报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益[3][48] - 核心逻辑在于：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底[3][48] - 保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，构成利好[3][48] - 现阶段关注两条投资主线：1）基本面确定的优质中小行；2）基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行[3][49] 根据相关目录分别进行总结 一、净利润增延续改善，城农商行低基数下增速环比改善明显 - 截至25Q4，商业银行净利润累计同比增速转正至+2.3%，环比提升2.3个百分点，延续了25Q2以来的上行态势[8][9] - 分板块看，城商行和农商行净利润增速环比改善明显，分别较25Q3上升11.14个百分点和11.92个百分点；国有行利润增速环比持平；仅股份行利润增速环比滑落0.73个百分点[8][9] - 25Q4商业银行拨贷比环比下行7个基点，预计拨备反哺了利润[8][9] - 25年下半年以来债市利率走高后震荡，非息收入贡献度有所回落，较25Q3回落0.7个百分点至22.5%[8][9] 二、资产增速环比提升，信贷增速平稳运行 - 截至25Q4，商业银行总资产同比增速为9.01%，环比提升0.2个百分点[8][12] - 分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行总资产增速分别环比+0.8、+0.2、-0.9、-1.0个百分点[8][12] - 信贷增速平稳运行，测算同比增速环比持平于7.3%[12] - 国有行债券投资高增是拉动其总资产扩张的主因，而城商行信贷扩张边际提速（测算增速环比+1.0个百分点）[8][12] - 展望2026年，政府债发行前置（2026年1月政府债净新增规模超8500亿元），但信贷开门红景气度一般，贷款增速或进一步放缓，与债券投资增速继续“背离”[12] - 年初贴息政策延期、扩围已带动1月居民短贷数据改善，后续对零售信贷边际改善保持关注[8][12] 三、净息差阶段性企稳，资产收益率降幅显著收窄，负债成本持续改善 - 25Q4商业银行净息差持平于1.42%，连续三个季度维持稳定[8][29] - 分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别环比-1、-0.6、+0、+2个基点[8][29] - 资产端：12月新发放贷款利率环比下降9个基点，但同比降幅显著收窄至13个基点（去年同期同比降幅55个基点）；个人住房贷款利率已连续三个季度持平于3.06%[8][29] - 负债端：2026年仍是高息存款到期重定价窗口期，自22年9月至今，3年期存款挂牌利率累计调降150个基点，负债成本改善对息差的支撑作用预计依旧显著[29] 四、资产质量平稳运行，农商行不良率大幅改善 - 截至25Q4，商业银行不良率环比下降2个基点至1.50%，关注率环比下降2个基点至2.18%，测算不良净生成率环比持平于0.75%[33] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别环比+0、-1、-2、-10个基点，农商行改善显著，预计核心驱动是不良核销[8][33] - 25Q4测算核销同比增速（单季）为9%，环比上升6个百分点[33] - 截至25Q4，商业银行拨备覆盖率环比下降1.9个百分点，拨贷比环比下降7个基点，主要受农商行拨贷比大幅下降18个基点的影响[8][33] 五、资本内源补充支撑下，资本充足率环比提升 - 截至25Q4，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比提升4、1、10个基点[8][44] - 风险加权资产（RWA）累计同比增速为7.9%，环比下降0.1个百分点，结合净利润增速上行，预计资本内源补充能力有所提升[8][44] - 分板块看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别环比+17、+10、-1、-1个基点[8][44] - 展望2026年，工商银行、农业银行两家财政注资或于Q2落地，国有大行资本水平有望进一步改善[44] 六、投资建议与标的 - 投资主线一：基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行(买入)、宁波银行(买入)、渝农商行(买入)[3][49] - 投资主线二：基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行(未评级)、工商银行(未评级)[3][49]

