市场表现 - A股渔业和军工板块在11月25日出现集体回调，此前因中日关系紧张而上涨[1] - 渔业股中，国联水产下跌超过10%，中水渔业跌停（下跌10%），獐子岛逼近跌停（下跌9.42%），开创国际下跌超过6%，好当家和东方海洋下跌超过4%[1][2] - 军工股中，江龙船艇下跌超过8%，康达新材下跌超过5%，天海防务、中船汉光、国科军工下跌超过4%[1][2] 渔业板块个股详情 - 国联水产下跌10.51%，总市值49.98亿元，年初至今上涨16.89%[2] - 中水渔业下跌10.00%，总市值54.66亿元，年初至今上涨101.62%[2] - 獐子岛下跌9.42%，总市值33.49亿元，年初至今上涨28.34%[2] - 开创国际下跌6.42%，总市值31.97亿元，年初至今上涨31.90%[2] - 好当家下跌4.79%，总市值40.62亿元，年初至今上涨20.85%[2] 军工板块个股详情 - 江龙船艇下跌8.51%，总市值92.94亿元，年初至今上涨97.79%[2] - 康达新材下跌5.22%，总市值42.42亿元，年初至今上涨45.17%[2] - 天海防务下跌4.77%，总市值152亿元，年初至今上涨87.61%[2] - 中船汉光下跌4.37%，总市值58.28亿元，年初至今上涨15.86%[2] - 国科军工下跌4.31%，总市值118亿元，年初至今上涨37.21%[2] 市场背景 - 板块回调的消息面背景是美国总统特朗普与日本首相高市早苗进行了电话会谈，该会谈由美方提议进行[1]

市场表现 - A股市场军工板块出现回调[1] - 江龙船艇跌幅最大，达到9.03%[1][2] - 康达新材跌超5%，跌幅为5.29%[1][2] - 天海防务和中船汉光跌幅均超过4%，分别为4.77%和4.32%[1][2] - 晨曦航空、成电光信、国科军工等多家公司跌幅超过3%[1][2] 个股数据 - *ST东通跌幅最深为11.07%，总市值13.89亿[2] - 江龙船艇总市值92.42亿，年初至今涨幅96.67%[2] - 天海防务总市值152亿，为列表中市值最高的公司[2] - 国瑞科技年初至今涨幅最高，达到137.45%[2] - 兰石重装总市值145亿，年初至今涨幅103.67%[2]

板块整体表现 - 11月24日化学制品板块微涨0.05%，与上证指数当日涨幅持平，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，呈现涨跌互现格局 [1][2] 领涨个股 - 侨源股份领涨板块，收盘价36.30元，单日涨幅达11.97%，成交额3.46亿元 [1] - 乐通股份涨停，涨幅9.98%，收盘价12.78元，成交额1.02亿元 [1] - 长华化学涨幅9.83%，收盘价41.79元，成交额3.91亿元 [1] - 康达新材、信凯科技、松井股份等涨幅均超过4% [1] 领跌个股 - 晨光新材跌幅最大，下跌10.02%，收盘价15.35元 [2] - 雅化集团下跌5.99%，成交额24.36亿元 [2] - 永太科技下跌5.36%，成交额高达25.03亿元 [2] - 海新能科、杭华股份等跌幅超过3% [2] 资金流向 - 化学制品板块整体主力资金净流出13.18亿元 [2] - 游资资金净流入1436.42万元，散户资金净流入13.03亿元 [2] - 康达新材获主力资金净流入8076.21万元，主力净占比7.23% [3] - 万华化学获主力资金净流入7445.58万元，主力净占比4.88% [3] - 北化股份、嘉化能源、中化国际主力资金净流入均超过2000万元 [3]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“领先大市-A” [5] 核心观点 - 安徽新远科技有限公司车间起火事件构成供应不可抗力，其作为全球最大环氧活性稀释剂生产商（全球/国内市占率分别为20%/58%），产能受限可能导致全球环氧活性稀释剂出现阶段性短缺 [1][3] - 环氧活性稀释剂需求端受风电装机量快速增长（2025年上半年我国新增风电装机量51.39GW，同比+99%）及新兴应用领域拓展带动，未来需求有望稳步向上 [2] - 市场供应紧张已推动产品价格快速跳涨，截至11月21日，活性稀释剂622、AGE、692参考价格较11月中旬分别上涨18%、16%、24% [4] 行业需求分析 - 环氧活性稀释剂具有黏度低、反应活性强等优良特性，2021年全球总消费量约22.8万吨，主要应用于复合材料（占比32%）、涂料（16%）、电子电器（15%）及胶粘剂（12%）等领域 [2] - 我国风电装机量快速增长，“十五五”期间年新增装机量规划不低于120GW，将持续带动上游环氧活性稀释剂需求 [2] 供应格局与事件影响 - 新远科技具备5万吨环氧活性稀释剂生产能力，2021年其产量为4.5万吨 [3] - 火灾不可抗力事件或导致全球环氧活性稀释剂供应出现阶段性紧缺 [3] 价格走势与市场反应 - 近期因供应紧张，主流企业报价大幅调涨，活性稀释剂622、AGE、692价格分别达到2.6、2.95、2.05万元/吨，较11月中旬均上涨0.4万元/吨 [4] 建议关注公司 - 报告建议关注康达新材（子公司大连齐化具有环氧树脂稀释剂产能4000吨/年） [4][11] - 报告建议关注皇马科技（其新材料二期项目规划树脂稀释剂产品产能2万吨/年） [4][9][11]

