报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华测导航“买入 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 华测导航发布2024年及2025一季度报告，业绩实现稳定增长，各业务领域发展良好，未来增长空间广阔，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025年5月28日，收盘价45.10元，总股本5.55亿股，流通股本4.59亿股，流通市值207.13亿元 [3] - 2025年3月31日，每股净资产6.74元，每股资本公积2.33元，每股未分配利润2.90元 [3] 公司业绩情况 - 2024年，公司实现营收32.51亿元，同比+21.38%；归母净利润5.83亿元，同比+29.89%，扣非后归母净利润5.04亿元，同比+35.31% [4] - 2025Q1实现营收7.89亿元，同比+27.91%；归母净利润1.43亿元，同比+38.50%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+42.09% [4] 行业发展情况 - 2023 - 2033年，全球GNSS下游市场收入将从2600亿欧元增至5800亿欧元；设备市场预计将从700亿欧元增至1200亿欧元；GNSS设备年出货量预计将从16亿台增至22亿台 [5] - 2023年，中国卫星导航与位置服务行业规模5362亿元，同比+7.09%；各类高精度应用终端总销量约280万台/套，国产高精度芯片或模块终端超80%；国产北斗兼容型芯片及模块销量累计超3亿片，北斗定位功能终端产品社会总保有量超12.88亿台/套 [5] 公司业务板块情况 - 资源与公共事业板块：2024年实现收入14.25亿元，同比+26.41%，毛利率为54.71%，同比 - 1.85pct，农机自动驾驶和地灾领域业务发展良好 [7][26] - 建筑与基建板块：2024年实现收入10.53亿元，同比+8.97%，毛利率为68.41%，同比+4.55pct，施工数字化和三维数据采集领域有成果 [7][27] - 地理空间信息板块：2024年实现收入5.89亿元，同比+38.44%，毛利率为53.1%，同比+6.31pct，推出多款产品，市场推广成果好 [8][28] - 机器人与自动驾驶板块：2024年实现收入1.85亿元，同比+15.53%，毛利率为41.95%，同比 - 4.89pct，与多家企业合作，乘用车自动驾驶有量产交付 [9][29] 公司竞争优势 - 产业布局：形成“一个核心、两大平台、四个行业应用板块”布局，围绕核心技术构建两大平台，打造四个应用板块 [18] - 核心技术：有技术壁垒的核心算法能力，具备完整算法能力 [18] - 基础平台：高精度定位芯片技术平台实现核心技术自主可控；全球星地一体增强服务平台实现云、网、端同源 [19] 公司研发与费用情况 - 研发投入：长期重视研发投入，形成核心算法能力，建立多个研发基地，知识产权成果丰富 [31][32] - 费用管控：2024年期间费用8.68亿元，费用率26.7%，同比 - 0.37pct，毛利率、净利率同比提升 [34] 财务报表预测和估值数据 - 营收与利润：预计2025 - 2027年营收分别为39.85亿元、49.21亿元、61.37亿元，归母净利润分别为7.40亿元、9.39亿元、11.87亿元 [10][11] - 财务比率：各年毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化，估值比率如P/E、P/B等呈下降趋势 [11][40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华测导航“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 全球化、低空、具身智能共同发力，华测导航业绩实现稳定增长，各业务领域发展良好，增长空间广阔，预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 26.8%/26.9%/26.5% [2][9] 各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 28 日，华测导航收盘价 45.10 元，总股本 5.55 亿股，流通股本 4.59 亿股，流通市值 207.13 亿元；2025 年 3 月 31 日，每股净资产 6.74 元，每股资本公积 2.33 元，每股未分配利润 2.90 元 [4] - 2023 - 2033 年，全球 GNSS 下游市场收入将从 2600 亿欧元增至 5800 亿欧元，设备市场从 700 亿欧元增至 1200 亿欧元，设备年出货量从 16 亿台增至 22 亿台 [4] - 2023 年，中国卫星导航与位置服务行业规模 5362 亿元，同比 +7.09%；各类高精度应用终端总销量约 280 万台/套，国产高精度芯片或模块终端超 80%；国产北斗兼容型芯片及模块销量累计超 3 亿片，北斗定位功能终端产品社会总保有量超 12.88 亿台/套 [4] 公司业绩情况 - 2024 年，华测导航实现营收 32.51 亿元，同比 +21.38%；归母净利润 5.83 亿元，同比 +29.89%，扣非后归母净利润 5.04 亿元，同比 +35.31%；2025Q1 实现营收 7.89 亿元，同比 +27.91%；归母净利润 1.43 亿元，同比 +38.50%；扣非归母净利润 1.23 亿元，同比 +42.09% [2] 公司业务板块亮点 - 资源与公共事业板块：2024 年实现收入 14.25 亿元，同比 +26.41%，毛利率 54.71%，同比 -1.85pct；农机自动驾驶业务快速增长，地灾领域有众多标志性项目，新点位扩建等需求注入长期活力 [6][25] - 建筑与基建板块：2024 年实现收入 10.53 亿元，同比 +8.97%，毛利率 68.41%，同比 +4.55pct；施工数字化领域研发新解决方案，国际市场收入快速增长；三维数据采集领域高精度接收机智能装备业务销量稳定增长，出货量超 10 万台，市占率持续提升 [7][26] - 地理空间信息板块：2024 年实现收入 5.89 亿元，同比 +38.44%，毛利率 53.1%，同比 +6.31pct；推出无人机行者 X500，RS 系列测量系统全球高增，推广智能测绘无人船，海洋测绘产品销往海外 80 多个国家 [7][27] - 机器人与自动驾驶板块：2024 年实现收入 1.85 亿元，同比 +15.53%，毛利率 41.95%，同比 -4.89pct；在多个领域与多家企业达成合作，被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分车型量产，累计交付超 30 万套 [8][28] 公司竞争优势 - 产业布局：形成“一个核心、两大平台、四个行业应用板块”布局，围绕高精度导航定位技术核心，构建高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，打造四大应用板块 [17] - 核心技术：形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度 GNSS 算法等完整算法能力 [17][30] - 基础平台：高精度定位芯片技术平台量产多款基础器件，实现核心技术自主可控；全球星地一体增强服务平台攻坚核心算法，取得测绘资质证书，实现云、网、端同源 [18] 公司研发与费用情况 - 研发投入：长期重视研发投入，在国内外建立多个研发基地；截至 2024 年，已申请 1000 余项知识产权，其中专利 700 余项，发明专利近 400 项，拥有已授权自主知识产权 900 余项，其中专利 400 余项，发明专利百余项 [31] - 费用管控：2024 年，期间费用 8.68 亿元，费用率 26.7%，同比 -0.37pct，自上市以来连续下降；毛利率、净利率分别为 58.1%、17.9%，同比分别 +0.36、1.37pct [33] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 7.40/9.39/11.87 亿元，同比增长 26.8%/26.9%/26.5%；对应 EPS 为 1.35/1.71/2.16 元，2025 年 05 月 28 日收盘价对应 PE 分别为 33.5/26.4/20.9 倍 [9]

