报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示，受益于AI服务器及交换机PCB业务，业绩创新高，且高端产能扩张有望带来增量空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，故维持“买入”评级 [1][4][6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为19.23/19.21亿股，总市值/流通为653.29/652.87亿元，12个月内最高/最低价为46.86/26.97元 [3] 业绩情况 - 24年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归属于上市公司股东的净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣除非经营性损益后的净利润25.46亿元，同比增长80.80% [4] - 24Q4单季度营业收入43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润7.39亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润7.40亿元，同比增长39.45% [5] - 分产品看，企业通讯市场板/汽车板/办公及工业设备板/消费电子板收入分别为100.93/24.08/3.23/0.15亿元，同比增速71.94%/11.61%/-38.33%/-28.40%，毛利率分别为38.35%/24.45%/42.33%/38.05%，同比变化+4.09/-1.20/+4.53/+11.94pct [5] 产能规划 - 规划新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，分两阶段实施，投资总额预计约43亿元，计划年产约29万平方米，第一阶段约18万平方米，第二阶段约11万平方米 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为177.74、209.46、242.43亿元，同比增速分别为33.22%、17.85%、15.74%；归母净利润分别为35.54、43.61、52.65亿元，同比增速分别为37.38%、22.70%、20.73%，对应25 - 27年PE分别为18X、15X、12X [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,342|17,774|20,946|24,243| |营业收入增长率(%)|49.26%|33.22%|17.85%|15.74%| |归母净利（百万元）|2,587|3,554|4,361|5,265| |净利润增长率(%)|71.05%|37.38%|22.70%|20.73%| |摊薄每股收益（元）|1.35|1.85|2.27|2.74| |市盈率（PE）|29.34|18.07|14.72|12.20|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标（部分列举） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2,098|1,543|1,760|3,227|4,883| |应收和预付款项（百万）|2,710|4,085|5,315|6,323|7,306| |存货（百万）|1,749|2,436|3,073|3,453|3,916| |营业收入（百万）|8,938|13,342|17,774|20,946|24,243| |营业成本（百万）|6,167|8,733|11,462|13,415|15,366| |经营性现金流（百万）|2,243|2,325|4,705|6,291|6,723| |投资性现金流（百万）|-1,870|-3,035|-3,277|-3,254|-3,125| |融资性现金流（百万）|428|71|-1,305|-1,570|-1,942|[8][9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年沪电股份营收利润高增，企业通讯PCB中交换机相关收入占比为核心亮点，公司加码投资力度，海内外产能持续扩张彰显发展信心，因高速网络的交换机及其配套路由相关PCB、AI服务器和HPC相关PCB需求旺盛，且公司国内、海外产能推进顺利，上调2025 - 26年归母净利润预期，新增2027年预期 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8938|13342|18248|21710|24590| |同比（%）|7.23|49.26|36.77|18.97|13.27| |归母净利润（百万元）|1513|2587|3574|4519|5398| |同比（%）|11.09|71.05|38.14|26.43|19.