报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 万孚生物四大业务运营稳健，海外业务持续突破，虽25Q1增值税税率调整带来短期扰动，但核心业务运营稳健，预计25 - 27年归母净利润分别为6.5、7.5、8.6亿元，同比增速分别为+15.2%、+15.1%、+15.7%，对应PE分别为16、14、12倍，给予公司整体估值136亿元，对应目标价28元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.65亿、35.25亿、40.24亿、46.37亿元，同比增速分别为10.8%、15.0%、14.2%、15.2%；归母净利润分别为5.62亿、6.47亿、7.45亿、8.61亿元，同比增速分别为15.2%、15.2%、15.1%、15.7%；每股盈利分别为1.17、1.34、1.55、1.79元；市盈率分别为19、16、14、12倍；市净率分别为1.9、1.7、1.6、1.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本48142.44万股，已上市流通股43039.80万股，总市值104.47亿元，流通市值93.40亿元，资产负债率18.69%，每股净资产11.71元，12个月内最高/最低价为29.10/19.27元 [6] 各业务板块情况 - 慢病管理检测业务：2024年收入13.69亿元（+22.38%），国内免疫荧光平台抢占门急诊市场，化学发光平台深耕胸痛中心急诊场景，海外深耕“一带一路”沿线市场，突破中型ICL和院内急诊场景 [9] - 传染病检测业务：2024年收入10.42亿元（+9.50%），国内把握呼吸道传染病高发期提升流感检测产品份额，聚焦发展中国家公卫市场，完善美国产品布局并推动北美呼吸道检测销售网络渗透 [9] - 优生优育检测业务：2024年收入2.94亿元（+9.97%），以“双轮驱动”策略巩固优势，提升排卵检测市占率，推进核心产品技术升级 [9] - 毒品（药物滥用）检测业务：2024年收入2.86亿元（-13.39%），北美市场竞争激烈致收入下滑，但中小客户订单量增长，电商业务快速发展 [9] 投资建议 - 综合考虑产品出海节奏、汇兑损益变化和股份支付费用，预计公司25 - 27年归母净利润分别为6.5、7.5、8.6亿元（25 - 26年原预测值为8.0、10.1亿元），同比增速分别为+15.2%、+15.1%、+15.7%，对应PE分别为16、14、12倍，根据DCF模型测算，给予公司整体估值136亿元，对应目标价28元，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 万孚生物四大业务运营稳健，海外业务持续突破，虽25Q1增值税税率调整带来短期扰动，但核心业务运营稳健，预计25 - 27年归母净利润分别为6.5、7.5、8.6亿元，同比增速分别为+15.2%、+15.1%、+15.7%，对应PE分别为16、14、12倍，给予整体估值136亿元，对应目标价28元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.65亿、35.25亿、40.24亿、46.37亿元，同比增速分别为10.8%、15.0%、14.2%、15.2%；归母净利润分别为5.62亿、6.47亿、7.45亿、8.61亿元，同比增速分别为15.2%、15.2%、15.1%、15.7%；每股盈利分别为1.17、1.34、1.55、1.79元；市盈率分别为19、16、14、12倍；市净率分别为1.9、1.7、1.6、1.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本48142.44万股，已上市流通股43039.80万股，总市值104.47亿元，流通市值93.40亿元，资产负债率18.69%，每股净资产11.71元，12个月内最高/最低价为29.10/19.27元 [6] 各业务情况 - 慢病管理检测业务：2024年实现收入13.69亿元（+22.38%），国内免疫荧光平台抢占门急诊市场，化学发光平台深耕胸痛中心急诊场景，海外深耕“一带一路”沿线市场，突破中型ICL和院内急诊场景 [9] - 传染病检测业务：2024年实现收入10.42亿元（+9.50%），国内把握呼吸道传染病高发期提升流感检测产品份额，聚焦发展中国家公卫市场，完善美国产品布局并推动北美呼吸道检测销售网络渗透 [9] - 优生优育检测业务：2024年实现收入2.94亿元（+9.97%），以“双轮驱动”策略巩固优势，提升排卵检测市占率，推进核心产品技术升级 [9] - 毒品（药物滥用）检测业务：2024年实现收入2.86亿元（-13.39%），北美市场竞争激烈收入下滑，但通过精细化运营和本地化服务驱动中小客户订单增长，电商业务快速发展 [9] 投资建议 - 综合考虑产品出海节奏、汇兑损益变化和股份支付费用，预计公司25 - 27年归母净利润分别为6.5、7.5、8.6亿元（25 - 26年原预测值为8.0、10.1亿元），同比增速分别为+15.2%、+15.1%、+15.7%，对应PE分别为16、14、12倍，根据DCF模型测算，给予公司整体估值136亿元，对应目标价28元，维持“推荐”评级 [9]

