投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究的观点，对中芯国际的投资评级为“买入” [5] - 报告核心观点：中芯国际正“穿越周期波动”，其2025年四季度业绩及2026年一季度指引基本符合预期，消费电子存储芯片短缺问题预计在9-12个月内缓解，公司预计2026年收入增速将高于行业平均水平 [4][5][6] 近期财务表现与指引 - 2025年第四季度收入为24.9亿美元，环比增长4.5%，优于0%-2%的环比增长指引 [6] - 2025年第四季度毛利率为19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.7个百分点，处于18%-20%指引区间中位 [6] - 2026年第一季度收入指引为环比持平于24.9亿美元，毛利率指引区间为18%-20% [6] - 公司预计2026年收入增速将高于行业平均水平 [6] 行业动态与公司业务 - 消费电子存储芯片供应短缺问题预计在9-12个月内缓解，主要由于新产能爬坡及渠道库存释放 [5][7] - 尽管AI存储需求挤压中低端消费电子产能，但高端产品订单增加，包括AMOLED显示驱动芯片、高端CMOS图像传感器及微控制器单元等 [7] - 公司预计将受益于成熟制程与先进制程芯片的国产替代深化 [9] 资本支出与产能规划 - 2025年资本支出达81亿美元，高于指引，主要因客户需求强劲、地缘政治不确定性导致设备交期延长，以及为存储产能扩张而提前采购关键设备 [8] - 2026年资本支出指引将较2025年大致持平于81亿美元 [5][6] - 2026年，公司12英寸晶圆产能预计每月增加4万片 [8] - 2026年总折旧费用预计将同比增加30%，公司计划通过维持高产能利用率、降本增效来缓解折旧压力，平均售价预计持稳或小幅上升 [5][8] 公司催化因素 - 先进制程良率提升 [10] - 国产深紫外线光刻机进展 [10] - 中美地缘政治紧张局势加剧 [10] 公司概况与业务构成 - 中芯国际是全球领先的纯晶圆代工厂之一，也是中国大陆规模最大、技术最先进的代工企业 [12] - 公司提供从0.35微米到14纳米各工艺节点的集成电路代工及技术服务 [12] - 按产品分类，晶圆销售占收入的93.2%，光罩制造、测试及其他占6.8% [13] - 按地区分类，亚洲地区收入占比最高，为85.2%，美洲占12.4%，欧洲占2.5% [13] 市场数据与估值 - 截至2026年2月11日，公司股价为70.0港元，市值为870.10亿美元 [15] - 过去12个月最高/最低股价分别为91.05港元和37.7港元 [15] - 3个月日均成交额为620.94百万美元 [15] - 市场共识目标价为77.71港元 [19] - 主要股东包括：大唐（香港）投资有限公司持股14.09%，鑫芯（香港）资本有限公司持股7.79% [19]

本周IPO市场概览 - 本周A股市场有3家企业过会，全部为北交所企业 [2] - A股与港股资本市场本周迎来4家企业集中首日上市，其中港股1家、沪主板1家、北交所2家 [2] - 新股首日均实现大幅上涨，北交所标的延续高弹性表现，港股消费龙头逆势领涨 [2] 本周过会企业详情 - **浙江恒道科技股份有限公司**：专注于注塑模具热流道系统及相关部件的高新技术企业，产品应用于汽车车灯、内外饰及3C消费电子等领域 [3] - 实际控制人王洪潮通过直接和间接方式合计控制公司78.50%股权对应的表决权 [3] - 2022至2024年营业收入分别为1.43亿元、1.68亿元、2.34亿元，净利润分别为0.39亿元、0.49亿元、0.69亿元 [4] - 2025年1-6月营业收入为1.47亿元，净利润为0.40亿元 [4] - **鹤壁海昌智能科技股份有限公司**：成立于1994年，主要从事高性能线束装备研发、生产和销售，服务于汽车、信息通讯、光伏储能等行业 [5] - 2022至2024年营业收入分别为5.20亿元、6.52亿元、8.00亿元，净利润分别为1.08亿元、1.21亿元、1.15亿元 [5] - 2025年1-6月营业收入为4.38亿元，净利润为0.61亿元 [5] - 公司预计2025年度实现营业收入104,954.00万元，较2024年增长31.25%；预计实现扣非后归母净利润14,566.00万元，较2024年增长31.08% [5] - **昆山鸿仕达智能科技股份有限公司**：成立于2011年，专业从事智能自动化设备、智能柔性生产线等，为消费电子、新能源、泛半导体等领域提供智能制造解决方案 [6] - 2022至2024年营业收入分别为3.97亿元、4.76亿元、6.49亿元，净利润分别为0.30亿元、0.39亿元、0.53亿元 [7] - 2025年1-6月营业收入为1.96亿元，净利润为0.06亿元 [7] - 上市委会议关注其收入确认的准确性，要求结合合同验收方式、客户实际验收及回款时间进行说明 [8] 本周新增上市企业表现 - **港股：鸣鸣很忙 (01768.HK)**：于1月28日挂牌，被称为“量贩零食第一股” [9] - 