卫星基带芯片行业概述 - 卫星基带芯片是卫星通信系统的核心组件，负责数字信号转换、调制解调、协议控制及数据处理 [2] - 按技术架构可分为天通卫星专用芯片、北斗导航芯片及多模融合芯片三大类 [2] - 核心功能包括信号转换、协议解析和数据处理，确保复杂空间环境下的高效可靠传输 [4] 行业发展历程 - 1994-2000年起步期依赖进口芯片，2000年北斗一代系统双星发射 [6] - 2000-2012年突破期实现自主创新，2008年首款自主"领航一号"芯片问世 [6] - 2013-2020年快速成长期，2017年华大北斗推出支持北斗三号的多模SoC芯片，精度达米级 [6] - 2021年至今进入高质量发展阶段，融合5G与AI技术实现厘米级精度，应用于自动驾驶等场景 [6] 产业链格局 - 上游华为海思、紫光展锐突破设计技术，但7nm以下制程依赖台积电 [8] - 中游华为、海格通信具备全球竞争力终端产品 [8] - 下游天通卫星和北斗导航服务覆盖应急、交通等领域，商业化生态待培育 [8] 市场规模与增长驱动 - 2028年中国市场规模预计超280亿元，形成车联网、消费电子、低空经济三足鼎立 [1][15] - 智能手机卫星通信渗透率将从2023年不足10%提升至2025年30%以上 [1][15] - 车载卫星通信芯片需求年均增速超50%，2024年新能源汽车销量同比增47.1% [13][15] - 低空经济领域无人机监管政策推动配套芯片市场三年内突破百亿元 [1][15] 竞争格局 - 第一梯队华为海思、华力创通掌握5G+卫星融合及军用抗干扰技术 [17][19] - 第二梯队紫光展锐、和芯星通聚焦车规级和物联网细分市场 [17][19] - 第三梯队专注性价比路线，新兴企业布局LEO前沿领域 [17][19] 技术发展趋势 - 突破7nm及以下制程，RISC-V+NPU架构使芯片面积缩减40%、功耗降35% [23][24] - 2026年后多模兼容芯片、量子安全加密基带将打破国外垄断 [24] - 星地融合多模通信、AI原生架构、量子安全芯片为前沿方向 [1][26] 应用场景拓展 - 智能手机直连卫星渗透率将超30%，L3+自动驾驶标配高精度定位芯片 [25] - 比亚迪仰望U8隧道定位误差<30cm，长城汽车天通模块响应时间0.5秒 [13] - 无人机监管催生百亿市场，军用、应急领域需求持续释放 [25] 代表企业技术布局 - 华为海思巴龙765芯片支持5G NR NTN双模通信，应用于智能手机和车载终端 [20] - 华力创通HTG500系列军用芯片抗干扰能力>80dB，定位精度0.3米 [20] - 紫光展锐V8811芯片支持双向语音通话和低功耗多频段卫星通信 [20] - 联发科车规级芯片平台集成5G智能座舱与卫星通信技术 [20]

