证券之星消息，根据市场公开信息及4月1日披露的机构调研信息，泓德基金近期对1家上市公司进行了 调研，相关名单如下： 调研纪要：华峰化学2024年年报显示，产品毛利率下降主要因基础化工产品毛利率下滑。己二酸供应增 速高于消费增速，导致阶段性供需失衡，盈利能力大幅下滑。重组项目正积极推进，募投项目按计划进 行，预计2025-2026年陆续投放。公司看好氨纶未来需求，行业集中度提高，价格随行就市。新产能工 艺更经济、环保、高效，综合生产成本降低。暂无己二酸扩建计划，2025年氨纶产能目标满产。辽阳土 地减值较大，己二酸负荷根据市场灵活调整。BDO、PTMEG项目有序推进，具备生物基氨纶生产能 力，但占比较低。重庆基地有规模、能源、自动化率及产业链集成等优势。未来有重大投资项目，包括 募投项目及年产110万吨天然气一体化项目。行业库存约50天，公司库存约20天。公司将持续完善分红 机制，实行合理、持续、稳定的股利分配政策。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构 成投资建议。 泓德基金成立于2015年，截至目前，资产管理规模(全部公募基金)476 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 主要产品价格下跌使公司 2024 年利润下降，但 115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产，基础化工产品产销量同比增长 [5] - 2024 年公司费用结构优化，研发提质增效，有助于保持行业技术领先，提高产品竞争力和盈利能力 [6] - 未来公司围绕发展战略，发挥协同优势，拓宽产业链空间，实现聚氨酯产业一体化，打造世界级聚氨酯制品材料龙头企业 [7][8] - 虽略下调盈利预测，但考虑新产能释放，业绩增长预期强，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.36、32.34、36.58 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.6、11.9、10.5 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 4 月 1 日，当前股价 7.74 元，总市值 384 亿元，总股本 4963 百万股，流通股本 4952 百万股，52 周价格范围 6.7 - 8.92 元，日均成交额 212.38 百万元 [1] 市场表现 - 展示了华峰化学与沪深 300 的市场表现对比图 [2][3] 相关研究 - 华峰化学 2024 全年实现营业收入 269.31 亿元，同比 +2.41%；归母净利润 22.20 亿元，同比 -10.43%；2024Q4 单季度营业收入 65.59 亿元，同比 -0.87%、环比 -1.05%，归母净利润 2.05 亿元，同比 -62.66%、环比 -58.64% [4] 投资要点 产品产销量 - 2024 年化学纤维产量 35.74 万吨，同比 +5.26%，销量 36.82 万吨，同比 +12.29%；化工新材料产量 65.71 万吨，同比 +1.92%，销量 42.55 万吨，同比 +2.43%；基础化工产品产量 168.10 万吨，同比 +31.14%，销量 136.57 万吨，同比 +28.52%，因 115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产 [5] 费用结构 - 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.05/-0.12/+0.05/-0.42pct [6] 未来战略 - 围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”战略，发挥协同优势，实现聚氨酯产业一体化，打造世界级聚氨酯制品材料龙头企业 [7][8] 盈利预测 - 略下调盈利预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.36、32.34、36.58 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.6、11.9、10.5 倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测表 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|26,931|27,321|27,911|28,733| |增长率（%）|2.4%|1.4%|2.2%|2.9%| |归母净利润（百万元）|2,220|2,636|3,234|3,658| |增长率（%）|-10.4%|18.8%|22.7%|13.1%| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.53|0.65|0.74| |ROE（%）|8.4%|9.3%|10.7%|11.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 详细展示了 2024A - 2027E 的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标，包括营业收入、营业成本、各项费用、净利润、资产负债率、毛利率等数据 [12]

