、风电、电子等领域需求增长及原油、基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行 [4] - 轮胎企业出海增量有望持续兑现，伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导 [4] - 关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品 [4] 新材料与新技术发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业 [4] - 电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速 [4] - 二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术有望加快发展 [4] 细分领域景气判断 - 磷化工：全球磷资源供需紧张，产业链有望保持高景气度，磷酸铁锂需求占磷矿石需求从2022年6%增长至2024年9% [82][83] - PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显，26-27年无新增产能投放计划，行业CR5达70% [106] - 2025年10月末国内汽车累计销量同比增长12.4%，9月末空调、家用电冰箱、家用洗衣机累计销量同比分别增长4.4%、1.5%和7.5% [54] - 截至2025年10月末中国出口金额累计同比+5.3%，52个代表性化工品种20-24年总外需敞口高于40% [62][63] 供给侧与估值分析 - 国内较多大宗产品20年以上装置产能占比在10%以上，PS、PP、丙烯酸等产品该占比高于20% [73] - 能耗管控方面，发改委已针对炼油、乙烯、PX、煤化工、烧碱等明确节能降碳改造升级实施指南 [73] - 化工代表性龙头企业自2021年以来因供需面不佳、盈利下滑，PE和PB估值水平均回落至近五年低位 [77] - 未来伴随供需改善，大宗化工领域细分龙头企业有望迎来盈利和估值双重修复 [77]

板块整体表现 - 11月13日化学纤维板块整体上涨2.55%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内领涨个股为皖维高新，涨停收盘，涨幅达9.98% [1] - 板块成交活跃，主力资金净流入1.71亿元，但游资和散户资金分别净流出1.21亿元和5055.14万元 [2] 领涨个股表现 - 皖维高新收盘价6.72元，成交额10.27亿元，成交量156.85万手，主力资金净流入1.28亿元，净占比12.46% [1][3] - 宝丽迪涨幅5.52%，收盘价35.77元，成交额3.25亿元，主力资金净流入3625.15万元，净占比11.15% [1][3] - 泰和新材涨幅4.27%，收盘价10.74元，成交额4.63亿元，主力资金净流入2991.04万元，净占比6.46% [1][3] - 华峰化学涨幅4.09%，收盘价10.18元，成交额4.18亿元，主力资金净流入3592.32万元，净占比8.59% [1][3] 其他活跃个股 - 吉林化纤涨幅2.88%，成交额3.71亿元，主力资金净流入1117.70万元 [1][3] - 海利得涨幅2.65%，主力资金净流入2260.05万元，净占比达13.51% [1][3] - 神马股份涨幅1.97%，成交额7.77亿元，为板块内成交额第二高个股 [1] - 中复神鹰涨幅1.80%，聚合顺涨幅1.77% [1] 资金流向分析 - 板块呈现主力资金净流入而游资和散户净流出的态势，表明机构资金看好而短线资金获利了结 [2] - 除领涨股外，新凤鸣获游资净流入2107.32万元，而吉林化纤获散户净流入1568.04万元 [3] - 部分个股如恒大海龙下跌1.67%，但下跌个股跌幅普遍较小 [2]

行业现状与盈利水平 - 目前己二酸行业整体盈利水平较低，处于历史底部区域 [1] - 行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段 [1] 短期挑战 - 行业短期仍存在竞争加剧、需求不达预期、原料波动等压力 [1] 长期展望 - 随着经济环境进一步复苏及"反内卷"政策出台，下游需求释放将推动己二酸产品消费增长 [1]

公司活动 - 公司于2025年11月12日接受东方证券等投资者调研，由董事会秘书李亿伦和证券事务专员朱格纬参与接待并回答问题 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中工业占比99.44%，物流服务占比0.56% [1]

