板块整体表现 - 城商行板块在报告交易日整体下跌1.0%，表现弱于大盘，同期上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内个股普跌，领跌个股为苏州银行，跌幅达1.92% [1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，当日主力资金净流出4.62亿元 [2] 个股价格与成交表现 - 苏州银行跌幅最大为1.92%，收盘价8.16元，成交额4.29亿元 [2] - 厦门银行、南京银行、西安银行跌幅紧随其后，分别为-1.57%、-1.53%、-1.52% [2] - 宁波银行成交额最高，达7.88亿元，尽管其股价下跌1.05%至26.43元 [2] - 北京银行成交量最大，为231.16万手，成交额12.72亿元，股价下跌0.72% [1] - 青岛银行当日股价持平，涨跌幅为0.00%，收盘价4.76元 [1] 资金流向分析 - 板块资金流向出现分化，主力资金净流出4.62亿元，而游资和散户资金分别净流入3.31亿元和1.31亿元 [2] - 苏州银行和长沙银行获得主力资金净流入，金额分别为5593.96万元和3387.93万元，主力净占比分别为13.03%和13.89% [3] - 杭州银行获得游资大幅净流入4424.74万元，游资净占比5.01%，但其主力资金净流入仅为768.81万元 [3] - 厦门银行、重庆银行主力资金净流出幅度较大，分别为-832.30万元和-819.17万元，主力净占比分别为-12.19%和-9.19% [3] - 重庆银行散户资金净流入1191.70万元，散户净占比高达13.37% [3]

机构调研概况 - 截至9月29日，A股上市银行合计被机构调研326次，参与调研机构超2000家 [1][2] - 长三角地区区域性城商行和农商行备受关注，常熟银行被调研超50次，瑞丰银行、宁波银行、杭州银行被调研次数均不低于30次 [2] - 机构调研重点集中于经济发达地区的区域性银行，因其业绩韧性较强 [1][2] 机构核心关切点 - 机构调研三大核心议题为净息差企稳前景、资产质量潜在风险及未来信贷投放布局 [3] - 瑞丰银行上半年净息差为1.46%，同比下降0.08个百分点，公司制定20多项举措以压降存款成本、提高息差稳定性 [3] - 杭州银行截至6月末不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为520.89%，大零售信贷风险上升趋势阶段性减缓 [4] 银行股投资价值 - 银行股具有低估值、分红稳定优势，截至9月29日，申万一级银行业指数年内上涨2.33%，农业银行、青岛银行、浦发银行等个股涨超20% [1][5] - 险资等增量资金持续流入，例如新华保险举牌杭州银行、民生人寿举牌浙商银行H股、弘康人寿举牌郑州银行 [6] - 分析师认为银行板块高股息回报与盈利表现稳健，被动ETF、险资等配置需求将稳步提升，公募基金费率改革有望引导主动权益资金流入 [6] 代表性银行业绩与策略 - 常熟银行2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，实现归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%，并首次实施中期分红，每股派现0.15元，共计派发现金红利4.97亿元 [2] - 上海银行信贷投放策略为坚持服务实体经济重点领域和重点区域，目标实现科创、绿色、普惠等重点领域及重点区域占比双提升 [4] - 青岛银行计划加大信贷投放力度，布局科技金融、普惠金融、绿色金融、蓝色金融、养老金融及优质制造业等赛道 [4]