限制性股票激励计划概况 - 2023年限制性股票激励计划拟授予不超1650.00万股，占公司股本总额3.0359%[3] - 首次授予1500.00万股，占公司股本总额2.7599%，占拟授予总额90.91%[5] - 预留150.00万股，占公司股本总额0.2760%，占拟授予总额9.09%[5] - 授予价格（调整前）为25元/股，首次及预留授予调整后为24.65元/股[3][6][7] - 首次授予激励对象870人，预留授予激励对象104人[5] - 激励计划有效期最长不超60个月[5] - 首次及预留授予限制性股票分三个归属期，比例均为40%、30%、30%[6] 本次归属情况 - 本次归属数量为579.8680万股，占公司总股本1.0553%，归属人数801人[4][19] - 本次归属的限制性股票上市流通日为2025年5月23日[4][19][22] - 25名激励对象放弃归属，作废10.0080万股，实际办理归属占比39.2567%[13][21] - 公司收到801名激励对象缴纳认购款142,937,462.00元，新增注册资本5,798,680.00元，资本公积137,138,782.00元[24] - 本次归属募集资金全部用于补充公司流动资金[25] - 归属前公司股份数量为549,475,274股，变动后为555,273,954股[27] 业绩与条件 - 2024年净利润503,793,315.68元，较2023年同比增长35.31%，满足归属条件[17] - 2025年1 - 3月公司净利润为142,744,778.78元，基本每股收益为0.2600元，归属后每股收益摊薄[27][28] - 公司未发生不得实行股权激励情形，激励对象未发生不得参与情形，满足归属条件[16] - 拟归属激励对象符合12个月以上任职期限要求[16] 其他 - 2023 - 2024年公司履行了激励计划相关审批程序[7][8][9][10] - 2023年年度权益分派方案为每10股派发现金股利3.5元，限制性股票授予价格调整[11] - 首次授予部分68人离职、8人绩效C级，作废22.1720万股[13] - 首次授予部分第一个归属期为2025年4月10日至2026年4月9日，归属权益数量占比40%[15] - 董事会认为首次授予部分第一个归属期可归属数量为589.8760万股，同意为802名激励对象办理归属[16] - 国浩律师认为公司本次归属取得必要批准与授权，归属条件已成就[29]

