报告投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告未明确给出行业投资评级 [4][7][12] * **核心观点**：服务器板载电源是AI数据中心（AIDC）供电架构的关键环节，随着AI芯片与服务器功耗提升，市场持续迭代扩容，预计2028年全球AI服务器板载电源市场规模有望超过1000亿人民币 [4][7][41] 在此千亿市场中，产业格局动态演进，Vicor、MPS、台达、Renesas、Infineon、ADI、TI等厂商相继发力 [4][8] 报告认为，伴随市场扩容，ADI等新锐厂商将迎来电源产品收入显著放量，而新雷能作为ADI在板载电源领域的重要合作伙伴，有望充分受益 [4][9] 服务器板载电源行业概述与发展趋势 * **定义与构成**：服务器板载电源是集成在服务器主板上的电源转换和管理系统，负责将外部电源单元的直流电转换为各组件所需电压电流 [7][15] 目前主要由两级构成：IBC（中间总线转换器）负责将机柜输入电压（如48V）转换为中间总线电压（如12V）；VRM（电压调节模块）负责将中间总线电压转换为CPU/GPU芯片所需的极低工作电压（0.5V-1.8V）和极高电流（数百至数千安培） [7][15] * **发展趋势一：模块化与高密度**：AI服务器功耗持续提升，例如英伟达B200芯片功耗达1000W，GB200达2700W，单台AI服务器功耗在5kW～10kW [18] 为在有限空间内实现功率翻倍，板载电源由传统分立式方案向模块化演进，以提升电流及功率密度 [18][26] * **发展趋势二：垂直供电（VPD）**：随着芯片电流消耗攀升（预计十年内达10,000A），为降低供电网络（PDN）损耗，垂直供电（VPD）方案有望逐步取代横向供电（LPD）成为核心负载主流供电模式 [28] VPD将电源模块置于处理器正下方，从主板背面垂直向上供电，可显著降低PDN电阻与功率损耗 [28] * **发展趋势三：高压直流（HVDC）架构**：英伟达宣布从2027年开始将数据中心机架电源向800V HVDC过渡，以支持1MW以上的机架 [32] 在此架构下，板载电源需要更高电压的热插拔电路以及高转换比IBC（如64:1）将800VDC降压至中间总线电压 [32][34] 市场空间测算 * **全球AI服务器电源市场**：预计全球AI服务器电源市场规模将从2025年的65亿美元增长至2031年的608亿美元 [39] * **板载电源单机架价值量**：以GB200 NVL72为例测算，单个Compute Tray的IBC价值量约854美元，VRM价值量（仅DrMOS与多相控制器）约799美元，合计约1654美元 [41][42] 单个GB200 NVL72机架的板载电源价值量合计达3.2万美元 [41] * **全球AI服务器板载电源市场空间**：基于测算，预计2028年全球AI服务器板载电源市场规模有望达到155亿美元，折合约1000亿人民币 [4][7][41] 海外市场竞争格局演进 * **格局动态变化**：2020年至今，产业格局处于动态变化中，从Vicor到MPS、台达、Renesas、Infineon，再到ADI、TI等，各厂商相继迎来营收放量 [8] * **Vicor**：凭借领先推出服务器电源48V组件生态及分比式电源架构（FPA），率先切入英伟达等供应链，其先进产品业务在2020-2022年放量 [8][52] 但受限于产能及技术体系封闭，后续份额有所丧失 [8][52] 目前正通过扩充产能、推出超薄VPD产品、强化知识产权（如2025年2月ITC裁定台达等侵权）等方式重振业务 [60][63][65] * **MPS**：作为48V电源架构领导者，采用通用的多相式电源架构及高集成化工艺，2021年后快速切入供应链，企业数据业务收入快速增长，2024-2025年营收超7亿美元，管理层指引2026年该业务增长不低于50% [8][66][68][69] 公司已推出Z轴供电（ZPD）VPD方案及支持800V HVDC的高压隔离模块 [70][72] * **Infineon**：全球功率半导体龙头，凭借碳化硅、氮化镓等技术发力服务器电源市场 [73] 2020年后持续开拓大型北美CPU/GPU及云厂商客户，2025财年数据中心电源业务营收超过7亿欧元，预计2027财年将超过25亿欧元 [76][79] 