报告行业投资评级 - 对Goertek - A的投资评级为中性 [1][7][11] 报告的核心观点 - Goertek是全球领先的VR头显组装商 预计2025年营收同比下降 2026年因新AirPods市场份额增长恢复同比增长 2024 - 27年营收复合年增长率为6% 盈利复合年增长率为18% 盈利增长更多由成本结构改善驱动 AR/AI眼镜盈利贡献有限 维持中性评级 [7][11][17] 根据相关目录分别进行总结 关键变化 - 调整后2025E每股收益从0.95元降至0.89元 2026E从1.11元降至1.08元 [2] 季度预测 - 2024A、2025E、2026E财年调整后每股收益分别为0.76元、0.89元、1.08元 [3] 风格暴露 - 价值、成长、动量、质量、低波动、ESGQ的当前百分排名分别为48、52、37、64、64、20 [4] 价格表现 - 年初至今、1个月、3个月、12个月绝对价格表现分别为-19.3%、-22.8%、-23.7%、39.8% 相对价格表现分别为-17.7%、-20.9%、-26.4%、31.4% [10] 公司数据 - 流通股数量3486百万股 52周股价范围14.57 - 30.63元 市值9959百万美元 自由流通股比例63.0% 3个月日均成交量107.68百万股 3个月日均成交金额385.6百万美元 90天波动率56 [10] 关键指标 - 2024A - 2027E财年营收分别为100954、94474、105830、120977百万元 调整后息税前利润分别为2512、2627、3528、4169百万元 调整后净利润分别为2665、3090、3755、4338百万元 [10] 投资论点 - Goertek是全球领先的VR头显组装商 预计2025年营收同比下降 2026年因新AirPods市场份额增长恢复同比增长 2024 - 27年营收复合年增长率为6% 盈利复合年增长率为18% 盈利增长更多由成本结构改善驱动 AR/AI眼镜盈利贡献有限 [11][17] 估值 - 2026年6月目标价22.5元 基于19倍一年远期市盈率 与同行平均水平相当 [12][18] 业绩驱动因素 - 市场、地区、宏观、风格因素对业绩的影响分别为7%、5%、15%、8% [13] 盈利修正 - 2025E - 2027E财年营收、毛利、营业利润、净利润均有不同程度下调 [15] 财务总结 - 提供了2023A - 2027E财年年度和2025年季度的损益表、资产负债表、现金流量表及比率分析数据 [21] 评级历史 - 2022年8月30日至2025年3月28日期间有多次评级和价格目标调整 [27]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2024年歌尔股份业绩重拾增长，2025年将持续向上，盈利拐点确立，经营质量优化，预计2025 - 2027年EPS分别为1.02、1.21、1.44，维持“买入”评级 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月26日歌尔股份发布2024年报，2024年实现营业收入1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润26.65亿元，同比增长144.93%；扣非归母净利润23.93亿元，同比增长178.30% [2][6] - 2024Q4单季度实现营业收入313.08亿元，同比增长27.13%，环比增长6.99%；归母净利润3.20亿元，同比增长63.23%，环比下滑71.45% [2][6] 事件评论 - 盈利拐点确立，经营质量优化，2024年收入端温和增长，第四季度增速提升，精密零组件和智能声学整机表现亮眼，分别实现营收150.51、262.96亿元，同比分别增长15.9%和8.7%，智能硬件业务受产品周期调整影响收入同比小幅下滑2.6%，电子元器件业务毛利率同比提升2.21个百分点至11.14% [12] - 精密零组件业务强势增长，受益于AI技术推动声学传感器性能升级及高端产品增量贡献，VR/MR光学器件支撑该板块毛利率提升1.02个百分点至21.51%；智能硬件业务营业收入571.99亿元，同比下降2.57%，部分低毛利率项目进入生命周期中后段，但VR/MR产品销量显著增长，带动该板块毛利率同比提升1.90个百分点，2024年全球VR/MR设备出货量760万台，同比增加12%，公司作为核心供应商将持续受益 [12] - 卡位布局XR行业，长期趋势与短期拐点兼具，公司积极拓展消费电子业务，成为虚拟现实行业精密制造龙头企业，卡位布局“零件 + 整机”，大客户资源及先发优势显著，VR/AR头显有望成为下一代智能人机交互终端设备，公司凭借平台化优势充分受益 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了歌尔股份2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括营业收入、净利润、EPS等指标，以及市盈率、市净率、总资产收益率等基本指标 [18]