投资评级与目标价 - 报告维持宁波银行“买入”投资评级 [1][7] - 给予2026年目标市净率1.00倍，目标价为39.07元人民币 [5][7] 核心观点 - 管理层换届为平稳过渡，新班子以内部培养干部为主，预计将保持战略定力，有利于公司长期发展 [1][2][3] - 公司基本面扎实、治理结构清晰、战略连续性强，新任管理层将依托宁波地处经济活跃区的区位优势，继续深化专业化、数字化经营，持续积累差异化比较优势 [1][4] - 公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价 [5] 管理层变更分析 - 原董事长陆华裕先生因到龄离任，其执掌帅印21年，带领宁波银行从地方银行成长为总资产超3.6万亿元的系统重要性银行 [1][2] - 选举庄灵君先生为新任董事长，其为内部培养的75后，自2006年加入，历任多个核心岗位，2022年起担任行长，预计将快速进入角色 [1][2] - 聘任冯培炯先生为新任行长，其同样为内部培养的资深银行家，此前担任副行长多年 [1][3] - 付文生、王勇杰、徐雪松等多位副行长及核心高管同步获聘，管理团队整体稳定性和专业能力得到保障 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩快报**：实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [4] - **2025年收入结构**：在行业息差收窄背景下，利息净收入同比增长10.77%；手续费净收入大幅增长30.72%，轻资本业务增长势头良好 [4] - **信贷投放**：2025年贷款总额同比增长17.43%，保持强劲 [4] - **盈利预测上调**：鉴于中收增速亮眼，预测2026-2027年归母净利润分别为327亿元、366亿元（前值322亿元、353亿元），上调幅度分别为1.6%、3.8% [5] - **未来增长预测**：预测2026-2027年归母净利润同比增速分别为11.43%、12.02% [5][10] - **每股指标预测**：预测2026年每股收益为4.95元，每股净资产为39.07元 [5][19] 经营与资产质量 - **资产规模**：2025年末预测总资产为3.63万亿元，2026年末预测达4.20万亿元 [17] - **资产质量稳定**：预测2024年至2027年不良贷款率均保持0.76% [10][18] - **盈利能力指标**：预测2026年净资产收益率为13.35%，成本收入比维持在35.00%左右 [10][17] 估值分析 - **当前估值**：以2026年2月26日收盘价30.98元计算，对应2026年预测市净率为0.79倍 [5][8] - **历史估值比较**：宁波银行近1年市净率均值为0.86倍（截至2026年2月26日） [5] - **估值支撑**：考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，财富管理能力突出，业绩表现有望持续修复 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对宁波银行维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告给予宁波银行2026年目标市净率1.00倍，对应目标价39.07元人民币 [5][7] - 报告核心观点认为，公司管理层换届平稳过渡，新班子以内部培养干部为主，有利于保持战略定力，依托宁波区位优势深化专业化、数字化经营，看好其长期投资价值 [1][4] 管理层换届与公司治理 - 2026年2月26日，宁波银行完成董事会换届，陆华裕先生因到龄离任，选举庄灵君先生为新任董事长，并聘任冯培炯先生为新任行长 [1] - 陆华裕先生执掌帅印21年，带领公司从地方银行成长为总资产超3.6万亿元的系统重要性银行 [2] - 新任董事长庄灵君先生现年47岁，自2006年加入公司，历任多个核心岗位，并于2022年起担任行长，预计能快速进入角色，保持交接平稳有序 [2] - 新任行长冯培炯先生为内部培养的资深银行家，此前担任副行长多年，核心管理团队整体稳定 [3] - 本次换届是年龄到岗的自然结果，也顺应了干部队伍年轻化和规范化的监管导向，新班子构成有利于保持公司经营策略的连贯性和执行力 [3] 财务表现与业务增长 - 2025年业绩快报显示，公司实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [4] - 在行业息差收窄背景下，公司利息净收入同比增长10.77%，手续费净收入大幅增长30.72%，轻资本业务增长势头良好 [4] - 信贷投放保持强劲，2025年贷款总额同比增长17.43% [4] - 