权益分派 - 以481,424,391股为基数，每10股派现金股利4元，合计派192,569,756.40元[4] - 除权除息后每股现金红利0.40元，参考价=前一日收盘价-0.40元/股[4] - 深股通投资者等每10股派3.60元[7] - 不同持股期限补缴税款不同[7] - 股权登记日2025年5月19日，除权除息日20日[7] - A股股东红利2025年5月20日划入账户[9] 后续调整 - 可转债转股价格由27.00元/股调为26.60元/股[12] - 对2024年限制性股票激励计划价格履行调整程序[12] 其他 - 权益分派业务申请期内代派红利不足公司担责[11] - 咨询电话020 - 32215701[13]

可转债相关 - 万孚转债发行总额6.00亿元，共600万张[4] - 2025年5月20日起转股价格由27元/股调整为26.60元/股[3][13] 转股价格调整 - 2020 - 2024年因回购、分红、增发等多次调整转股价格[6][7][8][9][10][11][12] 利润分配 - 2024年度每10股派现金股利4元，每股分红0.40元[13] - 2025年5月19日股权登记，5月20日除权除息[13]

公司股价与估值 - 5月12日收盘价21.7元，上涨3.33%，总市值104.47亿元 [1] - 滚动市盈率PE为19.62倍，创24天以来新低 [1] - 市净率1.85倍，静态PE为18.60倍 [2] 行业对比 - 医疗器械行业平均PE为49.84倍，行业中值36.59倍，公司PE排名第45位 [1] - 行业平均市净率4.61倍，行业中值2.43倍，公司市净率低于平均水平 [2] - 行业总市值平均105.51亿元，中值46.93亿元，公司总市值接近行业平均 [2] 资金流向 - 5月12日主力资金净流入2019.00万元，近5日累计净流入1827.15万元 [1] 公司业务与资质 - 主营业务为快速诊断试剂及配套仪器的研发、生产、营销及服务，产品涵盖传染病检测、慢性疾病检测等领域 [1] - 拥有国家火炬计划重点高新技术企业、国家认定企业技术中心等多项资质，是国内首批通过美国FDA审核的体外诊断试剂企业 [1] - 2025年1月获国家级"绿色工厂"称号 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入8.00亿元，同比下滑7.06% [2] - 净利润1.89亿元，同比下降13.37%，销售毛利率66.67% [2] 同业估值对比 - 同业公司PE普遍为负值（如天益医疗-1742.06倍、澳华内镜-602.36倍），公司PE显著优于部分同业 [2] - 华大智造PE-59.73倍，总市值318.43亿元，为行业中市值最高企业 [2]