机构调研概况 - 截至9月29日 A股上市银行被机构调研总次数达326次 参与调研机构数量超2000家 [1] - 长三角地区区域性银行成为调研重点 常熟银行被调研超50次 瑞丰银行 宁波银行 杭州银行被调研次数均不低于30次 [1] 区域性银行表现 - 常熟银行2025年上半年营业收入60.62亿元 同比增长10.10% 净利润19.69亿元 同比增长13.51% 并首次实施中期分红 每股派现0.15元 共计派发现金红利4.97亿元 [2] - 在经济发达地区如长三角 区域性银行业绩韧性较强 驱动信贷需求 [2] 机构核心关注点 - 机构调研三大核心议题为净息差企稳前景 资产质量潜在风险以及未来信贷投放布局 [2] - 瑞丰银行上半年净息差1.46% 同比下降0.08个百分点 该行制定了20多项举措压降存款成本以努力稳定息差 [2] - 杭州银行截至6月末不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 大零售信贷风险上升趋势阶段性减缓 [3] 信贷投放策略 - 上海银行对公贷款将聚焦服务实体经济重点领域和重点区域 实现科创 绿色 普惠等重点领域及重点区域占比双提升 [3] - 青岛银行计划加大信贷投放力度 布局科技金融 普惠金融 绿色金融 蓝色金融 养老金融及优质制造业等赛道 [3] 银行股投资价值 - 截至9月29日 申万一级银行业指数报收4000.30点 年内上涨2.33% 农业银行 青岛银行 浦发银行等个股涨幅超20% [4] - 险资等增量资金积极流入银行股 例如新华保险举牌杭州银行 民生人寿举牌浙商银行H股 弘康人寿举牌郑州银行 [4] - 银行股具有低估值 分红稳定 高股息特征 被动ETF 险资等配置需求将稳步提升 公募基金费率改革也有望引导主动权益资金流入 [4]

系统维护升级安排 - 宁波银行将于2025年10月1日8时至10月2日12时进行系统维护升级 [1] - 维护期间暂停个人养老金理财业务相关服务 [1] - 具体暂停服务包括个人养老金理财投资账户开户、产品购买及赎回等操作 [1]

行业投资评级 - 维持行业"优于大市"评级 [2][5] 核心观点 - 银行资产质量稳定得益于历史上各领域不良贷款轮流暴露出清 包括小微贷款、制造业及批零行业贷款、房地产开发贷、城投贷款和零售贷款 不良暴露分摊在较长时期且不同领域轮流暴露而非集中爆发 对银行报表影响被摊薄 [1] - 银行通过主动调整贷款结构应对风险 例如在制造业及批零行业贷款不良快速上升时压降这两个行业贷款占比 [1] - 银行通过拨备操作实现利润平滑 多数年份超额计提拨备 为利润稳定增添两道屏障：不良生成率上升时首先体现为超额计提力度减弱而非拨备计提增加；历史累积存量拨备可用于减轻当下拨备压力 [1] - 非信贷领域不良资产经历出清 包括表内非标、ABS、信用债及资管新规前表外理财 这些领域风险已出清或占比很小 非信贷减值损失相对贷款减值损失比例降至历史低位 [1] - 目前上市银行整体不良生成率边际稳定但处于较高水平 约0.7% 比2015年峰值有所回落但并非完全没有资产质量压力 [2] - 不同银行资产质量压力、拨备计提压力、存量拨备利润维持能力等表现分化 大行及一些城商行表现相对更好 [2] - 今年是此轮业绩下行周期尾声 预计明年行业基本面改善 [2] 各领域不良贷款轮流暴露与出清 - 以2011年作为不良暴露与出清起点 风险化解持续约15年 2011年行业不良生成率转为正值后一路攀升 2015年达到顶峰 [12] - 2010年房地产政策收紧且央行收紧货币政策 2011年房地产调控效果显现 房地产固定资产投资增速开始回落 影响宏观总需求 制造业出现产能过剩问题 [12] - 温州区域流动性危机成为此轮不良资产出清标志性起点 当地不良率2013年达4.41% 2024年末降至0.58% [18] - 小微贷款风险暴露 部分银行大量投放小微贷款 2012年前后经济下行导致不良率快速上升 [18] - 制造业与批零行业不良已经出清 不良率2012年后持续上升 批零行业不良率2016年达峰值7.79% 制造业不良率2018年达峰值6.12% 2023年末回落至2010年水平附近 [26][29] - 工商银行采矿业不良率从2013年开始上升 2019年达峰值 目前降至较低水平 [29] - 房地产行业不良率见顶回落 房地产开发贷不良率2020年前不超过1.4% 2021年后快速上升 2023年达峰值4.42%后有所回落但仍处于较高水平 [35][37] - 2020年末上市银行房地产对公贷款占贷款总额比重仅6% 广义口径下占比仅11% 