限制性股票激励计划 - 本激励计划授予不超900万股限制性股票，占草案公告时股本总额2.3787%[5] - 首次授予800万股，占草案公告时股本总额2.1144%，预留100万股占0.2643%[5] - 首次授予激励对象719人，预留授予122人[5] - 激励计划有效期最长不超66个月[5] - 首次和预留授予各批次归属比例均为40%、30%、30%[6] - 2021年10月28日首次授予1120万股，价格24.17元/股[7] - 2022年10月21日预留授予140万股，价格24.17元/股[7] 权益分派与调整 - 2021 - 2023年度分别实施权益分派，派发现金并转增股份[14][15] - 首次授予数量调为1120万股，预留授予调为140万股，价格调为24.17元/股[15] 作废与归属情况 - 2023 - 2024年多次作废部分激励对象限制性股票[16][17][18] - 2025年5月23日1人归属1.26万股，占总股本0.0023%[4][25] - 2021年激励计划首次授予部分第二个归属期可归属264.5631万股[22] 业绩数据 - 2023年度净利润372,318,834.82元，较2021年同比增长61.67%[22] - 2025年1 - 3月归属于上市公司股东净利润142,744,778.78元[33] - 2025年1 - 3月基本每股收益0.2600元[33] 其他事项 - 董事和高管任职及离职股份转让限制[28] - 本次归属募集资金用于补充流动资金[30] - 总股本增加12,600股，基本每股收益摊薄[33]

激励计划 - 公司2022年限制性股票激励计划第三个归属期有1名激励对象[2] - 公司监事会同意为1名激励对象办理103.60万股第二类限制性股票归属事宜[3]

激励计划时间线 - 2022年1月28日审议通过激励计划相关议案[12] - 2022年2月14日股东大会审议通过激励计划相关议案[14] - 2023年5月22日审议通过调整授予数量和价格等议案[15] - 2025年5月21日审议通过第三个归属期符合归属条件议案[19] 激励计划数据 - 2022年限制性股票激励计划各归属期权益比例为20%[18] - 2025年第三个归属期可归属数量为103.60万股[19] - 2024年净利润503,793,315.68元，同比增长118.76%[20] - 归属数量（调整后）103.60万股，占总股本0.1885%[22] - 授予价格（调整后）为24.17元/股[22] 激励对象情况 - 激励对象王向忠获授518.00万股，本次可归属103.60万股[22] - 1名激励对象考核B+，个人归属比例100%[21] 其他 - 法律意见书出具日为2025年5月21日[27]

会议信息 - 公司第四届董事会第十六次会议于2025年5月21日召开[2] - 应出席董事7名，实际出席7名，由董事长赵延平主持[2] 议案审议 - 以6票同意，0票反对，0票弃权，1票回避，通过激励计划归属议案[3] - 2022年限制性股票激励计划第三个归属期可归属数量为103.60万股[3] - 公司将为1名激励对象办理归属相关事宜[3]

会议信息 - 公司第四届监事会第十六次会议通知于2025年5月16日发出[2] - 会议于2025年5月21日在上海召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 议案审议 - 以3票同意，0票反对，0票弃权审议通过相关议案[3] - 公司2022年限制性股票激励计划第三个归属期归属条件已成就[3]

证券代码：300627 证券简称：华测导航 公告编号：2025-051 上海华测导航技术股份有限公司 关于公司2022年限制性股票激励计划第三个归属期 符合归属条件的公告 公司分别于 2022 年 1 月 28 日与 2022 年 2 月 14 日召开第三届董事会第十三次 会议与 2022 年第一次临时股东大会，会议审议通过关于《公司<2022 年限制性股票 激励计划（草案）>及其摘要》等相关议案，本激励计划的主要内容如下： 1、激励工具：第二类限制性股票 2、股份来源：公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票 3、授予价格（调整前）：35 元/股 4、限制性股票数量（调整前）：本激励计划拟向激励对象授予不超过 370 万股 限制性股票，约占本激励计划草案公告前公司股本总额 378,772,718 股的 0.9768%。 5、激励人数：本激励计划的激励对象共计 1 人，为公司董事兼副总经理。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 上海华测导航技术股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年5月21日召开了 第四届董事会第十六次会议 ...