股东大会概况 - 2024年度股东大会于2025年5月9日召开，217名股东投票，代表209,603,565股，占比43.5382％[5] - 现场投票股东2人，代表147,438,708股，占比30.6255％[5] - 网络投票股东215人，代表62,164,857股，占比12.9127％[5] - 中小股东214人，代表12,969,278股，占比2.6939％[5] 议案表决情况 - 《关于公司＜2024年度董事会工作报告＞的议案》同意209,052,135股，占比99.7369％[7] - 《关于公司＜2024年度财务决算报告＞的议案》同意209,150,735股，占比99.7840％[9] - 《2024年度利润分配预案》同意209,013,905股，占比99.7187％[11] - 《关于公司＜2024年年度报告＞及其摘要的议案》同意209,156,635股，占比99.7868％[12] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意209,148,535股，占比99.7829％[15] - 《关于使用闲置募集资金及闲置自有资金进行现金管理的议案》同意208,625,085股，占比99.5332％[16] - 某议案同意61,733,227股，占比99.3057％[17] - 某议案中小股东同意12,537,648股，占比96.6719％[18] - 《关于公司向银行申请综合授信并为经销商提供担保议案》同意208,864,965股，占比99.6476％[19] - 《关于调整2024年限制性股票激励计划的回购价格及回购注销部分限制性股票的议案》同意209,069,935股，占比99.7454％[20] - 《关于确认王继华女士2024年度薪酬的议案》同意61,257,897股，占比98.5410％[22] - 《关于确认李文美先生2024年度薪酬的议案》同意61,239,497股，占比98.5114％[23] - 《关于确认李大立先生2024年度薪酬的议案》同意61,245,897股，占比98.5217％[24] - 《关于确认彭仲雄先生2024年度薪酬的议案》同意208,686,705股，占比99.5626％[26] - 《关于确认赵亚平先生2024年度薪酬的议案》同意208,695,205股，占比99.5666％[27] - 《关于确认何小维先生2024年度薪酬的议案》同意208,695,205股，占比99.5666％[28] - 《关于确认陈锦棋先生2024年度薪酬的议案》同意208,695,205股，占比99.5666%，中小股东同意12,060,918股，占比92.9961%[30] - 《关于确认李从东先生2024年度薪酬的议案》同意208,695,305股，占比99.5667%，中小股东同意12,061,018股，占比92.9968%[31] - 《关于确认欧阳文晋先生2024年度薪酬的议案》同意208,695,205股，占比99.5666%，中小股东同意12,060,918股，占比92.9961%[32] - 《关于公司董事、高级管理人员2025年度薪酬标准的议案》同意208,698,705股，占比99.5683%，中小股东同意12,064,418股，占比93.0230%[33] - 《关于确认何小维先生2024年度薪酬的议案》同意208,679,205股，占比99.5590%，中小股东同意12,044,918股，占比92.8727%[35] - 《关于确认宋庆梅女士2024年度薪酬的议案》同意208,700,905股，占比99.5693%，中小股东同意12,066,618股，占比93.0400%[36] - 《关于确认公司监事2025年度薪酬标准的议案》同意208,753,405股，占比99.5944%，中小股东同意12,119,118股，占比93.4448%[38] - 《关于补选公司非职工代表监事的议案》同意208,862,275股，占比99.6463%，中小股东同意12,227,988股，占比94.2843%[39] - 《关于修订公司章程的议案》同意209,154,045股，占比99.7855%，中小股东同意12,519,758股，占比96.5340%，经特别决议审议通过[40] 决议有效性 - 公司本次股东大会召集、召开、人员资格及表决程序符合规定，决议合法有效[42]

公司信息 - 公司证券代码为300482，简称为万孚生物，债券代码为123064，简称为万孚转债[1] 股份回购 - 2025年5月9日公司股东大会通过回购注销279.60万股限制性股票议案[2] 后续影响 - 回购注销后公司注册资本将减少，债权人45日内可要求清偿或担保[3]

