报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 崧盛转债正股市值偏小，未来储能和谐波减速器业务有望构筑新增长曲线，正股有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”；当前该转债已进入股性主导阶段，价格将跟随正股波动，但要考虑转债“强赎”对溢价率的冲击 [2][11] - 照明行业从规模扩张向价值提升转型，LED照明产品展现需求韧性；替换需求、户外照明、植物照明为照明市场新增长动能；海外储能需求释放及国内利好政策出台，为崧盛股份储能核心部件业务开拓提供契机；人形机器人市场增长强劲，崧盛股份前瞻性卡位谐波减速器赛道 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 转债基本信息 - 截至2025年12月10日，崧盛转债剩余年限2.79年，剩余余额2.66亿元，资信评级AA - ，票面面值100元，第一年至第六年票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），转股期为2023年4月10日至2028年9月27日 [1][10] - 2022 - 2023年转债转换价值大部分位于80 - 100元区间内；2024年上半年大部分时间在70元以下；2024年三季度开始上升，2025年4月初短期波动后快速拉升；2025年转债在80元转换价值以下时，溢价率相对2023、2024年同区间普遍更高；在80 - 120元区间时，估值与历史接近；在120 - 140元/140 - 160元/160元以上区间的平均溢价率为18.8%/11.7%/7.5% [2][11] 2 国内中大功率LED驱动电源产品核心供应商 2.1 历史沿革 - 崧盛股份2011年7月8日成立，总部位于深圳，是国家高新技术企业，专注中、大功率LED驱动电源研发、生产和销售，业务聚焦照明多领域，产品通过420余项认证，营销网络覆盖全球；2021年6月在创业板上市，有一系列技术研发和生产基地布局举措，后与多家企业达成合作 [17] 2.2 2025年盈利能力回暖，储能新业务占比持续上升 - 2018 - 2021年营收连续高速增长，从4.39亿元攀升至11.01亿元，2022年下滑，2023 - 2025年Q1 - 3回升；归母净利润呈阶段性波动，2022年起承压，2025年Q1 - 3实现0.07亿元，同比减少62.91% [18] - 收入主要来源于LED驱动电源和储能产品，前者是核心收入，占比超90%，后者是新增长点，2024 - 2025H1收入占比从0.89%提升至6.92%，业务结构呈现“核心业务稳固+新兴业务发力”特征 [20] - 2018 - 2025年Q1 - Q3销售毛利率维持在24.07% - 31.30%区间，高于行业平均；销售净利率下滑后2025Q1 - 3略有回升；销售费用率、财务费用率呈“V”型变化 [25] 3 全球照明行业正进行新旧动能转换 3.1 照明行业从规模扩张向价值提升转型 - 2011 - 2021年照明行业上行，2022 - 2024年受多种因素影响出口下探，2025年前三季度出口总额同比下降7.8%；LED照明产品占比提升，展现需求韧性，行业从规模扩张向价值提升转型 [34][35] 3.2 市场多元化持续推进，新兴市场贡献增量 - 2025年中国照明产品出口欧洲、东南亚、非洲金额提升，欧洲成最大出口市场；前十出口市场中大部分出口额增速下行；中国照明产业全球制造中心地位受挑战 [38] - 美国仍是最大出口目的地，但占比下降；东盟、非洲、拉美等新兴市场贡献增量，市场多元化推进 [40] 3.3 替换需求、植物照明为新增长动能 - LED节能效果显著，其路灯、天井灯等产品出货量增长，存量替换需求释放；2025年上半年LED光源出口占比超80%，替换光源产品达32.7亿只，同比增长5.5% [45][46] - 2024年LED植物照明市场规模13.15亿美金，预计2025年达13.66亿美元，2029年达20.56亿美元，2024 - 2029年复合增长率9.4%；欧洲能源危机等因素推动其市场需求增长 [47][48] 4 储能核心部件业务即将进入快速增长期 4.1 储能市场增长方兴未艾 - 2024年全球能源需求同比增长2.2%，电力消耗增长近1100太瓦时；可再生能源新增装机容量攀升至700GW左右，清洁电力占比首破40% [49] - 预计2025年全球储能新增装机达82GW/216GWh，同比增长28%/36%，增速放缓，平均储能时长提升至2.6小时；中、美、欧引领全球储能需求增长，亚非拉等新兴市场装机需求有望释放 [50][54] 4.2 逆变器/变流器产品即将放量，打造第二增长曲线 - 崧盛股份生产户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器及工商业储能系统的储能变流器；2025年上半年中国储能企业海外订单签约超107GWh，为其储能业务开拓提供契机 [62] - 中国企业在中东非储能市场积极布局，通过多种模式参与项目，未来有望深化合作推动区域能源转型 [63] 5 前瞻性卡位谐波减速器赛道 5.1 谐波减速器为机器人关节的核心传动部件 - 谐波减速器基于柔性轮弹性变形原理工作，应用于对传动精度和稳定性要求高的领域，具有多方面优势；2024年全球谐波减速机市场销售额4.67亿美元，预计2031年达20.47亿美元，CAGR为24.9%（2025 - 2031） [69][72] - 2024年中国工业机器人用谐波减速器消费量79.6万台，预计2025年达95.8万台；全球谐波减速器市场呈“一超多强”格局 [72][76] - 2024年全球人形机器人市场规模约25.62亿元，预测2025年达63.39亿元，2030年达642.22亿元；中国市场增长强劲，2024年约12.54亿元，预测2025年达23.98亿元，2030年达254.04亿元；谐波减速器是人形机器人关节核心传动部件 [79] 5.2 与重庆精刚合作研发机器人减速器和智能关节技术 - 2025年6月，崧盛股份与重庆精刚传动签署合同，共同开发谐波减速器等产品，目标是实现批量应用；双方出资设立公司，后崧盛股份增资深化布局 [82] - 重庆精刚传动从事谐波减速器研发等，产品用于多领域，在航空航天领域有多种应用场景 [83]

