报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司是全球知名的智能升降家居的领军企业,延伸布局了公共海外仓服务 [2] - 公司智能升降产品业务稳健发展,海外仓业务快速成长 [3] - 公司2024-2026年预计实现营业收入50.98/65.10/79.49亿元,实现归母净利润4.58/5.62/6.47亿元,EPS分别为1.46/1.80/2.07元/股,对应PE分别为11/9/8倍 [3][4] 公司投资亮点 - 公司下属全资孙公司拟与Clayco,Inc.签订"美国佐治亚州Ellabell海外仓项目"建造合同,建造总价预计7,800万美元(折合人民币约5.5亿元) [1] - 公司在"小仓换成大仓"过程中,提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地,满足未来150万平自建仓需求 [1] - 自建海外仓持有成本是租赁海外仓成本的三分之一到二分之一,通过提高自建海外仓占比,可以有效降低海外仓物业成本,增加盈利空间 [1] 行业发展趋势 - 近年来,由于美国电商渗透率的提升和中国跨境电商的迅猛发展,仓储需求不断增加 [1] - 大件产品对物流价格更为敏感,乐仓产品配送的物流成本约为亚马逊的40%-60% [1] - 亚马逊今年陆续推出提升大件仓储价格、分仓配送、收取入仓配置费等多个物流政策,对跨境卖家的商品盈利和周转能力提出更高要求,导致仓储需求外溢 [1] - 海外仓短期是亚马逊的配套物流途径,长期是独立站和多平台运营的必备物流模式 [1] 风险提示 - 未提及 [5] 综上所述,乐歌股份是全球知名的智能升降家居的领军企业,近年来积极布局公共海外仓业务,通过自建海外仓等方式提升竞争力,预计未来业绩将保持稳健增长。行业方面,跨境电商仓储需求持续增加,为公司海外仓业务发展带来良好机遇。

公司信息 - 公司证券代码为300729，简称为乐歌股份[1] - 公司债券代码为123072，简称为乐歌转债[1] - 公司名称为乐歌人体工学科技股份有限公司[2] 会议与变更 - 2024年4、5月分别召开董事会和股东大会[2] - 审议通过变更注册资本等议案[2] - 2024年6月完成工商登记变更手续[2][4] 基本情况 - 公司注册资本为31260674元[3] - 公司成立于2002年03月26日[3] - 公司住所为浙江宁波鄞州区瞻岐镇[3]

增持计划 - 姜艺拟6个月内增持不低于1000万且不超2000万元，价格不超25元/股[2][5] - 增持计划可能因市场或资金问题延迟或无法实施[7] 过往增持 - 2024年6月17 - 18日姜艺增持712100股，占总股本0.23%[2] - 2023年10月25日至2024年4月24日项乐宏增持3086643股，占0.99%，金额50854632元[3] 股权情况 - 截至2024年6月17日，姜艺直接持股8302824股，占2.65%[3] - 姜艺及其配偶合计控制15454.68万股，占49.41%[3]

股份增持 - 2024年6月17日姜艺增持41.13万股，占总股本0.13%[2][3] - 截至6月17日，项乐宏和姜艺累计增持349.79万股，达总股本1%[2] - 项乐宏累计增持308.66万股，增持比例0.99%[2][3] 持股比例 - 变动后项乐宏持股3.75%，姜艺持股2.65%[3] - 宁波丽晶等三家公司持股比例无变化[3] 其他 - 公司实控人承诺法定期限内不减持、不内幕交易[4] - 本次增持符合免于要约购买情形[4]

市场扩张和并购 - 公司前期在美国核心港口周边购买约5000亩土地[4] - 购买土地可建造约150万平方米海外仓[4] - 董事会同意下属全资孙公司签订美国佐治亚州海外仓建造合同[4] - 海外仓建造总价预计7800万美元[4] 其他新策略 - 《关于拟投资建造海外仓的议案》9票同意通过[4]

市场扩张 - 拟投资7800万美元建美国佐治亚州海外仓[3][4][6] - 海外仓面积约100万平方英尺，土地约76.71英亩[6] - 预计2025年12月31日完工[6] 其他新策略 - 前期已在美国买约5000亩土地，可建150万平海外仓[6] - 资金先由公司投入，募股资金到位后置换[4] 风险与收益 - 投资有经营、市场、建造等风险[7] - 可提升服务和盈利水平，实现协同发展[7]

