可转债发行 - 2023年7月18日发行可转换公司债券89,603,077张，募资89.603077亿元，净额89.3384802597亿元[5] 转股价格 - 晶澳转债当前转股价格为38.22元/股，转股期为2024年1月24日至2029年7月17日[5] - 2023 - 2024年多次调整转股价格[6][7] 修正条件 - 连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[8] - 2025年1 - 2月已有十个交易日收盘价低于当期转股价格85%，未来或触发修正条件[4]

担保额度与金额 - 2025年度新增担保额度总计不超过880亿元[2] - 2025年1月实际新增担保额70.43亿元[3] - 截至2025年1月31日担保余额592.84亿元[6] 担保对象情况 - 向资产负债率70%以上新增担保额度不超568亿元[2] - 向资产负债率70%以下新增担保额度不超312亿元[2] - 截至1月31日，70%以上担保对象担保额48.28亿元[5] - 截至1月31日，70%以下担保对象担保额22.15亿元[5] 具体担保事件 - 2025年1月为多家公司提供多笔融资、履约担保[4][5] 其他情况 - 担保余额占2023年度净资产168.82%[7] - 无逾期、涉诉、败诉担保损失[7] - 无第三方担保情形[7]

业绩总结 - 预计2024年归属上市公司股东净利润亏损450000 - 520000万元[1] - 预计2024年扣非后净利润亏损416000 - 486000万元[1] 业绩原因 - 光伏行业供需错配等致2024年主营业务盈利能力下降[2] - 按谨慎性原则对长期资产计提减值准备影响业绩[2] 评级情况 - 2024年6月26日东方金诚维持公司主体及“晶澳转债”信用等级为AA+，展望稳定[1]

