报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 39.9 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 东山精密作为全球领先的软板+精密结构件企业，深度绑定北美 A 客户和 T 客户，随着北美客户新型智能产品落地及放量，公司将迎来估值重估，且近期市场对科技板块风险偏好提升，上调 2025 年目标 PE 至 25.0x [1][4] 根据相关目录分别进行总结 短期展望（2025 年） - 电子电路板：北美 A 客户 1H25 推出低价机型，2H25 升级新机型软板设计，手机软板业务将成 25 年盈利增长主要来源 [2] - LED 显示器件：需求端有压力，2025 年减亏概率小 [2] - 触控面板及液晶显示模组：看好 2025 年晶端贡献收入增量 [2] - 精密组件产品：盐城二期、墨西哥、昆山工厂 2H24 陆续盈利，业务盈利能力将进一步改善 [2] 中长期展望 - 北美 A 客户：2H26 - 2027 或推首款折叠机和 AI 眼镜，将创造更大软板市场空间，公司作为核心软板供应商，2026 年软板业务或迎高速增长 [3] - 北美 T 客户：公司是其汽车业务核心供应商，软板和精密结构件技术及产能匹配机器人需求，有望成机器人零部件供应商 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|31,580|33,651|37,826|45,106|51,257| |+/-%|(0.67)|6.56|12.41|19.25|13.64| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,368|1,965|1,625|2,723|3,642| |+/-%|27.12|(17.02)|(17.26)|67.51|33.75| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.39|1.15|0.95|1.60|2.13| |ROE (%)|15.31|11.39|8.67|13.29|15.67| |PE (倍)|24.84|29.94|36.19|21.60|16.15| |PB (倍)|3.60|3.24|3.04|2.72|2.37| |EV EBITDA (倍)|12.33|13.92|14.35|10.10|8.31|[5] 基本数据 - 目标价 39.90 元，收盘价（截至 3 月 17 日）34.48 元，市值 58,820 百万人民币，6 个月平均日成交额 2,648 百万人民币，52 周价格范围 13.22 - 35.19 元，BVPS 11.03 元 [7] 可比公司估值表（截至 2025 年 3 月 17 日） |公司|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|PE（x）（2025E）|PE（x）（2026E）|PB（x）（2025E）|PB（x）（2026E）|股息收益率|年初至今涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |鹏鼎控股|002938 CH|37.24|863.43|19.1|16.9|2.4|2.2|1.3%|-0.5%| |深南电路|002916 CH|138.49|710.28|27.9|23.0|4.2|3.7|0.7%|6.6%| |景旺电子|603228 CH|37.83|352.78|22.9|19.1|3.0|2.7|0.8%|27.7%| |立讯精密|002475 CH|40.67|2946.02|17.2|14.1|3.5|2.8|0.3%|-2.4%| |拓普集团|601689 CH|61.91|1075.89|28.2|22.9|4.8|4.1|0.4%|23.2%| |均值| - | - | - |23.1|19.2|3.6|3.1| - | - | |东山精密|002384 CH|34.48|588.20|21.6|16.2|2.7|2.4| - |11.6%|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测，如 2025E 营业收入 45,106 百万人民币，归属母公司净利润 2,723 百万人民币等 [17]