股票期权激励计划 - 2021年激励计划预留授予部分第二个行权期147人自主行权22.5155万份[2] - 该行权期到期未行权93.7895万份，董事会同意注销[2] - 2025年4月24日股票期权注销完毕，激励计划实施完毕[3] - 注销不影响总股本及结构，未损害股东利益[3]

文章核心观点 公司25Q1营收短期承压但盈利能力同环比提升，卡位AI/AR眼镜行业头部客户，低位增持与回购彰显信心且海外产能布局抵御风险，预测25 - 27年每股收益并给出目标价维持买入评级 [1][2][3] 营收与盈利情况 - 25Q1收入163亿元，同比下降15.6%；归母净利润4.7亿元，同比增长24%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长6% [1] - 非经主要来自外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的投资收益1.5亿元 [1] - 25Q1毛利率12.4%，同比提升3.2pct，环比提升2.1pct，内部生产运营效率持续改善 [1] 行业情况 - 25年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18%，其中不具备显示功能的音频眼镜及音频拍摄眼镜预计出货547万台，同比翻倍增长 [2] 公司优势 - 深耕VR/AR领域，具备精密声学、精密光学、整机设计及制造能力，在全球行业龙头客户中享有主导地位 [2] - 短期受益于25年AI眼镜行业出货量倍增，在国内外多个主流品牌客户中承担主力供应商 [2] - 长期平台型能力有望赋能公司在AI/AR眼镜领域带动远期估值和业绩双重空间 [2] 公司举措与产能布局 - 2/27日公告控股股东拟增持5 - 10亿元，4/10日增持计划实施完毕，后公告拟回购5 - 10亿元，首次回购金额约1.4亿元 [3] - 在越南等海外地区设有产能，24年歌尔越南营收超200亿元，同比增长4%；净利润13.2亿元，同比增长93% [3] 预测与评级 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.02/1.29/1.57元，原25 - 26年预测为1.14/1.48元，小幅下调毛利率预测，上调研发费用率预测 [3] - 根据可比公司25年28倍PE估值，对应目标价为28.56元，维持买入评级 [3]

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报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.26元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司1Q25业绩显示营业收入163.05亿元（yoy -15.6%），毛利率12.4%（yoy +3.2pct，qoq +2.1pct），归母净利润4.69亿（yoy +23.53%，qoq +46.6%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy +23.5%，qoq -15.8%），非经营性收益来自政府补助及外汇衍生品 [1] - VR/PS5行业出货量下滑拖累公司收入，低毛利率产品出货量降低改善产品组合、提升利润率 [1] - 2025/26年公司AI眼镜/AR头显等产品卡位优秀，或成增长驱动 [1] - 2025年预计智能耳机行业带动智能声学整机收入同比增6%，毛利率回至9.9%；全球VR出货量下滑12%至650万台，PS5进入产品周期末尾拖累智能硬件产品收入，但AI眼镜和XR产品成新驱动；预计公司2025年收入同比下滑4%至969亿元，毛利率同比修复0.9pp，归母净利润同比增长23%至32.9亿元 [2] - 消费电子行业出口关税政策对公司直接影响有限，建议关注边际变化 [3] - 维持公司2025/26/27年归母净利润预测32.9/38.1/42.8亿元，考虑公司在AI眼镜和AR方向的优势及全球布局能力，维持2025年31xPE估值和29.26元目标价 [4] 