报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 东山精密2024年营收367.91亿元同比增9.33%，归母净利润10.89亿元同比降44.55%，因LED业务优化产生资产处置和减值损失；2025年一季度归母净利预告4.34 - 4.63亿元同比增50% - 60%，受益于AI需求扩大产品ASP提升带动业绩增长 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，AI终端带动需求增长，新兴业务和汽车业务也将催生FPC市场需求，公司将通过技术创新布局AI领域，汽车业务产能稼动率提升盈利能力将增强 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，随着触控显示模组和LED显示器件业务开拓客户、优化产品结构，产能稼动率和盈利能力将提升 [3] - 预计公司2025/2026年分别实现营业收入436/507亿元，同比增长18.6%/16.3%，实现归母净利润38/48亿元，同比增长248.6%/26.4%，当前股价对应2025/2026年PE分别为11/9X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,580|33,651|36,791|43,615|50,720| |增长率yoy（%）|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |归母净利润（百万元）|2,368|1,965|1,089|3,795|4,798| |增长率yoy（%）|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |净资产收益率（%）|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |P/E（倍）|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |P/B（倍）|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8|[4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：买入 - 04月14日收盘价（元）：24.87 - 总市值（百万元）：42,426.07 - 总股本（百万股）：1,705.91 - 自由流通股（%）：81.27 - 30日日均成交量（百万股）：68.60 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|22273|22446|25555|29993|35336| |现金|7131|7190|8341|10239|12528| |应收票据及应收账款|7055|7717|8474|9846|11510| |存货|6166|6294|7220|8330|9548| |非流动资产|18529|21926|22241|21254|19924| |资产总计|40803|44372|47796|51248|55260| |流动负债|18068|17850|18183|19502|20847| |非流动负债|6309|8332|9928|10428|10928| |负债合计|24377|26181|28111|29930|31775| |归属母公司股东权益|16379|18143|19638|21269|23437| |负债和股东权益|40803|44372|47796|51248|55260|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|31580|33651|36791|43615|50720| |营业成本|26021|28542|31151|36256|41998| |营业利润|2847|2065|1423|4262|5330| |利润总额|2841|2191|1477|4264|5332| |净利润|2368|1965|1089|3795|4799| |归属母公司净利润|2368|1965|1089|3795|4798|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4630|5172|4099|6919|7829| |投资活动现金流|-3759|-4839|-3283|-3584|-3729| |筹资活动现金流|504|-243|279|-1437|-1811| |现金净增加额|1518|187|1151|1898|2290|[9] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |成长能力 - 营业利润(%)|34.7|-27.5|-31.1|199.5|25.0| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |获利能力 - 毛利率(%)|17.6|15.2|15.3|16.9|17.2| |获利能力 - 净利率(%)|7.5|5.8|3.0|8.7|9.5| |获利能力 - ROE(%)|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.7|59.0|58.8|58.4|57.5| |偿债能力 - 净负债比率(%)|40.8|38.5|35.6|24.0|11.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|1.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |估值比率 - P/E|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |估值比率 - P/B|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 东山精密2024年营收增长但归母净利润下降，2025年一季度归母净利预增，受益于AI需求扩大，产品ASP提升带动业绩增长 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显，新兴业务和汽车业务需求增长，公司有望受益 [2] - 