行业投资评级与核心观点 - 报告继续推荐创新药械及产业链，并维持对相关A股及H股标的的“优于大市”评级 [1][2] - 核心观点为行业景气延续，持续重点推荐创新药械产业链 [1] A股推荐标的与盈利预测 - 维持12只A股标的“优于大市”评级，并将其纳入2026年1月月度组合，包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理 [2][5] - 提供了A股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如：恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%，2025年预测市盈率53倍；特宝生物2025年预测每股收益2.69元，同比增长32%，2025年预测市盈率31倍 [6] H股推荐及相关标的 - 维持7只H股标的“优于大市”评级，包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的包括信达生物和药明康德 [2][8] - 提供了H股推荐及相关标的的盈利预测与估值，例如：翰森制药2025年预测每股收益0.74元，同比增长1%，2025年预测市盈率45倍；百济神州2026年预测每股收益2.85元，同比增长479%，2026年预测市盈率58倍 [9] 近期组合表现回顾 - HTI医药2025年12月月度组合平均下跌1.8%，同期全指医药下跌3.9%，组合跑赢医药指数2.0个百分点 [11] - 2025年12月组合中表现最好的三只标的为：泰格医药上涨11.2%、特宝生物上涨7.5%、惠泰医疗上涨3.9% [11][13] 近期板块市场表现 - 2025年12月A股医药板块表现弱于大盘：上证综指上涨2.1%，而SW医药生物指数下跌4.1%，在申万一级行业中涨跌幅排名第26位 [2][15] - A股医药细分板块中表现相对较好的是医药商业上涨1.1%、医疗服务下跌0.8%、化学原料药下跌2.8% [2][21] - 截至2025年12月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为63.2%，报告认为处于正常水平 [2][25] - 2025年12月港股医药板块表现弱于大盘：恒生医疗保健指数下跌9.5%，恒生生物科技指数下跌10.6%，同期恒生指数下跌0.9% [2][26] - 2025年12月美股医药板块表现弱于大盘：标普500医疗保健精选行业指数下跌1.5%，同期标普500指数下跌0.1% [2][26]

市场表现 - 截至发稿，CRO概念股表现强势，昭衍新药港股涨11.52%，报22.26港元 [1] - 泰格医药港股涨5.98%，报44.98港元 [1] - 药明康德港股涨4.65%，报105.7港元 [1] - 康龙化成港股涨4.59%，报20.74港元 [1] 行业趋势与前景 - 外需CXO企业自2024年订单已显著改善，业绩在2024年第四季度恢复同比增长并延续至2025年第三季度，行业触底反弹趋势明确 [1] - 外需CXO在2026年有望延续2025年的上行趋势 [1] - 内需CXO自2025年初以来在业绩及股价表现上相对外需较为弱势，行业整体复苏滞后，但从前端延续至后端的确定性较强，当前或处于左侧机会 [1] - 在海内外创新药投融资环境改善大背景下，国内CXO行业景气度上行 [1] - 新兴领域如多肽、CGT、ADC、核酸药物的市场规模持续扩大，技术复杂性催生对专业化CDMO服务的强劲需求 [1] - 中国CDMO企业通过产能扩产、技术布局与模式创新，既在细分领域构建壁垒，又通过规模化产能承接全球订单，有望打开成长天花板 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 2025年医药板块在创新主线驱动下呈现亮眼行情，2026年有望再创新高[4] - 2025年医药板块自21年高位回调4年后触底反弹，但仍处相对低位[17] - 2026年投资应坚持创新主线，同时观察消费医疗板块的估值修复机会[4][5] 2025年医药板块复盘总结 - **分市场表现**： - A股医药生物(中信)指数全年上涨12.9%，跑输沪深300指数4.8个百分点，年内最高较年初上涨30.3%[3][18] - H股恒生医疗保健指数全年上涨57.0%，跑赢沪深300指数29.2个百分点，年内最高较年初上涨101.3%[4][18] - **分板块表现**： - 板块分化显著，创新主线相关板块涨幅领先[4] - 医疗服务板块（含CXO）涨幅最大，全年上涨29.2%，跑赢医药指数16.3个百分点，年内最大涨幅超50%[4][24] - 化学原料药全年上涨22.0%，化学制剂上涨20.4%，生物医药Ⅲ上涨16.2%[24] - 