毛发医疗概念板块市场表现 - 截至8月22日收盘，毛发医疗概念板块整体下跌1.01%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅4只个股上涨，涨幅居前的包括振东制药（+1.33%）、康缘药业（+0.69%）和国际医学（+0.37%） [1] - 跌幅居前的个股包括水羊股份、华邦健康和百诚医药 [1] 资金流向分析 - 毛发医疗概念板块当日主力资金净流出2.89亿元 [2] - 15只个股遭遇主力资金净流出，其中10只净流出超千万元 [2] - 水羊股份主力资金净流出1.23亿元居首，孩子王（-8469万元）、九芝堂（-4868.3万元）和康恩贝（-2336.38万元）紧随其后 [2] - 主力资金净流入前三的个股为康缘药业（+4276.41万元）、振东制药（+3115.75万元）和仙琚制药（+2198.41万元） [2][3] 个股交易数据 - 水羊股份跌幅达4.82%，换手率11.16%，主力资金流出1.23亿元 [2] - 振东制药虽然股价上涨1.33%，但换手率较高达6.15% [2][3] - 康缘药业在股价上涨0.69%的同时，获得4276.41万元主力资金净流入 [2][3] - 仙琚制药尽管股价下跌0.78%，仍获得2198.41万元主力资金净流入 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][16] 核心观点 - 公司聚焦高端品牌建设，品牌结构优化带动整体毛利率显著提升 [5][14] - 2025H1业绩回暖，实现营业收入25.00亿元，同比增长9.02%，归母净利润1.23亿元，同比增长16.54% [13] - 自有品牌营收10.39亿元，占营收比重41.55%，毛利率达76.83%，同比提升5.7个百分点 [5][14] - 坚持"研发赋能品牌、数字赋能组织"战略，深化大研发体系与数字化建设 [15] - "高端化、全球化"战略持续推进，预计2025-2027年归母净利润增速分别为124.4%/30.4%/13.0% [16] 财务表现 - 2025H1营业收入25.00亿元（+9.02% YoY），归母净利润1.23亿元（+16.54% YoY） [13] - 预计2025年收入45.90亿元（+8.3% YoY），2026年48.89亿元（+6.5% YoY），2027年51.50亿元（+5.3% YoY） [16] - 预计2025年归母净利润2.47亿元（+124.4% YoY），2026年3.22亿元（+30.4% YoY），2027年3.63亿元（+13.0% YoY） [16] - 毛利率持续优化，预计2025-2027年分别为65.00%/66.00%/66.50% [19] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.63/0.82/0.93元/股 [16] 战略与运营 - 高端品牌建设成效显著，自有品牌毛利率提升至76.83% [5][14] - 深化"三体两翼一平台"大研发体系，聚焦皮肤机理研究及创新原料开发 [15] - 数字化团队支持多品牌多渠道业务场景，提升协作效率 [15] - 全球化战略加速推进，品牌矩阵持续优化 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - Q2业绩增长提速 单Q2营收14.1亿元同比+12% 归母净利润0.8亿元同比+24% [1] - 高端化转型效果显现 高端品牌占比提升拉动毛利率优化 [1][2] - 大众线自有品牌及CP业务经营企稳 御泥坊新品在抖音渠道表现突出 [3] - 预计25-27年归母净利润2.6/3.36/4.14亿元 同比+136%/+29%/+23% [3][8] 财务表现 - 1H25营收25亿元同比+9.02% 归母净利润1.23亿元同比+16.54% [1] - 自有品牌营收10.39亿元占比41.55% 毛利率76.83%同比+5.7PCT [1] - 2Q25毛利率65.27%同比+3.67PCT环比+1.52PCT [1] - 2Q25归母净利率5.76%同比+0.54PCT环比+1.9PCT [1] - 销售费用率48.47%同比+1.2PCT环比-1.1PCT [1] - 1H25面膜营收4.23亿元同比+17.96% 毛利率72.98%同比+5.11PCT [7] - 水乳膏霜收入20亿元同比+11.7% 毛利率62.05%同比+3.45PCT [7] 业务分拆 - EDB品牌通过明星代言强化高奢形象 门店目标3年开出50家带SPA门店 [2] - PA品牌在中国区成功推出4款全新产品 [2] - RV品牌明星单品销售亮眼 一夜回春油居天猫进口精华油热销榜第一 [2] - 淘系渠道营收5.9亿元同比+3.63% 抖音自营营收10亿元同比+16.11% [7] - CP业务通过品牌分层分阶管理提升经营质量 [3] 估值指标 - 当前市值对应PE 32/25/20倍 [3][8] - 预计25-27年每股收益0.67/0.86/1.06元 [8] - 总市值8,408.49百万元 总股本390.00百万股 [4]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入约25亿元 同比增长9.02% [1] - 实现归母净利润1.23亿元 同比增长16.54% [1]