公司经营情况 - 2024年化学纤维板块和化工新材料板块毛利率分别较上年上升1.16%、3.12%，基础化工产品板块毛利率较上年下降8.76%，综合毛利率较上年下降1.56% [1] - 2024年较大减值主要是辽阳土地减值 [2] - 2024年公司会根据市场行情灵活调整己二酸负荷并配合检修工作 [2] - 己二酸体系外销售比例华峰体系外大概在一半左右，会根据需求调整 [3] 项目进展 - 重组项目相关尽职调查等工作正常进行，待完成后将再次召开董事会审议正式方案并履行后续审批及信息披露程序 [1][2] - 募投项目剩余15万吨按计划进行，预计2025 - 2026年间陆续投放 [2] - BDO、PTMEG项目正在有序推进 [2] 产品相关 - 基础化工产品板块毛利率下降是因2024年己二酸产品供应增速高于下游消费增速，导致阶段性供需失衡和价格下降 [1] - 氨纶价格随行就市，与供需关系相关，公司看好氨纶未来需求，行业集中度进一步提高 [2] - 新产能单吨投资额低，工艺更经济、环保、高效，能降低综合生产成本 [2] - 公司暂时没有己二酸扩建计划 [2] - 公司具备生物基氨纶生产能力，但目前占比较低 [2] 基地与成本 - 重庆基地具有规模、能源、较高自动化率以及产业链集成等竞争优势 [3] 库存与分红 - 氨纶行业库存目前在50天左右，公司库存在20天左右 [3] - 公司将完善科学规范分红机制，实行合理、持续、稳定的股利分配政策 [3] 未来规划 - 未来几年重大投资项目除募投项目外，还有氨纶产业链深化项目以及年产110万吨天然气一体化项目 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 主要产品价格下跌使公司 2024 年利润下降，但 115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产，基础化工产品产销量同比增长 [5] - 公司 2024 年费用结构优化，研发提质增效，有助于保持行业技术领先地位和提高产品盈利能力 [6] - 未来公司将围绕发展战略，发挥协同优势，实现聚氨酯产业一体化目标，打造世界级聚氨酯材料龙头企业 [7][8] - 虽略下调盈利预测，但考虑新产能释放，业绩增长预期仍较强，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.36、32.34、36.58 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.6、11.9、10.5 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价 7.74 元，总市值 384 亿元，总股本 4963 百万股，流通股本 4952 百万股，52 周价格范围 6.7 - 8.92 元，日均成交额 212.38 百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024 全年实现营业总收入 269.31 亿元，同比 +2.41%；实现归母净利润 22.20 亿元，同比 -10.43%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 65.59 亿元，同比 -0.87%、环比 -1.05%，实现归母净利润 2.05 亿元，同比 -62.66%、环比 -58.64% [4] 公司产品产销情况 - 化学纤维 2024 年产量 35.74 万吨，同比 +5.26%，销量 36.82 万吨，同比 +12.29% [5] - 化工新材料产量 65.71 万吨，同比 +1.92%，销量 42.55 万吨，同比 +2.43% [5] - 基础化工产品产量 168.10 万吨，同比 +31.14%，销量 136.57 万吨，同比 +28.52%，因 115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产 [5] 公司费用情况 - 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.05/-0.12/+0.05/-0.42pct [6] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|26,931|27,321|27,911|28,733| |增长率（%）|2.4%|1.4%|2.2%|2.9%| |归母净利润（百万元）|2,220|2,636|3,234|3,658| |增长率（%）|-10.4%|18.8%|22.7%|13.1%| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.53|0.65|0.74| |ROE（%）|8.4%|9.3%|10.7%|11.2%|[11] 