己二酸业务 - 己二酸行业整体盈利水平较低，处于历史底部区域，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段 [2] - 短期行业存在竞争加剧、需求不达预期、原料波动等压力 [2] - 随着经济环境复苏及反内卷政策出台，下游需求释放将推动己二酸产品消费增长 [2] 氨纶业务 - 氨纶应用范围及添加量不断扩大，表观需求稳定增长 [2] - 氨纶行业集中度进一步提高，竞争逐步迈向寡头化、差异化 [2] - 公司氨纶暂无新的扩产计划 [3] - 氨纶募投项目正稳步推进，计划2026年底前全部达产 [3] 公司竞争优势 - 氨纶板块盈利能力突出，优势来自研发、成本、管理、人才及产业链集成等多方面因素 [3] - 重庆涪陵生产基地相较瑞安基地在能源成本、人工成本等方面具备明显优势 [3] - 重庆基地规模效应明显，较瑞安基地更加环保、经济、高效 [3] 其他业务与资产 - 聚氨酯原液业务一直非常稳定 [2] - 公司原材料均按市场价采购 [3] - 资产重组涉及的标的资产预计将于2026年12月前注入上市公司 [3] - 控股股东的尼龙66业务目前没有注入上市公司的计划 [3] - 华峰集团以"成熟一块，注入一块"为原则，不断提高资产证券化率 [3]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为化工行业 重点分析了基础化工 石化 以及有机硅 PTA 氨纶 MDI TDI 等细分领域 [1] * 涉及的公司包括万华化学 华鲁恒升 华峰化学 扬农化工 龙佰集团 以及民营炼化与涤纶长丝企业如恒力 荣盛 盛虹 桐昆 新凤鸣等 [3][10][18] 核心观点与论据 行业周期与市场预期 * 化工品市场自2022年下半年进入新产能投放周期 导致价格持续波动并探底 2024年下半年多数化工品单位盈利创下新低 [1][2] * 市场对涨价预期持续走弱 但自2024年9月24日后 龙头公司股价未创新低且部分创出阶段性新高 反映市场对行业改善的预期已先行 [1][3] * 全行业持续亏损不可持续 中长期看边际成本支撑逻辑依然有效 [1][2] 供给端变化 * 产能投放周期接近结束 供给端存在收缩可能性 [1][2] * 反内卷政策推进 例如石化化工行业稳增长工作方案的出台 旨在出清老旧产能 提高行业发展质量 [15] * 海外供给端承压 能源和人工成本高企 欧洲计划在2024至2027年底退出约460万吨乙烯口径化工产能 欧洲日韩等地潜在关停重组风险总规模达870万吨每年 这将加速国内市场修复 [14] * 多个细分行业新增产能投放基本结束 例如PTA行业从现在到2030年仅剩3套相对确定的新装置 PTA增量有限 有机硅供给投放也从去年开始逐步进入尾声 [9][17] 需求端变化 * 需求端正在逐步好转 下游聚酯消费量增速通常略高于GDP增速 [2][9] * 以新能源为代表的新兴需求领域有望打开成长空间 例如储能和光伏产业将带动EVA 隔膜等产品需求 如果明年新能源增速达到30% 许多化工产品供需平衡表将被扭转 [16][18] * 传统需求领域如氨纶 受益于下游纺织市场稳步增长及渗透率提升 2024年表观消费增速可达25%左右 [8] * 有机硅在新兴应用领域渗透率持续提升 2024年我国有机硅中间体表销达182万吨 同比增长21% [17] 重点公司与细分领域 * **万华化学**：MDI业务盈利能力极强 在2024和2025年不利环境下每吨仍可实现5000元以上盈利 TDI业务在三季度迎来反弹 石化板块中的PDH和乙烯装置在周期上行时将展现极大弹性 新材料板块稳步增长 公司估值处于较低水平 [4][5][6] * **华鲁恒升**：通过成本优势在红海市场中脱颖而出 三季度在全行业普亏情况下依旧实现8亿元盈利 未来随着TDI等新项目投产具备成长性 当前估值约600亿元 安全边际较高 [2][7] * **华峰化学**：作为全球聚氨酯材料领军企业 己二酸和鞋底原液全球第一 凭借顶尖成本控制水平为核心护城河 氨纶行业投放接近尾声 公司规划到2025-2026年投产15万吨产能 需求端表观消费增速快 供需有望进入修复通道 [8] * **PTA行业**：新增产能投放接近尾声 下游聚酯消费增速有支撑 行业有望进入修复通道 9月下旬以来多家企业联合探讨反内卷措施 库存压力不大 加工费处于历史低位 企业诉求强烈 有条件推动协同效应改善盈利 [2][9][10] * **有机硅行业**：在反内卷政策推动下 产业链上下游联合挺价意愿强烈 可能较早进入周期修复阶段 供给投放进入尾声 需求在新兴领域快速增长 [3][4][17] * **民营炼化与涤纶长丝企业**：随着油价从年初约80美元/桶回落至60-65美元/桶区间并趋于平稳 解除了部分估值压制 盈利状况相较二季度有明显改善 未来油价进一步下行空间有限 相关企业如恒力 荣盛 盛虹 桐昆 新凤鸣等受益于成本优势提升及反内卷政策 [10][11][12][18] 其他重要内容 * 油价变化对石化行业资产评估产生积极影响 油价下行解除了一部分前期因油价下行预期所带来的估值压制 对炼化资产产生积极影响 [11] * 行业景气度处于筑底阶段 推动了海外老旧产能退出 从历史分位来看 多数主要化工品的盈利仍处于历史低位 [13] * 磷化工 氟化工等细分领域也受新能源带动需求增长 [19]