发行价236.6港元，首日收盘大涨77.52%至420港元 [9] - 公开发售获1899.49倍超额认购，募资36.7亿港元，腾讯、淡马锡等为基石投资者 [9] - 公司整合“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌，截至2025年11月门店数达21,041家，其中59%布局于县域与乡镇市场 [9] - 2025年前9个月零售额达661亿元，凭借直连厂商的供应链模式，同类产品价格较线下超市低25% [9] - **北交所：农大科技 (831038.BJ)**：于1月28日上市，为山东省2026年首家A股上市企业 [9] - 发行价25元，首日收盘涨1.19%至46.60元 [9] - 公司为全国腐植酸肥料行业单项冠军，年产能达200万吨 [9] - 此次募资4亿元将用于智能复合肥产能扩张、生物肥生产线建设及研发中心升级 [9] - **沪主板：振石股份 (601112.SH)**：于1月29日上市，为浙江2026年沪深主板首家新增上市公司 [10] - 发行价11.18元，首日收盘暴涨121.65%至24.78元，盘中涨幅一度超168% [10] - 公司深耕风电玻纤织物等核心材料领域，全球市场份额超35% [10] - 此次募资超27亿元将用于加码海内外产能布局与光伏、新能源汽车材料等新赛道研发 [10] - 受益于全球风电产业高景气度，公司预计2025年净利润同比增长20.53%至42% [10] - **北交所：美德乐 (920119.BJ)**：于1月30日上市，为高端医疗器械企业 [10] - 发行价41.88元，首日收盘涨161.46%至109.50元，盘中最高价达142.65元 [10] - 公司聚焦母乳喂养相关高端医疗器械领域 [10] 本周港股IPO申报动态 - 1月26日至30日，港股IPO市场迎来11家企业集中递表，均瞄准主板上市，A+H股阵营持续扩容 [11] - **半导体与硬科技领域**： - **聚辰股份**：全球领先的非易失性存储芯片设计商，其2023年EEPROM产品中国市占率居首，募资用于核心芯片研发与全球供应链布局 [11] - **大族数控**：PCB专用设备龙头，募资拟用于高端设备研发与产能提升 [11] - **昆仑新能源材料**：深耕锂电池电解液等核心材料研发生产 [12] - **酷芯微电子**：国内领先的视觉处理AI SoC供应商，端侧AI芯片与机器视觉解决方案已落地智能安防、工业检测等场景 [12] - **铜博科技**：专注铜基新材料研发，产品广泛应用于新能源、电子信息等领域 [12] - **阿童木机器人**：工业协作机器人领域企业，拥有自研驱控一体、高速运动控制算法等技术，产品覆盖3C电子、汽车制造等场景 [12] - **云英谷科技**：中国大陆最大的AMOLED显示驱动芯片供应商 [12] - **新能源领域**： - **德业股份**：户储龙头，启动H股上市进程，募资聚焦储能产能扩张与海外市场拓展 [11] - **消费与医疗领域**： - **同仁堂医养**：依托同仁堂品牌，聚焦中医医疗与养老服务融合发展 [13] - **护家科技**：深耕皮肤学级护肤领域，主打敏感肌护理，构建线上线下全渠道网络 [13] - **卓正医疗**：高端私立医疗龙头，2024年中国私立中高端综合医疗服务机构营收排名第三，2025年前8月净利率提升至12%，此次递表意在募资扩张线下医疗网点 [13] - **粤十数智**：以数字化技术赋能冷链农产品供应链 [13] - **募资方向**：本次递表企业资金用途高度集中于三大领域：硬科技企业聚焦核心技术研发、产能扩充与产业链升级；消费企业侧重品牌建设、渠道拓展与供应链优化；医疗企业则瞄准线下网点扩张与服务能力提升 [13]

公司上市申请与财务表现 - 云英谷科技于2025年1月19日再次向港交所递交上市申请 此前于2025年6月26日首次递交 申请于2025年12月26日到期失效[1] - 公司2025年1月至10月净亏损为1.95亿元[1] - 公司曾计划在科创板上市 并于2023年3月撤回申请 2024年11月汇顶科技公告拟收购公司 但交易于2025年3月终止[2] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2012年 总部位于深圳 核心业务为OLED显示驱动芯片的研发、设计及销售[2] - 主要产品包括用于智能手机的AMOLED显示驱动芯片 以及用于VR/AR等智能头戴设备的Micro OLED硅基显示驱动背板芯片[2] - 以2024年销售量计算 公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商[5] 客户集中度 - 公司下游客户主要为全球主要智能手机品牌[3] - 2022年 2023年 2024年及2025年前10个月 对前五大客户的销售额分别为4.39亿元 6.55亿元 8.04亿元 8.16亿元 占同期销售总额的比例分别为79.6% 91.0% 90.2%及91.0%[3] - 