公司活动 - 公司将于2025年11月21日15:30至16:00接受投资者调研，参与机构包括东方财富证券等 [1] - 公司副总经理兼董事会秘书沈一涛参与接待并回答投资者问题 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月份，胶粘剂行业是公司核心业务，占营业收入比重为87.98% [1] - 电子产品业务收入占比为4.43% [1] - 合成树脂收入占比为2.98% [1] - 其他业务收入占比为2.16% [1] - LTCC材料收入占比为1.97% [1]

业务布局与市场地位 - 公司业务布局涵盖胶粘剂与特种树脂新材料、电子信息材料、电子科技等领域 [2] - 风电叶片环氧结构胶产品在国内市场占有率第一，风电环氧灌注树脂国内份额领先 [3] - 胶粘剂领域中风电叶片系列产品（环氧结构胶、灌注树脂、喷胶）占主导地位 [3] 产能与供应链 - 控股子公司大连齐化环氧树脂稀释剂产能为4000吨/年（单班） [2] - 环氧树脂稀释剂前期供应来源为自用与外采均有，后期将提升内部供应比例 [2] - 环氧树脂稀释剂行业新增产能或扩产在环保与安全审批上较为严格，目前暂无扩产计划 [2] 财务表现与市场需求 - 2025年前三季度胶粘剂与特种树脂新材料板块产品销售总量稳步增长，带动净利润同步大幅提升 [3] - 受益于风电行业景气度上升，2025年公司风电环氧结构胶及灌注树脂系列产品销售量同比上年大幅增加 [2] - 风电叶片系列产品需求旺盛，成为拉动板块业务增长的主要动力 [3] 成本与定价策略 - 环氧树脂稀释剂是风电环氧树脂结构胶、灌注树脂的主要原材料之一，其价格波动对公司产品有影响 [3] - 公司在细分领域的市场占比优势赋予了定价弹性，销售业务团队将动态跟踪市场变化并采取相应定价策略 [3]

公司市场地位 - 公司是国内风电叶片用胶的主要供应商 [1] - 公司风电叶片环氧结构胶产品在国内市场占有率第一 [1] - 公司风电环氧灌注树脂产品在国内市场份额领先 [1] 原材料与成本管理 - 环氧树脂稀释剂是风电环氧树脂结构胶和灌注树脂的主要原材料之一 [1] - 原材料价格的波动对公司产品有一定影响 [1] - 公司凭借细分领域市场占比优势拥有定价弹性 [1] - 销售业务团队将动态跟踪市场变化并采取相应定价策略应对原材料价格上涨 [1]