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.79|1.35|1.86|2.35|2.81| |P/E（现价&最新摊薄）|42.45|24.82|17.97|14.21|11.90| [1] 投资要点 - 2024年公司实现收入133.42亿元，同比+49.26%，归母净利润25.87亿元，同比+71.05%；PCB业务营收128.39亿元，同比+49.78%，毛利率提升至35.85%，同比增加约3.56个百分点 [2] - 2024年企业通讯市场板营收100.93亿元，同比+71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点，其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [2] - 2024年汽车板营收24.08亿元，同比+11.61%，受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，毛利率同比减少1.20个百分点 [2] - 公司兼顾短期效益与长期发展，加大投资力度至具有潜力和创新的领域，持续进行技术升级及创新 [3] - 公司加快生产线技术改造项目，对瓶颈及关键制程进行迭代升级与靶向性产能扩充，根据市场需求趋势调整产品结构及产能结构 [3] - 公司加快推进新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目的建设，分阶段达成产能升级式扩容 [3] - 沪士泰国生产基地争取在2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入，逐步释放产能 [3] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025 - 26年的归母净利润从34.65/40.54亿元上调至35.74/45.19亿元，新增2027年预期为53.98亿元，2025 - 27年同比+38%/26%/19%，对应P/E为18/14/12倍，维持“买入”评级 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|33.00| |一年最低/最高价|26.97/46.86| |市净率(倍)|5.35| |流通A股市值(百万元)|63403.77| |总市值(百万元)|63444.91| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.17| |资产负债率(%,LF)|43.81| |总股本(百万股)|1922.57| |流通A股(百万股)|1921.33| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]

报告公司投资评级 - 报告对沪电股份的评级为“增持”，上次评级也是“增持” [4] 报告的核心观点 - AI崛起是公司2024年增长核心驱动力，AI服务器和交换机需求爆发式增长，公司收入和毛利率表现亮眼，产品结构升级使企业通讯市场板毛利率同比提高4.09个百分点 [2] - 公司企业通讯市场板业务和汽车板业务增长迅猛，带动PCB业务收入增长且毛利率提升，但办公及工业设备板、消费电子板及其他业务营收下降 [3] - AI服务器与汽车板业务共振，沪士泰国生产基地争取2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，释放产能打破瓶颈，汽车业务胜伟策有望2025年扭亏 [4][7] - 根据24年年报调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入、EPS增长，当前估值较低，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月25日晚公司发布2024年年报，全年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非后归母净利润25.46亿元，同比增长80.80% [1] AI服务器+交换机需求爆发式增长，收入、毛利率表现亮眼 - AI从底层革新技术创新模式，新兴应用场景需求有望持续增长，2024年上半年公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90% [2] - 2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [2] 24年公司营收拆分 - PCB业务实现收入约128.39亿元，同比增长49.78%，毛利率提升至约35.85%，同比增加3.56个百分点 [3] - 企业通讯市场板营收100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率38.35%，同比增加4.09个百分点 [3] - 汽车板营收24.08亿元，同比增长11.61%，毛利率24.45%，同比减少1.20个百分点 [3] - 办公及工业设备板营收3.23亿元，同比下降38.33%，毛利率42.33%，同比增加4.53个百分点 [3] - 消费电子板及其他营收0.15亿元，同比下降28.40%，毛利率38.05%，同比增加11.94个百分点 [3] AI服务器与汽车板业务共振，扩产项目打破产能瓶颈 - 公司作为国内AI