股价表现与交易数据 - 9月19日盘中下跌2.02%至31.48元/股 成交额8.37亿元 换手率6.83% 总市值158.14亿元 [1] - 主力资金净流出6095.33万元 特大单买入占比7.80%卖出占比12.38% 大单买入占比23.58%卖出占比26.28% [1] - 年内股价微涨0.45% 近5日跌7.95% 近20日涨28.02% 近60日涨46.58% [2] 龙虎榜与股东结构 - 年内2次登龙虎榜 最近9月4日净卖出1.14亿元 买入额占比9.85% 卖出额占比12.27% [2] - 股东户数4.67万户较上期减少5.21% 人均流通股5878股较上期增加9.86% [2] - 香港中央结算持股321.01万股较上期减少22.62万股 光伏ETF持股249.48万股较上期减少2.59万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入21.84亿元同比增长13.42% 归母净利润2.01亿元同比增长24.78% [2] - 光伏逆变器贡献72.20%收入 储能双向变流器及系统集成产品占25.64% 电能质量治理产品占1.19% [2] - A股上市后累计派现1.30亿元 近三年累计派现1.02亿元 [3] 公司基础信息 - 2012年3月30日成立 2020年4月10日上市 主营电力电子设备研发生产销售 [2] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块涵盖逆变器/BIPV/新能源/储能/光伏玻璃 [2]

市场整体表现 - A股主要指数集体上涨 沪指涨0.13% 深证成指涨0.38% 创业板指涨1.27% [2] - 沪深京三市成交额20040亿元 较上日缩量1481亿元 [2] - 全市场超2400只个股上涨 [2] 领涨板块及个股 - AI算力硬件股集体反弹 工业富联涨停 胜宏科技盘中创新高 中际旭创和新易盛涨幅居前 [2] - 油气股集体上扬 准油股份涨停 [2] - 卫星通信板块维持高位震荡 元道通信 二六三 三维通信封板 [2] - 体育 游戏 影视院线等板块盘中表现活跃 [2] 下跌板块及个股 - 光伏风电 锂矿电池等新能源赛道股多数调整 [2] - 上能电气和天宏锂电盘中跌超10% [2] - 天齐锂业 赣锋锂业 晶科能源等多股下挫 [2]

行业需求与政策动态 - 1-8月储能+EPC采招规模达79.88GW/271.79GWh 同比增191% GWh口径 项目量大幅增加且单体功率变大 多个项目单体规模达2GWh 配储时长从1-2小时提升至3-4小时 [1][2] - 8月单月储能+EPC规模25.8GW/69.4GWh 同比增520% 环比增169% 其中集采项目占比38% 独立储能项目占比56% 集采项目占比在1月和8月明显提升 [1][2] - 国家发改委印发新型储能规模化建设专项行动方案 目标2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 加快储能市场机制完善 储能纳入容量电价体系后收入模型更多元 [1][2] 市场结构与项目特点 - 独立储能需求景气度可持续 政策驱动及数据中心为保障电力供应稳定性提升配储需求 装机需求长期可持续 [2] - 集采项目主要由央国企进行 具有周期性 一般一年两次 时间为春节前后和下半年补采 [2] 产业链价格与利润影响 - 8月4小时储能系统价格0.431元/Wh 环比增3% 预期Q4系统价格仍有望上升 电芯价格上涨及政策鼓励推动系统价格提升 [3] - 成本端具备电芯库存厂商将收获库存溢价 利润有望增长 长期或将顺价传导电芯成本压力 [3] - 大型储能PCS厂商利润影响较为有限 因国内PCS厂商较多竞争激烈 价格上涨较为困难 [3] 投资标的 - 推荐大储标的上能电气300827SZ 海博思创688411SH 国内工商储标的昱能科技688348SH 户储德业股份605117SH [4]

会议信息 - 会议由公司第四届董事会第十六次会议决定召开，2025年8月27日发布通知[4] - 2025年9月16日14:00现场召开，网络投票时间为9月16日多个时段[5][6] 投票情况 - 现场和网络投票股东（代理人）442人，代表股份220,370,369股，占比44.1077%[7] - 多项修订议案同意占比超97%，均经出席会议股东有效表决权三分之二以上通过[9][10][11][12][13][14][15][16][19][20][21][22] 会议结论 - 会议召集、召开程序等合法有效[23]