根据预测，2026年及2027年公司归母净利润预计分别为327亿元和366亿元，同比增速分别为11.4%和12.0% [5] - 2025年预测不良贷款率保持稳定，为0.76% [10] - 2025年预测核心一级资本充足率为9.55%，2026年预测为9.19% [10] 估值分析与预测 - 截至2026年2月26日，公司收盘价为30.98元人民币，市值为2045.79亿元人民币 [8] - 报告预测公司2026年每股净资产为39.07元人民币，对应预测市净率为0.79倍 [5][10] - 宁波银行近1年市净率均值为0.86倍，公司因成长性较高、经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价 [5] - 基于公司信贷投放强劲、息差韧性较强、财富管理能力突出，业绩有望持续修复，给予2026年目标市净率1.00倍 [5] - 报告预测公司2026年每股收益为4.95元人民币，对应预测市盈率为6.26倍 [10]

核心观点 - 宁波银行完成核心管理层更迭，由内部培养的“70后”高管庄灵君和冯培炯分别接任董事长与行长，标志着公司进入年轻化、专业化管理新阶段 [1][2] - 公司2025年业绩展现出强劲的增长势头和盈利韧性，总资产、营收、净利润均实现双位数或接近双位数增长，资产质量保持行业领先水平 [2][4][5] - 新管理层面临在净息差收窄的行业背景下，平衡信贷投放的“量”与“价”、寻找高收益资产，并继续依托区域优势坚持差异化定位的挑战 [5][6] 人事变动与管理层更迭 - 公司选举庄灵君（1979年7月出生）担任第九届董事会董事长，聘任冯培炯（1974年11月出生）为行长，任职资格尚待监管核准 [1] - 原董事长陆华裕因到龄退休，掌舵公司长达二十余年 [1] - 新任董事长庄灵君为公司内部培养的资深干部，历任多个关键职务，2019年10月出任副行长，2022年4月起担任行长 [1] - 待任职资格获批后，现年不满47岁的庄灵君将成为A股上市银行中最年轻的董事长 [1] - 新任行长冯培炯同样为公司“老兵”，自2015年起担任副行长，拥有丰富的跨条线业务管理经验 [2] - “70后”高管全面接棒，标志着公司正式跨入年轻化、专业化的新管理时代 [2] 2025年度经营业绩 - 截至2025年末，公司总资产达到36286.01亿元，较年初增长16.11% [2] - 2025年全年，公司实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01% [4] - 2025年全年，公司实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元，同比增长8.13% [4] - 业绩增速在当前已披露数据的上市银行中处于相对领先梯队 [5] - 2025年，公司实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77% [5] - 2025年，公司手续费及佣金净收入达到60.85亿元，同比大幅增长30.72%，业务结构得到优化 [5] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年末，公司不良贷款余额为131.47亿元，不良贷款率稳定在0.76%，与上年末持平 [5] - 截至2025年末，公司拨备覆盖率达到373.16%，风险抵补能力充足 [5] 未来挑战与市场预期 - 新管理层面临银行业整体净息差收窄、实体信贷需求结构性转型的行业共性挑战 [5] - 在资产端，伴随LPR多次下调与市场利率走低，如何平衡信贷投放的“量”与“价”、寻找高收益资产是现实课题 [5] - 市场普遍预期，公司将继续依托长三角及浙江区域的经济活力，坚持“大银行做不好，小银行做不了”的差异化定位 [5] - 市场关注年轻化的新管理层如何带领公司在防范风险的前提下，继续深耕实体经济与财富管理，维持业绩高成长性 [6]

公司管理层换届 - 宁波银行完成董事会换届及高级管理层全面调整，原行长庄灵君被选举为第九届董事会董事长[2] - 原副行长冯培炯被聘任为新任行长，并有多名人员被聘任为副行长及董事会秘书、财务负责人等关键职务[2] - 新任董事长庄灵君出生于1979年，拥有丰富的内部管理及分行领导经验，自2022年4月起担任行长，2020年4月起担任执行董事[2] - 新任行长冯培炯出生于1974年，长期在公司任职，历任多个重要部门及分行负责人，自2015年4月起担任副行长，2016年2月起担任执行董事[3] 公司近期经营业绩 - 2025年公司实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%[3] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元，同比增长8.13%[3] - 截至2025年末，公司不良贷款率为0.76%，与上年末持平[3] - 截至2025年末，公司拨备覆盖率为373.16%[3] 市场表现 - 2025年2月27日，公司股价上涨1%，报收于31.29元/股[3]

