文章核心观点 公司2025年一季度业绩预增，在产品研发销售、国产替代、新产品产业化等方面有积极进展，综合产能规划和行业需求给出盈利预测并给予“推荐”评级 [1][2] 2025年第一季度业绩预告 - 预计2025年一季度归母净利润4236 - 4589万元，同比增长20% - 30% [1] - 预计扣非后归母净利润3512 - 3886万元，同比增长22% - 35% [1] - 预计基本每股收益0.09 - 0.10元/股 [1] - 报告期内在弹性体、改性塑料产品和应用领域加大新品研发和销售力度，销量创同期历史新高 [1] TPV产品国产替代 - 公司热塑性弹性体产品以TPV为主，技术壁垒较高，广泛应用于汽车零部件等领域，汽车领域是主要需求领域，2021年消费量占比约66% [1] - 我国中高端TPV产品依赖进口，2021年塞拉尼斯收购全球头部TPV生产商埃克森美孚相关业务 [1] - 若中美关税摩擦持续，自美进口TPV产品受限，叠加下游需求，公司TPV产品有望加速国产替代 [1] DVA产业化进程 - 公司依托弹性体研发平台研发新一代轮胎气体阻隔层材料DVA，与知名轮胎企业合作开发 [2] - 解决了DVA胶膜在轮胎成型过程中的问题，攻克成品胎成型工艺问题，气密性和滚阻优于传统阻隔层 [2] - 2025年一季度开始批量路跑测试，将成为中国首例DVA气体阻隔层轮胎路试公司 [2] 盈利预测及估值 - 预测公司25 - 27年营业收入60.1、65.6、74.2亿元，同比分别增长13.4%、9.1%、13.2% [2] - 预测公司25 - 27年归母净利润2.1、2.8、3.7亿元，同比分别增长48.1%、35.5%、29.2% [2] - 对应PE分别为35、26、20倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长1.80%；EPS 0.32元 [2] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为57.03/64.51/76.20亿元，归母净利润分别为2.06/3.06/4.41亿元，EPS分别为0.45/0.67/0.97元 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入53.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润1.41亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长1.80%；EPS 0.32元 [2] - Q4单季度，公司实现营业收入15.32亿元，同比增长29.77%，环比增长5.87%；归母净利润0.43亿元，同比增长1.40%，环比增长38.71%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降1.93%，环比增长25.93% [2] 分析判断 - 主要产品销量增长，2024年公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品销量分别为38.80/4.72/2.60万吨，分别同比增加约6.63/1/0.33万吨，弹性体TPV产品产销量大幅增长，新能源头部企业、海外市场支撑弹性体、改性塑料销量上升 [3] - 主要原材料及产品价格微降，色母粒价格上升。2024年，公司改性塑料类/热塑性弹性体类/色母粒类产品销售单价分别为9807.65/16286.17/9522.03元/吨，分别同比 - 1.18%/-4.46%/+3.60%，2024年公司主要采购的原材料PP/ABS/PS的均价分别为6750/10485/8860元/吨，分别同比 - 1.46%/+3.91%/-0.39%。色母粒类产品价格上升的主要原因为公司产品结构调整 [3] - Q4单季度毛利率较Q3有所恢复，为13.42%，环比增加2.28pct [3] - 2024年公司期间费用率9.23%，同比上升1.04pct，其中财务费用增长31.69%是借款增加所致，研发费用增长39.75%，主因公司加大研发投入 [3] - 公司DVA应用场景主要为轮胎的气体阻隔层，DVA气密性达传统的丁基橡胶气体阻隔层的7 - 10倍，相同气密性前提下，单胎降重800 - 1000克，已实现厚度不及传统IIR隔离层一半，但气密性、滚阻均优于IIR阻隔层的效果。公司DVA产品按计划2025年一季度开始批量跑路测试，将成为中国首例DVA气体阻隔层轮胎的路试公司 [4] - 弹性体板块加大高端产品开发，取得多种技术突破。2024年，该板块实现营业收入7.68亿元，同比增长21.34%。微观海岛结构新型弹性体材料已成功通过铂催化加成 - 动态硫化技术制备，兼具高弹性、化学稳定性和生物相容性，可应用于可穿戴设备、电子器件、仿生皮肤等领域；酯化合成平台共聚酯项目完成柔性产线改造，正在优化生产工艺以实现高端聚酯技术进口替代 [4] - 可降解塑料项目终止建设，公司利润有望修复。