投资评级 - 洋河股份投资评级为买入维持[3] 核心观点 - 洋河股份2024Q1 - 3营业总收入275.16亿元（同比 - 9.14%）归母净利润85.79亿元（同比 - 15.92%）扣非净利润83.97亿元（同比 - 17.39%）2024Q3营业总收入46.41亿元（同比 - 44.82%）归母净利润6.31亿元（同比 - 73.03%）扣非净利润4.56亿元（同比 - 81.41%）[4] - 公司主动控制节奏协助去化库存现阶段聚焦去库存调整渠道关系三季度报表端承压[4] - 产品结构对盈利能力形成拖累毛利率下降明显2024年三季度高端产品承压带动毛利率同比 - 8.63pct至66.24%同时加大费用投放协助经销商库存去化Q3期间费用率同比+15.75pct至35.62%其中销售费用率同比+12.27pct受此影响2024Q3归母净利率同比下滑14.23pct至13.61%[5] - 公司近年来内部变革延续年初至今内部产品策略渠道策略进一步清晰人事趋于稳定现阶段聚焦去库存聚焦渠道关系优化消费者教育等加大费用投放协助经销商库存去化目前库存环比有所下降预计在阶段性调整后有望重新恢复增长预计2024/2025/2026年EPS为5.53/5.17/5.21元对应最新PE为15/16/15倍[5] 财务报表相关 - 给出了洋河股份2023A - 2026E的利润表资产负债表现金流量表中的各项数据如营业总收入营业成本毛利等以及各项基本指标如每股收益每股经营现金流市盈率等[9]

报告投资评级 - 洋河股份的投资评级为买入 板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 洋河股份3季度主动去库调整发货节奏释放渠道风险短期业绩承压但预收款表现好于收入期待深度调整后基本面回暖 [3] - 3Q24公司现金流承压盈利端波动较大受产品结构调整和加大货折投入影响毛利率同比下降费用率因收入规模减少被动提升税金及附加比率同比提升经营活动现金流同比下降归母净利率同比下滑 [3] - 江苏省内竞争激烈公司通过聚焦渠道品牌和经销商深入开展增点扩面工作对省内市场持续深耕当前处于深度调整期改革成效仍需时间待渠道风险充分释放后基本面有望逐步回暖公司重视股东回报规划24 - 26年每年度现金分红总额不低于当年实现归属上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元(含税)股息率超5% [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 1 - 3Q24洋河股份实现营收275.2亿元同比 - 9.1%归母净利85.8亿元同比 - 15.9%扣非归母净利84.0亿元同比 - 17.4%3Q24营收46.4亿元同比 - 44.8%归母净利6.3亿元同比 - 73.0%扣非归母净利4.6亿元同比 - 81.4%截至3季度末合同负债49.7亿元环比 + 10.3亿元上年同期环比 + 1.9亿元 [3] - 3Q24公司毛利率为66.2%同比降8.6pct四项费用率为35.6%同比 + 15.8%其中销售费用率管理费用率同比分别 + 12.3pct10.3pct至27.8%10.3%税金及附加比率为17.8%同比提升1.6pct经营活动现金流为14.1亿元同比 - 65.3%销售收现64.2亿元同比 - 33.5%归母净利率为13.6%同比下滑14.2pct [3] - 预计2024 - 2026年洋河股份营收增速分别为 - 10.2%+ 1.1%+ 6.9%归母净利增速分别为 - 19.4%+ 2.2%+ 7.4%EPS分别为5.365.485.88元/股对应PE分别为15.4X15.1X14.1X [3] 财务指标 - 洋河股份2022 - 2026年主营收入增长率分别为18.8%10.0% - 10.2%1.1%6.9%归母净利润增长率分别为24.9%6.8% - 19.4%2.2%7.4% [4] - 洋河股份2024年3Q23 - 3Q24的营业收入营业成本毛利率毛利税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业利润率营业外收入营业外支出利润总额所得税所得税率(剔除非经常性影响)少数股东权益归属于母公司净利润归母净利率EPS等指标均有不同程度的同比变化 [5] - 洋河股份2022 - 2026年的息税前利润率营业利润率毛利率归母净利润率ROE(%)ROIC(%)资产负债率净负债权益比流动比率总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率等财务指标呈现不同的数值和变化趋势 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度实现收入275.2亿元,同比下降9.1%;归母净利85.8亿元,同比下降15.9% [2] - 2024年第三季度单季实现收入46.4亿元,同比下降44.8%;归母净利6.3亿元,同比下降73.0% [2] - 第三季度收入大幅下降,主要是行业动销放缓,渠道回款进度同比放缓 [2] - 第三季度省外回款进度显著放缓,拖累公司业绩 [2] - 负规模效应导致第三季度毛利率和费用率大幅恶化,但公允价值变动收益大幅增加 [3] 公司战略调整 - 2024年是公司"刀刃向内,加强整顿"的一年 [4] - 要求聚焦大单品,做好手工班、M6+和基本盘产品 [4] - 要求聚焦大本营及高地市场,省外通过完善基础工作增点扩面,省内迭代完善营销组织架构 [4] - 期待公司通过制度优化及组织锻造,重塑训练有素、作战有力的"筑梦"之师 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑当前宏观需求环境,下调2024-2026年归母净利润预测至81、82、90亿元 [4] - 维持"买入"评级,当前市值对应2024-2026年PE为15、15、14倍 [4] 风险提示 - 省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题 [4]