各目录总结 基本数据 - 截至4月21日，收盘价21.34元，市值744.98亿元，6个月平均日成交额30.4亿元，52周价格范围14.82 - 30.30元，BVPS 9.65元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|98,574|100,954|96,871|104,946|126,881| |+/-%|(6.03)|2.41|(4.04)|8.34|20.90| |归属母公司净利润（百万元）|1,088|2,665|3,290|3,811|4,277| |+/-%|(37.80)|144.93|23.44|15.84|12.23| |EPS（元，最新摊薄）|0.31|0.76|0.94|1.09|1.23| |ROE（%）|3.45|7.83|8.79|9.22|9.37| |PE（倍）|68.47|27.95|22.65|19.55|17.42| |PB（倍）|2.42|2.24|2.04|1.85|1.67| |EV EBITDA（倍）|14.77|10.59|10.53|9.01|7.70|[9] 公司财务数据及盈利预测 - 各季度及年度营业收入、成本、利润等指标及同比变化情况，如1Q25营业收入163.05亿元，同比 -15.6% [10] - 各业务板块收入拆分及同比、毛利率情况，如精密零组件2024年同比15.8%，毛利率21.5% [10][11] - Wind一致预期下可比公司估值表，2025年PE均值19.72倍 [10][12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目预测，如2025E流动资产41,797百万元，营业收入96,871百万元 [17] - 主要财务比率预测，如2025E营业收入同比 -4.04%，毛利率11.98% [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 歌尔股份2025年一季度营收下滑但盈利能力提升，声学业务和AI/AR眼镜业务有望驱动业绩增长，预计25 - 27年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元，维持“推荐”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月21日歌尔股份发布一季度报告，一季度营收163.05亿元（YoY - 15.57%，QoQ - 47.92%），归母净利润4.69亿元（YoY + 23.53%，QoQ + 46.59%），扣非归母净利润2.92亿元（YoY + 6.09%，QoQ - 15.81%），非经常收益约1.5亿元 [1] 评论 - 收入下滑因产品生命周期中后段正常降量，盈利能力提升，2025年一季度销售毛利率12.41%（YoY + 3.21pct，QoQ + 2.11pct），销售净利率2.68%（YoY + 0.79pct，QoQ + 1.73pct） [8] - 声学零部件/声学整机业务有望受益端侧AI及新品推出，2024年智能声学整机业务/精密零组件业务营收分别同比增长8.73%/15.85%，毛利率分别同比增长2.73pct/1.02pct；2025年精密零组件业务因端侧AI渗透推动产品性能升级，智能声学整机业务或受益苹果新品AirPods Pro3发布 [8] - 2025年将迎AI眼镜元年，24年全球AI智能眼镜销量152万台（YoY + 533%），歌尔股份在AI/AR眼镜多环节布局，有望受益行业爆发 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|100,954|104,317|110,900|121,000| |同比增速(%)|2.4%|3.3%|6.3%|9.1%| |归母净利润(百万)|2,665|3,535|4,268|5,283| |同比增速(%)|144.9%|32.6%|20.7%|23.8%| |每股盈利(元)|0.76|1.01|1.22|1.51| |市盈率(倍)|35|26|22|18| |市净率(倍)|2.8|2.6|2.4|2.1| [3] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标及对应增速、比率等数据 [9]