截至2025年3月，公司于该项目已累计投入6360.17万元，受可降解材料市场需求端增长乏力、产能过剩及市场竞争加剧影响，公司决定终止项目建设，有望降低该项目对业绩的不利影响 [4] 投资建议 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为57.03/64.51/76.20亿元（2025 - 2026年前期预测值为58.31/63.36亿元），归母净利润分别为2.06/3.06/4.41亿元（2025 - 2026年前期预测值为3.09/3.58亿元），EPS分别为0.45/0.67/0.97元（2025 - 2026年前期预测值为0.69/0.80元），对应4月8日13.45元收盘价，PE分别为30/20/14倍，维持“增持”评级 [5][6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,544|5,301|5,702.62|6,450.84|7,620.21| |YoY（%）|0.4%|16.7%|7.6%|13.1%|18.1%| |归母净利润(百万元)|140|141|206.30|306.08|440.78| |YoY（%）|-8.2%|0.7%|46.4%|48.4%|44.0%| |毛利率（%）|11.9%|11.8%|12.36%|14.07%|15.84%| |每股收益（元）|0.31|0.32|0.45|0.67|0.97| |ROE|4.5%|4.5%|6.21%|8.44%|10.84%| |市盈率|43.39|42.03|29.66|19.99|13.88|[7] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入|5,301|5,703|6,451|7,620| | |YoY(%)|16.7%|7.6%|13.1%|18.1%| | |营业成本|4,673|4,998|5,543|6,413| | |营业税金及附加|16|20|22|26| | |销售费用|55|60|108|104| | |管理费用|127|121|138|166| | |财务费用|48|23|24|26| | |研发费用|259|292|314|378| | |资产减值损失|-8|0|0|0| | |投资收益|8|15|16|0| | |营业利润|155|237|353|507| | |营业外收支|5|1|1|0| | |利润总额|160|238|354|507| | |所得税|8|13|20|28| | |净利润|152|225|333|480| | |归属于母公司净利润|141|206|306|441| | |YoY(%)|0.7%|46.4%|48.4%|44.0%| | |每股收益|0.32|0.45|0.67|0.97| |资产负债表（百万元）|货币资金|502|881|1,192|1,212| | |预付款项|145|160|118|170| | |存货|786|765|866|1,008| | |其他流动资产|2,606|2,550|2,752|3,358| | |流动资产合计|4,040|4,355|4,928|5,748| | |长期股权投资|141|141|141|141| | |固定资产|1,409|1,941|2,445|2,787| | |无形资产|324|384|439|489| | |非流动资产合计|2,298|2,513|2,658|2,751| | |资产合计|6,338|6,868|7,586|8,499| | |短期借款|888|1,177|1,490|1,812| | |应付账款及票据|456|464|521|604| | |其他流动负债|1,078|1,091|1,105|1,134| | |流动负债合计|2,422|2,732|3,116|3,550| | |长期借款|162|162|162|162| | |其他长期负债|456|456|456|456| | |非流动负债合计|618|618|618|618| | |负债合计|3,040|3,350|3,734|4,168| | |股本|448|448|448|448| | |少数股东权益|178|197|224|263| | |股东权益合计|3,298|3,518|3,852|4,331| | |负债和股东权益合计|6,338|6,868|7,586|8,499| |现金流量表（百万元）|净利润|152|225|333|480| | |折旧和摊销|147|226|279|317| | |营运资金变动|-637|84|-189|-689| | |经营活动现金流|-301|548|441|148| | |资本开支|-235|-439|-423|-409| | |投资|0|0|0|0| | |投资活动现金流|-183|-425|-407|-410| | |股权募资|0|0|0|0| | |债务募资|624|289|313|322| | |筹资活动现金流|405|260|278|281| | |现金净流量|-84|378|312|20| |主要财务指标|成长能力 - 营业收入增长率|16.7%|7.6%|13.1%|18.1%| | |成长能力 - 净利润增长率|0.7%|46.4%|48.4%|44.0%| | |盈利能力 - 毛利率|11.8%|12.4%|14.1%|15.8%| | |盈利能力 - 净利润率|2.7%|3.6%|4.7%|5.8%| | |盈利能力 - 总资产收益率ROA|2.2%|3.0%|4.0%|5.2%| | |盈利能力 - 净资产收益率ROE|4.5%|6.2%|8.4%|10.8%| | |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.59|1.58|1.62| | |偿债能力 - 速动比率|1.24|1.22|1.23|1.26| | |偿债能力 - 现金比率|0.21|0.32|0.38|0.34| | |偿债能力 - 资产负债率|48.0%|48.8%|49.2%|49.0%| | |经营效率 - 总资产周转率|0.93|0.86|0.89|0.95| | |每股指标 - 每股收益|0.32|0.45|0.67|0.97| | |每股指标 - 每股净资产|6.96|7.30|7.97|8.94| | |每股指标 - 每股经营现金流|-0.67|1.20|0.97|0.33| | |每股指标 - 每股股利|0.10|0.00|0.00|0.00| | |估值分析 - PE|42.03|29.66|19.99|13.88| | |估值分析 - PB|1.70|1.84|1.69|1.50|[9]

资金使用 - 公司获批用不超3000万元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2] 投资认购 - 认购中国银河证券“银河金利”收益凭证579期，金额3000万元，预计年化收益率1.88%-1.98%[3] - 2024年2月27日起多次认购收益凭证和结构性存款，金额从1000万到4000万不等，预计年化收益率1.00%-9.00%[11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4,236.44 - 4,589.48万元，同比增长20% - 30%；扣非后净利润预计为3,512.17 - 3,886.42万元，同比增长22% - 35% [1] - 主营业务增长强劲，弹性体、改性塑料销量创同期历史新高，盈利快速增长 [6] - TPV业务增长有望加速，对美加征关税或优化竞争格局，下游应用领域不断拓宽 [6] - 战略布局新质生产力，持续研发DVA等前沿技术，打开未来成长空间，DVA替代空间广阔 [6] - 暂不考虑DVA放量，25年业绩将显著增长，若DVA规模化放量，业绩增速将进一步提升 [6] - 预期公司2025 - 2027年分别实现收入61.3/69.4/77.1亿元，同比增速分别为16%/13%/11%；归母净利润2.1/2.6/3.5亿元，同比增速分别为46%/27%/34% [6][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本455百万股，已上市流通股397百万股，总市值61亿元，流通市值53亿元，每股净资产6.9元，ROE（TTM）4.5，资产负债率48.0%，主要股东为道恩集团有限公司，持股比例44.2% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、41%、24%，相对表现分别为10%、52%、23% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4544|5301|6130|6936|7706| |同比增长|0%|17%|16%|13%|11%| |营业利润(百万元)|170|155|228|292|392| |同比增长|1%|-9%|47%|28%|34%| |归母净利润(百万元)|140|141|205|262|350| |同比增长|-8%|1%|46%|27%|34%| |每股收益(元)|0.31|0.31|0.45|0.58|0.77| |PE|43.7|43.4|29.8|23.4|17.5| |PB|2.0|2.0|1.9|1.8|1.6| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3037|4040|4623|5498|6464| |非流动资产|2059|2298|2250|2208|2171| |资产总计|5096|6338|6874|7706|8635| |流动负债|1369|2422|2774|3387|4014| |长期负债|475|618|618|618|618| |负债合计|1844|3040|3392|4005|4632| |股本|448|448|455|455|455| |归属于母公司所有者权益|3080|3120|3287|3485|3760| |负债及权益合计|5096|6338|6874|7706|8635| [9] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(43)|(301)|(112)|(98)|(108)| |投资活动现金流|94|(183)|(151)|(151)|(151)| |筹资活动现金流|8|405|57|286|293| |现金净增加额|60|(79)|(206)|37|34| [9] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|4544|5301|6130|6936|7706| |营业成本|4004|4673|5351|6009|6625| |营业利润|170|155|228|292|392| |利润总额|169|160|233|297|397| |所得税|14|8|12|15|20| |少数股东损益|15|11|16|21|27| |归属于母公司净利润|140|141|205|262|350| [10] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|0%|17%|16%|13%|11%| |营业利润|1%|-9%|47%|28%|34%| |归母净利润|-8%|1%|46%|27%|34%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.9%|11.8%|12.7%|13.4%|14.0%| |净利率|3.1%|2.7%|3.4%|3.8%|4.5%| |ROE|4.6%|4.5%|6.4%|7.7%|9.7%| |ROIC|5.2%|4.7%|5.9%|6.8%|7.7%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|36.2%|48.0%|49.4%|52.0%|53.6%| |净负债比率|10.0%|17.9%|18.8%|22.2%|25.0%| |流动比率|2.2|1.7|1.7|1.6|1.6| |速动比率|1.8|1.3|1.3|1.3|1.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|1.0|0.9| |存货周转率|7.3|6.9|6.3|6.3|6.2| |应收账款周转率|2.8|2.7|2.3|2.1|1.9| |应付账款周转率|11.3|11.5|10.9|10.8|10.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.31|0.31|0.45|0.58|0.77| |每股经营净现金|-0.09|-0.66|-0.25|-0.22|-0.24| |每股净资产|6.77|6.86|7.22|7.66|8.26| |每股股利|0.06|0.06|0.09|0.12|0.16| |估值比率| | | | | | |PE|43.7|43.4|29.8|23.4|17.5| |PB|2.0|2.0|1.9|1.8|1.6| |EV/EBITDA|32.2|28.4|17.6|15.5|13.3| [11]

股东大会信息 - 公司于2025年3月12日发布2024年度股东大会通知[4] - 现场会议于2025年4月8日14点30分召开，网络投票时间为4月8日9:15 - 15:00[5][6] 参会股东情况 - 本次会议股东（股东代理人）210人，代表股份281,216,513股，占公司有表决权股份总数63.1279%[7] 议案表决结果 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意281,001,812股，占比99.9237%[9] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意281,091,612股，占比99.9556%[10] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》同意281,004,312股，占比99.9245%[11] - 《关于2024年度利润分配预案及2025年中期现金分红规划的议案》同意280,993,410股，占比99.9207%[12] - 《关于2024年年度报告全文及<摘要>的议案》同意281,089,512股，占比99.9548%[13] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》非关联股东同意6,286,014股，占比96.6913%[15] - 《关于2025年度向银行申请综合授信额度的议案》同意280,849,357股，占比99.8694%[17] - 《关于2025年度对外担保额度预计的议案》同意279,229,132股，占比99.2933%，反对1,956,526股，占比0.6957%，弃权30,855股，占比0.0110%[18] - 《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》同意281,004,212股，占比99.9245%，反对107,201股，占比0.0381%，弃权105,100股，占比0.0374%[19] - 《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》同意280,479,087股，占比99.7378%，反对632,126股，占比0.2248%，弃权105,300股，占比0.0374%[20] 议案通过情况 - 议案1至议案6、议案8至议案11经出席会议股东（股东代理人）所持有效表决权过半数通过[20] - 议案7经出席会议的非关联股东（股东代理人）所持有效表决权过半数通过[20] 会议合规情况 - 本次会议召集、召开程序符合规定，召集人、出席人员资格及表决程序和结果合法有效[21]

