权益变动 - 公司控股股东及一致行动人权益比例由60.87%稀释至59.78%[3] - 道恩集团权益比例稀释0.79%，韩丽梅稀释0.30%[5] 股份变动 - 无限售条件股份从214,108,573股增至216,533,404股[6] - 有限售条件股份从57,922,920股减至55,498,089股[6] 股本变动 - 总股本从446,909,458股增至455,005,006股[7]

可转债发行 - 2020年7月2日公开发行360万张可转换公司债券，总额3.6亿元[6] - 2020年7月20日“道恩转债”在深交所挂牌交易[7] 转股信息 - 转股期为2021年1月8日至2026年7月1日，初始转股价29.32元/股，现为11.76元/股[8][9] 赎回条款 - 转股期内满足条件或未转股余额不足3000万元可赎回[11] - 2025年部分交易日收盘价或触发赎回条款[4][16] 票面利率 - 债券期限内各年票面利率不同，本期为2.0%[14][15]

可转债情况 - 2020年7月2日公开发行360万张可转换公司债券，总额3.6亿元[3] - 2020年7月20日“道恩转债”在深交所挂牌交易[5] - 转股期为2021年1月8日至2026年7月1日，初始转股价29.32元/股，现为11.76元/股[6][7] - 2025年第一季度“道恩转债”转股减少8182.96万元，转股695.7942万股[9] - 截至2025年3月31日，累计转股8402.15万元，转股703.5478万股，剩余余额27597.85万元[9] 股份情况 - 2024年12月31日，有限售条件股份5777.6873万股，占比12.90%[9] - 2024年12月31日，无限售条件股份39027.0191万股，占比87.10%[9] - 2025年3月31日，有限售条件股份5776.6678万股，占比12.70%[9] - 2025年3月31日，无限售条件股份39723.8328万股，占比87.30%[9]

资金管理 - 2022年7月20日公司同意用不超4亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[3] - 公司在中信银行烟台龙口支行开立现金管理专用结算账户[3] 账户注销 - 2025年3月27日公司注销该现金管理专用结算账户[4] - 注销账户开户机构为中信银行烟台龙口支行，账号为8110601011901533196[5]

子公司信息 - 全资子公司完成注册信息变更工商登记[2] - 变更后名称为山东道恩聚酯新材料有限公司[2] - 统一社会信用代码为91370681MA3WL7232X[2] - 注册资本7000万元[2] - 成立日期为2021年4月12日[2] 会议与公告 - 2025年3月10日召开第五届董事会第二十一次会议[2] - 公告发布日期为2025年3月29日[4]