文章核心观点 - 歌尔股份2025年一季度营收下降但净利润增长，资金回笼加快、盈利能力修复，虽处淡季业绩增长放缓但仍加大研发投入 [1][2] 财务数据 2025年一季度 - 营业收入163.05亿元，同比下降15.57% [1] - 归属净利润4.69亿元，同比增加23.53% [1] - 扣非净利润2.923亿元，同比增长6.09% [1] - 应收账款第一季度末余额83.11亿元，较期初减少53.52% [1] - 货币资金217.44亿元，较期初增加24.49% [1] - 经营活动现金流净额15.36亿元，同比增长0.13% [1] - 销售毛利率12.41%，同比提升3.21个百分点 [1] - 销售净利率2.68%，同比提升0.79个百分点 [1] - 研发费用10.96亿元，同比增长32.83% [1] - 营收环比下降47.92%，净利润环比增长46.59% [2] 2024年全年 - 营业总收入1009.54亿元，同比增长2.41% [2] - 归母净利润26.65亿元，同比增长144.93% [2] - 扣非净利润23.93亿元，同比增长178.30% [2] - 基本每股收益0.79元，加权平均净资产收益率8.46% [2] 股价表现 - 4月22日截至记者发稿，歌尔股份报20.91元，跌2.01% [3] 业绩分析 - 一季度收入下滑系智能硬件部分客户产品处于生命周期中后段正常降量 [1] - 净利润增长系一季度外汇衍生品投资收益及对联营企业投资收益增加，带来1.44亿元投资收益（去年同期亏损0.04亿元） [1] - 一季度通常为公司淡季，营收、净利处于一年中低位 [2] - 2024年业务进展顺利，综合毛利率提升，加强精益运营、推动盈利能力修复取得成果，整体盈利水平同比显著提升 [2]

文章核心观点 歌尔股份发布2025年第一季度报告，涉及财务数据、股东信息等内容，同时公司控股股东增持计划完成，且拟回购股份；此外，公司董事会和监事会审议通过对2021年股票期权激励计划预留授予部分第二个行权期到期未行权股票期权进行注销的议案 [5][7][15]。 主要财务数据 非经常性损益项目 - 其他符合非经常性损益定义的损益项目主要为大额存单等产品投资收益 [3] - 公司不存在将列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目 [3] 主要会计数据和财务指标变动 - 资产负债表、利润表、现金流量表项目数据有变动，但文档未给出具体变动情况及原因 [4][5] 股东信息 普通股股东 - 文档给出普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，但未给出具体数据 [5] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，也未因转融通出借/归还导致较上期变化 [5] 优先股股东 - 公司无优先股股东相关情况 [5] 其他重要事项 控股股东增持计划 - 2025年2月27日，控股股东歌尔集团拟6个月内以专项贷款和自有资金增持5 - 10亿元公司股份 [5] - 截至4月11日，累计增持47,439,630股，占总股本1.36%，金额999,935,688.66元，达上限，增持完成，持股比例从14.54%增至15.90% [6] 公司回购股份 - 4月10日，公司拟用自有和自筹资金12个月内回购5 - 10亿元股份，用于员工持股或股权激励，回购价不超38.97元/股 [7][8] - 截至4月21日，已回购9,056,100股，占总股本0.26%，最高价21.65元/股，最低价20.56元/股，支付190,614,785.56元 [8] 季度财务报表 财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，但未给出具体数据 [8][9] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [8] 新会计准则调整 - 2025年起未执行新会计准则调整年初财务报表相关项目 [9] 审计报告 - 第一季度报告未经审计 [9] 监事会会议决议 审议第一季度报告 - 审议通过《关于审议公司〈2025年第一季度报告〉的议案》，认为报告编制程序合规，内容真实准确完整 [11] 注销股票期权 - 截至4月19日，2021年股票期权激励计划预留授予部分第二个行权期到期，147名激励对象行权22.5155万份，未行权93.7895万份，同意注销 [12][13] 股票期权激励计划注销情况 已履行审批程序 - 2021 - 2025年期间，公司多次召开董事会和监事会会议，对激励计划的授予、调整、行权、注销等事项进行审议和决策 [15][16][17] 本次拟注销情况 - 截至4月19日，预留授予部分第二个行权期届满，147名激励对象行权22.5155万份，未行权93.7895万份，按规定注销 [27] 