公司业务进展 - 自2022年首次取得海外海工订单以来产品价格持续走高并拓展一体化配套服务实现多点开花 [1] - 战略性布局环渤海湾三大国际海工基地计划在欧洲建造深远海总装基地打通国内外全流程服务 [1] - 上半年总体发货量同比增长超过40%其中出口海工产品出货量翻倍 [1] 海外市场拓展 - 积极参与多个欧洲国家海风项目对未来获取欧洲订单非常有信心 [1] - 已锁定北海地区核心码头形成新业务模式及利润增长点 [1] - 盘锦基地通过欧洲主流业主审核将根据市场需求拓展其他船型 [1] 产能与交付规划 - 首批2艘超大型甲板运输船将于2025年下水未来拓展至安装船和运维船等船型 [1] - 二、三季度为风电行业传统旺季第三季度交货保持高景气度 [1] - 欧洲海风产业成熟项目作出FID后进程进入快车道 [1] 生产经营特点 - 不同项目产品均为定制化生产每个期间产品结构不同影响综合毛利率 [1]

核心业务动态 - 与韩国船东签署首份市场化重型货物船舶建造合同 总金额3亿元人民币 计划2027年交付[1][2] - 船舶设计满足IMO Tier III排放标准 获韩国船级社认证 用于海上风电设备及海洋工程装备跨国运输[2] - 子公司盘锦大金承接该订单 标志公司在全球物流体系战略布局取得突破 获得国际船东认可[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.41亿元 同比增长109.48%[5] - 归母净利润5.47亿元 同比增长214.32% 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48%[1][5] - 风电装备产品营收26.86亿元 同比增长119.52% 占总营收94.54% 毛利率25.53%[6] - 新能源发电营收1.25亿元 同比增长5.56% 毛利率73.94%[6] 海外业务拓展 - 2025年上半年出口营收22.43亿元 同比增长195.78% 占总营收比重78.95%[3] - 出口毛利率30.69% 同比提升3.10个百分点 较国内毛利率高11.99个百分点[3] - 海外海工累计签单金额近30亿元 在手订单超100亿元 覆盖欧洲北海及波罗的海风电项目[3] 战略发展举措 - 推动从产品供应商向系统服务商转型 拓展远洋运输、船舶建造、风电母港运营等新增长曲线[3] - 合同负债金额15.1亿元 同比增长14.91% 支撑业绩持续增长[1][4] - 拟发行H股募资 用于全球海工技术研发、产能扩充、战略收购及新能源项目建设[4] 投资者回报 - 首次实施中期分红 每10股派现0.86元 合计5484.64万元 占归母净利润10.04%[1][6]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

投资评级 - 优于大市（维持）[3][5][26] 核心观点 - 出口海工交付订单双景气，持续深化海外业务布局[1] - 海外收入占比高达79%，海工出口发运量同比翻倍[2][22] - 海工出口订单饱和，行业地位进一步提升[2][23] - 推动制造-物流-港口一体化布局，打造全新增长曲线[2][25] - 欧洲海风拍卖规模空前，公司有望进入订单丰收期[3][25] 财务表现 - 2025年上半年营收28.41亿元，同比+109.48%；归母净利润5.47亿元，同比+214.32%[1][9] - 上半年毛利率28.17%，同比-0.40pct；净利率19.24%，同比+6.42pct[1][9] - 上半年财务费用-1.54亿元，同比减少1.74亿元，其中汇兑收益贡献利润1.3亿元[1][9] - 二季度营收17.00亿元，同比+90.36%，环比+49.07%；归母净利润3.16亿元，同比+161.04%，环比+36.63%[1][22] - 二季度毛利率26.30%，同比-0.70pct，环比-4.65pct；净利率18.56%，同比+5.02pct，环比-1.69pct[1][22] 业务分析 - 风电装备产品营收26.86亿元，同比+119.52%，毛利率25.53%，同比+2.88pct[2][22] - 海外营收22.43亿元，同比+195.78%，收入占比79%，毛利率30.69%，同比+3.10pct[2][22] - 新能源发电营收1.25亿元，同比+5.56%，毛利率73.94%，同比-11.93pct[22] - 累计签署海外海工订单金额近30亿元，在手海外海工订单总金额超100亿元（主要集中在未来两年交付）[2][23] - 长期锁产协议规划至2030年，包含40万吨锁产计划[2][23] 战略布局 - 自研特种重型运输船预计2026年上半年首航[2][25] - 签署首个海外重型甲板运输船建造合同，总金额约3亿元，预计2027年交付[2][25] - 业务范围向特种运输、船舶设计建造、境外风电母港运营等领域拓展[2][25] - 在西班牙成立全球浮式风电中心，布局欧洲海风市场多年[3][25] 行业前景 - 2024年欧洲海风拍卖容量23.2GW，2025年有望达48.2GW[3][25] - 2024-2025年拍卖项目将在2026-2027年确定塔筒和管桩供应商[3][25] - 公司有望在本轮招标窗口期充分受益[3][25] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润10.05/14.08/18.41亿元（原预测8.58/12.87/15.97亿元），同比+112%/+40%/+31%[3][26] - 