公司资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|35,966|37,650|39,703|42,104| |负债合计（百万元）|9,414|9,423|9,420|9,497| |所有者权益（百万元）|26,552|28,228|30,283|32,607| |营业收入（百万元）|26,931|27,321|27,911|28,733| |营业成本（百万元）|23,205|23,115|23,070|23,447| |净利润（百万元）|2,227|2,644|3,244|3,669| |归母净利润（百万元）|2,220|2,636|3,234|3,658| |经营活动现金净流量（百万元）|3,025|3,351|3,917|4,271| |投资活动现金净流量（百万元）|-4,389|721|740|717| |筹资活动现金净流量（百万元）|3,735|-969|-1,189|-1,345| |现金流量净额（百万元）|2,371|3,103|3,468|3,643| |营业收入增长率（%）|2.4%|1.4%|2.2%|2.9%| |归母净利润增长率（%）|-10.4%|18.8%|22.7%|13.1%| |毛利率（%）|13.8%|15.4%|17.3%|18.4%| |净利率（%）|8.3%|9.7%|11.6%|12.8%| |ROE（%）|8.4%|9.3%|10.7%|11.2%| |资产负债率（%）|26.2%|25.0%|23.7%|22.6%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|10.2|10.2|10.2|10.2| |存货周转率|6.2|6.2|6.2|6.2| |EPS（元/股）|0.45|0.53|0.65|0.74| |P/E|17.3|14.6|11.9|10.5| |P/S|1.4|1.4|1.4|1.3| |P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|[12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 华峰化学2024年业绩短期承压，核心产品销量增长但氨纶、己二酸等产品价格下滑拖累业绩，产能利用率较高且持续扩张有望强化规模优势，基于2024年报调整2025 - 2027年盈利预测并维持“强烈推荐”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入269.31亿元，YoY + 2.41%，归母净利润22.20亿元，YoY - 10.43% [3] - 2024年化学纤维、化工新材料、基础化工产品销量分别同比增长12.29%、2.43%、28.52%，营收分别同比增长 - 2.74%、 - 0.65%、22.29% [3] - 2024年综合毛利率同比下降1.52个百分点至13.83%，拖累净利润增长 [3] 公司产能情况 - 氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一 [4] - 2024年氨纶产能32.5万吨，有15万吨产能在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨 [4] - 2024年氨纶产能利用率109.98%、己二酸产能利用率94.96% [4] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年净利润分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为18、16和14倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,298|26,931|28,571|30,668|33,293| |增长率（%）|1.60%|2.41%|6.09%|7.34%|8.56%| |归母净利润（百万元）|2,478|2,220|2,133|2,403|2,664| |增长率（%）|-12.85%|-10.43%|-3.92%|12.64%|10.87%| |净资产收益率（%）|9.94%|8.39%|7.66%|8.14%|8.49%| |每股收益（元）|0.50|0.45|0.43|0.48|0.54| |PE|16|17|18|16|14| |PB|1.55|1.46|1.38|1.31|1.23| [6] 公司简介及交易数据 - 公司此前主要从事氨纶纤维生产等，2019年产品线扩宽到聚氨酯原液等，主要产品在全国处于全球领先地位 [7] - 52周股价区间8.92 - 6.72元，总市值403.45亿元，流通市值402.6亿元，总股本/流通A股496,254万股 [7] - 52周日均换手率1.65 [7] 附表：公司盈利预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，四季度业绩受产品价格价差下滑影响承压，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定变化，公司氨纶产业链一体化项目在建有望提升盈利能力 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；四季度营收65.59亿元，同比下降0.87%，归母净利润2.05亿元，同比下降62.66% [1] 经营分析 - 四季度产品价格价差下滑致公司业绩承压，氨纶及己二酸价格走低，四季度整体毛利率8.36%，同比下降32.7% [2] - 2024年公司氨纶销量36.8万吨，同比增长12.29%，毛利率13.66%；聚氨酯原液销量42.5万吨，同比增长2.43%，毛利率21.25%；己二酸销量136.6万吨，同比增长28.52%，毛利率10.81% [2] - 2024年公司氨纶产能利用率109.98%，己二酸产能利用率达94.96%，保持较高水平 [2] - 一季度氨纶价格回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润修复，经营压力缓和；己二酸产品1 - 2月价格回升，3月以来持续下跌，利润承压 [2] 公司发展潜力 - 公司整体负债水平较低，2024年资产负债率为26.17%，同比下降 [3] - 公司在建产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，氨纶上游产业链一体化项目完善后将强化成本优势，提升盈利能力 [3] 盈利预测 - 小幅下调公司2025年业绩，预计2025 - 2027年营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为20.33/18.56/17.29 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,298|26,931|27,322|28,648|29,926| |营业收入增长率|1.60%|2.41%|1.45%|4.85%|4.46%| |归母净利润(百万元)|2,478|2,220|1,984|2,174|2,333| |归母净利润增长率|-12.85%|-10.43%|-10.62%|9.56%|7.33%| |摊薄每股收益(元)|0.499|0.447|0.400|0.438|0.470| |每股经营性现金流净额|0.50|0.61|0.83|0.75|0.81| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.94%|8.39%|7.18%|7.51%|7.69%| |P/E|13.44|18.29|20.33|18.56|17.29| |P/B|1.34|1.53|1.46|1.39|1.33|[7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，还包括比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|4|7|14|34| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.13|1.00|[10]

文章核心观点 华峰化学2024年年报显示营收有增长但利润下降，受行业与市场环境影响大，公司有应收账款回收压力，未来将围绕既定战略发展 [1][5][6] 经营业绩概览 - 全年营业总收入269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.2亿元，同比下降10.43%；扣非净利润20.83亿元，同比下降14.44% [1] - 第四季度单季营业总收入65.59亿元，同比下降0.87%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%；扣非净利润1.75亿元，同比下降71.06% [1] 主要财务指标 - 毛利率13.83%，同比下降9.86% [8] - 净利率8.27%，同比下降12.29% [8] - 三费占营收比1.8%，同比下降1.28% [8] - 每股净资产5.33元，同比增长6.15% [8] - 每股经营性现金流0.61元，同比增长22.53% [8] - 每股收益0.45元，同比下降10.0% [8] 应收账款与现金流 - 应收账款25.16亿元，占最新年报归母净利润的比例达113.35%，回收压力大 [3] - 货币资金70.68亿元，较上年减少30.50%，因归还借款和购买结构性存款增加 [3] 主营业务收入构成 - 基础化工产品收入104.75亿元，占比38.90%，毛利率10.81% [9] - 化学纤维收入90.51亿元，占比33.61%，毛利率13.66% [9] - 化工新材料收入58.44亿元，占比21.70%，毛利率21.25% [9] - 其他收入14.89亿元，占比5.53% [9] - 物流服务收入7170.62万元，占比0.27%，毛利率39.51% [9] 行业与市场环境 - 2024年全球经济形势复杂，增长放缓，通胀局部偏高，国际贸易复苏慢，地缘政治风险增加 [5] - 公司主要产品受需求不足、供给冲击、原材料波动等影响，售价及利润受影响 [5] - 氨纶行业从景气高点步入周期底部，多数企业亏损，行业集中度提升 [5] 发展战略与展望 - 公司围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”战略，发挥协同优势 [6] - 拓宽聚氨酯产业链“纵向延伸、横向拓展”空间和潜力，提高产业一体化运营水平 [6] - 逐步实现聚氨酯产业一体化发展战略目标 [6]

文章核心观点 公司2024年业绩基本符合市场预期 氨纶产能扩张但价格下跌 己二酸供大于求盈利承压 聚氨酯原液市场格局稳定 因氨纶及己二酸价格承压下调2025年净利润预测 维持跑赢行业评级及目标价 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年实现收入269.3亿元 同比+2.4% 归母净利润22.2亿元 同比-10.4% 对应每股盈利0.45元 4Q24实现营收65.6亿元 归母净利润2.1亿元 [1] - 2024年氨纶、己二酸产能利用率分别为110%、95% 基本实现满产 [1] 氨纶行业情况 - 2024年底全球氨纶产能增至175万吨 同比增幅7% 中国市场新增11.5万吨达135.5万吨 同比增长9.3% 部分新投装置延后及减少投产 [2] - 2024年国内氨纶产量104.5万吨 同比增加11.3% 出口量6.96万吨 同比增加13.2% 进口量4.79万吨 同比下降4.8% 表观需求量101.2万吨 同比增加10.3% [2] - 