报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收同比增长3.32%，销售芯片总量8.85亿颗，同比增加近9%，归母净利润同比下降28.01%，扣非归母净利润同比增长26.61%，维持研发投入力度，研发费用3亿元，营收占比22.35% [1] - 公司是国内家电品牌大厂工规级MCU进口替代主要供应商，2024年家电市场增长使其出货量提升但价格承压，海外拓展有进展，还推出多款产品强化竞争力 [2] - 公司积极布局机器人领域，AMOLED显示驱动芯片正在品牌手机客户端验证导入，若顺利2025年下半年量产 [3] - 下修公司2025 - 2026年归母净利润为1.61和2.02亿元（下修51%和55%），新增2027年业绩预测为3.32亿元，看好新品放量对营收利润的拉动 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,300|1,343|1,615|1,960|2,400| |营业收入增长率|-18.83%|3.32%|20.21%|21.34%|22.49%| |归母净利润（百万元）|186|134|161|202|332| |归母净利润增长率|-42.32%|-28.01%|20.20%|25.19%|64.26%| |EPS（元）|0.54|0.39|0.47|0.59|0.97| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.16%|7.70%|8.78%|10.19%|14.86%| |P/E|43|60|50|40|24| |P/B|4.8|4.6|4.4|4.1|3.6| [4] 财务报表 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,300|1,343|1,615|1,960|2,400| |营业成本|837|892|1,028|1,202|1,416| |折旧和摊销|30|34|30|34|39| |税金及附加|5|8|6|8|10| |销售费用|17|18|21|24|26| |管理费用|52|52|61|74|91| |研发费用|318|300|355|451|528| |财务费用|-11|-10|6|11|17| |投资收益|2|1|1|1|1| |营业利润|86|93|164|205|336| |利润总额|132|88|164|205|336| |所得税|-1|0|2|2|3| |净利润|133|88|162|203|332| |少数股东损益|-53|-46|1|1|1| |归属母公司净利润|186|134|161|202|332| |EPS(元)|0.54|0.39|0.47|0.59|0.97| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-30|183|-49|23|121| |净利润|186|134|161|202|332| |折旧摊销|30|34|30|34|39| |净营运资金增加|178|-146|309|305|372| |其他|-424|162|-549|-517|-622| |投资活动产生现金流|-100|-163|10|-95|-95| |净资本支出|-73|-184|-96|-101|-101| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|-27|21|106|6|6| |融资活动现金流|90|-21|113|158|84| |股本变化|0|-1|-1|0|0| |债务净变化|-46|59|173|208|159| |无息负债变化|-40|14|-15|69|89| |净现金流|-36|3|73|86|110| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|2,183|2,282|2,534|2,956|3,456| |货币资金|281|330|404|490|600| |交易性金融资产|120|71|71|71|71| |应收账款|214|184|234|294|360| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|48|42|51|61|75| |存货|710|614|716|845|1,004| |其他流动资产|67|75|123|185|263| |流动资产合计|1,504|1,358|1,645|2,001|2,438| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|65|398|407|421|443| |在建工程|195|0|57|106|141| |无形资产|120|111|106|107|108| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|234|224|158|158|158| |非流动资产合计|679|925|888|956|1,018| |总负债|407|481|638|915|1,163| |短期借款|20|80|253|460|619| |应付账款|210|133|153|179|211| |应付票据|5|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