同期 对最大客户的销售额分别为1.5亿元 3.48亿元 4.83亿元 3.59亿元 占销售总额的比例分别为27.2% 48.2% 54.1%及40.0%[3] 经营业绩与亏损原因 - 2022年 2023年 2024年 2025年前10个月 公司营业收入分别为5.51亿元 7.2亿元 8.91亿元 8.96亿元[4] - 同期净亏损分别为1.24亿元 2.32亿元 3.09亿元 1.95亿元[4] - 亏损原因包括：AMOLED业务自2018年开始 处于成长阶段 研发及基础设施投入大 尚未充分实现盈利潜力 为拓展市场采取了更具竞争力的定价策略 导致毛利率下降[4] 技术研发与未来规划 - 公司掌握了涵盖显示驱动芯片设计、驱动补偿算法开发、像素补偿电路布局的软硬一体全栈显示驱动技术[5] - 2022年 2023年 2024年及2025年前10个月 研发开支分别为1.88亿元 1.77亿元 2.42亿元及2.25亿元 占同期收入的比例分别为34.1% 24.6% 27.2%及25.3%[5] - 公司计划持续加大研发投入 推动技术创新 拓展产品种类和应用广度 深化产业链合作[4] - 港股IPO募集资金将主要用于AMOLED触控与显示驱动器集成芯片的研发与拓展 以及Micro-OLED/Micro-LED显示驱动背板的研发与优化 部分资金用于潜在的战略投资或收购[5]

行业趋势与技术背景 - AMOLED等新一代显示技术凭借柔性基板材料突破，使屏幕可折叠、可卷曲并降低厚度，正在智能手机、平板计算机、可穿戴设备、汽车等领域逐步替代LCD技术，成为市场主流 [1] - 全球AMOLED显示驱动芯片销量从2020年的约7.237亿颗增长到2024年的12.922亿颗，复合年增长率为15.6% [5] - 预计2024年至2029年，全球AMOLED显示驱动芯片销量将达到约21.12亿颗，预测复合年增长率为10.3%，增长动力将来自电视、平板计算机和车载显示等新兴应用领域 [6] 公司概况与市场地位 - 云英谷科技是一家采用Fabless模式的显示驱动芯片设计企业，主要提供AMOLED显示驱动芯片及Micro-OLED显示背板/驱动的研发、设计与销售等服务 [1] - 按2024年销量统计，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场的第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商 [2] - 公司是全球Micro-OLED显示背板/驱动市场最大的设于中国的独立供应商，2024年市场份额达40.7%，位居全球第二 [2] - 截至2024年12月31日，公司的AMOLED显示驱动芯片已向全球多家头部智能手机品牌厂商量产出货，应用于超10个产品系列，这些品牌厂商合计占全球市场份额四分之一以上 [2] 财务表现与经营状况 - 公司营收从2022年的5.51亿元增长至2024年的8.91亿元，但同期年内亏损从1.24亿元扩大至3.09亿元 [3] - 公司毛利率极不稳定，2022年至2024年毛利率分别为31.9%、0.4%、2.5% [3] - 2025年前10个月，公司营收为9亿元，较上年同期的7.69亿元增长17%，期内亏损为1.95亿元，上年同期为利润2.06亿元，毛利率为14%，较上年同期提升6.9个百分点 [3] - 公司芯片销量从2022年的1406万颗飙升至2024年的超5000万颗，但毛利率从31.9%骤降至2.5% [3] - 公司身处产业链中游，对上、下游均缺乏议价权，利润空间被严重压缩，同时面临国际巨头和国内同行的双重竞争压力及价格战影响 [3] 技术研发与产品布局 - 公司已掌握行业领先的软硬一体全栈自研显示驱动技术，覆盖显示驱动芯片设计、驱动补偿算法开发、像素补偿电路布局三大关键技术环节 [6] - 公司推出的LTPO显示驱动芯片、高分辨率Real-RGB AMOLED显示驱动芯片等均为行业首创，核心性能达到世界领先水平 [6] - 2022年至2025年10月31日，公司研发费用分别为1.88亿元、1.77亿元、2.42亿元、2.25亿元，占同期总收入的比例分别为34.1%、24.6%、27.2%、25.1% [6] - 公司拟将IPO募集资金用于支持AMOLED TDDI芯片的研发及优化以及拓展其应用场景、支持Micro-OLED及Micro-LED显示驱动背板的研发及优化、战略投资或收购等 [1] 业务结构与增长挑战 - AMOLED显示驱动芯片是公司绝对核心的收入来源，2024年收入占比高达91.6%，主要用于高端智能手机 [7] - Micro-OLED显示背板/驱动收入占比从2022年的34.3%持续下滑至2024年的8.4%，其主要面向AR/VR设备 [7] - 公司超90%的收入依赖智能手机市场，需开辟第二增长曲线以实现收入多元化 [7] - 公司需大力投入研发AMOLED TDDI芯片、Micro-LED等下一代显示技术，并将技术能力应用于对价格相对不敏感、增长潜力大的车载显示、工业仿真等领域，为长期发展储备动力 [7]