对公司影响 - 本次注销符合规定，不会对财务状况和经营成果产生重大影响，注销完成后激励计划实施完毕 [28] 各方意见 - 监事会认为注销原因、数量和对象名单合规，程序合法有效，同意注销 [29] - 律师认为已取得必要批准和授权，符合规定，需履行信息披露和注销手续 [30] 董事会会议决议 审议第一季度报告 - 审议通过《关于审议公司〈2025年第一季度报告〉的议案》，议案已通过审计委员会审议 [35] 注销股票期权 - 截至4月19日，2021年股票期权激励计划预留授予部分第二个行权期到期，同意注销未行权的93.7895万份，注销后激励计划实施完毕，议案已通过薪酬与考核委员会审议，有法律意见 [35][36][37]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 歌尔股份2025年一季报显示营收同比下滑、归母净利润同比提升，业绩符合预期，主要因智能硬件部分客户产品降量及投资收益增加 [1][2] - 公司毛利率小幅提升，持续加大研发投入，产品结构优化带动盈利能力提升 [3] - AI赋能消费电子终端，公司作为全球XR代工龙头及声学整机供应商，有望受益于产业趋势，实现加速发展和业务稳中有升；拟分拆子公司歌尔微赴港上市，未来有望与母公司协同增厚业绩 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 歌尔股份2025年一季报显示，25Q1营收163.05亿元，同比-15.57%，环比-47.92%；归母净利润4.69亿元，同比+23.53%，环比+46.59%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+6.09%，环比-15.81% [1] 业绩符合预期 - 收入端：25Q1收入同比下滑，主要系智能硬件部分客户产品处于生命周期中后段正常降量 [2] - 利润端：25Q1归母净利润同比提升，主要系外汇衍生品投资收益及对联营企业投资收益增加，共计带来1.44亿元投资收益（去年同期-0.04亿元） [2] 毛利率小幅提升，持续加大研发投入 - 毛利率：25Q1公司毛利率为12.41%，同比+3.21pct，环比+2.11pct，主要系产品结构优化带动盈利能力提升 [3] - 费用率：25Q1公司期间费用率为10.88%，同比+3.28pct，环比+3.25%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、3.14%、6.72%、-0.04%，同比+0.29、+0.77、+2.45、-0.23pct，公司持续加大研发投入 [3] AI赋能消费电子终端，打开长期成长空间 - 智能硬件：歌尔通过内生布局和外延投资打造核心竞争力，绑定核心大客户，占据全球中高端VR出货80%的份额，有望受益于AI+XR产业趋势 [4] - 智能声学整机：AI技术助力耳机实现多种功能，为耳机市场带来新增长驱动，歌尔已与头部客户达成合作，业务有望稳中有升 [4] - 精密零组件：公司拟分拆子公司歌尔微赴港上市，歌尔微技术积累深厚、市场份额领先，未来有望与母公司协同增厚业绩 [4][7] 投资建议 - 调整2025 - 27年盈利预测，预计营业收入分别为995.10、1122.87、1258.36亿元，同比-1.4%、+12.8%、+12.1%；预计归母净利润分别为32.61、42.31、52.60亿元，同比+22.4%、+29.7%、+24.3%；预计EPS分别为0.93、1.21、1.51元。2025年4月21日股价为21.34元，对应PE分别为22.84x、17.61x、14.16x，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|98,574|100,954|99,510|112,287|125,836| |YoY（%）|-6.0%|2.4%|-1.4%|12.8%|12.1%| |归母净利润(百万元)|1,088|2,665|3,261|4,231|5,260| |YoY（%）|-37.8%|144.9%|22.4%|29.7%|24.3%| |毛利率（%）|8.9%|11.1%|12.2%|12.5%|12.9%| |每股收益（元）|0.32|0.79|0.93|1.21|1.51| |ROE|3.5%|8.0%|9.3%|11.3%|12.9%| |市盈率|66.69|27.01|22.84|17.61|14.16|[10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、ROE、PE、PB等 [12]