股权激励计划概况 - 2022年股权激励计划股票期权分四期行权[4] - 股票期权授予登记完成于2023年1月13日[13] - 第二个等待期已届满[13] 激励对象与数量调整 - 2022年12月21日，股票期权授予129人共1400万份，限制性股票授予12人共400万股[7] - 2024年4月28日，激励对象调至113人，授予期权调至1258万份，注销部分期权和股票[9][17] - 2025年4月23日，激励对象调至106人，授予期权调至1198.25万份[11][18] 价格调整 - 2023年6月5日，期权行权价调至14.66元，限制性股票回购价调至7.21元[8][16] - 2024年6月20日，期权行权价调至13.76元，回购价调至6.31元[10][18] 本次行权情况 - 第二个可行权期97名对象可行权291.5万份，行权价13.76元[4] - 行权期限为2025年5月12日至2026年1月13日[4][20][21] - 行权募集资金用于补充流动资金[23] 业绩情况 - 2024年扣非净利润5.06亿元，剔除费用后较2022年增长率52.09%[14] 其他事项 - 16名对象未满足行权条件，58万份期权被注销[31] - 监事会同意办理行权和解除限售手续[30] - 律所认为行权等事项合规[33]

股权激励授予情况 - 2022年12月21日，股票期权授予人数129人，授予总数量1400.00万份[5] - 2022年12月21日，限制性股票授予人数12人，授予总数量400.00万股[6] 激励调整情况 - 2023年6月5日，股票期权行权价格由每股14.91元调整为14.66元，限制性股票回购价格由每股7.46元调整为7.21元[7] - 2023年10月30日，拟回购注销1名离职激励对象10万股限制性股票，授予人数由12人调至11人，授予总数量由400.00万股调至390.00万股[7][17] - 2024年4月28日，股票期权激励对象由129人调整至113人，授予数量由1400.00万份调整至1258.00万份，注销142.00万份股票期权和12.5万股限制性股票[8][18] - 2024年6月20日，股票期权行权价格由每股14.66元调整为13.76元，回购价格由每股7.21元调整为6.31元[9][18] - 2025年4月23日，注销授予的股票期权59.75万份，激励对象由113人调整至106人，授予数量由1258.00万份调整至1198.25万份[10][19] 本次解除限售情况 - 本次符合解除限售条件的激励对象11名，解除限售限制性股票数量97.5万股，占2022年授予总数25%，占总股本0.24%[2][15] - 本次解除限售的限制性股票限售起始日期为2023年1月17日，上市流通日为2025年5月12日[2][15] 业绩情况 - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.06亿元，剔除股份支付费用后，相比2022年，2024年净利润增长率为52.09%[13] 行权情况 - 符合行权条件的激励对象有97名，共计291.5万股[1][23] - 16名激励对象未满足行权条件，7名因个人原因离职，9名因子公司业绩不达标，共计58万份股票期权被注销[1] 股份变动情况 - 变动前有限售条件股份81,359,178股，占比19.62%，变动后为80,409,178股，占比19.39%[22] - 变动前高管锁定股78,434,178股，占比18.91%，变动后为78,459,178股，占比18.92%[22] - 变动前股权激励限售股2,925,000股，占比0.71%，变动后为1,950,000股，占比0.47%[22] - 变动前无限售条件股份333,417,190股，占比80.38%，变动后为334,367,190股，占比80.61%[22] - 股份总数始终为414,776,368股，占比100%[22] 审批情况 - 监事会同意为97名激励对象办理291.5万份股票期权行权手续，为11名激励对象办理97.5万股限制性股票解除限售手续[23] - 律师认为公司2022年股权激励计划行权、解除限售、注销事项已获必要授权和批准，符合相关规定[24]

股票期权注销 - 2024年4月28日审议通过注销30名激励对象142万份股票期权[3] - 2025年4月23日审议通过注销17名激励对象59.75万份股票期权[3] - 截至公告披露日完成合计201.75万份股票期权注销业务[4]

公司财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3][7] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司不存在非经常性损益项目界定为经常性损益的情形 [3] 财务指标变动 - 资产负债表科目与上年度期末相比 利润表科目与上年同期相比 变动幅度超过30% [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 被合并方净利润为0元 [5] 股东信息 - 未披露普通股股东总数及前十名股东持股具体数据 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务 [5] - 公司未发行优先股 不涉及优先股股东信息 [5] 其他事项 - 报告期内无其他重要事项披露 [6] - 2025年起首次执行新会计准则不涉及年初财务报表调整 [7] 公司治理 - 董事会 