会议概况 - 股东大会于2025年9月16日召开，采取现场与网络投票结合方式[3][4] - 出席股东和代表共442人，代表股份220,370,369股，占比44.1077％[6] 议案表决 - 《关于调整公司架构等议案》同意218,164,314股，占比98.9989％[8] - 多项修订议案同意占比超97%，部分中小投资者同意占比超73%[9][11][12][13][19][21][22][23][24] - 部分修订议案反对占比约2.6%，中小投资者反对占比约26%[19][21][22][23][24] 其他信息 - 见证律师事务所为北京国枫律师事务所，律师为曹一然、王思晔[25] - 律师认为会议召集等程序及结果合法有效[25]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中股价下跌2.01%至32.68元/股 成交额11.65亿元 换手率9.12% 总市值164.17亿元 [1] - 主力资金净流出1.15亿元 特大单买卖占比分别为8.27%和13.00% 大单买卖占比分别为24.44%和29.60% [1] - 今年以来股价上涨4.28% 近5日下跌11.60% 近20日上涨33.12% 近60日上涨49.72% [1] 龙虎榜交易情况 - 年内2次登上龙虎榜 最近一次9月4日净卖出1.14亿元 [1] - 9月4日龙虎榜买入总额4.64亿元（占比9.85%）卖出总额5.78亿元（占比12.27%） [1] 公司基本信息 - 主营业务为电力电子设备研发生产销售 光伏逆变器占比72.20% 储能产品占比25.64% [1] - 位于江苏省无锡市 成立于2012年3月30日 2020年4月10日上市 [1] 行业分类与股东结构 - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块涵盖逆变器/BIPV/新能源/储能等 [2] - 截至6月30日股东户数4.67万户 较上期减少5.21% 人均流通股5878股 较上期增加9.86% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入21.84亿元 同比增长13.42% [2] - 归母净利润2.01亿元 同比增长24.78% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现1.30亿元 近三年累计派现1.02亿元 [3] - 香港中央结算持股321.01万股（较上期减少22.62万股） 光伏ETF持股249.48万股（较上期减少2.59万股） [3]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[4] 核心观点 - 国内储能政策持续加码 国家发改委和能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》 规划2027年全国新型储能装机规模达180GW以上 即未来两年半内将大储装机规模翻倍[1][8][12] - 省级容量政策是大趋势 宁夏、甘肃、山东等多个省份颁布容量政策 随着136号文取消强制配储 各省容量政策的接力是大趋势 是大储行业未来发展的重要基础[1][8][9] - 需求将超预期且可持续 2025年8月国内储能市场招标规模25.8GW/69.4GWh 创历史新高 随着国家级规划与各省容量政策的托底 国内大储招投标仍维持高景气度 需求有望超预期[1][8][14] 政策规划 - 国家层面规划2027年全国新型储能装机规模达180GW以上 截至2025年上半年 我国新型储能装机规模为95GW/222GWh 未来两年半内需将储能规模翻倍 装机85GW 按照4小时备电时长计算 年均装机需要达到34GW/136GWh[8][12] - 加快新型储能市场机制完善 推动新能源＋储能作为联合报价主体一体化参与电能量市场交易 有序引导新型储能参与辅助服务市场 推动完善新型储能等调节资源容量电价机制[12] 省级容量政策 - 宁夏建立新型储能容量电价机制 容量电费由有效容量、容量电价标准和容量供需系数三者乘积确定 电网侧新型储能容量电价标准2025年10月至12月按照100元/千瓦/年执行 2026年1月起按照165元/千瓦/年执行[9][13] - 甘肃省每年按照330元/kW执行容量电价 执行期间两年 首创火储同补模式 赋予储能与煤电同等容量主体地位[9][13] - 其他省份如新疆、内蒙古、山东、河北、广东等积极探索容量补偿机制 补偿标准从0.128元/千瓦时到0.35元/千瓦时不等 补偿期最长10年[11][13] 市场需求 - 2025年8月国内储能市场招标规模25.8GW/69.4GWh 创历史新高 主要得益于12个GWh级大型单体项目完成采招以及中能建25GWh储能系统集采订单落地[14] - 2025年上半年全球储能需求强劲增长 