调整LED等非核心业务盈利情况，2025年有望大幅减亏，产品结构优化提升盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,580|33,651|36,791|43,615|50,720| |增长率yoy（%）|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |归母净利润（百万元）|2,368|1,965|1,089|3,795|4,798| |增长率yoy（%）|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |净资产收益率（%）|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |P/E（倍）|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |P/B（倍）|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8| [4] 股票信息 - 行业：元件 - 前次评级：买入 - 04月14日收盘价（元）：24.87 - 总市值（百万元）：42,426.07 - 总股本（百万股）：1,705.91 - 自由流通股（%）：81.27 - 30日日均成交量（百万股）：68.60 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|22273|22446|25555|29993|35336| |现金|7131|7190|8341|10239|12528| |应收票据及应收账款|7055|7717|8474|9846|11510| |其他应收款|36|77|56|61|70| |预付账款|162|80|165|173|180| |存货|6166|6294|7220|8330|9548| |其他流动资产|1724|1088|1299|1345|1499| |非流动资产|18529|21926|22241|21254|19924| |长期投资|140|155|170|166|186| |固定资产|10674|12415|12273|11506|10143| |无形资产|303|864|918|677|554| |其他非流动资产|7413|8492|8880|8905|9040| |资产总计|40803|44372|47796|51248|55260| |流动负债|18068|17850|18183|19502|20847| |短期借款|7794|5156|4856|4356|3626| |应付票据及应付账款|7995|8948|9652|11247|13069| |其他流动负债|2279|3745|3675|3900|4152| |非流动负债|6309|8332|9928|10428|10928| |长期借款|3198|4706|5506|5806|6006| |其他非流动负债|3111|3625|4421|4621|4921| |负债合计|24377|26181|28111|29930|31775| |少数股东权益|47|47|48|48|48| |股本|1710|1710|1710|1710|1710| |资本公积|8055|8064|8064|8064|8064| |留存收益|7433|9210|10677|12359|14526| |归属母公司股东权益|16379|18143|19638|21269|23437| |负债和股东权益|40803|44372|47796|51248|55260| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|31580|33651|36791|43615|50720| |营业成本|26021|28542|31151|36256|41998| |营业税金及附加|106|123|136|131|167| |营业费用|353|362|401|436|507| |管理费用|816|957|1262|1090|1268| |研发费用|940|1161|1611|1090|1283| |财务费用|200|189|413|403|349| |资产减值损失|-468|-439|-586|-250|-200| |其他收益|319|250|258|393|456| |公允价值变动收益|-67|-10|-10|-15|-20| |投资净收益|-1|4|4|4|5| |资产处置收益|-6|-18|-18|-18|-24| |营业利润|2847|2065|1423|4262|5330| |营业外收入|12|141|100|14|13| |营业外支出|18|15|46|12|11| |利润总额|2841|2191|1477|4264|5332| |所得税|473|226|388|469|533| |净利润|2368|1965|1089|3795|4799| |少数股东损益|0|1|0|0|0| |归属母公司净利润|2368|1965|1089|3795|4798| |EBITDA|5159|4563|4912|7735|8871| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4630|5172|4099|6919|7829| |净利润|2368|1965|1089|3795|4799| |折旧摊销|2013|2243|3023|3068|3190| |财务费用|179|356|557|570|554| |投资损失|-10|-13|-4|-4|-5| |营运资金变动|-570|312|-1169|-851|-985| |其他经营现金流|650|309|603|341|277| |投资活动现金流|-3759|-4839|-3283|-3584|-3729| |资本支出|-3366|-3429|-3277|-3357|-3354| |长期投资|-184|-1072|-60|54|-80| |其他投资现金流|-209|-338|53|-281|-295| |筹资活动现金流|504|-243|279|-1437|-1811| |短期借款|-253|-2638|-300|-500|-730| |长期借款|1167|1508|800|300|200| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-45|9|0|0|0| |其他筹资现金流|-366|878|-221|-1237|-1281| |现金净增加额|1518|187|1151|1898|2290| [9] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-0.7|6.6|9.3|18.6|16.3| |营业利润(%)|34.7|-27.5|-31.1|199.5|25.0| |归属母公司净利润(%)|27.2|-17.1|-44.6|248.6|26.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|17.6|15.2|15.3|16.9|17.2| |净利率(%)|7.5|5.8|3.0|8.7|9.5| |ROE(%)|14.5|10.8|5.5|17.8|20.5| |ROIC(%)|8.7|6.4|4.0|11.3|13.