行业技术趋势 - AMOLED等新一代显示技术凭借柔性、可折叠、可卷曲及更薄特性，正在智能手机、平板、可穿戴设备及汽车等领域逐步替代LCD技术，成为市场主流 [1] - 全球AMOLED显示驱动芯片销量从2020年的约7.237亿颗增长至2024年的12.922亿颗，复合年增长率为15.6% [6] - 预计2024年至2029年，全球AMOLED显示驱动芯片销量将达到约21.12亿颗，预测复合年增长率为10.3%，增长动力将来自电视、平板计算机和车载显示等新兴应用领域 [7] 公司市场地位 - 按2024年销量统计，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商 [2] - 公司是全球Micro-OLED显示背板/驱动市场最大的设于中国的独立供应商，2024年市场份额达40.7%，位居全球第二 [2] - 截至2024年底，公司的AMOLED显示驱动芯片已向合计占全球市场份额四分之一以上的多家头部智能手机品牌厂商量产出货，应用于超10个产品系列 [2] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为5.51亿元、7.2亿元、8.91亿元，逐年增长 [3] - 2022年至2024年，公司年内亏损分别为1.24亿元、2.32亿元、3.09亿元，亏损持续扩大 [3] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为31.9%、0.4%、2.5%，极不稳定 [3] - 2025年前10个月，公司营收为9亿元，较上年同期的7.69亿元增长17%，期内亏损为1.95亿元，上年同期为利润2.06亿元，毛利率为14%，较上年同期提升6.9个百分点 [3] 公司业务与竞争挑战 - 公司芯片销量从2022年的1406万颗飙升至2024年的超5000万颗，但毛利率从31.9%骤降至2.5%，呈现增量不增收、增收不增利的状态 [4] - 公司身处产业链中游，对上、下游均缺乏议价权，利润空间被严重压缩，同时面临国际巨头和国内同行的双重竞争压力及价格战影响 [4] - 公司超90%的收入依赖智能手机市场，2024年AMOLED显示驱动芯片收入占比高达91.6%，主要用于高端智能手机 [8] - 公司Micro-OLED显示背板/驱动收入占比从2022年的34.3%持续下滑至2024年的8.4% [8] 公司技术与研发 - 公司已掌握行业领先的软硬一体全栈自研显示驱动技术，覆盖显示驱动芯片设计、驱动补偿算法开发、像素补偿电路布局三大关键技术环节 [7] - 公司推出的LTPO显示驱动芯片、高分辨率Real-RGB AMOLED显示驱动芯片等均为行业首创，核心性能达到世界领先水平 [7] - 2022年至2025年10月31日，公司研发费用分别为1.88亿元、1.77亿元、2.42亿元、2.25亿元，占同期总收入的比例分别为34.1%、24.6%、27.2%、25.1% [7] - 公司计划将IPO募集资金用于AMOLED TDDI芯片的研发及优化、Micro-OLED及Micro-LED显示驱动背板的研发及优化、以及战略投资或收购 [1] 公司发展策略与前景 - 公司需开辟第二增长曲线以实现收入多元化，将技术能力应用于车载显示、工业仿真等对价格相对不敏感且增长潜力大的领域 [8] - 公司未来发展需大力投入研发AMOLED TDDI芯片、Micro-LED等下一代显示技术，为长期发展储备动力 [8]

鸣鸣很忙 (港股) - 公司计划于2026年1月28日在港交所主板上市，股票代码“1768”，将成为港股“量贩零食第一股” [3] - IPO计划发行14,101,100股H股，发行价区间为每股229.60至236.60港元，募资规模介于32.37亿至33.36亿港元，IPO市值介于491.58亿至506.56亿港元 [3] - 基石投资者阵容包括腾讯、淡马锡各认购4500万美元，贝莱德认购3500万美元，富达基金认购3000万美元等，8家基石投资者累计认购约1.95亿美元 [4] - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，通过“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌运营 [5] - 截至2025年9月30日，全国在营门店数达19,517家，覆盖28个省份，是行业首家突破2万店的企业 [5] - 2025年前三季度GMV达661亿元人民币，同比增长74.5%，接待消费者21亿人次，两项数据均超2024年全年 [5] 燧原科技 (科创板) - 公司科创板IPO于1月22日获受理，是一家国产AI芯片独角兽企业 [7] - 公司聚焦云端人工智能芯片设计研发，已自主研发并迭代四代架构，推出五款云端AI芯片 [7] - 自2022年至2025年1-9月，累计研发费用达44.19亿元，累计营业收入达16.54亿元 [7][8] - 公司预计最早实现盈亏平衡的时间节点是2026年 [8] - 