核心人事变动 - 公司于2月26日召开董事会 选举庄灵君为第九届董事会董事长 并聘任冯培炯为行长 两人任职资格尚需监管部门核准 核准前分别代为履行董事长、行长职责 [2] - 新任董事长庄灵君为内部培养的“老兵” 出生于1979年7月 在公司工作近20年 历任多个关键岗位 于2022年4月出任行长 现成为A股42家上市银行中最年轻的董事长 [4][5] - 新任行长冯培炯同为内部培养的高管 曾于2015年4月至2026年2月任公司副行长 [5] - 董事会同时聘任付文生、王勇杰、徐雪松、王丹丹、俞罡、陆海英、胡海东为公司副行长 其中多人任职资格需监管部门核准 [5] - 公司对前董事长陆华裕在任期间的卓越贡献给予高度评价并致谢 [6] 近期经营与财务表现 - 根据公司2025年度业绩快报 实现营业收入719.68亿元 同比增长8.01% 实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元 同比增长8.13% [6] - 截至2025年末 公司不良贷款率为0.76% 与上年末持平 资产质量保持稳定 [6] - 截至2025年末 公司总资产达3.62万亿元 较年初增长16.11% 贷款和垫款总额为1.73万亿元 较年初增长17.43% [6] - 以资产规模计 公司目前位列全国城商行前三 仅次于江苏银行和北京银行 [6] 市场表现 - 截至2月27日收盘 公司股价报31.29元 处于近年来高点 总市值达2066.26亿元 突破2000亿元关口 市盈率为7.16 [6]

公司治理与高管变动 - 宁波银行于2月26日召开董事会，选举庄灵君为公司第九届董事会董事长，其任职资格尚需报宁波金融监管局核准，核准前由其代为履行董事长职责 [1] - 董事会同时选举冯培炯为公司第九届董事会副董事长，并同意聘任其为公司行长，其两项任职资格同样需监管核准，核准前由其代为履行行长职责 [1] 新任董事长履历 - 庄灵君出生于1979年7月，拥有硕士研究生学历，为正高级经济师，现任公司党委书记、执行董事 [1] - 其职业生涯始于宁波银行，历任北仑支行行长助理、总行个人银行部总经理助理、深圳分行副行长、明州支行行长、总行风险管理部总经理、北京分行行长等多个关键职务 [1] - 2019年10月至2022年4月担任公司副行长，2022年4月至2026年2月担任公司行长，2020年4月至今担任公司执行董事 [1] 新任副董事长兼行长履历 - 冯培炯出生于1974年11月，拥有硕士研究生学历，为高级经济师，现任公司党委副书记、执行董事 [2] - 其长期服务于宁波银行，历任东门支行办公室副主任，总行人力资源部主管、总助级高级副主管、总经理助理、副总经理、总经理，总行个人银行部、信用卡中心总经理，苏州分行行长等职务 [2] - 2015年4月至2026年2月担任公司副行长，2016年2月至今担任公司执行董事 [2]

核心观点 - 宁波银行完成新一届董事会及高级管理层换届 选举庄灵君为董事长 聘任冯培炯为行长 并新聘任七名副行长 管理层呈现年轻化趋势[2][5] - 公司因股价长期低于每股净资产 根据监管要求发布了估值提升计划[6][7] - 公司2025年业绩稳健增长 营业收入和净利润同比增幅均超8% 资产质量保持稳定 股价表现在2025年及2026年初显著改善[8][9] 公司治理与人事变动 - 选举庄灵君（1979年7月出生）为第九届董事会董事长 其任职资格尚待监管核准 在核准前代为履行董事长职责[2] - 选举冯培炯（1974年11月出生）为副董事长并聘任为行长 其任职资格亦待监管核准[2][3] - 新聘任付文生、王勇杰、徐雪松、王丹丹、俞罡、陆海英、胡海东为副行长 其中俞罡（1977年出生）、陆海英（1982年出生）、胡海东（1988年出生）的任职资格需报监管核准[5] - 原董事长陆华裕（62岁）、执行董事及副行长罗维开（61岁）等人因到龄离任 陆华裕担任董事长超过20年[6] 经营与财务表现 - 2025年度业绩快报显示 实现营业收入719.68亿元 同比增长8.01% 实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元 同比增长8.13%[9] - 2025年实现利息净收入531.61亿元 同比增长10.77% 实现手续费及佣金净收入60.85亿元 同比增长30.72%[9] - 2025年末不良贷款余额131.47亿元 不良贷款率0.76% 与上年末持平 拨备覆盖率为373.16%[9] 股价表现与市值管理 - 公司发布估值提升计划 因2025年1月1日至2025年12月31日期间 股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于最近一个会计年度经审计的每股净资产[6] - 具体而言 2025年1月1日至4月9日股价均低于2023年度每股净资产26.71元 2025年4月10日至12月31日股价均低于2024年度每股净资产31.55元[6] - 截至2026年2月27日午间收盘 宁波银行股价为31.47元/股 接近2024年每股净资产 市净率为0.93[8] - 股价表现在A股上市银行中排名提升 2024年涨幅24.32% 排名第30 2025年涨幅20.68% 排名升至第6 2026年初至2月26日涨幅10.29% 排名第2[8][9]