PCB龙头，受益于AI服务器和交换机产品放量，汽车业务胜伟策经营改善，拓展48V轻度混合动力系统P2Pack产品市场等，有望2025年扭亏 [4][7] - 沪士泰国生产基地争取2025年第二季度全面加速开启客户认证与产品导入工作，释放产能，优化产品结构，增强核心竞争力 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2026年公司营业收入为172.43亿元、206.37亿元，新增2027年营业收入237.02亿元，分别同比增长29.2%、19.7%、14.9% [8] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.83元、2.24元，新增2027年EPS 2.63元，对应2025年3月26日收盘价，PE分别为18.30倍、14.89倍、12.68倍 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,938|13,342|17,243|20,637|23,702| |YoY（%）|7.2%|49.3%|29.2%|19.7%|14.9%| |归母净利润(百万元)|1,513|2,587|3,509|4,313|5,063| |YoY（%）|11.1%|71.1%|35.6%|22.9%|17.4%| |毛利率（%）|31.0%|34.5%|34.9%|35.5%|36.0%| |每股收益（元）|0.79|1.35|1.83|2.24|2.63| |ROE|15.5%|21.9%|22.7%|21.8%|20.4%| |市盈率|42.04|24.71|18.30|14.89|12.68| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及同比变化 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 58.20 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 沪电股份 2024 财报业绩符合预期，AI 类总营收占比 51%，目前估值具有吸引力 [1] - 受益于人工智能和高速网络基础设施需求，企业通讯板 24 年营收大增，AI 类 PCB 加速放量，预计 2025 年占比将加速提升 [2] - 公司通过“技改 + 扩产”应对产值焦虑，彰显布局 AI 产业决心 [3] - 考虑泰国工厂及研发投入影响，下调 2025/2026 年归母净利润预测，同时下调目标价但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 133 亿元，同增 49%；毛利率 34.5%，同增 3.3pp；归母净利 26 亿元，同增 71%；4Q24 营收 43 亿元，同增 52%，毛利率 31.8%，环减 3.1pp，归母净利 7.4 亿元，同增 32% [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 37.3/45.6/49.9 亿元 [4][12] - 2024 年企业通讯板营收 101 亿元，同增 72%，毛利率 38.4%，同增 3.9pp；AI 类 PCB 占总营收比重达 51%，其中 AI 服务器 PCB 营收 29.8 亿元，同增 140%，交换机 PCB 营收 38.9 亿元，2H24 营收 25.5 亿元，环增 90% [2] 盈利预测调整 - 上调企业通讯市场板 2025/2026 年收入预测 15%/16% 至 148/180 亿元 [12] - 下调汽车板 2025/2026 年毛利率 5.5pp/4.5pp 至 22.0%/23.5% [12] - 上调 2025/2026 年营业总费用率 1.4pp/2.6pp 至 9.6%/9.5% [12] 产能规划 - 短期通过技改扩充瓶颈及关键制程产能，中长期通过高端 AI 类 PCB 产能建设分阶段扩容，预计到 31 年累计新增 48 亿高端 HDI 产值 [3] 可比公司估值 - 与可比公司相比，沪电股份 2025E PE 为 17.2 倍，低于均值 25.4 倍，具有一定估值优势 [15]

文章核心观点 沪电股份作为PCB行业头部企业业绩持续向好，2024年营收和归母净利润大幅增长，得益于新兴计算场景需求、与终端客户合作及研发投入增加，且随着产品结构优化毛利率创上市以来新高 [1][2][6] 行业情况 - 2023年全球PCB行业面临需求疲软、库存积压、供过于求等挑战，产量同比下降15.0% [2] - 2024年全球PCB产业强劲复苏，总产值接近740亿美元，产值增长约5.8%，面积增长约6.8%；预计2025年市场产值接近790亿美元，产值增长约6.8%，面积增长约7.0% [3] - 数据中心中的AI服务器和高速网络设备是PCB市场主要增长动力，推动18层以上多层板增长约40.2%、HDI板增长约18.8% [3] - 2024年中国PCB市场增长最快 [3] 公司业绩 - 2023年公司营业收入89.38亿元、归母净利润15.13亿元，同比增长7.23%、11.09% [2] - 