文章核心观点 - 歌尔股份2024年年报显示营收和利润增长 盈利拐点确立 经营质量优化 各业务有不同表现 且卡位布局XR行业 有望受益于行业发展 维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2024年年报整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1009.54亿元 同比增长2.41% 实现归母净利润26.65亿元 同比增长144.93% 扣非归母净利润23.93亿元 同比增长178.30% [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入313.08亿元 同比增长27.13% 环比增长6.99% 归母净利润为3.20亿元 同比增长63.23% 环比下滑71.45% [1] 分组2：业务表现情况 整体业务表现 - 2024年收入端温和增长 第四季度增速明显提升 盈利能力显著修复 电子元器件业务毛利率同比提升2.21个百分点至11.14% [2] 各业务板块表现 - 精密零组件和智能声学整机表现亮眼 2024年分别实现营收150.51、262.96亿元 同比分别增长15.9%和8.7% 成为核心增长引擎 [2] - 智能硬件业务受产品周期调整影响 收入同比小幅下滑2.6% 营业收入为571.99亿元 同比下降2.57% 但VR/MR产品销量显著增长 带动该板块毛利率同比提升1.90个百分点 [2][3] 各业务板块增长原因 - 精密零组件业务主要受益于AI技术推动声学传感器性能升级及MEMS传感器、AR光学模组等高端产品增量贡献 VR/MR光学器件支撑该板块毛利率提升1.02个百分点至21.51% [2] - 智能硬件业务部分毛利率相对较低的项目进入生命周期中后期 [3] 分组3：行业情况及公司布局 行业情况 - 2024年全球VR/MR设备出货量760万台 同比增加12% 在5G时代与AI潮流融合下 VR/AR头显最具成为下一代智能人机交互终端设备的潜力 有望重塑信息获取方式 [3] 公司布局 - 公司积极横向拓展消费电子业务 从可穿戴设备、智能音箱迈入VR/AR行业 成为虚拟现实行业集声、光、电为一体的精密制造龙头企业 卡位布局“零件+整机” 大客户资源及先发优势显著 [3] 公司前景 - 公司具有VR/AR产品关键零部件、模组的设计与制造能力 凭借平台化优势充分受益 预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44 维持“买入”评级 [3]

政策核心落点 - 家电、汽车、消费电子是政策补贴的三大重点领域 [3] - 家电板块补贴力度最大，12类产品最高补贴20%，单件封顶2000元 [3] - 汽车领域新能源车成为最大赢家，置换补贴达2万元 [3] - 消费电子补贴覆盖面最广，覆盖手机、平板等8大类产品 [3] 行业表现 - 家电销售额今年前四个月同比激增23%，美的、格力生产线三班倒运转 [3] - 高端智能家电品类如卡萨帝系列在补贴后销量翻倍 [3] - 比亚迪汉系列四月订单突破8万台 [3] - 动力电池产业链的宁德时代、璞泰来同步受益 [3] - 汽车后市场如天奇股份拆解设备订单排到四季度，格林美电池回收业务毛利率提升至28% [3] - 荣耀90系列通过以旧换新渠道销量占比超40%，爱施德库存周转天数缩短至15天 [3] - VR设备厂商歌尔股份拿到Meta新订单，预计三季度业绩超预期 [3] 二级市场布局 - 核心龙头：美的集团（外资持股比例连续12个月提升）、海尔智家（智慧家庭场景市占率38%） [4] - 新能源车：比亚迪（刀片电池成本再降11%）、拓普集团（一体化压铸新产能投产） [4] - 消费电子：立讯精密（苹果MR设备独家供应商）、深南电路（汽车电子PCB订单增长70%） [4] 关键时点 - 6月家电节能补贴细则出台 [4] - 8月新能源汽车下乡启动 [4] - 11月消费电子展新品周期 [4] 行业集中度 - 家电行业CR5市占率从2019年的68%提升至目前的79% [4] - 汽车行业前十车企市场份额突破92% [4] 投资原则 - 政策市投资要把握"提前半步"原则，在预期发酵期介入，在政策落地期兑现 [5] - 中长期重点配置现金流稳定、股息率超3%的龙头企业 [4]