业绩数据 - 报告期各期公司营业收入分别为317.93亿元、315.80亿元、336.51亿元和264.66亿元[10] - 2023年公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降17.05%、24.08%；2024年1 - 9月分别同比下降19.91%、2.72%[10] - 报告期各期前五大客户收入占比分别为62.69%、66.84%、73.50%、70.20%，第一大客户收入占比分别为44.50%、51.60%、55.81%、50.41%[12] - 报告期各期公司综合毛利率分别为14.67%、17.60%、15.18%和13.65%[14] - 2024年1 - 9月公司主营业务收入2619093.59万元，电子电路产品收入占比65.57%[122] 资产与负债 - 报告期各期末公司合并口径资产负债率分别为61.34%、59.74%、59.00%和58.71%，流动比率分别为1.15、1.23、1.26、1.22，速动比率分别为0.81、0.89、0.90、0.86[15] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为64.52亿元、61.66亿元、62.94亿元和65.98亿元，1年以内占比分别为95.14%、94.91%、94.36%和93.70%[18] 在建工程 - 报告期各期末公司在建工程金额分别为50303.75万元、181318.38万元、184252.52万元和215394.67万元[16] - 报告期内在建工程转入固定资产新增计提折旧额对毛利率影响分别为0.11、0.63、1.55和2.49个百分点[16] 境外销售 - 报告期内公司境外销售收入分别为2499440.48万元、2595802.23万元、2800193.65万元和2195905.50万元，占比分别为78.62%、82.20%、83.21%和82.97%[19] 股票发行 - 公司本次向特定对象发行股票拟募集资金140400万元，控股股东自有资金认购50000万元，自筹资金认购90400万元[21] - 发行定价基准日为第六届董事会第七次会议决议公告日，原发行价11.49元/股，调整后为11.24元/股[27] 股东情况 - 截至2025年2月28日，控股股东父子三人合计持股48341.04万股，占总股本28.34%，质押股份19230万股，占其持股39.78%[25] - 截至2024年9月30日，公司总股本为1705913710股，有限售条件股份占比18.73%；无限售条件股份占比81.27%[43] 行业地位 - 以2023年收入规模计算，公司柔性线路板排名全球第二，PCB排名全球第三[84] - 公司PCB业务2023年度收入规模位居全球第三、内资第一，FPC业务位居全球第二[100] 产能与产销 - 2024年1 - 9月电子电路产能480万平方米，产量335.37万平方米，销量346.03万平方米，产能利用率69.87%，产销率103.18%[120][121] - 2024年1 - 9月精密组件产能15000万件，产量10338.22万件，销量9882.09万件，产能利用率68.92%，产销率95.59%[121] 采购情况 - 2024年1 - 9月公司采购电子元器件374536.61万元，占比21.56%[123] - 报告期内公司向前五大供应商采购额占比分别为29.68%、27.03%、25.82%和27.09%[124] 财务投资 - 截至2024年9月30日，公司财务性投资金额合计43663.07万元，占归属于母公司所有者权益合计数的2.32%[176] - 本次发行董事会决议日前六个月至今，公司已实施或拟实施财务性投资合计9552.96万元[178][179][186] 未来展望 - 公司聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，布局新能源汽车产业[133] - 公司以全面预算管理为抓手，坚持稳健经营，优化组织结构，加强人才队伍建设[134] 市场扩张与并购 - 公司2023年1月收购Aranda、AutoTech Services和AutoTech Mexico S.组成Aranda资产组[36] - 公司2023年1月收购苏州晶端新增车载显示模组业务[102] 其他新策略 - 公司实行“以销定产”生产模式，推进智能工厂和数字化车间建设[112] - 公司销售面向企业级客户，实施集团化销售协同策略，组建大客户专业服务团队[113]

融资进展 - 公司向特定对象发行股票申请于2025年3月10日获深交所审核通过[2] - 公司会同中介机构更新和修订申请文件内容[2] - 本次发行尚需获中国证监会同意注册决定方可实施[2]