2024年公司实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%，营收首破百亿且增速创上市以来新高；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非净利润25.46亿元，同比增长80.8% [2] 公司产品 - 营收主要来源于企业通讯市场板和汽车板两大类产品 [5] - 2024年上半年AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90% [5] - 2024年企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [6] - 2024年汽车板实现营业收入24.08亿元，同比增长11.61%，但毛利率同比减少1.20个百分点，营收占比从2023年的24.14%降至18.05% [6] 公司研发 - 2024年研发费用同比大幅增长46.51%至7.9亿元，近8年累计投入研发费用33.13亿元 [1] - 2024年先后取得7项发明专利、15项实用新型专利，与国内外终端客户深度合作，成功开发多款新产品并导入量产 [7] 公司毛利率 - 随着产品结构优化，2024年公司PCB业务毛利率提升至35.85%，同比增加3.56个百分点，整体销售毛利率达34.54%，创上市以来新高 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 沪电股份24年业绩高速增长，受益于新兴计算场景对高端PCB的需求，未来AI算力和汽车板业务将继续推动业绩增长，国内及海外产能扩建将打破产能瓶颈，打开业绩成长空间 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1923百万股，已上市流通股1921百万股，总市值653亿元，流通市值653亿元，每股净资产6.2元，ROE（TTM）为21.9，资产负债率43.8%，主要股东为BIGGERING(BVI) HOLDINGS CO., LTD.，持股比例19.38% [1] 股价表现 - 1个月绝对表现-15%，6个月绝对表现-3%，12个月绝对表现8%；相对表现方面，24年3月至25年3月期间有不同程度变化 [2] 业绩情况 - 24年总收入133.4亿元同比+49.3%，归母净利25.9亿元同比+71.1%，扣非归母净利25.5亿元同比+80.8%，毛利率34.5%同比+3.3pcts，净利率19.2%同比+2.5pcts；单Q4收入43.3亿元同比+51.6%环比+20.7%，归母净利7.4亿元同比+32.1%环比+4.4%，扣非归母净利7.4亿元同比+39.5%环比+6.5%，毛利率31.8%同比-2.1pcts环比-3.1pcts，净利率17.0%同比-2.7pcts环比-2.6pcts [1][3] 业务结构 - 企业通讯板营收100.9亿元同比+71.9%，毛利率38.4%同比+4.1pcts；汽车板收入24.1亿元同比+11.6%，收入占比37.7%同比+11.7pcts，毛利率24.5%同比-1.2pcts；工控及其他板收入3.4亿元同比-38.0%，毛利率42.1%同比+4.8pcts [3] 研发投入 - 在算力产品、网络交换产品和汽车电子领域均有研发进展，如GPU平台产品已批量生产，NPC/CPC交换机产品开始批量生产等 [3] 展望未来 - 短期关注泰国厂产能爬坡进度和扭亏情况；中长期全球通用AI技术推动算力需求增长，公司产能扩充将推动业绩释放，汽车业务有望快速增长，胜伟策经营有望向好 [3][4] 财务预测 - 预测25 - 27年营收为156.8/180.3/207.3亿元，归母净利润为34.1/40.8/49.3亿元，对应EPS为1.77/2.12/2.56元，对应当前股价PE为19.2/16.0/13.3倍 [4] 财务数据 - 包含23 - 27年营业总收入、营业利润、归母净利润等利润表数据，流动资产、非流动资产等资产负债表数据，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表数据，还有各项财务比率 [5][12][13]

文章核心观点 - 受益AI及汽车智能化新动能，沪电股份2024年净利润同比增长71.05%，但PCB行业面临市场供需、价格竞争等压力 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入约133.42亿元，同比增长约49.26%；归属于上市公司股东的净利润约25.87亿元，同比增长约71.05% [4] - 2024年PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%；毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56个百分点 [4] - 2024年企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点 [3] - 2024年汽车板整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，毛利率同比减少约1.20个百分点 [5] 公司业务结构 - 企业通讯市场板营收中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [3] - 新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68% [5] 行业情况 - 得益于消费电子回暖以及人工智能等多重因素，全球PCB产业从2023年低谷中强劲复苏，产值重回正增长区间，并呈现技术升级特征 [2] - PCB行业面临市场供需、价格竞争、地缘政治局势紧张、贸易纷争加剧等压力，全球化PCB供应链面临诸多挑战 [2] - 2024年全球汽车出货量疲软，新能源汽车增长趋势线放缓，市场竞争加剧，车企对成本控制更严苛 [5]

