文章核心观点 - 3月18日南山智尚涨停，龙虎榜数据显示机构和营业部席位均为净买入，主力资金净流入，近5日多家机构评级买入 [1][2] 公司交易情况 - 3月18日公司涨停，全天换手率14.24%，成交额12.06亿元，振幅12.37% [2] - 当日因日收盘价涨幅达20.00%上榜龙虎榜 [2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交3.27亿元，买入成交额2.06亿元，卖出成交额1.21亿元，合计净买入8586.39万元 [2] 资金流向 - 3月18日主力资金净流入9451.41万元，特大单净流入9304.38万元，大单资金净流入147.03万元 [2] - 近5日主力资金净流入7883.82万元 [2] 机构买卖情况 - 机构专用席位净买入6924.62万元，6家机构专用席位合计买入金额1.55亿元，卖出金额8553.01万元 [2] - 营业部席位合计净买入1661.77万元 [2] 机构评级 - 近5日共有7家机构评级买入，中金公司证券3月17日研报给予公司目标价位17.46元 [2] 交易公开信息 - 买一机构专用买入5347.58万元，卖出537.83万元 [3] - 买二国泰君安证券上海四平路证券营业部买入5125.90万元，卖出4.30万元 [3] - 买三机构专用买入3068.97万元，卖出2273.01万元 [3] - 买四机构专用买入2715.02万元，卖出826.33万元 [3] - 买五机构专用买入2394.67万元，卖出0.00万元 [3] - 卖一机构专用买入1115.94万元，卖出2917.11万元 [3] - 卖二机构专用买入3068.97万元，卖出2273.01万元 [4] - 卖三申万宏源证券上海嘉定区塔城路证券营业部买入19.47万元，卖出2039.59万元 [4] - 卖四机构专用买入835.45万元，卖出1998.72万元 [4] - 卖五方正证券上海长宁区延安西路证券营业部买入14.25万元，卖出1453.94万元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [10] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加，2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑，期间费用率合计下滑0.55pct，归母净利率同比下滑0.85pct，存货同比增长1.88%，存货周转天数同比增长8天，经营活动现金流净额同比增长11.87% [6] 投资建议 - 考虑2025年起锦纶业务逐步对外销售，超高纤维产品持续改善，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，维持“买入 - B”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|10|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|53|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|5|5|5|4| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841|[15] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664|[15] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|0|0|0| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365|[15] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年国内消费环境挑战大，公司传统主业有经营韧性且盈利能力稳中有升，超高纤维产品盈利承压但呈季度改善趋势，2025年起锦纶业务逐步对外销售，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍 [9] 事件描述 - 3月12日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.83亿元，同比下降7.80% [2] 事件点评 - 2024Q4费用上升、业绩降幅扩大，4季度业绩降幅增加主因精纺呢绒面料产品受国内消费市场承压影响，营收下滑、销售毛利率下降、销售及管理费用率增加 [4] - 精纺呢绒及服装传统业务毛利率同比提升，超高纤维产品量增价跌，传统业务盈利能力提升受益于生产线智能改造、订单附加值增加；2024年11月公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产，今年起预计带来业绩增量 [5] - 2024年超高纤维产品毛利率下滑且销售占比提升，致使公司整体毛利率下滑；期间费用率合计下滑0.55pct至18.07%；截至2024年末存货6.78亿元，同比增长1.88%，存货周转天数228天，同比增长8天；2024年经营活动现金流净额为2.43亿元，同比增长11.87% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.61、0.78、0.90元，3月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为27.6、21.6、18.8倍，维持“买入 - B”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,312|2,680|3,088| |YoY(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |净利润(百万元)|203|191|258|330|379| |YoY(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |P/E(倍)|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B(倍)|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1681|1676|2355|2094|2996| |现金|634|600|557|645|743| |应收票据及应收账款|165|252|344|347|450| |预付账款|/|6|7|11|15| |存货|666|678|1245|935|1570| |其他流动资产|211|138|198|156|218| |非流动资产|1998|2947|3398|3600|3845| |长期投资|/|0|0|0|0| |固定资产|1124|1293|1817|2132|2437| |无形资产|276|263|274|289|307| |其他非流动资产|599|1392|1307|1179|1101| |资产总计|3679|4622|5753|5694|6841| |流动负债|1022|1349|2369|2238|3251| |短期借款|271|501|880|976|1486| |应付票据及应付账款|454|542|884|732|1125| |其他流动负债|297|307|605|530|641| |非流动负债|629|1073|869|659|453| |长期借款|582|1020|816|606|401| |其他非流动负债|48|/|53|53|53| |负债合计|1651|2422|3237|2896|3704| |少数股东权益|6|/|5|5|5| |股本|360|366|423|423|423| |资本公积|845|897|897|897|897| |留存收益|745|875|1055|1286|1551| |归属母公司股东权益|2022|2195|2447|2730|3070| |负债和股东权益|3679|4622|5753|5694|6841| [14] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1600|1616|2312|2680|3088| |营业成本|1046|1073|1536|1741|2001| |营业税金及附加|11|14|18|21|25| |营业费用|128|120|176|206|238| |管理费用|83|84|119|138|158| |研发费用|58|57|81|94|108| |财务费用|11|30|92|105|120| |资产减值损失|-59|-56|-25|-38|-49| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|2|2|2|2| |营业利润|218|203|280|354|407| |营业外收入|2|3|3|3|3| |营业外支出|2|3|2|2|2| |利润总额|218|203|281|354|408| |所得税|15|12|23|25|29| |税后利润|202|191|258|329|379| |少数股东损益|-0|-0|-0|-0|-0| |归属母公司净利润|203|191|258|330|379| |EBITDA|314|371|452|570|664| [14] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|217|243|187|709|382| |净利润|202|191|258|329|379| |折旧摊销|60|89|117|154|186| |财务费用|11|30|92|105|120| |投资损失|-2|-2|-2|-2|-2| |营运资金变动|-128|-148|-278|123|-300| |其他经营现金流|73|83|/|/|/| |投资活动现金流|-657|-830|-566|-355|-429| |筹资活动现金流|263|607|-44|-361|-365| [14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力|/|/|/|/|/| |营业收入(%)|-2.1|1.0|43.1|15.9|15.2| |营业利润(%)|4.7|-6.9|37.8|26.6|15.2| |归属于母公司净利润(%)|8.5|-5.8|35.1|27.8|15.2| |毛利率(%)|34.7|33.6|33.6|35.0|35.2| |净利率(%)|12.7|11.8|11.2|12.3|12.3| |ROE(%)|10.0|8.7|10.2|11.8|12.1| |ROIC(%)|8.1|7.0|7.0|8.5|8.5| |偿债能力|/|/|/|/|/| |资产负债率(%)|44.9|52.4|56.3|50.9|54.1| |流动比率|1.6|1.2|1.0|0.9|0.9| |速动比率|0.9|0.7|0.4|0.5|0.4| |营运能力|/|/|/|/|/| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.2|7.7|7.7|7.7|7.7| |应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.48|0.45|0.61|0.78|0.90| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.57|0.44|1.68|0.90| |每股净资产(最新摊薄)|4.47|4.91|5.50|6.17|6.97| |估值比率|/|/|/|/|/| |P/E|35.2|37.4|27.6|21.6|18.8| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.7|2.4| |EV/EBITDA|23.3|21.8|18.8|14.6|12.8| [14]