股权结构 - 截至2024年9月30日，有限售条件流通股319,591,987股，占比18.73%；无限售条件流通股1,386,321,723股，占比81.27%；股份总数1,705,913,710股[12][13] - 截至2024年9月30日，袁永峰持股222,388,153股，比例13.04%；袁永刚持股202,226,196股，比例11.85%；香港中央结算有限公司持股65,776,264股，比例3.86%等[14] - 截至2024年9月30日，前十大股东合计持股653,680,290股，比例38.31%[14] 财务数据 - 2024年1 - 9月营业总收入2,646,629.63万元，净利润106,685.16万元[19] - 2024年1 - 9月经营活动现金流净额285,825.27万元，投资活动 - 254,136.55万元，筹资活动 - 111,186.65万元[19] - 2024年1 - 9月非经常性损益5,891.99万元[21] - 2024年1 - 9月/2024年9月30日流动比率1.22倍，速动比率0.86倍，资产负债率58.71%[22] - 2022 - 2023年度归母净利润（扣非前后孰低）分别为21.27亿元和16.15亿元[95] - 报告期各期营收分别为317.93亿元、315.80亿元、336.51亿元和264.66亿元，归母净利润分别为18.62亿元、23.68亿元、19.65亿元和10.67亿元等[118] - 2023年归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降17.05%、24.08%；2024年1 - 9月分别同比下降19.91%、2.72%[119] - 报告期各期前五大客户收入占比分别为62.69%、66.84%、73.50%、70.20%，第一大客户收入占比分别为44.50%、51.60%、55.81%、50.41%[120] - 报告期各期综合毛利率分别为14.67%、17.60%、15.18%和13.65%[126] - 报告期各期末资产负债率分别为61.34%、59.74%、59.00%和58.71%，流动比率分别为1.15、1.23、1.26、1.22，速动比率分别为0.81、0.89、0.90、0.86[127] - 报告期各期末存货账面价值分别为64.52亿元、61.66亿元、62.94亿元和65.98亿元[129] - 报告期各期末固定资产账面价值分别为107.36亿元、106.74亿元、124.15亿元和136.10亿元[130] - 截至2024年9月末电子电路业务固定资产账面价值占比54.33%[130] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为76.66亿元、70.06亿元、77.13亿元和77.89亿元[132] - 截至2024年9月30日，商誉账面价值22.06亿元[133] - 报告期各期末在建工程金额分别为50303.75万元、181318.38万元、184252.52万元和215394.67万元[135] - 报告期内，在建工程转入固定资产新增计提折旧额对毛利率影响分别为0.11、0.63、1.55和2.49个百分点[136] - 报告期各期末预付工程设备款金额分别为24492.44万元、83873.18万元、90636.05万元和46233.76万元[136] - 报告期内，境外销售收入分别为2499440.48万元、2595802.23万元、2800193.65万元和2195905.50万元，占比分别为78.62%、82.20%、83.21%和82.97%[137] 发行情况 - 本次向特定对象发行股票，对象为袁永刚、袁永峰，现金认购[27][28] - 发行定价基准日为2024年3月13日，发行价格原为11.49元/股，调整后为11.24元/股，不低于定价基准日前20个交易日均价80%[29][30][31] - 袁永刚和袁永峰拟认购金额分别不超过112,320.00万元和28,080.00万元，合计不超过140,400.00万元，发行数量合计不超124,911,031股，下限115,658,362股[32][33] - 发行对象认购股票自发行结束日起36个月内不得转让[34] - 本次发行募集资金总额不超过140,400.00万元，全部用于补充流动资金[37] 前次募集资金 - 前次募集资金为2020年非公开发行，到账时间2020年7月[73] - 截至2024年9月30日，前次募集资金累计使用280,972.31万元，占比97.15%[96] - 前次募集资金投资项目存在3次变更情况[97] 行业与市场 - 2023年度公司电子电路产品全球营收排名第三，FPC位居全球第二；PCB业务全球第三、内资第一[63][154] - 2024年4月上半月，我国新能源车零售和批发渗透率分别达50.39%和50.19%[155] - 2021 - 2023年全国汽车产销量增长，新能源汽车销量及市场占有率提升，2024年4月以来销售渗透率超50%[158] - 预计2030年汽车电子占整车成本比重达50%，新能源车单车FPC用量超100片，电池电压监测FPC用量可达70片[161] - 2025年全球动力电池CCS市场空间达281.2亿元，2021 - 2025年复合增长率62.33%；储能电池CCS市场空间达44.3亿元，2021 - 2025年复合增长率122.73%[163] - 2016 - 2020年iPhone中FPC用量增加[166] - 2026年全球AR/VR出货量有望达0.35亿台，用于AR/VR和折叠屏手机的FPC市场规模达21亿美元[167] 其他 - 截至2025年2月28日，控股股东父子三人合计持股48341.04万股，占总股本28.34%，质押股份19230.00万股，占其持股39.78%[151] - 保荐人同意推荐公司向特定对象发行股票并承担保荐责任，指定吴熠昊、徐建豪为保荐代表人[173][181]