医药流通、中成药、医疗器械板块跑输医药指数，全年涨幅分别为10.4%、1.2%、1.0%[24] - **分季度表现**： - Q1：随科技主线启动，在创新药及产业链业绩催化下上行[27] - Q2：4月初因美国关税同大盘回调，5月下旬因三生制药与辉瑞的大额BD交易启动创新主线强势行情[27] - Q3：延续强势，诸多创新药与产业链公司迎来估值重塑，9-10月达全年高位[27] - Q4：新药催化减少，其他科技板块抽水，创新主线整体震荡调整[27] 近期市场行情与投资策略 - **本周（2025.12.29-2026.1.2）行情回顾**： - 中信医药指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.4个百分点，在中信一级行业中排名第27位[3][32] - 医药板块成交额合计2157.1亿元，占A股总成交额3.4%，较上一周期减少43.3%[46] - 医药子板块普跌，跌幅靠前的为化学制剂(-2.7%)、医药流通(-2.6%)和医疗器械(-2.3%)[36] - 本周涨幅前五个股：多瑞医药(+15.9%)、麦澜德(+10.3%)、翔宇医疗(+9.4%)、艾迪药业(+8.1%)、明德生物(+7.9%)[3][47] - **港股医药本周行情**： - 恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑输恒生指数3.4个百分点[58] - 2025年初至今恒生医疗保健指数上涨60.0%，跑赢恒生指数28.7个百分点[58] - **中短期及全年投资策略**： - 中长期坚持创新主线，观察消费医疗[5] - 中短期关注2025年业绩超预期预增的标的及1月中旬JPM会议上可能超预期的标的[5] - 全年策略分三方向： 1. **创新药**：关注收入和业绩兑现、超预期BD兑现、以及基因治疗、小核酸、通用/体内CART等前沿技术平台[5] 2. **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新方向（如神经介入、外周介入、电生理）[5] 3. **寻找变化标的**：中央经济工作会议明确坚持内需主导，医药内需相关公司或迎拐点[5] 建议关注组合 - **本周建议关注组合**：康方生物、映恩生物、药明康德、艾迪药业、力生制药、康众医疗[5] - **一月建议关注组合**：康方生物、康诺亚、药明康德、泰格医药、汇宇制药、圣诺生物、微电生理、康众医疗[5] - **组合表现**： - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数3.7个百分点，跑赢大盘指数2.2个百分点[13] - 上周月度建议关注组合算数平均后跑输医药指数1.0个百分点，跑输大盘指数2.4个百分点[14] 行业估值与数据 - **估值情况**：截至2026年1月2日，医药板块整体估值(TTM)为28.29，相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为7.75%，仍处于历史较低水平[41] - **新股动态**：预计下周精锋医疗-B(2675.HK)、瑞博生物-B(6938.HK)上市[53] - **近期上市新股表现**：英矽智能(3696.HK)于2025年12月30日上市，首日涨幅25%[54]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 核心观点：继续推荐创新药械及产业链，行业景气延续 [2][5] - 核心观点：维持对一系列A股和H股创新药械及产业链公司的增持评级，并将其纳入2026年1月月度组合 [5][8] 根据相关目录分别总结 1. 继续推荐创新药械及产业链 - 维持对12家A股公司的增持评级，包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理，并纳入2026年1月月度组合 [5][8] - 提供了A股推荐公司的详细盈利预测与估值，例如：恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%，2025年预测市盈率53倍；特宝生物2025年预测归母净利润增速32%，2025年预测市盈率31倍；泰格医药2025年预测归母净利润增速210% [9] - 维持对7家H股公司的增持评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的包括信达生物和药明康德 [5][11] - 提供了H股推荐公司的详细盈利预测与估值，例如：三生制药2025年预测每股收益4.26元，同比增长389%，2025年预测市盈率5倍；百济神州2026年预测归母净利润增速479%，2026年预测市盈率58倍；信达生物2026年预测归母净利润增速117% [12] 2. 