减持情况 - 2025年7月8日，金风投资拟转让上纬新材17,767,266股，占比4.40%[3] - 2024 - 2025年，金风投资多次减持上纬新材股份[4] - 截至披露日，金风投资累计减持8,067,234股，交易约32,086万元[4] - 截至披露日，金风投资尚持有上纬新材17,767,266股，占比4.40%[4] 投资收益 - 2024年减持获投资收益约3万元（所得税前）[5] - 2025年预计获投资收益约26,669万元（所得税前）[5] - 减持获投资收益合计约26,672万元（所得税前），占2024年净利润14%[6] 减持影响 - 减持利于提高资产流动性和使用效率，优化资产结构[5] - 减持收益用于公司生产经营，最终数据以审计为准[6]

减持情况 - 2024年12月16 - 31日减持9,933股，占0.0025%[8] - 2025年1月1日 - 8月28日减持8,057,301股，占1.9975%[8] - 截至披露日累计减持8,067,234股，金额约32,086万元[8] 剩余股份 - 截至披露日尚持有17,767,266股，占4.40%[8] 投资收益 - 2024年度减持获收益约3万元（税前）[9] - 2025年度减持可获收益约26,669万元（税前）[9] - 合计约26,672万元（税前），占2024年净利润14%[10] 收益用途与交易性质 - 收益用于生产经营，计入当期损益[9][10] - 无需股东会审议，不构成关联和重大重组[8]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨1.58%，领涨个股为电气风电（涨幅14.46%）和中环海陆（涨幅12.66%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点，板块表现优于大盘[1] - 禾望电气涨幅6.51%，成交额达31.90亿元，为板块内最高成交额个股[1] 个股涨跌情况 - 上涨个股包括海力风电（涨2.28%）、金雷股份（涨2.16%）、三一重能（涨2.14%）等9只股票[1] - 下跌个股以明阳智能（跌4.17%）、振江股份（跌3.86%）、运达股份（跌3.52%）为首，共10只股票下跌[2] - 通裕重工（代码300185）跌幅1.99%，成交量达237.86万手，为板块内最高成交量个股[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4.29亿元，游资资金净流入2823.87万元，散户资金净流入4.0亿元[2] - 禾望电气主力净流入1.95亿元（占比6.11%），为唯一主力净流入超亿元的个股[3] - 电气风电主力净流入2302.29万元（占比1.00%），但游资净流出2098.44万元[3] - 泰胜风能游资净流入2688.71万元（占比10.27%），为游资介入最显著个股[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于当前风电大型化速度趋于放缓 公司风机制造板块盈利能力或触底回升 判断后续风机制造仍有进一步修复可能[5][7] 核心观点 - 设备毛利率修复超预期 继续看好整机业绩修复 风机毛利率恢复超出预期 风场产品及转让略低于预期[5][7] - 风电整机利润率修复或将成为产业趋势 上调2025-2027年归母净利润预测至26.6/38.5/44.7亿元（原预测为25.8/33.3/38.8亿元）[7] - 25H1实现营业收入285.4亿元（同比+41.3%） 归母净利润14.9亿元（同比+7.3%） 其中Q2营收190.6亿元（同比+44.2%） 归母净利润9.2亿元（同比-12.8%）[7] 财务表现 - 2025E营业收入696.61亿元（同比+23.3%） 2026E营业收入803.53亿元（同比+15.3%） 2027E营业收入894.34亿元（同比+11.3%）[6] - 2025E归母净利润26.63亿元（同比+43.2%） 2026E归母净利润38.54亿元（同比+44.7%） 2027E归母净利润44.67亿元（同比+15.9%）[6] - 25H1风电设备板块毛利率达7.97% 同比大幅增加4.22个百分点 主要受益于产品交付结构优化及内部成本管控见效[7] 业务运营 - 风电设备收入高速增长：25H1风电机组及零部件营收218.5亿元（同比+71.2%） 总交付容量10.64GW（同比+106.6%） 其中6MW及以上交付8.67GW（同比+187%）[7] - 在手订单充足：截至6月30日公司在手外部订单51.8GW 其中海外订单7.4GW[7] - 风电场开发板块25H1营收31.7亿元（同比下降27.9%） 累计权益并网装机865万千瓦（较2024年底增加61万千瓦） 上网电量83亿千瓦时（同比+14%）[7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/9/8倍 每股收益预测为0.63/0.91/1.06元[6][7] - 净资产收益率持续改善：2025E为6.44% 2026E为8.50% 2027E为8.94%[6] - 总市值387.44亿港元 流通市值70.94亿港元 资产负债率73.08%[3]

板块整体表现 - 风电设备板块整体下跌1.8%，领跌个股为飞沃科技（跌幅4.66%）[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内20只个股中仅4只上涨，16只下跌，下跌个股占比达80%[1][2] 个股涨跌情况 - 禾望电气（603063）涨幅最高达2.81%，收盘价35.47元，成交额35.56亿元[1] - 大金重工（002487）上涨2.18%，成交额9.91亿元[1] - 飞沃科技（301232）跌幅最深达4.66%，成交额1.54亿元[2] - 金雷股份（300443）下跌4.51%，成交额4.26亿元[2] - 明阳智能（601615）下跌3.71%，成交额6.61亿元，金风科技（002202）下跌3.6%，成交额15.77亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.56亿元，游资净流入1.29亿元，散户净流入2.28亿元[2] - 禾望电气获主力资金净流入4.97亿元（净占比13.98%），居板块首位[3] - 新强联获主力净流入2996.69万元（净占比4.12%），游资净流入2030.3万元[3] - 盘古智能主力净流出502.07万元（净占比-6.94%），散户净流入467.17万元[3] - 泰胜风能游资净流入2022.7万元（净占比8.31%），但主力净流出467.26万元[3] 成交活跃度 - 通裕重工成交量最大达167.83万手，成交额5.17亿元[2] - 电气风电成交量93.91万手，成交额21.47亿元，居板块成交额首位[1] - 金风科技成交量134.52万手，成交额15.77亿元，位列成交额第二[2] - 宏德股份成交相对清淡，主力净流出仅81.39万元[3]