动态PE为21.6/15.4/11.8倍[3][26] - 预计2025-2027年营收59.63/86.36/105.48亿元，同比+57.8%/+44.8%/+22.2%[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin 16.4%/19.8%/20.9%，ROE 13.0%/16.0%/18.2%[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入28.41亿元 同比增长109.48% 归母净利润5.47亿元 同比增长214.32% 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% [1] - 25Q2收入17.00亿元 同比增长90.36% 环比增长49.07% 归母净利润3.16亿元 同比增长161.04% 环比增长36.63% [1] - 首次实施中期分红 每10股派现0.86元 合计派发5484.64万元 占净利润比例10.04% [1] 海外业务进展 - 海外海工发运量同比增长超一倍 离港发运项目包括丹麦Thor、波罗的海某项目、德国Nordseecluster-A段等多个欧洲海上风电场项目 [2] - 25H1累计签单金额近30亿元 在手海外海工订单总金额超100亿元 主要集中在未来两年交付 项目覆盖欧洲北海、波罗的海海上风电项目群 [2] - 长期锁产协议已规划至2030年 包含40万吨锁产计划 [2] 业务能力拓展 - 海外海风基础装备产品全部采用DAP模式 完成共16批次全流程承运任务 [2] - 与韩国航运公司签署船舶建造合同 子公司盘锦大金将设计建造一艘23000DWT重型风电甲板运输船 合同总金额约3亿元 预计2027年交付 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为57.9亿元、74.8亿元、92.5亿元 增速53%、29%、24% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.2亿元、13.5亿元、18.0亿元 增速115%、33%、33% [3] - 对应2025-2027年PE为22倍、16倍、12倍 [3] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率32.27% 2027年提升至33.74% [9] - 预计2025年净利润率17.61% 2027年提升至19.50% [9] - 预计2025年ROE为12.36% 2027年提升至16.00% [9] - 预计每股收益2025年1.60元 2027年提升至2.83元 [9]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入28.41亿元 同比增长109.48% [1] - 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% [1] - 第二季度净利润3.16亿元 环比增长36.63% [1] 业务转型与拓展 - 产品价格自2022年首次取得海外订单以来持续走高 [1] - 服务范围新增远洋特种运输、船舶设计与建造、境外风电母港运营、新能源开发与运营 [1] - 从产品供应商向系统服务商转型 实现多点开花发展局面 [1] 欧洲市场战略布局 - 战略性布局环渤海湾三大国际海工基地应对欧洲供应链瓶颈 [2] - 计划在欧洲建造深远海总装基地 实现研发制造海运交付全流程打通 [2] - 已锁定北海地区核心码头资源 为客户提供差异化增值服务 [3] 欧洲市场机遇 - 2024年全球海上风电拍卖总量56.3GW创历史新高 欧洲贡献23.2GW占比41.2% [2] - 预计2025-2034年欧洲海风新增装机126GW 年均12.6GW为过去五年4倍以上 [2] - 2025年欧洲海上风电拍卖规模预计48.2GW 占全球76GW的63% [3] 技术发展趋势 - 漂浮式项目预计2029年全面商业化 2034年占全球海上风电装机总量4% [3] - 欧洲在漂浮式项目中贡献率高达57% [3] 订单与产能状况 - 积极参与英国德国荷兰波兰等欧洲国家海风项目 覆盖所有公开招标项目 [2] - 二三季度为行业传统旺季 第三季度交货保持高景气度 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年Q2业绩超预告中值 营收17亿元(同比+90.4% 环比+49.1%) 归母净利润3.2亿元(同比+161% 环比+36.6%) [7] - 海外业务成为核心增长引擎 25H1海外收入22.4亿元(同比+195.8%) 毛利率30.7%(同比+3.1pct) [7] - 新增首个海外重型甲板运输船建造合同 总金额3亿元 计划25年下水2条自有船只 26年4条 27年6条 [7] - 出口桩基产品交付模式转变为DAP模式 盈利水平显著提升 叠加欧元升值带来汇兑收益 [7] 财务表现 - 25H1营收28.4亿元(同比+109.5%) 归母净利润5.5亿元(同比+214.3%) 毛利率28.2% 归母净利率19.2%(同比+6.4pct) [7] - 25Q2毛利率26.3%(同比-0.7pct 环比-4.7pct) 归母净利率18.6%(同比+5pct 环比-1.7pct) [7] - 25H1期间费用1.3亿元(同比-27.4%) 费用率4.6%(同比-8.6pct) Q2财务费用-7518万元 [7] - 