可转债发行 - 公司发行“智尚转债”699.58万张，募集资金6.9958亿元，实际收到6.9398336亿元[6] 转股价格 - “智尚转债”初始转股价格12.33元/股，调整后为9.35元/股[11][12] 赎回情况 - 2025年2 - 3月触发有条件赎回条款，赎回价格100.38元/张，年利率0.40%[5][14][3][18] - 3月4日满足赎回条件，3月21日停止交易，3月26日赎回，4月2日赎回款到账[4] - 3月26日起停止转股，未转股将被强制赎回，赎回后摘牌[4][24] 会议决策 - 2025年3月4日董事会审议通过提前赎回“智尚转债”议案[5] 转股规则 - 转股期2023年10月16日至2029年4月9日[10] - 转股最小申报单位1张，不足1股现金兑付[28] - 当日买进可当日转股，新增股份次一交易日上市[28]

报告公司投资评级 - 报告对南山智尚的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 预计随着需求恢复，2025年超高分子聚乙烯价格及吨净利有望改善；主业方面面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年利润端有望持平；年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2024年11月开始试生产，2025年有望带来新增量；超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材料之一，带来估值提升。调整2025 - 2026年营收预测至24.96/31.21亿元，新增2027年收入预测37.21亿元；调整2025 - 2026年归母净利预测至2.85/3.33亿元，新增2027年净利预测4.03亿元。调整2025 - 2026年的预测EPS至0.69/0.81元，对应2027年的预测EPS0.98元，维持公司“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为16.16、1.91、1.83、2.43亿元，同比增长0.98%、 - 5.83%、 - 7.8%、11.87%，净利下滑受面料业务下滑、超高分子聚乙烯军品出口限制及可转债计提利息费用化影响；经营性现金流净额高于归母净利因财务费用增加 [2] - 2024Q4公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.53、0.66、0.6亿元，同比下降5.02%、19.84%、20.39% [2] - 公司2024年拟每股派息0.15元，分红率30.87%，股息率0.85% [2] - 2025年3月12日，公司与印尼泰信签署合资合同，拟用自有资金与印尼泰信在印尼成立“印尼智尚”，实施16万套服饰生产加工项目，项目总投资不超1567.23万美元 [2] 分析判断 - 下游品牌销售疲软，精纺呢绒承压。2024年精纺呢绒收入8.10亿元，同比降9.54%，产能利用率降至79.52%，毛利率35.54%，同比提升1.54PCT；服装收入6.11亿元，同比增4.45%，衬衫/西装产能利用率分别降至90.17%/91.77%，毛利率36.55%，同比提升0.75PCT。国内/国外收入分别为12.04/4.12亿元，同比下降0.71%/2.10%；直营/经销渠道收入分别为14.16/2.0亿元，同比增长 - 1.2%/0.02% [3] - 超高分子聚乙烯二期完成产能爬坡，但毛利率下降。超高纤维类收入1.76亿元，同比增长94.75%，新材料产能利用率降至93.92%，对应价格5.33万元/吨，同比降11%，毛利率10.23%，同比降9.70PCT。截至2024年二期项目完成产能爬坡，一等品率达95%以上 [4] - 公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2024年11月部分产线试投产。PA6系列产品年产4.4万吨，可生产10 - 200D的FDY、DTY品种；PA66系列产品年产3.6万吨，产品有强度高、超耐磨等优点 [5] - 超高分子量聚乙烯有望用于机器人灵巧手，其制成的腱绳材料能满足机器人末端执行器及其他传动材料需求 [6][7] - 2024年公司毛利率为33.58%，同比降1.07PCT，净利率为11.81%，同比降0.85PCT，净利率降幅低于毛利率因销售费用率下降等；2024Q4毛利率为33.91%，同比降1.22PCT，净利率为14.64%，同比降2.7PCT，净利率降幅高于毛利率因期间费用率增加 [8] - 2024年公司存货为6.78亿元，同比增1.8%，存货周转天数为228天，同比增8天；应收账款为2.07亿元，同比升26.7%，应收账款周转天数为41天，同比增3天；应付账款为4.36亿元，同比升34.14%，应付账款周转天数为128天，同比增34天 [9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,496|3,121|3,721| |YoY（%）|-2.1%|1.0%|54.5%|25.0%|19.2%| |归母净利润(百万元)|203|191|285|333|403| |YoY（%）|8.5%|-5.8%|49.3%|16.9%|21.0%| |毛利率（%）|34.7%|33.6%|34.1%|31.6%|30.8%| |每股收益（元）|0.49|0.46|0.69|0.81|0.98| |ROE|10.0%|8.7%|11.8%|12.4%|13.5%| |市盈率|35.86|38.08|25.50|21.81|18.02| [12] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及对应增长率，还有成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等主要财务指标 [15]