2024年氨纶价格前高后低 全年均价2.64万元/吨 同比下跌17.1% 2025年2月企稳小幅反弹500元/吨 行业仍处低盈利状态 [2] 己二酸行业情况 - 2024年国内己二酸产能达410万吨 较上年增加9.6% 产量256万吨 同比增长10.8% 下游消费量192万吨 同比增长9.7% [2] - 供大于求 纯苯 - 己二酸价差收窄 2024年吨毛利-1303元/吨 较2023年-222元/吨大幅下行 [2] 聚氨酯原液行业情况 - 2024年聚氨酯鞋类市场规模56.1亿美元 同比增加7.9% 聚氨酯原液在我国鞋材中占比不足10% 低于发达国家20%水平 有增长空间 [3] - 现有产能下聚氨酯原液行业集中度较高 中小规模企业开工及产能利用率不足 利润承压 行业集中度预计将提高 [3] - 公司作为行业龙头采用成本加成定价模式 该业务可为公司提供稳定现金流 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润10%至31.5亿元 首次引入2026年净利润预测37.4亿元 当前股价对应2025/2026年13倍/11倍市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级及目标价9.0元 对应14倍2025年市盈率和12倍2026年市盈率 较当前股价有11%上行空间 [4]

文章核心观点 2025年3月29日华峰化学发布2024年年度报告，截至2025年3月28日机构投资者持股情况有变化，不同类型基金持股增减及披露情况各异 [1][2] 机构投资者整体情况 - 148个机构投资者披露持有华峰化学A股股份，合计持股量25.98亿股，占总股本52.36% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达50.73%，较上一季度下跌2.80个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金1个，为嘉实致安3个月定期债券，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金3个，持股减少占比达0.17% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金120个，包括泓德睿泽混合等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金23个，包括天弘安盈一年持有A等 [2] 社保基金情况 - 本期新披露持有华峰化学的社保基金1个，为全国社保基金一一二组合 [2] 外资情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股减少占比达1.43% [2] - 本期较上一季未再披露的外资机构为阿布达比投资局 [2]

募集资金情况 - 公司非公开发行普通股329,024,676股，发行价8.51元/股，募集资金总额2,799,999,992.76元，净额2,773,292,445.68元[9][10] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金1,731,212,162.15元，累计扣除手续费后利息收入114,915,249.07元[11] - 公司可使用不超13亿元闲置募集资金进行现金管理，截至2024年12月31日未到期保本型理财产品为10.5亿元[2][33] - 截至2024年12月31日，公司尚未使用的募集资金120,848,037.99元存放于募集资金专户[25][33] 理财产品情况 - 本期赎回理财产品4,442,000,000.00元，购买理财产品投资收益13,852,505.39元，购买理财产品5,492,000,000.00元，实际结余120,848,037.99元[11][13] 项目调整情况 - 公司将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”年产能调整为25万吨[14] - 公司拟将募投项目建设规模由30万吨缩减为25万吨，全部产能达到预定可使用状态日期延期至2026年12月[32] 项目进展及效益情况 - 年产25万吨差别化氨纶扩建项目拟募集资金总额为27.7329244568亿元，本年度实际投入金额为1.9838226871亿元，截至期末实际累计投入金额为17.3121216215亿元，截至期末投资进度为62.42%，项目达到预定可使用状态日期为2026年12月，本年度实现效益为1.5499011704亿元[35] - 截止2024年12月31日，已建设完成10万吨差别化氨纶扩建项目，建成部分本年度实现效益达预计效益[33][35] 其他情况 - 2022年4月29日，公司同意置换截至2022年3月31日自筹资金投入募投项目的686,716,900.00元[19][33] - 公司及控股子公司与保荐机构、商业银行签署《募集资金三方监管协议》，对募集资金专户管理[14] - 立信认为公司2024年度募集资金存放与使用情况专项报告编制合规，如实反映情况[6] - 报告期内，公司不存在募集资金投资项目实施地点、实施方式变更情况，不存在用闲置募集资金暂时补充流动资金情况，不存在募集资金存放、使用、管理及披露违规情况[18][20][28] - 项目变更根据市场变化等情况调整，于2024年12月27日经第九届董事会第六次会议决议审议通过并披露，变更后的项目可行性未发生重大变化[35] - 本专项报告于2025年3月27日经董事会批准报出[29]