经营性净现金流2.4亿元(同比-3.8%) 资本开支8亿元(同比+364.3%) 存货23.7亿元(较年初+13.8%) [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.0/15.1/19.9亿元 同比增长133%/37%/32% [1][7] - 对应EPS 1.73/2.36/3.13元/股 PE 20.1/14.7/11.1倍 [1][7] - 预计2025-2027年营收67.52/83.83/100.09亿元 同比增长78.63%/24.16%/19.40% [1][8] - 毛利率持续提升 预计2025-2027年分别为33.65%/34.96%/36.35% [8] 业务进展 - 全球化战略布局深入推进 海外项目交付量大幅增加 [7] - 唐山曹妃甸工厂、盘锦造船及风场项目持续投资 [7] - 对外拓展风电运输船、运维船、安装船的设计建设机会 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入28.41亿元 同比增长109.48% [1] - 净利润5.47亿元 同比增长214.32% 扣非归母净利润5.63亿元 同比增长250.48% [1] - 第二季度净利润3.16亿元 环比增长36.63% [1] - 销售净利率达19.24% 净资产收益率同比提升4.77个百分点 [2] - 拟每10股派发现金红利2.80元 [1] 海外业务突破 - 出口海工业务发运量同比翻倍 出口业务收入占比近80% 同比提升23个百分点 [2] - 出口产品毛利润贡献占比从54%提升至86% [2] - 海外海工累计签单金额近30亿元 在手订单超100亿元 [1] - 收入规模同比增长近200% [2] - 总体发货量同比增长超过40% [2] 市场地位与产能 - 欧洲海上风电单桩市场份额持续提升 从行业新进者成长为领跑者 [1] - 覆盖欧洲北海/波罗的海多个海上风电项目群 [1] - 项目覆盖英国/德国/荷兰/波兰等欧洲国家海风项目 [2] - 自持已并网新能源项目规模500MW 上半年贡献收入1.25亿元 同比增长5.56% [2] - 在建陆上风电项目规模950MW 预计2026年下半年陆续并网 [2] 供应链与战略布局 - 首批2艘超大型甲板运输船将于2025年年内下水 已制定2026-2027年排产计划 [3] - 盘锦基地通过欧洲主流业主审核 具备船型定制化设计和制造能力 [3] - 可拓展至风电安装船和运维船等船型 已设计完成3种船型 [3] - 锁定北海地区临近风场的核心码头 该资源全球稀缺 [3] - 深远海基地先进产能投建和全球物流体系成熟化 [1]

投资评级 - 报告给予大金重工"买进"评级 目标价RMB 41元 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收28.41亿元 YOY+109% 净利润5.47亿元 YOY+214% 扣非净利润56.3亿元 YOY+250% EPS 0.86元 [7] - 第二季度营收17亿元 YOY+90% 净利润3.16亿元 YOY+161% 扣非净利润3.17亿元 YOY+174% EPS 0.5元 [7] - 毛利率28.2%同比持平 三项费用率4.6%同比下降8.6个百分点 财务费用减少1.73亿元 [7] - 上调2025-2027年净利润预测至11.2/14.1/17.7亿元 YOY+135%/+27%/+25% EPS 1.75/2.22/2.77元 [7][9] 业务运营与市场地位 - 风电装备产品占比94.5% 新能源发电占比4.4% [3] - 上半年出口海工交付量同比增105% 出口占比提升至79% [7] - 累计签单金额近30亿元 在手海外海工订单超100亿元 [7] - 欧洲海风招标市占率位居市场第一 成功打入荷兰市场 建立日韩市场竞争优势 [7] 产能与战略布局 - 2025年海外交付量有望超20万吨 [7] - 自主研制运输船2026年投入运营 获韩国船东运输船订单金额3亿元 [7] - 计划在欧洲建立总装基地和物流中心 [7] 行业前景 - 欧洲多国升级海风支持政策 GWEC预计2025-2029年欧洲海风年均新增装机量达7.1GW 较2021-2024年提升132% [7] 估值指标 - 当前股价33.97元 对应2025-2027年PE为19/15/12倍 [7][9] - 总市值214.32亿元 每股净值12.18元 股价/账面净值2.79倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入28.41亿元 [1] - 归母净利润5.47亿元 [1] - 摊薄每股收益0.86元 [2] - 毛利率28.17% 较上季度下降2.78个百分点 较去年同期下降0.40个百分点 [1] - ROE为7.04% [1] 现金流状况 - 经营活动现金净流入2.38亿元 同比减少933.69万元 下降3.78% [1] 资产负债结构 - 资产负债率42.25% 较上季度上升1.11个百分点 较去年同期上升8.41个百分点 [1] - 总资产周转率0.23次 [3] - 存货周转率0.92次 同业排名第9 [3] 股权结构 - 股东户数4.96万户 [3] - 前十大股东持股比例51.09% 持股数量3.26亿股 [3] - 第一大股东阜新金胤能源咨询有限公司持股38.93% [3] - 香港中央结算有限公司持股3.04%位列第二 [3] - 基本养老保险基金一二零五组合持股1.84%位列第三 [3]