报告公司投资评级 - 投资评级下调为“增持”，目标价为14.58元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告归母净亏损45 - 52亿元，24Q4归母净亏损40 - 47亿元，低于预期盈利3.6亿元，主要因技术迭代致PERC产能计提资产减值准备增加及美国对东南亚四国双反初裁落地使美国出货量下降 [1] - 考虑美国新能源政策不确定性或影响公司未来美国市场拓展及出货量，下调2025 - 2026年归母净利润预测为27/44亿元（前值40/50亿元） [1] - 公司基本面已筑底，但短期缺乏明显催化，下调为“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 美国新能源政策影响 - 1月20日特朗普签署行政令暂停IRA方案资金发放并审查相关补贴等，或使光伏项目停滞，抑制下游装机需求 [2] - 公司2024年国内市场难盈利，美国市场贡献主要利润，政策不确定性或对美国市场拓展和盈利能力造成不利影响 [2] 国内市场与新兴市场情况 - 行业自律效果显现，年初以来硅料等环节价格上涨，2025年国家电网投资或超6500亿元支持消纳改善，分布式光伏市场化交易进展有望提振开发意愿，看好国内需求高景气，供给侧自律或驱动价格回升 [3] - 公司作为一体化组件龙头，成本控制能力强，有望受益于行业盈利修复，维持国内出货量/价格判断 [3] - 公司积极拓展新兴市场，2024年12月阿曼项目启动，2025年1月获非洲、阿联酋组件订单，海外市场盈利能力高，有望提升整体盈利能力 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2024年资产减值损失假设，下调2024 - 2026年组件出货量及毛利率假设，预计2024 - 2026年归母净利润为 - 50/27/44亿元（前值 - 1/40/50亿元） [4][12] - 可比公司2025年Wind一致预期为17.6倍（前值22.7倍），考虑公司为一体化组件龙头，成本控制能力强，给予2025年18倍PE（前值24倍），对应目标价14.6元（前值28.8元） [4] 核心假设变动 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |组件出货量（GW）|前次80，本次77，调整幅度 - 4%|前次90，本次86，调整幅度 - 4%|前次100，本次96，调整幅度 - 4%| |组件毛利率|前次6%，本次5%，调整幅度 - 1pct|前次11%，本次10%，调整幅度 - 1pct|前次11.5%，本次11%，调整幅度 - 0.5pct| |组件毛利（亿元）|前次45.60，本次34.65，调整幅度 - 24%|前次108.90，本次94.60，调整幅度 - 13%|前次126.50，本次116.16，调整幅度 - 8%| |资产减值损失（亿元）|前次7.82，本次43.99，调整幅度463%|前次8.10，本次8.91，调整幅度10%|前次5.61，本次5.84，调整幅度4%| |归母净利润（亿元）|前次 - 1.21，本次 - 50.23，调整幅度 - 4051%|前次39.73，本次26.70，调整幅度 - 33%|前次50.28，本次44.08，调整幅度 - 12%|[13] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS（元）（2024E/2025E/2026E）|PE （倍）（2024E/2025E/2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688223 CH|晶科能源|6.18|618.32|0.18/0.44/0.56|34.47/14.10/11.01| |601012 CH|隆基绿能|14.96|1,133.68|-0.94/0.58/0.90|-15.98/26.01/16.60| |688599 CH|天合光能|17.52|381.82|0.11/1.37/2.16|159.27/12.78/8.12| |可比公司均值| - | - | - | - |59.25/17.63/11.91|[14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|72,989|81,556|73,314|99,018|110,238| |+/-%|76.72|11.74|(10.11)|35.06|11.33| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,533|7,039|(5,023)|2,670|4,408| |+/-%|171.40|27.23|(171.35)|153.16|65.10| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.67|2.13|(1.52)|0.81|1.33| |ROE (%)|18.36|18.93|(16.44)|8.45|12.82| |PE (倍)|7.59|5.97|(8.36)|15.73|9.53| |PB (倍)|1.53|1.20|1.48|1.43|1.30| |EV EBITDA (倍)|4.33|3.74|(39.13)|6.16|6.62|[6]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[2] 业绩预计数据 - 预计归属于上市公司股东的净利润亏损45亿 - 52亿元，上年同期盈利70.394905亿元[2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润亏损41.6亿 - 48.6亿元，上年同期盈利71.404991亿元[2] - 预计基本每股收益亏损1.37 - 1.58元/股，上年同期盈利2.14元/股[2] 业绩预告审计情况 - 本期业绩预告相关财务数据未经会计师事务所预审计[3] 业绩变动原因 - 报告期内电池组件出货量同比大幅增加[4] - 受光伏行业供需错配等影响，主营业务盈利能力持续下降[4] - 基于谨慎性原则计提资产减值准备，对业绩影响较大[4] 业绩预告准确性 - 截至公告披露日，未发现影响业绩预告准确性的重大不确定因素[5] 业绩预告性质 - 本次业绩预告为初步测算结果，具体数据以2024年年度报告为准[6]

会议基本信息 - 会议于2025年1月14日15:00召开[3] - 债权登记日为2025年1月6日[3] - 公告发布于2025年1月15日[10] 参会情况 - 244名有表决权者参会，代表债券面值14.57亿元，占比16.2620%[5] - 现场50人，代表7.71亿元，占比8.6036%[5] - 网络194人，代表6.86亿元，占比7.6585%[5] 议案表决 - 《议案》同意票1456.79万张，代表14.57亿元，占比99.9883%[6] - 反对票1550张，代表15.5万元，占比0.0106%[6] - 弃权票160张，代表1.6万元，占比0.0011%[6] 会议有效性 - 律所认为会议召集等均合法有效[7][8]

会议安排 - 公司决定于2025年1月14日召开“晶澳转债”2025年第一次债券持有人会议[4] - 现场会议于1月14日下午15:00召开，由董事长靳保芳主持[5] - 现场投票时间为1月14日上午9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和下午13:00 - 15:00；网络投票时间为上午9:15至下午15:00 [5] 参会情况 - 现场出席50人，代表债券面值770,818,500元，占未偿还面值总额8.6036% [7] - 网络投票194名，代表债券面值686,144,400元，占未偿还面值总额7.6585% [7] - 出席共244人，代表债券面值1,456,962,900元，占未偿还面值总额16.2620% [7] 表决结果 - 同意票14,567,919张，代表未偿还债券面值金额1,456,791,900元，占比99.9883％[13] - 反对票1,550张，代表未偿还债券面值金额155,000元，占比0.0106％[13] - 弃权票160张，代表未偿还债券面值金额16,000元，占比0.0011％[13] 合规情况 - 会议召集人资格、召集和召开程序、表决程序及结果均合法有效[9][14][15] - 审议议案与通知相符，未修改或增加议案[10]