主要投资方包括国家集成电路产业投资基金二期、腾讯（持股约20%）、武岳峰资本等 [8] 半亩花田 (港股) - 公司于2026年1月16日正式向港交所递交招股说明书，或将成为“港股国货个护第一股” [10][11] - 公司是一家中国皮肤和个人护理品牌，以2024年零售额计，是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌 [11] - 2023年和2024年营收分别为11.99亿元和14.99亿元，同比增长25.0% [11] - 2025年前三季度营收从2024年同期的10.72亿元增加76.7%至18.95亿元，经调整净利润同比大幅增长197.2%至1.48亿元 [11] - 公司预计2025年全年营收规模至少将突破20亿元 [11] WOOK (港股) - 公司于2026年1月20日正式向港交所递交招股说明书 [14] - 公司是一家专注于东南亚的跨境新零售企业，以中国为基地，是出境领先的3C配件及小家电品牌拥有人 [14] - 以2024年零售销售价值计算，公司在印度尼西亚3C配件类别为中国跨境公司排名第1，在小家电类别排名第6 [14] - 截至2025年9月30日，平台直接连接超过40,000家SMR（中小零售商） [14] - 2023年和2024年营收分别为9.08亿元和10.49亿元，同比增长15.5% [15] - 2025年前三季度营收从2024年同期的7.49亿元增加17.5%至8.80亿元 [15] - 2025年前三季度毛利率为36.9%，经调整净利润为0.62亿元 [15] 极视角 (港股) - 公司于1月20日向港交所递交A1招股说明书，计划通过18C章程上市，并于1月21日获中国证监会境外发行上市备案通知书 [16][17] - 公司是一家中国AI计算机视觉解决方案提供商，按2024年收入计算，在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八 [17] - 2022年至2024年营收分别为1.02亿元、1.28亿元和2.57亿元，复合年增长率为59.2% [17] - 2025年前三季度营收从2024年同期的0.79亿元增加71.6%至1.36亿元 [17] - 2024年实现了全年度的扭亏为盈，2025年前三季度毛利率为44.9% [17][18] 云英谷 (港股) - 公司日前更新招股书，继续推进港交所主板上市进程 [20] - 公司是一家专注于显示驱动芯片设计的高科技企业 [20] - 按2024年销量统计，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商 [20] - 公司在全球Micro-OLED显示背板/驱动市场（设于中国的独立供应商）中，2024年市场份额达40.7%，位居全球第二 [20] - 2022年至2024年，公司AMOLED显示驱动芯片销量由1,410万颗提升至5,140万颗，三年翻三倍 [21] - 同期，公司在全球智能手机品牌AMOLED显示驱动芯片中的供货份额由2.4%提升至5.7% [21] - 公司营业收入从2022年的5.51亿元增至2024年的8.91亿元，2025年前十个月营业收入为8.96亿元 [21]

公司上市进程与背景 - 云英谷科技股份有限公司于2025年1月19日再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金和中信 [1] - 公司上市之路一波三折，曾于2023年尝试冲刺A股科创板，2024年一度接近被汇顶科技并购，并于2025年6月首次递表港交所 [1] - 公司成立于2012年，总部位于深圳，是一家专注于显示驱动芯片设计与销售的半导体企业 [1] - 自2013年启动天使轮融资以来，公司已完成多轮股权融资，融资总额超13亿元人民币，2024年8月最后一轮融资后估值约为83.31亿元人民币 [1] - 公司股东包括京东方、高通中国等产业巨头以及小米长江产业基金、哈勃科技、中金浦成、祥峰投资、红杉中国等明星资本 [1] 产品与市场地位 - 公司主要产品为AMOLED显示驱动芯片及Micro-OLED硅基显示驱动/背板 [1] - AMOLED驱动芯片主要用于智能手机，售向国内制造商；Micro-OLED显示背板/驱动主要用于支持AR、VR的头戴式设备 [1] - 2024年，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商，全年总销量约5100万颗，全球市占率约5.7% [2] - 2024年，公司在中国大陆智能手机AMOLED显示驱动芯片市场份额达到12.4%，总销量约5000万颗，排名第三 [2] - 公司是Micro-OLED显示背板/驱动领域的主要供应商之一，2024年全球市场份额约为40.7%，销量约100万片，排名第二 [2] - 公司驱动芯片已售往不少主流智能手机品牌厂商的供应链，覆盖超过10个产品系列，合作品牌合计占据全球智能手机四分之一以上的市场份额 [2] 财务表现与增长 - 