远低于2010年末制造业与批零行业风险暴露前24%的占比 [37] - 化债降低城投风险 城投贷款不良率2023年后缓步下降 2024年后明显回落 [41][44] - 零售贷款风险正在暴露且尚未见顶 包括个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款和个人经营性贷款在内的各类型零售贷款不良率都在上升 [50][53] - 其他领域贷款对整体风险影响不大 电热水气行业不良率很低 票据贴现一般没有不良贷款 剩余行业贷款分布零散且总体占比不高 [60] 主动调整贷款结构应对风险 - 银行在风险暴露过程中主动调整贷款结构降低风险 制造业和批零行业风险暴露后降低这两个行业贷款配置 将信贷资源投向低风险个人贷款领域 包括个人住房贷款和个人消费贷款、信用卡贷款等 [66] - 贷款结构调整过程大约发生在2014-2020年 与零售转型同步 [66] - 2021年后住房贷款需求减少、提前还款增加导致个人住房贷款占比明显回落 近几年普惠贷款政策支持推动个人经营性贷款占比提升 [68] 通过拨备削峰填谷 - 银行通过拨备计提平滑利润 景气度高时多计提拨备 景气度低时少计提拨备 减轻不良贷款暴露对净利润影响 [69] - 2012年及之前不良生成率很低 银行拨备超额计提幅度很大 2013年后不良生成率攀升 但大部分年份上市银行整体仍超额计提拨备 [70] - 2022年以来上市银行超额计提力度降低 通过新增拨备平滑利润空间收窄 [72] - 目前上市银行拨贷比、拨备覆盖率、超额拨贷比均处于历史中间水平 [75] - 上市银行整体存量拨备还可释放至少8000亿元净利润 足够保持约四年净利润不减少 [81][82] 非信贷不良资产出清 - 银行非信贷领域承担信用风险的资产包括表内非标、ABS、企业债及资管新规前表外理财 [81] - 截至2025年6月末上市银行非标资产相对贷款比例仅1.4% 表内ABS相对贷款比例仅0.9% 企业债相对贷款比例4.1% [81] - 资管新规前银行理财风险在资管新规后转入表内处置 例如招商银行2020-2021年共为回表理财资产计提减值231亿元 [84] 投资建议 - 建议关注资产质量和拨备压力表现较好且估值较低的成都银行、长沙银行、张家港行、瑞丰银行 [2] - 四季度推荐基本面有望率先走出拐点的优质顺周期个股 包括宁波银行、常熟银行 [2]

报告投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 核心观点 - 上市银行在"十四五"期间呈现出"资产端强对公，负债端强零售"的显著特征[6][12] - 资产端对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%，负债端个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 生息资产收益率下降1.11个百分点至3.32%，计息负债成本率下降44个基点至1.85%，息差收窄70个基点至1.53%[6][14] - 城商行在资产端对公贷款占比提升幅度最大（8.15个百分点），负债成本下降幅度最大（56个基点），息差收窄幅度最小（60个基点）[6][18] - 未来银行息差企稳回升的高度取决于负债端下行空间，速度取决于3-5年期定期存款到期节奏[6][13] 资负结构变化 - 贷款占生息资产比重提升2.31个百分点至56.49%，其中对公贷款占比提升6.2个百分点至63.22%[14] - 存款占计息负债比重小幅提升85个基点至73.21%，存款呈现定期化和零售化趋势[14] - 活期存款占比下降11.96个百分点至30%，个人存款占比提升10个百分点至49%[6][14] - 房地产行业贷款占比下降1.63个百分点至5.28%，个人贷款占比下降6.13个百分点至30.37%[14] - 国有行存款脱媒现象明显，存款占计息负债比重下降4.18个百分点[18] 收益率与息差变化 - 生息资产收益率从4.43%下降至3.32%，其中贷款收益率下降1.53个百分点[14] - 计息负债成本率从2.29%下降至1.85%，其中存款成本率下降38个基点[14] - 