监事会及高管保证季度报告真实 准确 完整 [2] - 公司负责人及会计负责人声明财务信息真实 准确 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为姚记科技（002605.SZ），2025年4月30日当前股价27.07元，一年最高最低37.66/16.50元，总市值112.28亿元，流通市值90.26亿元，总股本4.15亿股，流通股本3.33亿股，近3个月换手率201.48% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%）；2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%），2024年及2025Q1业绩下滑主要系数字营销业务结构调整及游戏业务流水波动影响所致[3] 利润端表现 - 2025Q1公司利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct，或由于高毛利的游戏业务占比提升或扑克牌业务提价所致）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元）[4] 业务情况 - 游戏业务方面，旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新的增长点；扑克牌业务扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望带动公司突破产能瓶颈；通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大；数字营销业务，随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏[5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为34.59/36.79/38.54亿元，归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩环比明显改善，看好公司主业持续回暖，基于对公司业务预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.51/7.20/7.68亿元，对应EPS分别为1.57/1.74/1.85元，当前股价对应PE分别为17.2/15.6/14.6倍，看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入32.71亿元（同比 - 24.0%），归母净利润5.39亿元（同比 - 4.2%），扣非归母净利润5.06亿元（同比 - 2.6%） [3] - 2025Q1实现营业收入7.79亿元（同比 - 20.67%，环比 + 61.66%），归母净利润1.41亿元（同比 - 6.70%，环比 + 22.46%），扣非归母净利润1.40亿元（同比 - 6.39%，环比 + 39.91%） [3] 利润端表现 - 2025Q1利润端表现出较强韧性，归母及扣非归母净利润降幅均收窄至个位数，得益于毛利率提升（2025Q1毛利率为44.27%，同比 + 6.47pct）和费用控制（销售费用同比下降12.7%至0.63亿元，研发费用同比下降21.9%至0.40亿元） [4] 业务情况 - 游戏业务：旗下《指尖捕鱼》等捕鱼类产品市场地位领先，具备长周期运营能力，通过子公司参股的《天天爱掼蛋》等新品类布局，有望带来新增长点 [5] - 扑克牌业务：扩产提价逻辑持续，年产6亿副扑克牌生产基地项目逐步建设投产，有望突破产能瓶颈，支撑整体业绩 [5] - 球星卡业务：通过战略投资布局的球星卡平台卡淘作为国内头部球星卡交易平台，受益于行业高景气度，增长潜力较大 [5] - 数字营销业务：随业务结构调整完成以及宏观经济环境改善带动的广告市场需求回暖，有望迎来复苏 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,307|3,271|3,459|3,679|3,854| |YOY(%)|10.0|-24.0|5.7|6.4|4.7| |归母净利润(百万元)|562|539|651|720|768| |YOY(%)|61.4|-4.2|20.8|10.6|6.8| |毛利率(%)|37.6|43.4|45.5|46.4|46.4| |净利率(%)|13.1|16.5|18.8|19.6|19.9| |ROE(%)|18.3|15.9|15.9|15.5|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.36|1.30|1.57|1.74|1.85| |P/E(倍)|20.0|20.8|17.2|15.6|14.6| |P/B(倍)|3.5|3.3|2.7|2.4|2.1| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据见文档 [8] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等详细数据见文档 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 姚记科技25Q1营收7.79亿元（同比-20.67%/环比+61.66%），归母净利润1.41亿（同比-6.70%/环比+22.46%），扣非净利润1.40亿（同比-6.39%/环比+39.91%），游戏流水回落及业务结构调整致营收同比下滑，核心业务环比或已趋暖 [2][4] - 扩充扑克牌产能有望解决产能瓶颈、扩大市场份额，休闲游戏品类表现突出、出海有竞争力，前期投入未来将释放利润 [6] - 战略投资参与卡淘业务，卡牌业务有望保持高景气度和增速，并向其他IP拓展 [6] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 18.7/16.