产品与技术 - 2024年N型产品渗透率快速上升，每季度增长10%-15%，到2024年底订单渗透率超过80% [3] - 公司计划在阿曼建设年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目 [4] 政策与市场环境 - 2024年下半年中国光伏行业协会多次召开会议，传达中央关于“强化行业自律”的会议精神，防止恶性竞争，维护市场公平竞争秩序 [3] - 相关部委出台政策引导行业质量标准、价格体系、金融扶持，推动供给侧改革，修复行业上下游盈利水平 [3] 海外市场 - 2024年欧洲装机需求放缓，主要受德国、荷兰等核心需求国家经济衰退影响，预计2025年欧洲市场将平稳增长 [3] - 亚非拉地区基础设施薄弱，对光伏分布式或微电网接受度较好，2024年拉美市场装机增速亮眼，预计2025年亚非拉等新兴国家市场将持续增长 [4] - 除美国外，其他地区关税壁垒较少，成本曲线趋于成熟，自动化水平提高使产业全球复制更容易，越南产能落地效果好，成本控制水平与国内接近 [4] 公司运营 - 公司光伏电站投资采用“开发、持有、转让”模式，截至2024年半年度，公司持有的光伏电站规模约3GW，未来发展方向仍然是滚动开发模式 [4] 投资者关系 - 2024年12月，公司董事会秘书武廷栋及投资者关系团队参与了券商策略会、线上电话会议、机构反路演等活动，接待了浦银安盛、华安基金、广发基金等多家机构 [2][3]

可转债情况 - 2024年Q4累计274,400元“晶澳转债”转股7,166股[3][6] - 截至2024年末累计1,022,100元“晶澳转债”转股26,354股，占比0.0008%[3][6] - 截至2024年末未转股“晶澳转债”金额8,959,285,600元，占比99.9886%[3][6][7] - 2023年7月发行可转债89,603,077张，募资8,960,307,700元[3] 转股价格调整 - 2023年10月“晶澳转债”转股价由38.78元/股调为38.74元/股[4] - 2024年4月转股价由38.74元/股调为38.78元/股[5] - 2024年5月转股价由38.78元/股调为38.22元/股[5] 流通股情况 - 2024年10 - 12月限售股3,697,843股，占比0.11%不变[7] - 2024年10 - 12月无限售股由3,305,973,725股增至3,305,980,891股，占比99.89%不变[7] - 2024年10 - 12月总股本由3,309,671,568股增至3,309,678,734股[7]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会于12月30日召开[2] - 现场会议于12月30日下午15:00在北京市丰台区召开[7] - 现场投票与网络投票时间为12月30日[7] - 召集人为公司董事会，资格符合规定[12] 参会股东数据 - 现场出席股东及代理人5人，代表股份1,574,199,733股，占比47.5635%[9] - 参与网络投票股东1,185名，代表股份116,533,092股，占比3.5210%[9] - 中小投资者1,186人，代表股份116,533,192股，占比3.5210%[9] - 出席股东共1,190人，代表股份1,690,732,825股，占比51.0845%[9] 议案表决情况 - 《关于2025年度公司与下属公司担保额度预计的议案》同意1,639,949,570股，占比96.9964％[14] - 《关于2025年度开展外汇套期保值业务的议案》同意1,688,502,947股，占比99.8681％[16] - 《关于2025年度公司向金融机构申请授信额度的议案》同意1,685,792,968股，占比99.7078％[16] - 《关于变更部分募集资金投资项目实施方式暨向下属公司增资的议案》同意1,648,016,565股，占比97.4735％[17]