|1|1|2| |流动负债合计|404|473|620|878|1,102| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|0|3|17|36|59| |非流动负债合计|4|7|19|37|61| |股东权益|1,776|1,802|1,896|2,042|2,293| |股本|342|341|341|341|341| |公积金|647|648|648|648|648| |未分配利润|778|838|931|1,076|1,326| |归属母公司权益|1,670|1,742|1,835|1,980|2,231| |少数股东权益|106|59|60|61|62| [11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|35.6|33.6|36.3|38.7|41.0| |EBITDA率|15.0|11.3|14.2|15.5|18.8| |EBIT率|12.5|8.6|12.3|13.8|17.2| |税前净利润率|10.2|6.6|10.1|10.5|14.0| |归母净利润率|14.3|10.0|10.0|10.3|13.8| |ROA|6.1|3.9|6.4|6.9|9.6| |ROE（摊薄）|11.2|7.7|8.8|10.2|14.9| |经营性ROIC|9.7|7.0|10.1|11.6|15.1| [12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|19%|21%|25%|31%|34%| |流动比率|3.73|2.87|2.66|2.28|2.21| |速动比率|1.97|1.57|1.50|1.32|1.30| |归母权益/有息债务|73.85|21.31|7.22|4.29|3.60| |有形资产/有息债务|90.15|26.28|9.46|6.12|5.36| [12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.31%|1.37%|1.30%|1.20%|1.10%| |管理费用率|3.97%|3.87%|3.80%|3.80%|3.80%| |财务费用率|-0.87%|-0.73%|0.36%|0.58%|0.72%| |研发费用率|24.47%|22.35%|22.00%|23.00%|22.00%| |所得税率|0%|0%|1%|1%|1%| [13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.20|0.17|0.24|0.39| |每股经营现金流|-0.09|0.54|-0.14|0.07|0.35| |每股净资产|4.88|5.10|5.39|5.81|6.55| |每股销售收入|3.80|3.94|4.74|5.75|7.04| [13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|43|60|50|40|24| |PB|4.8|4.6|4.4|4.1|3.6| |EV/EBITDA|42.4|53.5|36.0|27.9|19.1| |股息率|0.9%|0.9%|0.7%|1.0%|1.6%| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 需求企稳向上，库存大幅消化，销售芯片总量增长，毛利率受ASP降低影响下降，经营性现金流量净额大于净利润 [8] - 保持智能家电一线竞争力，开发多款产品强化综合竞争力，部分产品预计2025年量产 [8] - BMIC持续积累，延伸至车规动力电池，未来将进军智能汽车的动力电池管理 [8] - AMOLED DDIC有望2025年量产导入手机品牌厂商，子公司芯颖科技相关业务有进展 [8] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，下调各产品线ASP以及出货量增速，新增2026 - 2027年预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月2日收盘价23.71元，一年内最高/最低30.50/16.75元，市净率4.6，息率0.84，流通A股市值80.69亿元，上证指数3350.13，深证成指10513.12 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.10元，资产负债率21.05%，总股本/流通A股3.41亿/3.40亿股，流通B股/H股无 [2] 事件 - 