报告行业投资评级 - 对Goertek - A的投资评级为中性 [1][7][11] 报告的核心观点 - Goertek是全球领先的VR头显组装商 预计2025年营收同比下降 2026年因新AirPods市场份额增长恢复同比增长 2024 - 27年营收复合年增长率为6% 盈利复合年增长率为18% 盈利增长更多由成本结构改善驱动 AR/AI眼镜盈利贡献有限 维持中性评级 [7][11][17] 根据相关目录分别进行总结 关键变化 - 调整后2025E每股收益从0.95元降至0.89元 2026E从1.11元降至1.08元 [2] 季度预测 - 2024A、2025E、2026E财年调整后每股收益分别为0.76元、0.89元、1.08元 [3] 风格暴露 - 价值、成长、动量、质量、低波动、ESGQ的当前百分排名分别为48、52、37、64、64、20 [4] 价格表现 - 年初至今、1个月、3个月、12个月绝对价格表现分别为-19.3%、-22.8%、-23.7%、39.8% 相对价格表现分别为-17.7%、-20.9%、-26.4%、31.4% [10] 公司数据 - 流通股数量3486百万股 52周股价范围14.57 - 30.63元 市值9959百万美元 自由流通股比例63.0% 3个月日均成交量107.68百万股 3个月日均成交金额385.6百万美元 90天波动率56 [10] 关键指标 - 2024A - 2027E财年营收分别为100954、94474、105830、120977百万元 调整后息税前利润分别为2512、2627、3528、4169百万元 调整后净利润分别为2665、3090、3755、4338百万元 [10] 投资论点 - Goertek是全球领先的VR头显组装商 预计2025年营收同比下降 2026年因新AirPods市场份额增长恢复同比增长 2024 - 27年营收复合年增长率为6% 盈利复合年增长率为18% 盈利增长更多由成本结构改善驱动 AR/AI眼镜盈利贡献有限 [11][17] 估值 - 2026年6月目标价22.5元 基于19倍一年远期市盈率 与同行平均水平相当 [12][18] 业绩驱动因素 - 市场、地区、宏观、风格因素对业绩的影响分别为7%、5%、15%、8% [13] 盈利修正 - 2025E - 2027E财年营收、毛利、营业利润、净利润均有不同程度下调 [15] 财务总结 - 提供了2023A - 2027E财年年度和2025年季度的损益表、资产负债表、现金流量表及比率分析数据 [21] 评级历史 - 2022年8月30日至2025年3月28日期间有多次评级和价格目标调整 [27]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年歌尔股份业绩重拾增长，2025年将持续向上，盈利拐点确立，经营质量优化，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持“买入”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月26日歌尔股份发布2024年报，2024年实现营业收入1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30% [2][6] - 2024Q4单季度实现营业收入313.08亿元，同比增长27.13%，环比增长6.99%；归母净利润3.20亿元，同比增长63.23%，环比下滑71.45% [2][6] 事件评论 - 盈利拐点确立，经营质量优化，2024年收入端温和增长，第四季度增速提升，精密零组件和智能声学整机表现亮眼，分别实现营收150.51、262.96亿元，同比分别增长15.9%和8.7%，智能硬件业务受产品周期调整影响收入同比小幅下滑2.6%，电子元器件业务毛利率同比提升2.21个百分点至11.14% [12] - 精密零组件业务强势增长，受益于AI技术推动声学传感器性能升级及高端产品增量贡献，VR/MR光学器件支撑该板块毛利率提升1.02个百分点至21.51%；智能硬件业务营业收入571.99亿元，同比下降2.57%，部分低毛利率项目进入生命周期中后段，但VR/MR产品销量显著增长，带动该板块毛利率同比提升1.90个百分点，2024年全球VR/MR设备出货量760万台，同比增加12%，公司作为核心供应商将持续受益 [12] - 卡位布局XR行业，长期趋势与短期拐点兼具，公司积极拓展消费电子业务，成为虚拟现实行业精密制造龙头企业，卡位布局“零件 + 整机”，大客户资源及先发优势显著，VR/AR头显有望成为下一代智能人机交互终端设备，公司凭借平台化优势充分受益 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了歌尔股份2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括营业收入、净利润、EPS等指标，以及市盈率、市净率、总资产收益率等基本指标 [18]

基金规模与仓位变化 - 雷志勇在管3只基金总规模达55.31亿元，较上季度36.09亿元增长53% [5] - 大摩数字经济混合规模52.33亿元，较去年末33.79亿元增长55%，净申购7.63亿份 [5] - 大摩科技领先规模1.43亿元（增幅17%），大摩万众创新规模1.55亿元（增幅超40%） [5] - 三只基金股票仓位均超90%，大摩数字经济仓位从90.18%提升至90.43% [6] 持仓结构调整 - 大摩数字经济前十大重仓股新增科泰电源、蓝思科技、胜宏科技、潍柴重机，调出中际旭创等4只个股 [7] - 英雄克（5.46%）、润泽科技（5.05%）、科泰电源（4.93%）为前三大持仓，海光信息等6只个股获增持 [7][8] - 大摩科技领先前十大新增科泰电源、振华科技、蓝思科技，减持润泽科技、歌尔股份、英雄克 [8][9] 投资方向与业绩表现 - 持续聚焦数字经济板块，增配国产智算基础设施贡献净值，海外算力链下跌拖累业绩 [9] - 二季度继续看好智算基础设施及AI应用，优选质地与股价匹配的公司 [9] - 2025年仅大摩万众创新实现浮盈，其余两只基金收益率为负，因坚守科技赛道策略 [10]

股票期权激励计划 - 2021年激励计划预留授予部分第二个行权期147人自主行权22.5155万份[2] - 该行权期到期未行权93.7895万份，董事会同意注销[2] - 2025年4月24日股票期权注销完毕，激励计划实施完毕[3] - 注销不影响总股本及结构，未损害股东利益[3]