报告投资评级 - 未提及明确评级，但预计2024 - 2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍，看好公司长期成长能力[3][4] 报告核心观点 - 经营短期承压，蓄力未来发展。2024年前三季度营收275.2亿元，同比 - 9.1%；归母净利润85.8亿元，同比 - 15.9%。单季度24Q3营收46.4亿元，同比 - 44.8%；归母净利润6.3亿元，同比 - 73.0%[1] - 深度调整整理渠道，蓄力未来长期发展。包括产品结构升级、渠道模式梳理、地区市场拓展等方面[1] - 费用率全面上行，盈利能力承压。24Q3毛利率为66.2%，同比 - 8.6pp；销售费用率同比 + 12.3pp至27.8%，管理费用率同比 + 4.3pp至10.3%；净利率为13.6%，同比 - 14.2pp[2] - 高举高打强化品牌，静候景气改善。品牌端、营销端、管理端多方面举措，期待库存消化后经营改善[3] 分产品总结 - 24Q1海之蓝/梦6 + 增速较快；24Q2梦6 + 出厂价上调；24Q3动销走弱背景下公司主动调整，聚焦产品结构升级，海之蓝在省外市场表现稳健，持续受益于低端产品向上升级红利[1] 分渠道总结 - 针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，持续推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升经销商信心[1] 分地区总结 - 省内竞争加剧压力加大，多地新到货较少，下滑幅度更大，省外情况略好于省内。着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国化[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"↑"评级,即未来6个月内公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[1] 报告的核心观点 经营短期承压,蓄力未来发展 - 公司前三季度实现营收275.2亿元,同比-9.1%;归母净利润85.8亿元,同比-15.9%,业绩低于预期[1] - 公司聚焦产品结构升级,持续推进海、天、梦等产品系列的结构优化,通过梦之蓝手工班"年份酒"概念持续塑造品牌,海之蓝在省外市场表现稳健[2] - 公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成,持续推动厂商一体化建设,完善经销商分类分级管理和经销商服务措施,稳定和提升经销商信心[2] 费用率全面上行,盈利能力承压 - 24Q3毛利率为66.2%,同比-8.6pp,主要系外部环境影响下产品结构下行,梦3、梦6+等次高以上产品受景气下行冲击更大[3] - 24Q3销售费用率同比+12.3pp至27.8%,管理费用率同比+4.3pp至10.3%,主要系公司持续加大费投力度,延续买赠抽奖、扫码红包等活动,并给予渠道费用支持[3] - 24Q3净利率为13.6%,同比-14.2pp,由于缺乏营收规模支撑,费用率对净利率的影响放大,产品结构向下+刚性费投放导致盈利水平大幅下滑[3] 高举高打强化品牌,静候景气改善 - 公司突出品质表达,放大年份老酒稀缺价值,高举高打进行品牌建设,强化梦之蓝手工班高端品牌塑造,树立高端白酒品牌价值标杆[4] - 公司坚持战略聚焦和资源聚焦,着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场,深度拓展全国化[4] - 公司将延续加速出清思路,春节及来年将继续降速消化库存,期待库存消化后经营改善[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为5.71元、5.58元、6.10元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍[5] - 公司持续推进深度全国化和产品结构升级,看好公司长期成长能力[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润低于预期 - 2024Q3公司实现营业总收入46.41亿元,同比-44.82%;归母净利润6.31亿元,同比-73.03%,收入利润低于预期,主要受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响 [7] - 2024Q3收入+合同负债56.69亿元,同比-34.11%;销售收现64.20亿元,同比-33.49% [7] 盈利能力短期承压 - 2024Q3毛利率66.24%,同比-8.63pct,主要受货折影响 [7] - 2024Q3费用率有所增加,销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.75%/10.26%/17.83%,分别同比+12.27/+4.26/+1.57pct;归母净利率为13.61%,同比-14.23pct [7] Q4预计延续调整,分红支撑投资价值 - 公司当前内外部压力仍偏高,动销压力较大,预计Q4业绩或将承压 [7] - 公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70亿元(含税),按最新盈利预测,测算70%分红率对应2024年股息率约4.4%(70亿元对应5.5%) [2][7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为290.29/290.15/291.01亿元,同比-12.37%/-0.05%/+0.30% [8] - 2024-2026年归母净利润分别为80.48/80.61/80.97亿元,同比-19.65%/+0.16%/+0.44% [8] - 2024-2026年PE估值分别为15/15/15X [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入端表现 - 2024年Q3公司收入同比下降约45%,降幅环比Q2明显扩大,公司加速深度调整 [2] - 行业需求整体承压,叠加江苏省内市场竞争较为激烈,公司动销面临一定压力,渠道反馈实际动销或有所下滑 [2] - 公司主动降低渠道端任务压力,更加侧重库存去化 [2] - 500-600元次高端价位M6+、M3水晶版产品收入同比承压,但好于公司整体表现,天之蓝、海之蓝在省内市场面临较大竞争压力 [2] - 省内市场竞争压力较大,相较省外市场承压更加明显 [2] 盈利能力 - 2024年Q3毛利率同比下降8.63个百分点,费用率明显抬升,销售费用率同比增加12.27个百分点 [3] - 2024年Q3归母净利率下降14.23个百分点,利润率明显受损 [3] - 2024年Q3经营活动现金流净额同比减少65.3% [3] 盈利预测和估值 - 下调2024-2026年归母净利润预测,分别为83.9/84.6/89.7亿元 [4] - 当前股价对应P/E为14倍,股息率约5.8% [4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），目标价格80.52元 [5] 报告的核心观点 - 2024Q3公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.41、6.31、4.56亿元，同比下降44.82%、73.03%、81.41%，Q3业绩低于预期，中高端和宴席市场承压 [1] - 利润率受结构和费用影响，合同负债环比提升，24Q3毛利率、净利率同比变动 -8.63、-14.38个百分点至66.24%、13.52%，销售费用持续增加，经营性现金流同比 -65.31%至14.15亿元，合同负债同比/环比 -9.98%/+26.11%至49.66亿元 [2] - 因需求偏弱，公司仍有较大压力，但结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标，坚持深耕大本营，目前身处调整期，收入或利润短期承压，调整盈利预测，预计24 - 26年收入分别为296、290、304亿元，同增 -11%、-2%、5%；归母净利润分别为82、83、87亿元，同增 -18%、1%、6%，对应PE分别为15X、15X、14X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,104.90|33,126.28|29,565.18|28,999.86|30,429.97| |增长率(%)|18.76|10.04|(10.75)|(1.91)|4.93| |EBITDA(百万元)|12,803.82|13,425.07|10,647.45|10,586.93|11,078.28| |归属母公司净利润(百万元)|9,377.83|10,015.93|8,214.90|8,276.29|8,735.51| |增长率(%)|24.91|6.80|(17.98)|0.75|5.55| |EPS(元/股)|6.23|6.65|5.45|5.49|5.80| |市盈率(P/E)|12.93|12.11|14.77|14.66|13.89| |市净率(P/B)|2.56|2.34|2.17|2.02|1.88| |市销率(P/S)|4.03|3.66|4.10|4.18|3.99| |EV/EBITDA|15.75|9.45|6.81|6.82|5.85| [4] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|24,375.45|25,812.79|35,308.84|36,186.86|43,969.71| |应收票据及应收账款|571.15|530.01|700.99|419.78|731.74| |预付账款|11.02|50.97|18.13|21.27|26.26| |存货|17,729.26|18,954.24|19,557.33|17,243.88|21,442.31| |其他|8,825.30|7,186.74