财务表现 - 营业总收入25.00亿元 同比增加2.07亿元 涨幅9.02% 实现连续5年上涨 [1] - 归母净利润1.23亿元 同比增加1749.94万元 涨幅16.54% [1] - 经营活动现金净流入1.66亿元 同比增加2.28亿元 [1] - 摊薄每股收益0.32元 同比增加0.05元 涨幅17.41% [3] 盈利能力 - 毛利率64.61% 环比增加0.86个百分点 同比增加3.13个百分点 实现连续6年上涨及2个季度连续上涨 [3] - ROE 5.73% 同比增加0.79个百分点 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.59次 同比增加0.03次 涨幅5.40% [3] - 存货周转率1.08次 同比增加0.03次 涨幅2.82% [3] 资本结构 - 资产负债率48.93% 环比下降0.06个百分点 [3] 股权结构 - 股东户数2.57万户 前十大股东持股2.14亿股 占总股本比例54.79% [3] - 主要股东包括湖南御家投资管理有限公司(24.5%)、长沙汀汀企业管理咨询合伙企业(11.4%)及戴跃锋(10.0%)等 [3]

公司治理与股东结构 - 所有董事均出席审议半年度报告的董事会会议 [1] - 公司报告期内控股股东未发生变更 [2] - 公司报告期内实际控制人未发生变更 [2] - 公司不具有表决权差异安排 [2] - 公司无优先股股东持股情况 [3] 利润分配政策 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 董事会未审议通过报告期优先股利润分配预案 [2] 财务报告与债券情况 - 半年度报告摘要来自报告全文 需查阅完整报告了解全面财务状况 [1] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] - 公司在半年度报告批准报出日存在存续债券 [3] - 债券相关信息及报告期末财务指标以万元为单位列示 [3] 股东持股情况 - 股东数量及持股情况以股为单位进行披露 [2] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [2] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通原因发生变化 [2]

董事会会议基本情况 - 第四届董事会2025年第一次定期会议于2025年8月20日召开 采用现场及通讯投票方式表决 [1] - 会议由董事长戴跃锋主持 应出席董事7名 实际出席7名 符合公司章程规定 [1] - 公司部分高级管理人员列席会议 会议通知于2025年发出 符合公司法及公司章程规定 [1] 半年度报告审议情况 - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要 认为报告符合法律法规及监管要求 [1][2] - 报告内容真实准确完整反映公司2025半年度经营情况 无虚假记载或重大遗漏 [1][2] - 半年度报告及摘要于2025年8月22日在巨潮资讯网披露 [2] 募集资金使用情况 - 董事会全票通过募集资金存放与实际使用情况专项报告 认为符合监管规定 [2] - 专项报告真实准确完整反映2025半年度募集资金存放与使用情况 无违规情形 [2] - 该专项报告于2025年8月22日在巨潮资讯网披露 [2] 议案表决结果 - 半年度报告议案表决结果为7票同意 0票弃权 0票反对 [2] - 募集资金专项报告议案表决结果为7票同意 0票弃权 0票反对 [2] - 两项议案均提前经过董事会审计委员会审议通过 [2]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入24.997亿元，同比增长9.02% [5] - 归属于上市公司股东的净利润1.233亿元，同比增长16.54% [5] - 基本每股收益0.3190元/股，同比增长17.41% [5] - 加权平均净资产收益率5.76%，同比提升0.79个百分点 [5] - 经营活动产生的现金流量净额显著改善，主要因购买商品等支出较上期减少 [30] 业务结构分析 - 自有品牌实现营业收入10.386亿元，占整体营收比重41.55% [10] - 自有品牌毛利率达76.83%，同比提升5.7个百分点 [10] - 面膜品类收入4.227亿元，毛利率72.98%，同比提升5.11个百分点 [30] - 水乳膏霜品类收入19.975亿元，毛利率62.05%，同比提升3.45个百分点 [30] - 线上渠道销售收入占比90.11%，其中淘系平台收入5.945亿元，抖音平台收入9.977亿元 [24] 研发创新进展 - 研发投入4371万元，同比增长37.31%，主要系研发人员薪酬及检测费用增加 [30] - 申请专利18项，授权专利4项，其中发明专利3项 [11] - 发表论文4篇，新发布团体标准7项 [11] - 开展东方肌肤抗衰机理研究，完成黑参精粹抗光老化机制研究 [12] - 构建3D全皮熬夜模型，验证核心原料PQQ的抗衰功效 [12] - 完成那曲虫草精粹、发酵牡丹籽油等新原料开发 [13] - 建立植物愈伤组织培养技术体系，4款新原料进入工艺探索阶段 [13] 品牌建设成果 - 法国高奢品牌EDB开设亚洲首家城堡店于上海张园，累计开设8家直营门店 [17] - EDB全球网点覆盖法国、英国、德国等国家，新开业法国沙马丽丹门店 [17] - 美国品牌RV一夜回春油稳居天猫进口精华油热销榜第一名 [18] - 御泥坊黑参胶原盒登顶抖音四大榜单TOP1 [19] - 男士理容品牌H&B核心单品稳居中高端男士造型品榜单前列 [20] - VAA品牌3.0卸妆膏首发GMV破千万，荣获三项行业大奖 [20] 渠道运营表现 - 淘系平台期末网店数量327家，新增37家，关闭96家 [24] - 抖音平台期末网店数量86家，新增10家，关闭9家 [24] - 线上自营模式收入确认时点为消费者确认收货或退货期满 [25] - 线下渠道覆盖SKP、丝芙兰、银泰百货等高端百货渠道 [6] 战略发展方向 - 坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"战略 [10] - 推进"研发赋能品牌，数字赋能组织"的双轮驱动 [10] - 聚焦高端化与全球化布局，打造"全球新晋高奢美妆集团" [10] - 构建"水羊生态联盟"，推动行业共同发展 [23] - 数字化系统覆盖全业务流程，AI智能体平台集成多款大模型 [15]