公司业务布局 - 公司通过子公司重庆精刚传动在航空航天领域开展业务，聚焦于航天级谐波减速器的生产、研发和销售 [1] - 该业务领域具有技术壁垒高、市场竞争相对较少的特点 [1] 客户与市场 - 公司的主要客户包括商业航天公司银河航天、长光卫星，以及国有航天机构如航天科技集团和部分航空航天研究所、航天集团等科研院所 [1]

公司核心业务与产品 - 植物照明LED驱动电源是公司深耕多年且持续投入的核心产品 [1] - 公司研发生产的植物照明LED驱动电源能精准匹配植物温室、垂直农场等需求 [1] - 该产品具有智慧调光、智能控制、高效节能等优势 [1] - 该产品可应用于高价值作物的室内规模化种植 [1] 公司动态与信息披露 - 公司于12月18日在互动平台回答了投资者提问 [1]

公司股价与交易表现 - 12月18日，崧盛股份股价上涨5.09%，报收29.13元/股 [1] - 当日成交金额为8487.82万元，换手率为4.01% [1] - 公司总市值为36.14亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 深圳市崧盛电子股份有限公司成立于2011年7月8日，于2021年6月7日上市 [1] - 公司主营业务为中、大功率LED驱动电源产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：大功率LED驱动电源占79.64%，中功率LED驱动电源占11.84%，储能产品占6.93%，其他(补充)占1.58%，小功率LED驱动电源占0.01% [1] 基金持仓情况 - 永赢基金旗下永赢价值发现慧选混合发起A（023915）在第三季度重仓崧盛股份，持有2.04万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为2.91%，为基金第十大重仓股 [2] - 根据测算，12月18日该基金持仓浮盈约2.88万元 [2] 相关基金信息 - 永赢价值发现慧选混合发起A（023915）成立于2025年4月23日，最新规模为1562.25万元 [2] - 该基金成立以来收益率为35.28% [2] - 基金经理沈平虹累计任职时间343天，现任基金资产总规模为8.98亿元，任职期间最佳基金回报为32.75%，最差基金回报为5.44% [2]

公司股价与交易表现 - 12月18日，崧盛股份股价上涨5.09%，报收29.13元/股，成交金额8486.94万元，换手率4.01%，总市值36.14亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为深圳市崧盛电子股份有限公司，位于广东省深圳市宝安区，成立于2011年7月8日，于2021年6月7日上市 [1] - 公司主营业务为中、大功率LED驱动电源产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：大功率LED驱动电源占79.64%，中功率LED驱动电源占11.84%，储能产品占6.93%，其他(补充)占1.58%，小功率LED驱动电源占0.01% [1] 机构股东动态 - 华富基金旗下产品“华富科技动能混合A（007713）”于第三季度新进成为公司十大流通股东，持有119.99万股，占流通股比例1.61% [2] - 基于12月18日股价上涨测算，该基金当日浮盈约169.19万元 [2] 相关基金产品表现 - 华富科技动能混合A（007713）最新规模为10.01亿元，今年以来收益率为78.16%，同类排名238/8100；近一年收益率为78.37%，同类排名240/8065；成立以来收益率为72.64% [2] - 该基金的基金经理为沈成，累计任职时间3年356天，现任基金资产总规模51.95亿元，其任职期间最佳基金回报为45.3%，最差基金回报为-1.7% [3]