净息差从2.23%下降70个基点至1.53%，存贷利差收窄115个基点至2.04%[14] - 国有行、股份行、城商行、农商行息差分别下降70、75、60、81个基点[6] - 城商行负债成本下降56个基点，降幅最大，主要因前期高息揽储后利率下调[6][18] 各银行板块表现 - 城商行对公贷款占比提升8.15个百分点至69.26%，幅度最大[6][18] - 农商行存款占比提升5.06个百分点至84.23%，增幅最大[18] - 股份行生息资产收益率下降117个基点至3.34%，降幅最大[18] - 国有行计息负债成本率仅下降13个基点至1.65%，降幅最小[18] - 城商行净息差下降60个基点至1.53%，收窄幅度最小[6][18]

根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师的专业总结： 报告行业投资评级 - 报告对保险、券商、银行等非银金融子行业均持积极看法，看好其投资价值 [2][3][4] 报告核心观点 - 保险行业降本增效成果显著，负债端成本下降，资产端权益配置活跃，看好其成长性 [2] - 券商行业景气上行趋势未改，业绩同比高增，估值具有修复空间 [3] - 银行板块估值处于历史低位，下行空间有限，中长期修复逻辑不变 [4] 各板块详细总结 保险板块 - 本周保险Ⅱ(申万)指数上涨0.46%，跑输沪深300指数0.61个百分点 [2] - 行业降本增效取得进展：寿险2024年以来压降成本3500亿元，财险综合成本率、费用率分别创近10年、20年新低 [2] - 险资配置动作活跃：平安人寿、长城人寿等多有增持，瑞众人寿减持勤上股份，险企积极配置第二批科创债ETF，其中泰康人寿认购20亿份 [2] - 产品转型成效显著：分红型产品占比超4成，健康管理生态加速布局 [14][15] 券商板块 - 本周证券Ⅱ(申万)指数下跌0.18%，跑输沪深300指数1.25个百分点 [3] - 湘财股份发布换股吸收大智慧草案：维持1股大智慧换1.27股湘财股份比例，配套募资80亿元用于证券数字化建设等项目 [3][18] - 行业景气度持续：预计三季度实现净利润670亿元，同比+86%，环比+20%；2025年1-3季度累计净利润或达1798亿元，同比+55% [19] - 估值水平：截至9月26日，证券Ⅱ(申万)PB为1.42x，处于2012年以来27.9%分位数 [19] 银行板块 - 本周银行(申万)指数下跌0.48%，跑输沪深300指数1.55个百分点 [4] - 估值水平：截至9月26日，银行板块PB为0.53x，处于近十年24%分位数 [4][20] - 政策支持：央行表态强调货币政策自主灵活性，呵护银行息差，保证银行基本利润空间 [20] - 风险缓解：地方融资平台债务风险水平大幅收敛，银行政信类业务风险有望缓解 [20] 市场数据表现 - 沪深300指数本周涨跌幅为+1.07% [11] - 非银金融(申万)指数涨跌幅为-0.09%，跑输沪深300指数1.16个百分点 [11] - 银行板块细分表现：国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-0.41%、-0.76%、-0.05%、-0.49% [11] - 债券市场：10年期国债收益率1.88%，环比-0.21BP；企业债(AAA)收益率2.47%，环比+12.18BP [25] - A股市场交投：两市日均成交额23131.94亿元，环比-8.1%；周度日均换手率1.9%，环比-0.15个百分点 [42] 资金流向与配置 - 央行流动性净投放9406亿元，环比多投放3483亿元 [62] - 同业存单净融资-1773亿元，发行规模7919亿元，环比-19% [75] - 新发基金规模319.18亿元，环比-57%；偏股型新发基金规模141.72亿元，环比-25% [53] - ETF净申购：非货币型ETF净申购383.54亿元，股票型ETF净申购36.09亿元 [57] 重点公司推荐 - 保险：中国太保(A+H)、新华保险(A+H)、中国平安(A)、中国太平(H)、中国人寿(H) [4] - 