可转债发行 - 公司发行699.58万张可转债，发行价100元/张，募集资金总额6.9958亿元，净额6.9198826974亿元[6] 可转债交易与转股 - “智尚转债”2023年4月28日起在深交所挂牌交易，转股期为2023年10月16日至2029年4月9日[9][10] - 可转债初始转股价格为12.33元/股，经调整后现为9.35元/股[11][12] 赎回情况 - 2025年2月11日至3月4日触发有条件赎回条款，公司决定提前赎回[5][14] - “智尚转债”赎回价格为100.38元/张（含税），当期年利率0.40% [3][18] - 赎回条件满足日为2025年3月4日，赎回类别为全部赎回[4] - 停止交易日为2025年3月21日，赎回登记日为3月25日，赎回日为3月26日[4] - 停止转股日为2025年3月26日，赎回资金到账日为3月31日，投资者赎回款到账日为4月2日[4] 其他要点 - 公司实控人等在赎回条件满足前六个月内无“智尚转债”交易情况[27] - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[28] - 转股时不足1股的可转债余额，公司将在转股当日后五个交易日内现金兑付[28] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[28]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩展现韧性，期待2025年超高及锦纶发力，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价16.85元，一年最高最低为22.98/6.97元，总市值69.46亿元，流通市值69.46亿元，总股本4.12亿股，流通股本4.12亿股，近3个月换手率258.42% [1] 财务数据 - 2024年收入16.16亿元（同比+1.0%），归母净利润1.91亿元（-5.8%），Q4收入4.53亿元（-5.0%），归母净利润0.66亿元（-19.8%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.7/3.4/4.1亿元（此前为2.3/2.6亿元），当前股价对应PE 25.4/20.7/17.0倍 [5] - 2024年毛利率降低1.1pct至33.58%，期间费用率同比+0.5pct至18.1%，归母净利率11.8%（-0.9pct） [7] - 截至2024年存货余额为6.8亿元（+1.9%），存货周转天数228天（+8天），现金及等价物约5.2亿元（+4.1%） [7] 业务分析 主业 - 受下游服装需求影响，面料收入下滑、服装收入稳健增长，盈利能力均有提升，智能化设备渗透率80% [6] - 精纺呢绒2024年收入8.1亿元（-9.54%），量/价-7.7%/-1.9%，产能利用率-11.5pct至79.5%，毛利率35.54%（+1.5pct） [6] - 服装2024年收入6.1亿元（+4.45%），毛利率36.55%（+0.75pct），预计2025年主业以技术创新和数智化升级实现稳健增长 [6] 新材料业务 - UHMWPE纤维2024年收入1.76亿元（+94.75%），量/价+119.69%/-11.4%至3304吨/5.3万元/吨，受政策及产能爬坡影响毛利率-9.7pct至10.23%，总产能3600吨，二期已完成产能爬坡，一等品率达95%以上，预计军用占比约30% [6] - 受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化，预计2025年量价回暖，2024Q4均价提升至7万元且2025年以来均价进一步提升，公司积极推进机器人灵巧手腱绳相关合作，预计军用丝占比提升和腱绳领域突破将带动单吨净利 [6] - 锦纶年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目采用国际领先技术装备，产品聚焦高端功能性产品，已于2024年11月开始试投产部分产线，目前27条产线投入生产，34条产线正在调试，计划5月全面投入运营，2025年预计锦纶66产量5 - 6千吨，锦纶6产量2万吨 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,359|3,035|3,653| |YOY(%)|-2.1|1.0|46.0|28.7|20.4| |归母净利润(百万元)|203|191|273|336|409| |YOY(%)|8.5|-5.8|43.0|23.0|21.8| |毛利率(%)|34.7|33.6|29.1|27.3|25.8| |净利率(%)|12.7|11.8|11.6|11.1|11.2| |ROE(%)|10.0|8.7|11.0|12.1|13.0| |EPS(摊薄/元)|0.49|0.46|0.66|0.81|0.99| |P/E(倍)|34.3|36.4|25.4|20.7|17.0| |P/B(倍)|3.7|3.3|3.0|2.6|2.3|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩展现韧性，期待2025年超高及锦纶发力，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润2.7/3.4/4.1亿元，当前股价对应PE 25.4/20.7/17.0倍，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价16.85元，一年最高最低为22.98/6.97元，总市值69.46亿元，流通市值69.46亿元，总股本4.12亿股，流通股本4.12亿股，近3个月换手率258.42% [1] 财务数据 - 