公司与台达合作开发VPD产品，并与英伟达合作开发800V HVDC架构 [80][85] * **ADI**：通过收购凌力尔特与美信成为全球品类最齐全的电源管理供应商之一 [86] 其服务器电源产品采用单die工艺、耦合电感等核心技术，性能优势明显 [92] 2025财年数据中心业务收入同比增长约50%，Q4年化收入突破10亿美元，2026财年Q1年化收入突破20亿美元 [92] 在VPD领域已开始向首个客户交付产品，并推出了支持800V HVDC架构的解决方案 [98][103] * **台达**：AIDC电源解决方案龙头，拥有完善的数据中心电源管理及冷却解决方案 [104] 2025年前三季度服务器电源业务营收占比已提升至23% [111] 公司与Infineon合作开发VPD产品，并与英伟达合作推出支持800V HVDC的完整供电方案 [114][115] 新雷能公司分析 * **公司概况**：公司成立于1997年，深耕高性能电源领域，是我国电源领域领军企业，产品谱系包括集成电路类、电源类和电驱类产品，可为客户提供一站式解决方案 [9][120][123][126] * **技术研发**：公司坚持高研发投入，2023年以来逆势增加技术人员数量 [127][128] 截至2024年末，累计获得知识产权399项，围绕电源、电驱及电机、集成电路等领域形成了完善的核心技术体系 [127][131] * **数据中心电源布局**：公司产品可覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，提供全系列解决方案 [9][136] 近年来加快开发数据中心服务器电源，已完成多款产品的研制 [137] * **与ADI合作**：在海外市场，公司与ADI深度合作，使用ADI芯片并由双方联合开发板载电源产品 [9][136] 截至2025年12月，合作产品中已有二次电源进入小批量阶段 [9][137] * **产能储备**：公司通过多项募投项目实现了生产基地全国化布局，服务器电源模块类产品理论产能为5亿，非模块产品理论产能为4亿，并预留了扩产空间 [137][138] 同时，公司正在筹备海外工厂建设 [137]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]

报告行业投资评级 - 报告对国防军工行业中的相关公司给出了投资建议，例如禾望电气的评级为“买入”，合理价值为41.85元/股 [4] 报告核心观点 - AIDC（智算中心）算力建设增长，热功耗增长驱动数据中心电气架构全面升级 [3] - AI机柜功率密度快速提升，AIDC电气架构有望向800V HVDC（高压直流）升级 [3] - 低电压大电流趋势驱动板载电源架构升级，三次电源加速向高度集成化、垂直化、模块化方向演进 [3] - 电源PCB有望从单一基板角色演进为“功能化载板”，高密度集成为核心趋势 [3] - 建议关注三次电源架构高密度集成趋势，如中富电路、铂科新材、新雷能等，同时关注数据中心HVDC趋势下的相关企业 [3] 根据目录总结 一、海外 CSP 资本开支强劲增长，AIDC 高功率推动电气架构革新 - **AI市场与智算中心增长**：全球人工智能市场规模预计从2024年的258.6亿美元增长至2033年的8039亿美元，CAGR为46.5% [14]。中国AIDC市场规模预计从2024年的1000亿元以上增长至2028年的2886亿元，CAGR约30% [14] - **电力需求激增**：全球数据中心电力消耗预计从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长驱动力来自AI [18]。到2026年，数据中心、AI等产业的电力消耗可能占全球电力需求的4% [20] - **科技巨头资本开支强劲**：亚马逊2025Q4资本支出395亿美元，预计2026年达2000亿美元 [22]。微软2025Q4资本支出375亿美元 [22]。谷歌母公司Alphabet 2025Q4资本支出279亿美元，预计2026年达1750-1850亿美元 [22]。Meta 2025Q4资本支出221亿美元，预计2026年达1150-1350亿美元 [22] - **AI芯片功耗与机柜功率密度提升**：英伟达GPU TDP从V100的300W增至B300的1400W [27]。