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|59.7|59.0|58.8|58.4|57.5| |净负债比率(%)|40.8|38.5|35.6|24.0|11.1| |流动比率|1.2|1.3|1.4|1.5|1.7| |速动比率|0.9|0.9|1.0|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.9|1.0| |应收账款周转率|4.3|4.6|4.6|4.8|4.8| |应付账款周转率|4.1|4.1|3.9|4.2|4.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.39|1.15|0.64|2.22|2.81| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.71|3.03|2.40|4.06|4.59| |每股净资产(最新摊薄)|9.60|10.64|11.51|12.47|13.74| |估值比率| | | | | | |P/E|17.9|21.6|39.0|11.2|8.8| |P/B|2.6|2.3|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA|9.5|8.3|10.1|6.1|5.1| [9]

文章核心观点 公司公布2024年度主要财务数据和指标、经营业绩和财务状况情况说明，以及2025年第一季度业绩预告，2024年核心业务稳定增长但净利润下降，2025年一季度因AI需求扩大业绩同向上升 [2][7] 2024年度情况 经营业绩情况 - 公司聚焦消费电子和新能源业务“双轮驱动”战略，核心业务稳定增长，2024年营业收入3,679,063.62万元，较上年增长9.33% [2] - 2024年针对LED业务优化运营管理，产生1.64亿资产处置损失，计提5.95亿资产减值损失，致使归属于上市公司股东的净利润较上年下降44.55%，扣非后净利润90,235.60万元，较上年下降44.11% [2] 财务状况情况 - 报告期末，公司总资产4,618,801.39万元，较期初增长4.09% [3] - 归属于上市公司股东的所有者权益1,883,011.60万元，较期初增长3.79% [3] - 归属于上市公司股东的每股净资产11.04元，较期初增长4.05%，财务状况健康良好，资产稳定成长 [3] 2025年第一季度业绩预告情况 业绩预计情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日，预计业绩同向上升 [7] 业绩变动原因 - 受益于AI对ICT基建和消费产品需求扩大，公司电子电路、精密组件等产品销量显著提升，带动经营业绩提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 34.19 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度公司归母净利润和扣非归母净利润同比增长 50%-60%，受益于 AI 基建需求扩大 [1] - 公司聚焦消费电子和新能源业务双轮驱动，2024 年营收增长 9.33%，2025 年一季度把握 AI 基建，产品销量提升带动业绩增长 [2] - 公司拟回购 1 亿 - 2 亿元股份用于员工持股或股权激励，彰显发展信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年第一季度，公司归母净利润 43,402.27 万元 - 46,295.76 万元，扣非归母净利润 39,196.05 万元 - 41,809.12 万元，同比增长 50%-60% [1] - 2024 年公司实现营业收入 3,679,063.62 万元，较上年增长 9.33%，但因 LED 业务优化管理产生资产处置和减值损失 [2] 业务发展 - 公司聚焦消费电子和新能源业务双轮驱动发展战略，核心业务保持稳定增长 [2] - 2025 年第一季度，公司电子电路、精密组件等产品销量显著提升，带动经营业绩提升 [2] 股份回购 - 4 月 10 日公司拟回购 1 亿 - 2 亿元股份用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过 48.78 元/股，占总股本 0.12%-0.24% [3] - 4 月 11 日首次回购 2,089,800 股，成交总金额 50,240,898 元 [3] 财务预测 - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 367.91 亿元、426.04 亿元、491.22 亿元，归母净利润分别为 10.89 亿元、29.17 亿元、36.58 亿元 [4] - 给出 2025 - 2026 年多组财务指标预测，如营收增长率、净利润率、ROE 等 [12][13]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[3] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-60%，上年同期盈利28934.85万元，本报告期盈利43402.27 - 46295.76万元[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年同期增长50%-60%，上年同期盈利26130.70万元，本报告期盈利39196.05 - 41809.12万元[3] - 基本每股收益本报告期盈利0.26 - 0.27元/股，上年同期为0.17元/股[3] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经注册会计师预审计[4] 业绩提升原因 - 受益于AI需求扩大，公司产品销量显著提升带动业绩提升[5] 业绩预告性质说明 - 本次业绩预告是初步测算结果，具体数据将在2025年第一季度报告中详细披露[6]

营业总收入变化 - 2024年营业总收入3679063.62万元，较上年增长9.33%[3][6] 利润指标变化 - 2024年营业利润142412.04万元，较上年下降31.03%[3] - 2024年利润总额147764.91万元，较上年下降32.56%[3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润108937.06万元，较上年下降44.55%[3][7] - 2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润90235.60万元，较上年下降44.11%[3][7] 每股指标变化 - 2024年基本每股收益0.63元，较上年下降45.22%[3] - 报告期末归属于上市公司股东的每股净资产11.04元，较期初增长4.05%[3][8] 净资产收益率变化 - 2024年加权平均净资产收益率5.91%，较上年减少5.47个百分点[3] 资产与所有者权益变化 - 报告期末总资产4618801.39万元，较期初增长4.09%[3][8] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1883011.60万元，较期初增长3.79%[3][8]