国泰海通医药2025年12月月度组合表现优于医药指数 - 2025年12月月度组合平均下跌1.8%，同期全指医药下跌3.9%，组合跑赢医药指数2.0个百分点 [14][16] - 组合中表现最好的三只股票为：泰格医药上涨11.2%，特宝生物上涨7.5%，惠泰医疗上涨3.9% [14][15][16] 3. 2025年12月医药板块表现弱于大盘 - 2025年12月，上证综指上涨2.1%，而SW医药生物指数下跌4.1%，在申万一级行业中涨跌幅排名第26位 [5][18] - 医药生物板块内，细分板块表现分化：医药商业上涨1.1%，医疗服务下跌0.8%，化学原料药下跌2.8% [5][23] - 个股表现极端：涨幅前三为鹭燕医药上涨118.8%、康众医疗上涨36.6%、宏源药业上涨34.0%；跌幅前三为一品红下跌33.8%、金迪克下跌26.2%、广济药业下跌25.1% [5][26] - 截至2025年12月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为63.2%，报告认为处于正常水平 [5][29] 4. 2025年12月港股美股医药板块表现弱于大盘 - 港股市场：2025年12月，恒生医疗保健指数下跌9.5%，港股生物科技指数下跌10.6%，同期恒生指数下跌0.9% [5][30] - 港股个股表现：涨幅前三为昭衍新药上涨24%、沛嘉医疗-B上涨13%、微创机器人-B上涨8%；跌幅前三为一脉阳光下跌42%、科笛-B下跌31%、方舟健客下跌28% [5][30] - 美股市场：2025年12月，标普500医疗保健精选行业指数下跌1.5%，同期标普500指数下跌0.1% [5][30] - 美股个股表现：涨幅前三为MOLINA HEALTHCARE上涨17%、晖致(VIATRIS)上涨16%、MODERNA上涨14%；跌幅前三为INSULET下跌13%、安捷伦科技(AGILENT)下跌11%、环球健康服务(UNIVERSAL HEALTH)下跌10% [30]

核心观点 - 报告认为，医药创新产业链（CXO及生命科学上游）需求景气度回升，行业上行趋势明确 [1][2] - 外需CXO的修复已明确兑现至业绩，内需CXO的复苏正从前端向后端传导 [3] - 生命科学上游行业需求回暖，出海与国产化率提升共同驱动盈利能力持续修复 [3] CXO板块复盘 - **行情表现强劲**：2025年初以来，受益于创新药行情带动及业绩、订单复苏，CXO板块股价表现强劲，部分个股涨幅接近翻倍。例如，从2025年1月1日至12月26日，维亚生物上涨122%，昭衍新药上涨115%，药明合联上涨108% [6] - **基金持仓变化**：2025年第三季度，全部基金对CXO板块的持仓市值占板块总流通市值比例为8.2%，环比增加0.47个百分点，处于2018年第一季度以来的相对高位。非医药基金的增配是主要驱动力，其持仓占比环比增加1.26个百分点 [9][11] - **业绩显著提速**：22家CXO公司2025年前三季度实现营业收入692亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润165亿元，同比大幅增长58.1%。其中第三季度营收245亿元（同比+10.1%），归母净利润52.3亿元（同比+50.9%） [13][14] - **个股业绩分化**：头部公司如药明康德2025年前三季度营收同比增长18.6%，归母净利润同比增长84.8%；药明合联营收同比增长62.2%，归母净利润同比增长52.7%。部分公司如昭衍新药、美迪西等仍处于业绩修复阶段 [17][20] 外需CXO分析 - **海外市场主导**：头部CDMO公司收入高度依赖海外市场。以2025年上半年为例，8家CDMO公司北美地区平均收入占比达55%，欧洲地区为20%，中国地区为19% [22][23] - **业绩与订单持续改善**：头部CDMO公司自2024年第四季度起业绩恢复同比增长，改善趋势延续至2025年第三季度。例如，药明康德收入增速从2024年第一季度的-11.0%回升至2025年第三季度的15.3%；其扣非归母净利润增速在2024年第四季度达到62.2%，并在2025年第三季度达到73.7% [26][28][30] - **在手订单增长强劲**：截至2025年第三季度末，药明康德在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；药明生物在手订单达113.5亿美元，同比增长13.5%；药明合联在手订单达13.3亿美元，同比增长57.9% [32] - **海外需求端支撑稳固**： - 研发投入与收入增长：2025年前三季度，海外制药与生物科技公司合计研发投入分别为527亿、581亿、606亿美元，同比增长3.3%、6.9%、3.6%；合计收入分别为2199亿、2426亿、2566亿美元，同比增长5.5%、10.1%、8.4% [36][38] - 