单机柜功率密度正从不足20kW向未来的兆瓦级迈进 [3]，预计到2030年单机柜功率有望突破1MW [27] - **AIDC特征与挑战**：AIDC单机柜功率通常在12kW以上，远高于通用数据中心的2-10kW [38]。2024-2028年全球AIDC新增装机CAGR预计达35%左右，占数据中心新增装机的比例将从66%增长至90% [38] 二、AI 机柜功率密度快速提升，AIDC 电气架构有望向 800V HVDC 升级 - **高功率密度带来的挑战**：智算中心对电力供应容量、配电设备面积占比、电能利用率、服务器电源功率、散热效率提出更高要求 [43]。机柜功率密度提升导致柜内配电空间、灰白区比、传输能效与散热等问题 [59] - **提升供电电压是有效途径**：针对高功率密度，提升数据中心供电电压是有效途径，其中DC800V或±400V将是未来发展趋势 [62] - **数据中心供电架构演进**：为应对AI算力需求，数据中心供电架构有望经历从第一代传统机架服务器到第四代固态变压器（SST）架构的演变 [65] - **800V HVDC成为主流架构**：英伟达明确推荐+800V HVDC作为下一代AIDC标配，计划2027年启动高压化改造，2030年规模化应用 [3][91]。相比415V交流电，800V直流电可在相同铜截面积下提升传输功率157% [3][56] - **800V HVDC方案优势**：该方案能显著降低电流和线缆体积，并将电源组件移出核心算力区，释放机架空间 [3]。英伟达提出了改造方案（Side Power Rack）、混合方案和未来方案（使用SST）三种实现路径 [79] - **其他厂商方案**：微软提出了Mount Diablo分离式电源架构，可通过±400V直流双极系统实现800V输出电压 [92]。谷歌Sidecar供电架构将电源系统独立出来，采用±400V HVDC [98] - **国内HVDC应用**：国内已形成成熟的240V/336V HVDC技术应用体系，广泛采用一路市电+一路240V DC的供电方式 [87] 三、板载电源：低电压大电流趋势驱动架构升级，垂直供电为核心趋势 - **低电压大电流趋势**：高性能AI处理器呈现“低电压、大电流”趋势，核心电压已降至1V左右，而电流需求持续增大，峰值电流需求超过130A [108][110]。这导致电源分配网络（PDN）损耗呈平方级增长，传统横向供电遭遇物理极限 [3][110] - **电源模组从分立走向高度集成**：为解决分立器件占板面积大、设计复杂的问题，DC/DC电源正从分立方案向电源模块演进 [3]。例如，MPS的Intelli-Module™将DrMOS、电感和无源元件集成到单个封装中，占板面积更小，功率密度提高2.5倍 [124]。Vicor电源模块相比分立方案，设计周期缩短高达50%，功率密度更高 [118] - **供电架构从横向走向垂直供电（VPD）**：垂直供电（VPD）是解决大电流传输损耗的终极方案，它将电压调节模块（VRM）移至处理器正下方，电流通过基板通孔“垂直”向上直达芯片焊盘，将供电路径缩短至极限 [3]。Vicor、Google等厂商已推出成熟的VPD模块，支持2500-3000A以上的电流需求 [3] - **电源PCB高集成化与载板化**：板载电源高集成度、垂直化需求倒逼PCB本身发生革命性变化 [3]。（1）高密度化、无源器件嵌入：三次电源PCB正变得极其精密（如中富电路在17x23mm尺寸内集成14-18层PCB），并要求具备高多层、重铜、HDI工艺 [3]。电感、电容等被动元件正被直接埋入PCB内部 [3]。（2）电源PCB从单一基板演进为封装功能载板：集成稳压器（IVR）将电压调节功能集成到处理器封装内部或直接嵌入芯片中，PCB需要采用mSAP工艺加工更精细的线宽线距以实现IVR功能的封装及嵌入 [3] 四、投资建议 - 建议关注三次电源架构高密度集成趋势下的相关公司，如中富电路、铂科新材、新雷能等 [3] - 同时关注数据中心HVDC趋势下的相关企业，如禾望电气、中恒电气、科华数据、麦格米特、欧陆通等 [3]