公司发布2024年报，营业收入13.43亿元，同比增长3.32%；归母净利润1.34亿元，同比减少28.01%；扣非净利润1.31亿元，同比增长26.61%；单24Q4营业收入3.66亿元，同比减少3.1%；归母净利润0.44亿元，同比减少49.09%；扣非净利润0.44亿元，同比增长71.1%；归母净利润低于预期因2023年收到供货商一次性大额赔偿款，扣非归母净利润符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1300|1343|1543|1780|2046| |同比增长率（%）|-18.8|3.3|14.8|15.4|14.9| |归母净利润（百万元）|186|134|183|264|354| |同比增长率（%）|-42.3|-28.0|36.1|44.4|34.2| |每股收益（元/股）|0.55|0.39|0.53|0.77|1.04| |毛利率（%）|35.6|33.6|33.3|35.7|37.3| |ROE（%）|11.2|7.7|9.5|12.0|13.9| |市盈率|43|60|44|31|23| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1300|1343|1543|1780|2046| |其中：营业收入|1300|1343|1543|1780|2046| |减：营业成本|837|892|1029|1144|1284| |减：税金及附加|5|8|9|11|12| |主营业务利润|458|443|505|625|750| |减：销售费用|17|18|21|24|28| |减：管理费用|52|52|54|61|68| |减：研发费用|318|300|324|338|348| |减：财务费用|-11|-10|-6|-7|-10| |经营性利润|82|83|112|209|316| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|1|1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-46|-18|0|0|0| |加：投资收益及其他|47|26|25|25|25| |营业利润|86|93|136|234|342| |加：营业外净收入|46|-5|0|0|0| |利润总额|132|88|136|234|342| |减：所得税|-1|0|3|6|9| |净利润|133|88|133|229|334| |少数股东损益|-53|-46|-50|-35|-20| |归属于母公司所有者的净利润|186|134|183|264|354| [10]

公司概况 - 公司专注芯片设计，在偏专用MCU领域，于工控级家电MCU、电机控制MCU取得不错市场份额，处于国产芯片领先群 [2] - 锂电池管理芯片在国内市场销售处于国产芯片市场领先地位 [2] - AMOLED显示驱动芯片朝向品牌市场进军 [2] 产品进展 - AMOLED显示驱动芯片面向品牌客户的产品在验证导入，顺利后续将小量试产，成功后今年有机会量产，今年还会推多款采用40纳米和55纳米制程、支持柔性屏的新产品，针对国民机型 [3] - 规划2026年底有车规AFE产品出来，目前市场规模没原来想象大，产品市场价格下降 [3] - Wifi/Ble combo MCU去年底出产品，今年做市场推广，已有客户开始使用，用于空调等智能家居场景 [5] 市场应用 - BMIC锂电池管理芯片应用于国产主流品牌手机厂商，以及笔电、电动自行车 [3] - 电动自行车动力电池需求增长势头不错，电池串数为十几到二十串 [4] 公司增长与人员规划 - 预计今年企业增长比较稳定，短期家电MCU需求同比有增长 [4] - 今年人员会逐步增加，研发端持续招人 [6] 财务相关 - 去年产品价格下降、成本降得少致毛利率下降，今年优先降库存，采购量下降、采购价格难议，预计今年毛利率同比平稳，明年采购量恢复正常且成熟制程产能充足供应，毛利率预计提高，合肥大楼今年有新增折旧 [7] 公司策略 - 产品逐步高端化、特色化，以服务大品牌客户为主要竞争策略，摆脱低价同质化竞争，持续推出新产品，在进口替代道路发力，开拓国际大品牌客户及市场 [2] - 适时考虑对研发人员股权激励 [9] - 会考虑并购，持开放态度 [9] - 合肥大楼定位第二总部研发大楼，后续加大人员招聘力度 [9] AI应用布局 - 评估做AI MCU，规格在讨论，可能先用于智能家居 [5] - 布局人形机器人的马达控制MCU、关节控制MCU [5]

文章核心观点 中颖电子在2024年度网上业绩说明会上回应投资者提问，介绍未来三年技术创新计划及国际市场拓展策略 [1] 技术创新计划 - 针对家电市场开发多款32位cortex M0+产品强化综合竞争力 [1] - 推出针对电磁市场性能更好的迭代产品预计2025年量产 [1] - 新一代变频空调双电机+高频PFC控制单芯片方案已开始客户工程送样预计2025年底量产 [1] - Wi-Fi/BLE Combo MCU产品已有部分客户开始设计导入预计2025年量产 [1] - 两款AMOLED显示驱动芯片已通过面板厂验证，正推进品牌手机客户端验证导入，进展顺利预计2025年下半年量产 [1] 国际市场拓展策略 - 主要针对国际级大客户合作 [1] - 今年计划去日本设立技术服务据点，已与欧洲、日本大客户有量产合作 [1] 公司概况 - 中颖电子是芯片设计公司，采用无晶圆厂(Fabless)轻资产经营模式，从事芯片设计研发及销售，属集成电路产业链一环 [2]