临床项目数稳健：2025年前三季度全球临床项目数分别为2963、3123、3120个，同比增长3.7%、7.7%、7.0% [40] - 投融资与利率相关：海外生物科技一级市场投融资与美联储利率高度相关，随着降息继续落地，投融资金额有望持续改善，驱动CDMO海外订单需求回暖 [46][47][48] - **海外同业复苏印证**：2025年以来，海外CXO龙头如Lonza、三星生物等业绩呈现复苏趋势，并多次上调全年业绩指引 [52][53] - **地缘政治压力出清**：2025年12月发布的新版《生物安全法案》最终协商文本表述更为温和，设置了动态调整名单、合同豁免期及逐案豁免条款，对外需型CXO公司的订单和业绩影响预计相当有限 [55][56] 内需CXO分析 - **国内创新药热度明确**：2025年1月至11月，国内I类创新药临床项目立项数量合计2237个，同比增长13.2% [3][59] - **BD出海爆发式增长**：截至2025年12月2日，国内创新药BD总金额达1216亿美元（2024年全年为529亿美元），BD首付款65亿美元，BD事件数307个，均较2024年大幅增长 [63][65] - **一级市场投融资拐点出现**：2025年第三季度，国内生物科技一级市场投融资金额达14亿美元，融资事件数112件，环比均呈现大幅改善，已接近2023年第三季度水平 [3][67][68] - **国内药企研发投入稳步增长**：2025年前三季度，国内制药与生物科技公司合计研发投入分别为126亿、136亿、141亿元，同比增长8.4%、4.2%、9.5%；合计收入分别为1074亿、1129亿、1121亿元 [71][73] - **安评环节价格率先上涨**：行业需求回暖带动内需CXO订单价格触底回升，实验猴供应紧张导致价格明显上涨。根据公开数据，实验猴招标单价从2024年11月的9万元/只上涨至2025年11月的10.2万元/只，媒体报道12月价格已涨至12-13万元/只 [74][76] 生命科学上游板块复盘 - **行情跑赢指数**：截至2025年12月5日，生命科学上游板块上涨37.7%，跑赢医药生物（申万）指数18.0个百分点，跑赢沪深300指数19.3个百分点 [3][83][85] - **基金持续增配**：2025年第三季度，全部基金对生命科学上游板块的持仓市值占比为2.26%，环比增加0.26个百分点，处于2020年第三季度以来相对高位。其中，医药主动基金持仓占比环比显著增加0.59个百分点 [88][91] - **业绩加速修复**：16家生命科学上游公司2025年前三季度实现营收123.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润11.8亿元，同比大幅增长27.7%。第三季度营收44.1亿元（同比+13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%），利润释放加速 [92][96] - **细分赛道表现**：2025年前三季度，培养基、重组蛋白、色谱填料、分子砌块等细分赛道恢复较好。第三季度，培养基、PEG、色谱填料、模式动物等领域表现突出 [99][100] 生命科学上游增长动力 - **出海贡献强势增量**：2025年上半年，多家上游公司境外收入保持高增长，如奥浦迈境外收入同比增长51.6%，皓元医药境外收入同比增长39.8%，百奥赛图境外收入同比增长42.8% [3][102] - **工业端需求明显回暖**： - 项目向后端推进：截至2025年第三季度末，奥浦迈共有311个药品研发管线使用其培养基产品，较2024年末增加64个，其中商业化生产阶段项目增至13个 [105] - 商业化订单增长：键凯科技2025年前三季度国际商业化药品端客户销售收入同比增长103.76%；纳微科技三期和商业化项目贡献不断增加，复购订单持续增长 [105] - **国产替代空间广阔**：国内细胞培养基的国产化比例已从疫情前提升至2023年的36%。色谱填料国产品牌在国内市场占比仅约20%。