2022年、2023年、2024年及2025年前十个月，公司营业收入分别为5.51亿元、7.20亿元、8.91亿元及8.96亿元人民币 [3] - 2023年营收同比增长30.7%，2024年同比增长23.8%，2022年至2024年复合年增长率为27.1% [3] - 营收增长主要得益于AMOLED在智能手机中渗透率的提升以及公司市场份额的扩大 [4] - 报告期各期，公司净利润分别为-1.24亿元、-2.32亿元、-3.09亿元、-1.95亿元人民币，累计亏损约7.22亿元 [4] - 报告期各期，公司毛利分别为1.76亿元、0.03亿元、0.22亿元、1.25亿元人民币 [4] - 对应毛利率分别为31.9%、0.4%、2.5%、14.0% [4] 产品定价、毛利与盈利能力分析 - 2022年至2024年，AMOLED显示驱动芯片的平均售价分别为25.7元、18.6元、15.9元，三年降幅接近40%，截至2025年10月31日维持在15.9元 [4] - AMOLED显示驱动芯片2023年毛损率为-1.4%，2024年毛利率仅为0.3%，2025年前10月回升至8.6%，但仍远低于2022年的32.6% [4][6] - 2023年毛利率暴跌至0.4%主要由于AMOLED显示驱动芯片平均售价下降以及存货贬值 [4] - 2023年公司计提了高达5320万元的存货撇销，较2022年的1630万元激增226.7% [6] - 同期，Micro-OLED背板/驱动平均售价分别为20813.7元、21768.3元、22561元，截至2025年10月31日降低至18370.4元 [5] - Micro-OLED业务毛利率达28.6%，但2025年10月31日收入占比约23.6%，难以拉动整体盈利水平 [5] 竞争策略与行业环境 - 在行业下行周期中，公司为在激烈竞争中争取市场份额，选择“以价换量” [7] - 针对竞争对手压低价格，公司制定并实施了具有竞争力的定价策略并主动调降AMOLED显示驱动芯片的平均售价，以维持竞争优势并强化市场地位 [7] - AMOLED智能手机领域的品牌市场具有高进入门槛，需满足智能手机及面板制造商对高良率及认可度的要求，这使得市场新进者面临更大挑战 [7] 现金流、资金压力与销售模式转型 - 2022年至2025年1-10月，公司经营活动现金流分别净流出1.76亿元、1.61亿元、2.36亿元及0.86亿元人民币 [7] - 截至2024年底，公司账面现金及现金等价物仅剩约1.05亿元人民币 [7] - 为解决资金流动性问题，公司销售模式从直销为主转向经销为主 [7] - 来自经销商的收入占比从2022年的4.8%飙升至2024年的73.7% [7][8] - 公司通过经销商向面板制造商销售产品，主要是为了缩短现金回收周期及加强资本管理 [8] - 公司向经销商提供通常向显示面板制造商所销售价格的折扣，折扣介乎2.4%至3.2% [9] - 贸易应收款项周转天数由2022年的137天减少至2023年的75天及2024年的34天 [9] - 截至2025年10月31日，公司账上的现金和现金等价物约为4.34亿元，较2024年末的1.04亿元有明显改善 [9] - 报告各期，公司的流动资产净值分别为11.9亿、9.6亿、8.3亿、7.4亿元人民币，公司经营活动现金流仍然为负 [9] 成本控制与供应链管理 - 公司正实施成本控制举措，包括将更多生产转向定价更低的晶圆代工厂以及持续改善产品设计，提高生产良率 [10] - 随着公司规模扩大及流动资金状况增强，已相应地逐步延长经销商的信贷期，向经销商提供的折扣幅度将会降低 [10] - 作为Fabless企业，公司自身并未拥有任何芯片制造设置，全权交给第三方晶圆代工厂 [10] - 台积电是公司最重要的合作伙伴之一，报告各期，公司向台积电的采购额占公司采购总额的占比分别为59.5%、65.8%、74.5%及41.8% [10] - 公司已逐步开始转向中芯国际等大陆晶圆厂 [10]

公司上市进程与基本信息 - 云英谷科技股份有限公司于2025年1月19日再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为中金和中信 [1] - 公司上市历程曲折，曾于2023年尝试冲刺A股科创板，2024年接近被汇顶科技并购，并于2025年6月首次递表港交所 [1] - 公司成立于2012年，总部位于深圳，是一家专注于显示驱动芯片设计与销售的半导体企业 [1] - 公司自2013年启动天使轮融资以来，已完成多轮股权融资，融资总额超13亿元人民币，2024年8月最后一轮融资后估值约为83.31亿元人民币 [1] - 公司股东包括京东方、高通中国等产业巨头，以及小米长江产业基金、哈勃科技、中金浦成、祥峰投资、红杉中国等投资机构 [1] 产品与市场地位 - 公司主要产品为AMOLED显示驱动芯片及Micro-OLED硅基显示驱动/背板 [1] - AMOLED驱动芯片主要用于智能手机，销售给国内制造商；Micro-OLED产品主要用于支持AR、VR的头戴式设备 [1] - 