核心事件与管理层变动 - 2026年2月26日，执掌宁波银行21年的老董事长正式卸任，新董事长上任，通过一系列人事变动实现了权力的平稳交接 [1][5] - 公司管理层实现内部平稳交接，战略延续无虞，管理层平稳过渡 [8] - 新任管理层为“70后”接棒，庄灵君、冯培炯分别接掌董事长与行长职务 [8] 市场反应与股价表现 - 在银行股整体表现平淡的背景下，公司股价当日上涨**1%**，收盘价为**31.29**元，上涨**0.31**元 [3][7][8] - 股价上涨表明市场已充分消化管理层变动的预期 [3][7] - 公司股票当日最高价为**31.66**元，最低价为**30.85**元，振幅为**2.61%** [8] - 当日成交量为**28.99万手**，成交额为**9.11亿元**，换手率为**0.44%**（实为**0.86%**） [8] 公司基本面与市场数据 - 公司总股本为**66.04亿股**，流通股本为**66.00亿股** [8] - 公司总市值为**2066.26亿元**，流通市值为**2065.10亿元** [8] - 公司静态市盈率为**7.04**，TTM市盈率为**7.16** [8] - 公司深耕长三角、珠三角、环渤海湾等优质区域 [8] 未来展望 - 公司未来股价走势将取决于新管理层在当前新形势下对银行发展的把控能力 [3][7]

董事会换届与管理层变动 - 宁波银行第九届董事会换届完成，选举庄灵君为董事长，冯培炯为副董事长并获聘为行长，二人任职资格待监管核准，核准前由二人分别代行职责 [1] - 董事会同时聘任付文生、王勇杰、徐雪松、王丹丹、俞罡、陆海英、胡海东为副行长，其中俞罡、陆海英、胡海东任职资格待监管核准 [1] - 换届遵循“内部培养、梯队传承”逻辑，新任董事长庄灵君（1979年出生）将成为A股上市银行中最年轻的董事长，完成从“执行者”到“决策者”的跨越 [1][2] - 新任行长冯培炯为“70后”，长期在宁波银行任职，拥有丰富的人力资源、零售业务及分行管理经验，此次换届属正常新老交替，原董事长陆华裕到龄退休 [4] - 新管理团队由内部培养的“老兵”掌舵，旨在确保经营策略连续性的同时承担创新突破的使命 [4][11] 2025年核心财务与经营业绩 - 2025年实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [5][7] - 截至2025年末，总资产达3.63万亿元，较年初增长16.11%；贷款和垫款总额1.73万亿元，较年初增长17.43% [4][7] - 2025年实现利息净收入531.61亿元，同比增长10.77%；其中第四季度单季利息净收入136.65亿元，单季同比增长7.8% [8] - 2025年实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；手续费收入占营业收入的比重从2024年的6.99%升至8.46% [8] - 截至2025年末，不良贷款率0.76%，与上年末持平；拨备覆盖率为373.16% [8] - 在已披露2025年业绩的6家城商行中，宁波银行营业收入和归母净利润目前均位列第一，营收增幅仅次于南京银行 [7] 业务结构与战略发展 - 公司信贷业务快速扩张，2021年至2025年上半年，对公贷款从4645亿元升至9862亿元，增幅超112% [8] - 地处浙江省为其当地制造业信贷投放提供了空间，近年来重大项目倾斜也为当地基建项目贷款提供了增量 [8] - 公司聚焦大零售和轻资本业务拓展，轻资本业务增长势头迅速，手续费收入高增受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等中收快速增长 [8][9] - 大零售战略增长面临挑战，截至2025年上半年，非息收入同比增速仅为1.34%；截至2025年9月末，个人贷款余额为5351.96亿元，较上年末下滑4.04% [9][10] - 截至2025年上半年，个人贷款不良率为1.86%，较2024年增长0.18个百分点 [9] 行业竞争格局 - 宁波银行在国内城商行格局中仅次于江苏银行和北京银行，位列前三，与江苏银行、北京银行和上海银行竞争激烈 [4]