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价27.07元，总股本41478万股，流通A股33342万股，每股净资产8.66元，近12月最高/最低价37.66/16.50元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.83亿、36.46亿、38.74亿元，归母净利润分别为6.01亿、6.69亿、7.11亿元 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为53.49亿、57.52亿、61.73亿元，负债合计分别为14.65亿、14.98亿、15.32亿元 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为6.85亿、7.44亿、7.93亿元，投资活动现金流净额分别为 - 0.51亿、 - 0.48亿、 - 0.42亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 3.18亿、 - 3.52亿、 - 3.77亿元 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.45元、1.61元、1.71元，市盈率分别为18.67、16.79、15.79倍 [17]

行业概述 - 玩具和婴童用品行业是轻工业的重要组成部分，承载家庭重托和婴童培育使命，具有娱乐性、教育性、安全性三大特征 [1][3] - 婴童用品涵盖喂养、护理、卫生、文具等细分品类，如奶瓶、纸尿裤、书包等 [3] - 2024年国内市场玩具（不含潮玩）零售总额978.5亿元（+7.9%），潮流玩具及周边零售总额558.3亿元，儿童推车169.8亿元（+17.5%），安全座椅54.7亿元（+13.2%），奶瓶73.6亿元（+8.1%） [1][13] 政策支持 - 2023年12月工信部等八部门发布《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，强调开发婴童用品等领域新产品 [5][6] - 2025年4月市场监管总局发布4项婴童用品国家标准，覆盖标识设计、游泳用品等领域 [5][6] - 政策推动国内外标准接轨，重点提升婴童用品、学生用品等质量安全水平 [6] 产业链与出口 - 产业链涵盖上游原材料（塑料、纺织等）、中游生产制造、下游零售渠道，终端需求受消费偏好和收入水平影响 [7] - 2024年中国玩具（不含游戏）出口额398.7亿美元，2025年1-2月出口49.94亿美元；儿童推车2024年出口18.1亿美元（+10.2%），2025年1-2月出口2.64亿美元 [9] - 美国为主要出口目的地，2025年1-2月玩具出口美国占比26.39%（13.18亿美元），儿童推车出口美国占比26.52%（0.7亿美元） [10] 质量监管 - 2024年美国通报召回中国大陆产玩具和婴童用品73批次（-6.4%），欧盟通报609批次（+34.1%） [15] - 中国全年通报不合格产品1121批次（+57.4%），监管力度持续强化 [17] 竞争格局 - 全球前五大企业为美泰、孩之宝、多美、万代、乐高，以IP驱动全产业链；国内重点企业包括奥飞娱乐、泡泡玛特、好孩子国际等 [19] - 奥飞娱乐2024年上半年婴童用品收入6.05亿元（+4.85%），玩具收入4.84亿元（-6.56%），双品牌（Babytrend、澳贝）覆盖母婴全场景需求 [21] - 泡泡玛特2024年营收130.38亿元（+106.92%），构建潮玩全产业链运营平台 [23] 发展趋势 - 智能化加速：AI、物联网技术推动早教机器人、AR绘本等产品增长，5G和AI优化用户体验 [25] - 环保升级：可降解塑料、有机棉需求上升，绿色认证成为溢价关键 [26] - IP与个性化驱动：国潮与国际IP联名提升附加值，订阅制租赁和二手平台兴起 [27][28]

财务表现 - 2024年公司实现营收32.71亿（同比-24.04%），归母净利润5.39亿（同比-4.17%），扣非净利润5.06亿（同比-2.59%）[1] - 24Q4营收4.82亿（同比-34.50%），归母净利润1.15亿（同比+2290%），扣非净利润1.00亿（扭亏为盈）[1] - 24Q4毛利率大幅提升至75.85%（23Q4/24Q3分别为51.26%/40.17%）[4] 业务分项表现 游戏业务 - 2024年游戏业务收入10.15亿（同比-17.20%），占营收31.04%，毛利率提升0.14pct至96.15%[2] - 国内游戏子公司上海成蹊营收8.8亿（同比-20.18%），净利润3.7亿（同比-23.34%）[2] - 海外游戏子公司大鱼竞技营收1.4亿（同比+10.07%），净利润595万（同比扭亏）[2] 扑克牌业务 - 2024年扑克牌业务营收10.82亿（同比-0.75%），占营收33.07%，毛利率提升3.84pct至30.40%[2] 