陶瓷基复合材料(CMC)核心观点 - 陶瓷基复合材料具有耐高温、低密度、高比强、高比模、抗氧化和抗烧蚀等优异性能，可广泛应用于航空航天、核电、汽车等领域 [2][19] - 全球CMC市场规模高速增长，2022年为119亿美元，预计以10.5%的CAGR增长，2028年达到216亿美元，其中CMC-SiC占比最高 [5][63] - 我国在刹车、飞行器防热领域领跑，但在航空发动机领域较为落后，2024年航发产业对CMC需求或已出现拐点 [2][10] CMC材料特性与研究热点 - CMC主要由陶瓷基体、纤维及界面层组成，分为氧化物基和非氧化物基两大类，非氧化物基耐温能力更强 [3][22] - SiCf/SiC是近年研究热点，相比Cf/SiC具有更好的抗氧化性和更长寿命 [3][23] - CMC被美国国防部列为重点发展的20项关键技术之首，具有接替金属作为新一代高温结构材料的潜力 [19] CMC应用领域与市场前景 航空航天领域 - SiCf/SiC是航空发动机热端理想材料，已批量应用于热端静止件，转动件应用正在探索中 [4][32] - GE已将SiCf/SiC批量应用于LEAP、GE9X和GE3000发动机，显著降低冷气消耗量和发动机重量 [40] - Cf/SiC在航天领域应用成熟，主要用于飞行器防热及卫星反射镜，可解决高超声速飞行器防热和减重需求 [48][49] 其他领域 - 核能领域：SiCf/SiC成为反应堆包层第一壁、流道插件等理想候选材料，有望取代锆合金 [44] - 刹车材料：Cf/SiC是新一代高性能刹车材料首选，已批量用于汽车和飞机，我国飞机碳陶刹车盘技术世界领先 [55][58] - 导弹天线罩：连续Si3N4纤维有望替代石英纤维，制备新一代高马赫数导弹天线罩 [62] CMC制备工艺与技术壁垒 - CMC制备工艺复杂，分为纤维制备、预制体编织、界面层制备、基体制备和增密等步骤 [6][67] - SiC纤维成本占CMC成品50%以上，第三代SiC纤维性能最优但价格高达5000-13000美元/kg [70][76] - 主流制备工艺包括CVI、MI和PIP，各有优缺点，GE采用预浸料熔渗法已实现产业化 [7][90] - GE已建成垂直整合的CMC供应链，每年可生产20吨CMC预浸料、10吨SiC纤维和超5万个CMC部件 [115] 我国CMC产业链现状 - 已建成相对完善的CMC产业链，第二代SiC纤维实现产业化，第三代取得技术突破 [8][122] - 在Cf/SiC方面企业较多，但SiCf/SiC方面企业数量少、规模小、产业链薄弱 [11] - 多家企业布局CMC领域，如火炬电子、苏州赛菲、华秦科技等，涉及纤维、预制体、刹车盘等环节 [15]