宏观与市场策略 - 美联储降息预期因数据“真空期”而波动，美国政府停摆可能导致10月CPI报告延迟发布[8] - 10月中国CPI同比增速0.2%，核心CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比达1.2%[11][13] - 10月中国出口增速为-1.1%，环比增速-7.1%，对欧盟出口动能减弱[16][18] - 资产配置建议11月超配中国AH股（权重8.50%+8.50%）与工业商品（权重3.75%），权益总配置权重45.00%[22][23][24] - 上证指数PE-TTM历史分位领涨2.7个百分点，市场成交活跃度下降，万得全A换手率均值环比微跌4.9%[26][28] - 美元指数走强至99.55，近期外资流出港股达791.8亿港元，港股通流入389亿港元[31][32][34] 行业与商品动态 - 煤炭供需格局逆转，10月进口煤量环比下降9.27%至4173.7万吨，5500大卡动力煤价格涨超800元/吨[68][77][78] - 钢铁产量下降助去库，五大品种钢材总库存1503.57万吨环比降10.19万吨，247家钢企盈利率39.83%环比降5.19个百分点[48][49] - 钴锂市场高位震荡，电池级碳酸锂价格7.85-8.23万元/吨，10月新能源乘用车零售同比增17%[72][73] - 石化行业3Q25油气开采板块归母净利润853.41亿元同比-7%，民营炼化盈利环比增23.28%[54][55] - 工业气体液氧周均价433元/吨环比涨1.4%，液氩周均价768元/吨环比涨6.08%[59]

化学纤维板块整体表现 - 11月10日化学纤维板块较上一交易日上涨3.07%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内多数个股上涨，新乡化纤以10.00%的涨幅领涨，新凤鸣上涨7.59%，华峰化学上涨4.49% [1] 领涨个股表现 - 新乡化纤收盘价5.39元，涨停10.00%，成交量113.81万手，成交额6.01亿元 [1] - 新凤鸣收盘价18.15元，上涨7.59%，成交量45.69万手，成交额8.18亿元 [1] - 三房巷收盘价2.66元，上涨4.31%，成交量204.07万手，成交额5.50亿元 [1] 板块资金流向 - 当日化学纤维板块主力资金净流入3.8亿元，游资资金净流出1.14亿元，散户资金净流出2.66亿元 [2] - 华峰化学主力资金净流入1.57亿元，主力净占比21.24% [3] - 新乡化纤主力资金净流入1.30亿元，主力净占比21.66% [3] - 三房巷主力资金净流入3997.07万元，主力净占比7.27% [3] 个股资金流向详情 - 资金流入居前的个股包括神马股份（主力净流入3165.81万元，占比9.65%）、吉林化纤（主力净流入2843.88万元，占比7.97%）和新凤鸣（主力净流入3098.83万元，占比3.79%） [3] - 新凤鸣获得游资资金净流入4985.92万元，游资净占比6.10% [3] - 部分个股如聚合顺出现主力资金净流出498.86万元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对华峰化学的投资评级为“增持”，目标价格为11.19元 [6] - 报告核心观点认为公司Q3业绩环比保持相对稳定，业绩韧性较强，静待氨纶行业景气修复 [2] - 报告下调了公司2025-2026年EPS预测至0.39元、0.51元（原为0.72元、0.83元），新增2027年EPS预测为0.64元，目标价基于2025年28.86倍PE [12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%，归母净利润14.62亿元，同比下降27.45% [12] - 2025年第三季度单季实现收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比增长2.58%，实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比基本持平（-0.17%） [12] - 第三季度毛利率为14.74%，同比下降1.05个百分点，环比上升0.64个百分点，第三季度净利率为8.07%，同比上升0.54个百分点，环比下降0.22个百分点 [12] 行业现状与前景 - 氨纶行业受供给相对过剩且竞争激烈影响，景气度相对低迷，截至10月31日氨纶售价为2.3万元/吨，同比下降5.35% [12] - 供给端出现边际改善，韩国泰光产业决定全面停止中国氨纶生产工厂的运营，需求端方面，2025年前三季度我国氨纶表观需求量为78.71万吨，同比增长2.00% [12] - 行业长期前景看好，氨纶差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织领域的渗透率有望进一步提升 [12] 公司财务状况与预测 - 根据财务预测，公司2025年预计营业总收入为245.22亿元，同比下降8.9%，归母净利润为19.24亿元，同比下降13.3% [4] - 预计2026年营业总收入将增长17.7%至288.61亿元，归母净利润增长31.5%至25.30亿元，2027年收入预计达313.01亿元，净利润达31.54亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2024年的13.8%逐步提升至2027年的16.4%，净资产收益率预计从2024年的8.4%回升至2027年的9.9% [4][13] 公司项目与资本支出 - 截至2025年中，公司在建项目包括年产25万吨差别化氨纶项目、年产110万吨天然气一体化项目（一期）、年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目及115万吨/年己二酸扩建项目（六期）等 [12] - 公司资本支出占收入比例预计将从2024年的4.8%上升至2025年的9.3%，之后维持在7%以上 [13]