数字营销业务 - 2024年数字营销收入11.42亿（同比-40.25%），占营收34.91%，毛利率提升2.31pct至7.76%[3] - 子公司芦鸣科技净利润3604万（同比-9.87%）[3] 运营优化措施 - 24Q4销售费用同比-48%至0.5亿，研发费用同比-13%至0.6亿[4] - 游戏板块优化投放策略并减少研发人员[4] 未来展望 - 扑克牌产能扩充有望解决瓶颈并扩大市场份额[4] - 休闲游戏出海具备竞争力，前期投入有望释放利润[4] - 战略投资卡淘参与卡牌业务开发与运营，卡牌业务有望保持高增速并向其他IP拓展[4] - 预计2025/2026年归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 17.9/16.1倍[4]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入778,703,314.14元，较上年同期减少20.67%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润140,732,004.65元，较上年同期减少6.70%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额50,288,680.17元，较上年同期增加38.94%[5] - 本报告期末总资产5,113,642,856.81元，较上年度末增加0.89%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3,655,693,196.94元，较上年度末增加4.12%[5] - 营业总收入本期为778,703,314.14元，上期为981,625,837.24元，同比下降约20.67%[17] - 营业总成本本期为612,433,774.03元，上期为800,903,411.64元，同比下降约23.53%[17] - 净利润本期为146,949,374.55元，上期为156,871,164.86元，同比下降约6.32%[18] - 基本每股收益本期为0.3417元，上期为0.3695元，同比下降约7.52%[19] - 经营活动产生的现金流量净额本期为50,288,680.17元，上期为36,193,635.20元，同比增长约38.94%[19] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -71,297,718.83元，上期为 -45,184,624.17元，同比减少约57.79%[20] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为3,538,237.92元，上期为505,896,516.79元，同比下降约99.30%[20] - 现金及现金等价物净增加额本期为 -17,363,114.85元，上期为497,084,296.26元，同比减少约103.49%[20] - 期初现金及现金等价物余额本期为1,016,382,367.30元，上期为618,061,802.28元，同比增长约64.45%[20] - 期末现金及现金等价物余额本期为999,019,252.45元，上期为1,115,146,098.54元，同比下降约10.41%[20] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计649,310.10元[6] 部分负债及薪酬数据变化 - 合同负债67,710,126.76元，较2024年末增加35.51%，因互联网及扑克板块履约义务增加[8] - 应付职工薪酬40,674,530.82元，较2024年末减少54.72%，因发放2024年度奖金[8] - 其他应付款67,994,339.95元，较2024年末增加49.58%，因互联网板块应付暂收款增加[8] 股东数量情况 - 报告期末普通股股东总数37,394，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] 股东持股情况 - 中国民生银行－华夏中证动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金持股占比0.97%，持股数量4,008,761股[11] - 前10名无限售条件股东中，姚晓丽持股53,224,352股，姚文琛持股27,798,813股，姚朔斌持股17,625,563股[11] 资产负债表项目期初与期末对比 - 期末货币资金为1,049,424,174.46元，期初为1,080,687,523.34元[13] - 期末应收账款为516,818,564.75元，期初为467,135,148.63元[13] - 期末流动资产合计2,147,088,506.63元，期初为2,124,376,036.22元[13] - 期末非流动资产合计2,966,554,350.18元，期初为2,944,202,798.33元[14] - 期末资产总计5,113,642,856.81元，期初为5,068,578,834.55元[14] - 期末流动负债合计740,237,271.15元，期初为847,628,302.70元[14] - 期末非流动负债合计679,267,383.00元，期初为673,516,735.46元[14] - 期末所有者权益合计3,694,138,202.66元，期初为3,547,433,796.39元[15]