券商：华泰证券(A+H)、广发证券(A+H)、东方证券(A+H)等共13家 [4][19] - 银行：杭州银行，建议关注中银香港(H)、中信银行(H)等共8家 [4][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部环境驱动利率波动、债券供需与政策导向共振影响债券投资收益 2025年上半年42家上市银行债券投资规模扩张、损益有别 银行业整体收益向好但仍存隐忧 不同银行类型表现分化 国有大行压力相对可控 [1] 根据相关目录分别进行总结 42家上市银行的债券投资体量 - 债券投资总体规模上 2025H1 42家上市银行三类债券型金融资产总规模分别为债权投资类52.8万亿元、交易性金融资产4.2万亿元、其他债权投资27.3万亿元 较2024年末分别环比增长3.90%、18.44%、16.15% 交易性金融资产增长较多 或博弈价差收益增厚总体收益 [9] - 不同银行类型的债券投资分布结构有所分化 2025年上半年国有大行及城商行债券配置盘稳定增长 股份行和农商行配置力量减弱 交易盘发力 呈现“大行配置稳健、中小行交易弹性突出”特征 [13] - 债券投资券种分布向政府类债券倾斜 2025年上半年各类商业银行增配政府类债券较多 国有大行、股份制银行和城商行平均环比增幅约10% 农商行稍少 金融债和其他债券配置力量分化 各类银行均以政府类债券规模大 金融债其次 信用类债券小 [18] - 金融资产类型与其债券品种结构呈现相关性 债券配置盘利率债稳健增长且为核心 信用债配置力度加大 金融债趋弱 交易盘以利率债及金融债为核心 增幅显著 债券投资板块呈“稳健打底、弹性增益”持仓格局 [22] 42家上市银行的债券投资损益情况 - 票息收益方面 2025H1 42家上市银行票息收益合计11332.00亿元 同比下降1.51% 收益总体稳定但同比回落或与基准利率下行有关 未来票息收益下滑速度预计放缓 仍为主要来源 [26] - 公允价值变动损益方面 2025年上半年42家上市银行公允价值变动损益合计117.26亿元 同比大幅下降81.16% 债市震荡中博取资本利得难度大 交易层面或存浮亏 [28] - 投资收益方面 2025年上半年42家上市银行实际投资收益合计约2875.05亿元 同比增长31.96% 银行可通过卖出老券和到期存量债券增厚收益 [31] 归因及总结 外部环境驱动 - 利率波动上 “调整多、机会少”的债市环境致存量债券价格下跌 与2025H1上市银行公允价值变动损益同比大幅下降81.16%相关 股份制银行、城商行受影响更显著 [35] - 债券供需上 2025H1国债、地方政府债与政金债供给同比增加 新发行债券票面利率降低 叠加部分高票息存量债券到期 推动银行债券投资票息收益环比回落 [37] - 政策导向方面 监管提高低评级信用债风险权重 倒逼银行减少配置 规范金融资产分类限制“随意重分类” 凸显上半年公允价值亏损 [43][46] 银行业债券投资压力情况及后市展望 - 整体收益向好但仍存隐忧 2025年上半年42家上市银行债券投资实际收益约1.42万亿元 同比增长3.82% 但票息收入面临下滑压力 波段交易难度提升 盈利模式或难持续 [3][47] - 不同银行类型表现分化 国有大行压力相对可控 国有大行票息收益稳步增长 交易盘有优势 股份行、城商行和农商行相对脆弱 债市“逆风期”盈利压力增加 未来或增加权益等市场资金配比 [50]

地方中小银行存款利率调整 - 9月以来地方中小银行持续扩大存款利率"补降"范围 覆盖活期存款 通知存款和各期限定期存款等产品[1][3] - 河南洛阳农商行9月25日下调利率 整存整取三个月 六个月 一年期和二年期存款挂牌利率分别降至0.75% 1.00% 1.30% 1.35% 均下调15个基点 三年期和五年期利率分别降至1.30%和1.35% 均下降35个基点[3] - 广东 上海 河南 云南等地农商银行或村镇银行及个别民营银行同步下调利率 此次调整是继5月全国性银行降息后向地方中小银行的传导 旨在缓解负债端压力及净息差缩窄影响[3] 零售存款流失现象 - 多家银行基层零售客户经理反映零售存款流失明显 