产品应用 - 改性材料、弹性体材料可应用于机器人制造领域，如机器人手臂尼龙材料、合金材料、机器人皮肤等部件，弹性体材料可用于仿生机器人 [3][8] - HNBR 产品可应用于军工领域，有望应用于固态电池电解质 [10][11] - 产品应用在与华为合作的车企上 [10] 业务进展 - 对道恩钛业的收购各项工作正在推进，交易各方对方案和条款持续论证磋商 [3] - DVA 产品与合作方按计划稳步推进，2025 年一季度开始批量路跑测试 [3] 财务数据 - 2024 年研发投入 2.61 亿元，占 2024 年营业收入 4.93%，较 2023 年同比增长 40.99% [4] 股东与股价 - 二股东韩丽梅股份质押为个人行为，不影响上市公司，高管对公司发展有信心 [5] - 公司未来如有回购计划将按要求披露，制定《市值管理制度》提升投资价值 [10] 生产运营 - 与国内供货厂家建立长期业务关系，开展 PP 期货套期保值业务应对原材料价格波动 [7] - HNBR 产品具备 3000 吨年产能，TPU 项目建设关注公司公告 [5] 公司规划 - 围绕产业政策方向，在主业相关领域通过内生外延向产业链上下游拓展 [7] - 协同发挥产业链优势，打造可降解塑料全产业链条 [10] 其他问题 - 一季报预约时间查阅巨潮资讯网 [4] - 暂未参与小米卫生巾业务，会积极跟进 [5] - 净利率参考 2024 年年报，产能利用率查阅 2024 年年报 [5] - 2025 年度与华为、小米供货续签合约涉及商业机密不便透露 [7] - 年报经营现金流暴跌成负值因行业以承兑结算为主，收到承兑增加及备货采购支出多 [7] - 积极关注深海经济行业发展情况 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [1][9][72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司改性塑料和热塑性弹性体产能正有序扩张，除稳定增长的改性塑料和快速增长的 TPV 等业务，共聚酯等产品有望在 2025 年进一步提供业绩增量，预计 2025 年业绩将显著增长，若 DVA 规模化放量，业绩增速将进一步提升 [1][9][72] - 公司主业抗周期能力强，新产品研发多线并行，落地放量后将对产品结构和利润结构带来大幅优化 [1][9][72] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 60.04/67.92/74.80 亿元，同比分别增长 13%/13%/10%，实现归母净利润 1.78/2.29/3.13 亿元，分别同比增长 26%/29%/36%，对应 PE 分别为 38.0/29.4/21.6 倍 [9][72] 根据相关目录分别进行总结 国内 TPV 龙头公司，改性塑料业务提供安全垫 - 公司是研发、生产、销售多种功能性高分子复合材料的国家高新技术企业和专精特新“小巨人”企业，致力于高分子新材料的进口替代及消费升级，产品广泛应用于多个领域，母公司汽车和家电领域收入占比较高 [12] - 公司是国内 TPV 产量第一的生产企业，凭借价格和服务优势形成对国际竞争对手产品的市场替代；是国内主要的改性塑料生产企业，诸多改性塑料核心技术达国内领先或先进水平；是江北地区最大的色母粒生产企业，色母粒产品市场竞争力不断提升 [13] - 公司自成立以来聚焦热塑性弹性体、改性塑料和色母粒产品，2006 年建立国内第一条拥有自主知识产权的 TPV 生产线，近年来在多个新产品研发上获得突破 [15] - 近年来公司改性塑料和色母粒业务接近满产，热塑性弹性体产能利用率快速攀升至 2024 年接近满产，目前在建产能达 4 万吨；2016 - 2024 年收入复合增速达 26.7%，归母净利润复合增速 7.5%；2024 年弹性体业务板块营业收入同比增长 21.34%，TPV 产品产销量大幅增长 [16] - 改性塑料业务起到压舱石作用，贡献七成收入，2024 年 3 月起相关项目投产后产能有序扩张至 50 万吨，有望夯实业绩基本盘；热塑性弹性体业务是主要利润来源，具有较大弹性，预计该业务有望保持稳定增长，且不断研发新产品；色母粒产品工艺、技术不断改进，市场竞争力不断提升，持续坚持大客户战略；共聚酯完成了柔性产线的改造，PETG 收缩膜成功量产销售，PCTG 开拓电子烟专用料和食品料理领域应用市场 [23] - 公司费用管理得当，销售费用率、管理费用率保持稳定，研发费用不断增长；毛利率因原材料价格和产品结构波动存在一定波动，预计随着热塑性弹性体业绩贡献增长，毛利率有望进一步优化 [27][28] - 公司实际控制人为于晓宁和韩丽梅，控股股东为道恩集团有限公司，持有公司 44.20%的股权 [29] 热塑性弹性体逐步国产替代，改性塑料平稳发展 热塑性弹性体正逐步实现国产替代 - 热塑性弹性体是兼具橡胶和塑料特性的环保低碳性高分子复合材料，在汽车行业应用迅速增加，可提高车辆燃油效率，减轻重量并控制温室气体排放 [30][31] - 热塑性弹性体市场集中度较高，主要参与者包括杜邦、巴斯夫等，我国研发能力和生产水平落后于国外先进企业，中高端产品主要依赖进口，但以道恩股份为代表的国内企业在部分细分领域取得长足技术进步，产品已逐步实现国产替代 [32] - 道恩股份的热塑性弹性体产品以 TPV 为主，TPV 技术壁垒较高，具有出色的生产、性能和环保优势，已在多个领域得到应用，预计 2024 年全球 TPV 需求达到 51.55 万吨，2023 - 2028 年市场规模复合年增长率为 6% [34] - TPV 价格和性能优势明显，是传统橡胶制品的有效替代品，用于树脂以及工程塑料改性的优势明显，是全新增量市场，随着环保意识增强，其市场需求潜力大 [37] - 未来汽车领域有望主导 TPV 