可转债发行 - 获准发行总额不超29435.00万元可转债[7] - 期限为2022年9月27日至2028年9月26日[8] - 面值100元按面值发行，各年有不同利率[9][10] - 转股期为2023年4月10日至2028年9月26日[12] 公司治理 - 2025年12月9日完成董事会换届选举[14] - 第四届董事会7人组成，任期三年[14] - 设四个专门委员会，任期至届满[16] - 聘任高管及代表，任期三年[17] - 第三届部分人员离任，不再设监事会[19]

公司投资与业务布局 - 公司投资的重庆精刚传动科技有限公司主营业务为高精度高密度谐波减速器及其组件的定制化研发、生产和销售 [2] - 重庆精刚的产品主要面向航天航空领域部件应用 [2] - 为抓住行业发展机遇，重庆精刚将持续深化航天领域布局，重点聚焦与航天航空等领域核心客户的合作，进一步追求产品技术的极致发展 [2] 行业前景与市场机遇 - 未来在“星网”组建拉动下，谐波减速器市场规模预计将实现显著增长 [2]

担保情况 - 公司为崧盛创新提供不超1亿元担保额度，有效期至2025年年度股东大会[3] - 为崧盛创新1000万元融资授信提供连带责任保证，债权确定期2025.10.27 - 2026.10.26[4] - 担保后公司对子公司剩余可用担保额度4200万元，占2024年归母净资产5.27%[18] 崧盛创新情况 - 公司持股崧盛创新55%，其注册资本5454.54万元[6] - 2025年9月30日资产12191.02万元、负债17090.17万元、净资产 -4899.16万元[9] - 2025年1 - 9月营收6009.33万元、利润总额 -2921.86万元、净利润 -2922.08万元[9]

公司投资与业务布局 - 崧盛股份对外投资的参股公司为重庆精刚 [1] - 重庆精刚主要面向航天航空领域供应谐波减速器等相关部件 [1] - 公司于2025年10月对重庆精刚增资2000万元 [1] 被投公司业务与客户 - 重庆精刚的主要客户为航天航空研究所、航天集团等科研院所及部分知名民营商业航空客户 [1] - 增资资金将协助重庆精刚扩建工业领域产品线及产能 [1] - 扩建产能将用于研发生产工业机器人谐波减速器及人形机器人旋转关节减速器 [1]

公司治理架构换届完成 - 公司于2025年12月9日召开临时股东大会，选举产生第四届董事会，新一届董事会由7名董事组成，包括3名非独立董事、3名独立董事和1名职工代表董事，任期三年 [1] - 第四届董事会成员包括非独立董事王宗友、田年斌、邹超洋，独立董事周立辉、李志君、代新社，以及职工代表董事汤波兵 [1] - 第四届董事会第一次会议选举王宗友担任董事长，并依据《公司章程》设立了战略与可持续发展委员会、审计委员会、提名委员会及薪酬与考核委员会 [5] 高级管理人员及专门委员会任命 - 公司聘任了新一届高级管理人员和证券事务代表，王宗友兼任总经理，邹超洋、汤波兵、丁伟、宋之坤担任副总经理，谭周旦担任财务负责人兼董事会秘书，刘佳佳担任证券事务代表，任期三年 [5] - 新设立的四个专门委员会分别由王宗友、周立辉、李志君、代新社担任召集人，委员由非独立董事和独立董事共同组成 [5] - 公司表示上述人员均具备履职所需的专业背景和经验，其中谭周旦、刘佳佳已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书 [5] 监事会架构调整 - 公司本次换届对监事会架构作出调整，根据《公司法》和《公司章程》等规定，崧盛股份不再设置监事会 [6] - 原第三届监事会主席罗根水、监事江伟及职工代表监事凌彩萌不再担任监事职务，仍在公司内部担任其他岗位 [6] - 公告披露，罗根水和凌彩萌持有公司部分股份，将继续遵守在公司上市文件中作出的股份减持等相关承诺，并严格执行相关监管要求 [6] 任职资格合规声明 - 公司表示，新一届董事会成员、高级管理人员和证券事务代表均未受到中国证监会及证券交易所处罚或纪律处分，不存在相关法规规定的不得任职情形 [6] - 独立董事代新社、周立辉已取得独立董事资格证书，李志君已承诺参加最近一次独立董事培训并取得相应资格 [6] - 公司称，新一届董事会结构及专门委员会设置符合创业板相关规则及公司治理要求 [5]