储能系统收入同比大幅提升128% 储能业务毛利额在公司整体占比已达到48%[18] 重点公司分析 - 宁德时代是全球最具竞争力的锂电王者 在InfoLink2025上半年全球储能电芯出货排名中位列第一 当前有效产能达700GWH+ 在建产能达235GWH[16] - 亿纬锂能储能订单充足 在InfoLink2025上半年全球储能电芯出货排名中位列第三 小电芯出货排名第二[17] - 阳光电源2025上半年储能系统收入178.03亿元 同比大幅提升128% 占营收占比达到41% 在InfoLink2025上半年全球储能系统出货排名中位列第一[18] - 海博思创在2023年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中位居前三 其中功率规模排名第二 能量规模排名第三[19][21] - 盛弘股份是标普全球评选的全球十大储能逆变器供应商 首创多分支储能变流器[22] - 上能电气是国内储能变流器市场上排名前列的供应商 在2025上半年已投运装机PCS厂商中排名第二[23] - 科华数据在2025上半年已投运装机PCS厂商中排名第一 荣获EESA储能展2025年度最佳储能PCS供应商奖[24] - 阿特斯2025Q2储能交付量达2.2GWh 环比增长超140% 储能系统已签署合同的在手订单金额达30亿美元 预计全年储能出货量将达7-9 GWh[25] - 禾望电气深耕新能源领域 在构网型技术领域已积累可观的先进技术和工程经验 已研发的2.5~3.45MW集中式储能变流器和1.0~6.9MW变流升压一体机均已具备构网功能[26] 行业规模 - 行业股票家数300只 占比5.9% 总市值6622.2（十亿元） 占比6.4% 流通市值5739.0（十亿元） 占比6.1%[4] 行业指数表现 - 绝对表现1个月13.2% 6个月20.4% 12个月67.9% 相对表现1个月4.1% 6个月5.3% 12个月25.4%[6]

**行业与公司** * 行业：中国及全球电化学储能行业，特别是大储（大型储能）产业链，涉及电芯、PCS（变流器）、系统集成等环节 [1][5] * 公司：阳光电源（全球集成龙头）、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、欣旺达（电芯环节）、德业股份、上能电器（PCS环节） [5] **核心观点与论据** **1 政策驱动与市场目标** * 国家发改委2025-2027年新型储能发展规划是顶层设计文件 提出到2027年实现180GW的装机目标 [2] * 截至2024年底 国内储能累计装机量为73.8GW 未来三年需新增约100GW装机量 [1][2] * 假设配套时长为3小时 则每年新增装机量约100GWh [1][2] * 地方政策（如内蒙古、甘肃）通过容量补偿和电价机制显著提升项目经济性 示范效应显著 [1][4] * 内蒙古给予独立储能充放电容量补偿 每度电补偿0.35元 叠加现货市场价差约0.3元 [4] * 甘肃对独立储能实施容量电价 每千瓦每年330元 与火电同等地位 [4] **2 需求超预期与价格变化** * 国内储能月度新增招标量和装机量持续提升 需求超预期 [3] * 储能电芯价格上涨受两方面因素驱动：碳酸锂等原材料成本上升 以及国内需求超预期而短期供给无弹性 [1][4] * 供需关系进入新的上升周期 相关公司盈利能力将得到修复 [1][4] **3 长期发展前景与驱动力** * 全球电力系统发展趋势推动行业长期发展：可再生能源比例提升 负荷侧非线性用电需求（如电动车、AI）增加 导致灵活性资源需求大增 [1][5] * 电化学储能因部署灵活、成本可控成为重要选择 [1][5] * 经济性提升：多地光伏+储能或独立储能项目已具备较高投资回报率 美国IRA法案效果优于预期 中国地方政策配套完善 [5] * 中国公司享受国内市场化转型和全球出海双重红利 [1][5] **4 储能在新能源发展中的核心作用** * 储能在新能源发展中具有重要评价空间 当前强配比例约11% [3][6] * 随着风光储一体化推进 配比有望提升至17%甚至更高 远期可能接近40% [3][6] * 即使新能源装置不变 储能配比也将上升 其增速有望持续超预期 [3][6] **其他重要内容** **1 下半年独立储能需求强劲的动因** * 电网调峰供需平衡已被打破 需要更多灵活性供给 估计需求缺口在70-90吉瓦水平 [7] * 地方容量电价等政策支持 提供结构性补偿支撑 [7] * 国企投资思路转变：先规划储能 再配置新能源 储能在新能源投资中的角色变得核心 