文章核心观点 - 东山精密2025年第一季度预计业绩同比大幅增长，产品销量提升带动业绩 [1] 分组1：业绩预测 - 2025年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元 - 4.63亿元，同比增长50% - 60% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.92亿元 - 4.18亿元，同比增长50% - 60% [1] - 基本每股收益预计为0.26元/股 - 0.27元/股 [1] 分组2：业绩增长原因 - 公司电子电路、精密组件等产品销量显著提升，带动业绩增长 [1]

股东持股情况 - 2025年4月9日袁永峰持股222,388,153股，占总股本比例13.04%[2] - 2025年4月9日袁永刚持股202,226,196股，占总股本比例11.85%[2] - 2025年4月9日袁富根持股58,796,052股，占总股本比例3.45%[2] - 2025年4月9日香港中央结算有限公司持股53,890,228股，占总股本比例3.16%[2] - 2025年4月9日中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股20,619,900股，占总股本比例1.21%[2] 无限售条件股东持股情况 - 2025年4月9日袁富根作为无限售条件股东持股58,796,052股，占总股本比例4.24%[5] - 2025年4月9日袁永峰作为无限售条件股东持股55,597,038股，占总股本比例4.01%[5] - 2025年4月9日香港中央结算有限公司作为无限售条件股东持股53,890,228股，占总股本比例3.89%[5] - 2025年4月9日袁永刚作为无限售条件股东持股50,556,549股，占总股本比例3.65%[5] - 2025年4月9日该基金作为无限售条件股东持股20,619,900股，占总股本比例1.49%[5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：东山精密 - 行业：消费电子、PCB、汽车零部件、光伏、机器人、AI服务器 纪要提到的核心观点和论据 关税影响 - 核心观点：东山精密受关税直接影响小，苹果相关业务不受关税影响，增加关税对消费者需求和核心业务影响不大 - 论据：公司80%产品出口，直接出口美国产品比例低于5%，实际不到3%；汽车零部件可转移生产且客户承担费用，电路板依赖泰国生产线；未收到客户关税反馈，苹果业务采用保税加工模式；AI驱动下PCB需求大，中国与台湾是技术突破重要基地 [3][4][5][7] 海外产能布局 - 核心观点：未来海外产能布局集中在东南亚，泰国和墨西哥有产能布局且泰国工厂有望盈利 - 论据：PCB制造技术要求高，仅中国和东南亚能承接；泰国建立软板和硬板生产线，预计2025年投产；墨西哥为特斯拉北美工厂提供配套产能 [6] PCB生产基地布局 - 核心观点：以中国为核心，考虑复制部分产能到泰国，美国工厂因订单未启动，光伏企业需求活跃但需合同保障 - 论据：多数公司有类似策略；美国收购生产基地和购地，但特斯拉订单未达预期；光伏企业要求扩产，因政策不稳定需客户承诺五年投资回报合同 [8] AI算力业务规划 - 核心观点：倾斜投资AI服务器领域，未来两年重点开发硬板模块服务AI领域，目标实现利润增长 - 论据：AI服务器对PCB要求高，与多家公司合作开发高难度产品，资本支出大但毛利率高；高多层HDI和高多层板产能缺口巨大；目标利润3 - 5亿元，明后年两位数增长 [17][18] 美国制造业回流 - 核心观点：部分回流有可能，但全面回流难度大 - 论据：美国人工成本高、基础设施建设费用大、折旧费用高、难寻大规模生产基地、人力资源不确定性高 [19][21] 东南亚建厂优势 - 核心观点：东南亚是企业建厂重要区域 - 论据：建厂速度快，签证政策宽松，可迅速输送工程师，能快速响应并满足客户需求 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特斯拉业务盈利集中在国内，海外市场贡献少，关税壁垒推动本地制造发展，机器人软膜产品未来在美国生产 [15] - 零部件和组装模组本国生产是趋势，早期客户不关心关税，产品成熟后可能要求本地化生产 [16] - 高关税政策使公司对不同产品采取不同应对措施，与客户协商调整供应链策略 [23] - 墨西哥和越南生产基地不受关税显著影响，产品保税生产，大客户关税问题不导致利润下滑 [24] - 东南亚生产无显著关税问题，工厂保税生产，产品出口不涉及当地关税 [25] - 消费电子行业对苹果涨价及销量影响不确定，制造业能力强，关税政策无显著不利影响 [26]

文章核心观点 公司于2025年4月9日通过回购股份方案，拟用1亿 - 2亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励，4月10日首次实施回购，符合相关规定 [2] 分组1：回购方案情况 - 2025年4月9日公司召开第六届董事会第十八次会议，审议通过回购股份方案，用自筹或合法资金以集中竞价交易方式回购A股，用于员工持股计划或股权激励 [2] - 回购资金总额1亿 - 2亿元，回购价格不超48.78元/股，按上限测算回购股份数量205万 - 410万股，占总股本0.12% - 0.24%，实施期限为董事会审议通过之日起12个月内 [2] 分组2：首次回购情况 - 2025年4月10日首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购2,089,800股，占总股本0.1225%，最高成交价24.23元/股，最低成交价23.55元/股，成交总金额50,240,898元（不含交易费用） [2] 分组3：其他说明 - 首次回购的时间、数量、价格及委托时段符合相关规定和既定回购方案 [3] - 公司未在可能对证券及其衍生品种交易价格产生重大影响的重大事项发生至依法披露之日内，以及中国证监会和深交所规定的其他情形下回购股份 [4] - 公司以集中竞价交易方式回购股份时，委托价格不为当日交易涨幅限制价格，未在开盘集合竞价、收盘集合竞价及无涨跌幅限制交易日内委托，符合其他相关要求 [5]