文章核心观点 公司25Q1营收短期承压但盈利能力同环比提升，卡位AI/AR眼镜行业头部客户，低位增持与回购彰显信心且海外产能布局抵御风险，预测25 - 27年每股收益并给出目标价维持买入评级 [1][2][3] 营收与盈利情况 - 25Q1收入163亿元，同比下降15.6%；归母净利润4.7亿元，同比增长24%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长6% [1] - 非经主要来自外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的投资收益1.5亿元 [1] - 25Q1毛利率12.4%，同比提升3.2pct，环比提升2.1pct，内部生产运营效率持续改善 [1] 行业情况 - 25年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18%，其中不具备显示功能的音频眼镜及音频拍摄眼镜预计出货547万台，同比翻倍增长 [2] 公司优势 - 深耕VR/AR领域，具备精密声学、精密光学、整机设计及制造能力，在全球行业龙头客户中享有主导地位 [2] - 短期受益于25年AI眼镜行业出货量倍增，在国内外多个主流品牌客户中承担主力供应商 [2] - 长期平台型能力有望赋能公司在AI/AR眼镜领域带动远期估值和业绩双重空间 [2] 公司举措与产能布局 - 2/27日公告控股股东拟增持5 - 10亿元，4/10日增持计划实施完毕，后公告拟回购5 - 10亿元，首次回购金额约1.4亿元 [3] - 在越南等海外地区设有产能，24年歌尔越南营收超200亿元，同比增长4%；净利润13.2亿元，同比增长93% [3] 预测与评级 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.02/1.29/1.57元，原25 - 26年预测为1.14/1.48元，小幅下调毛利率预测，上调研发费用率预测 [3] - 根据可比公司25年28倍PE估值，对应目标价为28.56元，维持买入评级 [3]

苹果供应链业绩表现 - 蓝思科技2025年一季度营业收入170.63亿元同比增长10.10% 净利润4.29亿元同比增长38.71% 经营性现金流净额26.30亿元同比增长29.59% [1] - 水晶光电2025年一季度营收14.82亿元同比增长10.2% 净利润2.209亿元同比增长23.67% 毛利率27.95%同比上升3.95个百分点 [2] - 歌尔股份2025年一季度净利润4.69亿元同比增长23.53% [2] - 工业富联2025年一季度预计营业收入1590-1610亿元同比增长34.0%-35.6% 预计净利润52-53亿元同比增长24.4%-26.8% [2] 苹果出货量及市场表现 - 苹果2025年第一季度全球智能手机出货量5790万部同比增长10% 全球市场份额19% [2] - 苹果2025年第一季度全球PC出货量同比增长17% [3] - 全球PC出货量6140万台同比增长6.7% [3] 行业动态及驱动因素 - 苹果为规避美国关税政策提前备货带动供应链业绩增长 [1][3] - 蓝思科技智能手机和电脑类产品是一季度业绩增长主要驱动力 [1] - 水晶光电成立美国西雅图办事处以更好服务大客户并开拓海外市场 [2] - PC厂商赶在美国加征关税前加速出货以及Windows 10终止支持背景下AI PC加速普及推动PC市场增长 [3] 公司未来展望 - 蓝思科技表示国内外客户订单指引按计划推进且短期有上调 对全年业绩保持乐观 [1] - 美国政府暂停对中国进口智能手机征收关税为美国企业提供暂时喘息空间 [3]

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翰博高新业绩分析 - 2024年营业收入23.47亿元，同比增长8.49%，但归母净利润亏损2.15亿元，同比下滑505.7% [2][3] - 经营活动现金流显著改善，净额达4.25亿元，同比增长158.89% [3] - 重点布局车载Mini LED背光模组市场，已与蔚来、奇瑞、一汽、福特等车企合作，并覆盖BOE、航盛电子等Tier1供应商 [3] - 资产总额同比增长13.08%至52.74亿元，但净资产下降21.71%至10.42亿元 [3] 歌尔股份季度表现 - 2025年Q1营收163.05亿元，同比下降15.57%，但净利润同比增长23.53%至4.69亿元 [4][5] - 发布Micro LED AR光波导显示模组StarG-E1，具备高亮度、低杂光特性 [5] - 总资产下降5.06%至785.19亿元，净资产微增1.48%至336.78亿元 [5] 芯瑞达业务进展 - 2024年显示模组出货1.17亿件(+5.59%)，营收11.8亿元(+0.62%)，但净利润下降28.83%至1.18亿元 [6][7] - 加速Mini LED产能提升，推进Micro LED技术研发，设立芜湖子公司拓展车载显示业务 [7] - 2025年Q1业绩回升，营收2.59亿元(+3.4%)，净利润4600万元(+31.6%) [7] 飞凯材料增长亮点 - 2024年营收29.18亿元(+6.92%)，净利润2.46亿元(+119.42%)，扣非净利润增速达379.65% [8][9] - 屏幕显示材料业务涵盖LCD光刻胶、混合液晶及OLED配套材料 [9] - 2025年Q1延续增长，营收7.01亿元(+4.81%)，净利润1.2亿元(+100.1%) [10]