可转债发行 - 公司于2020年6月4日发行1830万张可转换公司债券，总额18.30亿元[5] - 可转债初始转股价格为8.73元/股，最新为6.10元/股[9] 赎回情况 - “楚江转债”赎回价格100.389元/张，年利率2.00% [3][14] - 赎回条件满足日为2025年7月22日，停止交易日为8月11日[3] - 赎回登记日为8月13日，赎回日为8月14日[3][17] - 停止转股日为8月14日，赎回资金到账日为8月19日[3] - 投资者赎回款到账日为8月21日，全部赎回[3] - 自2025年7月2 - 20日，15个交易日收盘价触发赎回条款[10] - 赎回对象为8月13日收市后在册全体“楚江转债”持有人[15] 其他 - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[18] - 转股时不足1股的余额，公司将在转股当日后五个交易日内现金兑付[19] - 备查文件包括公司第七届董事会第二次会议决议等[20]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 我国一体化作战体系有望迅速打开市场，军贸未来有望继续增配 [2][16] - 兵器集团展示我国军贸陆域无人装备体系化实力，军贸需求扩大下我国一体化作战体系有市场机会 [9][16] - 25Q2 公募基金继续超配军工且未来有望继续超配，重点关注军贸和新质作战方向 [9][18] - 当前位置及时点继续看好军工，建议关注细分领域标的 [9][22] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 兵器集团展示我国军贸陆域无人装备体系化装备实力，军贸需求持续扩大下我国一体化作战体系有望迅速打开市场。7 月 21 日军贸陆域无人与反无人作战体系攻防演练展示我国无人攻防能力，展出多种装备构建作战体系，能满足定制化需求，国际局势使军贸市场需求扩大 [9][16][17] - 25Q2 公募基金继续超配军工且未来有望继续超配，重点关注军贸和新质作战方向。25Q2 主动基金重仓军工超配幅度达 0.92pct，较 25Q1 增加 0.35pct，内外需共振下超配幅度有望扩大，25Q2 加仓聚焦军贸和新质作战方向，未来机构有望进一步加配 [9][18] - 当前位置及时点继续看好军工。7 月以来军贸及新质作战标的有表现，多数细分方向处于低位，“十四五”收官军贸有望成第二增长极，除主机厂外上游元器件和关键原材料有望受益，建议关注军工电子、关键材料及零件、航发链、军贸等细分领域标的 [9][22] 附录：行情走势与主要新闻公告 - 一周行情走势：国防军工(申万)上涨+1.28%，跑输沪深 300。本周上证综指涨 1.67%，沪深 300 涨 1.69%，国防军工(申万)涨 1.28%，军工行业表现弱于大盘，在申万一级行业指数涨跌幅排名中排 24/31 [24][25][27] - 本周行业新闻梳理：国内有兵器军贸陆域无人与反无人作战体系演示、习近平会见欧洲领导人、中越陆军联合训练、新舟 60 民用搜救机首飞、张又侠会见巴基斯坦陆军参谋长等新闻；国外有俄无人机生产基地曝光、俄乌冲突、以军军事行动、美国核武器部署、多国军演等新闻 [34][35][37] - 本周重要公告梳理：涉及银河电子子公司行贿诉讼、高德红外签订合同、国光电气总经理被留置、*ST 观典信息披露违规处罚、新光光电等公司股东减持或质押股份、中国卫通股东权益变动、*ST 天微证券事务代表辞职等公告 [39][42] - 业绩预告整理：本周长盈通与航天环宇发布业绩预告，智明达公布 2025 年半年度报告，25H1 营收 2.95 亿元，同比增长 84.83%，归母净利润 0.38 亿元，同比增长 2147.93%，多数军工公司 25 年半年度业绩有增长或变化 [43][44][47]

可转债发行 - 公司于2020年6月4日公开发行1830万张可转换公司债券，发行总额18.30亿元[5] - 可转债于2020年6月23日在深交所挂牌交易，简称“楚江转债”，代码“128109”[6] 转股价格 - 可转债初始转股价格为8.73元/股，经七次调整后最新为6.10元/股[9] - 2024年3月7日起“楚江转债”转股价格由8.23元/股调整为8.22元/股[9] 赎回情况 - 赎回条件满足日为2025年7月22日，停止交易日为8月11日，赎回登记日为8月13日，赎回日为8月14日[3] - 停止转股日为8月14日，赎回资金到账日为8月19日，投资者赎回款到账日为8月21日[3] - “楚江转债”赎回价格为100.389元/张，票面利率2.0%，当期应计利息约0.389元/张[14] - 本次为全部赎回，未转股“楚江转债”将被强制赎回，赎回后在深交所摘牌[3] - 赎回对象为截至2025年8月13日收市后登记在册的全体持有人[15] 触发条件 - 2025年7月2 - 22日，公司股票15个交易日收盘价不低于当期转股价格6.10元/股的130%，触发有条件赎回条款[10] - “楚江转债”有条件赎回条款：转股期内，公司A股连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%；或未转股余额不足3000万元[11] 转股规则 - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[18] - 转股时不足转换为1股的余额，公司将在转股当日后五个交易日内现金兑付[19] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[19]