2024年收入16.16亿元（同比+1.0%），归母净利润1.91亿元（-5.8%），Q4收入4.53亿元（-5.0%），归母净利润0.66亿元（-19.8%）[5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.59/30.35/36.53亿元，归母净利润分别为2.73/3.36/4.09亿元[8] - 2024年毛利率降低1.1pct至33.58%，期间费用率同比+0.5pct至18.1%，归母净利率11.8%（-0.9pct）[7] - 截至2024年存货余额为6.8亿元（+1.9%），存货周转天数228天（+8天），现金及等价物约5.2亿元（+4.1%）[7] 主业情况 - 主业受下游服装需求影响，面料收入下滑、服装收入稳健增长，智能化设备渗透率80% [6] - 精纺呢绒2024年收入8.1亿元（-9.54%），量/价-7.7%/-1.9%，产能利用率-11.5pct至79.5%，毛利率35.54%（+1.5pct）[6] - 服装2024年收入6.1亿元（+4.45%），毛利率36.55%（+0.75pct），预计2025年主业以技术创新和数智化升级实现稳健增长[6] 新材料业务情况 - UHMWPE纤维2024年收入1.76亿元（+94.75%），量/价+119.69%/-11.4%至3304吨/5.3万元/吨，受政策及产能爬坡影响毛利率-9.7pct至10.23%，总产能3600吨，二期已完成产能爬坡，预计2025年量价回暖[6] - 锦纶年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目已于2024年11月开始试投产部分产线，目前27条产线投入生产，34条产线正在调试，计划5月全面投入运营，2025年预计锦纶66产量5 - 6千吨，锦纶6产量2万吨[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩展现韧性，期待2025年超高及锦纶发力，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价16.85元，一年最高最低为22.98/6.97元，总市值69.46亿元，流通市值69.46亿元，总股本4.12亿股，流通股本4.12亿股，近3个月换手率258.42% [1] 财务数据 - 2024年收入16.16亿元（同比+1.0%），归母净利润1.91亿元（-5.8%）；Q4收入4.53亿元（-5.0%），归母净利润0.66亿元（-19.8%） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润2.7/3.4/4.1亿元（此前为2.3/2.6亿元），当前股价对应PE 25.4/20.7/17.0倍 [5] - 2023 - 2027年营业收入分别为16亿元、16.16亿元、23.59亿元、30.35亿元、36.53亿元，YOY分别为-2.1%、1.0%、46.0%、28.7%、20.4% [8] - 2023 - 2027年归母净利润分别为2.03亿元、1.91亿元、2.73亿元、3.36亿元、4.09亿元，YOY分别为8.5%、-5.8%、43.0%、23.0%、21.8% [8] 主业情况 - 主业受下游服装需求影响，面料收入下滑、服装收入稳健增长，智能化设备渗透率80% [6] - 精纺呢绒2024年收入8.1亿元（-9.54%），量/价-7.7%/-1.9%，产能利用率-11.5pct至79.5%，毛利率35.54%（+1.5pct） [6] - 服装2024年收入6.1亿元（+4.45%），毛利率36.55%（+0.75pct），预计2025年主业以技术创新和数智化升级实现稳健增长 [6] 新材料业务 - UHMWPE纤维2024年收入1.76亿元（+94.75%），量/价+119.69%/-11.4%至3304吨/5.3万元/吨，受政策及产能爬坡影响毛利率-9.7pct至10.23%，总产能3600吨，二期已完成产能爬坡，一等品率达95%以上，预计军用占比约30% [6] - 受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求催化，预计2025年量价回暖，2024Q4均价提升至7万元且2025年以来均价进一步提升，公司积极推进机器人灵巧手腱绳相关合作，预计军用丝占比提升和腱绳领域突破将带动单吨净利 [6] - 锦纶年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目采用国际领先技术装备，产品聚焦高端功能性产品，2024年11月开始试投产部分产线，目前27条产线投入生产，34条产线正在调试，计划5月全面投入运营，2025年预计锦纶66产量5 - 6千吨，锦纶6产量2万吨 [6] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率降低1.1pct至33.58%，期间费用率同比+0.5pct至18.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率-0.6pct/基本持平/-0.1pct/+1.2pct至7.4%/5.2%/3.6%/1.9%，可转债利息随超高二期投产费用化影响利息支出，归母净利率11.8%（-0.9pct） [7] - 截至2024年存货余额为6.8亿元（+1.9%），存货周转天数228天（+8天），现金及等价物约5.2亿元（+4.1%） [7]

可转债相关 - 公司发行可转换公司债券699.58万张，募集资金6.9958亿元[4] - 可转债初始转股价格12.33元/股，最新9.35元/股[4] - 2025年3月7 - 13日，“智尚转债”累计转股10825294股[4] 股本变动 - 公司总股本由412229150股增至423054444股[4] 股东持股 - 南山集团持股比例被动稀释，变动前后均持有24300万股[5][6]