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收21.84亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.01亿元，同比增长24.8% [4] - 2025年第二季度营收13.54亿元，同比增长11.5%，环比增长63.0%，归母净利润1.13亿元，同比增长3.0%，环比增长28.8% [4] - 光伏逆变器业务收入15.8亿元，同比增长14%，毛利率22.1%，同比提升1.8个百分点 [4] - 储能业务收入5.6亿元，同比增长10%，毛利率27.8%，同比大幅提升8.3个百分点 [4] - 海外市场收入达9.8亿元，同比增长106% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.34亿元、8.07亿元、9.84亿元，同比增长51%、27%、22% [2][4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入62.36亿元，同比增长30.6%，2026年75.01亿元，同比增长20.3%，2027年86.79亿元，同比增长15.7% [2][5] - 预计2025年每股收益1.26元，2026年1.61元，2027年1.96元 [2][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27倍、21倍、18倍 [2][4] - 净资产收益率预计2025年23%，2026年23%，2027年22% [2][5] - 毛利率预计从2024年22.9%提升至2027年24.8% [5] 业务发展 - 光伏逆变器业务在国内地面电站保持头部地位，同时提升分布式业务份额 [4] - 海外市场拓展印度、中东非、欧洲、亚太等地区，支撑全球业务增长 [4] - 储能业务通过降低低毛利产品占比、海外PCS出货及降本增效实现毛利率提升 [4] - 公司与土耳其Europower签署750MW储能供货协议，与Arde Enerji签署500MW储能供货协议 [4] - 参与埃及150MW/300MWh储能电站项目并网 [4] - 国内储能PCS出货保持高增速，海外订单加速交付 [4]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 新型储能专项行动方案推出明确2027年装机目标180GW以上并理顺独立储能盈利模式 看好国内储能产业链企业量价齐升[1] - 政策推动储能全面参与电力市场 收益来源多元化将显著提升项目经济性 国内需求有望持续上量[2][3] - 产业链价格企稳回升 市场化驱动行业向头部集中 后续各环节价格有望稳中有升[4][5] 政策规划与目标 - 2027年全国新型储能装机规模目标达180GW以上 带动项目直接投资约2500亿元[2] - 2024年国内储能累计装机73.8GW 为实现目标2025-2027年年均需完成35.4GW/106.2GWh（按3小时充放电时长测算）[2] - 政策明确鼓励新型储能全面参与电能量市场 推动"新能源+储能"一体化参与市场交易[2] - 要求有序引导新型储能参与调频、备用等辅助服务市场 并探索爬坡、转动惯量等新品种[2] - 推动完善容量电价机制 建立可靠容量补偿机制 加快电力中长期和现货市场建设[2] 盈利模式与经济性 - 独立储能收益来源包括现货交易套利、容量电价/补偿、辅助服务市场以及与新能源一体化参与电量交易[3] - 内蒙古给予独立储能容量补偿单次0.35元/kWh 现货市场价差基本在0.3元以上 测算IRR超15%[3] - 甘肃推出330元/千瓦·年的容量电价 预计更多省份将推出政策提升项目经济性[3] 产业链价格走势 - PCS价格从6月初0.065元/W提升至9月初0.07元/W 涨幅约7.7%[4] - 储能电芯从6月初0.29元/Wh上涨至9月初0.3元/Wh 涨幅约3.4%[4] - 价格企稳回升主要因市场化需求驱动项目注重全生命周期经济性[4] 行业竞争格局 - 市场化推动中远期行业优胜劣汰 头部企业集中度提升 中小厂商逐步出清[4] - PCS和集成环节有望回归合理价格并修复盈利[4] 需求前景 - 国内储能盈利模式逐步完善 各地出台"136号文"承接政策 需求逻辑理顺[5] - 欧美大储工商储装机保持较高增长 新兴市场呈现多点开花状态[5] 重点公司推荐 - 阳光电源：目标价147.42元 预计2025年归母净利145.64亿元（较前值上修21%）[10][11] - 上能电气：目标价39.93元 预计2025年归母净利6.10亿元[10][11] - 盛弘股份：目标价51.60元 预计2025年归母净利5.38亿元（较前值下修12%）[10][11] - 宁德时代：目标价342.22元 预计2025年归母净利666亿元[10][11]