权益变动情况 - 公司控股股东楚江集团持股比例由27 03%减少至25 82%，权益变动触及1%整数倍[1] - 变动原因包括可转债转股93,473,993股及楚江集团通过集中竞价增持6,601,815股[1][2] - 公司总股本从1,441,207,435股增至1,534,681,428股[1] 增持计划执行 - 楚江集团2024年12月完成增持计划，累计增持6,601,815股，金额约5,714 79万元[3] - 增持资金来源为自有资金，未使用杠杆工具[1] - 增持后楚江集团持股数量达396,206,546股[1] 股权结构影响 - 本次权益变动不改变公司控股股东及实际控制人[1] - 无限售条件股份占比未披露，有限售条件股份未提及[2] - 持股比例计算基准分别为2024年11月28日和2025年7月23日总股本[2] 市场行为特征 - 权益变动通过集中竞价交易实施，未涉及大宗交易[1] - 增持股份类型为A股，变动方向为被动稀释与主动增持混合[1] - 楚江集团作为第一大股东的地位未受影响[1]

股权结构 - 2024年11月28日公司总股本1,441,207,435股，楚江集团持股占比27.03%[2] - 2025年7月23日总股本增至1,534,681,428股，楚江集团持股比例降至25.82%[2][3] 增持情况 - 2024年12月5 - 6日，楚江集团增持6,601,815股，金额约5714.79万元[2][4] 计划承诺 - 2024年10月29日，楚江集团计划6个月内增持5000 - 10000万元，持股不超30%[4] 变动说明 - 本次变动履行承诺计划，无违规情况[4]

可转债基本信息 - 2020年6月4日公开发行1830万张，总额18.30亿元，期限六年[5] - 初始转股价格8.73元/股，经七次调整后为6.10元/股[9] 赎回相关数据 - 赎回价格100.389元/张，当期年利率2.00%[3] - 每张债券当期应计利息约0.389元[14] 时间节点 - 赎回条件满足日为2025年7月22日[3] - 停止交易日为2025年8月11日[3] - 赎回登记日为2025年8月13日[3] - 赎回日为2025年8月14日[3] - 停止转股日为2025年8月14日[3] - 赎回资金到账日为2025年8月19日[3] - 投资者赎回款到账日为2025年8月21日[3] 触发条件 - 2025年7月2 - 22日，15个交易日收盘价不低于7.93元/股触发[10] 其他 - 转股最小申报单位1张，面额100元，转换成股份最小单位1股[18] - 转股不足1股余额五个交易日内现金兑付[19] - 咨询部门为董事会办公室，电话0553 - 5315978[17]

可转债发行情况 - 公司于2020年6月4日公开发行1830万张可转换公司债券，发行总额18.30亿元，期限六年[4] 赎回相关信息 - “楚江转债”赎回价格为100.389元/张，当期年利率为2.00% [3] - 赎回条件满足日为2025年7月22日，停止交易日为2025年8月11日，赎回登记日为2025年8月13日，赎回日为2025年8月14日[3] - 截至2025年8月13日收市后仍未转股的“楚江转债”将被强制赎回，赎回完成后将在深交所摘牌[3] - 本次赎回类别为全部赎回[3] - 赎回对象为截至2025年8月13日收市后在中登公司登记在册的全体“楚江转债”持有人[14] - 2025年8月19日公司资金到账中登公司账户，8月21日赎回款到达持有人资金账户[16] 转股价格情况 - “楚江转债”初始转股价格为8.73元/股，经七次调整后最新转股价格为6.10元/股[8] 触发赎回条款情况 - 自2025年7月2日至2025年7月22日，公司股票有15个交易日收盘价不低于“楚江转债”当期转股价格（6.10元/股）的130%（7.93元/股），触发有条件赎回条款[9] - “楚江转债”有条件赎回条款：转股期内，公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）；或未转股余额不足3000万元[10] 应计利息计算 - 当期应计利息计算公式为IA = B×i×t/365，其中IA为当期应计利息，B为将赎回的可转债票面总金额，i为可转债当年票面利率，t为计息天数[10] - 若三十个交易日内发生转股价格调整，调整前按调整前价格计算，调整后按调整后价格计算[12] 转股相关规则 - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[17] - 转股时不足1股的可转债余额，公司将在转股当日后五个交易日内现金兑付[18] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[18]