2024年，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商，全球总销量约5100万颗，全球市占率约5.7% [2] - 2024年，公司在中国大陆智能手机AMOLED显示驱动芯片市场份额达到12.4%，总销量约5000万颗，排名第三 [2] - 2024年，公司是Micro-OLED显示背板/驱动领域的主要供应商之一，全球市场份额约为40.7%，销量约100万片，排名第二 [2] - 公司的AMOLED驱动芯片已售往不少主流智能手机品牌厂商的供应链，覆盖超过10个产品系列，合作品牌合计占据全球智能手机四分之一以上的市场份额 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入持续增长：2022年为5.51亿元，2023年为7.20亿元（同比增长30.7%），2024年为8.91亿元（同比增长23.8%），2025年前十个月为8.96亿元 [4] - 2022年至2024年营业收入的复合年增长率达到27.1% [4] - 公司持续亏损：2022年净亏损1.24亿元，2023年净亏损2.32亿元，2024年净亏损3.09亿元，2025年前十个月净亏损1.95亿元，累计亏损约7.22亿元 [4] - 公司毛利率波动剧烈：2022年毛利率为31.9%，2023年暴跌至0.4%，2024年回升至2.5%，2025年前十个月为14.0% [4] - 分产品看，AMOLED显示驱动芯片毛利率从2022年的32.6%大幅下滑，2023年甚至录得-1.4%的毛损率，2024年仅为0.3%，2025年前十个月回升至8.6% [5][6] - Micro-OLED显示背板/驱动业务毛利率较高，2024年为25.9%，2025年前十个月为31.0%，但该业务收入占比较低（2025年10月31日占比约23.6%） [5][6] 产品定价、成本与竞争策略 - AMOLED显示驱动芯片平均售价持续下滑：2022年为25.7元，2023年为18.6元，2024年为15.9元，三年降幅接近40%，截至2025年10月31日维持在15.9元 [5] - Micro-OLED背板/驱动平均售价有所波动：2022年为20813.7元，2023年为21768.3元，2024年为22561元，截至2025年10月31日降低至18370.4元 [5] - 2023年毛利率暴跌的核心原因之一是存货撇销，受全球消费电子需求疲软影响，芯片价格暴跌导致存货价值大幅缩水，2023年计提存货撇销高达5320万元，较2022年的1630万元激增226.7% [6] - 在行业下行周期中，公司为在激烈竞争中争取市场份额，选择“以价换量”，主动调降AMOLED显示驱动芯片的平均售价以维持竞争优势 [7] 现金流、销售模式与供应链 - 公司经营活动现金流持续净流出：2022年净流出1.76亿元，2023年净流出1.61亿元，2024年净流出2.36亿元，2025年前十个月净流出0.86亿元 [7] - 截至2024年底，公司账面现金及现金等价物仅剩约1.05亿元 [7] - 为加速现金回收，公司销售模式从以直销为主转向以经销为主：来自经销商的收入占比从2022年的4.8%飙升至2024年的73.7% [7][8] - 公司向经销商提供2.4%至3.2%的折扣，以换取更短的信贷期，此举加速了现金回收，贸易应收款项周转天数由2022年的137天减少至2023年的75天及2024年的34天 [9] - 截至2025年10月31日，公司账上的现金和现金等价物约为4.34亿元，较2024年末的1.04亿元有明显改善 [9] - 公司为Fabless模式，依赖第三方晶圆代工厂，报告各期向台积电的采购额占公司采购总额的占比分别为59.5%、65.8%、74.5%及41.8% [10] - 公司已逐步开始转向中芯国际等大陆晶圆厂 [10]

公司IPO进程与募资用途 - 公司于1月19日更新港交所IPO申请材料，上市进程正有序推进 [2] - 本次IPO募集资金拟用于AMOLED TDDI芯片的研发优化及拓展应用、Micro-OLED及Micro-LED显示驱动背板的研发优化、以及战略投资或收购 [2] 行业市场地位与客户 - 按2024年销量统计，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商 [2] - 公司是全球Micro-OLED显示背板/驱动市场最大的设于中国的独立供应商，2024年市场份额达40.7%，位居全球第二 [2] - 公司是中国大陆首家通过品牌客户认证的AMOLED显示驱动芯片企业，也是唯一一家对品牌公司累计出货量超过千万颗的大陆厂商 [4] - 公司合作品牌合计占据全球智能手机四分之一以上的市场份额 [4] - 2025年12月，公司成为某知名品牌新一代产品的AMOLED显示驱动芯片独家供应商 [4] 业务规模与财务表现 - 2022年至2024年，公司AMOLED显示驱动芯片销量由1,410万颗提升至5,140万颗，实现三年销量翻三倍 [5] - 同期，公司在全球智能手机品牌AMOLED显示驱动芯片中的供货份额由2.4%提升至5.7% [5] - 