业绩表现 - 上半年业绩胜预期 核心风机业务毛利率达8% 高于管理层全年7%的指引及该行原先预期的6.4% [1] - 风电场营运与资产处置收益低于预期 但市场对风电场业务的挑战已有充分认知 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将2025至27年盈利预测上调3%至7% [1] - H股目标价上调34%至10.3港元 A股目标价升29%至14.6元人民币 [1] 评级调整 - H股评级由增持降至中性 [1] - 重申对A股增持评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩超出预期 [1] - 核心风机业务毛利率达到8% 高于管理层全年7%的指引和该行原先预期的6.4% [1] 业务分析 - 风电场营运与资产处置收益低于预期 [1] - 市场对风电场业务的挑战已有充分认知 [1] 盈利预测与目标价调整 - 将2025至27年盈利预测上调3%至7% [1] - H股目标价上调34%至10.3港元 [1] - A股目标价上调29%至14.6元人民币 [1] 评级调整 - H股评级由"增持"降至"中性" [1] - 重申对A股"增持"评级 [1]

业绩表现 - 上半年业绩胜预期 核心风机业务毛利率达8% 高于管理层全年7%指引及该行原先预期的6.4% [1] - 风电场营运与资产处置收益低于预期 但市场对风电场业务挑战已有充分认知 [1] 盈利预测调整 - 2025至27年盈利预测上调3%至7% [1] 评级与目标价调整 - H股目标价上调34%至10.3港元 评级由增持降至中性 [1] - A股目标价上调29%至14.6元人民币 重申增持评级 [1]

投资评级 - 维持A股"买入"评级 当前价11.95元 [4][6] - 维持H股"买入"评级 当前价9.59港元 [4][7] - A股对应2025年PE为16倍 H股对应2025年PE为11倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入285.37亿元 同比增长41.26% [1] - 归母净利润14.88亿元 同比增长7.26% [1] - 2025Q2营业收入190.65亿元 同比增长44.18% 环比增长101.28% [1] - 2025Q2归母净利润9.19亿元 同比减少12.80% 环比增长61.78% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润32.21/41.36/48.36亿元 上调幅度23%/35%/43% [4] 风机销售业务 - 2025H1对外销售机组容量10.64GW 同比上升106.60% [2] - 6MW及以上机型销售容量8.67GW 同比上升187.01% [2] - 4MW-6MW机组销售容量1.95GW 同比下降7.47% [2] - 风机及零部件销售毛利率7.97% 同比上升4.22个百分点 [2] - 在手外部订单51.81GW 同比增长45.58% [2] - 海外订单7.36GW 同比增长42.27% [2] 风电服务业务 - 2025H1风电服务收入28.96亿元 [3] - 后服务收入17.55亿元 同比增长9.56% [3] - 国内外后服务业务在运项目容量近46GW 同比增长37% [3] 风电场投资业务 - 全球累计权益并网装机容量8.65GW [3] - 2025H1国内机组平均发电利用小时1255小时 超全国平均水平168小时 [3] - 实现发电收入31.72亿元 [3] - 转让权益并网容量100.2MW 实现投资收益1.43亿元 [3] - 权益在建风电场容量3.71GW [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入78,622/84,842/90,719百万元 增长率38.66%/7.91%/6.93% [5] - 预计2025-2027年EPS 0.76/0.98/1.14元 [5] - 预计2025-2027年ROE 7.83%/9.33%/10.09% [5] - 预计2025年毛利率13.4% 2027年提升至14.2% [14] - 预计2025年归母净利润率4.1% 2027年提升至5.3% [14]

**行业与公司** * 风电行业 风机及零部件制造企业[1][3][4] * 涉及公司包括金风科技 运达股份 明阳智能 大金重工 东方电缆 海力风电等[2][3][6][8] **核心观点与论据** * 风机招标价格自去年10月起反弹 今年3月和6月持续上涨 较最低点反弹幅度超10%[1][2][4] * 钢材价格从年初至7月下降近20% 钢铁成本在风机成本中占比超50% 显著提升企业毛利率[1][2][4] * 国内风电装机量预计达115GW（陆上105GW 海上10GW） 同比增长30%-40% 主要受十四五规划末期政策驱动[1][4] * 海上风电景气周期预计持续两到三年 至2027年竞争依然激烈[1][4] * 欧洲市场需求强劲 行业协会预测2030年前欧洲海上风电年增速达30% 维斯塔斯中标价约9,000人民币/千瓦 远高于国内价格[1][4] * 企业业绩开始兑现 金风科技二季度业绩达9.2亿元 环比大幅上涨60%以上 预计三四季度业绩表现良好[1][2][4] * 中国制造在成本和性能上具优势 海外龙头企业（如GE 维斯塔斯）采取收缩战略 为中国企业提供市场契机[3][6] **其他重要内容** * 国债收益率下降降低央企资金成本 可接受的最低内部收益率（IRR）降至5%以上[1][4] * 海外市场拓展加速 大金重工零部件出海领先 风机在中东 东南亚进展顺利 欧洲市场关键项目为意大利2.8GW漂浮式项目[3][6] * 行业催化剂包括业绩表现和新的海外订单机会（如英国 法国项目）[3][7] * 行业估值处于历史底部 风机公司明年估值约10倍 零部件公司约15倍[3][8]