业绩总结 - 2024年公司营业收入约133.42亿元，同比增长约49.26%[11] - 2024年公司净利润约25.87亿元，同比增长约71.05%[11] - 2024年PCB业务营收约128.39亿元，同比增长约49.78%，毛利率约35.85%[11] - 2024年企业通讯市场板营收约100.93亿元，同比增长约71.94%[12] - 2024年汽车板营收约24.08亿元，同比增长约11.61%[17] 产品数据 - 2024年企业通讯市场板中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%[13] - 2024年企业通讯市场板中，高速网络相关PCB产品约占38.56%[13] - 2024年下半年，高速网络相关PCB产品环比增长超90%[13] - 2024年18层以上多层板增长约40.2%，HDI板增长约18.8%[7] - 新兴汽车板产品占汽车板营收比重从2023年约25.96%增至约37.68%[18] 未来展望 - 2025年持续加大研发投入，强化合作与协同，完善响应体系[29] - 2025年加大投资，进行生产线改造和新建扩产项目[29] - 2025年整合资源，强化协同效应，推进智能制造和数字化管理[30] - 2025年二季度沪士泰国基地加速客户认证与产品导入[32] - 2025年胜伟策争取扭亏[32] 研发情况 - 2024年公司研发投入约7.9亿元，同比增长约47%[22] - 2024年取得7项发明专利、15项实用新型专利[22] 环保成果 - 2024年环保系统投入约7555.76万元，缴纳环保税约45.55万元[25] - 青淞厂完成纯水产水扩容，累计减少约15万吨水使用量[25] - 沪利微电工业用水重复利用率提高至68.77%[25] - 2024年各基地每月减少危废约486吨，青淞厂电解铜回收量增约35%[25] - 2024年屋顶光伏发电8157兆瓦时，减少碳排放约4822吨[25] - 2024年各基地累计减少其它碳排放约5421吨[25] 行业预测 - Prismark预测2023 - 2028年企业通讯市场板全球PCB产值年均复合增长率为8.2%[15] - Prismark预测2023 - 2028年AI服务器和HPC相关PCB产品复合增长率约达40.2%[15] - Prismark预测PCB未来五年产值复合增长率约为5.2%，2029年全球总产值近950亿美元[7] - 2023 - 2028年多层板等产品年均复合增长率总计为4.40%[19] 应对策略 - 采取灵活战略，平衡技术创新与成本控制，推动环保生产[28] - 生产线改造提升效率和灵活性，调整产品和产能结构[29] - 新建项目分阶段达成产能升级扩容[29] - 沪士泰国基地借助管控和预警机制实现盈利目标[32]

人员数据 - 截至2024年末，立信有合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名[3] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[3] 业绩数据 - 2024年度业务收入（未经审计）50.01亿元，审计业务收入35.16亿元，证券业务收入17.65亿元[4] - 2024年为693家上市公司提供年报审计服务，审计收费8.54亿元[5] - 2024年审计的同行业（计算机等）客户93家[6] 审计评价 - 立信认为公司财务报表按准则编制，公允反映2024年财务状况等[8] - 立信认为公司保持有效财务报告内部控制，出具标准无保留意见审计报告[8] 审计相关决策 - 2024年经股东大会批准，公司改聘立信为年度审计机构[7] - 审计委员会和独立董事认为立信具备审计资质和专业能力[10] - 审计委员会和独立董事与立信召开审前会议确定审计计划[10] - 审计委员会认为立信履职独立、尽责，按时完成审计并出具报告[11]

业务概况 - 开展外汇衍生品套期保值业务额度折合不超1亿美元，可循环使用[2][3][5] - 业务有效期限自董事会批准之日起12个月内[2][4] 交易限制 - 保证金和权利金上限不超最近一期经审计净利润50%[8] - 任一交易日最高合约价值不超最近一期经审计净资产50%[8] 交易相关 - 采用交易性金融资产计量，公允价值由金融机构定价[13] - 交易种类含远期、互换、期权等，不含保本型结构性存款[2][6] 披露规则 - 已确认损益及浮动亏损达特定标准时及时披露[13][14] 其他 - 交易目的是平滑风险，增强财务稳健性[2][4] - 业务经董事会审议通过，不构成关联交易[2][8] - 业务存在风险，公司采取风控措施[9][11]