应用市场，TPV 在汽车行业有多种应用，成本比 EPDM 低 10 - 30%，重量更轻，设计灵活性和可回收性更高，且能使车辆更加省油；2023 年全球和中国汽车产量均有增长，中国汽车市场规模和增长潜力可观 [38] - 热塑性硫化橡胶 (TPV) 市场集中度较高，顶级厂商占据 70%左右的市场份额，道恩股份是国产厂商龙头和国产替代先驱 [41] 改性塑料市场平稳增长 - 塑料改性可使普通塑料达到性能增强、功能增加、成本降低等目的，弥补了传统塑料的缺陷；国内改性塑料市场规模逐年攀升，2014 - 2023 年复合年增长率达 12.1%，增长源于初级形态的塑料产量及塑料改性化率均呈稳步提升态势；2023 年全球改性塑料市场规模约为 4285 亿美元，同比上升 4.6%，我国塑料改性化率相比全球水平仍有巨大提升空间 [42][43] - 我国改性塑料产品主要以改性 PP 和改性 ABS 为主，其中改性 PP 产量占比 39%，改性 ABS 产量占比 30% [44] - 改性塑料市场集中度有望不断提升，随着科技进步和消费升级，下游行业对改性塑料的需求量会持续增加，技术和资金壁垒较高的领域将使规模小、技术水平落后、创新能力薄弱的生产企业被淘汰或整合，市场份额将向业务规模大、技术水平高、研发能力强的企业集中；家电是改性塑料行业重要下游产业，2024 年部分家电产量同比增长，未来随着家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料的需求有望继续上升 [46][48] DVA 等高壁垒产品待放量，紧抓塑料再循环趋势 DVA 产品不断实现技术突破，市场空间广阔 - 随着汽车行业发展，轮胎行业轻量化、高气密性成为趋势，开发用于无内胎轮胎气体阻隔层的热塑性弹性体材料成为研究热点，该材料可使轮胎气体阻隔层重量大幅减轻，气密性大幅提高 [49] - 道恩股份在 DVA 研发上取得一系列关键技术突破，2022 年在气密性和材料加工性能方面取得重大突破，产品已应用于自愈合轮胎并实现小批量供货，2023 年全面攻克量产技术瓶颈，单胎重量可降低约 8%，滚阻优于传统轮胎，实现明显的节油减碳；按计划 2025 年一季度开始批量路跑测试，将成为中国首例 DVA 气体阻隔层轮胎的路试公司 [51][52][54] - 2024 年中国橡胶轮胎外胎产量同比增长 9.2%，测算不同单轮胎添加 DVA 重量及渗透率下的市场规模，可得有望开拓百亿市场，且当前 DVA 渗透率为 0，若产品能成功放量，公司具有竞争优势，未来市场空间广阔 [54] 酯化合成及氢化反应平台产品不断迭代，不断挖掘新增长点 - 氢化丁腈橡胶 (HNBR) 可满足橡胶部件在苛刻条件下的使用要求，在多个行业领域应用广泛；HNBR 技术壁垒较高，全球主要生产商为瑞翁化工和阿朗新科，国内主要参与方为赞南科技和道恩股份 [55][57] - 道恩股份 2019 年实现氢化丁腈橡胶项目装置顺利开车并产出合格产品，2022 年参与 HNBR 国家、行业标准的制定，后续正加快产能填平补齐，大力开发高端客户 [57] - 高温聚酯 PCT 可广泛用于制备多种产品，在相关产业发挥重要作用；共聚酯 PETG/PCTG 是环保型新材料，应用广泛；我国 PCT、PETG/PCTG 市场国产化率较低，供需存在缺口，进口替代发展空间较大 [60][61][62] - 2023 年公司与浙江合复等共同投资设立合资公司建设共聚酯材料项目，合资公司掌握核心技术，拥有研发体系；截至 2024 年年报，公司聚酯业务围绕多种产品进行重点攻关，PETG 收缩膜成功量产销售，PCTG 开拓电子烟专用料和食品料理领域应用市场，TPU 开发差异化产品，加快推进相关项目建设 [62][63] 顺应大势，与海尔合力推进 PCR 塑料再循环业务 - 道恩股份拟与青岛瑞博共同投资设立公司从事 PCR 塑料再循环材料业务的研发、生产、销售 [65] - 全球循环新材料产业规模快速增长，再生塑料是重点发展产业之一，我国出台多项政策鼓励支持再循环产业的发展，推动强制添加再生塑料成为全球大趋势；2023 年全球消费后再生塑料市场价值约 110.9 亿美元，预计 2024 - 2032 年复合年增长率为 10.60%，到 2032 年市场规模预计将达到 273.4 亿美元；我国再生塑料行业呈现高端产品供应不足、低端产品产能过剩局面，稳定的供应链能力和技术壁垒将成为未来竞争的关键因素 [66][68] - 此次合作将充分发挥双方在塑料循环利用领域的优势，实现资源共享、优势互补，为道恩股份增加新的利润增长点 [69] 盈利预测及投资评级 - 预计公司改性塑料业务 2025/2026/2027 年分别实现收入 41.58/44.00/46.00 亿元，同比分别增长 9%/6%/5%，毛利率维持在 10 - 11% [71] - 预估公司热塑性弹性体业务 2025/2026/2027 分别实现收入 9.78/12.69/16.26 亿元，同比分别增长 27%/30%/28%，毛利率略有提升 [71] - 预估公司色母粒业务 2025/2026/2027 分别实现收入 2.87/3.20/3.40 亿元，分别同比增长 16%/11%/6%，毛利率保持稳定 [71] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 60.04/67.92/74.80 亿元，同比分别增长 13%/13%/10%，实现归母净利润 1.78/2.29/3.13 亿元，分别同比增长 26%/29%/36%，对应 PE 分别为 38.0/29.4/21.6 倍，考虑到未来 DVA、共聚酯及 PCR 塑料等产品如果能顺利量产并且推广，存在较大空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [72]