会议信息 - 股东大会于2025年4月8日14:30现场召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[5][7] - 出席会议股东（或股东代表）210人，代表有表决权股份281,216,513股，占比63.1279％[11] 议案表决 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意票数281,001,812股，比例99.9237％[14] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意票数281,091,612股，比例99.9556％[15] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》同意票数281,004,312股，比例99.9245％[16] - 《关于2024年度利润分配预案及2025年中期现金分红规划的议案》同意票数280,993,410股，比例99.9207％[18] - 《关于2024年年度报告全文及<摘要>的议案》同意票数281,089,512股，比例99.9548％[19] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意票数281,006,612股，比例99.9254％[20] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意票数6,286,014股，比例96.6913％，关联股东回避表决股份数274,715,398股[22] - 《关于2025年度向银行申请综合授信额度的议案》同意票数280,849,357股，比例99.8694％[24] 其他信息 - 律师事务所为北京国枫律师事务所，见证律师为薛玉婷、张晓武[29] - 律师认为公司本次会议召集、召开程序等均合法有效[29] - 备查文件包含2024年度股东大会会议决议和北京国枫律师事务所相关法律意见书[30] - 公告发布时间为2025年4月9日[32]

文章核心观点 - 道恩股份预计2025年第一季度净利润同比增长20%-30%，业绩增长得益于政策推动和行业增长，公司加大研发销售力度且技术取得突破 [1] 公司情况 - 预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利4,236.44万元—4,589.48万元，同比增长20%—30% [1] - 作为高性能热塑性弹性体TPV行业领军企业，加大新品研发和销售力度，销量创同期历史新高 [1] - 在弹性体、改性塑料产品和应用领域取得突破，研发出新一代轮胎气体阻隔层材料DVA、人形机器人仿真皮肤等前沿技术，巩固中国热塑性弹性体领先地位 [1] 行业情况 - 汽车、家电、电子等消费产品以旧换新政策推动行业发展 [1] - 新能源汽车、家电、电子行业呈现强劲增长态势 [1]

业绩预告基本信息 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[4] - 本次业绩预告未经会计师事务所审计[5] - 本次业绩预告是初步核算结果，具体数据以2025年第一季度报告为准[8] - 公告发布时间为2025年4月9日[10] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润盈利4236.44万元 - 4589.48万元，比上年同期增长20% - 30%[4] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利3512.17万元 - 3886.42万元，比上年同期增长22% - 35%[4] - 基本每股收益盈利0.09元/股 - 0.10元/股，上年同期为0.08元/股[4] - 截至2025年3月31日总股本为455,055,006股[4] 业务发展情况 - 2025年第一季度汽车、家电、电子等行业增长，公司产品销量创同期历史新高[6][7] - 公司依托研发平台研发前沿技术，战略布局新质生产力[7]

市场扩张和并购 - 公司拟收购山东道恩钛业100%股份并募资，或构成重大资产重组[4] 交易进展 - 2024年10月29日起停牌，11月12日复牌[5][6] - 2024年11月11日通过交易预案，多次披露进展[5][7][8] - 截至披露日，尽调等工作推进，方案待多环节审核[9][10]

权益变动 - 公司控股股东及一致行动人权益比例由60.87%稀释至59.78%[3] - 道恩集团权益比例稀释0.79%，韩丽梅稀释0.30%[5] 股份变动 - 无限售条件股份从214,108,573股增至216,533,404股[6] - 有限售条件股份从57,922,920股减至55,498,089股[6] 股本变动 - 总股本从446,909,458股增至455,005,006股[7]