股东大会概况 - 2025年5月9日14:00现场召开股东大会，网络投票时间为9:15 - 15:00[9] - 出席现场会议股东及代理人2人，代表股份147,438,708股，占比30.6255%[10] - 通过网络投票股东215名，代表股份62,164,857股，占比12.9127%[10] - 现场和网络投票股东共217名，代表股份209,603,565股，占比43.5382%[10] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意股数209,052,135股，占比99.7369%[13] - 《2024年度监事会工作报告》同意股数209,052,035股，占比99.7369%[15] - 《2024年度财务决算报告》同意股数209,150,735股，占比99.7840%[17] - 《2024年度利润分配预案》同意股数209,013,905股，占比99.7187%[18] - 《2024年年度报告全文》及其摘要同意股数209,156,635股，占比99.7868%[19] - 《关于公司<2024年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告>的议案》同意股数209,116,635股，占比99.7677%[19] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意股数209,148,535股，占比99.7829%[20] - 《关于使用闲置募集资金及闲置自有资金进行现金管理的议案》同意股数208,625,085股，占比99.5332%[22] - 《关于公司控股子公司2024年度关联交易确认及2025年度日常关联交易预计的议案》同意股数61,733,227股，占比99.3057%[22] - 《关于公司向银行申请综合授信并为经销商融资提供担保的议案》同意股数208,864,965股，占比99.6476%[24] - 《关于调整2024年限制性股票激励计划的回购价格及回购注销部分限制性股票的议案》同意股数209,069,935股，占比99.7454%[27] - 《关于确认王继华女士2024年度薪酬的议案》同意股数61,257,897股，占比98.5410%[28] - 《关于公司董事、高级管理人员2025年度薪酬标准的议案》同意股数208,698,705股，占比99.5683%[43] - 《关于确认宋庆梅女士2024年度薪酬的议案》同意股数208,700,905股，占比99.5693%[48] - 《关于补选公司非职工代表监事的议案》同意股数208,862,275股，占比99.6463%，反对股数671,090股，占比0.3202%，弃权股数70,200股，占比0.0335%[51] - 《关于修订公司章程的议案》同意股数209,154,045股，占比99.7855%，反对股数379,720股，占比0.1812%，弃权股数69,800股，占比0.0333%[53] 其他 - 《关于补选公司非职工代表监事的议案》审议通过[52] - 《关于修订公司章程的议案》审议通过[54] - 需关联股东回避表决的议案，关联股东已回避表决[55] - 股东大会表决程序符合规定，决议合法有效[55] - 股东大会召集和召开程序等符合规定，决议合法、有效[56]

股价与估值表现 - 5月6日收盘价20.93元 单日上涨1.65% [1] - 滚动市盈率18.92倍 总市值100.76亿元 [1] - 静态市盈率17.94倍 市净率1.79倍 [2] 行业估值对比 - 医疗器械行业平均市盈率48.90倍 行业中值36.41倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第44位 [1] - 行业平均总市值103.78亿元 行业中值46.92亿元 [2] 资金流向情况 - 5月6日主力资金净流出307.41万元 [1] - 近5日累计净流出325.06万元 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入8.00亿元 同比下降7.06% [2] - 净利润1.89亿元 同比下降13.37% [2] - 销售毛利率66.67% [2] 公司业务概况 - 主营业务为快速诊断试剂及配套仪器的研发、生产制造、营销及服务 [1] - 主要产品包括传染病检测、慢性疾病检测、妊娠及优生优育检测、毒品检测 [1] - 获得国家级"绿色工厂"称号 建有POCT领域唯一国家级工程实验室 [1] 同业估值比较 - 行业市盈率最低为天益医疗(-1685.63倍) 最高为华大智造(-63.30倍) [2] - 总市值最高为华大智造337.46亿元 最低为睿昂基因12.76亿元 [2]

授信情况 - 2025年公司向银行申请综合授信合计35600万元，有效期12个月[2][20] - 花旗银行授信额度为500万美元，其余银行分别为工商银行8000万元等[2][3] - 线上供应链融资业务总额度不超5000万元[3][20] 担保情况 - 公司为经销商提供连带责任保证担保，预计总额度在5000万元以内[3][4][17] - 单个经销商融资总额最高不超前12个月营业收入的50%且不超1000万元[4][17] - 公司对万孚（吉林）生物技术有限公司担保额度不超5000万元，占比0.90%[4] - 截至公告披露日，公司及下属子公司等实际对外担保额为1710万元，占比0.31%[22] 子公司业绩 - 万孚（吉林）2024年资产负债率44.76%，营收8298.84万元，净利润 - 95.29万元[6] - 新疆禹孚2024年资产负债率30.61%，营收9042.65万元，净利润53.95万元[9] - 四川瑞孚2024年资产负债率74.39%，营收26388.06万元，净利润1476.83万元[11] - 广州诺东2024年资产负债率94%，营收7568万元，净利润34万元[12] 公司业绩 - 截止2024年12月31日，资产总额4670.94万元等多项业绩数据[17] 公司策略 - 公司将对经销商实施保前审查、保中督查、保后复核[19] - 公司要求经销商提供反担保，方式多样[18] - 担保事项已通过董事会和监事会审议，尚需股东大会审议[20] 股权结构 - 奇飞医疗科技江苏有限公司法定代表人范剑奇持股73%，史经飞持股27%[15] - 某公司股权结构为刘云朋持股90%，陈太孟持股10%[17]