信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级和“乐歌转债”信用等级为A+，评级展望稳定[4][115] 业绩数据 - 2023年营业总收入39.02亿元，同比增长21.61%，利润总额7.96亿元，同比增长1.96倍[17][48][99][121] - 2024年1 - 3月营业总收入11.22亿元，同比增长40.83%，利润总额1.06亿元，同比下降80.54%[51][97][99] - 2023年线性驱动升降系统产品销售额204204.94万元，同比增长10.45%[17][63][64] - 2023年海外仓业务收入同比增长94.03%，公共海外仓项目总收入9.51亿人民币，毛利率提升至12.69%[17][48][69] - 2024年1 - 3月公共海外仓项目公共服务收入3.69亿人民币，同比增长128.52%，毛利率13.01%，同比提升6.71个百分点[69] 用户数据 - 公司累计服务客户超600家[69] 未来展望 - “广西智能家居工厂建设工程”未来3 - 5年计划投资额3.47亿元，“海外仓及附属设施”项目未来3 - 5年计划投资3.17亿美元[17][72] 新产品和新技术研发 - 截至2023年底，公司拥有有效专利技术1287项，其中已授权发明专利153项[43] - 公司研发人员超700人，占员工数量比例约25%，近3年年均研发费用率超4%，年均研发费用超1.4亿元[43] 市场扩张和并购 - 2023年公司合并范围内新设子公司8家，主营业务未变[83] 其他新策略 - “乐歌转债”转股价格由35.47元/股调整为34.95元/股，2024年5月20日起生效[30] 财务指标 - 2023年经营活动现金净流入同比增长144.35%[17] - 2023年费用总额为11.28亿元，期间费用占营业总收入的28.92%[17] - 2023年销售债权周转次数从16.75提升至17.80，存货周转次数从4.20提升至5.22，总资产周转次数从0.64降至0.61[78][121] - 2023年资产负债率55.32%，全部债务资本化比率48.78%[121] - 2023年EBITDA同比增长1.20倍，EBITDA利息倍数同比提高至12.29倍，全部债务/EBITDA同比下降至2.53倍[104] 资产情况 - 2022 - 2024年3月，公司合并口径现金类资产分别为19.99亿元、18.99亿元、20.19亿元[20] - 2022 - 2024年3月，公司合并口径资产总额分别为59.89亿元、67.98亿元、74.40亿元[20] - 截至2024年3月底，公司合并资产总额74.40亿元，较上年底增长9.44%[85][90] - 截至2024年3月底，公司所有者权益31.12亿元，较上年底增长2.47%[91] - 截至2024年3月底，公司负债总额43.28亿元，较上年底增长15.07%[95] - 截至2024年3月底，公司全部债务34.11亿元，较上年底增长17.91%[95] - 截至2024年3月底，公司受限资产6.03亿元，占总资产比例为8.87%[88] 股份情况 - 截至2024年3月底，公司注册资本为3.13亿元，实际控制人夫妇合计控制公司49.31%的股份[27] - 截至2024年3月底，丽晶电子质押公司股份2900.00万股，占其持有股份数的43.81%，占总股本的9.28%[27] - 截至2024年3月底，姜艺质押公司股份130.00万股，占其持有股份数的16.47%，占总股本的0.42%[27] - 截至2024年3月底，“乐歌转债”发行规模和债券余额均为1.42亿元，到期兑付日为2026/10/21[24] - 截至2024年3月底，有1582张“乐歌转债”转换成公司股票，尚未转股金额为14184.18万元[30] 业务板块情况 - 2023年人体工学系列产品板块收入同比增长8.70%，毛利率上升3.92个百分点[48][49] - 2022 - 2024年1 - 3月人体工学系列产品收入分别为24.03亿元、26.12亿元、6.29亿元，占比分别为74.89%、66.94%、56.04%，毛利率分别为38.73%、42.65%、40.17%[50] 采购与销售情况 - 2023年公司主要原材料采购量中定制件、基础原材料、包装物和电子配件同比分别增长4.69%、14.68%、32.66%和21.64%[52] - 2023年公司前五名供应商占年度采购总额的比例为35.57%，较上年下降0.53个百分点[55] - 2023年公司前五大客户销售金额占销售总额的9.81%，较上年提升1.67个百分点[66] - 2023年公司线上直销收入18.48亿元，占主营收入（不含海外仓）比重63.11%；线上分销收入1.39亿元，占比4.78%[44][62] - 2023年公司境外销售收入35.98亿元，占营业总收入的92.21%[17][62] 子公司情况 - 截至2024年一季度末，公司在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米[68] - 截至2023年底，3家境外子公司境外资产占公司总资产比重分别为8.34%、9.70%和38.70%，境外存放款项总额3.69亿元[70] - 截至2024年3月底，乐歌人体工学（越南）有限公司等5家子公司实收资本分别为732万美元、100万美元、10万港币、250万美元、1.25亿元，持股比例均为100%[120] 其他情况 - 2023年公司各主要废气污染物均在排污许可证范围内，实现达标排放[110] - 2023年公司员工管理类培训平均受训约36小时/人、专业力培训平均受训约33小时/人、领导力培训平均受训约36小时/人，员工年均培训时长约30小时/人[111] - 2023年公司共对外披露5份定期报告，207份临时报告，信息披露考评获A级[111] - 2023年召开股东大会2次、董事会13次、监事会11次，分别审议通过29项、59项、49项议案[112] - 2023年开展内控内审项目127个，其中内控审计5个、内控合规专项64个、费用专项47个[112] - 2023年开展12次防腐拒变培训，累计400余人次参加[112]

股份质押与解押 - 控股股东宁波丽晶电子集团解除质押900万股，占其所持13.60%，占总股本2.88%[4] - 实际控制人项乐宏质押800万股，占其所持68.29%，占总股本2.56%[5] 股本与股东持股 - 截至2024年5月31日，公司股本总数312,767,866股[6] - 股东合计持股154,135,542股，比例49.28%，解押后质押2930万股[7] 影响说明 - 本次股份质押对公司生产经营、治理无实质性影响[9]

股东大会时间 - 董事会于2024年5月17日公告召开[6] - 2024年6月3日下午14:00召开[7] - 现场投票为6月3日9:15 - 9:25等时段[7] - 网络投票为6月3日9:15 - 15:00[7] 参会股东情况 - 现场7人持股156,835,148股，占比50.1523%[8] - 网络24人持股5,373,535股，占比1.7183％[10] 会议结果 - 审议通过延长发行股票决议及授权有效期议案[12] - 召集和召开等均合法有效[13]

股东大会信息 - 2024年6月3日14:00召开，现场与网络投票结合[4] - 31人代表162,208,683股参会，占比51.8706%[5] 投票情况 - 非关联股东表决同意7,752,241股，占比96.0251％[7] - 中小股东表决同意5,052,635股，占比94.0281％[7] 其他 - 律师认为大会召集、召开、表决合法有效[8]