财务表现 - 营业收入24.997亿元，同比增长9.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.233亿元，同比增长16.54% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.206亿元，同比增长1.04% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.664亿元，同比大幅增长368.97% [1] - 基本每股收益0.3190元/股，同比增长17.41% [1] - 加权平均净资产收益率5.76% [1] 资产负债状况 - 总资产42.077亿元，较上年度末下降1.02% [3] - 归属于上市公司股东的净资产21.510亿元，较上年度末增长2.60% [3] - 资产负债率48.93%，较上年末50.73%有所改善 [5] 股东结构 - 湖南御家投资管理有限公司持股24.59%，为第一大股东 [3] - 长沙汀汀企业管理咨询合伙企业持股11.42% [3] - 实际控制人戴跃锋直接持股10.02%，其中29,314,958股处于限售状态 [3] - 前十大股东中包括中国建设银行－贝莱德中国新视野混合型证券投资基金等机构投资者 [4] 公司债券 - 存续可转换公司债券"水羊转债"，债券代码123188，余额6.723亿元 [5] - 债券采用阶梯利率结构，第一年0.6%、第三年3.0% [5] - EBITDA利息保障倍数为7.40，与上年同期7.49基本持平 [5] 公司治理 - 公司实际控制人戴跃锋与湖南御家投资管理有限公司、长沙汀汀企业管理咨询合伙企业存在一致行动关系 [4] - 报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [5] - 公司无表决权差异安排，无优先股股东 [5]

可转债基本情况 - 公司于2023年4月4日向不特定对象发行可转债6,949,870张，每张面值100元，发行总额69,498.70万元 [2] - 可转债募集资金总额69,498.70万元，扣除保荐及承销费424.00万元（含税）后存入专项账户 [2] - 可转债于2023年4月25日在深交所挂牌交易，债券简称"水羊转债"，代码"123188" [2] - 转股期自2023年10月11日起至2029年4月3日止 [3] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为13.71元/股 [3] - 因2022年度利润分配调整为13.61元/股（2023年6月30日生效） [3] - 因2019年激励计划调整为13.63元/股（2024年3月12日生效） [3] - 因2023年度利润分配调整为13.53元/股（2024年6月18日生效） [3] - 因2019年激励计划再次调整为13.54元/股（2024年9月2日生效） [4] 有条件赎回条款触发条件 - 连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130% [4][5] - 可转债未转股余额不足3,000万元时 [5] - 赎回价格为债券面值加当期应计利息（计算公式：IA=B×i×t/365） [5] 当前触发进展 - 2025年8月7日至8月20日期间已有10个交易日收盘价不低于17.60元/股（转股价13.54元/股的130%） [1][5] - 若后续继续满足价格条件，将触发有条件赎回条款 [5] - 公司有权决定赎回全部或部分未转股可转债 [1][5] 后续程序安排 - 触发条款当日将召开董事会审议赎回事宜 [6] - 按规定履行信息披露义务 [6]