可转债发行上市概况 - 公司于2020年6月4日公开发行1,830万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额18.3亿元，债券简称"楚江转债"，债券代码"128109" [1] - 可转债转股期自2020年12月10日起至2026年6月3日止，初始转股价格为8.73元/股 [2] 转股价格调整情况 - 第一次调整：2021年5月31日因2020年年度权益分派，转股价格由8.73元/股调整为8.63元/股 [2] - 第二次调整：2022年6月15日因2021年年度权益分派，转股价格由8.63元/股调整为8.38元/股 [3] - 第三次调整：2023年6月15日因2022年年度权益分派，转股价格由8.38元/股调整为8.23元/股 [3] - 第四次调整：2024年3月7日转股价格由8.23元/股调整为8.22元/股 [4] - 第五次调整：2024年6月18日因2023年年度利润分配，转股价格由8.22元/股调整为8.07元/股 [4] - 第六次调整：2024年8月16日转股价格由8.07元/股向下修正为6.17元/股 [4] - 第七次调整：2024年11月1日因2024年半年度利润分配，转股价格由6.17元/股调整为6.10元/股 [4] 赎回触发条件及实施 - 2025年7月2日至2025年7月22日，公司股票价格已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格6.10元/股的130%（即7.93元/股），触发有条件赎回条款 [4] - 赎回价格为100.389元/张（含息、含税），其中当期应计利息为0.389元/张 [5] - 赎回对象为截至2025年8月13日收市后登记在册的全体"楚江转债"持有人 [6] - 赎回日为2025年8月14日，赎回完成后"楚江转债"将在深交所摘牌 [6] 审议程序及保荐机构意见 - 2025年7月22日公司第七届董事会第二次会议审议通过提前赎回"楚江转债"的议案 [8] - 保荐机构认为本次提前赎回事项履行了必要审批程序，符合相关法律法规及《募集说明书》约定 [8]

楚江转债赎回公告核心内容 - 公司决定提前赎回"楚江转债"，赎回价格为100.389元/张（含息、含税）[7][8][9] - 赎回条件触发因公司股票价格在2025年7月2日至7月22日期间有15个交易日收盘价不低于当期转股价格（6.10元/股）的130%（即7.93元/股）[7] - 赎回登记日为2025年8月13日，赎回日为8月14日，赎回完成后"楚江转债"将在深交所摘牌[9][10] 楚江转债基本情况 - 可转债发行总额18.30亿元，期限六年，初始转股价格8.73元/股，最新转股价格6.10元/股[2][3][4][5][6] - 转股期自2020年12月10日起至2026年6月3日止[2] - 可转债于2020年6月23日在深交所挂牌交易，债券代码"128109"[2] 转股价格调整情况 - 转股价格经历七次调整，从初始8.73元/股降至6.10元/股[3][4][5][6] - 最近一次调整在2024年11月1日，转股价格从6.17元/股调整为6.10元/股[6] - 调整原因包括权益分派方案实施和向下修正转股价格[4][5] 赎回实施安排 - 赎回价格计算依据为债券面值加当期应计利息，当期利率2.00%，计息天数71天[8][9] - 赎回对象为截至2025年8月13日收市后登记在册的全体"楚江转债"持有人[9] - "楚江转债"自2025年8月11日起停止交易，8月14日起停止转股[9][10] 其他重要事项 - 公司控股股东等关联方在赎回条件满足前六个月内未交易"楚江转债"[10] - 可转债转股最小申报单位为1张（100元），转换成股份最小单位为1股[11] - 转股新增股份可于转股申报后次一交易日上市流通[11]