|6,541.17|6,514.09|6,115.17| |流动资产合计|51,512.17|52,534.74|62,126.45|60,385.89|72,285.18| |长期股权投资|32.98|1,229.84|1,229.84|1,229.84|1,229.84| |固定资产|5,794.77|5,305.63|5,434.19|5,201.46|4,785.57| |在建工程|757.15|1,457.32|778.66|439.33|269.66| |无形资产|1,714.38|1,773.12|1,713.07|1,653.02|1,592.97| |其他|8,152.79|7,491.65|8,380.82|8,001.71|7,953.23| |非流动资产合计|16,452.07|17,257.55|17,536.57|16,525.35|15,831.28| |资产总计|67,964.25|69,792.29|79,663.03|76,911.24|88,116.46| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|1,376.21|1,425.87|1,683.21|1,257.49|1,800.27| |其他|4,810.54|4,645.16|21,306.61|14,842.40|21,116.07| |流动负债合计|6,186.75|6,071.03|22,989.83|16,099.89|22,916.34| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|511.50|566.63|554.06|544.06|554.92| |非流动负债合计|511.50|566.63|554.06|544.06|554.92| |负债合计|20,439.80|17,742.42|23,543.88|16,643.95|23,471.26| |少数股东权益|49.50|111.35|113.33|115.33|117.44| |股本|1,506.99|1,506.45|1,506.45|1,506.45|1,506.45| |资本公积|904.65|930.52|930.52|930.52|930.52| |留存收益|45,117.61|49,499.52|53,606.97|57,745.12|62,112.87| |其他|(54.30)|2.02|(38.13)|(30.14)|(22.08)| |股东权益合计|47,524.45|52,049.86|56,119.14|60,267.28|64,645.20| |负债和股东权益总计|67,964.25|69,792.29|79,663.03|76,911.24|88,116.46| [8] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|30,104.90|33,126.28|29,565.18|28,999.86|30,429.97| |营业成本|7,645.53|8,200.25|8,222.71|8,074.16|8,462.21| |营业税金及附加|4,388.31|5,269.25|4,730.43|4,639.98|4,868.80| |销售费用|4,179.14|5,386.95|5,026.08|4,842.98|5,081.81| |管理费用|1,935.67|1,764.42|1,574.75|1,544.64|1,521.50| |研发费用|253.57|284.75|254.14|249.28|261.58| |财务费用|(636.47)|(754.53)|(932.10)|(1,090.31)|(1,222.39)| |资产/信用减值损失|(3.08)|(1.95)|0.14|(1.63)|(1.14)| |公允价值变动收益|(318.33)|(37.08)|(351.22)|(200.00)|(300.00)| |投资净收益|425.87|255.52|527.33|402.91|395.25| |其他|(274.53)|(483.88)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|12,509.21|13,242.57|10,865.43|10,940.41|11,550.58| |营业外收入|25.59|39.18|28.49|31.09|32.92| |营业外支出|31.51|63.91|52.88|49.43|55.41| |利润总额|12,503.28|13,217.83|10,841.05|10,922.06|11,528.09| |所得税|3,113.89|3,197.06|2,622.18|2,641.78|2,788.36| |净利润|9,389.40|10,020.77|8,218.87|8,280.29|8,739.73| |少数股东损益|11.57|4.84|3.97|4.00|4.22| |归属于母公司净利润|9,377.83|10,015.93|8,214.90|8,276.29|8,735.51| |每股收益（元）|6.23|6.65|5.45|5.49|5.80| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|9,389.40|10,020.77|8,214.90|