公司概况 - 公司成立于1998年10月28日，2010年4月9日上市，注册资本170,591.37万元[8] - 股票代码为002384.SZ，上市地为深圳证券交易所[8] - 是全方位智能互联、互通核心器件提供商，产品应用于多行业[9] 业务情况 - 电子电路产品含FPC、硬性和刚柔结合线路板，2023年FPC收入规模全球第二，PCB全球第三[11] - 精密组件产品为新能源汽车及储能、通信设备提供结构件及组件[12] - 触控显示模组含触控、液晶和车载显示模组产品，车载显示模组是2023年1月新增业务[13] - 是全球主要LED小间距封装企业之一，产品为小间距LED、MiniLED等封装颗粒[14][15] 财务数据 - 2024年9月30日资产总计456.74亿元，负债合计268.13亿元，所有者权益合计188.61亿元[19] - 2024年1 - 9月营业总收入264.66亿元，净利润10.67亿元[19] - 2024年1 - 9月经营活动现金流量净额28.58亿元，投资活动现金流量净额 - 25.41亿元，筹资活动现金流量净额 - 11.12亿元[19] - 2024年1 - 9月非经常性损益合计5891.99万元[21] - 2024年1 - 9月流动比率1.22倍，速动比率0.86倍[22] - 2024年1 - 9月资产负债率58.71%，应收账款周转率4.55次/年，存货周转率4.73次/年[23] - 2023年归属于母公司所有者净利润、扣非后归属于母公司所有者净利润分别同比下降17.05%、24.08%[24] - 2024年1 - 9月归属于母公司所有者净利润、扣非后归属于母公司所有者净利润分别同比下降19.91%、2.72%[24] - 报告期各期前五大客户收入占比分别为62.69%、66.84%、73.50%、70.20%，第一大客户收入占比分别为44.50%、51.60%、55.81%、50.41%[27] - 报告期各期公司综合毛利率分别为14.67%、17.60%、15.18%和13.65%[33] - 报告期各期末公司合并口径资产负债率分别为61.34%、59.74%、59.00%和58.71%，流动比率分别为1.15、1.23、1.26、1.22，速动比率分别为0.81、0.89、0.90、0.86[34] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为64.52亿元、61.66亿元、62.94亿元和65.98亿元，1年以内存货账面价值占比分别为95.14%、94.91%、94.36%和93.70%[35] - 报告期各期末公司固定资产账面价值分别为107.36亿元、106.74亿元、124.15亿元和136.10亿元，占资产总额比例分别为28.29%、26.16%、27.98%和29.80%，截至2024年9月末电子电路业务固定资产账面价值占比为54.33%[36] - 报告期各期末公司应收账款账面价值分别为76.66亿元、70.06亿元、77.13亿元和77.89亿元，占各期末资产总额比重分别为20.20%、17.17%、17.38%和17.05%[39] - 截至2024年9月30日公司商誉账面价值22.06亿元[40] - 报告期各期末公司在建工程金额分别为50303.75万元、181318.38万元、184252.52万元和215394.67万元，新增计提折旧额对毛利率影响分别为0.11、0.63、1.55和2.49个百分点[42] - 报告期各期末公司预付工程设备款金额分别为24492.44万元、83873.18万元、90636.05万元和46233.76万元[43] - 报告期内公司境外销售收入分别为2499440.48万元、2595802.23万元、2800193.65万元和2195905.50万元，境外销售收入占营业收入比例分别为78.62%、82.20%、83.21%和82.97%[44] 发行情况 - 本次向特定对象发行股票拟募集资金140,400.00万元，控股股东自有资金认购50,000.00万元，自筹资金认购90,400.00万元[53] - 截至2025年2月28日，控股股东父子三人合计持有公司股份48,341.04万股，占总股本28.34%，质押股份19,230.00万股，占其持股的39.78%[58] - 本次发行定价基准日为2024年3月13日，原发行价格为11.49元/股，经权益分派调整后为11.24元/股[65][67] - 袁永刚和袁永峰拟认购金额分别不超过112,320.00万元和28,080.00万元，合计不超过140,400.00万元[68] - 袁永刚、袁永峰认购数量分别不超过99,928,825股、24,982,206股，发行数量合计不超过124,911,031股，未超过发行前公司总股本的30%[68] - 公司本次发行股份数量下限为115,658,362股[69] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让[70] - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过140,400.00万元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金[73] - 本次发行募集资金金额扣减了9,600.00万元，超过董事会决议日前六个月公司新投入及拟投入的财务性投资金额9,552.96万元[73] 项目情况 - “盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目”原计划投入70,122.75万元，实际投入8,420.68万元[129] - “Multek 5G高速高频高密度印刷电路板技术改造项目”原计划投入65,958.46万元，实际投入43,312.70万元[129] - 2023年4月公司将Multek 5G项目预定可使用状态日期延期至2024年10月31日[133] - 2024年4月公司将Multek 5G项目变更为盐城维信电子超精细线路板项目[133] 其他 - 公司面临国际贸易形势、宏观经济环境波动、市场需求下滑等多种经营风险[45][46][47] - 公司面临市场竞争、市场拓展、行业政策、技术升级迭代等风险[48][49][50][51] - 本次发行存在认购资金筹措及偿还、控股股东股权质押等风险[53][58] - 本次发行需满足多项条件，包括获中国证监会同意注册，存在审批风险[56] - 本次发行完成后，若业务和净利润未相应增长，股东即期回报有被摊薄风险[57] - 保荐人是海通证券股份有限公司，保荐代表人是吴熠昊、徐建豪[150][151] - 保荐人认为公司已符合向特定对象发行股票条件，同意推荐公司向特定对象发行A股股票并在主板上市[152]