公司营业收入从2022年的5.51亿元增至2024年的8.91亿元 [5] - 2025年前十个月，公司实现营业收入8.96亿元，毛利1.25亿元，毛利率较2024年全年水平显著提升 [5] 产品线与应用拓展 - 公司AMOLED显示驱动芯片已向全球多家头部智能手机品牌厂商量产出货，并成功应用于超10个产品系列 [4] - 核心产品还包括主要应用于VR/AR设备的Micro-OLED显示驱动背板芯片，公司是该领域最大的独立厂商及中国厂商 [5] - 公司已开始为新推出的搭配无人机使用的头戴式显示设备出货Micro-OLED显示背板/驱动 [5] - 公司已围绕AMOLED显示驱动芯片、Micro-OLED显示背板驱动两大核心方向，开发近20个产品系列 [7] - 公司计划向智能穿戴、电视、笔记本、车载显示屏等领域拓展，并同步开发AMOLED TDDI芯片和Micro-LED显示背板驱动等关键产品 [8] 研发投入与技术创新 - 2022年至2025年10月末，公司累计研发投入8.32亿元，占同期总收入的27.2% [6] - 2022年至2024年研发费用复合年增长率达12.4% [6] - 截至报告期末，公司已在中国大陆注册发明专利28项，另有12项专利申请待批，同时于美国、日本、中国台湾及欧洲注册专利51项 [6] - 公司掌握软硬一体全栈自研显示驱动技术，覆盖显示驱动芯片设计、驱动补偿算法开发、像素补偿电路布局三大关键技术环节 [6] - 推出的LTPO显示驱动芯片、高分辨率Real-RGB AMOLED显示驱动芯片等均为行业首创 [6] - 公司是中国大陆首家开发RAM-less AMOLED显示驱动芯片并实现品牌公司导入和大规模量产的厂商 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是一家专注于显示驱动芯片设计的高科技企业，成立于2012年，致力于赋能智能终端显示体验升级[3] - 按2024年销量统计，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场的第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商[3] - 公司是全球Micro-OLED显示背板/驱动市场最大的设于中国的独立供应商，2024年市场份额达40.7%，位居全球第二[3] - 公司是中国大陆首家通过品牌客户认证的AMOLED显示驱动芯片企业，也是唯一一家对品牌公司累计出货量超过千万颗的大陆厂商[3] 业务表现与财务数据 - 2022年至2024年，公司AMOLED显示驱动芯片销量由1,410万颗提升至5,140万颗，实现三年销量翻三倍[5] - 同期，公司在全球智能手机品牌AMOLED显示驱动芯片中的供货份额由2.4%提升至5.7%[5] - 公司营业收入从2022年的5.51亿元增至2024年的8.91亿元[5] - 2025年前十个月，公司实现营业收入8.96亿元，毛利1.25亿元，毛利率较2024年全年水平显著提升[5] 客户合作与产品应用 - 截至2024年底，公司AMOLED显示驱动芯片已向全球多家头部智能手机品牌厂商量产出货，并成功应用于超10个产品系列[4] - 公司合作品牌合计占据全球智能手机四分之一以上的市场份额[4] - 2025年12月，公司成为某知名品牌新一代产品的AMOLED显示驱动芯片独家供应商[4] - 核心产品还包括主要应用于VR/AR设备的Micro-OLED显示驱动背板芯片，公司是该领域最大的独立厂商及中国厂商[5] - 公司已开始为新推出的搭配无人机使用的头戴式显示设备出货Micro-OLED显示背板/驱动[5] 研发投入与技术实力 - 2022年至2025年10月31日，公司累计研发投入8.32亿元，占同期总收入的27.2%[6] - 2022年至2024年研发费用复合年增长率达12.4%[6] - 公司已在中国大陆注册发明项专利28项，另有12项专利申请待批，同时于美国、日本、中国台湾及欧洲注册专利51项[6] - 公司已掌握行业领先的软硬一体全栈自研显示驱动技术，覆盖显示驱动芯片设计、驱动补偿算法开发、像素补偿电路布局三大关键技术环节[6] - 推出的LTPO显示驱动芯片、高分辨率Real-RGB AMOLED显示驱动芯片等均为行业首创[6] - 公司是中国大陆首家开发RAM-less AMOLED显示驱动芯片并实现品牌公司导入和大规模量产的厂商[6] 产品布局与未来规划 - 公司已围绕AMOLED显示驱动芯片、Micro-OLED显示背板驱动两大核心方向，开发近20个产品系列[7] - 未来将向更高性能、更低功耗、更低成本、更高集成度、AI优化方向迭代，并向智能穿戴、电视、笔记本、车载显示屏等领域拓展[7] - 计划同步开发AMOLED TDDI芯片和Micro-LED显示背板驱动等关键产品[7] - IPO募集资金净额将主要用于支持AMOLED TDDI芯片的研发及优化以及拓展其应用场景、支持Micro-OLED及Micro-LED显示驱动背板的研发及优化、战略投资或收购等[7]