纪要涉及的公司 中颖电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年财务与经营情况** - 销售收入13.43亿元，同比增长3.32%；净利润1.34亿元，同比下降28%；扣非净利润1.31亿元，同比增长2.16%；经营现金流1.83亿元，因存货减少近亿而同比增长；每股收益0.3924元；资产总额22.82亿元，同比增长4.55%；净资产17.42亿元，同比增长4.36% [3] - 芯片销量增长9%，但售价下滑致毛利率降2个百分点；研发费用3亿元，占比22.35%；芯片总销量8.85亿颗，新增欧日客户量产 [4][5] 2. **2025年展望** - 一季度家电需求较好，但海外受美国关税影响需谨慎乐观，将接受竞争价并优化产品实现平稳增长，计划降库存至五个月左右 [4][6] - 海外直接销售额预计翻倍以上，含OUE地区超1000万，新客户拓展有进展 [4][7] - 显示驱动芯片毛利率和品牌端预计提升，手机端大品牌量产对提升信心和份额重要 [4][15] 3. **行业看法** - 虽价格竞争激烈，但AI及端侧机会增多，对半导体行业乐观，国内IC设计公司或兼并重组减少 [4][8] - AI端侧应用机会多，产业发展循序渐进，简单产品普及快，如智能家居和AI宠物 [9] 4. **各产品线情况** - 主要产品为MCU（约60%）、锂电池管理芯片（约30%）、MCU类显示驱动芯片（约10%） [5] - 家电和锂电业务毛利率接近，显示驱动芯片偏低，2025年显示驱动芯片毛利率预计提高，锂电和家电MCU业务有压力 [4][13] - 锂电池管理芯片销售有季节性，手机端国内品牌增长稳定，笔记本端需开发新产品，2026年成本改善后盈利能力或提升 [23] - MOI驱动芯片用于手表，2025年预计贡献几千万营收 [24] 5. **技术进展** - 人形机器人关节控制MCO有投入，专注伺服电机控制，预计未来一两年需求增加 [20] - 推出55纳米和40纳米制程OLED显示技术转码AP产品，40纳米更受青睐，都在推广 [21] - 提供WiFi和蓝牙组合芯片与MCU叠加，具备MPU和DSP技术，需NPU可能买IP [22] 6. **公司发展与挑战** - 经历发展波动，2025年预计略超13亿，人员稳定，进行MCU32元开发平台建设，新员工成研发主力 [27] - 面临短期盈利压力，因成本高影响毛利率，将与供应商洽谈降成本 [29] - 重视与其他企业合作，提升技术和竞争力 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 降库存过程中毛利率低点时间无法准确判断，但有压力且影响大 [12] - 显示驱动芯片以前未签LTA，老晶圆库存消化后毛利改善，2025年成品率有望提高 [16][17] - 市场竞争激烈，专注智能穿戴和维修市场及部分PM类产品，未来存货改善后市场将更稳定 [18] - AI在家电应用处于探索阶段，难预测具体变化，但会带来新创造和尝试 [19] - 手机领域进展取决于量产进度，适配复杂，最快三季度可能有成果 [25] - MCU产品看好机器人长期发展，但需产业更成熟才能转化销量和利润 [26] - 合肥大楼建成折旧摊销影响盈利，下半年出租收入将贡献收入 [27]

文章核心观点 - 2025年3月中颖电子发布2024年年度报告，经营活动现金流表现出色但净利润下滑，公司在研发投入、市场竞争及供应链等方面面临风险，平衡发展与风险控制是决定业绩能否持续改善的关键 [1][10] 营业收入 - 2024年营业收入13.43亿元，较上年增长3.32% [2] - 集成电路产品设计销售业务收入13.42亿元，占比99.88%，同比增长3.42%；其他业务收入158.18万元，占比0.12%，同比减少41.95% [2] - 工业控制产品收入10.93亿元，占比81.39%，同比增长7.87%；消费电子产品收入2.50亿元，占比18.61%，同比减少12.75% [2] - 境内收入9.63亿元，占比71.69%，同比增长4.81%；境外收入3.80亿元，占比28.31%，同比减少0.26% [2] - 经销收入13.31亿元，占比99.10%，同比增长4.62%；直销收入1212.68万元，占比0.90%，同比减少56.28% [2] 净利润 - 归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，较上年减少28.01%，主要因上一报告期收到供货商一次性大额赔偿款 [3] - 扣除非经常性损益的净利润为1.31亿元，较上年增长26.61%，表明核心业务盈利能力提升 [3] 基本每股收益与扣非每股收益 - 基本每股收益为0.3924元/股，较上年减少28.28%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.3842元/股，上年为0.3053元/股，增长25.84% [4] 费用 - 2024年销售费用为1837.58万元，较上年增长8.23%，主要因职工薪酬、技术推广费等增加 [5] - 管理费用为5197.54万元，较上年增长0.69%，整体稳定 [6] - 财务费用为 - 978.52万元，较上年增长13.88%，主要因利息收入和汇兑损益等因素变动 [6] - 研发费用为3.00亿元，较上年减少5.63%，占营业收入比重为22.35%，主要投向锂电池管理与充电、OLED显示驱动等领域 [6] 研发人员情况 - 研发人员数量为427人，较上年增长0.47%，占员工总数比例为82.91%，较上年微降0.10% [7] - 学历结构上，本科人数202人，较上年减少1人；硕士人数192人，较上年增加4人 [7] - 年龄结构方面，30岁以下人数减少15.22%，30 - 