参会情况 - 参加股东会股东和授权代表1536名，代表有表决权股份842657381股[5] 议案表决 - 《延长发行A股股票股东会决议有效期议案》同意347024122股，占比96.5976%[8] - 《延长授权办理发行A股股票事宜有效期议案》同意347042022股，占比96.6026%[9] 会议合规 - 股东会召集、召开、提案、表决等程序均符合规定[4][5][6][11]

股东会信息 - 公司2025年度第一次临时股东会2月28日发通知，3月17日召开[2] - 现场和网络投票股东1536人，代表股份842657381股，占比49.5309%[4] 议案表决 - 延长2024年度向特定对象发行A股股票股东会决议有效期议案，同意347024122股，占比96.5976%[5] - 提请延长授权董事会办理发行股票相关事宜有效期议案，同意347042022股，占比96.6026%[6] 决议结果 - 议案1 - 2为特别决议，获2/3以上审议通过[7] - 律师认为本次股东会程序和结果合法有效[8]

公司信息 - 公司证券代码为002384，简称为东山精密[1] 股票发行 - 2025年3月10日收到深交所审核意见告知函[2] - 深交所认为公司符合发行等要求[2] - 发行尚需获中国证监会同意注册[2] - 能否获批及时间不确定[2]

发行股票决议 - 公司拟延长2024年度向特定对象发行A股股票股东会决议及授权有效期至2026年3月28日[2][3][4] - 除有效期延长外，发行方案其他事项不变[4] - 议案尚需提交股东会审议[2][3][4]

苏州东山精密制造股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 2 月 27 日 召开第六届董事会第十七次会议，会议决议于 2025 年 3 月 17 日以现场会议和网 络投票表决相结合的方式召开公司 2025 年度第一次临时股东会。现将本次股东 会的有关事项通知如下： 一、召开会议基本情况 1、股东会届次：2025 年度第一次临时股东会 2、股东会的召集人：本次股东会由公司董事会召集 3、会议召开的合法、合规性：本次会议召开提请符合《中华人民共和国公 司法》《中华人民共和国证券法》及《公司章程》等相关法律法规的规定。 证券代码：002384 证券简称：东山精密 公告编号：2025-005 苏州东山精密制造股份有限公司 关于召开 2025 年度第一次临时股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 4、会议召开的日期、时间： 现场会议召开时间为：2025 年 3 月 17 日下午 14:00 网络投票时间为：（1）通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时 间为 2025 年 3 月 17 日上午 9:15-9:25、9:30-11:30 ...