环氧稀释剂业务 - 环氧树脂稀释剂（特种活性稀释剂）年产能为4000吨（单班）[2] - 环氧稀释剂行业扩产在环保与安全审批上较为严格，工艺及设备装置相对复杂[2] - 公司当前重心在于提升现有产能利用率、优化产品质量，开发高附加值特种环氧稀释剂，暂无扩产计划[2] - 环氧类产品原材料环氧树脂稀释剂的供应来源自用与外采均有，后期将提升内部供应比例[3] 风电胶粘剂业务 - 公司是国内风电叶片用胶的主要供应商，风电叶片环氧结构胶产品在国内市场占有率第一，风电环氧灌注树脂国内份额领先[3] - 2025年前三季度，胶粘剂与特种树脂新材料板块产品销售总量稳步增长，净利润同步大幅提升，风电叶片系列产品需求旺盛是主要增长动力[3] - 环氧树脂稀释剂是风电环氧树脂结构胶、灌注树脂的主要原材料之一，公司凭借市场占比优势具备定价弹性，可根据原材料价格波动动态调整定价策略[3] 电子信息材料与电子科技布局 - 公司形成了以胶粘剂与特种树脂新材料为主链，高端电子信息材料为支撑的第二增长曲线发展模式[3] - 收购成都中科华微电子有限公司51%股权，其已形成微控制器芯片（MCU）、通用集成电路、高功率密度电源、系统级封装电路（SiP）四大产品管线，主要应用于特种领域装备，在特种装备MCU国产替代细分领域具有技术优势和市场影响力[3] - 中科华微业绩承诺为每年合并报表归属于母公司所有者的税后净利润分别不低于人民币4000万元、5000万元、6000万元，目前经营业绩表现良好[3] - 公司持股51%的控股孙公司康成达创（上海）新材料有限公司，主要规划产品为电子级双（多）马来酰亚胺树脂、碳氢树脂，可应用于高速覆铜板、BT载板等领域，目前正开展技术测试、中试生产等相关前期工作[4] - 公司以现有半导体材料产业布局（CMP抛光液、溅射靶材、LTCC陶瓷材料、电子化学品等）为基础，通过多元化投资模式加速向半导体产业战略转型升级，努力打造第三增长曲线[4]

收购终止事件 - 康达新材与北一半导体及其股东签署《收购终止协议》，自8月28日筹划的收购计划正式终止，仅历经两个半月[1][6][9] - 公司原计划通过现金方式收购北一半导体不低于51%的股权以取得控股权，目标公司专注于功率半导体模块的研发、生产、封装、测试和服务，产品应用于新能源汽车、工业控制、光伏、风力发电及储能等领域[7] - 终止原因为“工作进展未及预期”和“交易进程未能达成共识”[10] 战略转型背景 - 公司由唐山市国资委控股，近年来频频进行资本运作，试图从传统胶粘剂材料向半导体产业转型[2] - 此次收购急刹车令其打造“第三增长曲线”的战略遭遇挫折[3] - 公司在收购北一半导体两个月前（6月20日）还发布了收购中科华微51%股权的公告，反映其急切进军半导体领域的迫切想法[12] 财务状况与商誉减值 - 公司营业收入由2020年的19.32亿元增长至2023年的27.93亿元，但归母净利润由2020年的2.15亿元下滑至2023年的0.3亿元[13] - 截至2024年12月31日，公司营业收入继续增长至31.01亿元，但净利润下滑至-2.94亿元，主要原因是计提大额商誉减值准备[14] - 2024年年报告期末，公司形成的商誉为4.37亿元，计提的商誉减值准备为1.55亿元，占净利润-2.94亿元的52.78%[15] 历史并购与业绩表现 - 2018年起公司开启外延并购步伐，先后收购必控科技、晶材科技、惟新科技、赛英科技等公司以丰富产业布局[13] - 2024年必控科技、力源兴达、上海晶材形成的商誉减值准备分别为1.18亿元、0.08亿元及0.29亿元[18] - 必控科技2024年亏损4465万元，2023年和2024年商誉减值损失金额分别为0.19亿元、1.18亿元；晶材科技连续两年未完成业绩承诺，2023年减值1.22亿元，2024年减值0.29亿元[19][20] 融资活动 - 公司近些年募资较频繁，2016年定增募资8.5亿元，2018年定增募资2.05亿元，2019年定增募资1.25亿元，2022年定增募资7亿元，合计18.8亿元[21] - 2025年6月19日，公司发布定增预案，拟募资不超过5.85亿元用于募投项目建设和补充流动资金[21]

公司会议与治理 - 公司第六届第十二次董事会会议于2025年11月14日召开，审议了《关于调整2025年度公司日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于胶粘剂行业，占比87.98% [1] - 电子产品业务收入占比为4.43% [1] - 合成树脂业务收入占比为2.98% [1] - 其他业务收入占比为2.16% [1] - LTCC材料业务收入占比为1.97% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为41亿元 [1]