主要表现为新客难营销及到期客户存款难续接[2][5] - 股份行华东地区分行零售存款增量较一季度和二季度大幅下降 下阶段策略围绕"稳存量 拓新增"展开[5] - 招商银行2025年上半年零售存款增速5.43% 较2024年同期8.86%少增3.43个百分点 平安银行增速3.12% 较2024年同期6.85%少增3.73个百分点[6][8] - 北京银行 宁波银行 杭州银行和苏州银行2025年上半年零售存款增幅较2024年同期分别少增5.41 9.87 4.57和4.84个百分点[6][8] 财富管理转型策略 - 银行通过财富管理以管理客户资产规模减缓存款流失负面影响 现金管理类和固收类银行理财产品年化收益率接近2%至3% 混合型及股票型基金表现可观[2][9] - 股份行华东分行通过扩容重点基金池 以额外增加中收形式激励分行销售公募基金产品 客户更倾向将到期存款转入现金管理类产品[9] - 国有大行旗下理财公司成为存款"搬家"主要承接方 8月市场排名前列理财公司获得资金净流入且规模增长[9] - 研究机构研判零售端"固收+"和企业理财需求构成银行理财规模扩张的两个"超级赛道" "固收+"产品在低利率环境下凸显多元配置优势[10]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 银行自营投资基金规模达6.37万亿元，占总资产2.03%，股份行和城商行规模领先[4][15] - 银行基金投资行为由收益诉求主导，兼顾流动性管理和节税目标，2025H1出现结构性调整[4][5][6] - 赎回费率改革可能引发短期预防性赎回，长期偏好定制债基和债券ETF[6][7] 银行投资基金规模与结构 - 2025H1上市银行自营持仓基金规模6.37万亿元，占总资产比例2.03%[4][15] - 股份行和城商行基金投资规模最大，分别为2.84万亿元和1.72万亿元，占总资产比例3.98%和5.91%[15] - 基金投资占FVTPL比例48.5%，城农商行占比更高达58.8%和56.4%[15] - 银行持仓以中长期纯债型基金为主（80%），货基占比9.10%，被动指数型债基占比7.90%[23] 参与部门与投资诉求 - 司库部门投资货基用于流动性管理，改善LCR指标[4][28] - 金融市场部通过基金投资增厚收益，节税效应显著：投资5Y国债、地方债、国开债、金融债、信用债和1Y同业存单的免税效应分别为4.4BP、5.0BP、49.4BP、52.7BP、55.6BP和41.7BP[4][34] - 同业机构部推动银基合作，如托管和代销[4][44] 产品投资变化 - 2025H1银行赎回货基和低收益利率债基，货基赎回压力集中在Q1[5][46] - 大行因存贷增速差负缺口走阔赎回货基，小行因盈利压力赎回低收益货基[5][49][53] - 银行增持信用债基，利率债基占比48.5%，信用债基占比15.5%[5][59] - 银行持仓债基久期拉长至3.48年，较2024年提升0.55年[5][80] 银行行为分化 - 2025H1股份行赎回910亿元，城商行增持486亿元[6][98] - 流动性管理：北京银行和宁波银行存贷增速差收窄，赎回货基[6][101] - LCR管理：兴业银行LCR下降，增持货基[6][103] - 市值波动：招商银行、光大银行、上海银行因FVTPL市值波动赎回基金[6][104] - 节税诉求：江苏银行所得税率降至10.17%，增持基金获取免税收入[6][30] 案例分析与产品偏好 - 兴业银行赎回14只低收益债基（平均收益率0.97%），新认购16只债基（平均收益率1.90%），增持信用债基和信用债ETF[5][90][93] - 银行偏好分化：兴业银行信用债基占比超40%，浦发银行利率债基占比高，浙商银行和交通银行偏好金融债基[5][59] - 摊余成本法债基受偏好，浦发银行、兴业银行和邮储银行持仓规模较大[38] 未来趋势与改革影响 - 赎回费率改革可能催化银行预防性赎回低收益利率债基和短久期利率债基[6][7] - 长期偏好定制债基、摊余成本法定开债基和免赎回费的债券ETF[6][7] - 信用债ETF因费率低、流动性好成为银行增持方向[5][93]