40岁人数增长8.38%，40岁以上人数增长6.42% [7] 现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为1.83亿元，上年为 - 2970.06万元，同比大增717.77%，因采购规模下降使经营活动现金流出减少10.97%，现金流入仅微增2.80% [8] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 1.63亿元，较上年减少63.10%，因报告期内投资理财投入金额大于到期金额，现金流出增加 [8] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 2111.44万元，较上年减少123.40%，因去年同期子公司收到股权增资款，本期相关资金流入减少 [8] 董监高报酬情况 - 董事长傅启明税前报酬总额为39.15万元，总经理宋永皓为152.33万元，副总经理报酬在126.33万元至130.97万元之间，财务总监潘一德为68.89万元 [10] - 2024年实际支付董监高报酬总额为771.35万元，报酬依据责任与激励相适应原则，结合经营绩效等考核确定 [10]

担保情况 - 为多家子公司及孙公司提供不同额度和期限的连带责任保证担保[11][12][15] - 截止报告期末，实际担保总额32500万元，占净资产18.65%[15] 会议情况 - 2024年监事会召开4次会议[2] 未来展望 - 2025年监事会贯彻战略，完善治理，加强监督，防范风险[20]

业绩数据 - 2024年营业收入134,344.90万元，较2023年增长3.32%[2][12][13] - 2024年净利润13,412.72万元，同比减少28.01%[2][12][13] 资产负债 - 2024年末资产总额228,240.74万元，较期初增加4.55%[2][3][4] - 2024年末负债总额48,055.85万元，较期初增加17.95%[2][5][7] - 2024年末所有者权益总额174,241.50万元，较期初增加4.36%[8][11] 资产变动 - 2024年末流动资产135,754.17万元，较期初减少9.74%[3][4] - 2024年末非流动资产92,486.57万元，较期初增加36.21%[3][4] - 2024年交易性金融资产较期初减少40.50%[3][6] - 2024年存货较期初减少13.53%[3][6] 负债变动 - 2024年短期借款较期初增加300.10%[5][9] 现金流 - 2024年经营活动现金流入156,741.49万元，同比增加2.80%[16] - 2024年经营活动现金流出138,393.47万元，同比减少10.97%[16] - 2024年经营活动现金流净额18,348.02万元，同比增加717.77%[16] 其他收益 - 2024年其他收益较上年度减少2,092.81万元，减少46.04%[17] - 2024年资产减值损失较上年度减少2,781.78万元，减少60.38%[17] - 2024年营业外收入较上年度减少6,920.55万元，减少99.77%[17] 指标数据 - 2024年资产负债率为21.05%，较2023年增加2.39个百分点[20] - 2024年存货周转天数为288.29天，同比增加0.82%[20] - 2024年应收账款周转天数为54.38天，同比减少6.79%[20] - 2024年每股收益为0.3924元，同比减少28.28%[20]

1 中颖电子 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 | | | | | | | | | | 早位:月7 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非经营性资金占用 | 资金占用方名称 | 占用方与上市公 司的关联关系 | ┣市公司核算 2024年期初占 2024年度占用累计发 2024年度占用资金 的会计科目 用资金余额 | 生金额(不含利息) | 的利息(如有) | 2024年度偿还累计 2024年期末占 发生金额 | 用资金余额 | 占用形成原因 | 占用性质 | | 控股股东、实际控制人 | | | | | | | | | | | 及其附属企业 | | | | | | | | | | | 小计 | | | | | | | | | - | | 前控股股东、实际控制 | | | | | | | | | | | 人及其附属企业 | | | | | | | | | | | 小计 | | | | | | | | | - | | 其他关联方及附属企业 | | | | | | | | | | | 小计 | ...

财报披露 - 《2024年年度报告全文》及其摘要于2025年3月29日在巨潮资讯网披露[1] 业绩说明会安排 - 2025年4月2日15：00至17：00在全景网举办2024年度业绩说明会，采用网络远程方式[1] - 出席人员有董事长傅启明、董秘兼财务总监潘一德、独立董事张兰丁[1] 问题征集 - 提前向投资者公开征集问题，2025年4月1日15:00前可访问指定网址或扫码进入专题页面[2] - 将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[2]