全球分子砌块市场中，中国头部企业市占率仅为个位数，提升空间巨大 [106] 投资建议 - **CXO板块关注组合**： - 战略组合：药明康德、药明合联、康龙化成、泰格医药、百奥赛图 [3] - 弹性组合：昭衍新药、诺思格、普蕊斯、奥浦迈 [3] - **具体公司观点**： - 药明康德：CRDMO全球龙头，新分子业务引领再次起航 [79] - 药明合联：ADC一体化服务龙头，赛道高景气度驱动未来高增长 [79] - 康龙化成：实验室业务有望受益于美国降息，新分子业务持续放量 [79] - 泰格医药：临床CRO龙头，有望受益于内需持续回暖 [79] - **生命科学上游关注组合**：建议关注百奥赛图、皓元医药、奥浦迈 [108]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，对覆盖的众多公司维持“优于大市”评级 [1][3][5] 报告核心观点 - 核心观点是持续推荐创新药械及产业链，认为创新药处于高景气度，并看好相关产业链的投资机会 [1][3][5] 根据相关目录分别总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma），包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业 [3][5] - 持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药/生物科技公司（Biopharma/Biotech），包括科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，相关标的为信达生物 [3][5] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游公司，包括药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头公司，包括联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理 [3][5] - 报告提供了相关公司的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，同比增长17%，对应市盈率55倍；百济神州2026年预测归母净利润增速达108% [6] 2. 2025年12月第四周A股医药板块表现弱于大盘 - 2025年12月第四周（12/22-12/26），上证综指上涨1.9%，而申万医药生物指数下跌0.2%，在申万一级行业中排名第23位 [3][7] - 当周生物医药板块中表现相对较好的细分板块为化学原料药（上涨2.0%）、医疗器械（上涨0.1%）和生物制品（下跌0.1%） [3][9] - 当周个股涨幅前三为宏源药业（上涨59.4%）、鹭燕医药（上涨37.3%）、华康洁净（上涨21.1%）；跌幅前三为华人健康（下跌15.8%）、海王生物（下跌14.9%）、美年健康（下跌12.9%） [3][13] - 截至2025年12月26日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为66.7%，报告认为处于正常水平 [3][13] 3. 2025年12月第四周港股及美股医药板块表现 - 港股医药板块表现弱于大盘：当周恒生医疗保健指数下跌1.8%，恒生生物科技指数下跌2.3%，同期恒生指数上涨0.5% [3][18] - 当周港股医药个股涨幅前三为君圣泰医药-B（上涨16%）、石药集团（上涨7%）、沛嘉医疗-B（上涨6%）；跌幅前三为加科思-B（下跌16%）、嘉和生物-B（下跌10%）、药明合联（下跌10%） [3][18] - 美股医药板块表现与大盘相当：当周标普医疗保健精选行业指数上涨1.0%，同期标普500指数上涨1.4% [3][18] - 当周标普500医疗保健成分股中涨幅前三为默克（上涨6%）、CENTENE（上涨4%）、查尔斯河（上涨3%）；跌幅前三为MODERNA（下跌8%）、因塞特医疗（下跌3%）、IDEXX实验室（下跌2%） [3][18]

市场整体表现 - 2023年12月26日，医疗服务板块整体下跌0.21%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为自花医药，涨幅5.88%，领跌股为皓元医药，跌幅3.00% [1][2] 个股价格与交易表现 - 涨幅居前的个股包括：自花医药（600721）涨5.88%至12.24元，成交额5.94亿元；百诚医药（301096）涨3.79%至55.93元，成交额2.84亿元；*ST生物（000504）涨3.25%至9.20元，成交额2461.38万元 [1] - 跌幅居前的个股包括：皓元医药（688131）跌3.00%至71.05元，成交额1.78亿元；药康生物（688046）跌2.78%至15.38元，成交额3823.27万元；阳光诺和（688621）跌2.71%至66.17元，成交额1.51亿元 [2] - 部分权重股表现：药明康德（603259）微涨0.83%至92.70元，成交额23.84亿元；泰格医药（300347）微涨0.47%至55.11元，成交额4.86亿元 [1] 板块资金流向 - 当日医疗服务板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为8.24亿元，而散户资金净流入7.83亿元，游资资金净流入4129.99万元 [2] - 个股主力资金净流入方面，百诚医药（301096）净流入2612.55万元，主力净占比9.20%；诚达药业（301201）净流入2118.51万元，主力净占比7.79%；泰格医药（300347）净流入1059.89万元，主力净占比2.18% [3] - 部分个股呈现主力与散户资金流向背离，例如诚达药业主力净流入2118.51万元，但散户净流出4325.98万元；泰格医药主力净流入1059.89万元，但游资净流出5105.39万元 [3]