行业核心驱动力 - 低轨星座建设进入高峰期，微小卫星批量发射需求激增，推动卫星制造、发射及配套环节爆发式增长 [2][11][46][56] - 手机直连卫星需求爆发，卫星通信运营与数据服务成为核心增长极 [1][12][44] - 空天地一体化网络建设推进，政策对卫星互联网提供战略支持 [1][14][44][45] - 商业航天从试验阶段转向规模化运营，产业进入爆发期 [2][46] 卫星运营与通信 - 中国卫通是卫星通信运营国家队，手握稀缺轨位与频谱资源，深度绑定国家星网工程，承接卫星互联网、应急通信等核心订单 [1][44] - 中兴通讯深度布局卫星互联网地面核心网与终端设备，推出适配低轨卫星的核心网解决方案，深度参与国家星网工程建设 [4][48] - 信维通信专注卫星通信相控阵天线与终端天线研发，是地面终端与星载天线的核心供应商 [12][57] - 通宇通讯积极布局卫星通信天线与地面站设备，是商业航天地面系统的重要参与者 [14][58][59] - 中天科技布局卫星通信光缆与地面站配套设备，是地面通信系统的重要参与者 [19][63] 卫星制造与总装 - 中国卫星深耕卫星研制与应用全产业链，覆盖通信、导航、遥感等多领域卫星制造，是卫星制造端的核心力量 [2][46] - 上海沪工聚焦民营卫星总装与微小卫星制造，拥有小卫星柔性生产线，制造周期大幅缩短、成本显著降低，是民营龙头 [11][56] - 航天发展作为航天科工旗下唯一商业航天上市平台，深度布局卫星制造、运营、地面终端全产业链 [6][50] 核心部件与电子系统 - 航天电子聚焦航天测控与星载电子设备，配套率超90%，是商业航天电子系统的核心供应商 [3][47] - 铖昌科技是星载T/R芯片绝对龙头，市占率超70%，在手订单充足，覆盖未来2-3年营收 [9][53] - 天银机电专注卫星姿控星敏感器，市占率超60%，毛利率超60%，需求刚性极强 [10][54] - 新雷能作为宇航电源龙头，国产替代率超90%，是商业航天电源系统的核心供应商 [11][55] - 中航光电专注高可靠连接器与线缆组件，在航天连接器领域市占率领先 [5][49] 新材料与高端制造 - 光启技术深耕超材料技术，产品应用于航天装备隐身、结构增强等领域 [7][51][52] - 光威复材深耕碳纤维及复合材料，是商业航天复合材料的核心供应商 [32][78] - 中材科技聚焦复合材料与特种纤维，是商业航天复合材料的重要参与者 [33][79] - 大族激光专注激光加工设备与精密制造，是商业航天精密制造的核心供应商 [38][85] - 三角防务专注航空航天精密锻件，是商业航天高端结构件的核心供应商 [28][74] 导航与数据应用 - 北斗星通作为卫星导航龙头，深度布局北斗导航与低轨导航增强领域 [15][60] - 华测导航专注高精度卫星导航定位技术，产品应用于测绘、农机、无人机等领域 [16][61] - 四维图新深耕数字地图与导航服务，积极布局卫星遥感与空天地一体化应用 [17][62] 地面装备与配套 - 国睿科技聚焦雷达与电子系统，是商业航天测控与通信的核心供应商 [27][72] - 中航西飞作为航空航天整机制造龙头，深度参与航天装备结构件与整机制造 [22][67] - 航发控制深耕航空航天发动机控制系统，是商业航天动力控制的核心供应商 [24][69] - 广东宏大积极布局商业航天发射服务与装备配套，是发射领域的重要参与者 [30][76] 电子材料与元器件 - 生益科技作为全球覆铜板龙头，是商业航天电子材料的核心供应商 [21][63][64] - 鹏鼎控股专注PCB与FPC研发制造，是商业航天电子制造的核心供应商 [22][65] - 国瓷材料深耕电子陶瓷与特种材料，是商业航天电子材料的核心供应商 [34][80] - 振华科技深耕军工电子与被动元件，是商业航天电子元器件的核心供应商 [29][75]

行业动态与催化剂 - 国内商业航天企业蓝箭航天宣布，其重复使用火箭朱雀三号计划于今年第二季度再次开展回收试验，此举将加速可重复使用火箭系统的成熟进程 [1] - 海外方面，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克提出从月球电磁弹射AI卫星的设想，以支持AI等高性能计算需求 [1] - 开源证券指出，国内卫星互联网正加速发展，并建议重视产业链各环节的投资机会 [1] 产业链投资机会分析 - **卫星制造环节**：优先受益于卫星发射增量需求，建议关注卫星载荷供应商及卫星平台零部件供应商 [1] - **卫星发射环节**：建议关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化 [1] - **地面设备环节**：建议关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场 [1] - **卫星运营环节**：中国星网与垣信卫星分别牵头国家星网与G60星座，双线共进有望快速构建卫星网络，同时时空集团成立，重视北斗等卫星应用落地催化 [1] 市场表现 - 截至2026年2月25日13:56，中证卫星产业指数(931594)强势上涨3.21% [1] - 指数成分股航天电子上涨6.65%，新雷能上涨5.37%，航天环宇上涨4.91%，信科移动、铂力特等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的卫星ETF鹏华(563790)上涨2.87%，最新价报1.18元 [1] 相关指数与产品 - 卫星ETF鹏华紧密跟踪中证卫星产业指数 [2] - 中证卫星产业指数选取50只业务涉及卫星制造、发射、通信、导航、遥感等领域的上市公司证券作为样本，反映卫星产业整体表现 [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比64.36%，包括航天电子、中国卫星、臻镭科技、中国卫通、中科星图、国博电子、华测导航、北斗星通、北方导航、四维图新 [2]

行业与公司 * 行业：人工智能数据中心（AIDC），具体涉及AI模型训练与推理所需的基础设施，特别是液冷散热环节[1] * 公司：捷邦科技、麦格米特、锐明技术、新雷能、科士达[1] 核心观点与论据 * **行业驱动因素**：国内互联网大厂正加快AI模型迭代，近期催化事件是字节跳动Seedance2.0模型爆火[1] * **新增关注标的 - 捷邦科技**： * 核心业务：已接到某大厂（推测为互联网厂商）成批量的冷板订单[1] * 公司动态：正加大在液冷相关方面的投入[1] * 未来预期：后续可能有连续的事件催化[1] * **持续推荐标的**：麦格米特、锐明技术、新雷能、科士达[1] 其他重要内容 * 该观点更新来自招商证券电新团队[1] * 内容注明“未发布正式报告的不代表投资建议，请参照公开报告的风险提示”[1]

商业航天概念市场表现 - 2月9日早盘，商业航天概念板块呈现震荡走强态势 [2] - 板块内多只个股出现上涨，其中顶固集创、杭萧钢构两只股票涨停 [2] - 雷科防务、航宇微、九鼎新材、航天宏图、新雷能等公司股价跟涨 [2]

板块整体市场表现 - 2024年2月4日，其他电源设备板块整体下跌0.43%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内个股表现分化，西子洁能领涨，涨幅为4.59%，科华数据领跌，跌幅为4.79% [1][2] 个股价格与交易情况 - 涨幅居前的个股包括：西子洁能收盘价18.70元，涨4.59%，成交额5.14亿元；中国动力收盘价27.77元，涨1.28%，成交额9.53亿元；动力源收盘价5.37元，涨1.13% [1] - 跌幅居前的个股包括：科华数据收盘价58.86元，跌4.79%；欧陆通收盘价240.92元，跌4.21%；英杰电气收盘价62.18元，跌3.94% [2] - 部分个股成交活跃，东方电气成交额11.19亿元，中恒电气成交额18.87亿元，上海电气成交额7.96亿元 [1] 板块资金流向 - 当日其他电源设备板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为8.77亿元 [2] - 游资与散户资金呈净流入状态，游资净流入2.88亿元，散户净流入5.89亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，东方电气获主力净流入2126.83万元，主力净占比1.90%；科士达获主力净流入1106.93万元，主力净占比2.34% [3] - 英杰电气虽股价下跌3.94%，但获得游资大幅净流入4763.38万元，游资净占比达7.14% [3]

公司信息披露规范 - 公司表示，发生重大信息时会严格按照法律法规的规定进行披露 [1] - 公司提示投资者关注其在巨潮资讯网等指定媒体发布的公告 [1]

公司股东信息 - 截至2025年12月31日，公司股东总户数为47601户 [2]