8,276.29|8,735.51| |折旧摊销|741.74|702.42|710.14|732.11|745.59| |财务费用|1.03|2.62|(932.10)|(1,090.31)|(1,222.39)| |投资损失|(425.87)|(255.52)|(527.33)|(402.91)|(395.25)| |营运资金变动|(7,886.21)|(4,578.76)|4,490.49|(4,102.23)|2,459.33| |其它|1,827.54|238.70|(347.25)|(196.00)|(295.78)| |经营活动现金流|3,647.62|6,130.22|11,608.85|3,216.96|10,027.02| |资本支出|595.24|2,109.88|112.57|110.00|89.15| |长期投资|0.24|1,196.86|0.00|0.00|0.00| |其他|3,421.03|(2,645.70)|1,017.20|592.91|806.11| |投资活动现金流|4,016.50|661.03|1,129.77|702.91|895.25| |债权融资|651.71|755.92|907.02|1,090.31|1,222.39| |股权融资|(5,503.86)|(6,938.38)|(4,149.59)|(4,132.15)|(4,361.81)| |其他|360.38|574.12|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(4,491.78)|(5,608.34)|(3,242.57)|(3,041.84)|(3,139.43)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|3,172.35|1,182.92|9,496.05|878.02|7,782.84| [7] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|18

报告公司投资评级 - 报告维持对洋河股份的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入275.16亿元,同比下降9.14%;归母净利润85.79亿元,同比下降15.92%;扣非归母净利润83.97亿元,同比下降17.39% [1] - 2024Q3公司营收/归母净利润同比分别下降44.82%/73.03%,降幅环比Q2进一步扩大,主要系行业双节承压、中低档核心产品增长乏力,以及公司主动降低回款要求以释放渠道压力 [2] - 公司当前处于深度调整期,一方面推进市场全国化,另一方面强化大本营市场运作,优化调整销售策略,同时结合市场实际调整经营节奏,强化宴席等渠道 [2] - 2024Q3公司销售净利率同比下降14.39个百分点至13.52%,毛利率同比下降8.63个百分点至66.24%,主要系产品结构下移和营业成本占比提升所致 [2] - 费用率方面,2024Q3公司税金及附加费用率同比上升1.57个百分点,销售/管理费用率同比分别上升12.27/4.26个百分点,主要系中秋旺季期间公司加大对于梦3、梦6+等产品的扫码红包及品牌广宣投入 [2] - 现金流端亦承压,2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额同比分别下降33.49%/65.31% [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为290.52/272.21/284.19亿元,归母净利润分别为79.51/72.10/76.70亿元,EPS分别为5.28/4.79/5.09元 [5][6] - 预计公司未来PE分别为15/17/16倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入 - 公司面临行业需求走弱和省内竞争加剧,导致营收承压 [1] - 梦之蓝系列表现好于公司整体,而海之蓝/天之蓝表现弱于公司整体 [1] - 省内表现弱于省外 [1] 利润 - 公司毛利率同比下降8.63个百分点至66.24%,主要是公司大幅提高货折力度所致 [1] - 销售费用和管理费用率分别同比上升12.27和4.26个百分点,系规模效应走弱和费用投放力度加大所致 [1] - 综上,公司净利率同比下降14.39个百分点至13.52% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年营收和净利润将呈现下滑态势 [1] - 行业景气度恢复缓慢、省内竞争加剧等因素导致公司盈利预测下调 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为29658/28808/30244百万元,同比变动为-10.5%/-2.9%/+5.0% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为8180/7910/8500百万元,同比变动为-18.3%/-3.3%/+7.5% [2] - 2024-2026年毛利率分别为73.2%/72.1%/72.2% [2] - 2024-2026年ROE分别为14.6%/13.2%/13.2% [2] - 2024-2026年每股收益分别为5.43/5.25/5.64元 [2]