核心观点 - 在CRO行业整体回暖、板块年内涨幅超40%的背景下，行业龙头泰格医药却因股价暴跌、市值大幅缩水而被调出深证100指数，其主营业务疲软与过度依赖投资收益的盈利模式，凸显了公司面临的深层危机 [1][2][4] 指数“除名”与市场地位 - 泰格医药被调出深证100指数样本股，该指数调整依据市值规模、流动性及行业代表性等量化指标，是上市公司综合实力的“晴雨表” [2][7] - 被剔除的直接原因是其股价表现与行业复苏严重背离：在CRO板块整体上涨超过40%的背景下，公司股价今年以来反而下跌超过6% [2][7] - 自2021年7月高点至今，公司股价跌幅超过七成，市值从超1700亿元萎缩至约441亿元，蒸发逾1300亿元 [1][2][7] 财务表现与盈利结构 - 公司仍以10.6%的份额位居中国临床CRO市场第一，也是唯一进入全球前十的中国临床外包服务商 [3][8] - 2024年，公司营收下降10.58%，归母净利润暴跌近80% [3][8] - 2025年前三季度，净利润同比增长25.45%，但增长主要依赖非经营性收益：投资收益同比激增303%，金融资产公允价值变动收益暴涨超过10倍 [3][8] - 扣除非经常性损益后，2025年前三季度净利润实际暴跌63.46%，仅3.26亿元 [3][8] - 公司毛利率持续走低，2025年前三季度同比下降9.72个百分点至29.16% [3][8] - 核心业务临床试验技术服务的毛利率从38.4%骤降至22.8% [4][9] 面临的挑战与市场信心 - 公司面临双重困境：外部行业竞争加剧、成本上升；内部盈利模式失衡，过度依赖投资收益 [4][9] - 公司总经理曹晓春在2025年9月减持套现逾2100万元，管理层此举动摇了市场信心 [4][9] - 尽管有机构预测其未来三年营收可能恢复增长，但公司必须实现从“投资驱动”向“主业驱动”的转型，遏制毛利率下滑，提升主营业务核心竞争力，以重建信任 [4][9][10]

市场表现 - 12月25日，医疗服务板块整体上涨1.03%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内领涨个股为百花医药，其股价上涨6.54%，收盘价为11.56元，成交量为39.64万手，成交额为4.49亿元 [1] - 板块内共有10只个股涨幅超过1.5%，其中昭衍新药上涨4.24%，澳洋健康上涨3.98%，泰格医药上涨2.49% [1] - 板块内部分个股出现下跌，益诺思跌幅最大，为-1.87%，百奧賽图下跌-1.52%，阳光诺和下跌-1.29% [2] 资金流向 - 当日医疗服务板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.48亿元，游资资金净流出1.26亿元，而散户资金净流入2.75亿元 [2] - 昭衍新药获得主力资金净流入1.64亿元，主力净流入占比高达17.48%，是板块内主力资金流入最显著的个股 [3] - 百花医药、泰格医药、创新医疗、康龙化成也获得超2000万元的主力资金净流入，金额分别为4582.71万元、4033.02万元、3008.85万元、2772.85万元 [3] - 在获得主力资金青睐的个股中，昭衍新药、百花医药、普蕊斯的主力净流入占比均超过10%，显示资金集中流入特征明显 [3] - 部分个股如毕得医药呈现主力与游资共同净流入，其主力净流入339.55万元，游资净流入354.86万元 [3]

报告行业投资评级 - 评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 医药板块处于阶段震荡分化、轮动加快阶段，建议把握主题轮动及底部调整机会，尤其是创新药产业链以及AI+板块[6][13] - 创新是医药板块长期增长的核心驱动力，主要围绕“政策利好延续”、“前沿技术突破”和“国际化BD交易”三大主线[6][13] - CTLA-4靶点赛道迎来技术革新，新一代疗法通过工程技术创新解决毒性问题，有望释放市场潜力，OncoC4的Gotistobart（ONC-392）三期临床成功是关键验证[7][49][51] 根据相关目录分别总结 本周市场表现与动态 - **市场走势**：本周（截至2025年12月19日）沪深300指数下跌0.28%，医药生物（申万）指数下跌0.14%，在31个一级子行业中排名第22位[6][13][19] - **子板块涨跌**：本周医药商业、医疗器械、医疗服务、中药分别上涨4.94%、1.16%、0.55%、0.17%；生物制品、化学制药分别下跌0.67%、1.74%[6][13][19] - **年初至今表现**：2025年初至今医药板块收益率14.49%，同期沪深300收益率16.09%，医药板块跑输沪深300指数1.60个百分点[7][19] - **板块估值**：以2025年盈利预测计算，医药板块估值25.8倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为10.2%；以TTM法计算，医药板块估值29.2倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE）[7][22] 行业热点与投资主线 - **医药商业板块走强**：短期受冬季呼吸道疾病高发期催化，长期受科技巨头（如蚂蚁集团升级AI健康应用）赋能及行业并购整合推动[6][13] - **AI+医疗热点**：AI技术在新药研发、医疗影像等领域的应用受关注，相关公司如益诺思、美迪西受资金青睐[6][13] - **创新药核心驱动力**： - **政策**：新版“医保+商保”双目录已发布，将于2026年1月1日实施[6][13] - **技术前沿**：小核酸药物（如靶向INHBE的siRNA）展现潜力；多特异性抗体与ADC是研发火热领域[6][13] - **国际化BD**：中国创新药“出海”交易频繁，高额首付款和里程碑款项增厚企业业绩[6][13] - **结构性机会**： - **CXO板块**：美国《生物安全法案》进展趋缓，外部政策不确定性明朗，板块有望迎来情绪与基本面双重修复，AI赋能进一步推动CRO/CDMO发展[6][13] - **器械与中药**：医疗器械板块2025年有望改善；中药板块受益于基药目录调整预期及流感催化[6][13] CTLA-4专题：新一代疗法投资机遇 - **技术突破验证**：OncoC4的Gotistobart（pH敏感性抗体）在全球3期PRESERVE-003试验中，针对PD-1耐药的转移性鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）患者，实现12个月总生存（OS）率63.1%（对照组多西他赛为30.3%），死亡风险降低54%（HR=0.46），且安全性可控[7][51] - **核心设计启示**： 1. **工程技术创新驱动迭代**：对经临床验证的有效靶点（如CTLA-4）进行抗体工程优化（如pH敏感性、前药技术），其价值可能远超开发全新靶点[7][56] 2. **解决明确临床痛点**：精准切入“PD-1耐药”这一巨大未满足临床需求，市场空间明确[7][56] 3. **安全性成为核心竞争力**：通过精准设计可在提升疗效的同时大幅降低毒性，未来治疗指数（疗效/毒性）将成为衡量免疫检查点抑制剂价值的黄金标准[7][57] - **国内创新标的**：多家公司基于类似“增效减毒”逻辑开发CTLA-4靶向药物，包括和铂医药的HBM4003（全人源重链抗体）、天演药业的ADG126（前体抗体技术）、康方生物的AK104（PD-1/CTLA-4双抗）、宜明昂科的IMM27M（Fc改造）、礼新医药/中国生物制药的LM-168（肿瘤微环境靶向）、基石药业的CS2009（CTLA-4低亲和力三抗）[7][58][59] - **投资建议**： - **短期（未来12个月）**：关注ONC-392的III期临床试验数据（2026年预期）[60] - **中期（1-3年）**：布局拥有独特技术平台（如重链抗体、前药技术）的公司[60] - **长期（3年以上）**：聚焦已实现商业化、管线丰富且具备全球能力的龙头企业[60] - 建议关注和铂医药、中国生物制药、基石药业、康方生物、宜明昂科等公司[60] 重点公司表现与动态 - **重点推荐组合表现**：12月重点推荐组合（包括康方生物、泰格医药、先声药业等10家公司）本月平均下跌2.51%，跑输医药行业0.6个百分点；本周平均上涨0.54%，跑赢医药行业0.68个百分点[7][30] - **个股涨幅榜**：本周涨幅居前的个股多属于医药商业和AI+医疗领域，例如华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）、漱玉平民（+35.67%）[28] - **公司动态摘要**：报告期内多家公司有重要进展，例如翰森制药就阿美替尼与Glenmark达成许可协议，潜在里程碑付款累计可能超过10亿美元[34]；和铂医药与百时美施贵宝（BMS）订立全球战略合作及授权协议[36]；诺诚健华奥布替尼治疗SLE的IIb期研究达主要终点并获批III期临床[33]