消费行业 - 道恩股份子公司青岛周氏为蜜雪冰城供应可降解塑料手提袋 [1] 电气设备行业 - 扬电科技干式变压器产品可用于数据中心建设，相关订单正在洽谈 [1] - 京泉华部分磁性器件可应用于数据中心、算力中心供电解决方案 [3] 软件服务行业 - 远光软件2024年度新增172款RPA机器人，目前已有900余款 [2] 机械行业 - 信质集团正在有序推进机器人业务发展 [4] - 五洋自控矿用防爆锂电运输机器人处于试样阶段，未投入市场 [5]

资金募集 - 公司非公开发行募集资金总额为7.7149993936亿元，净额为7.6000918274亿元[1] 资金置换 - 公司以募集资金置换自筹资金1.7925904683亿元[3] 现金管理 - 公司使用不超过3000万元闲置募集资金进行现金管理，期限不超12个月[5][7][20] - 2025年3月10日会议审议通过该议案[19] - 监事会、独立董事、保荐机构均无异议[21][22][24]

应收账款 - 东道恩模塑有限公司2024年初应收账款37.64万元，年度累计发生额418.33万元，偿还额414.79万元，年末余额41.18万元[8] - 东道恩斯维特科技有限公司应收账款年度累计发生额48.46万元，偿还额46.26万元，年末余额2.20万元[8] - 东龙口双龙化工有限公司应收账款年度累计发生额1.03万元，年末余额1.03万元[8] - 合肥海科华创新材料技术有限公司应收账款2024年度占用累计发生额149.50万元，偿还累计发生额46.00万元，年末占用103.50万元[11] 预付款项 - 每东旭化学有限公司和恩化学有限公司预付款项年度累计发生额均为82.15万元[8] - 市道恩荣畅加油站有限公司预付款项年度累计发生额9.48万元[8] - 点道恩斯维特科技有限公司预付款项年度累计发生额6.70万元[8] - 道恩国际物流有限公司预付款项年度累计发生额29.21万元[8] - 合肥海科华创新材料技术有限公司预付款项年度占用累计发生额300.00万元，年末占用300.00万元[11] 其他应收款 - 恩高材(北京)科技有限公司其他应收款年初余额300.00万元，年末余额300.00万元[8] 资金占用 - 道恩高分子材料(重庆)有限公司2024年初占用资金5663.3万元，年度占用累计发生额9524.9万元，偿还累计发生额6800.0万元，年末占用8388.25万元[9] - 周氏(青岛)环保新材料有限公司2024年初占用资金0万元，年度占用累计发生额310.0万元，年末占用410.00万元[9] - 海尔新材料研发有限公司2024年初占用资金1000.00万元，年度占用累计发生额34250.0万元，占用资金利息440.17万元，偿还累计发生额9050.0万元，年末占用3640.17万元[9] - 海纳新材料有限公司2024年初占用资金9141.83万元，占用资金利息1160.79万元，年末占用10302.63万元[9] - 间兴塑料新材料有限公司2024年初占用资金1122.0万元，年度占用累计发生额10210.0万元，占用资金利息115.65万元，偿还累计发生额5025.6万元，年末占用6422.0万元[9] - 道恩合复新材料有限公司2024年度占用累计发生额4700.0万元，年末占用4700.00万元[9] - 道恩降解材料有限公司2024年初占用资金31474.90万元，年度占用累计发生额2261.4万元，偿还累计发生额9119.2万元，年末占用4617.2万元[9] - 道恩特种弹性体材料有限公司2024年初占用资金2018.2万元，年度占用累计发生额1900.0万元，偿还累计发生额3470.0万元，年末占用10448.20万元[9] - 道恩周氏包装有限公司2024年初占用资金839.83万元，年度占用累计发生额1000.0万元，占用资金利息75.18万元，年末占用2915.02万元[9] 审核情况 - 审核报告对道恩股份公司2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表进行专项审核[2] - 审核认为汇总表与审计的2024年度财务报表相关内容在重大方面无不一致[3]